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三中机遇: 内银竞争加剧惟影响有限 多项改革牵动内房板块

继续三中全会板块机遇系列。三中全会公报《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》全文，加强金融改革，同时改革土地流转，强调建立城乡统一的建设用地市场。这些举措对内银和内房股有何影响?

瑞信: 内银长线盈利能力跌两成 招行民行受惠小企借贷

　　先看看内银，三中全会继续加强金融改革，放宽利率协议，料中小企最受惠于借贷放宽，同时亦放宽外汇汇价管制，扩大场外股票交易，同时提出建立主要商品期货及财资产品市场，同时亦提倡设立存款保障制度，同时引入更多私人资本，深化金融市场，亦会加强投资者保障。

　　瑞信集团发表报告认为，有关改革对内银短期财务影响有限，因有关措施需要长时间才对日常经营带来实则影响。不过，瑞信料中长线内银盈利能力明显由目前水平跌多于20%，因中央政府支持保障减少，利率开放剧化银行业竞争。短期内银股价走势稳定，因改革大致符合市场预期，料民行(01988)(沪:600016)、招行(03968)(沪:600036)及重农行(03618)可受惠更多中小企借贷业务。

　　报告指，中央提出设立存款保障，反映进一步进行利率改革，而借贷利率目前已大幅开放，料下一步会设立简化了的标准借贷利率，例如人行或定立一年或三年期指标借贷利率。不过瑞信认为，进行存款利率改革有更多挑战，因若改革太快，部分资本较弱的银行可能会资本不足，料存款利率全面开放尤其于人民币存款方面，需时超过5年才实际落实。



德银: 措施进取减市场风险 内银正面首选农行中行

　　《决定》全文提出，完善国有资本管理体制，以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司。

　　德意志银行发表研究报告表示，这意味着资本市场重大改革，或导致内地金融业踏入新阶段的增长。与金融业相关的新政策措施较预期更为进取，应可以减少市场风险，有利内银股、保险股及证券股股价。唯一叫市场感到正面惊喜的是开放债券孳息曲线，以反映市况。而现存的人为的低企长息债券孳息率，限制了银行/保险商及证券商的盈利，亦同时被视为资产证券化的障碍。

　　德银重申，对内银股持“正面”看法，偏好四大国有银行，首选农行(01288)(沪:601288)及中行(03988)(沪:601988)。德银预期，考虑到一个月上海银行同业拆过去两年为4.4%，估计内地十年期长债孳息率将升最少5%。长债孳息率上升，将令大型企业的债券投资回报及贷款定价上升，应有助纾缓银行面对存款息率市场化所带来之影响。

　　德银的分析指出，内地长债孳息率每升100点子，本港上市内银股的纯利将上升5.8%至8%。这或有助抵销若存款利率升至基准利率1.2倍时，纯利受累6.6%所产生的负面影响。



海通: 内房股成焦点 开放二胎利中长期需求

　　至于对内地地产行业有关的措施，在《决定》中较为分散。海通证券际发表研究报告称，《决定》关于地产的直接内容平淡，农地流转和国企改革对内地地产股仍为热点。报告维持板块估值修复观点，A股方面，底部配置龙头(招保万金、荣盛、华夏)和成长品种(阳光城、南国、泰禾)。土地流转、国企改革(格力地产、深振业)仍将成为板块热点。

　　报告称，《决定》未直接谈房产税，取而代之的是房地产税这一大概念。房地产税指一切与房地产经济运动过程有直接关系的税种。提法仅要求“加快”立法，但对改革用的是“适时推进”。与此前市场预期的具体推行时间表、明确试点城市相比偏温和。房产税立法建设属行业中长期方向，立法先行符合趋势，预计2014年市场关注焦点将是《不动产登记条例》(官方时间表为2014年6月前出台)推出和执行进度。

　　《决定》中，“土改”强调建立城乡统一的建设用地市场。此外对农地确权和流转给予较大空间。未来变化来自推进尺度和地方创新。土地热点将从农业股转为具备流转概念地产股。

　　报告续指，户籍制度改革和加速中小城市城镇化具备实质意义，但从提法看依旧属于控制一线城市、管住二线城市、放松三四线。目前实际政策基本与以上提法类似。此外，二胎政策同样利好地产中长期需求。



大摩: 低端城市住宅较受惠 看好碧桂园

　　摩根士丹利发表研究报告指，“三中全会”提出一系列改革建议，包括国企、税收、土地、人口及户藉，或会影响国内房地产行业需求、供应、土地及楼价，以及管理层的直接激励措施。该行指，金融及汇兑改革，将带来非直接但巨大的影响。不过实质推行的详情亦未公布，而力度及时间不同，影响亦有所不同。

　　该行指，房产税立法是首次提到，虽然只说是加快，或需多年才能在全国实施，但已超越市场预期的单靠扩大试点计划，市场或受心理影响，因而拖累高端物业。另外，收紧迁移至大都市的标准，亦会对较高端城市大众物业的中长期需求增长前景造成影响。

　　大摩报告指，强调市场化、取消行政干预及放宽一孩政策属长期正面要点。农村土地改革、认可农户用农村土地产权及全面开放国家及小城市的户籍，中长期而言，将有利低端城市的需求前景。

　　该行相信，低端城市的住宅市场将受惠于改革建议，虽然他们同样或会面临更多供应及竞争。因此，该行较看好于低端城市有良好发展的发展商，如万科(深:000002)及碧桂园
(02007)。