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國務院定向降準加力度料因經濟下行，政策難全面放鬆

中國國務院上周召開常務會議，部署落實和加大金融對
實體經濟的支持。會議提出，要保持貨幣信貸和社會融資規模的合理增長，加大「定向降準」措
施力度，對於符合結構調整和滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行適當降低準備金
率。此消息一出，市場對於中國政府貨幣政策轉向寬鬆的預期加大，惟寬鬆的程度仍待觀察。
　　美銀美林認為，政策仍未明確符合「適當降準」標準的銀行範圍，因此是次降準的規模暫時
無法知曉。不過一般而言，降準５０個基點將會釋放５０００億元人民幣的流動性，因此這次定
向降準的資金規模將在這個範圍之內。

＊美林：經濟下行或超預期＊

　　美林表示，今次的政策將會加大央行對於各銀行的再貸款力度（即人行直接向銀行貸款），
以及擴大發行特別的金融債券以支持小企業。而國務院常務會議亦指，要「降低社會融資成本，
清理不必要的資金通道和過橋環節，縮短融資鏈條」，「擴大支持小微企業的再融資和專項金融
債規模」。美林指，最近政策的出台，相信是由於中國經濟下行的壓力大過政府當局的預期，而
以國務院總理李克強為首的新一屆國務院對於完成各項經濟指標抱有嚴肅態度，這包括實現
７﹒５％的年度經濟增長目標。但同時，新一屆政希望打破過去的政策放鬆模式，因此推出了「
定向刺激」的做法，包括著重於中央政府的財政支出、削減借貸者特別是中小借款人的資金成本
、吸引社會資本、放鬆過時的地產限令等措施。

＊海通：貨幣總量並不稀缺＊

　　不過，在政府貨幣政策取向上，雖然市場對於央行全面下調存款準備金率的期望增高，但是
市場分析認為短期出台更為進取的政策的機會不大。海通證券的報告認為，雖然貨幣定向寬鬆力
度加大，但全面寬鬆依然受阻。一則從短期看經濟企穩、通脹顯著反彈，制約貨幣大幅放鬆；二
則從長期看，中國負債率高企，貨幣與經濟增長脫節，意味著貨幣總量並不稀缺。美林指出，李
克強總理再次重申「謹慎的貨幣政策」，因此「定向降準」並非重點。不過，是次措施直接向銀
行間市場注入流動性，同時壓低市場利率預期，因此非常有助於降低市場利率。