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内蒙华电(600863)：业绩继续改善 进入下个资产注入周期

投资要点:
　　公布业绩预告,预计四季度业绩环比大幅好转。经内蒙古蒙电华能热电股份有限公司财务部门初步测算,预计2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比大幅增加,增幅80%-100%之间。2011年公司实现归属于上市公司股东的净利润65514.40万元,按照100%%预增计算,公司2012年实现归属于上市公司股东的净利润131028.8万元,对应每股收益0.51元,单季度实现每股收益0.18元,较三季度的0.14元,环比进一步向好。
　　内蒙地区煤价下跌较晚,2013年燃料成本有望环比大幅下降。目前看国内煤价仍比较平稳,以港口煤价看1月份煤价仍在小幅下降,考虑到煤炭近几年产能的扩张,预计煤炭供给仍较充分,我们预计2013年煤炭价格较为平稳,大幅上涨的可能性较小。按照目前港口的煤价计算2013年全年的均价,我们测算2013年煤炭均价较2012年同比下降13.81%,下降幅度超过2012年的下降幅度(2012年的下降幅度为12.88%)。我们计算了蒙东地区煤炭价格发现由坑口价格下跌较晚2012年同比2011年仅下降2.89%,如果价格2013年维持目前的价格,2013年则比2012年同比下降17.39%,下降幅度可观。
　　2013年公司业绩值得期待。简单测算,根据2012年四季度的情况,公司单季度业绩在0.18元左右,目前看内蒙地区煤价并没有出现上涨,假设全年维持去年四季度的各项指标(包括煤价、发电小时、电价等),不考虑增量业务,预计公司全年业绩在0.72元,考虑到成本法核算的投资收益,乐观预计公司2013年每股收益在0.82元左右。
　　2013年新投产项目助推业绩增长。公司魏家峁煤矿一期600万吨已经于2012年初投产,但投产初期产量有限,且煤质较差,2013年有望完全达产,且煤质好转,该快业绩有望较大的提升,按照吨煤50元的利润水平计算,公司该快有望贡献公司每股收益0.12左右,考虑到2012年已经达产部分,预计2013年增量业绩在0.08元左右。
　　资产注入预期强烈,进入下一个资产注入周期。公司直接控股股东为北方电力,实际控制人为华能集团,是华能集团北方联合电力有限责任公司旗下唯一的上市窗口。北方联合电力公司控股开发的煤炭项目7个,控制储量63.2亿吨,预计2010年煤炭产量可达1000万吨,2015年产量可达4000万吨左右。公司2012年初成功为公司注入魏家峁煤电一体化项目、鄂尔多斯（600295）电厂以及扩建上都三期,预计即将进入下一个资产注入周期。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.50、0.78,对应目前股价市盈率分别为15倍、9倍,公司2013年业绩继续改善明显,此外公司可能又进入了另外一个资产注入周期,综合考虑给予“增持”的投资评级。
　　风险提示:煤炭价格大幅反弹;用电增速持续低迷;利用小时不佳

　公司预计2012年归属于股东净利润增长80%~100%,对应每股收益0.46~0.51元,基本符合预期。近期,公司煤价仍在下跌通道,利用小时逐渐提升,魏家峁煤矿逐渐达产,所得税政策趋于有利,公司盈利能力将进一步增强,我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价9.1-10.5元。
　　公司2012年净利润大幅增长80%-100%,基本符合预期。公司发布业绩预告,预计2012年全年归属净利润同比大幅增长80%-100%(不考虑追溯调整),约为11.8-13.1亿元,折合每股收益0.46-0.51元,基本符合市场预期。
　　电价和煤价双双向好,原有资产盈利提升。受益于2011年电价上调,以及2012年电煤价格大幅下降,公司原有火电资产盈利及长期投资的投资收益大幅提升,是公司业绩增长的主要原因之一。目前,公司标煤单价仍处于下降阶段,且近期火电发电量逐渐提升,预计2013年,公司原有资产盈利仍会有所提升。

新添机组以及注入资产,增厚公司业绩。在原有资产盈利提升的同时,2012年,公司新投产的上都三期132万千瓦开始贡献业绩,另一方面,公司通过定增收购了北方魏家峁煤电(600万吨/年)及聚达发电,带来业绩的增厚。
　　2013年,魏家峁煤矿将达产,且魏家峁电厂(120万千瓦)也有望投产,进一步推动公司业绩增长

　享受税收优惠,上都电厂再添利好。公司近期公告,经税务局审核,上都第二发电两台66万千瓦机组符合《产业结构调整指导目录》相关规定,依据国家税务总局2012年12号公告要求,按照15%的税率缴纳企业所得税。参考上都发电(240万千瓦)2011年12.8亿元的利润总额,预计本次所得税优惠可以提升上都第二发电净利润0.6亿元,约折每股收益0.025元。

维持“强烈推荐”评级。我们预测公司2012~2014年每股收益为0.50、0.70、0.81元,对应PE为15、11、9倍,公司“点对网”电厂优势非常明显,煤价仍在下跌通道,利用小时逐渐提升,公司盈利能力持续增强,同时,魏家峁煤矿今年逐渐达产,也将继续增厚盈利,我们维持对公司的“强烈推荐”投资评级,按照2013年13~15倍PE,目标价9.1~10.5元。
　　风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速持续低迷,利用小时不佳。