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美庐生物转战创业板:去年毛利率下降2个百分点

[font=瀹嬩綋][size=16px]冲刺深市主板未果，美庐生物决定转战创业板。9月28日，其创业板发行上市获受理。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　依靠自产婴配粉、调制乳粉收入的增长，美庐生物最近两年的营收复合增速为10.01%，2020年的营收增至3.74亿元。但其去年的综合毛利率也同比下降2.07个百分点，这不仅是由于毛利率较高的婴配粉产品收入占比下降，还因为近年快速增长的羊奶粉产品毛利率较低。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　2020年6月，美庐生物总经理周晓法公开表示，该公司致力于打造中国羊奶第二品牌。然而，去年澳优的自家品牌配方羊奶粉收入、红星美羚的羊乳粉收入分别为31.06亿元、3.61亿元，较同期美庐生物1.01亿元的羊奶粉收入均有一定优势。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　另一方面，由于婴配粉注册新政实施、精简优化销售人员等原因，美庐生物最近三年的销售费用率显著下降，期间费用率亦下降明显。这使得其最近两年的归母净利润复合增速为36.57%，2020年的归母净利润增至8749.84万元。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　但值得注意的是，美庐生物的经销商中存在部分经营者、法人或大股东为其前员工或亲属的情况。2020年，其前员工经销商销售金额的营收占比为9.99%。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　此外，受婴配粉注册新政、产品结构变化及对经销商考核力度加大等因素影响，美庐生物近年的经销商变动情况持续呈现大进大出的特征。今年一季度，其退出325家经销商，新增84家经销商，季末经销商数量为531家。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　去年营收3.7亿，羊奶粉收入占比27% [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　美庐生物的主要产品为自产产品和代理品牌的婴幼儿配方乳粉、调制乳粉、特医食品。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　2018年、2019年、2020年及今年一季度，其自产婴幼儿配方乳粉（下称自产婴配粉）收入分别为2.48亿元、2.86亿元、2.71亿元及7964.65万元，占主营业务收入的比例分别为80.71%、80.85%、72.87%及69.99%，为核心业务。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　自产婴配粉则包含羊奶粉、牛奶粉、有机牛奶粉3类产品。2018年至今年一季度，羊奶粉产品占自产婴配粉的比例快速攀升，由17.21%提升至38.71%；而牛奶粉产品占自产婴配粉的比例下降较快，由72.14%降低至51.28%。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　美庐生物称，其2019年自产婴配粉收入同比增长14.97%，主要系其抓住了高端产品的市场机遇，优化了产品机构，高端产品羊奶粉和有机牛奶粉的销售规模和占比不断提升。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　2020年，其自产婴配粉收入同比下降5.19%，主要系受下游市场需求变动以及推广力度等因素影响，牛奶粉销售规模和占比进一步下降。招股书显示，因加大促销力度，其羊奶粉、牛奶粉2020年的销售均价分别同比下降4.79%、3.51%。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　虽然核心业务自产婴配粉在2020年的收入下降，但由于第二大业务调制乳粉的收入在去年快速增长，美庐生物2020年营收仍然实现了正增长。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　调制乳粉为针对儿童学生、中老年、孕妇等人群，添加不同营养元素的奶粉。最近三年一期，其调制乳粉收入分别为5029.76万元、5683.34万元、8159.98万元及2645万元，主营业务收入占比分别为16.34%、16.08%、21.95%及23.24%。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　美庐生物称，其调制乳粉收入稳步增长，一方面是由于调制乳粉配方无需注册，其通过采取多系列产品销售策略，丰富了产品种类，满足了不同消费群体的需要；另一方面是因为随着人口老龄化及健康意识的增强，市场对乳制品的需求不断扩大。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　整体上看，最近三年一期，美庐生物的营收分别为3.09亿元、3.56亿元、3.74亿元及1.14亿元，2019年及2020年的同比增速分别为15.23%及5.04%。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　招股书共列举了6家港股或A股上市或拟上市的可比公司，美庐生物2020年的营收仅高于另一家创业板拟上市企业红星美羚（3.63亿元），营收同比增速则仅高于H&H国际控股（2.47%）、贝因美（-4.32%）。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　2020年6月，美庐生物总经理周晓法在发布会上公开表示：“我们致力于打造中国羊奶第二品牌”。去年，美庐生物的羊奶粉收入为1.01亿元。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　而在上述6家可比公司中，澳优以2020年31.06亿元的自家品牌配方羊奶粉收入遥遥领先。红星美羚2020年的羊乳粉收入为3.61亿元，亦超过美庐生物。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　精简优化销售人员，致近两年销售费用率持续下降 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　毛利率方面，最近三年一期，其综合毛利率分别为45.22%、48.29%、46.22%及47.77%。美庐生物表示，2020年毛利率下滑，主要系毛利率较高的婴配粉产品收入占比下降。2020年，其自产婴配粉的毛利率为52.04%，调制乳粉的毛利率为31.96%。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　但具体来看，其2020年自产婴配粉业务的毛利率，也同比下降0.83个百分点至52.04%。这是由于其近年收入快速增长的羊奶粉产品，毛利率相对较低。最近三年一期，其羊奶粉产品毛利率为44.89%~46.7%，牛奶粉产品毛利率为51.4%~59.08%。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　而上述6家可比公司最近三年的综合毛利率平均值分别为51.37%、52.35%及51.57%。招股书称，美庐生物的综合毛利率略低于同行平均水平，主要是由于同行业上市公司均为我国婴幼儿配方乳粉行业知名企业，经营规模大、产品知名度高、品牌溢价能力强。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　与此同时，美庐生物的期间费用总额及营收占比均出现下降之势，其最近三年一期的期间费用营收占比分别为31.05%、22.6%、20%及16.57%。招股书称，这主要系销售费用下降以及利息收入增加影响所致。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　最近三年一期，美庐生物的销售费用分别为6862.36万元、5543万元、4953.15万元及1456.54万元，营收占比分别为22.23%、15.59%、13.26%及12.77%，金额及占比均逐渐下降。招股书称，这主要系销售人员职工薪酬下降所致。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　美庐生物表示，2019年，其受婴配粉注册新政实施、代理的宾博品牌注册未获许可影响，部分销售人员流失；并将营销中心搬至上海，精简了营销团队；加大考核力度，减少了销售人员。2020年，其享受了疫情期间阶段性社保减免政策；并持续优化销售团队人员和考核机制。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　此前披露的招股书亦显示，其2017年末的员工总数为644人，至2018年末下降20.19%至514人；2019年末降至493人，至2020年末再降至463人。今年3月末，其员工总数回升至471人。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　最近三年，上述6家可比公司的销售费用率平均值分别30.86%、29.38%及29.44%。招股书称，其销售费用率低于同行平均水平，主要系上市公司销售规模较大，具有较强的资金实力，为了持续保持品牌优势，每年都会有较高的广告宣传费用以及市场营销推广费用。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　招股书还表示，美庐生物体量较小，品牌影响力较低，主要通过返利的方式让利渠道经销商进行差异化竞争，相应的广告宣传费用及市场营销推广费用较低，导致其销售费用率较低。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　受上述因素影响，美庐生物最近三年一期的归母净利润分别为4691.46万元、8265.38万元、8749.84万元及3007.41万元，2019年及2020年的同比增速分别为76.18%及5.86%。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　去年前员工经销商销售金额的营收占比为10% [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　如前文所述，美庐生物主要通过返利的方式让利渠道经销商进行差异化竞争。在这种情况下，经销模式为其贡献绝大部分营收。最近三年一期，其经销模式下的主营业务收入占比分别为90.7%、91.93%、86.65%及83.87%。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　值得注意的是，美庐生物的经销商中存在部分经营者、法人或大股东为其前员工或其亲属的情况。最近三年一期，其前员工经销商销售金额分别为1444.93万元、3148.49万元、3733.03万元，969.15万，营收占比分别为4.68%、8.85%、9.99%及8.5%。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　受婴配粉注册新政、产品结构变化及对经销商考核力度加大等因素影响，美庐生物近年的经销商数量也波动极大。2020年全年，其退出的经销商为225家，占年初经销商数量的比例为35.43%；增加的经销商为362家，占年末经销商数量的比例为46.89%。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　招股书提示到，经销商的人、财、物均独立于美庐生物，且较多位个体工商户，若经销商的经营活动有悖于其品牌经营宗旨，将会对其品牌形象和未来发展造成不利影响。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　截至今年3月末，美庐生物持有的货币资金为3.79亿元，占总资产的比例为68.2%；存货账面价值为5756.33万元，占总资产的比例为10.39%，存货跌价准备计提比例为3.49%；无有息负债。2020年末，其资产负债率为15.67%，明显低于上述6家可比公司的平均值（44.15%）。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　本次IPO，美庐生物拟发行占发行后总股本比例不低于25%的股份，计划募资3.83亿元，将用于新建年产1万吨婴配粉及乳粉及加油乳清配料粉生产线、品牌推广及销售渠道建设、营养健康研发中心、企业信息系统升级改造4个项目。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　其中，新建年产1万吨婴配粉及乳粉及加油乳清配料粉生产线项目拟使用募资2.22亿元，项目达产后，预计共形成每年1万吨的生产能力。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　招股书显示，最近三年，其产能均为6300吨，但产能利用率分别只有58%、66.29%及70.84%。美庐生物称，这主要是由于2018年国家开始全面实施婴幼儿配方注册制，其部分产品属于新产品，市场尚处于培育过程中；以及为满足消费者对产品新鲜度和节假日的需求，乳粉企业需要储备较高产能，因而全年总体产能利用率相对较低。 [/size][/font]
[font=瀹嬩綋][size=16px]　　不过，美庐生物的产能利用率在今年一季度已提升至91.05%。此外，其还计划将8174.12万元募资投向品牌推广及销售渠道建设项目，拟投放的销售渠道建设费及品牌推广费分别为4124.12万元及4050万元。[/size][/font]