200亿民生转债“一石”激起“调整浪”，民生银行(9.50,-0.27,-2.76%)的回调幅度约20%

　　张砚

　　“最近也没有新股发行，资金申购应该是比较多的，按照目前的估值水平，民生转债开盘应该会在100元以上。”

　　或许，200亿民生转债真是压垮市场的第一根稻草。

　　2月7日晚间，民生银行公告称，证监会已核准公开发行200亿元6年期可转债。而民生银行的调整正是从2月7日拉开序幕。

　　2月22日(周五)的收盘价较2月6日最高点的回调幅度约20%。春节后的第一个交易周，民生银行的周跌幅达到9.7%。

转债助推民生银行下跌？

　　“冲击已经体现在民生银行15%~20%的跌幅，民生银行之前是超强股，现在调整幅度也是银行股里面最大的。第一是超涨，第二是弹性大，第三是民生转债，冲击也是比较大的。” 某合资券商分析师对第一财经日报《财商》称。

　　但东北证券(17.84,-0.46,-2.51%)分析师赵旭称，民生银行的调整，未必与其转债有关系，本身银行股涨得比较高，从技术层面就有调整需求。北京某券商分析师也认为：“应该跟转债没什么关系，现在整个银行股都不太好。”

　　上述合资券商分析师称：“之前银行股很多年都是横着的，很便宜，但是从来没有人去买它，最近上来了，它的驱动因素不是经济向好带来坏账的下降，逻辑就是估值修复，而这个逻辑不足以推动其持续大幅走强。”

　　申银万国[微博]报告称，由于民生银行处于历史高位，对于想继续维持民生股票配置仓位的投资者，将有意用转债替代股票，这种用正股换转债的行为将抑制正股上涨。当转债的转股价接近正股市价的时候，已有正股的投资者卖出部分仓位正股，参与转债的配售，换取同等市值的转债。这部分转债在上市后，当股票上涨的时候，实际获利程度(与配售成本相比)比股票高，而下跌时，实际亏损比股票小。

　　民生转债募集资金将全部用于补充附属资本，转债转股后将补充核心资本。据申银万国粗略计算，民生转债可提升2013 年资本充足率略低于1个百分点，从第二年开始，若未发生转股，对资本充足率的影响每年打折20%。对核心资本充足率的提升取决于转股的速度

　申购意愿强烈

　　面对200亿民生转债，转债市场可能处变不惊。“从以往的经验来看，没有大的影响。转债市场以前是基金投资者占50%多，现在已经降到30%~40%，包括保险其他一些机构的需求还是挺充分的。”上述北京某证券公司分析师称。

　　大成可转债增强债券基金经理朱文辉认为，民生转债发行将造成转债市场的扩容，不过，相对市场整体存量来说其影响有限。

　　当前中行转债、工行转债和石化转债堪称转债市场中的“巨无霸”。2010年6月初和8月底，400亿中行转债和250亿工行转债发行；2011年2月，230亿石化转债面世。根据Wind数据，当前可转债市场债券余额仅为1255亿元，其中这三只大盘转债占比达到68%。

　　申银万国认为，民生启动转债发行为市场预期已久，此外与中行和工行不同，转债实际释放的供给可能较少。如果民生的配售较为积极，配售后部分投资者继续持有，申购投资者在上市首日实际的抛售比例不大，那么实际上民生转债的发行对市场估值的冲击就非常有限了。

民生银行近期的大幅调整，并没有吓退投资者对民生转债的兴趣。

　　一位有经验的投资者对本报表示，民生转债肯定是要关注的，股价要是跌一跌的话，有可能买入正股参与优先配售。“等公告出来之后，到时候看股价划算不划算，如果合适的话，可能就会长期拿着(转债)。但如果盯的人多了，可能就不会有特别吸引我们的价格。”

　　“最近也没有新股发行，资金申购应该是比较多的，按照目前的估值水平，民生转债开盘应该会在100元以上。”赵旭说。

　　赵旭认为，转债和正股走势是正相关，如果认为民生银行还有比较大的上涨空间，那么转债肯定也是有投资价值的，这一波调整有利于转股价格，转股价格可能在9元多，有利于将来转债价值的体现。

投资者如果参与民生转债发行，有三种途径：优先配售、网下申购和网上申购。

　　在赵旭看来，原来的股东大部分都会参与优先配售，配售收益率应该也是不错的；机构投资者网下申购的话，因为有5倍杠杆，如果申购1个亿只要拿2000万，可能会有10万~20多万的收益；如果是网上申购，没有杠杆的话，相对收益率偏低一些。

　　上述合资券商分析师不建议投资者买入正股参与优先配售，“民生银行这只股票，一天跌5%是很正常的”。

　转债性价比降低

　　即将加入银行转债大家庭，民生转债难免会被拿来与中行转债、工行转债一比高下。

　　上述某合资券商分析师称，从转股预期和发展来看，三只银行转债当中是民生最强；从转股概率来看，工行和民生转债两者差不多；但是从转股的赚钱效应来看，可能民生更高一点。

　　近期中行转债的走势也颇受关注。1月末董事会建议下修转股价的公告发布之后，中行转债跳空高开约5%，但随后价格逐级回落。3月26日中行将召开股东大会讨论下调转股价。某合资券商分析师对此解读为，“说明它有一定的促转意愿，加一定的成本控制意愿”。

　　“为什么这个时点它要下修，最早传出消息的时候不能下修？”上述合资券商分析师反问道，如果按照当时的净资产来下修的话，当新财报出来的时候转股价就“破净”了，现在的价格可以接受，是因为它在净资产之上，也就是说它下修的极限是未披露的年度净资产，估计接近3元，预计中行转债转股价的下调幅度在15%左右。

　　“转股概率增加，但是能否转股还要看其能否在下修之后正股持续上涨30%，这需要大盘很大的上涨的配合，按照其贝塔值测算，大盘要涨到3500点以上。”

　据他分析，中行的发展战略与其他三大行相比并不一样，其理财业务和揽存规模都不理想。“规模没有想象空间，把注意力放在压成本增大利差上面，但是利差不是它能决定的，利率市场化是未来趋势。”

本周转债市场跟随大盘进入调整。上述北京某券商分析师称，现在不建议进入转债市场，现在买转债还不如买债券，转债目前没有很好的性价比，债底保护又不是很高。新浪分析师杨宇也认为，当前转债相对“鸡肋”，转债发挥最大的作用是在熊市末期，非理性抛售把价格打得特别低，用来参与抄底的保险选择。

“现在这个点位，不建议介入转债。现在是考虑卖的时点，而不是考虑买的时点。我觉得会有一个回调，回调之后再看，回调之后说不定会有价值。你可以买债券，拿它的持有期收益。”上述北京某券商分析师说，转债一定看股票，自己的债性支持已经不多了，比股票略好，下跌空间没有股票大，但走势还是看股票。

从长期看，回调只是小小的插曲，金融业在较长时间内高度垄断，民营银行长期升值潜力可观。