robertsxl 2014-9-14 22:27
增量资金还有多大潜力 海外投资者依然看好A股
增量资金还有多大潜力 海外投资者依然看好A股[align=center][font=宋体]
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近期沪深两市日成交额两次突破4000亿元大关，而6月时仅千亿元左右，创出近四年来新高。股谵有云，“量为价先”，成交量的持续放大为股市进一步走好打下了良好基础。但是，这种趋势还能持续多久？增量资金跑步进场的潜力还有多大？短期是否会出现资金接济不上的境况，进而影响到股市运行节奏？
■嘉宾
温丽君/南京证券[url=http://weibo.com/u/1866101447?zw=finance][微博][/url]高级策略分析师
李泓灏/民族证券零售总部财富中心副总经理
[b] 量能[/b]
[b] 日均成交额远未到达峰值[/b]
大众证券报和财信网：今年6月份沪深两市日成交额仅千亿元左右，但是到了9月3日已经突破4000亿元大关，11日又创出4358亿元新高，为近四年来所罕见，市场公认量能的持续快速放大意味着增量资金已经大踏步进场，你认为一个交易日的量能峰值最大能达到多少？这种趋势又能持续多久？
温丽君：量能的快速放大毋庸置疑显示资金在持续入场，目前这一趋势与2010年10月份的行情有一定的相似之处，当时美元贬值、日元大幅放水下，全球资本泛滥预期再起，相对便宜的A股引发外资等增量资金关注，沪深两市最高成交金额达到了5383亿元的历史天量，从这个量能来看，目前的4300多亿元的成交金额应该不会是本轮反弹行情的最大量，因为这波行情的非常重要特征就是来自于沪港通以及改革预期增强下A股吸引力的提升，增量资金持续入场下，这一趋势还能持续一段时间。不过值得注意的是，短期量能的过快放大会一定程度上透支行情的演绎，持续过快、过大的量能释放不利于反弹的时间与空间。
李泓灏：从近五年的数据看，据不完全统计，11日创出的4358亿元新高，确为近五年来所罕见。2010年11月12日两市成交额曾达到5383亿的天量，而2010年10月、11月也是近五年内日均成交量最大的月份，日均成交在4000亿附近，占流通市值的2%左右。据此数据推算，目前一个交易日的量能峰值最大能达到6000亿至7000亿左右，当然要达到这一峰值还需考虑行情趋势及市场资金面情况。目前从数据上看8月份已经是除2010年10月、11月之外日均成交量最大的月份，同时9月份目前的日均成交量更是在8月份之上与峰值月份相当，但这一趋势或将因为三季末银行资金考核叠加国庆长假双重压力而暂时中断。
[b] 货币[/b]
[b] 利率走低将成牛市催化剂[/b]
大众证券报和财信网：国务院总理李克强9日表示，到今年8月末，广义货币供应量M2同比增速只有12.8%。这一增速比7月的13.5%还要更低，也是5个月以来的最低值。巧合的是，从当天起大盘便连收三阴调整。你认为，此数据低于预期是否意味着国内货币供应量将进一步收紧，从而利空股市？
李泓灏：M2数据低于预期并非意味着国内货币供应量的全面收紧，李克强总理表示“M2增速在控制范围之内，因为池子里货币已经很多了，不可能再依靠增发货币来刺激经济增长。”实际上一旦流动性闸门放开，将导致经济总需求回升，与总供给的共振，会导致通胀扶摇直上，从而令货币政策失去回旋余地，更不利于货币政策的持续与稳定。如总理表述“还会继续坚持稳健的货币政策，在稳定总量的同时要进行结构性调控，也就是实行定向调控，把已有的存量货币和增量货币向农业、小微企业、新兴产业、高技术产业倾斜。不是扩总量，而是调结构，所以是可以持续的。”可见目前是要开启出清去杠杆进程，压缩无效融资需求，让无风险利率趋势性下沉，从而成为牛市的催化剂。近期这一逻辑仍然存在，而且可能刚刚开始。同时目前市场尚未完全反映即将推出的一系列改革可能带来的重大积极影响，市场围绕改革的挖掘潜力还很大，这将推进A股结构性行情进一步深化。
温丽君：M2增速的进一步下滑的确低于市场预期，对短期的反弹节奏形成明显的影响，但这并不意味着国内货币供应量有进一步收紧的可能。事实是，高层持续引领融资成本下行的目标并未更改，而经济需求疲软下，货币政策中性偏松的基调将继续延续。只不过，在防范风险的前提下，总量放松依然保持谨慎。在银行惜贷情绪不断提升的背景下，后续政策更多的是以价格工具对融资成本进行调节。而8月CPI已经下降至2%，为货币政策的进一步放松提供了腾挪空间，因此货币数据的低于预期并不会对A股有较大的负面冲击。
[b] 银证[/b]
[b] 下周打新资金将再次回流[/b]
大众证券报和财信网：交易结算资金余额周报显示，上上周打新股期间，银证转账激增4372亿元，当周净流入2179亿元，一周后，即上周，银证转账减少额为4149亿元，当周由净流入变为净流出1704亿元，这是否意味着打新资金已经全身而退？进场资金能否继续发力？关键在哪里？短期是否会出现资金接济不上的境况？
温丽君：打新已经形成明显的盈利效应，集中发行的特征下必然会使得资金出现集中流入及集中流出的局面，不过在这一进一出中，已经有部分资金选择留在股市，对于市场的正面影响在逐步发酵。我们认为，A股从来不缺乏资金，缺少的只是市场的活跃度以及赚钱效应，目前来看这种局面已经在不断改善。
李泓灏：上周交易结算资金余额出现净流出原因有二，一是打新资金回款后的流出；二是面临中秋小长假部分资金被短期理财产品分流。由于打新资金的风险偏好较低，即使上周市场行情火爆也难改变资金的风险属性，况且上周指数高举高打逼空上行，更让打新回流资金不敢追高。不过从连续数据上看，近期流入的资金还是在市场中沉淀下来近500亿。另外从打新资金的性质上看，下周又有打新，资金将再次回流。目前经过前期的单边持续拉升后，市场累积了较多获利筹码，使得短期抛压沉重。沪指2334点是去年1849点断崖式下跌波段的高点，套牢了上万亿资金。4358亿元天量充分表明，市场分歧导致获利盘与套牢盘联袂出逃，但每日涨停家数仍能保持40余家，成交量也能保持在4000亿左右，短期尚未出现资金接济不上的情况，但三季末叠加国庆长假资金面或将面临短期考验。
[b] 热钱[/b]
[b] 热钱短期流入但中期谨慎[/b]
大众证券报和财信网：海关总署本周公布，8月出口2084亿美元，同比增长9.4%，但进口却同比下降2.4%，贸易顺差扩大至498亿美元，有分析认为，在全球经济复苏依旧困难重重的情况下，境外热钱有借道外贸流入我国可能，你是否认同？这种趋势是否仍有延续可能？潜力有多大？
李泓灏：在进口同比下跌、出口同比增长的背景下，贸易顺差创出历史新高，上一个历史新高是2008年11月创下的，贸易顺差是403.28亿美元。高额的顺差增加了人民币升值压力，我们看到9月9日在数据公布之后，人民币再度保持快速升值，人民币快速升值会使得海外热钱大量的流入。本周央行[url=http://weibo.com/u/3921015143?zw=finance][微博][/url]在公开市场实现净回笼50亿，结束了此前连续四周的净投放，可能也是有意在对冲外汇占款反弹的压力。从趋势上看，由于9月4日欧央行议息会议宣布进一步加码宽松货币政策，祭出了降息+ABS购买计划的组合拳。目前欧元区和日本货币政策可能还有进一步宽松空间，人民币升值预期再度升温，短期内热钱流入的趋势还将延续。但美国和英国等国货币宽松的力度已趋减弱，而美国货币政策在全球流动性上居于主导地位，随着美国中期选举临近，美联储加息预期或升温，届时美强欧日弱的格局将驱动美元进一步升值，需注意资金流入新兴市场可能出现放缓甚至逆转的风险，因此对于热钱流入的潜力我们保持谨慎的态度。
温丽君：事实是，在2013年严厉打击虚假贸易过后，热钱借道对港贸易进入国内的势头已经被明显遏制，年内以来，对港贸易金额增速持续处于负增长的运行态势，而与此同时，随着美国、欧洲基本面的缓慢复苏，对美、对欧的出口金额同比数据不断改善，虽然美欧日经济复苏的前景并不特别乐观，对于出口格局的改善我们并不抱非常乐观的预期，年内实现年初贸易目标的难度依然非常大，但值得注意的是，出口稳步增长的同时，进口数据却持续表现不佳，显示国内经济需求疲软下对于进口市场已形成明显压制，这有利于进出口数据的回升，进而使得出口数据对于经济增长的贡献度有望提升，对于下半年的稳增长格局有所裨益。
[b] 开户[/b]
[b] 新老股民将带来万亿增量资金[/b]
大众证券报和财信网：中登公司最新发布的周报显示，上周两市参与交易的A股账户突破1500万户，达到1543万户，不仅相比前一周增近两成，而且创出三年多来的新高。但是，这一数据与开户数相比仍有很大差距，你认为老股民账户是否还有较大的唤醒潜力？新老股民还能带来多大增量资金？
李泓灏：截至8月底，A股交易账户比例已经连续5周位于7%以上，这是自2011年4月以来的首次。可见，当前不仅是市场的资金面状况在不断改善，投资者的交易行为也朝着积极方向转变。我们选取2007年以来出现一定行情的2007、2009和2010年行情顶点月及全年的一年内交易账户数发现，上述交易账户数最高值为6847.29万户，发生在2010年11月；而交易账户占有效户比例最高为55.77%，发生在2009年；最低为51.67%，发生在2010年；均值为53.08%。而目前一年内交易账户数仅为4743.06万户，一年内交易账户占有效户比例仅为35.48%。若市场是牛市的开始，从历史的数据上看，老股民账户的唤醒潜力无论在绝对数还是相对数上都有着较大的空间。即使不考虑未来新增账户且以平均1万元为有效户计算，也将带来2100亿至7100亿左右的增量资金。实际上在新增的账户中大户的身影再现，据中登公司近期发布的数据显示，今年前7个月两市共增加1128户过亿资产账户，若按此推算，在不考虑未来新增账户的情况下，新老股民未来也将带来万亿以上的增量资金。
温丽君：比起新增账户，我们认为僵尸账户的复活更有意义，当然，两者都意味着市场的活跃度在不断提升，目前A股的总账户数有1.76亿户，目前交易的账户占比依然较低，不足10%，无疑老股民账户的进一步复活仍有较大空间及潜力。目前A股的客户结算资金余额仍只有不足8000亿元，随着新股发行盈利效应的不断扩散，无风险利率的进一步下行以及房地产拐点预期的进一步明确，A股的吸引力有望不断提升，这面对的是47万亿元的居民储蓄、理财市场，前景依然非常广阔。
[b] X港通[/b]
[b] 深港通影响或偏负面[/b]
大众证券报和财信网：继沪港通已定于下个月正式开通之后，本周深港通也提上了议事日程，但随着股市已经出现一定涨幅，你是否还认为外资大部队仍会借道沪港通进入A股市场？是否会畏高？
温丽君：深港通对于A股的影响我们认为偏负面，事实是，由于国内投资者对于成长股的偏好，使得成长股溢价处于国际偏高水平，而港股市场中不少成长股的性价比更高，反而随着沪港通的启幕后，不少资金可能会登录港股，因此，对于沪港通的真正意义，我们认为是打开了A股国际化的一扇大门，是加大与国际市场接轨的一座桥梁，也有利于国际资金加大A股的配置水平，长期有利于A股的发展，而短期的资金面的影响会在短期的市场大幅大涨过后逐渐淡化，相对于A股投资者而言，外资大部队更多的是长线投资者，对于价值的深入挖掘是其非常明显的特征，因此，外资崇尚的更多的是挖掘更具性价比的个股机会，而不会高位去接盘。
李泓灏：沪港通不断临近，深港通也提上了日程，伴随着A股市场的反弹，AH股溢价水平逐步降低，但较高的股息率水平对于蓝筹股来讲仍具有一定的投资价值，同时伴随着欧元区宽松政策的加码，人民币升值预期再次增强，以金融、地产为主的权重股估值将进一步提升，另外一方面，外资进入中国，QFII不断增加A股仓位，不单单是因为沪港通，也是因为对中国经济改革转型的良好预期，未来数个月随着国企改革的推进，中国股市的吸引力会不断增强。因此从长期来看，目前市场仍处于低位，未来仍有上涨空间。
[b] ETF[/b]
[b] 海外投资者依然看好A股[/b]
大众证券报和财信网：有统计显示，外资已经连续15周净流入在港上市的A股ETF，其中，9月前8天净流入近20亿港元。你认为这种趋势能否持续，又将利好A股哪些板块？
温丽君：沪港通开通预期下，相对于海外资金而言，沪指的低估值的确具有较大的吸引力，尤其是国内改革不断推进下，跨越中等收入陷阱的可能性在逐渐加大，进而有利市场风险偏好的提升，在沪港通开通之前，预计这一趋势依然有望持续，有利于A股的权重股走势，目前相对于港股而言，A股股息率较高的部分央企、[url=http://finance.sina.com.cn/realstock/company/sz399320/nc.shtml]公用事业[/url]([color=red]1773.041[/color], [color=red]17.19[/color],[color=red]0.98%[/color])板块，以及A+H股中折价的品种，都具有一定的吸引力，此外，A股具有独特资源优势的白酒、医药等白马股，也有望获得外资的进一步关注。
李泓灏：10月份即将开通的沪港通业务使得越来越多的国际投资者关注A股，部分资金通过在港上市的A股ETF提前布局，导致相关A股ETF近期基金规模急速膨胀。A股ETF持续获资金净申购，且市价较单位资产净值存在溢价，显示海外投资者看好A股后市走势，预计后市A股ETF仍有望获资金继续追捧。随着沪港通的开通，AH股间价差收窄，套利空间缩小，这种趋势才会逐渐发生变化。
从在港上市的A股ETF投资方向来看，与此次放开的沪港通投资方向重合，主要指向[url=http://finance.sina.com.cn/realstock/company/sh000010/nc.shtml]上证180指数[/url]([color=red]5320.949[/color], [color=red]32.53[/color], [color=red]0.62%[/color])成分股、上证380指数成分股与A+H股票，以大盘蓝筹股和港股稀缺的消费类为主，符合香港投资者的投资偏好。银行、能源、资本货物、原材料、保险与运输等板块占比最高，流通市值占比总和约为73%。其次为香港中资股中较为稀缺的医药与食品饮料行业，两者占比合计6.6%，而对应H股中仅占比1.6%。从估值水平来看，A股估值水平显著低于H股。放开的A股股票池中银行、能源、保险、运输板块、食品饮料与医药H股对应板块分别折价30%、32%、36%、41%、55%与14%。总体来看，沪港通开通之后短期对大盘蓝筹股等权重板块有提振作用，利好大盘。
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