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医药行业：基本面见底，换届迎来管理提升

大型普药国企规模领先，竞争激烈致盈利能力弱。哈药股份（600664）、上海医药（601607）、华北制药（600812）、东北制药（000597）、华润双鹤（600062）分别位列2011年工信部医药行业百强榜第4、5、7、11、12 位。过去两年业绩表现欠佳原因：1）收入结构中基药占比较高，安徽“双信封”模式全国推广，基药中标价格大幅下滑；2）11年国家发改委两度下调抗菌药定价，11年4月，开展抗生素整治专项行动，抗生素终端用药金额大幅下滑；3）在人民币汇率持续升值、产能严重供过于求的情况下，多数大宗原料药价格持续下行，VC等原料药业务亏损严重；4）同时作为国有企业，有着沉重的历史负担，管理体制落后，激励机制不足。
　　基本面见底，换届迎来管理提升：通过对行业招投标政策走向、新版GMP认证进度、抗生素行业发展趋势的分析，大型普药国企运行的政策环境正在逐步转暖，企业基本面见底；十八大胜利召开之后，各地换届完成，国企管理层也都进入换届阶段，新管理层将会给企业内部管理带来积极变化。由此给大型普药国企带来新的生机，从而给股票带来投资机会。
　　核心假设的风险：1）由于建厂历史久，各生产线建造年代不同，不少老厂区生产线新版GMP改造任务重；2）我国实施以省为单位的药品集中招标采购，各省政策设计与招标时间都有差异，基药价格回暖的时间与幅度有一定不确定性；3）国有企业承担部分社会职能，财务负担较重；4）业务与产品结构一定程度老化，由于我国幅员辽阔，各地经济条件差异大，随着新医改持续推进，普药仍有巨大的量增空间。
　　投资建议：上海医药、华润双鹤、哈药股份和东北制药规模领先，历史积淀深厚，受制于管理机制落后，普药产品盈利能力弱，业绩表现差强人意，目前基本面见底，管理机制有望积极变化，股价将迎来阶段性表现机会，从国企改善角度依次推荐：上海医药、华润双鹤、哈药股份、东北制药，一年期目标价分别为16-18元、32.7元、8.1元、10.5元，其中上海医药最为低估，东北制药弹性最大。