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被低估的中国平安

平安年报出来了，从业绩上找不到任何亮点。除了稍有增长外，其它基本可以说比较平淡。不过有几类股票，是不能从它的利润来判断它的好坏的。券商股是一种，保险股也是一种。

保险说白了，就是把大家的保费拿来投资。投资收益减去支付的成本，剩下的都归自己，这就是利润。但是投资收益有个很麻烦的问题，就是兑现。持仓的股票涨了，只是浮盈，不能算是实实在在的利润。不过，虽然不算在利润里面，投资的浮盈还是有体现它的地方，那就是净资产。比方说，12年底的上涨行情主要是银行股带动，平安最重仓的就是银行股。虽然年报的利润没什么大变化。但是12年底的每股净资产比三季度跳升了2元。再比方说08年平安投资富通巨亏，但是08年平安的业绩只是微亏。巨亏就体现在净资产上——从07年的每股14元下降到08年的每股10元。
需要说明的是，我这里的投资资产是用总投资收益/总投资收益率算出来的。这样的结果基本和上年年底的投资资产一样。2012年底，平安的投资资产已经到了1万亿。

在分析投资收益之前，先看这么两个问题。一个就是平安的投资资产连年增长。年复合增长率在19%左右。这个受益于公司规模的扩大和保费收入的增加。在中国，保险的发展还是非常初级的阶段。至少从我身边来看，除了强制的车辆保险以外大部分人根本没接触过保险。而对比发达国家，保险是可以和存银行平起平坐的投资方式。养老，保本，教育什么的都有保险的身影。所以在可以预见的未来，至少投资资产每年以15%的速度增长还是没什么问题的。

另外就是利润/总投资收益这个比例。除去08年以外，这个比例是连年增长的。对于早期的平安来说，因为投资收益还要减去其他乱七八糟的成本。所以净利润只占投资收益的很小一部分。但是随着平安银行证券信托的不断发展，特别是深发展的并表之后，这三样周边产业贡献的利润基本就已经能覆盖掉平安保险成本的一大部分。在未来这个比应该不会降。

下面就来分析一下重头戏的投资收益。净投资收益类似于“浮盈”，而总投资收益类似于“已实现的投资收益”。平安今年一万亿的投资资产大概分配比例如下：2000亿定期存款，6000亿债券，1000亿股票+股票基金（其中500亿是工农中建交五大行的A股），还有剩下一些现金和其他的东西。往年的比例基本差不多也是如此。这其中，8000亿的固定收益是平安的“压舱物”。每年大概有4%左右的投资收益。而那1000亿的股票则贡献出了市场波动带来的收益。抛去07年的极端大牛市和08年的极端大熊市以及投资富通的黑天鹅事件，总的来说，如果股市一般或者是熊市的话，平安的总投资收益率在3-5%之间；如果股市不错或者是牛市的话，平安的总投资收益率在5-8%之间。

下面是预测时间。按照15%的年复合增长率，5年之后的2017年年底，平安的投资资产是2万亿左右。如果2018年不幸是个熊市，平安的总投资收益率是3%。那么2018年的利润将在500-600亿左右。如果2018年股市稍微好一点的话，平安的总投资收益率达到6%，那么利润将会超过1000亿。事实上，平安最爽的地方就在于不断增长的规模以及那1000亿的股票和基金。未来如果来一个小牛市涨到4000点的话，这1000亿的股权收益就是1000亿。如果大牛市涨到8000点甚至10000点以上的话，这收益就不知道有多少了。

而这样一个公司，现在的A股市值是3300亿。也难怪正大的谢国民砸锅卖铁也要入股平安了。如果汇丰不是自身难保的话，我相信他们也不舍得卖这个宝贝吧。