（主持人：钱启敏A0230511040006）

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投资评级与估值：公司剥离亏损的制浆业务，积极调整主营造纸产能结构，借力造纸行业弱复苏趋势，传统造纸主业触底回升。定增收购凯盛园林100%股权，转型生态园林，首个PPP框架协议落地，后续有望持续落地推进，为公司创造又一盈利增长点。16年2月，国务院国有企业改革领导小组确定公司大股东诚通集团为国有资本运营公司试点，有望为岳阳林纸后续的进一步产业转型助力。公司此前三年期定增价格为6.46元，定增参与对象包括中国纸业（大股东）在内的定向投资者，向高管及员工推出员工持股计划进一步激发经营活力。我们预计公司16-17年EPS分别为0.19元和0.40元，目前股价（6.13元）对应16-17年PE分别为32倍和15倍，维持买入！目标价10元，对应17年PE 25倍。

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关键假设点：1)剥离亏损的制浆业务后，公司传统造纸主业16-17年净利润分别为8000万和9000万，2）凯盛园林借助原有经营订单和后续PPP落地，16-17年净利润分别为1.2亿元和3.3亿元。

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有别于大众的认识：

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1）市场对公司PPP推进情况存有担心，我们认为此次与宁波生态城的PPP框架合作协议后续推行落地概率较高。公司15年公告收购定增凯胜园林100%股权（原股东承诺2016-2018利润分别为1.09、1.31和1.45亿元），进入生态景观行业，将已有林木资源优势进入生态景观行业，降低造纸业务对公司经营业绩的影响。凯盛园林工程和市场拓展经验丰富；依托大股东诚通的央企平台，拥有巨大的资金和信用优势，具备更强的接单能力。此次签署战略合作框架协议的对象是宁波国际海洋生态城管理委员会，3-5年内，项目建设投资总额匡算不低于120亿元。内容涵盖部分基础设施建设、生态景观环境、环保等一系列项目打造。生态城的建设符合“经略海洋”的战略思想部署，项目建设势在必行。宁波市本身经济发展实力雄厚，生态城所在北仑区15年财政收入（不包括土地出让收入）超过300亿元，国开行宁波市分行“十三五”期间在宁波国际海洋生态科技城拟规划融资总量达500亿元（3月28日已签署合作备忘录）。此次合作在行业内也将打造标杆，具有示范效应，也是岳阳林纸向园林PPP转型迈出的重要一步！随着后续合作不断深化落地，凯胜业绩有望大幅超出预期！

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2）市场担心公司原有业务包袱，我们认为经过资产剥离调整后，公司主业轻装上阵，成功扭亏为盈，体现弱复苏改善。15年公司总收入59.29亿元，净利润亏损3.89亿元，主要系骏泰浆纸和湘江纸业亏损所致（湘江纸业15年亏损1.8亿元，骏泰浆纸15年亏损2.79亿元）。公司15年进行产业结构调整，骏泰浆纸股权100%剥离，永州湘江纸业关停并搬迁。系列举措后，公司盈利能力出现明显回升，16Q1成功实现扭亏为盈（16年一季度摆脱连续四个季度的亏损，实现盈利477万元）。借助造纸行业盈利触底弱复苏的大背景，主业有望顺利走出经营困境。

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股价表现的催化剂：公司后续PPP项目具体合同推进落地，国企改革推进。

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核心假设风险：定增进度低于预期，PPP项目落地节奏缓慢。

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国内优秀的光通信网络部署及检测解决方案的综合供应商，公司在光通信工程施工及测量领域深耕近20年，长期发展过程中已形成了“以定制化为核心，以技术支持和服务为基础，以自主研发生产为支撑，以供应商管理为重要保障”的商业模式，积累了大量客户资源。近年来公司合同客户数量、签约合同数量、签约合同总金额呈现稳步上升态势，我们预计未来三年仍将维持稳定增长。

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“宽带中国”战略助力光通信产业快速发展，光维通信将从中受益。随着全球带宽需求的不断提高以及数据中心、安防监控等光通信行业应用领域的扩展，光纤宽带接入已成为主流的通信模式。根据“宽带中国”战略：到2020年固定宽带接入用户数目标4亿户。而公司所处的光通信网络部署及检测行业贯穿整个光通信产业链，特别地在接入网建设中成本占比高达65%，我们认为光通信网络部署和检测行业将充分受益。

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转型跨境电商营养品领域，打造海外营养品一站式购物平台。今年4月，公司拟增资5000万元欲控股莹通科技。荧通计算机是一家经营进口营养品的垂直细分类的跨境电商，旗下的电商平台“酸橘子”专注于进口营养品，目前国内营养品市场空间在500-700亿。酸橘子“橘掌柜”的合作模式独具创新，将以二三线城市为目标，发展500-1000家左右的直营店、加盟店及合作专柜。

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盈利预测及估值：国内优秀的光通信网络部署及检测解决方案的综合供应商，受益于光通信行业快速发展，传统业务将维持稳定的增长；跨境电商 “酸橘子”已初步完成供应链的整合，线上线下模式将加速规模扩张，预计今年电商收入每季度将实现翻倍增长。总体，我们预计2016-2018年公司营业收入7.00、15.01、30.02亿元，归属于母公司净利润分别为3504、6006、13004万元，每股收益为0.54、0.93、2.00元，对应PE为20、12、5。光通信的同业公司的17年平均估值为20倍，跨境电商类企业的17年平均估值为44倍，考虑到公司的成长性和流动性，我们给予公司25-35倍的估值，合理的股价为23.25-32.55元。

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一般计税与简易计税。房地产企业作为一般纳税人销售自行开发的房地产项目，于2016年5月1日之后开工的项目适用于一般计税方法。而在5月1日之前已经开工的老项目，开发商可自行选择一般计税方法或简易计税方法。老项目计税方式一经选择，36个月内不得变更。

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营改增将减轻税负。根据我们计算，所需缴纳的增值税相比同样情形下的营业税低出约44%。从理论上讲，所有毛利率低于45%的开发商均有可能受益于营改增。

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营改增可改善现金流。开发商在收到预售款的即期应当按照预售款的3%进行增值税预缴。与此前5%的营业税税率相比，对开发商当期的现金流压力有所缓解。但增值税最终清算时间尚不明确，可能对开发商未来某一时期的现金流出产生一定压力。

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营改增对损益表影响不一。营业税属于价内税，增值税属于价外税，将导致营改增后开发商入账销售收入出现下滑。假设实际销售价格保持不变，销售收入将下滑9%，毛利和净利将见到双位数下滑；假设名义销售价格保持不变，考虑到税负减轻，毛利和净利将分别增加9%和20%。

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从理论到实践的过渡。我们覆盖的大中型中资地产开发商2015年毛利率为11%-38%，平均税负减轻23%-72%。我们发现大多数开发商对于老项目倾向于简易计税方法，因此营改增的实际影响在2018年之前料将非常有限。

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行业未来发展趋势。我们预计精装房比例将进一步增加，开发商在市场营销的支出也将有所增长。此外，由于5月1日起适用于增值税一般计税方法的房地产项目销售可以开始给出增值税发票并被允许在首两年作为进项实现全部抵扣，将有助于推动非住宅房地产项目的进一步去库存。

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2016年一季报，公司实现营业收入10,696.22万元，同比增长25.13%，公司营业利润1,414.56万元，同比增长49.73；归属于上市公司股东的净利润1,510.72万元，同比增长69.24%。

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收入增长主要来自于纳米级复合氧化锆和喷墨打印用陶瓷墨水增长，高毛利的纳米氧化锆的收入占比提升是净利润增速快于收入增速的主要原因。2016Q1，纳米氧化锆系列产品实现营业收入1847.12万元，同比增长173.88%，陶瓷墨水系列产品实现营业收入3908.10万元，同比增长48.35%。截止目前，公司在执行的分散定单合计约为6500万元。

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中短期，公司依然处于快速成长期，现有的产品布局将持续贡献新增利润，包括超细氧化铝（主要用于锂电池隔膜涂覆、汽车尾气催化剂、结构件等领域）、纳米复合氧化锆持续放量（齿科、消费电子外，积极拓展锆球、结构件用粉、陶瓷背板用粉等领域）、MLCC粉体材料受益于人民币贬值稳定增长（积极开拓台湾、欧美和日本市场，研发差异化产品）、陶瓷墨水积极拓展渗花墨水。

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长期来看，新的产业布局正在积极实施，丰富产品体系、并向产业链纵深发展。1）2015年，公司开始向产业链下游布局，投资入股深圳爱尔创，深圳爱尔创致力于发展医疗齿科陶瓷、光通讯器件两大产业，是中国产销量最大的齿科用氧化锆高技术陶瓷专业制造厂商之一，是国内最早推行数字化口腔、3D打印义齿等的领先企业。2）公司拟与GREENPOWERINVESTMENTLTD.合作，共同投资设立山东泓辰电池材料有限公司，从事研发、生产、销售新型电池材料业务，积极在新能源汽车材料领域开拓。3）外延方面，公司与上海涌铧成立的上海涌瓷投资为公司未来发展储备更多并购标的，并加快公司的产业布局，截至目前，此基金已对1个项目进行投资，总投资金额为人民币650万元。

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维持盈利预测和投资评级。作为国内罕见的纳米新材料平台公司，我们持续看好公司的未来发展。新增加18年预测，预计2016-2018的营业收入分别为9.90、14.09、20.01亿元，归母净利润分别为1.92亿、2.63亿、3.69亿，同比增长123%、37%、40%，EPS（摊薄后）分别为0.64、0.88元、1.23元，维持“买入”评级。

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风险提示：1）新品放量低于预期；2）原有产品业绩下滑；3）产品毛利率下滑

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公司公布2016年一季报，略超我们预期。公司一季度实现收入4.58亿元，同比增长64.22%；实现净利润1.26亿元，同比增长45%，略超我们此前38-40%的预测。每股收益0.15元。公司预计2016年中报实现利润增长10-60%。我们预计实际增速在50%左右。

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利润增长质量极高：销量增长+逆势提价，先玉335恢复性增长，登海605销量超预期。理论上看，玉米价格下跌导致玉米种子销售竞争更为激烈，种子产品价格可能会下降，但由于2015年黄淮海地区登海605和先玉335大田表现特别优异，加上过去几年605和335积累的口碑和信誉，公司3大主打品种销量均实现突破，且价格还有上涨：先玉335销量恢复性增长，填补了14年以来下滑的“大坑”，使登海先锋一季度实现极其显著的恢复性增长；登海605销量增速保守估计40-45%（预计本销售季结束推广面积达到1700万亩以上），登海618销量增速30-35%左右（卖脱销，但由于去年制种量不够，否则增速更快）。价格方面，新销售季登海605，登海618价格均有上涨，逆势提价业内并不多见。

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制种面积巨幅增长体现公司自信：主打品种持续高增长，新品辈出值得期待。根据申万草根调研获悉，2016年公司制种面积翻番，预计先玉335制种量稳中有升，公司将15年通过的国审品种登海685转予登海先锋销售，未来子公司登海先锋预计实现5-15%的平稳增长；登海605、618制种面积大幅增长，部分有望一年内审定的新品种也开始制种。我们预计未来2-3年，子公司登海先锋维持5-15%的平稳增长，母公司主打品种登海605、618实现20-30%的销量增速（增速随着基数增加而递减）。16年底算起，未来2-3年，数个新品种将逐步扛起公司业绩增长的半壁江山！

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抓住历史机遇，利用研发实力打造产品梯队，互补“爆款”新品呼之欲出。1）政策机遇：品种审定绿色通道试验初见成效 ，品种梯队储备丰富！公司按照农业部《主要农作物品种审定办法》的有关规定和《国家级水稻玉米品种审定绿色通道试验指南》的要求，抓住国家开通品种审定绿色通道的机遇 ，积极进行自有品种审定“绿色通道”试验，已安排自育品种近百个，2017年开始，有望批量化推出一系列新品种通过审定，其中部分极具潜力的新品，适应性极强，单产显著高于同类产品，帮助公司加速布局东华北和东北地区，在区域上与登海605、618形成互补；2）区域型子公司协同发展。公司近年来设立大量区域性子公司，此前成立河南登海正粮、莱州登海西星种业公司，并以子公司北京登海名义与河北宽城种业合作成立河北华诚，这一举措使部分研发、推广人员在子公司层面实现持股（利益绑定）；另一方面，帮助公司消化层出不穷的新品种，地方注册的区域性企业更能在审定、推广等方面享有政策便利；3）需求变革机遇：营销渠道建设及农艺服务再上新台阶。随着以家庭农场、合作社为代表的新型农业经营主体崛起，对技术服务的要求显著提高。公司营销中心精心布局，转型为农技服务站，建成旗舰店数十家、专卖店近200家。在推广农技服务的同时，开展品种晋级试验(PAT)，筛选出一批在全国不同区域表现良好，具有市场竞争力的新品种。

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研发铸就好品种，好品种带来增长，上修至”买入“评级，目标价18元，34%空间！申万农业在此前报告中多次强调，种子是我们未来3-5年最看好的农业子版块之一。种子产业的核心竞争力就是品种，品种的背后则是研发能力的体现。登海种业在杂交玉米种子领域研发体系最为健全，主打品种稳定增长，储备品种较为丰富，为业绩持续、稳定增长奠定基础。此外，新种子法中更强调品种保护，未来像登海种业这样的，有基础研发体系优势的种子企业才有可能发展壮大，行业整合迎来新契机。预计公司15-17年净利润分别为5.25/6.8/8.82亿元，以14年为基数的复合增速约32%。每股收益分别为0.596/0.77/1.0元，16-18年对应市盈率24/17.5/13倍，上修至“买入”评级！给予16年30X市盈率，目标价18元！

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公司发布一季度，符合预期：报告期内，公司实现收入4.13亿元，同比增长2.29%，实现净利润6903万元，同比增长372%。其中，扣非后净利润3841万元，同比增长189%。每股收益0.24元符合预期。公司预计上半年实现净利润1.4-1.6亿元，同比扭亏为盈，半年报假设：上半年出栏18万头商品肥猪（全年60万头以上），均价9.6-9.8元/斤。

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三大板块各有所长，多轮驱动盈利增长：1）报告期内,公司全资子公司成都天邦生物制品有限公司市场化销售业绩稳步提升，利润实现同比实现15-20%的增长；2）养殖板块方面，猪价同比上涨60%叠加饲料成本下降15-20%推动业绩从“巨亏”变为“暴利”，去年同期亏损近2000万元，一季度出栏规模约6万头，盈利3000-4000万元；3）公司继续实施战略聚焦， 转让了控股子公司湖南金德意油脂能源有限公司股权，帮助公司减亏的同时，增加2000多万元的一次性投资收益。

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16年看点：获得蓝耳病弱毒活疫苗新兽药证书，兽药板块业绩有望高速增长。经农业部审查，全资子公司成都天邦生物制品有限公司与中国动物疫病预防控制中心等单位合作开发并共同申报的高致病性猪繁殖与呼吸综合症（俗称：高致病性猪蓝耳病）耐热保护剂活疫苗（JXA1-R毒株）获得《新兽药注册证书》。该疫苗用于预防高致病性猪蓝耳病，免疫期为4个月，仔猪断奶前后接种，母猪配种前接种，每头1头份。
新疫苗具有三大优势：1）悬浮培养工艺。产品采用国际领先的细胞悬浮培养工艺生产制造，该工艺具有自动化程度高、获得抗原滴度高、批间差异小且易控制、无污染，免后抗体高、均一等优点；2）应用耐热保护剂冻干技术，实现了该产品在 2-8℃条件下的长期保存，稳定，不失效，方便运输。该产品填补了国内在应用细胞悬浮培养技术生产高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗方面的空白，是目前国内唯一采用悬浮培养工艺生产的高致病性猪蓝 耳病疫苗，同时在疫苗耐热保护剂应用方面实现产品质量重大升级，有助于推动公司猪用疫苗产品，乃至业内产品的升级换代，保持了公司在市场化销售领域高品质疫苗的创新领先地位，将为公司带来新的业绩增长点。预计公司产品将在1-2月内批量化上市，部分赶上16年春防（新品以招标渠道为主）。16年动保业务销售收入有望达到2.5亿元，利润6500-7000万元。

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16年看点：养殖业务规模扩张、价格上涨、成本下降，带来多重业绩弹性。持续的去产能推动猪价维持向上趋势，且养殖行业景气度得以大幅延长，目前行业平均自繁自养盈利达到700元/头以上，部分上市公司盈利在900元/头以上。预计16年生猪均价有望达到8.9-9元/斤；规模方面，公司出栏量持续扩张，预计16-17年分别为60-65/100万头，同时，有望通过并购进一步扩大养殖规模，饲料也有望在二季度实现同比正增长；成本方面同样具有弹性，公司目前有自养和公司+农户两种模式，综合养殖成本6.2-6.3元/斤（自养模式6.5元/斤，公司+农户模式6.1-6.2元/斤，部分地区最低在5.8-5.9元/斤），未来1-2年，公司+农户模式占比将从15年的40-50%提升至80%，加上养殖效率的提升和玉米、豆粕成本下跌，保守估计整个公司综合养殖成本可下降至5.8-6元/斤（公司+农户模式最低降到5.5元/斤）。考虑并购因素,16年即有望实现100万头出栏规模。

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投资建议：16年PE20X，维持买入评级！，公司成立并购基金，围绕动保、养殖、饲料、技术服务领域加快外延扩张节奏，另外，公司也大力发展下游屠宰业务，打响汉世伟品牌，有望未来提升公司盈利能力，共同带来利润增长超预期可能。预计公司16-18年净利润分别为3.80/5.5/6.3亿元（维持预测不变），每股收益为1.31/1.89/2.18元，16年市盈率18.5x，维持“买入”评级！

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催化剂：公司已成立并购基金，有望在养殖、动保等领域（尤其是公司目前没有储备的大品种）加速推进外延扩张，提升公司盈利。

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事件：同有科技公布2015年报。实现营收3.6亿，营业利润0.7亿，净利润0.66亿，分别同比增长46.5%、168.7%、154.1%。经营活动现金流入6.1亿，同比增长111.7%，现金流量净额2.8亿，同比增长837.2%。预收款项1.17亿，同比增长9018%。

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预收款项1.17亿元是过去5年最高值12倍，是2016-2017年收入超预期的先导信号。2010-2014年预收款项最高峰为847万元，2015年末预收款项为其12倍。2015年下半年公告来自部委、特殊部门累计三笔大单3.1亿元，此类大客户在产品验收并现金回款后再确认收入，因而预收款属于大单的概率低。预收款高增应来自政委、军队、电力、小微企业的全面需求。大单和预收款为2016-2017年收入超预期埋下伏笔。

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经营性现金流分解体现产品旺盛需求和对供应商议价权。经营性现金净流入为2.8亿元，与投资性现金流之和为2.65亿元，为净利润的4.0倍。现金流佳的原因包括预收账款大增、应付账款增加4400万元、其他应付款增加6600万元、应付税金增加3100万元、其它应交款增加6600万元。这些体现产品需求实际超预期、对供应商的议价权。

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资产负债表简单干净，可信度高。2015年应收账款同比下降3500万元，存货增加额仅占成本17%。固定资产增加600万元，无开发支出资本化或商誉。公司在利润低谷的2012-2013年，应收账款分别增加2000、4300万元，存货几无增长。低谷和高峰期的报表均体现严谨的财务特性。

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ROE从5.3%激增至12.2%，经营杠杆提高与应付类项目有关。2015年ROE为12.2%，资产周转率同比上升约10%，净利率达到18.3%。权益乘数从稳定的1.15上升至1.41%，或与应付类项目有关。

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所有产品线毛利率趋于上升，推测三项原因。收入增速47%、净利润增速154%，净利润增速超过收入增速的重要原因是毛利率。2014Q3-2015Q4毛利率依次为35.2%、41.5%、45.3%、40%、44.3%、40.1%，推测原因之一为新产品，双活灾备的较快成长继续提升毛利率。推测原因之二为客户的采购规模。行业单笔采购金额从百万级别上升至千万级别，专业存储厂商可享受软件增值服务的议价权，数据存储（磁盘阵列）的毛利率上浮8.6%是证据。推测原因之三是客户趋于复杂的软件应用。同有科技产品及方案不仅覆盖政府、科研院所、军队军工、能源、交通、制造业、金融、医疗和教育等主流行业，而且广泛用于用户的核心业务，如电子政务、公共信息服务、卫星数据处理、高性能计算、智能监控、智慧医疗、ERP和智能分析等。应用驱动存储，这是服务器思维的“非专业存储厂商”难以理解的，也是两者财务差异所在。

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预计成本错配红利在2016年延续。2013-2014H1是人力扩张窗口，薪酬压力在2014Q3开始减缓，在2015Q1和Q3出现负增长,2014Q1-2015Q4薪酬增速为41.9%、9.4%、-1.40%、8.9%、
-18%、12.6%、-10.9%、
4.8%。即使2016年在研发与销售增加投入，由于2016年收入高增，也确定人力成本增速低于收入增速。

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存储研发壁垒在算法，而非人数。2015年研发人员数量仅59人。部分投资者质疑研发人数少，分歧在研发的定义范畴。A股IT厂商将UI设计、开发、调试定义为研发，一般存储厂商将UI、调优、驱动设计、开发定义为研发，同有科技的研发主要围绕算法和系统。若采用统一口径，两者无差别。类似状况可在deepmind、同花顺等算法厂商上寻觅。

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看好专业存储厂商成长性。与计算和网络等通用IT产品不同，存储系统是方案型产品，其配置与应用的特点密切相关，要求存储厂商对行业应用有深入的理解和实际的部署、维护经验，其产品与行业应用紧密结合，满足不同行业应用的特殊要求。国内专业存储厂商稀少，专业存储厂商生存空间远大于狭义存储。

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维持“增持”评级，考虑超预期预收款与现金流，再次上调2016盈利预测5%，后续利润再超预期概率极高。预测2016/2017/2018净利润为1.79亿、2.98亿、4.01亿，2016-2018年复合营业利润增速为83%，对应于2016年业绩PE为56X，PEG为0.67，若PEG为
1估值对应149亿，目前估值较低。股价上涨催化剂来自持续收入与利润超预期及其经营正反馈。

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事件：(1)公司2015年度实现营业收入6.28亿元，归母净利润0.87亿元，分别同比增长42.56%和20.98%，EPS为0.25元/股，符合预期。(2)公司2016年一季度实现营业收入1.40亿，归母净利润986.89万元，分别同比增长53.00%和46.22%，EPS为0.03元/股，符合预期。

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2015年及2016年Q1业绩符合预期。公司2015年实现营业收入6.28亿元，归母净利润0.87亿元，分别同比增长42.56%和20.98%，EPS为0.25元/股，符合申万宏源预期。各项主营业务均大幅增长：环境监测系统营收4.87亿，增长46.99%；运营服务营收0.78亿，增长57.74%，其他业务营收0.63亿，增长56.60%。

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签署保定市大气污染防治框架协议，订单金额可能超出市场预期。15年10月，公司与保定市人民政府签署了“大气污染监测与预警综合防治与改善项目”战略合作框架协议。这一协议的签订，标志着公司将发力进军城市级大气环境综合治理业务，也标志着公司由技术服务提供商向城市整体环境服务提供商的转型。公司的网格化监测业务逐步受到市场认可，将借此进一步扩大产业布局，提高市场综合竞争力。

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签署行业首单VOCs框架性协议，迎VOCs千亿空间利好。15年9月公司签署了河北雄县包装印刷VOCs治理及资源化利用PPP框架协议。子公司先河正源将提供VOCs第三方治理的整体服务。公司将全面开启第三方治理+资源化+在线监控平台模式，拟将雄县打造成为VOCs类首个标杆项目进行推广，项目具有较强的可复制性，公司未来将得重大利好。

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公司大力推进产业升级，由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器仪表龙头企业,也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司所收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商，公司正逐步打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。

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投资评级与估值：我们下调16、17年给出18年公司净利润为1.25、1.73、2.23亿元（原为16、17年1.51、2.01亿元），对应16-18年EPS分别为0.36、0.50、0.65元/股，16年估值38倍。我们认为未来公司将加快进入VOCs治理、第三方监测、网格化监测设备等高端领域，公司业绩进入新一轮快速成长期，维持“买入”评级。

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事件：(1)公司2015年营业收入和归母净利润分别为22.68亿元和5.07亿元，分别同比增长77.62%和87.49%，EPS为0.48元/股,符合预期。（2）公司2016年一季报披露，Q1报告期内营业收入3.12亿元，同比降低19%，归母净利润0.85亿元，同比增加28.10%，EPS为0.08元/股，符合预期。

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公司2015年年报与2016年Q1业绩符合预期。公司2015年营业收入为22.68亿元，同比增长77.62%，归母净利润为5.07亿元，同比增长87.49%，其中大气治理业务营收22.52亿元，同比增长78.44%，占公司营业收入的98.95%，且毛利率同比增加5.21%，其它业务营收0.15亿元，同比增加6.81%。公司业绩的增长主要是由于超净排放市场火热叠加公司SPC-3D核心技术市场认可度持续攀高所致。公司销售费用和财务费用增长主要是由公司业务规模扩张和借款增加导致利息支出增加所致。

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超净排放市场+SPC-3D技术，为公司带来大量订单。自发改委颁布《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》以来，“近零排放”市场得到大力推广。公司2015年承接的项目中大部分是超净排放项目，占EPC项目约50%。2015年公司承接建造项目订单69个，项目地区覆盖山东、山西、河北、河南、福建、内蒙古、宁夏等地区，其中70%的项目运用了公司的SPC-3D技术。公司去年新增山西平朔煤矸石发电有限责任公司2×300MW机组烟气脱硫除尘超低排放改造BOT项目，中标山西武乡电厂2×600MW机组烟气超低排放改造BOT项目。

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基于电力领域业务，积极拓展业务范围。公司除电力行业的脱硫脱硝治理外，业务范围已经扩展到了非电领域的工业烟气治理及节能、资源综合利用等领域。赤峰焦油轻质化项目于2015 下半年投产，预期贡献年均收入6.9 亿元。山东莒南和石家庄的供热项目也预计在2015 年下半年投产。公司于2015 年9 月8 日共同投资设立重庆智慧思特环保大数据有限公司，使大气污染治理能力与环保物联网大数据深度融合，创造新的环保发展生态。

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投资评级与估值：我们维持公司16-17年并给出18年净利润为7.67、10.33、11.27亿元，EPS为0.72、0.97、1.06元/股，对应2016年PE为31倍。考虑到公司SPC 尾气处理技术借助近零排放政策大力推广，以及近期公司积极进行业务多元化，向环保其他子行业进行渗透，我们认为公司未来具备持续高增长的能力，维持“增持”评级。

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2015年，公司实现营业收入55,356万元，较上年同期增长23.90%；营业利润5,878万元，较上年同期减少28.60%；利润总额5,923万元，较上年同期减少28.79%；归属于上市公司股东的净利润5,091万元，较上年同期减少29.56%。每10股送10股派1.5元。2016年Q1，实现营业收入 9,444.79万元，较上年同期增长33.61%，归母净利润938.6万，同比增长10.32%，符合市场预期。

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陶瓷墨水已成为公司重要收入和利润贡献来源。2015年核心产品陶瓷墨水、全抛印刷釉和基础釉实现销售收入22,787.17万元、17,607.50万元和10,720.37万元，占营业收入的41.16%、31.81%和19.37%。陶瓷墨水已经成为公司的第一大收入，使得2015年行业需求总量增长放缓和产品结构分化的背景下公司依然保持了收入增长，釉面材料总销量增长了31%，高于行业平均。利润下滑的主要原因是计提坏账准备和存货跌价准备带来的资产减值。2016年Q1，陶瓷墨水继续上升，装机量从2015年底的877台增加到999台。

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商业保理和3D渗花墨水有望成为今年主要业绩增长点。建筑陶瓷原材料的商业保理空间约300亿，公司现有核心客户的存量应收在50-60亿，以此为入口，有望快速实现盈利。同时，凭借商业保理业务可帮助公司间接切入胚体材料领域（市场空间是现有釉材的四倍），并以此推动胚体材料、釉面材料和建陶产业的标准化。同时，专用于抛光砖的3D渗花墨水可能是下一个陶瓷墨水，正处于产品培育期，今年有望实现产业化和国产化渗透率的上升，其利润仍处于暴利阶段，一旦公司率先形成产业化，有望为业务带来又一显著增长点。

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维持盈利预测和投资评级。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为8.02、10.04、12.63亿元，yoy45%、30%、21%，归属母公司的净利润分别达到1.41、1.85、2.33亿，yoy 173%、31%、26%，全面摊薄EPS分别为1.31元、1.73元和2.17元，维持“买入”评级。

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风险提示：1）产品价格大幅波动；2）宏观经济增长大幅低于预期；3）应收账款无法及时收回

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事件：(1)
2015年实现营收5.80亿元，归母净利润0.57亿元，分别同比增加38.20%和23.87%。(2)2016年Q1营收1.29亿元，归母净利润0.13亿元，分别同比增加16.10%和12.53%。

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公司2015年业绩符合预期，2016Q1业绩略超预期行业龙头地位稳固。2015年实现营收5.80亿元，归母净利润56.56百万元，分别同比增加38.09%和22.91%，EPS为0.47元/股。其中烟气净化实现收入2.65亿元，同比增加7.07%；灰渣处理实现收入1.72亿元，同比增加2.67%；危废处置系新增业务，实现收入1.05亿元。

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危废处置行业正处于高速增长期，公司危废布局带来新一轮业绩爆发。目前危废市场定价较高，公司该业务毛利率约为56%，利润丰厚。14 年公司收购的无锡工废在无锡的危废处置具有垄断地位；15 年8 月，公司增资江苏汇丰获得51%股权，进军南京市场，进一步扩大版图；16 年3 月增资上海长盈并获得收购权，公司进入上海市场。短期内公司在危废领域频频发力，或意欲快速布局占领江浙沪危废市场。

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垃圾焚烧行业久盛不衰，烟气净化新标落地，行业龙头有望进一步提高市占率。2016年1月1日起，新《生活垃圾焚烧污染控制标准》开始实施，多项污染物排放指标趋严，堪媲欧盟2000。公司产品全面达标，产品技术指标领先，优势明显。垃焚厂烟气净化设备的新建和升级将持续点燃公司产品的需求。新标刺激下行业整合或加速，公司行业龙头地位进一步提升。

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钢铁冶金行业亦不容忽视。行业环保政策趋严，环保治理投入力度加大。钢铁行业脱硫、脱销、除尘改造工程建设将加快，所有钢铁企业的烧结机和球团生产设备都要求安装脱硫设施，燃煤锅炉和工业窑炉现有除尘设施要求实施升级改造，行业环保设施投入加大将释放市场空间。2014 年起市场钢铁烧结烟气脱硫投资需求约为161 亿元，投资需求巨大。然而目前钢铁企业利润低下，行业大规模业绩的释放将取决于行业盈利状况的好转程度。

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投资评级与估值：我们维持公司16、17年给出18年净利润为0.87、1.37、2.27亿元，对应全面摊薄EPS为0.72、1.15、1.89元/股，对应2016年PE为47倍。公司储备项目较为充足未来利润潜在增长空间较大，随着长盈项目18 年并表，公司业绩有望大幅提升，同时新标实行后烟气净化领域也将爆发新一轮增长，维持“增持”评级。

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事件：(1)
公司2015年营收8.84亿元，归母净利润为1.02亿元，分别同比增长17.95%和60.32%，EPS为0.25元/股。公司拟每10股派0.2元并转增1股。(2)公司2016年一季度营收3.52亿元,同比增长162.04%，归母净利润0.4亿元,同比增长252.15%，EPS为0.09元/股。

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公司2015年业绩与2016年Q1符合预期。公司2015年营收8.84亿元，同比增长17.95%。其中水利疏浚及堤防工程营收3.29亿，增长41.82%；环保工程收入1.88亿元，增长179.19%；原主业压滤机设备及配件销售营收2.95亿，下降14.68%；环保设备营收0.71亿，下降31.25%。公司整体毛利率31.47%，同比提升3.93个百分点。

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全产业链布局优势凸显，百亿PPP 项目累计在手体现公司复制扩张模式生效。2015年以来公司先后中标吴兴东部新城PPP 项目，签订安徽砀山、莱芜雪野旅游区、安徽灵璧和福建诏安水环境治理领域的PPP 投资合作框架协议，九江市的24 亿项目，公司PPP 项目总投资金额累计达109 亿元。我们认为，公司综合环境服务商的全产业链布局优势更利于与各地政府签订大型框架性综合治理协议，未来借成功案例运作模式，将快速实现复制扩张高速增长。

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公司积极并购扩张，转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15年6 月，公司投资设立兴源节能子公司，主营有机废气、废液的综合处理和资源回收等。同月，受让银江环保科技51%股权，获得其节能、水处理等设备的制造能力。8 月，公司出资4362 万元收购上海昊沧部分股权并增资，完成后持有其35%股份，增强环保业务信息化实力。9 月，公司与故乡源及回水科技共同投资设立子公司，获得先进废水处理提标改造技术。11 月，收购中艺生态，布局生态修复和园林绿化。目前，公司对产业上下游布局逐步完整，并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张，将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。

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投资评级与估值：我们维持16、17年并给出18年净利润分别为3.96、6.20、8.55亿元，EPS为0.96、1.35、1.85元/股，对应2016年估值43倍。我们认为公司借助资本平台，依托核心环保装备实力，逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商，战略思路清晰，PPP 订单未来潜力大，业绩增长和市值成长具备高弹性，维持“买入”评级。

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工程承包业务增长带动2015年净利润同比增长41%，基本符合预期，其他业务有所下滑。2015年公司实现营业收入196亿元，同比增长7.59%；实现归母净利3.75亿元（预计3.92亿元），同比增长41.23%，基本符合我们的预期。从公司四大业务板块发展格局上看，国际工程承包业务盈利比上年同期大幅提升：2015年，国家“走出去”战略和“一带一路”战略的实施，使得国际工程承包业务迎来重要发展机遇，全年完成工程承包收入60.3亿元，同比增长85%。实现毛利93,683.59万元，比上年同期上升68.28%。有色金属资源开发小幅下滑：受金属价格下跌影响，2015年公司有色金属采选与冶炼收入346,479.78万元，比上年同期下降15.85%；实现毛利51,629.50万元，比上年同期下降27.83%。装备制造板块经营形势持续严峻：装备制造业务收入78,266.10万元，比上年同期下降22.93%；实现毛利6,534.92万元，比上年同期下降63.87%。贸易板块收入有所下降：公司贸易业务收入924,909.04万元，比上年同期下降5.15%；实现毛利13,613.28万元，比上年同期下降12.29%。

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10转10派0.5元是股价短期催化剂，国企改革持续推进是股价长期催化剂。公司2015年度权益分派预案为：以公司总股本984,689,212股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税）,以资本公积向全体股东每10股转增10股。短期来看，这将对公司股价形成一定的催化作用。2015年下半年，资源类国有企业战略重组明显加快了脚步，先有中冶集团整体并入五矿集团，再有中材集团与中国建材集团筹划战略重组事宜。我们相信2016年将是深化国有企业改革的关键之年，推动集团整体上市公司、整合兼并业务重合度较高的企业将成为大势所趋。作为大型央企中色集团的子公司，中色股份是集团在A股最优质的融资平台，中色集团截至2014年底总资产规模高达1200亿元，集团整体的资产证券化率约为24%，远低于国资委提出的80%的目标，提高资产证券化率空间很大。随着国企改革持续推进，我们认为后续存在可能——中色集团将部分优质资产注入中色股份。

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继续看好工程承包业务增长，其他业务存在一定压力，小幅下调盈利预测，维持“买入”评级。目前公司在手订单金额约为300亿元，长期跟踪订单金额约为1000亿元，为公司工程承包业务的持续增长奠定了坚实的基础。假设2016-2018年，公司分别实现工程承包收入90亿元，120亿元和130亿元，其他业务小幅下滑，对应的净利润分别为6.9亿元，8.4亿元和9.5亿元（2016年和2017年原预计为7.4亿元和8.9亿元），以2016年04月26日收盘价计算的动态市盈率为21倍，17倍和15倍。考虑到工程承包业务持续向好和集团资产注入预期，维持“买入”评级。

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事件：公司公布2015年年报，实现营业收入52.53亿，同比增长12.96%，归属于上市公司股东的净利润7.15亿元，同比增长19.85%，EPS为1.42元，利润增长超预期。每10股派现1元（含税），分红率7%。销售商品、提供劳务收到的现金增长19%，高于收入增速。单四季度收入12.4亿，增长10%，净利润2.1亿，增长57%。2016年一季度营业收入18.43亿，同比增长10.57%，归属于上市公司股东的净利润3.44亿元，同比增长13.61%，EPS为0.68元。销售商品、提供劳务收到的现金增长10%。

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盈利预测与估值：预测16-17年EPS为1.63、1.92，增长15%、18%，目前PE为22、19倍，维持买入评级。公司正通过内生外延方式快速实现百元价位段的全国化，一方面将安徽的成功模式复制到河南等新兴市场，一方面通过收购黄鹤楼突破湖北市场。而随着安徽市场竞争格局的稳定，百元价位段以上基本由古井和口子窖占据，加上消费升级的带动，基地市场的市占率和盈利能力有望持续提高。16年公司在营销投入和资本运作上动作颇多，加速省外扩张步伐，我们看好公司的全国化进程，并将持续受益消费升级和行业集中度的提升。

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收入稳步增长，区域格局突现。15年16Q1收入利润均保持两位数增长，表明在整个白酒行业恢复期，公司的步伐已走在行业前列。2015年年末预收款达到6.08亿元，较年初增加2.3亿，16年一季度末达到9.9亿，较年初增加3.9亿，说明在春节期间的销售情况良好，经销商回款速度加快。应收票据一季度达到13.76亿，较15年底增加8.4亿，表明公司在实际业务操作层面接受了大量的银行承兑汇票，一方面缓解经销商资金压力，一方面快速扩大市场份额。在市场布局方面，15华中地区的营业收入为44.35亿，同比增加22.11%，占到了整个营业收入的84%，而华北、华南则同比下降20.71%、19.20%。据我们草根调研，公司立足华中基地市场，进行渠道精耕细作，效果明显；而在华北、华南地区则分别选取北京、深圳为据点，聚焦资源进行深度营销，通过以点带面的方式做战略布局。

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加大费用投入 结构升级趋势明显。15年销售费用从13.04亿增加到15.58亿，同比增加19.44%，销售费率提高1pct，表明公司在精细化运作市场中，对市场的费用投放加大，据草根调研，与其他酒企相比，古井贡在烟酒渠道的终端门头、店内陈列方面投入费用明显更多。研发人员费用同比增长19.62%，表明公司为提升产品质量，在人员投入方面加大，提出的“135精益质量管理模式”正在按计划执行。消费升级趋势明显，15年毛利率71.5%，同比提高1.9pct，16Q1毛利率74.36%，同比提高4.36pct。毛利率提升来自结构升级和直接提价两方面。首先公司安徽大本营市场百元价位段地位不断巩固，年份原浆5年、8年的销售收入占比在提升，结构持续升级。其次，根据媒体报道。14年12月原浆5年和献礼版提价约5%，16年4月再度提价。15年公司吨酒价格明显提升，15年销量7.18万吨，同比增长7.84%，而收入增长13%，价格因素对收入贡献较大。

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股价表现的催化剂：收入增速超预期，资本运作

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核心假设风险：中低档白酒竞争加剧，弱势市场难以破局

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2016年一季度实现业绩同比增长18.36%，符合预期。报告期内，公司实现销售收入3.55亿元，同增长4.42%；实现归属于上市公司股东净利润0.35亿元，同比增长18.36%，符合预期，对应每股收益0.09元。一季度，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.34亿元，同比增长36.12%，已展现出业绩重回高增长的态势。

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一季度销售淡季拖累净利润，产品结构优化毛利率维持高位。综合来看，一方面一季度销售淡季影响了上市公司销售收入增加进而提升了销售费用率，此部分费用将对二季度销售收入增长产生积极影响；另一方面，受股权激励费用增加影响，管理费用比重大幅增加，亦是拖累业绩增长的一个要点。不过报告期内，伴随VVT等新产品零件的持续放量，公司整体产品毛利率维持在过去5个季度的高位，单季度毛利率达到32.68%，环比改善0.79个百分点。

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技术、成本、规模和先发优势铸就行业壁垒。在过去2-3年上市公司已经证明了自身具备高速增长的能力，并且在这个过程中不断拉大自身与行业竞争对手的技术、规模和先发优势，而在与外资的竞争中则通过成本的竞争打开了广阔的进口替代空间，这帮助公司即使面临2015年较为恶劣的行业环境（家电负增长，汽车个位数增长）下依旧可以实现30%左右的利润增长。而高额的固定资产投资壁垒决定了行业新进入者的稀缺，可以预见未来3-5年内只要东睦股份能够不断提升自身竞争力，存续新产品的开发，国内将没有同类上市公司能够威胁到其地位。

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维持盈利预测，维持买入评级！我们认为度过了家电行业相对的低点同时又迎来自身第二波新产品高峰投放，其业绩高速增长全年得以维持！因费用率小幅上修，我们小幅下调公司2016年业绩，给予公司2016-2018年EPS0.59/0.85/1.11元（原先2016-2017年业绩0.6/0.85元），考虑公司年复合超过35%的业绩增速，给予2016年35X，对应6个月目标价20.65元，股价上涨空间接近40%，维持买入评级！

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

威龙股份

732779

5020

2000

2

11.03

05-04 周三

5月6日

第一创业

002797

21900

6570

6.55

04-29 周五

5月4日

世嘉科技

002796

2000

2000

2.00

12.95

04-27 周三

4月29日

金冠电气

300510

2,180

870

0.85

12.3

04-26(周二)

4月28日

汇嘉时代

732101

6,000

2,400

2.4

8.81

04-25(周一)

4月27日

雪榕生物

300511

3,750

1,500

1.5

16.82

04-22(周五)

4月26日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

603029

天鹅股份

2334

9334

2334

4月27日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

南方新兴龙头灵活配置混合型证券投资基金

4月8日至4月28日

长城久益保本混合型证券投资基金

4月7日至5月5日

民生加银量化中国灵活配置混合型证券投资基金

4月13日至5月12日

长城新视野混合型证券投资基金

4月11日至4月29日

中银裕利灵活配置混合型证券投资基金

4月18日至5月3日

中信建投稳溢保本混合型证券投资基金

4月20日至5月13日

兴业聚源灵活配置混合型证券投资基金

4月19日至5月25日

兴业聚全灵活配置混合型证券投资基金

4月19日至5月25日

万家瑞和灵活配置混合型证券投资基金

4月20日至6月20日

兴业天禧债券型证券投资基金

4月27日至5月3日

华富诚鑫灵活配置混合型证券投资基金

4月26日至5月13日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期