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申银万国：环保业春季策略——政策屡超预期，倒逼行业加速发展

　美国环保产业在世界环保市场占比40%，行业的内涵和界定与我国较为相似，美国环保产业的发展历程对我国有一定借鉴意义。美国环保产业经历了黄金二十年、没落期和复苏期现已步入成熟阶段。在美国环保产业产值中，服务业、设备制造业和资源业分别占比47%、21%和32%。约有99%的中小型规模企业，贡献了近20%的利润，1%的大型私营企业贡献了49%的利润，而公共市政部门贡献了剩下31%的利润，主要以水公用设施、污水处理和固废管理为主。从美国环保产业发展历程看，政策始终是产业发展的主要推动力，到90 年代后，美国环保产业逐步面临转型和客户需求的转变。尽管法规驱动的污染控制、废物管理和清洁技术仍然占据产业主流，但是客户的需求逐渐往污染的预防、高端制造、与资源相关的投资转变，这些领域自90 年代后逐渐进入高速成长期。而市场化程度往往决定了产业竞争力。

　　政策屡超预期。在雾霾事件的不断发酵下，行业政策出台进度不断超出预期。继11 年7 月的《火电厂排放新标准》和脱硝补贴电价之后，《钢铁工业大气污染物排放标准 烧结（球团）》和《水泥行业大气污染物排放标准》也将相继出台，将钢铁、水泥等工业部门纳入减排体系，同时电厂脱汞有望被提上日程。

　　政策推动行业加速发展。电厂脱硫运营快速起步，预计“十二五”约有1.7-2 亿千瓦机组需要移交第三方专业运营。电厂、水泥脱硝和钢铁脱硫千亿市场进入爆发期。垃圾焚烧市场不断规范，2012 年以来项目密集上马，前6 家龙头公司占据70%以上的市场份额，收费机制的不断完善提高企业盈利能力。水务资源性凸显为成熟行业带来新的增长点，深度处理技术的高壁垒为企业带来全国性扩张的可能。

　　把握龙头，兼顾估值。13 年行业环境大幅优于12 年，各个领域全面开花，优质龙头公司长期看好，估值便宜的公司短期更具优势。首推华西能源（13 年EPS 1.02 元），推荐桑德环境（13 年EPS 1.00 元）、碧水源（13年EPS 1.59 元）、国电清新（13 年EPS 0.85 元）、九龙电力（13 年EPS 0.42 元）。（申银万国 周小波）