查看完整版本: 002551整体方案服务提供商

002551整体方案服务提供商

一、公司简介

   截至2012年8月3日，公司股本为1.84亿，股价为19元，市值36亿。控股股东为梁桂秋，持股42.38%。公司于2011年3月份在中小板挂牌上市，发行股本2050万股，发行价格为46元，募集zi金9亿多。经过2010、2011年两次10转5，股本扩张至1.84亿股。

二、收入构成

   公司主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案，从公司IPO前的主要业务构成来看，还涵盖了医疗设备销售和医疗后勤托管服务。公司2007-2010年，医疗专业工程、医疗设备销售、医疗后勤托管服务的收入占比分别为80%、10、10%，毛利率分别维持在42%、34%、34%，年均复合增长率维持在33%。近三年的收入分别为

（1）公司的医疗专业工程服务，主要为洁净手术室提供整体解决方案，近年来，公司依靠加大研发投入，在传统洁净手术部的基础上，研制开发了智能自控手术室，公司对于核心零部件采用定制化方式生产，确保了较高的毛利率。公司服务过的大型综合医院已近200家，建造手术室数量超过1,000间。

（2）公司的医疗设备销售服务，主要是根据医院需求向供应商订购设备，公司自身并无设备生产能力，公司医疗设备的高毛利，一方面取决于整体服务能力，另一方面取决于公司的买方信贷能力。

（3）医院后勤托管服务主要是公司向医院提供的医疗设备设施的维修保养服务、环境管理服务、安全管理服务及医护服务，公告中并未说明公司目前提供后勤托管服务的具体对象，有待明细。

  公司的收入构成并无太多亮点。

三、护城河分析

  （1）业务转型

   如果公司仅仅是一个专业工程整体解决方案的提供商的话，其实不足以引起我很大的兴趣。从2011年公司上市以来，公司陆续签订了不少合同大单，研究发现，这些合同大单较以往都有了大幅提升，原因在于公司已经从一个局部的专业工程整体解决方案提供商向医院整体BOT建设服务提供商转变，所以合同金额才会有如此大的变化。公司上市前累计积累的订单不过几个亿，单笔合同最大的不过5000万，小的只有不到1000万。但上市一年多，至目前积累的订单已经达到40多亿。

    为什么会有如此大的变化？一则报道中透露出，公司今年来转变了业务主攻方向，由医院转向了zf，这一营销模式的转变，是公司获取大额订单的不二法宝，举一例，公司上市前在齐齐哈尔市有两份订单，一份为第二附属医院，金额4475万，另外一份为建华医院，金额为4455万。但上市后最近获取的一份订单金额达20个亿，从签订订单的公告中可以看出，公司先于齐齐哈尔市签订了合作框架协议，随后才由zf指定了整体服务提供合同。
   （2）买方信贷

    所谓买方信贷，即公司与银行签订信贷额度，由医院向银行申请贷款，专项用于支付公司的款项，公司为医院借款提供担保。按照目前公司的业务模式，通常为30%预付款+70%买方信贷，30%预付款中，公司需提供70%买方信贷额度的15%作为保证金存入银行。上市后，公司之所以能签订40多亿的大单，几乎全部是由于采用了买方信贷模式，这一模式解决了医院和地方zf资金不足的问题。

   （3）优势分析

    第一，这一模式是可以快速复制，连续做大的，通过这一模式，一举扭转了公司业务发展中的瓶颈，解决了公司产能、需方资金的问题。不知是不是都是深圳公司的缘故，这一模式与华为的业务扩张模式非常类似，主攻当地监管部门，然后提供买方信贷。而且与机械工程领域三一重工、中联重科的发展也非常类似。而且这一模式，与金螳螂捆绑地产企业，也是非常类似的。

    第二，这一模式使得公司、医院和当地zf捆绑在了一起，在短期内使得大家达到了双赢。由于目前中国医疗体制的改革，医院的改、扩建和持续更新将是一个非常广阔的领域（个人认为，医疗卫生体制的改革，最大的发展领域在医院，医药企业大家研究的都已经太充分了，剩下的只能被动等待是否达到预期，而医院则完全不一样，属于蓝海领域）。

    第三，在这一模式中，说白了，买方信贷是关键，公司虽然率先上市，在规模、服务、定价上占据了主动地位，但未来的扩张，取决于买方信贷的支持。而一旦公司的买方信贷业务模式遭到认可，那么银行的跟随效应会助长公司进一步扩张的。

   （4）风险分析

    第一，财务风险。虽然有买方信贷的支持，但公司由专业工程向整体服务商转变后，其毛利率不可免的将会呈现下降。而且由于公司的合同是提前签订，因此后续在项目建设中公司不可避免的会遇到人工、原材料等成本的大幅波动，会一定程度上影响公司的毛利率的稳定性。

    第二，政治风险。公司改向zf公关后，加大了政治风险，在中国，与从zf手中获取订单，无疑都是有灰色地带的，华为多少年来一直遭受诟病，但由于非公众公司（背景也很重要），所以不像公司一样，会受到很多关注。一旦出事，将会牵涉公司管理层。

    第三，市场风险。整体服务+买方信贷并不是具有绝对壁垒的，如果不能再前期快速占领市场，后期竞争对手会逐步蚕食公司的市场份额。

四、估值分析及策略

   公司上市后，股价还是经历了不少下跌，虽然有市场的原因，但公司如果继续按照原有业务构成来发展，那么公司与市场上不少医疗专用设备服务机构是没有太多区别的，预期的增长率也是可期的。但公司近一年的业务发展模式，极大的改变了其发展路径，原有估值模式已经不合适了。公司应该如何估值，短期内是无法量化的，以现价长期跟踪持有是我目前的选择。