查看完整版本: 当期销售承压，改革之路漫漫

当期销售承压，改革之路漫漫

事件描述
　　五粮液(000858.SZ)今日公告2013年一季报，主要内容如下：
　　2013年一季度公司实现营业收入86.76亿元，同比增长5.41%，净利润36.27亿元，同比增长18.91%；净利润率41.8%，同比上升4.75个百分点。EPS为0.96元。
　　事件评论
　　报表收入个位数增长，一季度销售继续承压：公司Q1收入86.76亿元仅同比增长5.41%和去年15%的计划相比差距较大，但直接提价带来的毛利率大幅改善7.2%以及营业税金及附加的改善是业绩增速高于收入关键原因。
　　低价位酒发货应该大于高价位酒：尽管预收款环比下滑26个亿，但考虑到营业税金及附加也同比下滑1.12%推测公司Q1低价位酒的发货应该大于高价位酒。
　　公司Q1的实际销量下滑推测在20%以上：公司Q1剔除预收款的当期实际收入增速（收入-△预收款/1.17）同比下降9.87%，考虑提价因素推测当期销量下滑在20%以上。
　　预收款来到2010年的最低水平：目前预收账款为38亿元为2010年来最低水平，仍欠酒1.93个月，环比去年Q4约64个亿预收款对应3个月左右的账期有所改善，但仍需警惕渠道库存积压动销不畅的风险。
　　经营性现金流持续恶化：年初罚款和员工福利合计4个亿左右的增量导致经营性现金流下滑32.4%，除2012Q2已经连续7个季度出现下滑，同时账面仍有12Q4累积的7.13亿应付款项，现金状况面临困扰。
　　13年公司收入规划15%，将进一步完善全价位产品线，水晶瓶五粮液放量意愿明确，同时配以10%~15%的市场支持，而五粮醇与六和液的新品将于2季度开始推广。
　　草根观测目前五粮液的一批价水平仍在700元左右并未出现实质性回升，特别是当近期茅台批价在部分地区跌至900元以下之后动销更面临压力，或许适当平衡价格和动销抢占更有利的价位区间是更为理性的选择。预计公司13~15年的EPS分别为2.93元、3.46元和4.16元，维持“推荐”。

如果茅台五粮液之类的上市时持有，你当时买入够多，只要拿住，生活养老全解决不成问题。