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北交所来了　资本圈沸腾

筑梦北交所，启航新征程。

　　11月15日，北京证券交易所（下称“北交所”）敲钟开市。首批81家公司、合计400余万户投资者、券商、公私募基金共同见证中国资本市场这一历史时刻。

　　“首秀”惊艳，81只北交所股票合计成交95.73亿元。截至当日收盘，10只新股全部翻倍，最高涨幅近500%。

　　现场篇

　　他们为北交所而来

　　◎ 记者 曹韵仪

　　11月15日是北交所开市的第一天。

　　早上8点，《国际金融报》记者来到位于北京金融大街的北交所所在地金阳大厦，门前已聚集不少记者，正焦灼地等待历史性的一刻。

　　“北京证券交易所”七个烫金大字在阳光下熠熠生辉，门口石牌上刻有“全国中小企业股份转让系统”的字样，仿佛以此宣告，新三板基础层、创新层、北交所“层层递进”的市场结构已搭建成形。

　　现场直击

　　北交所的门牌采用了烫金的大字，象征着好的寓意。

　　家住北交所附近的投资者告诉记者，11月14日北交所门牌正式吊装，自当天下午起，摄影车便停驻在北交所门口，人来人往地拍摄，好不热闹。

　　8点35分，金融大街上人头攒动，路过的人们也聚集在街对面，合影留念。路边停靠一排警车，维护秩序。

　　拍照的人群中，不少是北交所的投资者，现场更有从东北赶来北京记录这一刻的投资者。

　　一位阿姨表示，自己从上班的地方特意赶来，作为投资者也非常看好北交所：“非常关注和期待，也申请开通了北交所的交易资质。北交所给中小企业提供了一个更好的平台和机会。我对北交所很看好，未来会把在上交所的资产重新调整一下。”

　　现场的金融从业人员对记者表示：“北交所与新三板注重点不同，同时落地北京，支持北方经济圈的提升，我们也对北交所的后续发展非常看好，北京的金融中心地位也将进一步强化。”

　　9点40分，北京证券交易所上市审核中心开门，投资者在此排起队伍准备咨询具体问题。

　　“我是一位中小企业的代表，现场来咨询一下上市标准，也是希望能够有一些机会。”一位咨询者表示。

　　但同时，由于是第一天开市且人流量较多，北交所的工作人员在管理上还有待加强，比如指示牌不清，有投资者误入融资二部等。

　　敲钟开市

　　随着钟声起，北交所正式开市。

　　中共中央政治局委员、北京市委书记蔡奇与中国证监会主席易会满共同为北交所揭牌并敲钟开市。易会满在仪式上致辞表示，证监会将坚持“建制度、不干预、零容忍”，持续深化新三板改革，努力办好北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

　　易会满表示，希望北京证券交易所牢记初心使命，坚持错位发展、突出特色，以试点注册制为基础，扎实推进契合中小企业特点的制度创新；推动提高上市公司质量，维护市场“三公”秩序和平稳运行，切实保护投资者合法权益；加强与新三板创新层、基础层的有机联动，深化与沪深交易所、区域性股权市场协调发展，共同营造多层次资本市场发展的良好生态。

　　北交所董事长徐明在北交所开市仪式上表示，北交所的生命力在于特色，形成特色就是要准确把握定位，找准资本市场和中小企业的适配度，围绕打造服务创新型中小企业主阵地目标，不断完善政策体系，制度体系，服务体系。一是更加包容；二是更加精准，优化制度安排，提升企业获得感；三是更加创新，创新融资方式，便利投融资对接；四是更有活力，拓宽市场范围，挖掘市场深度，引入多元资金，为创新型中小企业更好更快发展营造良好环境。

　　下一步，北交所将紧紧围绕服务中小企业这个主体，牢牢把握支持创新发展这个关键，始终聚焦打造“主阵地”这个方向，努力营造投融两活的良好良性市场生态，更好满足投资者财富管理需要。

　　基金篇

　　首批北交所主题基金抢滩

　　◎ 记者 夏悦超

　　11月19日，首批北交所主题基金正式打响发行大战，更多个人投资者可借道公募基金投资北交所的上市公司。信息显示，8只北交所主题基金的认购金额上限均为5亿元，采取2年定期开放的运作方式，多数基金认购门槛低至1元。

　　记者了解到，北交所的定位是服务创新型中小企业主体，新三板精选层的股票平移至北交所，共有81家公司成为北交所首批上市公司。从发布设立北交所消息到开市，只用了两个多月，各方资本早已密切关注北交所的一举一动，包括多家在10月份上报北交所主题基金的公募基金公司。

　　公募抢滩

　　北交所已“开门迎客”，对应的公募主题基金也来了！

　　据了解，首批在北交所上市的公司包括71家存量精选层公司和10家直接在北交所上市的公司。根据《北交所投资者适当性管理办法（试行）》，机构投资者准入不设置资金门槛，个人投资者准入的资金门槛为证券资产50万元，同时具备2年以上证券投资经验。根据北交所《交易规则》，对股票交易实行价格30%的涨跌幅限制比例，上市首日不设涨跌幅限制，实施临时停牌机制。

　　公募基金的参与，也为更多个人投资者创造借道投资北交所的机会，同时，市场波动更大的前提下，专业机构投资者的选股和研究能力相对更胜一筹。

　　11月12日，据证监会消息，北交所上市交易的股票属于公募基金的法定投资范围，公募基金可依照法律法规及基金合同约定开展北交所股票投资。为支持行业机构围绕北交所开发设计新基金产品，证监会近日准予注册8只北交所主题公募基金。北交所主题公募基金采取2年定期开放的运作方式，约定80%以上非现金基金资产投资于北交所股票，可以为北交所带来增量长期资金。

　　北交所从发布设立消息到正式开市只用了70多天，而8只北交所主题基金从上报到获批只用了不到一个月。

　　紧接着，就在北交所开市的次日（11月16日），华夏、广发、汇添富、易方达、南方、嘉实、大成、万家基金等8家公募旗下刚刚获批的北交所主题基金便集体披露发售公告等相关文件，宣告11月19日集体开售。

　　具体来看，易方达、华夏、嘉实、万家、大成等5家基金公司旗下北交所主题基金发行日期定为11月19日至11月25日；广发、汇添富、南方等3家基金公司旗下北交所主题基金拟于11月19日至12月2日发行。

　　从公告来看，在8只北交所主题基金中，易方达、广发、华夏、南方、嘉实、大成基金等6家基金公司旗下的基金认购门槛低至1元。此外，汇添富、万家基金旗下的基金认购门槛也只有10元。8只北交所主题基金的认购金额上限均为5亿元。

　　从投资范围来看，北交所主题基金投资北交所的仓位要高于此前成立的新三板精选层基金。8只基金背后的基金管理人均是业内规模靠前的头部公司或拥有一定投研实力的公司。

　　深远意义

　　北交所是服务创新型中小企业的主阵地，重点扶持“专精特新”中小企业。根据此前工信部公布的第三批“专精特新”小巨人企业名单，目前三批合计已有4922家。北交所的正式开市，对专业机构投资者公募基金而言意义重大。

　　南方基金总经理杨小松表示，设立北京证券交易所，深化新三板改革，是党中央擘画新时代中国特色资本市场发展蓝图的重大举措，是推动经济高质量发展、持续培育发展新动能、完善多层次资本市场体系的重要内容。新三板自2013年正式运营以来，通过不断的改革探索，已发展成为服务中小企业直接融资的重要平台。北交所开市，意味着以服务中小企业为己任的新三板站上新起点，中国资本市场改革发展又迈出坚实一步。

　　华夏基金股票投资部高级副总裁顾鑫峰表示，北交所的设立是中国多层次资本市场的一次重大改革，标志着中国资本市场改革发展又迈出关键一步，具有深远的意义。深化新三板改革，设立北交所，是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系，北交所的设立有望极大地提升新三板市场的服务功能，更高效地支持创新型中小企业的发展，促进科技与资本融合，为中小企业、“专精特新”企业的长远发展提供重大支持。在全球科技领域竞争不断深化的背景下，掌握核心科技实力，补短板锻长板，保障国家科技安全成为时代的使命，中国正步入产业升级的关键时期，“专精特新”企业更是经济发展新阶段的重要生力军。

　　易方达基金基本面指数增强部基金经理杨俊表示，北交所设立后将会带动更多“专精特新”中小企业上市，助力创新型中小企业发展，激发市场活力。这也将进一步拓展公募基金的投资范围，为公募基金参与“专精特新”小巨人公司提供优质的平台。

　　如何参与

　　目前北交所有哪些领域或机会更适合公募基金投资呢？

　　杨俊认为，北交所上市公司将以制造业企业为主，对于制造业研究，除了对重点公司进行定向深度解析外，也可采用“链式”思维开展研究，贯串属于同一产业链的沪深交易所上下游公司，开展综合立体分析，相互映射，相互验证，往往可以事半功倍。

　　杨俊进一步表示，目前，已经上市的“专精特新”企业主要分布于高端制造领域，大部分集中于机械设备、化工、医药生物、电子、电器设备五大行业。随着北交所的成立，可以预期，未来会有更多高端制造领域中小企业登陆，而公募基金由此可获得更广阔的参与空间，分享科技创新高端制造领域中小企业成长的红利。

　　顾鑫峰认为，目前北交所对于公募基金而言主要存在三方面机会：降低投资门槛，增加板块流动性。精选层公司长期受流动性偏低的压制，北交所将资金门槛从100万元进一步下调至50万元，公募基金等市场主要机构及个人投资者有望加速入场，带来估值提升机遇；获取跨市场估值差价成为可能。北交所坚持向上交所、深交所的转板机制，在北交所上市满12个月的公司在符合一定条件的情况下可以转板至科创板或者创业板上市，为中小企业打通顺畅的直接融资的路径，使得获取跨市场估值差价成为可能；改善中小企业融资问题，有望涌现更多优质标的。随着新三板的发展和北交所的设立，后续新三板的融资功能将有望进一步提升，其中经营较好的企业有望在资本的助力下迎来较快的增长。

　　具体到个股选择上，南方基金权益投资部基金经理雷嘉源认为，仍将坚持细分成长行业的龙头企业这样的标准，考虑北交所的发展定位，在细分行业的选择上需要投入更多的研究资源进行产业挖掘。

　　雷嘉源建议，普通投资者借道公募基金投向北交所市场，更加需要秉持长期投资、价值投资的心态，减少对于基金业绩短期波动的关注，而更加重视不同基金持股的业绩增长情况和估值水平，结合自身的风险偏好选择适合自身承受水平的产品。

　　证券篇

　　10只新股首日“嗨翻了”

　　◎ 记者 朱灯花

　　11月15日，北交所正式开市，首批81家上市企业表现“冷热不均”，交投活跃“有别”。10只新股高开高走，午后略有回落；而其他从精选层平移至北交所上市的71只个股表现一般，其中59只个股收跌，同辉信息等16只个股跌幅超过10%。

　　截至当日收盘，81家企业中有19家北交所个股收涨，10只新股涨幅超过100%。N同心收涨493.67%报23.45元/股，全天换手率为78.7%，全天成交额为4.82亿元；N大地、N志晟、N晶赛涨幅均超过200%，换手率和日成交额均靠前。

　　多位分析人士告诉《国际金融报》记者，北交所开市意味着我国市场新增重要的金融服务实体经济拼图，“专精特新”等中小企业将迎来重大发展机遇。北交所上市企业整体属于成长期、投资风险较大、未来成长预期较高，长期会呈现分化态势，普通投资者要谨慎参与、把握分散投资和资金总量控制的原则，不宜重仓投资，以防风险过于集中。

　　除了上市企业、个人投资者，券商机构也很“兴奋”，通过改善技术、投教、内部培训等，为北交所开市提早筹备，抢占经纪、投行等赛道新机遇。记者梳理获悉，中小券商投行在保荐北交所上市企业上表现突出，投行表示将加大北交所客户的开发与储备力度，并且通过把控立项审核和质量控制，做好“把门人”工作。

　　警惕风险

　　北交所来了，投资者积极参与。根据北交所官网，截至11月12日，累计有超过210万户投资者预约开通北交所合格投资者权限，开市后合计可参与北交所交易的投资者超过400万户。

　　从金融服务实体经济角度而言，北交所的开市意味着什么？

　　上海国家会计学院金融系主任、副教授叶小杰在接受《国际金融报》记者采访时表示，一方面，北交所开市意味着我国市场新增重要的金融服务实体经济拼图，将成为支持头部中小企业（尤其是专精特新中小企业）上市“主战场”，将提高多层次资本市场的包容性，利好中小企业发展。另一方面，北交所开市提升了我国直接融资渠道的均衡配置，将有力支撑北方经济圈的发展。沪深两大交易所分别主要对接长三角地区和珠三角地区，而北交所则位于北京，有助于强化京津冀区域乃至整个北方地区的金融发展水平。

　　“北交所与科创板、创业板有所不同，首批81家上市企业中，既有原精选层平移过来71家存量企业，也有北交所设立后申请IPO的10家增量企业，两部分股票表现因此呈现较大差异。”叶小杰向记者解释，原精选层股票已有相当长时间交易记录，其价格发现功能得到充分体现，平移到北交所之后波动幅度不大。而北交所新股，由于上市首日不设涨跌幅，将会受到市场的广泛关注，与科创板和创业板开市当日的表现类似，预计都会有较大幅度的上涨。

　　那么，投资者需要注意哪些风险？

　　叶小杰提出，在一级市场打新上，近期科创板“破发”屡屡出现，“新股不败”信仰面临着诸多质疑，这也是市场化定价的应有之义。因此，预期市场将会酝酿新一轮的分化，新股有涨有跌的市场化格局将进一步冲击投资者的固有思维。不过，北交所作为资本市场最新的改革热点，短期可能不会有“破发”的现象，但中长期来看还是必须关注这一风险。而二级市场交易而言，北交所进一步放开涨跌幅限制至30%，成为场内市场涨跌幅最大的板块，这也对投资者提出了更高要求。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙也提出建议，北交所上市企业整体属于成长期、投资风险较大、未来成长预期较高。对于无专业研究能力及一定风险承受能力的普通投资者而言，要谨慎参与、把握分散投资和资金总量控制的原则，不宜重仓投资，以防风险过于集中。投资北交所上市公司的资金量建议不要占到个人可投资资金的20%，从总量上控制投资的风险。

　　经济学家、增量研究院院长张奥平也告诉记者，从北交所开市情况来看，交投明显活跃，投资者积极参与。10只新股市盈率相对偏低，后期涨幅及活跃度将有望提高。北交所上市企业具有成长性高的特点，投资者应当把握风险。长期而言，北交所上市企业会呈现一九分化态势，建议关注行业龙头企业，长期价值远大于短期价值，建议进行价值投资。

　　券商竞逐

　　记者从多家券商处了解到，券商机构完成北交所相关配套改造，更新APP支持北交所股票行情及下单交易。并且对内部员工开展北交所相关业务培训，积极进行投资者教育，发布北交所行情查看与交易操作使用指南。

　　就投资者教育方面的工作，《国际金融报》记者从天风证券方面获悉，天风证券依托投资者教育基地，结合北交所交易新规等制作推出了“北交所50问”和“北交所随身听”两个投教专栏，还在线上发起有奖知识竞赛，在线下组织分支机构开展专题讲座，帮助投资者解读北交所设立的背景及意义，引导投资者通过趣味形式学习北交所相关制度和交易规则。

　　北交所的到来，券商经纪、投行、直投等各项业务条线有望全面受益。就承销收入而言，尤其给新三板业务储备丰富的中小券商投行带来了增量市场机遇。天风证券在研报中预测，假设2022年北交所带来的IPO承销额为1700亿元，按照6%的承销费率，预计2022年北交所将贡献的投行业务收入达102亿元，占行业收入比重可达2.2%。

　　《国际金融报》记者根据东方财富Choice数据统计整理获悉，在首批登陆北交所的81家企业中，共计涉及37家券商投行保荐机构。具体到机构保荐数量上，中小券商表现突出。中信建投保荐了12家企业，包括N科达、N恒合新股项目；安信证券保荐了7家企业，申万宏源承销保荐了6家企业，国元证券、开源证券保荐了5家，中信证券、东北证券保荐单数均为4家，长江保荐、中泰证券保荐单数均为3家。

　　“北交所作为服务创新型中小企业主阵地，拓宽了中小企业在资本市场的发展空间，为广大中小企业发展带来新的活力和动力。”长江证券方面告诉《国际金融报》记者，作为市场较早开展新三板业务的券商，长江证券致力于为中小企业提供金融服务，做好优质项目的推荐挂牌和融资服务、创新层项目的培育和转化以及北交所上市申报等方面工作，帮助中小企业通过资本市场成长发展。目前公司推荐挂牌、持续督导、股票发行、做市等新三板业务指标位居行业前列，呈现稳健均衡的发展特点。

　　“北交所的成立反映出国家对服务‘专精特新’企业的重视，而券商作为资本服务的重要桥梁，理应紧跟时代和趋势的步伐，为北交所持续输送符合上市条件的优质企业。”天风证券相关人士告诉记者，天风证券一直重视对创新型中小企业的资本服务工作，下一步天风证券将会进一步加大对于新三板业务的投入，在人员和资金的投入上并驾齐驱，积极服务北交所，服务新三板市场，服务实体经济。

　　中泰证券相关负责人也告诉记者，北交所设立后，公司明确要求投行委各股权部门要统一思想，积极抢抓北交所业务机会，加大北交所客户的开发与储备力度。同时要求山东投行总部成长企业融资部在做好北交所业务基础上，继续做好基础层、创新层等新三板项目的开拓与推进，加强对创新型中小企业客户的开发和维护，为公司培育优质成长型企业，增加优质项目储备。此外，投行委质控部负责新三板推荐和保荐业务的立项审核和质量控制。公司证券发行审核部负责新三板推荐和保荐业务的内核审核，履行新三板业务质量控制的二道防线和三道防线职责。

　　访谈篇

　　万家基金叶勇：

　　掘金专精特新“小巨人”

　　◎ 记者 夏悦超

　　北交所在11月15日正式开市，在新三板摸爬滚打8年之久的叶勇颇感振奋，这个再次取得实质性突破的市场，正开始书写全新篇章。

　　万家北交所慧选拟任基金经理叶勇有过多年股权投资和新三板投资的经历，合计有14年周期行业研究经验，其中6年投资管理经验。

　　一二级市场具有实战经验，让叶勇对新三板市场和二级市场有着不同的投资思路，前者偏重精选个股，后者偏重自上而下捕捉周期拐点行业。日前，《国际金融报》记者走进万家基金，与有着多年周期行业研究经验和新三板市场投资感悟的叶勇展开了一场对话，跨过寒冬迎来春天的他总结出了投资精髓：“好公司，好价格，拿得住。”

　　走过曲折路

　　接触新三板市场至今已有9年，叶勇感触颇深，他亲身参与并见证了新三板市场从兴起到狂热，从剧变到低迷，再到如今再启征程的全过程。

　　2015年4月7日，新三板成指站上2134.31点的高位。新三板市场代表着弹性更大更具中小成长风格的企业，众多资金为之而狂热追捧，同年还有众多新三板基金争相扎堆成立。

　　“当时企业的定增项目调研都有100多人，场面十分火爆，全民都很狂热。当一个企业宣布要上三板，马上估值就翻了很多倍，即便这家企业基本面非常一般，但因为要上三板，所以身价也跟着水涨船高。”叶勇说。

　　很难想象，新三板当时已疯狂到有钱也投不出去的地步。但叶勇更想找寻靠谱的好项目。“定增可谓一票难求，很多规模不大的中小企业也都去参与，但从理性的角度来看，市场存在很大风险。我们没有选择疯抢定增项目，而是谨慎地去挑选优质的好公司，并尽量买在低点。”叶勇回忆称。

　　但2015年4月份以后，市场风云突变，新三板市场开始一路下跌，2134.31点成为了众多三板投资者的“梦魇”。

　　经历了新三板短而快的兴起和剧变，叶勇深入分析，理清思路，最终选择坚守企业IPO退出和新三板制度改革这两条路，从后来的市场变化来看，他走通了。

　　2019年12月27日，《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》正式发布，其中明确了新三板精选层的定义及相关内容。2020年7月27日，新三板精选层正式设立并开市交易，这个市场逐渐回暖。

　　守得云开见月明，熬过了新三板市场漫长的萧条期，叶勇经受住了考验，复盘这段投资历程，他总结了一句投资箴言：“好公司，好价格，拿的住。”

　　“能陪伴公司四年成长历程，公募里像你这样坚持长期持有的基金经理太罕见了。”一位民营企业的高层这样形容叶勇。

　　“这主要得益于万家基金包容的文化，以及长远的战略眼光，能够在背后给予我很多支持和帮助，让我能顶住压力，始终为投资者利益而战。”叶勇表示。

　　迎来新机遇

　　今年9月，设立北交所的消息再次激活了新三板市场。

　　“经过这么多年的努力，改革有了进一步的重大突破。”叶勇认为，精选层给新三板市场带来了二次生命，而这次北交所的开市，则给新三板市场带来了全新的历史征程，具有重大历史意义。

　　“表面上看，从制度上好像是平移精选层，改良的幅度不大，比如调低门槛，严格规定限售等细节。但北交所这个名字对于新三板市场而言，已经是质的变化，北交所公司已经是名正言顺的上市公司。这个市场会成为培育创新中小企业的主阵地。”叶勇表示。

　　对于新三板市场的流动性，叶勇认为，在个人投资者门槛降低等各项制度设计下，叠加机构可以直接投资，流动性值得期待。

　　作为专业的机构投资者，公募基金一直紧跟市场改革的步伐，具有雄厚投研团队、一二级市场经验丰富、产品创新能力突出的万家基金也积极响应国家战略，万家北交所慧选两年定开混合基金是市场上首批北交所主题基金之一。据了解，北交所的个人投资者准入门槛是证券资产50万元，公募基金的推出可以让更多个人投资者借道基金实现北交所的投资。

　　叶勇认为，这类产品可能既适合机构的大资金进行部分配置，也适合一些对创新型中小企业的高成长投资有兴趣的高风险偏好的个人或者私募投资人。

　　“淘金”北交所，叶勇的初期建仓思路偏谨慎，前期也会积极参与打新，参考过去一年精选层新股发行估值，打新安全边界相对较高。从精选个股的思路出发，叶勇更偏好从新三板市场的中高端制造业和科技行业中寻找有成长潜力的优质公司。

　　挖掘“小巨人”

　　叶勇在多年市场磨练下不断优化升级自己的投资框架，擅长从宏观视角，自上而下从大的周期格局判断，把深度研究行业周期与自下而上精选个股相结合。精准捕捉周期拐点的行业和公司机会。

　　总结过去一二级市场的投资经历，叶勇认为，新三板投资策略要区别于A股，核心是自下而上精选个股。在“淘金”北交所方面，万家基金主要寻找两方面投资机会：第一，关注头部北交所优质公司的估值随着流动性改善的机会。第二，寻找高增长潜力的这些创新型的中小企业高成长收益的机会。总结来说，还是依托于自下而上，精选个股，这是北交所投资策略的基石。

　　叶勇表示，把握北交所的投资机会，将在规避风险的前提下，选取真正有爆发性增长潜力的专精特新型中小科技企业。在行业上，叶勇比较偏好两大行业，中高端的制造业和信息技术行业，会着重选择其中真正具备高门槛、高成长的专精特新企业。“这是未来北交所最好的资产。”叶勇表示。

　　叶勇认为，首批北交所主题公募都是两年定开的产品形式，两年封闭期的设置，对流动性的容忍度较高，也非常有利于基金经理专注精选个股、中长期持有。