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贵州国资改革有望孵化茅台股权激励方案

我们的解读：未来业绩释放动力增强+聚集高端白酒=》估值继续提升

　　1、茅台集团管控模式的变化，市场期待多年的股权激励方案有望2014 年取得进展，从短期看，由于股权激励方案并未出台，担心公司短期业绩释放动力不强，且考虑到白酒行业景气度仍处相对底部，我们对盈利预测不做调整，但从中长期角度看，股权激励将使得管理层和股东利益更加一致，提高管理层及员工积极性，增加公司业绩释放动力，有利于公司估值提升。

　　2、根据媒体报告，从贵州国资改革启动会获悉，茅台股份公司今年将完成内部拆分，将现有系列酒整体剥离至新公司，解决同业竞争问题，新公司未来将择机并购其他酒类企业或借壳上市。我们认为，短期看，系列酒剥离会降低公司当期部分利润，但从中长期看，股份公司可集中精力打造茅台酒，做自己擅长的事情，其实淡化非茅台酒在2011 年便开始实施，此前计划则是3-5 年完成淡化工作，目前看，这符合公司此前计划。

　　预计13-15 年业绩分别为14.04 元、14.5 元和15.68 元

　　我们维持盈利预测不变，但考虑国资改革带来公司未来集中精力打造高端白酒，反弹行业持续，公司估值仍能提升。我们预计14-15 年EPS 分别为14.5 元和15.7 元，给予14 年13-15 倍PE，一年目标价提高至200 元。

　　风险提示：食品安全问题，经济下滑导致高端白酒量价继续下跌。(广发证券股份有限公司)