[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
政策轮番上阵市场难甘寂寞盘中特征：
周五两市震荡盘升。最终，上证指数收于3617.32点，上涨35.05点，涨幅0.98%，成交6517.72亿元；深成指收盘12544.45点，上涨115.34点，涨幅0.93%，成交5135.83元。两市量能持续维持在1.1万亿的高位。申万一级行业指数绝大多数上涨，其中非银金融、计算机和休闲服务板块领涨，涨幅分别为5.07%、3.16%和2.16%，而有色金属、钢铁和采掘板块跌幅居前，分别下跌0.31%、0.23%和0.15%。个股方面，两市终盘有1482支上涨，377支平盘，909支下跌，其中柳化股份、永高股份和荣盛发展等83支个股涨停，个股最大跌幅为东方锆业-5.95%%。   
后市研判：  

周五两市震荡盘升，政策轮番上阵刺激各金融权重板块，短期股指料惯性上行，市场情绪趋于亢奋，建议投资者持股待涨，不追高。
随着通信工具的日益发达，投资者的信息获取渠道和速度空前，也因此极易形成一致预期，而这种新生代投资者的特征在始于去年三季度凌厉上涨无回调的市场走势中已充分展现，这一情况在两会前后再度上演。此前，投资者普遍担忧两会窗口期结束后的市场风险偏好下行，但伴随着金融板块的异动、小票的持续活跃，市场的情绪面出现了好转，而1万亿的地方债务置换和周末李克强总理的答记者问无疑将这种乐观情绪推到了极致。
09年的高点3478点，甚至是3500点的整数关位都没有太多悬念和阻力地被击穿了，这一势头仍在延续，护盘力量主要来自于两方面。一方面，政策对于大金融各板块的扶持政策不断，从之前的银行券商，到现在的保险地产，各板块轮番异动使得股指易上难下，市场情绪趋于亢奋，纵使出现日内的震荡整理，小票的弹性也保障了市场热度。后续关注政策推动力因素的变化。我们非常认同这1万亿的债务置换举措，这不仅缓解了即将到付的地方融资平台的压力和银行的风险，也使得在置换之后，债券的属性发生了变化，而不再被占用的银行贷款额度的释放与政府一直以来着力于解决的实体经济的融资难问题是利益一致的。另一方面，我们看到两市融资余额增速自2/17以来结束此前的收缩趋势再度快速回升，当前已经达到了去年9月底和12月中下旬的水平，作为市场赚钱效应的同向指标和助涨的利器，融资买盘对于大盘8连阳的贡献再度凸显，此后关注对于两融业务的监管何时重演。
短期股指这一自我趋势强化的过程仍在延续，虽然个股的操作风险在不断累积，但过早地在左侧退出市场可能引发后续左右挨耳光的尴尬局面，我们建议持股待涨，不追高。就中期角度看，我们仍维持此前的乐观判断。支持市场走好的资金面和政策面逻辑仍然未变，尤其我国经济转型升级恰逢工业4.0的重新洗牌机会，把握住趋势的公司将引领市场的投资主线。
操作策略：
波段操作。


【重点推荐报告】
恒星与流星--2015年春季A股投资策略观点概要
权益已成为大类资产配置的"恒星"，A股市场向上的"英雄时代"仍在进行时！居民大类资产配置向以A股和新三板为代表的权益资产迁移只是一个结果，其背后的深层次原因来自于改革降低风险溢价（经典投资故事包括"国运论"、国企改革和养老需求下的国家市值管理、沪港通等金融改革提升蓝筹价值）、无风险利率下行的长期趋势（投资故事如货币宽松、打破刚兑）以及经济转型过程中企业盈利的结构性改善（投资故事如一带一路改善产能过剩行业需求、环保以及兼并重组导致供给收缩、融资成本和油价等材料成本的下降）。而监管层对于金融创新的鼓励，特别是对加杠杆投资行为的宽容，进一步促发了居民大类资产配置从房地产向股权类资产转移，这一过程可能持续十年！（参见申万策略2014.10《世界终将属于乐观者》）
指数判断：大方向依然向上，上证综指波动中枢上行至3400点，极端情绪推动下，上限可能接近4500点；创业板指中枢将显著上移至2500点。 (1) 上证综指核心波动区间 (2918，3850)，极端上限可能逼近4500点；4月中旬后可能短期回调，下半年机会大于上半年，高点可能出现在三季度。(2) 沪深300指数中枢：3657点，区间 (3249，4171)，节奏与上证综指相似。(3) 上证50指数中枢：2445点，区间 (2128，2736)，节奏与上证综指相似。(4) 中证500指数中枢：6311，区间 (5523,6954)，4月短暂调整之后小市值股票可能会率先反弹，主要机会可能存在于5~7月，与中证500指数期货等金融创新推进的时点可能有所叠加。(5) 2015年创业板指数中枢：2534，区间 (1934,2786)，受益于互联网相关公司表现以及潜在的海外互联网公司回归，全年创业板指中枢将显著上移。
价值成长两相宜，"平行世界"的两边都要寻找Alpha。由于增量资金加杠杆的正规化和透明化，市场将呈现出杠杆受限的增量博弈特征。我们于2014年3月明确提出，市场风格已经从成长为王转向价值成长平行世界的大格局。受限于残酷的短期排名机制，投资经理们仍然需要判断阶段性最强的风格和结构，但是若将时间轴拉长，只要在价值或者成长一端做到极致，都能取得优秀的排名。一季度创业板指数上涨超过50%，高估值可能使边际增量资金对Alpha类资产有恐高情绪，但Alpha资产毕竟代表大方向，流动性限制下，成长股仓位比较重的投资者盲目调仓可能得不偿失，坚守平行世界的一面才能收获长期优秀业绩。平行世界的成长一面，互联网(包括工业4.0)是仍是"恒星"，新能源汽车、体育教育等新兴服务业、民参军、基因测序、环保、迪斯尼等则是"行星"。"平行世界"的价值一面，经济转型背景下，只有"弱周期"，很难重现昔日博弈需求复苏的投资时钟大幅轮动，所以也需要在价值股中积极寻找Alpha，可能是转型互联网+，也可能是国企改革（甚至包括有色煤炭中部分公司）、一带一路（高铁、建筑）、供给收缩、成本下降（航空、化工）等投资故事。2015年"平行世界"要重配"恒星"，把握"行星"， "流星"虽美，但转瞬即逝，注册制推出只是时间问题，纯概念炒作的壳资源标的切莫留恋。
互联网为核心的信息服务业可能成为中国经济新的支柱产业，"互联网+"是平行世界里的恒星！发展以"互联网+"为代表的创新经济，扶植新的支柱产业以实现转型。2015年部分互联网龙头的商业模式逐渐清晰，形成榜样效应。产业互联网和垂直互联网更容易形成可变现的投资故事，在2015也迎来了高速发展期。互联网公司市值成长空间广阔，估值弹性显著，与边际交易者风险偏好形成共振。另外，未来推动互联网股价继续上行的大型催化剂众多，重点包括：(1) 注册制实施使国内互联网公司回归上市；(2) 各部委"互联网+"规划逐步出台，而且可能成为十三五规划重要内容；(3)深港通等。与大众不同的认识是，互联网+不仅仅利好成长世界，也同样利好价值世界，传统行业中的大批公司将通过涉足工业4.0、能源互联网、物联网、数据价值挖掘等实现业务转型或者是价值重估。
把握节奏，谨记风险，"恒星"也需要休息，"暂停时间"是为了更好的出发。3月至4月上旬的市场仍处于资金推动下的惯性上行期，但如果行情的演绎将动量、资金力量和杠杆水平发挥到极限，4月中下旬市场可能会出现震荡加剧的情况，恒星也要休息。可能触发市场暂停时间的因素包括：(1) 证监会对于市场违规情况的严格监管以及相关信息披露；(2) 对市场短期上涨过快的媒体的窗口指导；(3) 美联储加息美元升值形成的冲击；(4) 信用风险的"定向爆破"引发流动性的阶段性紧张等。
能源互联网深度研究暨电力体制改革系列之四：电改后市场=能源互联网 配网公司将大放异彩
能源互联网：新一代能源革命将重构能源交易体系。承压能源供给短缺和环境承载能力见顶，第三次工业革命结合了互联网技术和可再生能源系统催生能源互联网。现有能源交易体系中发供需电之间信息传递模式相对静态造成浪费和低效，能源互联网将重构能源交易体系，大幅提升能源的生产和使用的效率，实现能源信息的交易融合。
电改后市场=能源互联网。从德国经验来看，电改后售电市场完全放开将带来大量的多样的用户服务需求（居民、工业、园区、节能低碳等），以及大量的智能终端的接入需求（分布式能源、电动汽车、智能家居、储能设备等），只有能源互联网才能实现能源供需的动态平衡，满足多样化和智能低碳的需求。
现有区域配网公司具备大量用户资源坐拥能源互联网最佳入口。从互联网大数据角度来看，未来售电公司的商业模式将转变为贴近电力用户的多元化能源服务商，通过对电力用户的数据收集和数据分析，可以为用户提供精准供能、电力需求侧管理、低碳节能等更加丰富的产品方案，电力用户资源将是未来能源互联网最重要的入口目前来看，具备配网资源的公司、智能电表公司、节能服务公司、分布式能源公司等都有机会进入能源互联网这一新领域，其中先发优势最大的是拥有现成客户资源的配网公司。
售电市场放开将倒逼售电公司同互联网公司展开合作。售电市场放开后，伴随着大量多样的用户需求以及大量的智能终端的接入需求，信息和数据的经营将成为售电公司的核心竞争力之一。我们预计售电公司触网是大势所趋，拒绝触网大概率会被市场淘汰。
投资建议，我们依次推荐：广安爱众、郴电国际、乐山电力、文山电力、通宝能源、天富能源。新电改政策出台后，全国5.5万亿度售电对应的万亿元级别售电市场即将放开，但在电改后市场-能源互联网体系下，用户的多样性服务需求有望呈几何式爆发。我们认为具备配网资源的区域电网公司具备大量用户数据资源坐拥能源互联网最佳入口，受益能源互联网超万亿需求的爆发。
车联网行业深度报告--掘金车联网，寻找超越行业的增长
当下车联网的发展尚属初级阶段，发展趋势不可逆，行业空间巨大。伴随着汽车智能化的浪潮，车联网的发展趋势不可逆业界已成共识。我们认为当下以OBD车载终端为主导的模式尚处初级阶段。目前行业的特征是参与者迅速增加，巨头不断涌入，产品密集推出，但目前产品内容和深度有待挖掘，盈利模式尚不清晰，产业格局还未形成。就目前前装市场每年2000+万辆新车，后装市场1.4亿保有量为基，车联网相关硬件+软件渗透率都会逐步提升，我们预计2020年智能车相关硬件市场需求达到5000亿元，大数据的年价值在5000亿元，车联网应用和服务的需求均在千亿以上，整个车联网行业加总将实现1万亿以上市场。
车联网的需求旺盛，其发展驱动力来自于技术和商业模式的成熟。不同于新能源汽车，消费者愿意为快捷便利的体验买单，所以车联网的需求十分旺盛。车联网发展的驱动力在于技术和商业模式的成熟。而目前整车厂通过车联网等新兴技术的应用提升产品的差异化，在新品上会突出人机交互、智能等概念增加卖点以提升客户体验；而汽车作为一个移动智能终端，互联网公司对其流量的入口价值觊觎已久。在移动互联网时代，在各方力量的推动下，车联网的发展将十分迅速。        TSP处产业链核心位置，其传统卖服务的盈利模式遭遇瓶颈。TSP的核心价值在于下游直面用户，直接为用户提供服务价值，向上游整合各方的信息和资源来为用户提供车载信息服务，处产业链核心位置。TSP的重点在于有效的大数据获取，用其服务消费者，并对接盈利模式。
掘金车联网产业链，未来车联网赢利空间在于消费者愿意埋单或者流量可以变现。硬件先行，以辅助驾驶系统ADAS为代表的满足安全诉求的设备渗透率将会持续提升，包括摄像头、传感器、RFID等。从应用和服务来看，未来TSP的盈利模式会有三大方向：1）充分挖掘大数据的价值：与保险公司合作，实现车险费率更加科学合理，提供基于地理位置的精准营销、道路拥堵信息的预测等；2）另一方式就是将流量变现，以O2O的方式向汽车后服务市场的实体服务商引流，收取流量费用或营销费用等。这些盈利的实现都是依托TSP车联网的平台价值，其挑战在于TSP如何整合线下的小b资源，提升平台的价值，增加用户的粘性。
投资策略：汽车行业推荐亚太股份（国内领先的制动企业，致力于发展无人驾驶技术），东风科技（硬件设备供应商，HUD和车载等）和均胜电子（HMI产品生产商，成立车联公司切入车联网领域）、上汽集团（联手阿里巴巴打造互联网汽车和车联网生态圈，自有inkanet车载系统搭载自主荣威、MG品牌，提升车主体验）、国机汽车（携手四维图新切入车联网O2O）。计算机行业推荐博彦科技、天泽信息(车联网拓展客户与商业模式)、千方科技、中海科技、荣之联、久其软件。

【今日推荐报告】

电改IT锦上添花！-计算机行业含新三板协同周报20150302-20150308

公司公告/新闻

本周随笔：互联网转型需要顶礼"模"拜。1）慧博搜索2009-2012年"云计算"和"物联网"，有101/162项结果。2015年，《物联网标准有望统一》的报告标题至今没有兑现，《云卷云舒落地》的后半截标题也八字没一撇。余波未平，又兴起了很多新生事物。。。"大数据""虚拟现实""能源互联网""模式识别"。信，还是不信？主题是稳健投资者的梦魇。2）2015年，各行业触网风起云涌，互联网金融和互联网医疗为代表的各种触网，以及各种电商。信，还是不信？还是不信也装信？3）最折磨人的，虽然物联网、云计算不再被高频追捧，但浪潮信息和新大陆像是其中的优胜者。互联网和电商的良莠不齐毕竟参杂着千亿市值公司的诱惑。在全民互联网转型中，评估互联网商业模式的靠谱程度，迫在眉睫！我们在寻求互联网商业模式的评估，叫做顶礼"模"拜。

行业观点：2014年12月24日以来的推荐重心在大金融信息化（有幸，大金融IT公司持续表现最强！）本周末出现电改9号文（提出"三放开、一独立、"三加强"），电改IT锦上添花（竞争性环节电价放开和提高供应可靠的电力IT的意义，类似利率市场化和巴塞尔III对金融IT的意义，可能提高一个数量级），远光软件等公司需求大增。

1）新三板推荐中搜网络/点点客/行悦信息/维珍创意/凯立德。

2）低估值推荐远光软件/神州泰岳（暂停牌）/航天信息（暂停牌）等。突出远光软件。

3）一线成长推荐大金融IT 21股（此前已8篇金融信息化深度报告），优先推7黑马：博彦科技/信雅达/新国都/广电运通/汉得信息/新大陆/海隆软件等，将逐渐增加标的。

4）其它行业领军：海兰信（海洋防务IT等）/太极股份（自主可控）/川大智胜（低空）/卫士通（安全）/华胜天成（自主可控）/久其软件（暂停牌）等。

报告发布：航天信息、信雅达、御银股份年报点评

新三板计算机更新

中搜网络：公告改为做市交易 行悦信息：酒店智能多媒体平台搭建者

A股计算机公司更新：

金融信息化更新：信雅达：预收款大增预示前景光明，互联网金融起步。 博彦科技：2015年互联网及车联网发展迅速。新大陆：控股股东更名。新国都：支付技术子公司注册登记。 南天信息：去年净利同比增24.98%。用友股份：发布2014年营收净利与去年持平。 御银股份：对全资子公司御银信息科技增资。 安硕信息：入股凉山州商业银行。

低估值公司更新：远光软件：企业互联网社区 Smartwork已经在国网试点。航天信息：年报发布揭示布局，停牌拟筹划重大事项。 广电运通：拟定增募资37.3亿元。 神州泰岳：发行资产上会停牌；

军工信息化公司更新。太极股份：中标农业部应急管理信息系统项目。海兰信：400万股份质押式回购。

更新了车联网、医疗信息化等公司动态。

远光软件调研报告：电改9号文加速电力IT投资

公司公告/新闻

外部冲击是IT投资加速的重要信号。计算机产品与服务可应用至电力、金融、医疗、教育等各种领域。各领域的IT发展史，基本可归纳为局端、配套、数据大集中、外部冲击四个阶段。数据大集中与外部冲击是IT创新走向繁荣的重要阶段。前者提供IT创新的素材（例如电力的SG186，金融的9991工程，社保的金保一期），后者加速过程（例如利率市场化刺激银行IT，保费市场化刺激车联网，医保控费刺激医疗IT）。

        5号文电改的后8个字推进缓慢制约电力IT商发展。电力改革的16字"厂网分开"和"主辅分离"完成或基本完成，"输配分离"和"竞价上网"一旦完成，将给IT服务商的业务机会提升一个数量级。后面8个字推进较缓使电力IT外部冲击不够，也对IT服务商业绩有负面影响。

电力IT投资通过电改9号文开始兑现。3月16日新电改9号文正式下发，相比于之前的5号文，此次电改新增内容，包括有序放开输配以外的竞争性环节电价、有序向社会资本放开售配电业务等，以及鼓励社会资本投资配电业务、多途径培育市场主体、完善并网运行服务等。9号文的落定与下发，是新的外部冲击。动态计算电价，意味着电力IT投资倍增将会逐步兑现。

远光软件受益于本次电改。新电改方案对于远光软件产品和业务比较有利，主要体现在二个方面。一是售电业务需要成本核算和客户关系管理等IT能力，随着购售电公司的成立，远光软件的企业产品的用户数大大增加；二是电改对电网企业的盈利模式提出了完全不同的要求，公司现有的面向电网企业的产品将会面临机遇，公司也已经开始在这方面进行部署。另外一旦电网剥离出售电业务，其原有的用电营销系统将面临洗牌，对电费计价系统提出了诸如需要实时计价等的更高的要求，远光软件拥有像实时计费系统这样的产品去满足未来客户的需要。预计公司还可能从销售软件和服务改变商业模式，例如售电或从事电力服务。根据投资者公开交流纪要，关于购售电牌照的发放，公司也在积极关注。

紧跟移动化和社交化的技术潮流。最新公布的《投资者关系活动记录表》中透露，目前远光软件研发的SmartWork已经开始在国网省公司试点，未来公司将会根据试点情况，在国网集团进行全面推广。据了解，SmartWork是远光软件基于移动应用推出的企业互联网社区产品。国家电网有约150万名员工，南方电网有约30万名员工，国电集团有约13万名员工，任何一家客户采用SmartWork都可以使这款产品成为国内主流的企业社区应用。企业社区产品可以提高原有ERP产品的用户粘性，提高客户体验，甚至改变软件业务的商业模式。

维持盈利预测，维持"买入"评级。预计2015-2016年收入分别为12.9和15.1亿元，净利润分别为4.8和5.9亿元，每股收益分别为1.04和1.28元。

新周期启动的逻辑 拥抱跨界成长--2015年春季宏观报告观点概要

结论或者投资建议：

中国正处于新周期的酝酿期，稳增长是当前中国经济面临的首要问题。从国内外经济周期启动的经验看，新周期启动需要低要素价格、低资金价格和新的增长点（新技术、新需求、新制度等）三个条件。国际大宗商品价格下跌红利这个条件已经具备，低资金价格和新的增长点这两个条件仍需要时间才能具备。除了降准降息之外，金融改革和多层次资本市场建设将在降低资金成本中发挥重要的作用。新的增长点很难再来自水泥（现有经济），也不能完全靠鼠标（新经济），更多来自鼠标加水泥的融合，来自跨界成长。最能够担纲此任的增长点预计来自新技术应用（互联网＋等）、混改、国际化（一带一路）三个方面。就国别和大类资产而言，目前看法仍然是多美元、空大宗、看淡新兴。6-9月份会发生阶段性改变。

原因及逻辑：

        1、稳增长是当前中国经济面临的首要问题。中国已经出现了事实上的通货紧缩状态。尽管市场化程度在提高，汇率仍然没有办法不能独立承担稳定经济增长的职能，国家将更多采取稳汇、降息、减税、增支的政策。改革有助于提升中长期生产要素的效率，但是短期有些改革可能对经济有抑制作用，对于这些会设立过渡期或者暂缓执行。例如地方融资平台的清理整顿、税收优惠的清理整顿。这也将避免急剧的债务违约的发生，降低经济硬着陆的风险。

        2、中国正处于新周期的酝酿期。从国内外经济周期启动的经验看，新周期启动需要低要素价格、低资金价格和新的增长点（新技术、新需求、新制度等）三个条件。国际大宗商品价格下跌红利这个条件已经具备，低资金价格和新的增长点这两个条件仍需要时间才能具备。如何降低资金价格、如何培育新的增长点两个问题待解。除了降准降息之外，金融改革和多层次资本市场建设将在降低资金成本中发挥重要的作用。新的增长点很难再来自水泥（现有经济），也不能完全靠鼠标（新经济），更多来自鼠标加水泥的融合，来自跨界成长。最能够担纲此任的增长点预计来自新技术应用（互联网＋等）、混改、国际化（一带一路）三个方面。

        3、就国别和大类资产而言，目前看法仍然是多美元、空大宗、看淡新兴。6-9月份会发生阶段性改变。美元目标在105-110。强势美元原因主要是美欧相对经济增长以及加息预期，美元加息预期减弱或者欧洲经济走强，会使得美元震荡和走弱。供求和美元走势都会影响油价，现在油价低位震荡。如果美国原油产量出现减少，油价会反弹。同样其他大宗商品也会出现均值回归。中国经济全年增长7％左右，节奏和2014年基本相似。2季度企稳、3季度回升。CPI1.5％左右，2、3季度略上行。资金脱实就虚难以避免。实体经济流动性仍显紧，虚拟经济流动性会继续宽松，股市上涨－资金向股市搬家的循环会进一步强化。利率最终会向下，但速度会比较慢，空间也有限。政策引导有助于利率下行，但利率困局打破、市场化、以及违约补偿增加使得利率下行空间有限。

龙抬头开启电改万亿市场 掘金龙头股广安、郴电

新电改出台后，全国5.5万亿度售电对应的万亿元级售电市场即将放开。我们认为具备配网资源的区域电网公司具备大量用户数据资源，未来扩张中具最大先发优势。依次推荐：广安爱众、郴电国际、乐山电力、文山电力、通宝能源、天富能源。我们认为电改对大部分公司是主题性机会，但对上述公司是趋势性机会，值得中长期把握。

我们认为电改中应该把握以下投资主线：（一）发电端（上网电价）有望率先引入市场化机制。低价者受益，推荐水电和大火电，建议关注川投能源、国投电力和桂冠电力。（二）售电侧（售电价）引入6类企业或成为新的售电主体，我们认为独立配售电和发电企业由于已有销售渠道和生产优势，更利于涉入售电市场业务，充分竞争时优势大于其他四类。重点推荐广安爱众、郴电国际、乐山电力。（三）电改是价改，长期有利于降低全社会用电成本，改善下游全产业链（原材料、制造等环节）盈利水平（高耗能产业）。

有序放开公益性和调节性以外的发用电计划。第一，政府和调度共同从经济和技术方面平衡考虑各机组发电出力情况，根据不同电厂的实际情况和电网调度的适应情况做计划。第二，放开计划发电，打破原有的"平均分配"模式，有利于高参数机组。第三，放开计划发电，直购电继续推进有利于成本低的机组。

增量配电业务放开，多途径培育市场主体。第一，区域电网公司的传统盈利模式是自发+购电，再卖给区域内用户，利润来源于差价。第二，区域电网公司，未来也会在区域内"被直购电"，只有向"综合能源服务型"转移，为用户提供电量的增值服务才能生存。我们认为区域性电网公司具有先天的网络优势，率先享受电改中"配售分开"的政策红利。

建立相对独立的电力交易机购，更加有利于直购电的推进。交易中心的独立，是指"交易机构独立出来；电网调度参与进来"，即电力交易中电网调度只负责技术问题，不完全考虑电网的经济利益。因此，相对独立的电力交易机购更加有利于直购电的推进。

结构性需求不足，中小风险或有释放--银行业季度草根调研系列（2015年第1期）

        2-3月进行的草根调研显示：银行年初考核目标更加注重信贷风险和成本控制，而非规模扩张。不良余额和不良率上升趋势延续，但增速有所放缓，尤其是中小企业。温州地区不良环比持续下降。信贷需求仍存在结构性不足，主要投向低风险企业。银行表内和表外融资平台项目基本暂停新增，正在研究和落实平台债务的置换。降息后，企业融资成本均有明显改善。年初以来银行板块表现相对平庸。后续随着地方债务置换将逐步消化银行体系内对风险的担忧，混业经营和混合所有制改革持续催化，银行估值仍有30%以上修复空间。推荐兴业、交行、浦发和北京。

        2015年考核目标更加注重风险和成本，而非规模的扩张。不良风险积聚，今年大部分银行对于分支机构贷款新增的考核指标压力小于往年。而是提高了风险和存款的考核权重。此外，在营销费用上也进行了大幅的缩减，部分银行小幅下调了员工薪酬水平。

不良余额和不良率上升趋势延续，但增速有所放缓，尤其是中小企业。此次调研机构包括北京、上海、深圳、江浙地区总分支机构，显示：1）深圳、北京地区不良压力较小，不良余额增长有所放缓。长三角地区不良仍呈双升趋势；2）近一年来，银行对于中小企业信贷投放相对谨慎。福建、上海等钢贸重灾区的中小企业不良率已开始拐点向下。但江浙地区，中小制造业民营企业不良风险仍在暴露，增速或有放缓；3）根据部分一线客户经理反馈，大企业减产，出口企业经营小幅改善，中小企业风险逐步暴露充分，今年或将出现不良率的顶点。

信贷需求仍存在结构性不足，主要投向低风险企业。降息后，企业融资成本均有明显改善。往年一季度是信贷投放的旺季，额度较为宽裕，需求旺盛。今年年初延续去年下半年审慎的投放节奏，虽然额度宽松，但需求结构性不足，使得放款不足。新增规模主要来自个人和去年末审批的平台项目类贷款。1）银行在结构上倾斜大型国有企业和上市公司。2）民营企业和中小企业审批相较去年末更加严格，大部分银行没有新增额度并逐步压缩规模。3）个人消费信用贷需求旺盛，且资产质量好于平均水平。大行增加了按揭贷款的投放比率。4）43号文后，银行表内和表外融资平台项目基本暂停新增，对于去年末集中审批的授信额度仍然在继续放款。正在研究和落实平台债务的置换。5）定价方面，银行上浮水平基本持平或小幅松动，结合降息后基准利率的下降，大企业融资成本有明显的改善。但中小企业由于审批严格，比较难获得贷款，因此降息收益不大。

年初以来存款流失严重，揽储压力较大，理财规模较快增长，配资资金入市通畅。随着融资类非标资产收缩，银行参与结构化配资意愿较强，理财资金持续入市。此外，代销和个金渠道配资增量显著。银行通过控制杠杆比例进行风控，控制规模合理增长。

温州地区聚焦：利率仍维持高位，不良贷款率环比持续回落至4.14%。截至2014年年底，温州不良贷款余额比14年年初减少16亿元；不良贷款率下降了0.27个百分点，不良贷款余额和不良贷款率实现"双降"。

煤炭行业周报(2015.2.07-2015.3.13)：动力煤冶金煤主产地煤价均大幅下行

投资要点：本周国内煤炭市场表现依旧疲弱：由于产能过剩和煤炭需求不足，各地煤价普遍下行。动力煤方面，主要动力煤产地煤价稳中有跌，沿海港口价格持续下跌；港口方面，调入下降调出回升，沿海电厂需求依然疲弱，库存量微升。下游方面，正月过后六大电厂日耗煤明显回升，六大电厂库存略有回落，存煤可用天数回落至21天左右，但六大电厂整体需求依旧低迷还未回到节前水平。冶金煤方面，本周多数产地煤价继续出现10-50元幅度下跌，正如我们前期判断，冶金煤进入到了新一轮的杀跌周期。前期一直保持平稳的无烟煤产地煤价也出现小幅下行。近期受美元指数下跌影响，国际大宗商品略有表现或将催化煤炭板块反弹，但难以改变国内基本面持续恶化的事实，我们仍然相对看好国企改革类品种：盘江股份、安源煤业、国投新集、云煤能源、兖州煤业、中国神华。

主产地煤价稳中有跌，秦港动力煤价环比下跌:本周环渤海动力煤价格指数环比下跌，动力煤秦港港口价格环比下跌，各主要动力煤产地煤价稳中有跌，国际动力煤价方面三大港口互有涨跌；炼焦煤产地价格稳中有跌；无烟煤产地价格稳中有跌；喷吹煤产地价格稳中有跌。

布伦特原油现货价格下跌，国内外油煤价比值上涨：布伦特原油现货价格下跌0.33美元/桶至54.56美元/桶，跌幅0.60%。截至2月27日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值3.72，上升0.20；国际油价与国内煤价比值3.22，上升0.10。国内外煤价差环比下跌：按热值统一为吨标准煤后，截至2月27日，澳大利亚BJ煤炭现货运抵中国模拟计算价格较山西优混运抵广州港模拟计算价格（5500大卡）高46元/吨，环比下跌12元/吨。

秦港调入下跌调出上涨，港口库存上涨：秦港煤炭日均调入量环比下跌2.7万吨至53.7万吨/日，跌幅4.9%。日均调出量环比上涨6.6万吨至60.1万吨/日，涨幅12.3%。秦港库存环比下跌45.0万吨至746.0万吨，环比跌幅5.7%。其中内贸煤炭环比下跌45.0万吨至746.0万吨，环比跌幅5.7%。

电厂日均耗煤小幅上涨，电厂库存微幅下跌：六大电厂日均耗煤环比上涨6.49万吨至62.59万吨，环比涨幅11.57%。截至12月20日，直供电厂日均耗煤环比上涨48.2万吨至382万吨，环比涨幅14.4%。六大电厂库存环比下跌31.0万吨至1310.7万吨，环比跌幅2.31%，存煤可用天数下跌至20.94天。截至12月20日，直供电厂库存环比下跌33万吨至9616万吨，环比跌幅0.34%，存煤可用天数下降至25天。

国内海运费微幅下跌，国际海运费微幅上涨：国内主要航线平均海运费环比下跌0.66元/吨至23.08元/吨，跌幅2.79%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比上涨0.077美元/吨至4.618美元/吨，涨幅1.7%。

军工机械行业周报20150323-中德将建"中国制造2025"和"德国工业4.0"联合工作组

国防军工：国防和军工改革四条长逻辑不变。十八届三中全会之后，改革取代单纯的资产注入成为国防军工表现的核心驱动力。改革的主线主要包括体制改革、政策改革和军民融合三大部分，从投资链条来看，主要分为采购和定价体系改革、事业单位改制/资产整合、军民融合和特殊行业扶持（军工信息化、航空发动机、通用航空和北斗导航）四大部分。特殊行业仍将受到关注和支持。机械化、信息化的目标不会改变，改革致力于解决国防和军队短板的力度只会增强而不会削弱。2015年我们值得期待的是上半年的北斗地面增强体系建设、发动机专项；下半年值得期待的是通用航空产业的新定位和新发展路径。军民融合尤其是民参军将精彩纷呈。2015年，民参军的企业逐渐找到了敲碎参军玻璃门的路径：出口转内销（如天和防务）、傍大款（如积成电子、海特高新、金信诺、闽福发）、自力更生（上立项、下产业，如银河电子、高德红外、中海达、川大智胜）。不管是哪种路径，当这扇玻璃门被打破，迎接新进入者的将是广阔的空间。在这里强调另外一点，如果企业仅仅把配套作为民参军的目标，那这家企业势必长不大。2015年军工或将创造一个美丽新世界。面对长期的光明和2015年的不确定性，2015年军工投资产业化选股最为重要。因为2014年军工的广义牛市在2015年大概率事件上不会发生，但借改革东风，国防工业的产业化发展路径将提供更为精彩纷呈的投资机会。

能源设备：红沿河5，6号机组开工正式批复，核电建设序幕正式拉开。据媒体报道，辽宁红沿河5.6号机组已于2月17日或国务院审批开工，这两个反应堆将采用二代加技术（ACPR1000）,此次审批是继2012年12月田湾核电二期工程之后时隔26个月或政府核准的核电新项目。红沿河二期在去年十月的能源局召开的核电专家会议中被确认为遗留项目，是最后两台可以采用二代改进型技术的核电机组，未来新开工项目将为三代技术（华龙一号、AP1000，CAP1400），初步预计2015年新开工核电机组将超过8台。申万观点：我们重申关注后续五大行业催化剂，首推丹甫股份。我们是市场上最早坚定看好核电板块投资机会的机构，在2015年的机械设备行业投资策略报告中也是大篇幅的看好核电，详细逻辑和数据请参见我们的报告与邮件，在此我们仅提示后续五大关注要点：（1）核电十三五规划预计2015年5月左右出台；（2）内陆核电十三五是否放开（概率较大）；（3）中核电力和中国核建2015年A股上市进程；（4）核电新开工项目；（5）海外出口；投资标的：我们首推002366丹甫股份：（1）核电收入占比最高，近100%，业绩弹性大；（2）核心产品一回路主管道属于核一级产品，市占率超50%，壁垒高；（3）未来三代核电站比例的提升有助于公司盈利提升，毛利率超70%；（4）业绩承诺14-17年2亿，3亿、5亿、5.8亿，安全边际高；（5）潜在军工订单。建议重点关注浙富股份，控股子公司四川华都目前已签订出口及福清5,6号机组合计超5亿元控制棒及驱动机构订单，有望充分受益三代核电技术"华龙一号"全部铺开。其他推荐久立特材、应流股份、上海电气等。节能设备重点关注：隆华节能、开山股份、天壕节能等。

轨道交通：中国中铁和中国铁建18日发布关于合并澄清公告，"走出去"值得持续期待。据外媒周一（16日）报道，中铁隧道集团副总工程师王梦恕日前介绍，中铁和中铁建已经开始启动合并计划，国家层面已经开始研究。两家公司在股价异动后，18日皆发布了澄清公告否认了以上传闻。我们不对传闻做过度解读，但避免类似南北车海外的恶性竞争、增强中国"走出去"战斗力势在必行。我们认为，国内铁路固定资产投资将继续维持高位、海外市场开拓构成2015年以及"十三五"期间铁路设备行业投资机会两大推动力。对内，铁路是经济稳增长的主要抓手，2014年铁路固定资产投资已达8088亿元（原计划8000亿元），随着10月份以来发改委密集批复的近万亿铁路建设项目，我们认为2015年铁路固定资产投资仍将维持高位，且"十三五"期间年均投资额将超7000亿元，规划近2万公里的城际铁路建设将成为重点。对外，按照各国高速铁路发展规划，预计到2020年，世界高速铁路总里程将超过5万km，未来7年内的新增里程将达到3万km以上，带来高铁直接投资将超过1.1万亿美元。中国高铁的竞争优势体现在丰富项目运营经验（全球50%/高寒、复杂地形等）、较低的建设和运营成本（国际三分之一）、不同运营速度与技术车辆型号齐全（高铁200-380KM/h），但目前南北车海外业务收入占比均不超过10%，未来提升空间巨大。看好铁路设备板块整体投资机会，尤其受益"走出去"及核心部件国产化的公司：首推"两大"中国南车和中国北车、"两小"永贵电器和鼎汉技术，建议关注利源精制、北方创业、晋亿实业、晋西车轴等。

智能装备：马凯解读"中国制造2025"和"德国工业4.0"，工业发展要切合实际，双方将建联合工作组。在德国首都柏林访问的中国国务院副总理马凯17日解答了"中国制造2025"和"德国工业4.0"的不同点：共同点是，两个战略都是为了迎接新一轮科技和产业革命的到来，着眼于以数字化和网络化为支持的智能化生产。不同点是，一、两国的制造业基础不一样，德国是制造业强国，中国是制造业大国。中国制造占世界制造的20%，但有点"虚胖"，不强。二、发展阶段不一样，德国已完成工业3.0，而中国工业化发展历史不长，大部分还没有自动化和数字化，尚处在工业2.0阶段，部分达到3.0水平。所以，中国发展工业，要2.0、3.0和4.0齐头并进。在与德国副总理加布里尔会谈时达成了共识，两国将建立"中国制造2025"和"德国工业4.0"联合工作组，共同推进两国纲要的实施。中国制造2025规划将报国务院， 密切关注工业4.0投资机会。在德国工业4.0、美国再工业规划等情况下，机器人产业在我国发展也如火如荼，未来持续性扶持政策值得期待。智能装备板块投资的逻辑在于人口红利消失、工程师红利显现及中国制造业转型升级，我们尤其看好能够掌握一定核心零部件技术、做到纵向一体化布局、具有较强市场开拓能力的系统集成商。我们继续看好具备核心零部件技术、市场开拓能力强、并购意图明显的标的，建议重点关注松德股份、巨轮股份、蓝英装备、巨星科技、上海机电、新时达、亚威股份、瑞凌股份、汇川技术；同时关注困境反转型公司慈星股份、事件驱动型公司京山轻机、双环传动、锐奇股份。

环保公用行业周报：电改板块升温 能源互联网兴起150316~150322

本期板块表现：

公用事业各子版块全部实现上涨，板块整体跑赢大盘。上周沪深300指数上涨7.60%，创业板上涨为6.99%，公用事业上涨7.87%。所有子版块电力、水务板块燃气、环保工程及服务板块分别上涨9.05%、6.46%、 2.75%、6.34%。

本期行业观点：

公用板块观点: 1、电力体制改革预期不断升温，媒体报道铺天盖地。在天然气价改迈出破冰之举后，近期我们又迎来了中石油混改的消息，能源体制改革将是今年改革的重要领域，相信电改离我们也越来越近了。电改政策落地有望开启发电和售电市场的市场化放开，全国5.5万亿度售电对应的万亿元级别市场即将开启，6类企业或成为新的售电主体，但我们认为具有独立配售电资源企业和大型发电企业由于已有销售渠道和生产优势，更利于涉入售电市场业务。从区域角度我们认为电力资源丰富供电过剩，以及拥有省级地电企业的省份有望率先获得试点资格：建议关注：内蒙、云南、四川、山西等地。

        2、电改后市场=能源互联网。电力体制改革、新能源快速发展需求、以及碳交易市场的兴起将共同推动能源互联网，将开启新一代的能源革命。此新电改政策出台后，电改后市场-能源互联网体系下，用户的多样性服务需求未来有望呈几何式爆发。我们认为具备配网资源的区域电网公司具备大量用户数据资源将坐拥能源互联网最佳入口，受益能源互联网超万亿需求的爆发。德国电改经验告诉我们，售电市场放开将倒逼售电公司同互联网公司展开合作，我们预计售电公司触网是大势所趋，拒绝触网大概率会被市场淘汰。

环保板块观点：1、新环保法有望严格执行，环保法将成治污杀手锏。两会期间李克强总理接受采访时表示：今年治理环境污染的关键在于严格执行新环保法，对违法违规排放的企业，不论是什么样的企业，坚决依法追究，甚至要让那些偷排偷放的企业承受付不起的代价，环保法的执行不是棉花棒，是杀手锏。总理此番表态同环保部新部长"让环保法成为钢牙利齿的利器"如出一辙。我们认为新环保法是否严格执行将成为环保板块今年表现的关键，从目前总理和新环保部长的相继表态中我们认为严格执法的概率较高，未来板块有望在怀疑和观望中不断前行。

        2、环境监测行业15年兼并重组频频，十三五市场有望再度扩容，近期调整将提供介入良机。今年环保部在大气领域的重点工作包括加大源解析力度、加大信息公开，都对环境监测设备提出了新的需求。随着VOCs、水行业政策的启动监测行业将迎来"十三五"新的发展机遇，PPP政策和大数据应用打开了智慧环保的大门也为监测行业转型升级提供了新的想象空间。另外，监测行业天生的并购成长的基因也将有望在15年继续演绎，我们认为监测行业并购可以从以下几个方面展开：从监测向治理延伸；并购国外技术领先企业；并购国内地方型企业开拓新市场。

重点推荐：1、环保行业：1）水处理：万邦达、兴源环境、南方汇通、巴安水务；2）监测+VOCs：汉威电子、聚光科技、先河环保、启源装备。2、公用行业：1）燃气板块：国新能源、金鸿能源；2）电力改革：广安爱众、郴电国际、乐山电力、文山电力、通宝能源；3）水电板块：川投能源、国投电力、桂冠电力。

房地产市场调研及数据周报（2015/03/13-2015/03/19）--销售弱复苏格局、关注龙头和园区机会

行业周数据回顾：本周一手房销售环比上升3.0%，同比上升7.7%，累计同比下降0.4%；二手房环比上升33.4%，同比上升20.3%，累计同比上升25.6%；绝对库存环比下降0.9%，去化周期下降至46.0周；溢价率整体略有下降，全国300城土地出让金3816亿，同比下降46%；全国土地溢价率9.29%，住宅用地溢价率12.63%。截止3月19日，本月一手房累计成交118970套，同比上升0.30%，环比上升17.73%。(1)申万跟踪48大城市一手房成交套数合计环比上升3.0%，同比上升7.7%，累计同比上升0.4%。本周申万跟踪48大城市一手房合计成交46343套，环比上升3.0%，同比上升7.7%。年初至今累计同比上升0.4%。一线、二线、三线城市分合计成交7353套、27422套、11568套，环比分别上升15.2%、上升7.5%、下降11.6%，成交环比稳中有升，累计同比基本持平。(2)申万跟踪19大城市二手房成交套数合计环比上升33.4%，同比上升20.3%，累计同比上升25.6%。本周申万跟踪18大城市二手房合计成交14361套，环比上升33.4%，同比上升20.3%，年初至今累计同比上升25.6%。一线、二线、三线城市分别合计成交4310套、7693套、2358套，环比分别上升72.0%、上升23.0%、上升17.8%。二手房成交量环比大幅上升，累计同比保持稳定。(3)申万跟踪19大城市住宅可售套数合计环比下降0.9%，去化周期46.0周。本周申万跟踪19大城市住宅可售套数合计101.93万套，环比下降0.9%，去化周期46.0周，较上周下降0.7周。一线、二线、三线城市住宅可售套数合计分别为29.43万套、45.71万套、26.79万套，去化周期分别为33.3周、53.6周、56.1周，较上周分别下降0.9周、下降0.3周、下降0.9周。

全国土地溢价率为9.29%，住宅溢价率12.63%，溢价率整体略有下降。2015年年初至今全国土地累计成交3816亿元，同比下降46%，溢价率9.29%，环比上周下降0.15个百分点；其中住宅市场为2463亿元，同比下降49%，溢价率12.63%，环比上周上升0.37个百分点。2015年至今全国土地累计成交面积同比下降44%，其中住宅市场同比降50%。2015年至今申万跟踪45大城市住宅土地累计成交面积6082万平方米，成交金额1512亿元，同比分别下降47%、下降49%，溢价率11.02%，环比上周无变化，楼面地价达到2486元/平米，同比下降5%。

投资建议：本周销售环比持续回升、但同比亦转正，维持弱势复苏格局，预计随着推盘的上升以及利率的下行，销售有望迎来小阳春，建议关注：地产龙头、科技园区、跨界转型、优质成长的投资机会：1）地产龙头：万科、保利、招商、金丰、华侨城；2）科技园区：张江高科、南京高科、自仪股份、市北高新；3）跨界转型：刚泰控股、运盛实业、泛海控股；4）优质成长：世联行、华夏幸福、泰禾集团。

食品饮料行业点评：攻守兼备，重视食品饮料补涨机会

在目前这个时点上，重新审视食品饮料的投资逻辑：1）增量资金不断入场的市场，食品饮料板块存在补涨机会：目前牛市氛围渐浓，年初以来，食品饮料板块表现逊于大盘，年初以来大盘上涨14.26%，申万食品饮料板块上涨6.81%，跑输7.45个点，年初食品饮料相对Ａ股估值为1.46倍，目前为 1.33倍；从机构配置比例来看，四季度末配置系数1.21 ，仅为历史均值的50.21%。在这增量资金不断入场的市场，其余板块已经涨幅较大，有什么目前可以放心下手去买，低估值低配置的食品饮料蠢蠢欲动！2）从基本面来看，大众品龙头强者恒强，酒类板块见底回升；3）从催化剂来看，触网之潮有望蔓延，新产品新模式将会持续涌现，优质龙头一季报有望不断超预期。本周糖酒会有望催化剂不断。

推荐标的。稳健品种：洋河股份（双核驱动重回快车道，预调酒推出在即）、伊利股份（一季报有望超预期+品牌扩张多元化之路打造食品巨头）、泸州老窖（2014年基数低，弹性大）。弹性组合：三全食品（三全鲜食二代机铺货在即，后期平台价值可期），好想你(基本面持续好转)，汤臣倍健（布局移动医疗市场），涪陵榨菜（收购整合打造调味菜龙头）。

一、大众食品，龙头强者恒强，小食品活跃。1）三全食品：鲜食机进展有新突破，预计本周起二代机将陆续在上海、北京正式铺货，后期不排除和成熟媒体和电商龙头合作；从用户体验来看，三全鲜食目前客户体验较好，目前上海铺设的60台终端机中，终端售罄率在90%以上；从用户数来看，目前60台终端机中已有数万的下载量，预计月用户活跃度在80%以上；从知名度来看，三全本身已是知名品牌，有广泛的群众基础。二代机的推广具有重要意义，作为入口端，有可能引爆客户数的增长。参考目前的用户量，预计终端机铺货量达到一万台，用户量有望达到千万。"三全鲜食"最终打造一个以餐桌为场景的开放型垂直电商平台，后期可拓展价值巨大；三全鲜食是董事长带领新团队的二次创业项目，无论是人员配置还是资源投入，都体现了管理层团队的决心；公司目前市值仅百亿，主业价值回归过程中，三全鲜食互联网平台价值尚未体现，明显低估。2）涪陵榨菜：向被收购方发行股份及支付现金购买惠通食业100%股权，对价约为12,920万元，其中董事长为首的高管参与配套资金为3,206.25万元。酱腌菜市场的规模在500亿左右，其中眉山泡菜销售规模120亿元，惠通食业是眉山泡菜前五强，涪陵榨菜通过此次收购，正式迈开多元化并购第一步，进军发展势态良好的泡菜市场。公司着力成为中国佐餐开胃菜行业绝对领导者，立足榨菜，打造强势品牌，逐步整合中国佐餐开胃菜行业，预计公司寻求通过兼并、收购、股权投资等方式实现扩张，并继续深入开展对郫县豆瓣、橄榄菜、辣椒、酱类等相关产业研究和整合，公司账面货币资金为4.32亿元，资产负债率仅为17.68%，充裕现金在手账，下一步动作值得期待。高管本次参与资金占本次收购总额24.8%。加上原有的股份，管理层的持股比例进一步上升，体现公司核心管理层对上市公司发展前景的信心和增持意愿，市值成长空间可期。3）龙头企业强者恒强：从基本面来看；正如我们之前所预期，一、二月份龙头企业动销良好，根据我们的草根调研，1月和2月，乳品龙头企业伊利、调味品龙头海天、厨邦，速冻食品龙头三全食品，酵母行业龙头安琪酵母，收入有望实现两位数以上的增长，大众食品龙头强者恒强。通缩环境下受益于成本下降，我们预计大众食品优质龙头公司利润将有更好表现。4）汤臣倍健：参股设立移动医疗公司，其中前阿里健康高管张守川加盟，是互联网战略里程碑式事件，同时今年将设立互联网子公司，向互联网全面转型决心与动作非常大，后续将有更多收购及对外投资、合作的项目落地，值得期待。

二、白酒板块：1）上周我们发布泸州老窖报告，再一次强调老窖2014年业绩底部（高档酒与中高档酒2014年控货去库存，出货量到达底部，存款丢失带来的非经常损益），2015年外部（茅五挺价）与内部（销售负责人变化、战略纠偏、销售模式变化等）环境变化有利于业绩恢复。老窖属于底部反转标的，预计2014-2016年EPS分别为0.93元、1.26元与1.56元，2015、2016年有望实现业绩高弹性，目前估值与市值在白酒中属于偏低水平，维持"买入"评级（详细内容请看我们3月16日报告《底部反转弹性大，维持买入》）。2）洋河继小幅上调海、天价格后，近期针对电商渠道专门发布新品"梦之蓝M1"，洋河股份是今年我们首推标的，推荐的主要逻辑是重回产品结构升级（海天继续放量，梦系列价格调整后销量回升）+互联网转型。3）本周糖酒会期间，关注催化剂有望不断出现，逐步验证酒类板块见底回升的趋势。

邮轮免签放开利好行业长期发展--申万宏源S交运一周天地汇（20150317-20150322）

最新观点：继续推荐2015-16年航空股的长期投资机会，推荐政策催化的跨境电商外运发展及受邮轮免签放开利好的渤海轮渡，建议关注承接新兴产业的物流供应链公司，重点推荐象屿股份。同时，建议关注"互联网+"及国企改革标的。

航空：股价调整是很好的再次参与机会。1）近两周航空板块涨幅37%，市场逐步认可2015-2016年航空行业"供需改善，油价减负，改革提速"的投资逻辑，股价表现也逐步验证我们对航空行业大周期下"两段式上升行情"中业绩释放行情的判断。2）油价与汇率是航空股供需之外的两大重要驱动因素，上周下半周原油反弹会导致部分因油价因素购买航空股的投资者抛出，但我们认为目前市场情绪对汇率的敏感性高于油价，是供需之外影响中期走势的主要因素。申万宏源债券认为人民币近期明显走升，背景可能与亚投行、一带一路战略、人民币国际化进展有关，而美联储升息预期下行、美元升值暂缓也有助于人民币进一步走升，延续区间双向震荡格局。3）历史经验看，春运是三季度旺季的预演，看好三季度旺季更旺。若股价调整是很好的再次参与机会！

邮轮免签放开利好行业长期发展，提示A股首要收益标的渤海轮渡。1）此次获批免签的邮轮中，国内经营的仅有渤海轮渡旗下中华泰山号。2）渤海轮渡作为A股唯一的邮轮行业标的，将享受产业高速增长带来的红利：经营层面上，公司已理顺经营思路，将未来工作重心调整至大力拓展邮轮产业，将通过新增邮轮数量，打造产业规模效应，在不断膨胀的邮轮市场蛋糕上分得一杯羹；政策层面上，在各地大力发展邮轮母港的大环境下，公司借助运营能力和管理团队实力，能在最大程度的获取更多地方政府政策支持。

        "互联网+"处于风口，建议关注瑞茂通、保税科技、怡亚通、长江投资等触网企业；同时关注国企改革标的：上港集团、上海机场、强生控股、申通地铁、山东高速、湖南投资等。

推荐组合：象屿股份，渤海轮渡、中国国航，东方航空，南方航空，楚天高速，大秦铁路，上海机场，上港集团，外运发展，保税科技、瑞茂通。

回顾基本面及市场变化：

上周交通运输行业指数上涨10.2%：跑赢沪深300指数2.6个百分点（上涨7.6%）。全部子行业均上涨，航空行业继续领涨，累计涨幅16.9%，机场板块涨幅最小，累计上涨5.2%。市场逐步验证我们对2015-16年航空行业周期拐点的判断。

数据回顾：（1）中国沿海（散货）综合运价指数报收于825.97点，周跌幅0.8%；（2）CCFI指数收于1034.29点，周跌幅3.2%。（3）BDI指数上涨5.2%至591，15年2月以来始终处于600点之下。

华海药业（600521）深度报告--2014年迈过经营最低点，制剂业务将迎来高增长

首个实现制剂规范市场规模化出口企业，海外业务有望再上台阶。华海拥有成熟的固体制剂仿制药研发、申报体系，有竞争力的美国市场开拓、销售平台，通过整合国内原料药生产优势，未来有望成长为中国制剂规范市场出口平台型企业。厄贝沙坦氢氯噻嗪片、帕罗西汀片2014年正式获批，赖诺普利、左乙拉西坦、罗匹尼罗变更原料药供应商，推动2015年制剂出口业务收入增长加速。我们预计缬沙坦片、安非他酮缓释片、左乙拉西坦缓释片等有望于2015年获批，市场规模更大，技术壁垒更高，收益有望更为丰厚。华海多年坚持研发投入，Avastin、Humira等重磅生物仿制药临床持续推进，缓控释制剂、挑战专利制剂逐步申报，共同推动海外业务再上台阶。

质量优势逐步转变为市场优势，国内制剂面临重大发展拐点。华海是国内首个按照FDA标准生产高质量仿制药的企业，我们认为，在国内医保控费趋严的大环境下，华海制剂质量优势逐步转变为市场优势，未来有望对原研药形成明显的进口替代。华海国内制剂面临重大发展拐点：1）2010年起华海加大了制剂研发投入，制剂产品申报数量大大增加，即使不考虑对高品质仿制药的优先审评政策，预计2015年国内制剂上市速度也将加速；2）国务院发文支持通过规范市场认证制剂在招标中享有优惠政策，新一轮全国范围招标即将启动，华海有望成为最大赢家；3）2014年公司对于制剂销售渠道进行了集中调整，机制理顺后也将推动2015年制剂销售更快增长。

告别原料药经营最低谷，2015年盈利能力稳步恢复。2014年初，公司所在园区环保问题对正常生产带来重大影响，原料药业务盈利能力大幅下降。我们认为，公司2015年原料药盈利能力稳步恢复： 1、园区环保问题彻底解决后，公司目前原料药订单饱满，满负荷生产；2、普瑞巴林、左乙拉西坦原料药均是大品种，2015年销售将放量，有望实现合计1.5亿收入；3、2014年罗匹尼罗、赖诺普利等海外制剂完成供应商变更，拉动制剂对自产原料药需求。

        2015年业绩恢复高增长可期，维持买入评级。拉莫三嗪的成功意味着华海规范市场制剂出口业务模式可行，2015、2016年海外业务有望再上台阶。国内制剂质量优势逐步转变为市场优势，享受庞大进口替代市场空间。原料药业务告别经营最低谷，2015年盈利能力将稳步恢复。考虑2014年园区环保影响，我们下调2014年每股收益预测至0.34元（原预测0.41元），下滑25%，维持15-16年每股收益预测0.51元、0.66元，同比增长50%、28%，对应预测市盈率分别为44倍、29倍、23倍，维持买入评级。

恒瑞医药（600276）调研报告--从百时美施贵宝股价迭创新高看恒瑞重大投资机会，上调盈利预测

事件：百时美施贵宝（NYSE:BMY）重磅新药Opdivo（Nivolumab，PD-1药物）非小细胞肺癌适应症获得FDA批准，股价创新高，3月20日收盘市值高达1126亿美金。

肿瘤免疫治疗是2013年十大科学突破之首，施贵宝在肿瘤免疫治疗肺癌拔得头筹。肿瘤免疫治疗是"科学"杂志评选的2013年十大科学突破之首，目前有针对PD-1、PD-L1等多个靶标和嵌合抗原疗法等在临床开发之中。PD-1药物最先在黑色素瘤取得重大突破，实现了部分病人长期带瘤生存。施贵宝重磅新药Opdivo(Nivolumab，PD-1药物)15年1月20日针对转移性鳞状非小细胞肺癌的三期临床因疗效卓著提前终止试验，3月5日在施贵宝提交新药申请不到一周FDA即批准了施贵宝Opdivo肺癌适应症上市申请。施贵宝、默克、罗氏、礼来等旗下均有不同免疫治疗药物针对肺癌、肝癌、肾癌等不同实体瘤的临床试验在推进，肿瘤免疫治疗在肿瘤治疗中的临床应用前景一片光明。

        2009-2014年施贵宝净利润复合增长率为-8.8%，同期股价大幅上涨263.1%。2009年7月施贵宝斥资24亿美金收购Medarex获得Opdivo日本、韩国、台湾地区以外的权益。由于受到波立维专利到期影响，2009-2014年施贵宝收入从2011年高点212.4亿美金下降到2014年158.8亿美金，复合增长率-3.3%，净利润从2011年高点37.1亿美金下降到2014年20.0亿美金，复合增长率-8.8%。施贵宝同期股价大幅上涨263.1%，3月20日收盘市值高达1126亿美金，2014年施贵宝股票交易价格按PE基本维持在40倍以上。对于创新型生物制药企业，最核心的不是当期收入和利润，而是研发创新能力和储备产品线。

恒瑞重兵布局免疫疗法，预计今年将快速申报PD-1、PD-L1等多产品国内、国外临床。恒瑞五年前即加大了对于生物药领域的研发布局，陆续引进了多位具备丰富生物药创制经验的科学家加盟，预计2015年生物药研发投入将首次超过化学药。恒瑞重兵布局免疫疗法，我们预计今年将快速申报PD-1、PD-L1、BiTE等多个免疫疗法药物国内、国外临床，不同靶标的联合用药是未来免疫疗法临床应用的重要领域，恒瑞具备多靶标免疫疗法药物开发能力，我们预计未来不同靶标的联合用药也将是公司重点开发的领域。

海外制剂出口与创新药共同发力，上调2015-2016年盈利预测。环磷酰胺美国出口14年11月、12月、15年1月分别实现收入798万、1572万、1511万美金，我们预计环磷酰胺2015年美国终端实现收入约2亿美金，贡献净利润超过3.5亿RMB，超过此前预期。阿帕替尼2014年12月上市后，市场开拓顺利，2015年有望实现2~3亿收入。2015年欧洲七氟烷MA、长效GCSF国内制剂审评，瑞格列汀、吡咯替尼、免疫疗法等重磅创新药临床持续推进等，将构成股价持续表现的催化剂。考虑海外制剂出口与创新药共同发力，我们维持2014年0.98元每股收益预测，增长20%，上调2015-2016年每股收益预测至1.28元、1.66元（原预测1.21元、1.54元），同比增长30%、30%，维持买入评级。

保变电气( 600550)  到达推荐目标价，看好后续业绩弹性，上调目标价至16元，维持买入

今日，保变电气到达我们推荐第一阶段目标价12元，我们上调第二阶段目标价至16元，维持买入。

首先重申对该公司的推荐逻辑：1. 特高压、核电、一带一路弹性标的，业绩改善空间大；2. 大股东投入成本接近当前市值，从国有资产保值增值角度未来市值空间大；3. 央企国企改革全面推进，公司有望试行诸多改革措施全面提升绩效和员工积极性；4. 年内催化剂多：博鳌亚洲论坛开幕一带一路有望出现多重利好、核电站开工招标、二季度特高压获批招标、后续资产注入、国企改革多项举措颁布、季报业绩增速超预期等。

我们认为保变股价年内的走势将会在上述逻辑的逐一验证中不断创下新高，受益于近期一带一路出现多重利好，公司到达第一阶段目标价。

一带一路作为国家大战略还将持续催化公司股价上涨，大战略小公司，保变未来业绩持续改善空间大。首先，作为中国的国家战略同时普惠周边国家和世界人民，一带一路得到越来越广泛国家的支持，基建出口必须要电力配套尤其是变压器要先行，我们看好国内特高压变压器企业将要在这一国家战略中发挥的关键作用，保变电气已经在印度当地直接设厂加大投资布局，直接设厂能够绕开出口高关税壁垒受益印度目前旺盛的电力需求，未来印度订单并没有考虑在我们此前的盈利预测中，此外其他国家出口订单也有望在未来三年持续恢复，同样没有考虑在我们的盈利预测中。

其次，年内核电站新开工变压器招标也将恢复，新增核电变压器订单收入尤其是利润弹性非常可观。考虑到核电不仅仅是我国的国内能源战略，也中国国际能源战略的重要组成部分，我们预计公司变压器也将伴随华龙一号出海，收货可观的海外订单，这些没有考虑在此前的盈利预测中。

第三，二季度国内特高压即将展开招标，我们预计公司份额将得到有力恢复，我们预计2015年公司累计将获得25亿左右的特高压线路订单，基于我们"2交3直"的中性行业招标判断，后续行业获批线路超预期同样将带来订单的超预期，此前的盈利预测存在上调空间。

最后，未来两年公司盈利的更大弹性还来自成本费用端和投资收益端的巨大改善，我们当前较难对公司降本增效的力度给予准确估量，但考虑到公司大股东决心大、管理层更换压力大、经营战略已经对降本增效给出明确布置，我们认为未来公司降本增效的力度超预期也将使我们上调盈利预测判断。

最后，公司承诺的资产注入行为并没有包括在我们此前的盈利预测中。

综上，由于未来收入端和成本端仍然保有当前无法预测的较大弹性，我们建议投资者对此作出预期，暂维持此前盈利预测，预计2015-16年业绩分别为0.26、0.4元，上调目标价至16元，维持买入评级。

汤臣倍健( 300146)跟踪点评：筑巢引凤，发力互联网医疗，强烈推荐

公司公告/新闻

事件：参股设立移动医疗公司。公司公告与关联方合作设立移动医疗公司，其中汤臣倍健股份公司出资1500万，占总出资额的15%，控股股东梁允超先生的关联公司诚承投资出资2000万，占总出资额20%。新公司经营范围是以互联网和移动互联网开展医疗健康服务及相关业务，其中前阿里健康高管张守川加盟新移动医疗企业。

投资评级与估值：维持盈利预测与买入评级。预计2015-2017年EPS分别为0.85元、1.06元与1.36元，对应目前股价PE为47倍、38倍与29倍，维持买入评级。

关键假设点：预计网点扩张持续，健力多等产品保持高增长

有别于大众的认识：1）互联网战略里程碑式事件。我们一直强调汤臣倍健"新三年规划"的主要看点是互联网，互联网转型特别是移动医疗转型将是公司未来的重点，本次投资设立移动医疗新公司将是互联网转型的里程碑式事件。本次投资控股股东投资2000万参与其中，足以体现其力度与决心非常大。投资的目标明确，立足互联网医疗健康，与目前业务存在互补性，符合整体互联网战略。2）明星阵容，阿里健康COO张守川加盟。前阿里健康COO出资368万入股新公司。张守川先生曾在麦德龙与京东（2009年任京东副总裁）任职，并于2013年加盟中信21世纪，中信21世纪被阿里收购后出任阿里健康COO。张总不仅具有十多年国内外零售行业经验，同时也是医药与互联网行业老兵，因此其出任新互联网医疗公司高管是再合适不过了。3）激励充分，保证干劲。新公司股权结构方面，作为主要出资方，汤臣倍健与控股股东关联企业占比仅为35%，而高管组成的团队投资方股权占比为10%，管理层激励股权37.5%，员工激励股权12.5%。由此看来，从设立之初股权结构就极具激励作用，高管与员工均可分享公司发展壮大成果。4）除了新设立互联网医疗企业外，公司今年将设立互联网子公司，并推出"每日每加"以及"健乐多"两大互联网品牌。向互联网全面转型决心与动作非常大。5）增发后外延式扩张将加速。公司在年初完成了增发，募集了18.655亿元，资金实力大增，结合新战略辅以相应的对外收购进程将加速。我们认为深圳倍泰、新互联医疗公司设立仅仅是开始，后续将有更多收购及对外投资、合作的项目落地，值得期待。

股价表现的催化剂：新品推出、外延式并购

核心假设风险：国外竞品冲击、经济增速进一步下行导致需求继续疲软

东方证券( 600958)--预计上市后价格区间为24元-28.8元

我们运用PB相对估值法进行估值，东方证券的价格可能达到24-28.8元。按照我们估计的上市券商2014年末的净资产计算，截止最新行业整体PB估值为4.42倍，作为可比公司，光大证券与方正证券的PB估值分别为3.76和3.82倍，二者的均值为3.79倍，因此东方证券上市后PB合理空间为3.79倍-4.42倍。据此计算公司上市后合理价格为20元-24元，考虑到东方证券为新股，相对于其合理价格有20%左右的溢价，其价格可能会达到24-28.8元，发行价为10.03元。

传统业务收入仍是公司收入的主要来源。从收入结构来看，经纪业务收入和自营业务收入是公司收入的两大主要来源，2012年-2014年这两项业务的收入占比分别为89%、101%和96%，其中经纪业务收入占比逐年减少，2012、2013、2014年该项收入占比分别为37%、35%、26%；自营业务收入占比逐年加大，2012、2013、2014年该项收入占比分别为52%、66%、70%。

公司经纪业务市场份额略有下滑，投行业务多元发展。2014年末公司有营业部97家，主要分布在全国10多个省（市、自治区）20多个大城市或区域中心城市，形成了"依托上海、立足中心城市、辐射全国"的格局，其中华东地区贡献60%左右的经纪业务收入，但华东地区经纪业务竞争过于激烈，也导致公司近两年市场份额有所下滑。公司债券承销和财务顾问业务收入持续增长，在IPO承销业务低迷时，成为公司投行业务收入新的增长点。

公司资产管理业务增长稳定，产品创新能力强。公司于2010年成立行业内首家券商资管子公司--东证资管，之后又领先同业发行各种集合理财产品、资产证券化产品以及公募基金产品。公司持有汇添富基金47%的股权，截至2014年基金资产净值为超过1100亿，贡献投资收益超过1亿元。

公司创新业务成长较快。近三年公司融资融券业务规模不断扩大，收入占比不断提高，2014年融资融券业务收入占比达7%。2013年上线的股票质押回购式业务增长势头强劲，2014年业务规模达122亿元，同比增长约490%；收入为5.54亿元，占营业收入比重达10%。

中国石化（600028）2014年年报点评：年报业绩低于预期，从国企改革和油气改革的角度维持买入评级

        2001年上市以来首次出现季度亏损，且公司预计2015Q1处于盈亏平衡点附近。14年实现收入28259亿元，同比下降1.9%；净利润465亿元（国际会计准则），对应EPS 0.40元，同比下降30%。全年每股分红0.20元，分红率约50%，较13年提高8个百分点。14Q4净利润-53亿元，对应EPS -0.04元，为上市以来首次季度亏损，也低于我们预期（-0.01元），主要原因为：国内汽柴油价格随国际原油价格持续下调导致炼油板块和销售板块的盈利下滑程度超出预期。

四大板块综合运营情况：

        14年勘探开发板块EBIT为471亿元（YoY-14%），EBIT Margin同比下滑3个百分点至22%，14Q4 EBIT仅为53亿元（QoQ-61%，YoY-34%），EBITMargin大幅下滑至11%，这主要是因为Q4公司原油实现价格降至78美元/桶（Q3为95美元/桶）。受益于价改，14年公司天然气平均实现价格为1.59元/方，同比上升18.9%。

        14年炼油板块EBIT为-20亿元(约为-0.2美元/桶)，同比减少106亿元；14Q4 EBIT为-131亿元（约为-4.9美元/桶）。14年公司柴汽比下降为1.45（13年为1.70）。

        14年化工板块EBIT为-22亿元，同比减少31亿元，14Q4 EBIT为13亿元，较14Q3（5亿元）环比改善。

        14年销售板块EBIT为294亿元（YoY-16%），EBIT Margin同比下滑0.4个百分点至2.0%，14Q4 EBIT仅为30亿元（QoQ-61%，YoY-63%）。14年销售公司净利润为229亿元，较13年（259亿元）同比下滑12%。14年非油品营业额为171 亿元，同比增长28%。

        14年公司计提当期存货减值损失33.3亿元（13年为14.5亿元），化工板块计提长期资产减值亏损11亿元（13年没有计提）。

        14年实际资本支出为1546亿元，比年初计划压缩4.2%，15年计划资本支出为1359亿元，较14年实际数下滑12%。其中15年勘探开发板块资本开支预计数为682亿元，较14年下滑15%。

预计15-17年中国石化EPS分别为0.32、0.48和0.60元，当前股价6.41元，对应PE分别为20、13和11倍，我们认为周期品景气底部PB更有意义，考虑销售公司的引资交割，目前中国石化PB仅为1.1倍，从国企改革和油气改革的角度维持买入评级。

涪陵榨菜(002507)复牌点评：收购惠通，高管大比例参与定增，多元化扩张之路再上台阶

公司公告/新闻

事件：涪陵榨菜发布公告，以发行股份及支付现金购买资产、发行股份募集配套资金两部分收购惠通食业100%股权，对价约为12,920万元（最终交易价格将以评估结果为参考），其中发行股份购买资产的发行股份数量约为2,794,428股，占51.22%，现金支付部分为6,300万元，占48.76%。公司拟向周斌全、贺云川、赵平、袁国胜、刘洁、聂川、韦永生共七名特定对象非公开发行股份募集配套资金用于支付本次交易的现金对价，募集配套资金总额为3,206.25万元。

投资评级与估值：预计14-16 年EPS 分别为0.66元、0.81元和1.00 元，分 别增长-5.71%、22.0%和24.1%（摊薄前）。公司着力逐步整合中国佐餐开胃菜行业，成为中国佐餐开胃菜行业（行业收入五百亿左右）绝对领导者，考虑到公司行业地位突出，综合品牌、渠道价值有扩张空间，正处于外延式扩张进程中，激励机制较好，目前市值较小（58亿），维持"买入"评级。

有别于大众的认识：

        1、收购惠通进军泡菜行业，多元化扩张之路再上台阶：根据行业数据，酱腌菜市场的规模在500亿左右，其中眉山泡菜销售规模120亿元，相当于榨菜市场份额。惠通食业是眉山泡菜前五强，涪陵榨菜通过此次收购，正式迈开多元化并购第一步，进军发展势态良好的泡菜市场。惠通食业为四川泡菜知名品牌，在生产技术、产品配方、生产工艺等方面具有领先优势，与公上市司在产品和销售渠道上协同性较高，随着惠通新建园区启用，新建生产线正式开工，借助惠通食业原有品牌和"乌江"品牌优势以及涪陵榨菜本身在连锁零售行业的强大销售渠道，整体收入和盈利有较大提升空间。通过本次收购，上市公司产业链得到拓展延伸，从较单一的榨菜等产品形成榨菜、泡菜等红油味产品全覆盖，发展前景向好。

        2、着力逐步整合中国佐餐开胃菜行业，现金充裕，下一步动作值得期待：公司着力成为中国佐餐开胃菜行业绝对领导者，立足榨菜，打造强势品牌，逐步整合中国佐餐开胃菜行业，扩大市场占有率，实现产品种类多样化，调味泡菜行业内多是区域性小企业，公司是最有实力成为行业绝对龙头。预计公司将继续遵循内涵式增长与外延式扩张并重、资本运作与业务发展并重的成长路径，寻求通过兼并、收购、股权投资等方式实现扩张的可能性，围绕"中国好味道"，将泡菜和其他佐餐开胃菜业务打造成公司新的业务支柱和利润增长点，丰富公司产业链结构，并继续深入开展对郫县豆瓣、橄榄菜、辣椒、酱类和海带、竹笋、蘑菇、豆腐干等相关产业研究和整合，增加公司产品广度和深度，为今后长远发展创造良好条件。截至2014年9月30日，公司账面货币资金为4.32亿元，资产负债率仅为17.68%，充裕现金在手账，下一步动作值得期待。

        3、高管大比例参与，激励到位，市值成长空间可期：公司拟向周斌全、贺云川、赵平、袁国胜、刘洁、聂川、韦永生共七名特定对象非公开发行股份募集配套资金用于支付本次交易的现金对价，募集配套资金总额为3,206.25万元，占本次收购24.8%。加上原有的股份，管理层的持股比例进一步上升。本次募集配套资金锁价发行对象均为上市公司的董事和高级管理人员，按照市场价格认购发行股份且承诺较长锁定期安排，体现公司核心管理层对上市公司发展前景的信心和增持意愿。

国药股份（600511）2014年业绩点评--经营依然十分健康，期待国企改革与外延突破

扣非后净利润增长18.2%，综合毛利率同比小幅提升。2014年公司实现收入115.4亿，增长14.5%，净利润4.8亿，增长17.3%，扣非后净利润4.7亿，增长18.2%，EPS1.01元，完全符合我们年报前瞻中预期。其中：四季度单季实现收入29.9亿，增长13.7%，净利润1.1亿，增长19.4%，扣非后净利润1.0亿，增长32.7%，EPS0.23元。2014年综合毛利率为7.9%，提升0.5个百分点，剔除碘业务亏损减少约4756万，提升毛利率约0.4个百分点（碘业务影响毛利率，不影响净利润），主业毛利率提升0.1个百分点，主要是麻药收入占比提升。公司拟每10股派发现金股利1元（含税）。

麻药分销收入预计增长约20%，参股麻药工业利润增长20.4%。分业务来看，预计麻药分销收入增长约20%，医药纯销收入增长约10%，商业调拨收入增长约18%；麻药收入占比提升是主业毛利率提升的核心原因。参股麻药工业贡献投资收益1.1亿，增长20.4%，青海制药贡献权益净利润944万，宜昌人福贡献投资收益9752万。国瑞实现收入3.4亿，增长34.0%，净利润4699万，增长18.4%，净利润增长幅度低于收入主要是因为国瑞退城进园项目转固，固定费用较大。前景口腔实现收入1.3亿，增长78.7%，净利润779万，增长11.5%。

期间费用率小幅下降，经营效率稳步提升。期间费用率3.5%，同比下降0.2个百分点，其中销售费用率1.9%，下降0.1个百分点，管理费用率1.4%，同比基本持平。每股经营性现金流0.46元，增长18.0%，考虑纯销业务对于现金流拖累，现金流整体表现良好。

未来稳定增长可期，维持买入评级。麻药平台定位清晰，预计未来将通过参股更多麻药工业，整合麻药二级分销商，全面试点麻药电子印签卡，加强麻药产业链控制力；创新医药增值服务，托管药房，扩大医药纯销份额；与辉瑞合作成立全国零售分销平台，国药商城正式上线，创新业务模式。我们小幅下调公司15-16年盈利预测至EPS1.21元、1.49元（原预测1.26元、1.54元），同比增长20%、23%，首次预测17年EPS1.82元，增长23%，对应预测市盈率27倍、22倍、18倍，国药控股承诺5年内解决关联交易问题，2016年5月承诺即将到期，公司经营依然十分健康，未来稳定增长可期，维持买入评级。

好莱客（603898）点评报告：成立广州定家打造O2O电商平台，协同推进全屋定制创新转型

事件：拟成立全资子公司广东定家专营电商业务，推进O2O商业模式。公司拟以自有资金设立全资子公司广东定家网络科技有限公司，注册资本1000万元，首期注资200万元，公司后续将继续以自有资金注资。子公司将专营电子商务业务，协同实施O2O战略。

打造电商大平台，推进O2O商业模式，促进全屋定制创新转型。1）打造专注电商平台，增强O2O实践能力。公司此次设立广州定家专营电子商务业务，我们预计公司原有电子商务部将并入独立子公司，同时继续扩充团队，强化电商业务能力，未来天猫旗舰店运营等亦由广州定家负责，公司打造电商大平台有利于O2O模式的实践。2）全屋定制创新转型，电商平台成为未来重要入口。公司作为定制家居领先企业亦积极推进全屋定制模式，目前已在广州开设近3000平米的全屋家居直营大店，设立电商平台将成为全屋定制重要的流量入口，未来亦有望和产业链上下游加大合作，扩大平台效应。

好莱客：渠道、技术有优势，基数低导致业绩弹性更大。公司主要产品按功能可分为整体衣柜、整体衣帽间、整体书柜，及其他配套产品。与索菲亚、欧派等品牌为业内第一梯队企业。渠道以经销商为主，优势为二三线城市下沉能力。公司拥有经销商672家，经销商门店842家，直营店15家，销售网络覆盖除西藏外的全国大陆一线城市、大部分二线城市以及大量中东部三四线城市，相比竞争对手，公司在二三线城市的渠道下沉能力优势明显，未来会加大在一线城市的广告投入。技术先进，板材利用率领先。公司的柔性制造拆单软件技术来自加拿大， 11-13年整体衣柜及配套家具柜体的板材利用率分别为83.50%、84.85%和85.38%，呈现上升趋势。在业内处于领先地位（大部分竞争对手目标为80%）。基数低，业绩弹性大，规模效应逐渐显现。公司收入和利润基数低（14年收入9.01亿元，归母净利润1.43亿元；同期索菲亚收入23.61亿元，归母净利润3.26亿元）。受益产能利用率提升和生产效率提高，12年至今净利润增速高于收入增速。本次公司拟募集资金4.297亿元（已扣除发行费用），将先后投入整体衣柜技术升级扩建项目（76.4%）以及信息系统升级技术改造项目（9.6%），其余资金将用于补充流动资金（14.0%），募投项目目前已经在建，投产后产能增加，规模效益凸显，盈利水平有望维持高水平，业绩弹性大。

        O2O模式快速推进，与全屋定制创新转型有效协同，建议增持！定制家居行业迎来快速发展期，从市场规模来看，目前我国居民定制衣柜拥有率还不足20%（VS领先国家70%），行业仍有广阔前景；全屋定制更是行业大势所趋，为客户提供更好的消费体验的同时提升客单价。公司依托先进的服务制造能力，快速推进O2O商业模式，线上线下协同促进全屋定制创新转型。我们预计公司2015-2016年摊薄后EPS分别为1.95元和2.60元，目前股价（61.86元）对应15-16年PE分别为31.7倍和23.8倍，建议增持！

【重大财经新闻】
◆中国人民银行行长周小川22日在中国发展高层论坛2015年年会上说，尽管货币政策是稳健的，但改革开放的步伐会进一步加快。周小川说，中国4年前就提出加快推进人民币资本项目可兑换，2015年是"十二五"最后一年，将通过各方面改革努力推进这一目标的实现。（中证报、上证报） ◆李克强：让市场活力和改革红利充分释放 所有审批和监管必须主动适应培育发展新动能的要求（中证报） ◆吴利军：增强创业板包容性和覆盖面（中证报） ◆范一飞：扩大文化企业直接融资规模（上证报、中证报）◆何立峰："一带一路"应优先基础设施互联互通（上证报）◆多位专家在"中国发展高层论坛2015"上表示，中国经济已从高速增长转向中高速增长，但尚未从规模速度型的粗放增长转向质量效益型的集约增长。今年稳增长关键在于稳投资，当前制造业升级的机会关键在于互联网对生产领域的改造。（中证报）【行业要闻】
◆楼继伟：不能把社保缺口完全留给公共财政◆首期上市公司市值管理专题研修班举行（中证报） ◆新三板学院院长程晓明：推进新三板退市工作（中证报） ◆社科院财经院：首季经济增速料降至6.85%（中证报） ◆博时安丰18个月定开债将结束申购 首个运作期内5次分红（中证报）◆高虎城：新常态下外商投资中国要把握四机遇（中证报）◆引领大数据分析热潮 "数据侦探"Palantir估值飙升（中证报、上证报） ◆欧股一路向上 机构竞相追捧（中证报） ◆特斯拉有望近期推出自动驾驶（中证报）◆美联储不再"耐心" 美股受鼓舞（中证报）◆方案已内部下发　放开售电侧有看点 新电改开启万亿元市场（中证报）◆深交所全方位支持贵州地方经济发展（上证报）◆高虎城：外资依然看好中国（上证报）◆拉加德上海之行为全球经济开药方（上证报）◆深证成指扩容改造宜早不宜迟（上证报）◆"三马"助力首年盈利 众安保险剑指2018年上市（上证报）◆马化腾：给"互联网+"的风口搭把梯子（上证报）【申万300公司动态】
◆涪陵榨菜拟收购惠通食业◆中海集运搭建航运电商平台◆中国石化净利降三成 一季度将"徘徊"盈亏平衡点◆绿庭投资转型投资管理 拟募集数只私募股权基金  ◆中青旅发布O2O平台战略◆健康大数据争夺战打响 群雄逐鹿医疗信息化平台◆长城汽车哈弗H8将于4月上市◆北汽新能源两款纯电动车上市◆响应"一带一路"战略德力股份哈萨克建厂◆水果商跨界互联网 朗源股份拟18亿建机房◆中科金财拟定增投建互联网金融云中心

【周边市场了望】

  

时间	指数		收盘指数		涨跌点数		涨跌幅度
3月23日	道琼斯		18,127.65		+168.62		+0.94%
3月23日	纳斯达克		5,026.42		+34.04		+.0.68%
3月23日	恒生指数		24,375.24		-93.65		-0.38%
3月23日	富时100		7,022.51		+60.19		+0.86%
汇率
时间		品种		最新		涨跌
3月23日		美元指数		97.8557		-1.26%
3月23日		人民币/美元		6.1496		+0.0036
期货
时间		品种		最新（美元）		涨跌
3月23日		LME铜		6040.50		+3.43%
3月23日		LME铝		1797.00		+0.96%
3月23日		COMEX黄金		1185.3		+0.06%
3月23日		NYMEX原油		45.99		-1.25%

【证券发行及上市信息】  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行（万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

中泰股份

300435

2000

800

0.8

14.73

03-18周三

3月23日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

600958

东方证券

100000

528000

100000

10.03

3月23日

增  发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配  股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

002496

辉丰股份

10:2.5

12.71

3月16日至3月20日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

15洞庭新城债

7

簿记建档

10

3月20日至3月24日

14玉环交投债

7

簿记建档

5

3月20日至3月24日

14连云港港口公司债

5

4.94%

6.45

3月20日至3月24日

基金发行

基金名称

认购时间

浦银安盛增长动力灵活配置混合型证券投资基金

2月26日至3月24日

南方创新经济灵活配置混合型证券投资基金

2月27日至3月20日

光大保德信国企改革主题股票型证券投资基金

3月2日至3月20日

建信信息产业股票型证券投资基金

3月2日至3月20日

华泰柏瑞量化驱动灵活配置混合型证券投资基金

3月2日至3月20日

前海开源高端装备制造灵活配置混合型证券投资基金

3月5日至3月25日

博时产业债纯债债券型证券投资基金

3月6日至3月26日

汇添富中证主要消费交易型开放式指数证券投资基金联接基金

3月9日至3月20日

交银施罗德国证新能源指数分级证券投资基金

3月9日至 3月24日

新华策略精选股票型证券投资基金

3月9日至3月27日

新华万银多元策略灵活配置混合型证券投资基金

3月9日至4月8日

华商健康生活灵活配置混合型证券投资基金

3月12日至3月25日

富国中证新能源汽车指数分级证券投资基金

3月12日至3月24日

广发聚安混合型证券投资基金

3月16日至3月20日

中银宏观策略灵活配置混合型证券投资基金

3月16日至4月8日

华安新动力灵活配置混合型证券投资基金

3月19日至3月26日

长城环保主题灵活配置混合型证券投资基金

3月23日至4月13日

中金绝对收益策略定期开放混合型发起式证券投资基金

3月23日至4月16日

中信建投凤凰货币市场基金

3月25日至4月10日

华宝兴业事件驱动混合型证券投资基金

4月2日至4月23日

泰达宏利创盈灵活配置混合型证券投资基金

3月23日至3月27日

景顺长城沪港深精选股票型证券投资基金

3月26日至4月13日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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【今日入市备忘】沪市:
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中江地产、银鸽投资、10银鸽债、昌九生化、山水文化、航天信息、羚锐制药、风神股份、科力远、*ST京城停牌起始日2015年3月23日。
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亚宝药业停牌终止日2015年3月20日。
深市：
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海虹控股、广联达、欧浦钢网、中海达停牌。
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华侨城A、雅致股份、涪陵榨菜、德力股份、中科金财、华声股份、华平股份、长盈精密、朗源股份、福安药业、永贵电器取消停牌。
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万家强债停牌1小时。
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*ST海化停牌1天。
n

中银互B停牌2天。