【大势研判】
资金蜂拥 强劲上扬
盘中特征：
受增量资金持续进场和市场情绪极度亢奋的双重推动，周一沪深股市继续高开高走、放量上扬，最终上证综指收盘报3687.73点，上涨70.41点，涨幅1.95%，深成指收盘报12780.32点，上涨235.87点，涨幅1.88%。两市共成交12270亿元，为史上第二天量。从盘口看，计算机、休闲服务、建筑装饰涨幅居前，而银行、综合、国防军工相对滞后。最终两市逾九成个股上涨，其中158只涨停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘牛气冲天，强势难改，后市有望继续震荡向上。
首先，周一A股高开高走主要受益于增量资金持续入场推动。由于A股上涨财富效应显著，吸引场外资金大量进场。据统计前一周银证转账流入资金8187亿元，创历史性高。上周五证监会发言人表示今年以来增量资金流入超过1万亿，目前融资余额也突破1.3万亿元，可见增量资金的推动仍在持续。
其次，投资者情绪亢奋，持股愿望极高，也是推动大盘螺旋向上的重要因素。尽管目前市场估值已有大幅上升，但看涨预期不改，每次回调都有大量资金回补，导致筹码成为相对稀缺的资源，股价呈现螺旋上升态势。从目前看，这一状况仍将持续。
操作策略：
操作上持股观望，跟随大势向上。
【重点推荐报告】
网市"值多少？--新经济行业比较体系之估值篇
2014年春季市场在传统和新兴行业间困惑之时，我们开发了新经济行业比较体系（4种驱动力VS5段生命周期），实际应用效果非常显著：14Q2平均收益率7.2%，而创业板指数上涨5.8%（最为突出是在线教育和国防军工）；14Q3-至今平均收益率70%，期间创业板指数上涨55%（最为突出是移动支付、网络安全、移动医疗、核电和汽车后市场）。
如今举国上下互联网+，市场困惑如何估值之时，我们延续着新经济行业比较体系，揭晓申万宏源"互联网+"估值体系
互联网企业也是"趋利性"，但是"魔鬼五要素"决定了传统估值方法的失效（市场空间、客户流、货币化流、企业团队和数据流），估值重点在于不同的生命周期阶段里寻找现金流的替代性指标。
概念期战术博弈：傻叉警戒线（VM指数=本轮投前估值/前轮投后估值/两轮之间间隔月数，小于0.5）。导入期核心是评估客户价值：市场空间（海外映射+人均消费比）和客户流（APRU值与客户数不是线性关系(网络效应)，企业价值与客户之间互动也有关系），我们提出了改良版的DEVA估值法，企业价值=V=f（M,C,R ）=T*M*C2/R2, T为创业团队价值因子，M为单体投入的初始资本，C为客户数量，固定成本M和C为指数关系，R为客户间的通信速度、界面、内容、互动的因子系数。成长期：还未达到盈亏平衡点，采用P/S估值法，互联网公司PS的区间范围大部分散布在【2倍，5倍】之间，特别是电商公司。越过盈亏平衡点，采用P/E/G估值法，美国、中国互联网公司的PEG中值大约是2倍和1.5倍。成熟期：采用传统PE、PB估值法。
90年代纳斯达克互联网行情爆炸式繁荣：1）国内经济进入了二战后最长的经济扩张周期，低通胀+高增长+高就业；2）美国推崇"新经济"、摒弃"旧经济，国家战略重视鼓励高科技产业发展；3）持续宽松货币政策对冲海外疲软经济；4）资金抱团效应+"存款搬家"的现象，风险偏好提升显著。网络泡沫破灭的诱因：美元加息、微软反垄断、季报科技股低于预期、安然世通财务丑闻、海外经济复苏资金回流新兴市场。
当前A股互联网行情思考，新经济不是泡沫，互联网革命继续推进中：互联网+的国家战略、结构转型对冲经济下行压力、利率市场化进程中资金价格下行、英雄时代的大类资产配置，市场风险偏好成长股。
关于主打一个估值方法，我这边是重推这个，灵感来自于万有引力（物体之间的引力，联想到客户之间牵引力的价值）：
改良版的DEVA估值法，企业价值=V=f（M,C,R ）=T*M*C2/R2, T为创业团队价值因子，M为单体投入的初始资本，C为客户数量，固定成本M和C为指数关系，R为客户间的通信速度、界面、内容、互动的因子系数。
顶礼"模"拜：申万宏源SW互联网模式打分体系
公司公告/新闻
各领域IT投资进入互联网阶段。各行业典型的IT投资划分为四个阶段，第四阶段是互联网冲击。例如2011年微信冲击电信，2012年余额宝冲击金融，2013年百度/淘宝/腾讯进入教育，2014年腾讯/谷歌/苹果冲击汽车，再例如2014年阿里渗透医疗。
甄别互联网项目可取程度迫在眉睫，考察"市场"和"人治"。A股触网此起彼伏，股价轮次表现困扰投资者，甄别商业模式可取程度迫在眉睫。
5个指标的阈值比较考察市场能力。市场角度，自"原有市场"开始，选取5个指标，分别考察利润弹性（新市场毛利/净利润相对原本的倍数）、新业务排名（及市场集中度）、流量环比增速（YoY或MoM）、活跃程度（以及渗透率）、是否有支付。5个指标分别与5个阈值做比较，判定商业模式是否合理。典型的利润弹性阈值为5倍。新业务排名阈值为前3，流量环比增速阈值为YoY 5倍或MoM 15%，活跃程度阈值为50%。支付阈值为存在网络银行、保理公司或第三方支付等。
4个指标的阈值比较考察人治能力。人治角度，自"传统管理层"开始，选取4个指标，考察管理层稳定性（及减持）、转型管理层持股、互联网团队持股、创业经验（及年龄）。阈值分别为稳定、30%股权、10%母公司股权或30%创业项目股权、5年以上营销经验。
"商业模式、痛点、用户体验、粘性、变现"的魔鬼五问是定性描述。上述指标的"SW"模型是定量描述。 O2O项目再增加线下考察，成为"SWS"模型。投资者可通过模型直观发现该模式的优劣。
SW打分体系可全面评估和比较商业模式。既可以纵向跟踪互联网项目进度（某些指标变佳往往伴随股价上涨，如2015年汉得信息的流量增速和支付指标变好），又横向用于投资者比较（例如不同投资者对上海钢联的打分不同，市值预期也不同）。体系可以直观探讨差异。
体系已经在申万宏源各行业使用，并形成申万宏源"互联网+"产品。
【今日推荐报告】
电改一号细则解读暨电力体制改革系列报告之六：电改一号细则落地 最新亮点是辅助服务补偿机制落实
建立完善调峰补偿机制，是本次细则最新的亮点，也是最难理解的地方。《指导意见》提出了两种补偿方式：第一种，是政府和电网主导下的发电量增加。增加参与深度调峰、甚至启停调峰（深度调峰的一种）的电厂，给予发电计划的补偿，即增加发电量。第二种，是不同电厂之间共济。调峰能力强和调峰能力弱、甚至不能调峰（风电、光伏）的电厂协商，在满足调峰要求的前提下，相互补偿，共同得利。
统筹年度电力电量平衡，积极促进清洁能源消纳，为清洁能源发电外输保驾护航，对水电、风电和光伏发电是明确的利好。《指导意见》第五条中提及，"京津冀、长三角、珠三角以及清洁能源比重较小地区在统筹平衡年度电力电量时，新增用电需求优先满足清洁能源消纳，明确接受外输电中清洁能源的比例并逐步提高，促进大气环境质量改善。"
加强需求侧管理，目的是清洁能源多发满发。《指导意见》第十八条提及，"各省(区、市)政府主管部门要积极尝试开展需求响应试点，以在线监测和互联网+技术为支撑，综合运用补贴政策、价格政策等，对在高峰时段主动削减负荷的用户给予经济补偿，或通过与清洁能源开展直接交易给予补偿。"
受益一号细则，投资建议，依次推荐：广安爱众、郴电国际、桂冠电力、黔源电力、乐山电力、节能风电、东方能源、上海电力。新电改政策出台后，全国5.5万亿度售电对应的万亿元级别售电市场即将放开。电改一号细则以"改善电力运行调节、促进清洁能源持续健康发展"为导向，出台二十五条指导意见。我们认为最受益标的包括两类，第一类是参与深度调峰的调节性水电和高参数火电机组，第二类是清洁能源板块中的运营公司。
大亚科技（000910）14年报点评：地板业务盈利大幅改善，租赁经营盛易木业拓展木业主业，业绩存在巨大向上弹性
年报业绩完全预期，盈利水平创新高。14年公司实现收入84.40亿元，同比增长3.1%；净利润为2.74亿元，同比增长5.2%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.64万元，同比增长25.4%；合EPS 0.31元，完全符合我们的预期（0.31元，26%）。其中14Q4单季实现收入23.89亿元，同比减少2.6%；净利润8236.11万元，同比增长17.3%。公司毛利率同比提升1.27个百分点至26.3%，创近10年新高，主要因为木地板收入39.70亿元，同比增长7.5%，毛利率同比大幅提升14.15个百分点至32.1%。而人造板业务面临较大挑战，14年实现收入20.87亿元，同比减少3.4%，毛利率同比降低12.16个百分点至20.2%。因盈利能力较高的木地板占比增加，公司净利率亦由13年的3.18%提升至14年的3.25%，低盈利基数下的边际改善带来显著弹性，但仍远低于地板行业同类公司。同时公司现金流依旧表现出色，14年经营活动产生的现金净流量为10.64亿元，主要因公司采取较为谨慎的折旧政策所致（14年折旧为3.08亿元）。
资产结构优化完成，主业聚焦木业，未来盈利弹性巨大。公司通过收购全资控股地板资产（大亚（江苏）地板、圣象实业（江苏））和人造板资产（人造板集团、大亚木业江西、茂名和阜阳），受益并表利润增厚，业绩增速有望进一步提升。同时剥离铝业、印务、滤嘴材料、新型包材公司、轮毂、化纤、信息科技业务等非核心资产，一方面降低亏损企业的影响，另一方面使上市公司更聚焦于家居主业，公司业务结构更加清晰，战略前景广阔。以14年财务数据初步测算，置出资产权益利润为7035.19万元，置入资产权利利润为9858.22万元，净增加2823.03万元，占14年大亚科技归母净利润（1.64亿元）的17.3%。
签订字号和商标使用协议：与控股股东旗下子公司签订商标、字号使用协议，协同拓展家居领域。公司全资子公司圣象集团与控股股东大亚科技集团旗下的控股子公司圣世年轮、合雅木门、美诗家居、大亚家居签订字号或商标使用许可协议，圣世年轮在门店装饰和产品销售中使用"圣象集团出品"字样，按照相应销售额的0.3%支付许可费；合雅木门、美诗家居、大亚家居使用"圣象"牌注册商标，并按相应销售额的0.1%支付许可费。根据公司公告披露，14年集团控股80%的合雅木门收入8.28亿元，净利润3992万元；集团控股80%的美诗整体家居收入为6.61亿元，净利润3952万元。未来控股股东利用圣象品牌巨大价值拓展配套家居领域，为未来业务协同和拓展打开更多想象空间。
低盈利基数下，业绩向上弹性较高；公司品牌价值待重估，维持买入评级！公司品牌优势突出，圣象地板品牌价值129.38亿元，大亚人造板品牌价值36.72亿元，提供估值安全边际。地板业务"圣象"品牌价值突出，产品线完善+多渠道促进销售，龙头地位稳固；人造板业务在严峻形势中仍推进产品创新，子公司盈利能力改善，有望拓展配套家居领域。丹阳市产业规划调整，未来公司将受到5.77亿补偿款（14年8月公司已收到首期补偿款8652万元，未来将体现在公司资本公积中）。我们暂维持公司15-16年0.43元和0.61元的盈利预测，目前股价（15.36元）对应15-16年PE分别为35.7倍和25.2倍，目前市值仅81亿元。体内资产聚焦优化将增厚业绩，品牌价值提供估值安全边际，未来业绩潜在向上弹性巨大，维持买入评级！
春秋航空(601021)--年报点评：完善国内，拓展国际，互联网转型发展可期，重申"增持"评级
公司公告2014年年报，报告期内完成营业收入73.27亿元、归属净利8.84亿元，同比分别增长11.64%及20.75%。实现基本每股收益2.95元（3亿股本）。
业绩略超于预期。若根据4亿股本计算，公司EPS为2.21元，略高于预期（我们此前预期为2.01元，偏离9.9%）。报告期内，公司完成RPK1827百万人公里，ASK1963百万人公里，同比分别增长10.77%及11.32%，客座率93.07%，同比下降0.47个百分点。
完善国内，拓展国际，战略清晰，发展可期。1）除上海主基地外，公司将沈阳机场作为东北枢纽、石家庄机场作为华北枢纽、大力投放深圳机场建立华南枢纽，我们判断未来还将设立西南枢纽，以形成5大战略支撑点，完善国内网络布局。2）报告期内公司国际及地区主营收入增长约 36.39%，占营业收入的比例达到 18.80%，目前有日本大阪、韩国济州境外过夜航站。2015年3月，公司新开5条中日航线，在出境游高增长的大背景下，公司有望持续受益。3）公司国内布局主动服务"京津冀协同发展"及"长江经济带"两大国家战略，东南亚、东北亚航线也将与"一带一路"对接。4）从客流量看：未来将受益于迪士尼开园后带来的旅客增量，类比2010年世博会期间，公司客座率曾高达96%。从运力规模看，2018年公司机队规模将从截至2014年底的46架飞机增长到100架，鉴于高客座率的特性，公司的业绩成长与其运力扩张成正相关。
非票业务有更多看点，互联网航空离我们还有多远？1） 2014 年完成辅助收入4.15亿元，同比增长46.18%，人均辅助收入达到36.22 元/人，同比增长34.5%，辅助业务毛利率85%，对公司毛利贡献约为 33%。传统的辅助业务包括保险佣金、快速登机服务、及地面客运收入，未来还会开发接送机、签证、旅行产品等延伸业务。2）公司年报披露电商战略，关注向互联网航空转型是亮点！我们分析公司第一步是从单纯的航空公司官网向商旅平台发展，通过整合旅行、出差生态链，在机票、酒店、租车、打车、门票等领域综合拓展，精准推送。第二步积极挖直客资源，深入开发流量变现方式。公司年超过 2200 万人小时的直客资源，在包括精准营销、流量共享等领域大有可为。此外，公司计划2015年引进两架经过机舱 WiFi 局域网改装的 A320 飞机，开启万米高空互联时代。
上调2015-16年盈利预测，重申"增持"评级。基于公司对于国际航线的高投入以及原油价格的下跌影响，我们上调2015-16年盈利预测至2.77元、3.6元（原预测分别为2.29元及3.3元，上调幅度分别为20%及9%）。公司为我国低成本航空的龙头，战略清晰，发展可期，重申"增持"评级。
日照港(600017)：经济放缓及腹地产能调整致吞吐量下滑
事件/公告：公司发布2014年报。全年实现营收50.84亿，同比增长2.38%；营业利润8.49亿，同比减少16.83%；利润总额8.51亿，同比减少16.89%；净利润5.73亿，同比下滑28.61%；加权ROE 为5.91%，较上期减少2.94个百分点；EPS为 0.186元。
收入小幅低于预期，产能调整致吞吐量小幅下滑。分业务来看，14年公司装卸业务实现收入40.76亿，同比增加1.77%，主要系岚山万盛并表所致；受制于宏观经济增速放缓，完成吞吐量23371万吨，同比下降3.30%，其中外贸货物17926万吨，内贸货物5445万吨。具体来看，主要受山东省淘汰落后产能和日照港精品基地建设进度影响，金属矿石、煤炭吞吐量分别下滑7.41%、7.69%，分别为14171万吨、3080万吨；优势品种木材实现吞吐量1647万吨，同比增长0.13%；粮食吞吐量1167万吨，同比增长21.48%。
主业下滑叠加成本上升，净利润大幅减少。公司14年期间费用率为8.03%，虽然整体费用控制能力在港口企业中处于中上游，但人力成本、折旧成本的增加仍导致管理费用率较上期增长0.36个百分点。管理费用上升叠加吞吐量下滑，以及山西海鑫破产计提坏账4761万，导致14年归母净利润同比下滑28.61%，扣非净利润下滑29.45%，净利率为14.18%，较上期大幅下滑2.49个百分点。
"规模扩张+强强合作"带来长期增量。14年公司完成固定资产投资19.13亿，同比小幅下降4.64%，其中新开工项目12个，续建项目15个，其中石臼港区10个泊位实现简易投产，新增通过能力1030万吨，堆场80万平米，进一步实现了港口资源优化；同时，公司通过合资合作增加客户粘性，一方面与山钢和山东国资委共同出资设立日照港山钢码头有限公司，另一方面亦与香港晋瑞国际、新加坡石化、上海谷隆投资签署岚山万盛股权转让协议，成功引入了战略投资者，强化产业上下游间深入合作，促进日照港未来在石化产业、航运贸易方面的转型发展，此外，公司还与日照市经济开发区就港区一体化签署了战略合作协议，这些均为公司未来长期发展奠定了良好的基础。
下调盈利预测，维持增持。我们认为，公司位于黄海畔，是中日韩自贸区建设受益标的之一，作为资源的输出口岸，亦受益于国家"一带一路"战略，短期对股价有催化作用，在"规模扩张+强强合作"的双重推动下，公司未来将进入稳健增长期。鉴于14年利润水平低于预期，我们下调公司15-17年盈利预测至0.20元、0.21元、0.22元，分别对应PE为29倍，27倍、26倍，维持增持评级。
全通教育( 300359)--拟收购河北皇典，"用户数+ARPU值"双升战略逐步推进
募集资金使用变更，拟收购河北皇典。公司13年定增募集资金1.45亿，计划其中4,194.96万用于全网多维家校互动教育服务平台研发及运营项目，现仅完成投资进度8.59%。由于公司对家校互动系统进行了全面升级，已能满足运营平台覆盖约48000所学校的3500万用户。故决定终止原募投项目，并拟以2450 万收购河北皇典25%的股权，同时增资2912 万。河北皇典承诺2015-2017年分别实现利润960万、1200万、1380万元人民币。
通过收购获取地区性优势团队和基础用户。河北皇典主要提供K12基础教育的家校互动信息服务产品的推广和运营、家校互动信息服务系统的开发与运维。服务项目包括家校信息传递、免费通话、平安卡、学习专区。截止2014年地，河北皇典拥有100多名线下服务团队，在河北省石家庄、唐山、保定和邢台等地市具有较高的市占率，服务超5000所学校300多万用户。我们认为管理团队和线下渠道资质良好。
"平台应用+服务拓展+内容增值"战略进一步贯彻。河北皇典团队精于河北市场，利于公司开拓河北省内业务。另一方面，公司产品结构不断完善，原有用户的ARPU值也将进一步提高。我们认为公司通过多方式广渠道地推，15年全国用户规模可增加至800-1000万；新获取用户前期免费，增势服务逐步叠加，ARPU值在年内可提升至100-200元。成本费用端规模效应逐步体现，长期净利率呈改善趋势。
维持盈利预测，下调至增持评级。公司从线下渠道和线下产品两条线选取优质标的，加强平台运营，继续推进"T"型增长模式，打造智慧教育生态圈。本次收购标的利润贡献较小，暂不调整盈利预测。我们维持公司盈利预测14-16年EPS 1.06、1.73、3.74元（假设继教网和西安习悦在14年开始并表），对应PE为 274、168、78倍。由于目前股价已反映预期，下调至"增持"评级。
嘉欣丝绸(002404)2014年报点评：纺织服装"互联网+"首选标的，加大供应链金融投入
2014年报EPS为0.3元，净利润同比下滑3.3%，业绩符合预期。2014年公司实现收入20亿元，同比增长10.6%，归属于上市公司净利润为7747万元，同比下滑3.3%，扣非后净利润为6372万元，同比增长18.4%，EPS为1.63元。其中出口收入同比增加1.5亿元，同比增长13.2%；内销收入同比增加 3915万元，同比增长6%。公司将每10股派发现金股利2元（含税）并转增10股，分红总额0.52亿元，分红比例达67%。
毛利率同比略增长，销售费用率和管理费用率较为稳定，资产质量保持稳健。公司毛利率较高的服装业务占比提高带动毛利率提升1.1个百分点至20.6%。销售费用率提升0.9个百分点至7%，管理费用率下滑0.4个百分点至7.4%。资产质量方面，公司存货为3.84亿元，较年初减少9696万元，应收账款为3.22亿元，较年初增加9353万元，经营活动产生的现金流净额为2555万元，资产质量较为健康。
外贸增长稳健，自有品牌发展较快，公司旗下中国茧丝绸市场供应链金融形成闭环盈利模式，预计15年可贡献利润。（1）供应链金融：公司已把中国茧丝绸市场的供应链金融服务发展作为未来战略重点布局，2014年投入自有资金2亿元，预计目前已贷出几千万，但旺季市场需求远高于2亿元，我们预计公司公告向银行申请授信额度的6.4亿元（占公司净资产51%）与供应链金融服务需求有关，年内有加品种（丝棉片）预期，将带来更大市场。预计2015年开始公司供应链金融服务将步上正轨，贡献稳定收益。（2）自有品牌：公司内销品牌稳步推进，电商销售稳步提升，"金三塔"线上线下协同并进，"玳莎"门店布局不断优化，"艾得米兰"和"妮塔"运行逐步纳入正轨，2014年内销品牌的收入约1.2亿元，同比增长21%。（3）传统外贸：2014年公司进出口贸易额超过2亿美元，同比增长14%，进出口业务利润增长32%，其中近两年重点拓展的真丝绸出口业务增长快，销售达4585万美元。（4）多元投资：公司在主业稳定的基础上，投资较为多元化，参股投资宁波世捷涉足锂电池环保行业，并出资2640万元认购财通证券定向增发的基金产品。
公司是标准的"互联网+"标的，其打造的供应链闭环服务可整合行业上下游资源提高效率，我们长期看好公司旗下中国茧丝绸市场发展前景，重申强烈买入，股价看一倍空间！我们下调15/16/17EPS为0.39/0.47/0.56元（原预测15/16年EPS为0.45/0.55元），对应PE为49/40/34倍，考虑到供应链金融战略布局地位（2亿元自有资金+6.4亿元银行授信）及未来不断加品种预期，维持买入评级，股价看一倍空间。
华海药业（600521）深度报告--2014年迈过经营最低点，制剂业务将迎来高增长
首个实现制剂规范市场规模化出口企业，海外业务有望再上台阶。华海拥有成熟的固体制剂仿制药研发、申报体系，有竞争力的美国市场开拓、销售平台，通过整合国内原料药生产优势，未来有望成长为中国制剂规范市场出口平台型企业。厄贝沙坦氢氯噻嗪片、帕罗西汀片2014年正式获批，赖诺普利、左乙拉西坦、罗匹尼罗变更原料药供应商，推动2015年制剂出口业务收入增长加速。我们预计缬沙坦片、安非他酮缓释片、左乙拉西坦缓释片等有望于2015年获批，市场规模更大，技术壁垒更高，收益有望更为丰厚。华海多年坚持研发投入，Avastin、Humira等重磅生物仿制药临床持续推进，缓控释制剂、挑战专利制剂逐步申报，共同推动海外业务再上台阶。
质量优势逐步转变为市场优势，国内制剂面临重大发展拐点。华海是国内首个按照FDA标准生产高质量仿制药的企业，我们认为，在国内医保控费趋严的大环境下，华海制剂质量优势逐步转变为市场优势，未来有望对原研药形成明显的进口替代。华海国内制剂面临重大发展拐点：1）2010年起华海加大了制剂研发投入，制剂产品申报数量大大增加，即使不考虑对高品质仿制药的优先审评政策，2015年国内制剂上市速度也将加速；2）国务院发文支持通过规范市场认证制剂在招标中享有优惠政策，新一轮全国范围招标即将启动，华海有望成为最大赢家；3）2014年公司对于制剂销售渠道进行了集中调整，机制理顺后也将推动2015年制剂销售更快增长。
原料药告别经营最低谷，2015年盈利能力稳步恢复。2014年初，公司所在园区环保问题对正常生产带来重大影响，原料药业务盈利能力大幅下降。我们认为，公司2015年原料药盈利能力稳步恢复： 1、园区环保问题彻底解决后，公司目前原料药订单饱满，满负荷生产；2、普瑞巴林、左乙拉西坦原料药均是大品种，2015年销售将放量，有望实现合计1.5亿收入；3、2014年罗匹尼罗、赖诺普利等海外制剂完成供应商变更，拉动制剂对自产原料药需求。
2015年业绩恢复高增长可期，维持买入评级。拉莫三嗪的成功意味着华海规范市场制剂出口业务模式可行，2015、2016年海外业务有望再上台阶。国内制剂质量优势逐步转变为市场优势，享受庞大进口替代市场空间。原料药业务告别经营最低谷，2015年盈利能力将稳步恢复。考虑2014年园区环保影响，我们下调2014年每股收益预测至0.34元（原预测0.41元），下滑25%，维持15-16年每股收益预测0.51元、0.66元，同比增长50%、28%，对应预测市盈率分别为44倍、29倍、23倍，维持买入评级。
恒瑞医药（600276）调研报告--从百时美施贵宝股价迭创新高看恒瑞重大投资机会，上调盈利预测
事件：百时美施贵宝（NYSE:BMY）重磅新药Opdivo（Nivolumab，PD-1药物）非小细胞肺癌适应症获得FDA批准，股价创新高，3月20日收盘市值高达1126亿美金。
肿瘤免疫治疗是2013年十大科学突破之首，施贵宝在肿瘤免疫治疗肺癌拔得头筹。肿瘤免疫治疗是"科学"杂志评选的2013年十大科学突破之首，目前有针对PD-1、PD-L1等多个靶标和嵌合抗原疗法等在临床开发之中。PD-1药物最先在黑色素瘤取得重大突破，实现了部分病人长期带瘤生存。施贵宝重磅新药Opdivo(Nivolumab，PD-1药物)15年1月20日针对转移性鳞状非小细胞肺癌的三期临床因疗效卓著提前终止试验，3月5日在施贵宝提交新药申请不到一周FDA即批准了施贵宝Opdivo肺癌适应症上市申请。施贵宝、默克、罗氏、礼来等旗下均有不同免疫治疗药物针对肺癌、肝癌、肾癌等不同实体瘤的临床试验在推进，肿瘤免疫治疗在肿瘤治疗中的临床应用前景一片光明。
2009-2014年施贵宝净利润复合增长率为-8.8%，同期股价大幅上涨263.1%。2009年7月施贵宝斥资24亿美金收购Medarex获得Opdivo日本、韩国、台湾地区以外的权益。由于受到波立维专利到期影响，2009-2014年施贵宝收入从2011年高点212.4亿美金下降到2014年158.8亿美金，复合增长率-3.3%，净利润从2011年高点37.1亿美金下降到2014年20.0亿美金，复合增长率-8.8%。施贵宝同期股价大幅上涨263.1%，3月20日收盘市值高达1126亿美金，2014年施贵宝股票交易价格按PE基本维持在40倍以上。对于创新型生物制药企业，最核心的不是当期收入和利润，而是研发创新能力和储备产品线。
恒瑞重兵布局免疫疗法，预计今年将快速申报PD-1、PD-L1等多产品国内、国外临床。恒瑞五年前即加大了对于生物药领域的研发布局，陆续引进了多位具备丰富生物药创制经验的科学家加盟，预计2015年生物药研发投入将首次超过化学药。恒瑞重兵布局免疫疗法，我们预计今年将快速申报PD-1、PD-L1、BiTE等多个免疫疗法药物国内、国外临床，不同靶标的联合用药是未来免疫疗法临床应用的重要领域，恒瑞具备多靶标免疫疗法药物开发能力，我们预计未来不同靶标的联合用药也将是公司重点开发的领域。
海外制剂出口与创新药共同发力，上调2015-2016年盈利预测。环磷酰胺美国出口14年11月、12月、15年1月分别实现收入798万、1572万、1511万美金，我们预计环磷酰胺2015年美国终端实现收入约2亿美金，贡献净利润超过3.5亿RMB，超过此前预期。阿帕替尼2014年12月上市后，市场开拓顺利，2015年有望实现2~3亿收入。2015年欧洲七氟烷MA、长效GCSF国内制剂审评，瑞格列汀、吡咯替尼、免疫疗法等重磅创新药临床持续推进等，将构成股价持续表现的催化剂。考虑海外制剂出口与创新药共同发力，我们维持2014年0.98元每股收益预测，增长20%，上调2015-2016年每股收益预测至1.28元、1.66元（原预测1.21元、1.54元），同比增长30%、30%，维持买入评级。
中信证券( 600030)--国际业务布局成效显著，创新业务成为新的增长点
2014年公司营业收入同比增加81.18%，归属上市公司股东净利润同比增加116.20%，符合预期。2014年公司实现营业收入291.98亿元，同比增加81.18%；归属上市公司股东净利润113.37亿元，同比增加116.20%；归属上市公司股东扣非净利润96.59亿元（2014年4月转让全资子公司天津京证、天津深证的全部股权开展特定创新金融业务实现资产增值税前收益21.78亿元），同比增加83.36%；归属于上市公司股东的净资产990.99亿元，同比增加13.01%，加权平均ROE为12.18%，同比增加6.16个百分点，扣非后的加权平均ROE为10.38%，同比增加4.33个百分点。
经纪业务、资管业务和两融业务收入大幅增加；投行业务收入占比提升。由于并表里昂证券，经纪业务净收入88.34亿元，同比增长56.81%，收入占比30.26%；投行业务净收入34.72亿元，同比增加63.78%，收入占比11.89%；由于并表华夏基金，资产管理业务净收入42.98亿元，同比增长215.90%，收入占比14.72%；自营业务净收入108.34亿元，同比增长98.04%，收入占比37.10%；利息净收入9.50亿元，同比增长14.54%，其中融资融券业务收入40.24亿元，同比增长101.30%，2014年末公司融资融券余额为721亿元，同比增加115.7%。
公司净利润率提升；公司资本中介业务大幅推进，杠杆水平继续增加。公司营业利润率为45.14%，同比增长2.58个百分点，归属于母公司所有者的净利润率为38.83%，同比增长6.29个百分点。2014年公司总杠杆为4.84倍，同比增加1.75倍，剔除客户保证金之后的杠杆为3.81倍，同比增加1.23倍，有效杠杆为2.18倍，同比增加0.48倍。
公司布局国际业务成效显著，维持"增持"评级。公司收购里昂证券后，海外客户资源得到丰富，投行项目承销规模快速增长，证券金融、另类投资等跨境业务稳步发展。2015年公司将增发不超过15亿股H股，补充资本实力，完善国际业务和创新业务布局。维持增持评级，预计2015-2017年EPS（考虑增发H股摊薄后）分别为1.34元、1.81元和2.35元，对应当前价格的PE分别为25倍、18倍和14倍。
雅戈尔（600177）股东会调研报告：转型布局"大健康+创投"产业，牛市品种值得期待
我们在3月23日参加了雅戈尔股东会，与董事长李如成等高管交流公司情况。李董事长介绍了公司在新常态下的战略布局，雅戈尔敏锐地寻找到未来转型发展方向：
关于健康产业基金：明确未来方向，仍会加大投入。公司在3月7日公告成立健康产业基金，首期投资10亿元，主要针对大健康产业股权投资、并购整合以及国有大中型混合所有制（含公立医院）改制重组等投资机会。公司资产夯实，账上可供出售金融资产近100亿规模随时可以变现用于投资。目前采用基金框架，预计未来可扩大投资资金筹措。李董事长预计这一轮信息化浪潮之后，健康医疗养老产业会是未来发展的主题，战略非常明确。
关于养老地产：地产业务逐步收缩，探索转型养老服务产业的有效盈利模式。我们申万宏源证券在3月17日举行电话会议，特邀专家解析养老服务产业巨大发展空间和投资机会。专家指出，目前我国有4万亿老龄消费产业和8万亿大健康市场，到2020年每5个人中就有一个老年人。雅戈尔在过去的两年中在与保险等金融机构探索养老地产如何形成有效盈利模式。我们认为，雅戈尔可以利用自身资源，打造金融、地产、医疗、养老结合模式。
关于创投：公司投资团队具有良好眼光和丰富投资经验，未来将进一步推动健康医疗产业的创投项目。总理指出的"大众创业，万众创新"，未来创投业务的机会在民间。3月23日国务院印发文件加快推进创新驱动发展。雅戈尔的优势：资金充沛+成熟投资团队。目前长期股权投资58亿元，包括浙商财险、银联商务、创业软件、国联能源产业投资基金、绵阳科技城产业基金、中欧创业投资、中信夹层投资等。未来将利用健康基金加大布局。
关于服装业务O2O：整合渠道转型大店，加强产品开发能力，以会员为基础，未来有望拓展到非服装领域产品。公司直营占比90%以上具备O2O的基础，在13年已完成服装业务筑底，14年以后开始逐步回升至两位数增长，15年春推出女装业务。电商业务在各大平台稳步销售，微信活动采用"雅戈尔找你去代言+全国海选"新模式营销。完善会员体系，旗舰体验店未来除了销售多品牌服装，还可以销售公司健康医疗产业的保健品等产品。
关于业绩：我们预计15年仍能保持14年30亿左右的净利润规模，考虑到公司战略布局大健康产业和创投业务，未来能形成大金融、养老地产、医疗健康产业闭环，目前390亿市值仍属低估，仍有一倍空间，维持买入。我们预计14年净利润构成：服装7亿，地产2亿（已计提10亿减值准备）、投资20亿（宁波银行会计变更6亿+中信证券工大首创等收益14亿）。预计15年净利润在30亿左右：服装8亿，地产8-10亿，投资目前已有11亿利润能锁定（宁波银行6亿+纺织城地块政府收储5亿），牛市品牌弹性显现。
催化剂：3月27日创业软件IPO上创业板发审会（雅戈尔持有15%）；广博股份重大资产重组过会3月24日复牌（雅戈尔持有11%）；汉麻产业正在停牌重大资产重组（雅戈尔持有30%）；3月23日国务院发文推动创新有利于创投类企业发展；一季报超预期。
姚记扑克（002605）点评报告：京东众筹模式推出智能自行车，首日反响热烈；差异化产品切入户外体育产业
事件：公司前期收购51%股权的中德索罗门旗下品牌洛克菲勒新一代智能自行车，正式于京东商城通过众筹方式首发，众筹开始后仅2小时，筹集金额就突破百万元，14:00左右突破200万元，截至17:00左右已超过300万元，获得大量用户的支持，一次性购车50辆的40名支持者业已满额，相关数据仍在持续攀升中，初步说明了用户和市场对该产品的认可。
智能自行车的推出标志着公司迈入"智能化"及进军户外运动与大健康领域的重要一步。随着我国居民消费结构不断升级，消费者对健康的重视程度日益加深，自行车已从单纯的代步需求逐渐提升为时尚、绿色、低碳、环保的健康生活标志，伴随需求转型，中高端智能自行车市场迎来春天，互联网巨头百度（DuBike）、小米等公司亦积极研发智能化自行车，可见智能自行车将成为大势所趋。而中德所罗门此款智能自行车具有数据统计、路线分享、地图导航、健康辅助、来电提醒、设备绑定、移动社交等功能，可通过低功耗蓝牙实时连接，对骑行数据进行管理，改善用户的骑行计划，是公司进军智能化领域和大健康领域的重要举措。
依托创新众筹及O2O销售模式，洛克菲勒新一代智能自行车针对户外运动市场消费，有望率先定义行业标准。中德所罗门2010年起便已开展线上销售，目前在京东、天猫等平台拥有近20家专营店，坐拥旗下索罗门、洛克菲勒、左拉、ICOLOUR 等近20个品牌，2014年又以"线上卖产品，线下做服务"模式进行O2O整合，在自行车制造业同行体现出了领先的互联网思维。此次通过京东商城众筹方式首发，不仅聚集人气，并用新手段新方式吸引消费者眼球，并创下众筹开始后2小时便突破百万元的斐然成绩，在行业中率先推出智能自行车有望定义行业标准。
多层次多元化打造"大健康体育娱乐"平台。1）扑克制造：围绕现有8亿副线下产能和后续投放项目拓展主业，积极开发扑克第"55"张牌的广告价值。2）电子彩票：公司2013年与500彩票网合作进入彩票行业，于14年8月合资成立上海姚记悠彩网络科技有限公司，后于12月转让公司所持有的17%股权给经营管理团队成立的北京鼎鼎彩科技有限公司，以此进一步激励经营团队。3）细胞医疗：公司拟以现金和资产增资1.3亿元方式获得上海细胞治疗工程技术研究中心有限公司22%股权，进入癌症的细胞免疫治疗、癌症的基因检测、细胞保存及医疗大数据等领域。4）户外运动：通过收购中德索罗门自行车(北京)有限责任公司51%股权，并凭借创新O2O销售模式和智能自行车研发创新优势，进军"智能化"及大健康领域，目前成效已初露端倪。
依托传统制造主业进军"智能化"大健康领域，建议增持! 公司收购中德所罗门后，通过新兴众筹方式推出新一代智能自行车，反响热烈，已成为轻工制造类企业中首家切实拓展户外体育业务的公司，其创新互联网思维迎合当下消费升级大趋势。我们维持公司15-16年分别为0.40元和0.51元的盈利预测，目前股价（23.57元）对应15-16年PE分别为59倍和46倍，目前市值为88亿元，建议增持！
【重大财经新闻】
◆企业改制重组再获税收大红包，暂免三年土地增值税（上证报）
◆中共中央国务院关于深化体制机制改革加快实施创新驱动发展战略的若干意见提出强化资本市场对技术创新的支持; 郭树清：以金融创新和科技创新带动经济转型(中证报)
◆企业改制重组土地增值税政策明确(中证报)
◆纳指距历史高点仅一步之遥,部分分析师认为不存在泡沫风险(中证报)
◆中小创新指数今日发布（上证报）
◆美知名私募：投资初创企业风险下降(中证报)
◆各路资金蜂拥 新三板热潮正起，今年以来，智立医学股价涨幅达172倍，涨幅2倍以上的多达71只（证券时报）
◆"风"继续吹 分级B再现上折涨停潮,成长类分级基金唱"主角"(中证报)
◆行情火爆 多家证券营业部系统出现堵单（证券时报）
◆国企财务监管新规发布,上海市国企改革三条主线隐现(中证报)
【行业要闻】
◆中信证券预计今年两融业务稳步增长,期权、沪港通等创新业务或带来新的增长点(中证报)
◆工行加快实施互联网金融战略；工行互联网金融战略： 三大平台+三大产品线齐发力(中证报，证券时报)
◆中证军工信息安全150等指数将发布(中证报)
◆CFTC数据显示,对冲基金看淡黄金原油(中证报)
◆安排全额发电,优先直接交易,清洁能源发电将成电改头啖汤(中证报)
◆各地楼市沐政策春风 沪公积金个贷额或升75%（上证报）
◆农行4亿股优先股周五挂牌（证券时报）
【申万300公司动态】
◆股东大会通过聘任财务审计机构议案,上海新梅年报编制向前推进
◆华谊集团核心资产拟作价116亿元注入双钱股份
◆盛运股份中标两垃圾焚烧发电项目
◆仟源医药去年业绩增五成,拟10转2派1元
◆普邦园林发力环保业务
◆天威视讯子公司引入新控股股东国网公司
◆中牧股份拟减持金达威4.2%股份
◆西王食品去年净利降35%,拟10转10派0.3元
◆首季预亏 梅安森加快转型
◆中源协和设新公司推进药物申报
◆风神股份控股股东拟收购意大利上市公司
◆三安光电定增进军通讯微电子领域
◆银河投资大股东包揽定增 浮盈已逾两倍
◆飞乐音响与法方签署LED合作意向书
◆美的联手开利打造一流国际品牌
◆均胜电子携手车音网发力车联网市场
◆再投互联网公司 报喜鸟牵手阿里巴巴前高管
◆天山生物全力发展肉牛产业
【周边市场了望】
时间 指数 收盘指数 涨跌点数 涨跌幅度
3月24日 道琼斯 18,116.04 -11.61 -0.06%
3月24日 纳斯达克 5,010.97 -15.45 -0.31%
3月24日 恒生指数 24,494.51 +119.27 +0.49%
3月24日 富时100 7,037.67 +15.16 +0.22%
汇率
时间 品种 最新 涨跌
3月24日 美元指数 97.01 -0.87%
3月24日 人民币/美元 6.1448 -0.0048
期货
时间 品种 最新（美元） 涨跌
3月24日 LME铜 6,150.00 +1.81%
3月24日 LME铝 1,795.0000 -0.11%
3月24日 COMEX黄金 1,187.70 +0.51%
3月24日 NYMEX原油 47.4500 +2.15%
【证券发行及上市信息】
新股发行
股票简称 申购代码 发行数量（万股） 网上发行（万股） 申购上限（万股） 发行价格 申购日期 中签公布日期
中泰股份 300435 2000 800 0.8 14.73 03-18周三 3月23日
新股上市
代码 公司简称 首募A股（万股） 总股本（万股） 本次上市（万股） 发行价（元） 上市日期
600958 东方证券 100000 528000 100000 10.03 3月23日
603338 浙江鼎力 1625 6500 1625 29.56 3月25日
603020 爱普股份 4000 16000 4000 20.47 3月25日
300431 暴风科技 3000 13550 3000 7.14 3月24日
300429 强力新材 2000 7980 2000 15.89 3月24日
002750 龙津药业 1675 6675 1675 21.21 3月24日
增 发
代码 公司简称 发行数量（万股） 发行价（元） 申购日
配 股
代码 公司简称 配股比例 配股价（元） 配股申购日
002496 辉丰股份 10:2.5 12.71 3月16日至3月20日
可转债发行
代码 名称 发行量（亿） 发行价（元） 期限（年）
认购时间
债券发行
名称 期限（年） 年利率％ 发行量（亿） 认购时间
15洞庭新城债 7 簿记建档 10 3月20日至3月24日
14玉环交投债 7 簿记建档 5 3月20日至3月24日
14连云港港口公司债 5 4.94% 6.45 3月20日至3月24日
基金发行
基金名称 认购时间
浦银安盛增长动力灵活配置混合型证券投资基金 2月26日至3月24日
南方创新经济灵活配置混合型证券投资基金 2月27日至3月20日
光大保德信国企改革主题股票型证券投资基金 3月2日至3月20日
建信信息产业股票型证券投资基金 3月2日至3月20日
华泰柏瑞量化驱动灵活配置混合型证券投资基金 3月2日至3月20日
前海开源高端装备制造灵活配置混合型证券投资基金 3月5日至3月25日
博时产业债纯债债券型证券投资基金 3月6日至3月26日
汇添富中证主要消费交易型开放式指数证券投资基金联接基金 3月9日至3月20日
交银施罗德国证新能源指数分级证券投资基金 3月9日至 3月24日
新华策略精选股票型证券投资基金 3月9日至3月27日
新华万银多元策略灵活配置混合型证券投资基金 3月9日至4月8日
华商健康生活灵活配置混合型证券投资基金 3月12日至3月25日
富国中证新能源汽车指数分级证券投资基金 3月12日至3月24日
广发聚安混合型证券投资基金 3月16日至3月20日
中银宏观策略灵活配置混合型证券投资基金 3月16日至4月8日
华安新动力灵活配置混合型证券投资基金 3月19日至3月26日
长城环保主题灵活配置混合型证券投资基金 3月23日至4月13日
中金绝对收益策略定期开放混合型发起式证券投资基金 3月23日至4月16日
中信建投凤凰货币市场基金 3月25日至4月10日
华宝兴业事件驱动混合型证券投资基金 4月2日至4月23日
泰达宏利创盈灵活配置混合型证券投资基金 3月23日至3月27日
景顺长城沪港深精选股票型证券投资基金 3月26日至4月13日
基金上市
代码 基金简称 本次上市份数（万份） 上市日期
【上市公司动态】
股东大会通过聘任财务审计机构议案,上海新梅年报编制向前推进
华谊集团核心资产拟作价116亿元注入双钱股份
盛运股份中标两垃圾焚烧发电项目
仟源医药去年业绩增五成,拟10转2派1元
普邦园林发力环保业务
天威视讯子公司引入新控股股东国网公司
中牧股份拟减持金达威4.2%股份
西王食品去年净利降35%,拟10转10派0.3元
首季预亏 梅安森加快转型
中源协和设新公司推进药物申报
风神股份控股股东拟收购意大利上市公司
三安光电定增进军通讯微电子领域
银河投资大股东包揽定增 浮盈已逾两倍
飞乐音响与法方签署LED合作意向书
美的联手开利打造一流国际品牌
均胜电子携手车音网发力车联网市场
再投互联网公司 报喜鸟牵手阿里巴巴前高管
天山生物全力发展肉牛产业
【今日入市备忘】
沪市:
道博股份、昌九生化、山水文化、海润光伏停牌起始日2015年3月24日。
风神股份、双钱股份、双钱B股停牌终止日2015年3月23日。
深市：
上海佳豪、超图软件、三诺生物、迦南科技停牌。
广博股份、永太科技、科冕木业、浩宁达、辉丰股份、仁智油服、富春通信取消停牌。
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