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央行通过各种工具来保持银行体系流动性适度充裕的态度得以延续

　　昨日午后，有消息称央行当天续作约2800亿元到期的MLF(中期借贷便利)，主要“一对一”面向中信、浦发等股份制银行。一位股份制银行债券交易员对记者表示，从保持银行体系流动性适度充裕的角度，此次“续作合理，并在预期之内”；而且，如果银行按照央行要求将去年10月份通过MLF所得的款项用作支农支小，其期限也要长于MLF的3个月期限。
　　不过，对于此次续作MLF是否涉及新的投放，以及价格较10月份的3.5%是否有变化等细节尚不得而知。
　　去年10月，央行通过MLF向股份制商业银行、较大规模的城商行和农村商业银行投放基础货币2695亿元，期限3个月，利率3.5%。上述股份制银行债券交易员表示：“央行多次公开表态，通过各种工具组合来保持银行体系流动性适度充裕，从此角度来看，续作是合理的。”
　　本轮新股发行达到20多家，冻结的资金预计超过1.5万亿元，引发市场对资金面的担忧。但中信证券固定收益研究员邓海清认为，资金面至多从宽松走向平衡，不会出现大面积紧张。
　　首先，用于IPO申购的资金只是从银行的一般存款账户转至证券保证金账户，银行净头寸不受影响，资金仍在银行体系内，所影响的仅是结构性划转带来的在途资金增加，因此上午紧张下午宽松是IPO对流动性影响的常态。其次，从银行间成交量来看，不少机构早已融入14天以上的资金，提前对此做了准备。另外，IPO只有和其他时间点叠加才会加剧资金紧张，而目前其他因素对资金面的影响均中性偏正面。
　　去年11月下旬也是新股密集发行期，面对市面上银行体系流动性紧张的担忧，央行表示“需要时将通过多种货币政策工具及时提供流动性支持”。而在2015年工作会议上，央行又强调会通过各种工具组合，保持银行体系流动性“合理”充裕。可见，手握各种工具的央行，既不会走“大水漫灌”的老路，也不会让资金紧张超出市场的承受极限。
　　MLF小知识：
　　MLF，M是Mid-term的意思。即虽然期限是3个月，临近到期可能会重新约定利率并展期。各行可以通过质押利率债和信用债获取借贷便利工具的投放。MLF要求各行投放三农和小微贷款。目前来看，央行放水是希望推动贷款回升，并对三农和小微贷款有所倾斜。它跟我们的比较熟悉的SLF也就是常备借贷便利是很类似的，都是让商业银行提交一部分的金融资产作为抵押，并且给这个商业银行的发放贷款。最大的区别是MLF借款的期限要比短期的要稍微长一些，这次三个月，而且临近到期的时候可能会重新约定的一个利率，就是说获得MLF这个商业银行可以从央行那里获得一笔借款，期限是3个月，利率是央行规定的利率，获得的这个借款之后，商业银行就有钱了，就可以拿这笔钱去发放贷款了，而且三个月到期之后，商业银行还可以根据新的利率来获得同样额度的贷款。MLF的目的就是，刺激商业银行向特定的行业和产业发放贷款。通常情况下，商业银行它是通过借用短期的资金，来发放长期的贷款，也就是所谓的借短放长，短期的资金到期之后，商业银行就得重新的借用资金，所以为了维持一笔期限比较长的贷款，商业银行需要频繁借用短期的资金，这样做存在一定的短期利率风险和成本，由于MLF它的的期限是比较长的，所以商业银行如果它用MLF得到这个资金来发放贷款，就不需要那么频繁借短放长了，就可以比较放心发放长期的贷款。
　　所以通过MLF的操作，央行它的目标其实是很明确的，就是鼓励商业银行继续发放贷款，并且对贷款发放的对象有一定的要求，就是给三农企业、小微企业发放，以次来激活经济中的毛细血管，改善经过的状况。市场人士认为，由SLF向MLF转变，标志着央行货币政策正从数量型为主向价格型为主转变。
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　　摩根士丹利：中国央行会进一步放宽政策
　　周二(1月13日)摩根士丹利发布报告称，在经济增长表现疲弱和通胀处于较低水平的环境下，中国央行应该会进一步放宽货币政策。
　　报告指出，尽管基础设施建设的投资正在稳步增长，但无法抵消房地产市场和制造业投资增长放缓所带来的不利影响，固定资产投资可能仍将维持疲弱的增长表现。受最近以来商业活动增长疲弱以及实际融资成本面临上行压力等因素的影响，预计中国人民银行将出台更多的宽松措施，但不会通过人民币大幅贬值的方式来刺激经济增长。
　　短期来看，预计中国人民银行仍将继续依赖定向宽松和公开市场操作等工具，降准举措则最快可能在春节前夕实施，并可能在第一季度末再次降息。摩根士丹利同时预计，短期内人民币存在贬值风险，但未来几个季度中的走向将是逐渐升值。
　　此外，从房地产投资增长速度放缓以及融资成本仍在上升的环境来看，预计未来投资可能仅将实现温和的增长。
　　摩根士丹利称，跟其他很多经济体一样，预计中国的低通胀环境也可能会贯穿整个2015年。PPI重回增长仍需要一段时间，而CPI则预计将在下一个季度中回弹至2%。(东方财富网)
　　三因素缓释新股冲击 月内资金面料好于预期

　　周二，新一轮新股批量发行继续按部就班展开，但市场资金面出人意料的好于预期，央行公开市场操作也连续第十三次“按兵不动”。市场人士指出，未来几日新股发行等因素的影响将继续增强，资金面波动加剧的风险犹存，但考虑到年初银行体系超储率较高，流动性扰动因素较上月相对减少且互不叠加等因素，月内银行体系流动性出现剧烈收缩的风险不大。另外，随着中证登质押政策的冲击减弱，本轮新股发行期间交易所资金面的波动性也有望较上月显著降低。
　　新股申购冲击弱于预期
　　本周，22只新股密集发行，为A股市场呈上一场“打新”盛宴，却给1月份资金面蒙上一层阴影。考虑到此次IPO企业家数较多、拟募资规模较大，随着网上网下申购陆续展开，资金冻结规模持续增加，银行体系流动性短时失衡、资金面出现波动在所难免。因此，市场对此次IPO带来的资金面波动风险不乏担忧，毕竟2014年12月那轮新股发行期间的流动性紧张还历历在目。
　　除了新股申购之外，月内资金面还将面临前期中期借贷便利(MLF)到期、例行企业缴税等因素带来的扰动。央行曾于2014年10月份通过MLF向部分商业银行投放基础货币2695亿元，这批操作将于2015年1月份到期。由于企业缴税影响，历年1月份财政存款多为正增长，相应抽离部分银行流动性。如2013年、2014年1月份财政存款分别净增长3353亿元和1543亿元。
　　而与此同时，1月份流动性“进项”难堪大任。本周二，央行公开市场仍按兵不动，已是去年11月25日以来连续第十三次暂停常规公开市场操作。鉴于近期人民币汇率走势平稳，企业持汇意愿上升，分析人士估计新增外汇占款规模也非常有限。综合流动性供求因素看，短期资金面确实存在一定隐忧。
　　然而，从资金利率变化上看，近期市场资金面却出人意料的好于预期。本周二，本批新股进入第二个网上申购日，但货币市场流动性仍未见明显收紧迹象。银行间回购市场上，隔夜资金供给充裕，加权利率续跌近10bp至2.62%；7天资金需求踊跃，但得到大行融出支持，回购利率稳定在3.81%位置；上交所回购市场上，隔夜加权利率小涨15BP至2.77%，7天品种更是大降了166BP至4.89%。
　　三因素力保流动性平稳
　　从发行日程安排上看，本轮新股发行日期主要集中在本周三、周四，申购资金解冻则集中在下周一、周二。结合MLF到期来看，本周流动性压力将持续增强，资金面波动风险犹存。但多位市场人士表示，未来几天资金面不大可能出现类似2014年12月中旬持续紧张的局面，原因有以下几方面：
　　首先，年初时点银行超储率较高，为市场资金面提供有力支持。根据往年经验，由于年末时机构提高备付，且财政存款集中投放，年初时点银行超储率一般处在全年中较高的水平，加上机构一年的资金运用计划刚刚展开，此时银行体系流动性往往较为充裕。年初以来银行间市场回购利率持续呈现下行走势，既是年末效应消褪后，资金面自然回暖的反应，也是年初时银行超储率高、流动性较为充裕的写照。
　　其次，去年12月底央行“387号文”的出台，改善了市场流动性预期。此前市场预期同业存款将纳入一般存款需缴法定准备金，并对流动性造成剧烈冲击。而根据该文，同业存款将计入准备金缴存范围，但适用的存款准备金率暂定为零，从而打消了市场的顾虑，有助于降低机构预防性资金需求，对市场流动性预期有正面修正的作用。
　　第三，1月份资金面扰动因素相对较少，且影响时点上有错位，这一点与去年12月有很大不同。一是，此次新股发行时点靠前，与下旬企业缴税有一定错位。二是，今年春节时点靠后，也减轻了1月份资金面压力。反观2014年12月，新股发行叠加企业缴税、年末效应等因素，对市场资金面形成叠加冲击。此外，继上月之后，到期MLF被续做的可能性很大。13日午后，银行间市场已出现传闻称央行对即将到期的MLF进行了续做，但规模、利率尚且不明。
　　综合来看，在年初机构“不差钱”、扰动因素相对少且互不叠加、银行备付压力小以及新股按月批量发行已成常态的背景下，市场人士预计月内银行体系流动性出现剧烈收缩的风险不大。
　　另值得一提的是，与去年12月新股发行期间交易所资金利率波动幅度显著超过银行间市场相比，本轮交易所资金面波动性也有望下降。究其原因，一方面，自然是主要得益于银行体系流动性相对充裕的有力支撑；另一方面，也有市场人士认为，这与中证登收紧企业债质押政策的影响不无关系。去年12月上旬，中证登大幅收紧交易所企业债质押门槛，在一定程度上加剧了当月的流动性压力，目前这一质押新规的影响虽难言完全消褪，但交易所资金面显然已经度过了其刚出台时所造成的短期剧烈冲击。
　　流动性无忧 新股申购效应减弱

　　13日，有消息称央行对即将到期的中期借贷便利(MLF)进行续做。眼下，新股发行正紧锣密鼓地进行，新股申购高峰期与前期MLF到期日重合，货币市场个别期限资金逐渐吃紧，为央行适时开展流动性操作提供氛围。13日债券期、现价格齐现异动，或许表明续做MLF并非空穴来风。
　　银行间市场多位人士表示，MLF续做消息基本属实，但应视为央行弥补基础货币供给缺口的一项常规操作，背后蕴含的政策含义，依旧是保持流动性平稳适度，促进货币信贷合理增长。MLF续做化解了扰动短期资金面的隐忧，结合年初银行体系超储率较高的情况来看，本轮新股发行对市场资金面的冲击或将弱于预期。
　　分析人士认为，月内市场资金面再现上月新股发行前后那样剧烈收紧的风险已不大。过去两个交易日，货币市场资金面总体平稳偏松，流动性状况明显好于此前市场预期。13日，银行间回购市场上，隔夜资金供给充裕，加权利率跌至2.62%；7天资金需求踊跃，但得到大行融出支持，回购利率稳定在3.81%；上交所回购市场上，隔夜加权利率涨至2.77%，7天品种更是降至4.89%。
　　据央行货币政策执行报告披露，央行曾于2014年10月通过MLF向部分商业银行投放基础货币2695亿元，这批操作将于2015年1月到期。市场人士认为，具体到期日期在15日前后。这与本月新股密集发行时点形成重叠，增添短期市场资金面不确定性。
　　自本月12日起，A股市场将迎来22只新股IPO。从发行日程安排看，本轮新股申购日期主要集中在14日和15日，申购资金冻结高峰将出现在15日前后。
　　多位市场人士认为，央行近日续做MLF则是直接有效做法。一位股份制银行债券交易员表示，央行此次开展MLF操作对象主要是股份制银行，规模可能与到期量相当；某政策性银行人士透露，此次续做的期限仍为3个月。
　　某农商行交易员认为，市场盘面变化已能说明一些问题。13日早些时候国家开发银行增发行招标的三只中短期限的固定利率金融债券中标收益率大幅低于预期，与前几日债市胶着的局面形成较大反差。13日午后，MLF续做的消息传开，五年期国债期货出现一波快速拉升。从盘面上看，13日国债期货主力合约TF1503早盘高开后平稳运行，午后涨幅迅速扩大，触及日内高点97.134元，收盘报97.084元，上涨0.41%，创去年11月25日以来单日最大涨幅。过去两周多，TF1503一直在96.5至97元之间横盘运行，波动甚小。
　　市场人士认为，短期资金面波动风险确实为央行适时开展流动性操作提供了理由。从以往操作看，央行在开展或续做MLF时可能考虑了短期流动性状况，但续做MLF的主要出发点并非是应对短期流动性扰动。一方面，新股发行等属时点性因素，影响资金面的时效不长，无需动用MLF。从上个月情况看，在流动性出现短期剧烈收紧时，央行更加倾向采用短期流动性调节工具(SLO)。另一方面，MLF到期续做已渐成常态，因此即便没有新股发行干扰，央行仍可能对月内到期的MLF进行续做。由于新增外汇占款持续低迷，基础货币供应缺口亟待补充，MLF已成为央行投放基础货币，支持银行合理放贷、促进货币总量适度增长的重要工具。这位人士认为，前期央行不仅对到期MLF进行续做，还新开展一定量MLF操作，足见央行有维持MLF常态化操作的倾向。
　　分析人士认为，结合公开市场操作持续暂停、全面下调存款准备金率预期一再落空、央行频繁运用SLO、MLF等工具来看，央行货币政策操作仍未脱离“总量稳定、结构优化”的取向，未来定向、定量的政策调控依旧是常态。