查看完整版本: 银河证券：捅破了窗户纸 短期内回调待靴子落地

银河证券：捅破了窗户纸 短期内回调待靴子落地

　核心观点：

　　银监会捅破了理财产品这层窗户纸，引致市场情绪宣泄。周四A股大幅下跌,为春节之后市场调整的第三根大阴线，上证综指下跌2.82%，此前分别为2月21日下跌2.97%，3月4日下跌了3.65%。三根大阴线改变了情绪，破坏了逻辑，也摧毁了部分理念，导致了市场的过度反应。今后A股面对的将是如何在复杂的现实约束下恢复情绪，重建改革憧憬的逻辑和理念。尽管改革憧憬大气候未变，复苏预期的逻辑已经遭到了破坏，正如我们此前所描述的，休整进入下半场，负面的情绪在市场中占据主导。

　　商业银行理财业务的投资运作需要规范，这个问题貌似人人都知道，高收益无风险就像皇帝的新装。但这层窗户纸一直没有被捅破，今天终于被捅破了。在捅破之前，投资者虽然知道窗户纸的背后是什么，但更加倾向于从“防范风险”和“资金回流股市”两个角度来考虑问题。如今，这层窗户纸被捅破了，直接引发了“信托崩盘”担忧和“流动性收缩”担忧，市场正在形成冲击性反应。尽管如此，市场并未创出新低，距离3月19日低点2232点还有微小距离。

　　捅破了窗户纸，应该会有一些不好的东西暴露。这些不好的东西，正是市场等待的靴子。靴子有两只，一只是流动性的影响到底有多大，要看接下来2个月的贷款数据和社会融资总额数据；第二只是到底有没有黑天鹅，会不会出现意外事件。当然，这个过程中还要观察政策的执行，如果对复苏有影响了会不会再做修正？

　　短期（1个月）：窗户纸破了，靴子没落地，考验2150一线。

　　银监会关于理财产品投资运作的规范引起的短期市场反应是非常直观且负面的，投资者普遍有以下两个直观的感觉：（1）银根变紧，社会融资总量下滑会传导至经济层面影响复苏；（2）可能改变信托的“刚性兑付”，引起了信托崩盘担忧。

　　无疑，以上担忧都是合理的。这层窗户纸捅破了。市场理应给予冲击性的反应。而靴子没落地，短期市场也找不到回升的动力。不过，即便如此，仍要提防超跌反弹。毕竟，当前估值水平仍然处于金融危机以来的较低水平。

　　规范后，银行理财资金的投资标的将发生向债券市场转向的可能，从而改善债券市场供求关系。

　　中期（3个月）：去杠杆破坏复苏逻辑，调整期延长，靴子落地或超跌反弹。

　　在这期间，不排除出现黑天鹅，但整体低估值支撑指数趋稳。

　　尽管有不少银行业研究员认为规范不是整顿，规范了之后能够降低风险，且数量上并未形成大的冲击，但情绪在短期内受到了冲击，我们这个市场也需要“洗个澡”。

　　窗户纸被捅破之后，各行各业隐藏的风险将会暴露，有关主体也将被动去杠杆，这时候也是容易出现黑天鹅的阶段。

　　从资金成本的角度来看，将加剧优胜劣汰。一方面，理财的规范将提高非标债务主体的融资成本，淘汰高风险项目；另一方面，标准化的融资主体将面临更宽松的资金供给，融资成本会降低。

　　长期（6个月-1年）：改革憧憬大气候未变，股市具有吸引力。

　　从经济的角度来看，去杠杆之后的经济将会更健康。新型城镇化必须破除过去的粗放建设模式，走集约化科学发展道路。总的来看，改革憧憬的大气候没变，对风险的有效管理不会阻碍真正的复苏。

　　从资产配置的角度来看，披着皇帝新装的“无风险高收益”品种消失，股市将具有吸引力。

　　银监会8号文捅破了这层窗户纸，短期中负面情绪占主导，调整已经进入下半场，不可证实难以证伪的各类判断和猜疑都在等待经济数据的审判，这层窗户纸捅破了之后的效应到底如何，市场需要等待靴子落地。展望未来，我们认为，下半场里负面的情绪占主导，市场乃至过度反应。情绪的改变，逻辑的修复，乃至理念的重建，都需要一定的时间，需要触发因素。窗户纸捅破了，情绪宣泄之后，我们或许还要等待靴子落地的冲击，但落地之后股市将更具吸引力。（银河证券 孙建波）