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来自外管局的分析：资金流出型套利是这样进行的

2014年下半年以来，随着人民币贬值预期的升温，以往资金流入型的套利交易也出现了反转。

这种反向套利行为的增加是全国结售汇出现逆差的重要原因之一。外管局数据显示，7月银行结售汇逆差2655亿元（等值434亿美元），在连续两个月顺差后再现逆差。

为抬高跨境套利成本，此前多家媒体提到，中国央行将从10月15日起对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金，准备金率暂定为20%。

关于这种套利行为，我们鲜少看到官方的分析报告，不过在8月1日出版的《中国外汇》杂志上，外汇局江苏省分局课题组的一篇文章对此做了比较详尽的梳理。《中国外汇》杂志是国家外汇管理局主管的刊物。

文章提到，近期资金流出型的反向套利行为逐渐增加，主要动因包括以下两方面:

一是境内外人民币对美元价格倒挂、境内外利差缩小等因素推动的资金流出型套利。2014年第四季度，尤其是2015年以来，人民币对美元贬值预期加强，离岸人民币贬值幅度更大，人民币在岸与离岸价差逐步拉大。再加上境内外资金利差缩小等因素的作用，部分企业将美元转往香港等境外离岸市场结汇，而进口支付则从境内购汇。

二是银行为应对跨境人民币结算考核和中间业务创收压力，推动相关套利业务。今年银行内部普遍加大了对跨境人民币结算量的考核力度。银行通过将贸易项下外汇收入转至境外结汇，再以跨境人民币收入进行申报，可以扩大跨境人民币业务结算量和国际结算手续费收入。

据其观察，这种套利交易有五种模式：

一是境外不落地结汇模式。受企业的委托，银行在收到境外进口商支付的外币款项时，若存在有利可图的境内外汇差，则款项不解付进入企业账户，而是通过银行过渡账户将外币头寸直接划转至境外合作银行，由境外银行将该笔头寸在境外兑换成人民币后再支付给境内企业。

二是通过构造交易背景，同时操作“境内购汇+境外结汇”进行套利。部分“两头在外”的企业根据境内、外两个市场的不同价格，与境外关联企业或“窗口”公司签订两笔金额、起息日相同，但方向相反的交易合同(往往为境内外关联企业间的虚假贸易或构造性贸易合同)，同时操作境内购汇+境外结汇，获取两个市场的汇价差收益。

三是境外主体人民币NRA账户套利模式(NRA账户“一日游”)。境外主体依托境内人民币NRA账户购汇+境外结汇，获取境内外汇差收益，往往可以很快实现资金汇兑和汇差套利，又称为人民币NRA账户“一日游”。

四是跨国集团利用本外币跨境资金集中运营业务的借放款模式。江苏省分局在非现场监测中发现，辖内的跨国企业集团利用同时参与人民币和外币跨境资金集中运营试点业务的操作便利，在主办银行的推介配合下，通过“境内购汇放款+境外结汇再借入”的方式实施无风险的资金流出型套利。

五是构造进料加工贸易的套利模式。进料加工型企业利用其资金全收全支的特点，在进料环节购汇支付货款，并于境外兑换成人民币后，在出口收汇环节再以人民币形式流入，从而套取汇差收益。

资金流出本身就已经保值增值了，汇率掉的太厉害，不敢直视