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600016 定位的力量：蝴蝶效应

　用足同业渠道，实现资产经营和“曲线授信”保障公司规模扩张
　　顺应大企业融资脱媒化的特征，用同业渠道变传统“发起-持有”的贷款模式为“持有-分销”的金融服务模式，使得公司在将贷款额度向小微企业腾挪的同时，非但没有对存款和中间业务收入造成负面影响，反而带动二者稳定上升。
　　“表外业务做存款、表内业务创利润”的经营战略带来公司净利息收入和手续费收入的持续增长
　　利用专业化分工同时开展针对小微企业客户、大型企业客户和同业客户的金融业务，在拓展传统意义上中间收入的同时，积极抓取“类信贷业务”的中间收入，用资金链细分抵补贷款定价。
　　率先实现“风险定价”、差异化定价保持了公司领先的定价能力
　　事业部制和风险内嵌带来的专业化分工使得公司具备了“经营风险”的可能，从而率先进入传统银行回避的“中风险区域”，探索收益与风险的匹配。
　　持续超预期的表现或归因于其事业部制改革释放的“管理红利”
　　从公司的表现来看，国内商业银行的下一轮收益应来源于更为专业的风险管理和更为细致的成本管理，超预期因素取决于银行“管理红利”的释放。
　　超预期因素
　　持有一定数量的村镇银行股权，或受益于新型城镇化带来的县、镇发展。
　　风险提示
　　事业部制改革与传统总分支行的结构协调和资源分配进展不畅；弱周期客户群拓展不利，难以分散公司强周期的客户结构风险；同业渠道的创新和风险控制架构未能持续取得突破。
　　公司合理估值在9.30~11.37元
　　通过多角度估值分析，我们认为:公司每股合理价值在9.30元~11.37元，对应于13年预期收益，动态PE、PB分别是7.17/1.62,价格在最高临界线波动。鉴于公司有受益于金融服务先行优势和新型城镇化等因素，表现有可能超于预期，因此给予“谨慎推荐”评级。