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A股怪相：价值投资难抬头 卖方机构流行讲故事

春节以来，A股市场结构性热点层出不穷，但也给投资者带来一种眼花缭乱、摸不着头绪的恐慌感——到底追还是不追？从市场特征上看，近一年来市场分化趋势不断加剧，创业板、中小板成长股、题材股不断上涨，而以煤炭、有色为首的周期股却迭创新低。

2月18日，央行时隔8个月之后重启正回购，净回笼资金480亿，使得市场关于流动性放松的预期落空，金融、地产等利率敏感行业应声而落。当天，在银行、券商等权重股的拖累下，空头势力有所抬头。全天，证券、银行板块主力资金分别净流出20亿元、16亿元。

而创业板当天盘中一度创出新高，随后大幅回落调整。但个股依旧不乏活力，次新股再现多股涨停态势，智能穿戴、医疗医药等概念股表现抢眼。

与此同时，卖方研究机构观点较春节前已出现微妙变化。本报记者在当天的采访中了解到，截至目前，“讲故事”再度成为主流的投资主题，而价值投资则退居一隅。

对此，申银万国研究员钱启敏直言，金融等权重股总体上仍无表现机会，而以创业板、中小板为代表的新经济、主题性投资仍将强者恒强，成为引领行情持续反弹的“头马”，风格转换将难以出现。

招商证券策略分析师陈文招表示，今年，经济低位徘徊状态不会改变，资金、房地产等领域的不确定性依然不会消除，这意味大盘整体上仍然不可能出现持续性和系统性的大机会。在这种环境下，坚持消费、成长和主题投资仍然是此阶段的主要盈利模式。

陈文招认为，当前的宏观环境上并不支持风格切换大幅度大范围和可持续地发生。一方面，工业生产刚刚经历淡季，根据我们跟踪的高频数据来看，3、4月份旺季出现改善的空间不会太大。另一方面，虽然2、3月份是传统上流动性宽松的月份，但参照当前央行在公开市场上的操作手法看，央行暂时不会允许资金面出现过度宽松。当天，央行时隔8个月之后重启正回购便是明证。

中银国际研究员张戬称，2月份，A股市场将在经济减速与流动性出现季节性宽松之间摇摆。

“综合考虑宏观数据及规模以上工业企业盈利表现，我们认为，2014年Q1业绩回落的可能性在加大。”张戬表示。“如果说2013 年上市公司盈利有所恢复的原因是低基数、稳增长政策的落实、价格环境的改善以及房地产销售的高企等，但这些因素在2014 年将随着宏观经济环境的变化或将成为拖累上市公司业绩的负面要素。”

陈文招表示，创业板指数前期积累了过高涨幅，因此出现一定的回调是正常现象，尤其是在3、4月份的年报披露期间，板块内部将出现明显分化。


“但是，我们认为，消费和成长仍是中期内值得关注的投资领域。”陈文招称。“不过，成长板块波动性会比2013年增大很多。因为可预期的主题事实上自2013年以来已得到了普遍的炒作，成长和消费绝对和相对估值水平也不低，这意味着主题和成长的炒作空间和2013年相比会缩小、难度增加、波动会加剧。

齐鲁证券分析师罗春鹏表示，在企业盈利层面，A 股整体业绩改善的同时分化的程度却在加剧，考虑到创业板目前近70倍的PE，预计估值的继续提升需要相应的业绩来支撑，投资者今年对成长股业绩的关注程度或强于去年，成长股的盈利能力在2014 年将会被放在更为重要的位置。

张戬称，配置上，政策性成长股以及“两会”主题将是市场关注的焦点。具体而言，继续看好政策带来的确定性成长动力，主要包括新能源汽车、能源装备和互联网等，但对于业绩与概念明显背离的品种保持谨慎。