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为何说美股调整才刚开了个头？未来三周还有千亿美元等待出逃

最近华尔街流行起一种解释，认为风险平价、CTA等只追踪价格变化的量化基金成为近几周的美股大跌的助推器。那么具体来看这些策略是如何影响市场的呢？摩根大通量化策略分析师Marko Kolanovic在最新的报告中做出了详细的解释。

Kolanovic认为锚住波动性策略、CTA策略、风险平价策略的基金是如今三类主流量化基金，这些基金在股市大跌时会被动抛售，进而也会加速股市下跌。但由于这三个策略的执行周期由快到慢，美股现在只有第一个策略的资金撤光，CTA仅撤出一半，最慢的也是规模最大的风险平价策略基金才刚刚开始解除头寸。Kolanovic预计或有1000亿美元资金在未来三周内需要流出，并且即便今天开始股市一直大涨也不会停止，因为指标已经显示卖出了，这是被动的操作：

锚住波动性的策略Volatility Targeting (VT) Strategies
锚住波动性的策略跟随例如短期实际波动率这样的高频指标，会快速调整资产配比（1~5天左右）。来自该种策略基金（总规模500~750亿美元）的抛压在上周达到顶峰，如今已基本消失。短期实际波动率由10%升至30%，显示这些基金已削减持了70%的风险曝露，如果实际波动率继续上升（比如2011年时达到过50%），这些基金可能不得不继续抛售，但规模可能要比上一轮小的多（可能再10%~15%）。问题是，何时这些基金会再进场买入？我们认为这些基金不会很快的再度加杠杆补货，至少不会在接下来几天就开始。这类策略里杠杆的功能是盯住波动率，比如VIX 1个月实际波动率移动均值，也就是说，即使VIX现在就开始下跌了，可能至少3周内，这些基金的指标都不会发出买入信号。

CTA策略（Commodity Trading Advisors）
（见闻注：CTA是一种以量化趋势交易为主的基金，通过大量的指标排除市场噪音，判断当前市场趋势，然后建立头寸）

我们的CTA策略复制模型显示，CTA基金在7月底时股票配置非常高，约30%，名义价值约800~1000亿美元。这一配置比例跟随后8月里这类基金的表现一致：在8月里债券、大宗基本走平，但股市下跌了8%，所以30%股票配置比例符合CTA基金-2.5%的平均表现。随着趋势跟踪信号（1、3、6个月的价格回报）在8月里开始转向负值，CTA基金开始在8月初给股票配置降杠杆，到了9月1日，我们的CTA复制模型显示，该类基金应已卖出25%左右的股票，显示CTA应抛售1500亿美元股票。

需要注意的CTA策略的资产配置调整速度不如上述VT策略快，可能需要1~4周时间才能把资产组合调整到目标配资。我们预计CTA还将持续抛售股票约2周左右，量或再400~600亿美元。一旦他们达到9月1日的目标配置以后，抛售将停止，风险将逆转成可能买入的情况。我们预计CTA在其他资产方面的操作包括，卖出美元（400亿全部卖光），债券持仓不变，平掉部分原油和黄金的空头（400亿做空降到300亿）。

risk parity jpm
绿线：Salient风险平价指数对SP500的beta；红线：HFR对冲基金综指；蓝线：CTA基金指数

风险平价策略（Risk Parity）
使用该策略的基金会在资产波动性和相关系数升高时降杠杆。我们在上周的报告里曾提过，随着市场波动性、风险资产相关系数上升。预测使用风险平价策略的基金会抛售500~1000亿美元的股票。这类基金的投资组合重新配置的过程已经开始，但是因为它们的行动一向很迟缓，大约一个月调整一次，所以它们的调整还远远没有结束。以Salient Risk Parity index为例，这是一个多资产投资的风险平价策略指数，该指数相对标普500的beta（上图绿线）8月初超过60%，如今跌倒45%（之前市场大幅波动时该数值有跌到过0的情况）。

注意在我们的估算中，风险平价策略管理下的资产包括使用该策略的量化基金，也包括使用该策略做风险管理和战术性配置的基金。

（见闻注：关于风险平价策略影响股市更多内容可见此）

Kolanovic在最后的总结中表示，目前抛售只进行了一半，未来3周仍可能有1000亿美元被动流出美股：

我们预计到今天只有一半多一点点的技术性抛售资金完成了操作，主要是VT基金，其次是CTA，风险平价基金只开始了一小部分。我们预计未来1~3周内还有1000亿美元资金等待出逃。所以，我们预计美股的跌势还是市场震荡还会持续。我们认为，从风险回/报比来看，股市投资者现在还是最好等待，而不是满仓冲进去，直到更多宏观数据出炉或央行政策前景变得清晰。

美国经济刚刚开始复苏，就被加息撞了一下腰，后面不会好的