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小 发表于 2015-3-25 10:34 只看该作者
  本贴共获得感谢 X 5申万早间资讯
【大势研判】
探底回升
盘中特征：
周二沪深股市探底回升。上证指数收于3691.41点，上涨3.68点，涨幅0.10%，成交7548.85亿元；深成指收盘12801.20点，上涨20.88点，涨幅0.16%，成交6844.7亿元。两市共成交14393.5亿元，超越上一个交易日，成为史上第一天量。28个申万一级行业指数涨跌互现，钢铁、计算机、交通运输和传媒等板块领涨，非银金融、建筑材料和银行等板块领跌。
后市研判：
周二股市探底回升，盘中出现放量跳水，连创新高后获利盘压力需要消化，趋势未改，短期还有整固要求。
宽松预期强，市场情绪高。1）从政府工作报告和两会信息来看，稳增长的地位更加突出，宽松预期强烈。2）监管层表态强化了市场信心。3）新股申购资金回流，开户数显著增加，入市热情较高。4）我们此前一直强调三中全会后我们对趋势的看法已从悲观转向中性，转型期市场经历了上半场的大幅系统性风险释放后，情况逐渐好转，进入反复试探、担忧和希望纠结的筑底阶段，向下已不必悲观。尽管我们指出市场已进入转型下半场，指数也已突破09年高点，但我们尚未转至全面乐观，转型风险尚未完全反映。
短期有一定整固要求。1）市场中期向上趋势依然未变。2）上周市场连续向上突破，量能再度达到天量水平，突破前期高点后向上空间打开，不过一方面连涨之后获利盘累积丰厚，有回吐压力；另一方面成交量继续放大有一定压力，因此短期有一定震荡整固要求。
操作策略：
波段操作。
【重点推荐报告】
中国制造2025：寻找模式突围和隐形冠军
工业4.0的两大关键词--柔性和集成。需求的柔性倒逼供给端的生产流程柔性，带来未来制造业最大的革命空间。传统的制造业格局是从上游供应商到下游零售商之间彼此博弈的串联关系，而工业4.0的柔性需求要求从串联到并联，各环节以各自利益出发结成共同体，从而实现从柔性需求到柔性供给的全产业链柔性。而集成特征表明，此次革命并非以技术和产品的创造性发明为核心，而是运用互联网+的思路，将纵向、横向以及端到端进行有效连接。柔性是需求，集成是手段。
工业4.0两类需求端：资金实力+自动化水平+定制化与规模生产的平衡点。推进工业4.0的行业主要有两类，第一类为具备资金实力和自动化基础较好的流程行业，包括钢铁、石化等。由于下游需求差异化要求较低，因此，这一类企业工业4.0的需求主要集中在横向集成方面，平台建设是主要方向。第二类是在资金实力、自动化水平基础上，同时具有定制化需求和规模化效应的消费类行业，包括家居、家电等。这类企业的需求不仅在横向集成，同时有望通过端到端的集成提高产品附加值。
工业4.0供给端：看"集成"环节打开市场空间。工业4.0的手段是集成，因此，硬件与数据、软件之间的集成环节，将重新打开新的市场空间。包括传感器、RFID、PLC、工业以太网交换机、智能芯片等。同时，数据之间的集成平台建设市场规模将进一步扩大。
中国制造2025，两类市场空间值得关注。中国制造2025是中国版工业4.0的第一个十年，在这十年中，中国制造业将完成两类推进：第一类，在具备3.0基础的行业里推广横向集成平台，实现从3.0到4.0的跨越，流程行业或将迎来一波横向集成平台投资热潮；第二类，实现中小企业从2.0向3.0过度，低成本自动化设备将打开"农村包围城市"的空间。
投资策略：三类投资机会，寻找模式创新和隐形冠军。我们建议关注三类投资机会，第一类，模式预期--制造转服务：短期难以贡献业绩，但有望提升P/E，建议关注慈星股份、科远股份；第二类，收入（订单）预期--看好受益政策投资方向以及打开关键集成环节的标的，建议关注东土科技；第三类，从2.0到3.0，打开需求新蓝海的业绩预期标的，建议关注松德股份。
互联网医疗：进化与颠覆--互联网医疗行业投资策略长
一张图看懂互联网医疗。医疗医药产业链分为5大环节：最前端是医药制造和器械制造，中间是医药流通，然后是医院和零售药店，再到患者，最后是医保支付方。与之对应的是互联网医疗的五大主体：第一：医药和器械制造环节对应可穿戴设备主体，代表公司：九安、宝莱特；第二：医药流通环节对应医药电商主体，代表公司：九州通、阿里健康；第三：医院和零售药店环节对应网络医院和医疗信息化主体，代表公司：宜华健康、万达信息；第四：围绕患者的服务是全方位的；第五：医保支付环节对应医保控费PBM主体，代表公司：海虹控股、卫宁软件。
互联网医疗五大主体商业模式：进化与颠覆。（1）从"可穿戴设备/POCT"到"云健康管理的进化"：通过可穿戴设备/POCT的硬件接入，数据上传至APP进行监测管理，最终实现大数据集成与云健康管理；中国智能可穿戴设备市场规模，2014年约为22亿元，至2015年可能达136亿元。（2）医药电商颠覆传统医药流通模式：据预测统计，中国医药电商市场规模在2000亿元以上；中国医药电商销售仅42亿元，占比0.3%；而美国医药电商销售为743亿美金，占比30%，从国际对标来看，中国医药电商仍有很大发展潜力；阿里健康：打造医药流通O2O闭环，颠覆医疗。（3）从"医疗信息化"到"一站式就医管理"，实现从健康管理、网络问诊、挂号导诊、候诊、诊断检查、治疗、缴费取药到康复管理的无缝连接与云端管理。网络医院：从B2B向B2C进化。互联网医疗满足医生的三大需求：自身发展需求、提升与医院互动效率需求、以及提升与患者互动效率需求。（4）互联网医疗满足患者五大需求：自我健康管理、网络问诊、网络购药、提升院内就诊体验与效率、以及慢病管理。（5）"PBM"引领"传统医保模式"进化：由于信息不对称，医保机构面临医院和患者的"双重欺诈"的过度用药和过度医疗风险；PBM：Pharmacy Benefit Management（药品福利管理公司），在美国医疗产业链中占据重要地位；其帮助医保机构审核医生处方单，降低药品及服务费用，促进合理用药，实行全面健康管理，以提升医疗效率，控制医保支出；并从节省的医保费用中分成获得收益。
互联网医疗行业趋势：空间巨大，巨头杀入，PEVC投融资火热。（1）我国互联网医疗：已经历探索期，现已步入启动期，市场高速增长，商业模式将不断清晰完善，细分领域龙头初现。（2）互联网医疗市场空间巨大：2014年全球移动医疗市场规模约为70亿美金，中国为30亿人民币，我国移动医疗市场未来将保持高速发展，至2017年市场规模有望达200亿元，未来三年年复合增长率超过80%。（3）巨头BIG10杀入互联网医疗：Big10=BATPM+J1+Big3：BATPM：百度、阿里、腾讯、平安、小米、京东、一号店、移动、联通、电信（4）PEVC在互联网医疗领域，投融资非常火热。2014年互联网医疗融资额6.9亿美金，融资事件66家，比2013年同比增长约300%，其中，移动医疗的投资比重逐渐加大并占据主导。
投资策略：大浪淘沙始见金，四个成功要素，两句真经。截止2015年3月，A股互联网医疗共涉及33个投资标的：（1）可穿戴设备/云健康管理：九安医疗、三诺生物、乐普医疗、福瑞股份、宝莱特、荣科科技、汉鼎股份、中京电子、奋达科技。（2）医药电商：阿里健康、上海医药、九州通、一心堂、嘉事堂、瑞康医药、以岭药业、康美药业、太安堂、汤臣倍健。（3）医疗信息化：和佳股份、卫宁软件、万达信息、东软集团、华平股份、银江股份、东华软件、数字政通、光一科技。（4）网络医院/网络问诊：宜华健康、朗玛信息、美亚光电、运盛实业。（5）医保控费：海虹控股、卫宁软件、万达信息。
大浪淘沙始见金：互联网医疗四大关键成功要素：拥有核心资源（医疗或互联网）；迎合市场需求，满足刚需；不断完善商业模式：杰出的创业团队。互联网医疗投资策略：两句真经：（1）坚守医药长牛，敏锐把握风口：医药行业投资逻辑已从过去的注重看品种、看招标；转变成为注重看空间、看转型：一定要以开放的心态和胸怀看待和学习新的产业（2）判风向，早下手，抓龙头：互联网医疗，兼具"主题股投资"与"成长股投资"的特性。主题股投资：大部分互联网医疗公司处于发展或转型早期，需要大量投入，商业模式尚在摸索，短期很难产生利润。成长股投资：互联网化是大势所趋，拥有巨大的市场空间；李克强总理提出的互联网+，医改深水区更需互联网化；大浪淘沙，未来一定会有白马跑出来。
【今日推荐报告】
"申万宏源策略3&30组合"2015年第4期：3月24日-3月30日
上期回顾：截至2015年3月16日，"申万宏源策略3&30组合"收益率如下：1）3亿组合：上期获得绝对收益率为-0.54%，累计获得绝对收益率为-0.37%（主要原因是股指期货空单损失，而多头又没有加足仓位）。2）30亿组合：上期获得绝对收益率为1.49%，累计获得绝对收益率为4.19%。
本期建仓思路：1）整体维持顺势而为、多头思维，坚持恒星，加仓指数权重金融股。由于尚处于建仓初期，上周仓位整体仍较低，在新股抽血后、两会结束后加速上行，市场试验的结果告诉我们市场资金供需结构短期仍然较好，上周在整体仓位非常低的情况下，决定对30亿组合将原来计划买入的拟建仓股票快速纳入到组合当中来，加速建仓过程的决策是正确的。鉴于增量资金快速入市的逻辑没有改变，对于30亿组合继续增加原有股票的仓位，继续增加对金融地产板块的配置；对于3亿组合的空头仓位已经到期自动平仓，不再续开，仍然维持多头思维，增加金融股整体配置比例至24个百分点左右，整体仓位提升至57%左右。2）结构思路：我们认为当前交易量巨大，资金不会仅仅在小市值股票里面寻找机会，50期货对于大股票的催化作用较强，可能引发金融股的暴动。从操作上来讲，需要把握最强的结构，因此我们继续把握"互联网+"这颗"恒星"，兼顾大健康、国企改革、环保等"行星"，同时增加与大盘同步的指数权重股，整体仓位提升到45%-50%左右。
本期策略判断：钱多任性，顺势而为。前期我们建议通过观察新股解冻回流后的市场实验来判断市场的流动性状况以及市场出现调整的可能性，目前来看市场的流动性的确比我们之前预期更为充裕：本周打新资金陆续回流，不论主板还是创业板均再度创出新高，平行割裂格局再现，本周上证综指与创业板分别强势上涨7.25%和6.99%。上周（3月9日至13日），证券交易结算资金大幅净流入8187亿元，创2012年4月有统计以来的新高，近期A股新增账户数与活跃账户数均出现明显上升。仔细分析一下近期市场为何再度亢奋，可能的原因是：受到近期周小川、克强总理讲话等因素刺激，部分投资者认为市场的监管风险短期已经消除，加上前期周期股已经有所休整，部分增量资金再度入市，流动性刺激下周期品蠢蠢欲动，继上周的银行之后，本周交运、钢铁、建筑、非银等大板块也轮流发生骚动。
顺势而为的同时不妨理性思考一下什么因素会打破这波疯狂。在居民资产配置迁移的背景下，大方向上我们依然看多。根据我们最新的指数预测体系，2015年上证综指中枢3400点，波动区间(2900，3800)，极端上限可能超过4000点；创业板中枢将明显上移，达到2500点，波动区间为（1900,2800）。在市场快速上涨的过程中，理性思考一下什么因素可能会打破在这波疯狂对于规避短期回撤可能是有好处的，我们给出几个可能的因素供参考：1）国家市值管理降低风险溢价的逻辑需要考虑中国版401K的进入位置、国企改革的进程等等，所以不排除过于快速的上涨再次遭致年初的杠杆监管情况；2）证监会下周全国检察200家机构，结果公布是否会给市场带来冲击？3）尽管美国加息预期短期内由于美联储再次鸽派而有所推迟，美元大幅下挫，但其中期变化仍需要观察，毕竟加息迟早会到来；4）公司年报和一季报密集公布，真的不会有任何影响了吗？5）我们无法把控刚性兑付何时会爆破，但我们所确定的是打破刚性兑付的制度准备已经基本完备，存款保险制度上半年有望出台。
本期投资计划：(具体持仓情况详见正文第4部分组合持仓统计)
3亿组合（以绝对收益为目标）：增加原有部分股票仓位，加仓金融股（兴业银行、交通银行、中国银行、中国平安、东吴证券、国元证券、中信证券），股指期货空头自动平仓，不再续作.
30亿组合（以相对收益为目标）： 增加原有部分股票仓位，加仓金融地产股（兴业银行、交通银行、中国银行、中国平安、东吴证券、国元证券、中信证券、保利地产），剔除中工国际。
恒星与流星--2015年春季A股投资策略报告
权益已成为大类资产配置的"恒星"，A股市场向上的"英雄时代"仍在进行时！居民大类资产配置向以A股和新三板为代表的权益资产迁移只是一个结果，其背后的深层次原因来自于改革降低风险溢价（经典投资故事包括"国运论"、国企改革和养老需求下的国家市值管理、沪港通等金融改革提升蓝筹价值）、无风险利率下行的长期趋势（投资故事如货币宽松、打破刚兑）以及经济转型过程中企业盈利的结构性改善（投资故事如一带一路改善产能过剩行业需求、环保以及兼并重组导致供给收缩、融资成本和油价等材料成本的下降）。而监管层对于金融创新的鼓励，特别是对加杠杆投资行为的宽容，进一步促发了居民大类资产配置从房地产向股权类资产转移，这一过程可能持续十年！（参见申万策略2014.10《世界终将属于乐观者》）
指数判断：大方向依然向上，上证综指波动中枢上行至3400点，极端情绪推动下，上限可能接近4500点；创业板指中枢将显著上移至2500点。 (1) 上证综指核心波动区间 (2918，3850)，极端上限可能逼近4500点；4月中旬后可能短期回调，下半年机会大于上半年，高点可能出现在三季度。(2) 沪深300指数中枢：3657点，区间 (3249，4171)，节奏与上证综指相似。(3) 上证50指数中枢：2445点，区间 (2128，2736)，节奏与上证综指相似。(4) 中证500指数中枢：6311，区间 (5523,6954)，4月短暂调整之后小市值股票可能会率先反弹，主要机会可能存在于5~7月，与中证500指数期货等金融创新推进的时点可能有所叠加。(5) 2015年创业板指数中枢：2534，区间 (1934,2786)，受益于互联网相关公司表现以及潜在的海外互联网公司回归，全年创业板指中枢将显著上移。
价值成长两相宜，"平行世界"的两边都要寻找Alpha。由于增量资金加杠杆的正规化和透明化，市场将呈现出杠杆受限的增量博弈特征。我们于2014年3月明确提出，市场风格已经从成长为王转向价值成长平行世界的大格局。受限于残酷的短期排名机制，投资经理们仍然需要判断阶段性最强的风格和结构，但是若将时间轴拉长，只要在价值或者成长一端做到极致，都能取得优秀的排名。一季度创业板指数上涨超过50%，高估值可能使边际增量资金对Alpha类资产有恐高情绪，但Alpha资产毕竟代表大方向，流动性限制下，成长股仓位比较重的投资者盲目调仓可能得不偿失，坚守平行世界的一面才能收获长期优秀业绩。平行世界的成长一面，互联网(包括工业4.0)是仍是"恒星"，新能源汽车、体育教育等新兴服务业、民参军、基因测序、环保、迪斯尼等则是"行星"。"平行世界"的价值一面，经济转型背景下，只有"弱周期"，很难重现昔日博弈需求复苏的投资时钟大幅轮动，所以也需要在价值股中积极寻找Alpha，可能是转型互联网+，也可能是国企改革（甚至包括有色煤炭中部分公司）、一带一路（高铁、建筑）、供给收缩、成本下降（航空、化工）等投资故事。2015年"平行世界"要重配"恒星"，把握"行星"， "流星"虽美，但转瞬即逝，注册制推出只是时间问题，纯概念炒作的壳资源标的切莫留恋。
互联网为核心的信息服务业可能成为中国经济新的支柱产业，"互联网+"是平行世界里的恒星！发展以"互联网+"为代表的创新经济，扶植新的支柱产业以实现转型。2015年部分互联网龙头的商业模式逐渐清晰，形成榜样效应。产业互联网和垂直互联网更容易形成可变现的投资故事，在2015也迎来了高速发展期。互联网公司市值成长空间广阔，估值弹性显著，与边际交易者风险偏好形成共振。另外，未来推动互联网股价继续上行的大型催化剂众多，重点包括：(1) 注册制实施使国内互联网公司回归上市；(2) 各部委"互联网+"规划逐步出台，而且可能成为十三五规划重要内容；(3)深港通等。与大众不同的认识是，互联网+不仅仅利好成长世界，也同样利好价值世界，传统行业中的大批公司将通过涉足工业4.0、能源互联网、物联网、数据价值挖掘等实现业务转型或者是价值重估。
把握节奏，谨记风险，"恒星"也需要休息，"暂停时间"是为了更好的出发。3月至4月上旬的市场仍处于资金推动下的惯性上行期，但如果行情的演绎将动量、资金力量和杠杆水平发挥到极限，4月中下旬市场可能会出现震荡加剧的情况，恒星也要休息。可能触发市场暂停时间的因素包括：(1)证监会对于市场违规情况的严格监管以及相关信息披露；(2) 对市场短期上涨过快的媒体的窗口指导；(3) 美联储加息美元升值形成的冲击；(4) 信用风险的"定向爆破"引发流动性的阶段性紧张等。
2015年轻工行业春季策略会观点："互联网+"与"服务型制造"新模式重塑行业格局
投资建议：我们在2015年年度策略报告（2014/12）就提示轻工行业价值成长股的回归，当时建议左侧配置。而一季度重点推荐公司均有明显的上涨。我们认为目前为止的个股表现仍只是估值修复阶段，后续与互联网的深度融合和服务型制造的转型趋势打开家居与包装行业的市值发展空间。重点推荐公司：奥瑞金（制造向服务转型，包装综合解决方案供应商的模式得以复制）；劲嘉股份（烟标产品稳定增长，消费品包装和智能健康烟具打开成长空间）；索菲亚（定制衣柜向定制家转型，不断丰富品类；设计软件增强O2O导流功能）；宜华木业（增资爱福窝强化O2O战略，推出员工持股计划统一管理层利益）；美克家居（内销自主品牌订单高速增长；品类拓展，向大家居转型，停牌中）；合兴包装（向一体化包装服务供应商转型，O2O项目即将落地）。
"互联网+"的n阶段：1）触网表象：互联网营销、天猫旗舰店等；2）"互联网+"本质：传统产业经过互联网改造后的在线化、数据化，通过互联网改造传统生产，经营，营销等内外部决策模式；3）互联网思维：服务型制造，从"产品思维"到"用户思维"，以用户为中心的多点价值链再造；对消费需求的深刻洞见驱动家居和包装行业转型；4）最终：削减中间成本，拉近消费者和厂商之间的距离，夺回家居和包装制造业的定价权。
以家居行业为例，1）渠道O2O融合，互联网渠道导流，口碑反馈机制提升集中度。并不简单区分"线上"、"线下"。评价标准：核心看渠道效率是否最优；消费者互动是否顺畅，厂商是否与消费者足够了解；2）软件设计主导，泛家居满足一站式消费需求，家装家居产业链无边界延伸。评价标准：并非简单地追求大而全，如何在扩张业务范围的过程中，通过柔性、智能制造；供应链组织能力调动资源控制成本提升效率才是关键。
互联网+农业，新模式、新业态、新机遇--上市公司农业信息化商业模式扫描
农业公司触网，开启全新增长空间。互联网透明、垂直、低成本的特征，可以解决农业生产过程中上下游过于分散、交易不对称、交易环节较多、交易成本较高等问题。随着农村互联网普及率的高速增长，互联网技术在农业、农村中的运用越来越广泛。中国农业产业总产值约达5万亿元，中国农民总人口7亿人，庞大的产业规模和人口基数给利用互联网和信息技术改造传统业态留下来巨大的边际空间。
互联网与信息技术可全方位升级农业产业构架。自上而下看，在农业生产环节，互联网的应用包括：1）产前：资源数据、土地流转、农资供给；2）产中：智能生产、技术服务；3）产后：物流配送、农产品销售（如生鲜电商）、信息服务等。自下而上看，农业上市公司"触网"大致可分为四大方向：1）线下产品销售转化为，或结合线上产品销售，代表企业：辉丰股份（农资电商）、大湖股份（生鲜鱼类O2O）等；2）通过互联网技术升级服务，促进产品销售和公司产业链延伸，代表企业：金正大、芭田股份等；3）利用线上资源，通过互联网技术重塑新业态，创新盈利模式（互联网金融等）代表企业：大北农、新希望、诺普信等；4）与政府或大型农业经营主体对接，开展农村综合服务（产品供销、金融等），或全方位搭建智慧农村平台。代表企业：康达尔、神州信息、江淮动力等。
持续买入优质的农业"触网"标的。我们认为，值得投资的农业"触网"公司应包含如下特征：1）有足够市场空间的商业模式。基于平台现有的资源，积累并挖掘更多的客户；2）可兑现的盈利模式：金融服务或是农业上市公司"资源"变现的最好出口，农村互联网金融或将成为互联网+互联网的下一个风口；3）丰富的资源积累：如通过线下服务已积累的数据、信息，或与各级政府关系良好；4）优秀的互联网团队：懂信息技术、懂农业，同时需配合充分的激励机制。基于上述判断依据，首推：大北农、新希望、康达尔、诺普信、神州信息等。依次持续看好：金正大、大湖股份、江淮动力、芭田股份、史丹利、雏鹰农牧等。关注：天邦股份、正邦科技等。
亚厦股份（002375）--员工持股计划完成，低估值有动力热点多
事件：公司第一期员工持股计划通过大宗交易方式购买完成，购买均价24.12元/股，购买数量248万股，占公司总股本的比例为0.28%，总金额5981万元，该计划所购买的股票锁定期自本公告日起12个月。
维持盈利预测，维持"增持"评级：预计公司15/16年净利润为12.08亿/14.06亿，增速分别为15%/16%；15年和16年EPS为1.36元/1.58元，对应PE分别为21.0X/18.1X，维持增持评级。
我与大众的不同：（1）员工持股计划有利于建立长效的激励机制，充分调动员工工作的积极性：第一期员工持股计划购买股票完成，购入成本24.12元/股，高于去年4月定增成本18元/股，充分显示了公司高层对企业未来发展的信心。（2）互联网家装业务进展顺利，发展前景良好，低估值提供安全边际。公司持有炫维网络58.2%的股权，炫维网络的互联网家装品牌是"蘑菇+"，其将以更细分的市场定位，更标准化的模式，更强的系统支撑开始发展，目前阶段有点像2014年5月的金螳螂，处于招商之前。泛家装4.7万亿市场，若5年后市场份额5%目前可估值716亿。（3）"蘑菇+"发展思路和模式清晰，加盟放量在即。"蘑菇+"第一阶段发展的模式是，a）市场定位：集中营销新楼盘客户，与开发商合作，这样容易做到获取流量成本低，流量转化率高，并为仓储物流和电商平台建设腾出足够的时间，为下一阶段能够接散单做足铺垫。b）产品定位：整家（含硬装、软装、家具、家电、智能家居）的标准化模块式输出，中央设计与中央供应链，使得产品更为可控，更容易实现工业化装修。（4）"蘑菇+"具备独特资源优势：自主研发的家装BIM系统，可实现所见即所得、精准预算、施工模拟，3D展示功能。定位和bim一起降低了对加盟商的要求，更容易复制。其次，在核心团队建设以及供应链、培训基地的打造上"蘑菇+"获得亚厦股份的大力支持。最后，亚厦股份有智能家居子公司，与家装协同容易有新的赢利点。（5）3D打印建筑有全球唯一的稀缺性。公司持有盈创26%股权。盈创的3D打印建筑具有综合成本低，环保等多重优势，应用前景广阔。盈创技术研发能力很强，相信未来还会有不断有产品的迭代更新，目前已经与中铁二十四局等有了商务合作，未来一旦在市场推广上取得突破，业绩具备非常大的弹性。
股价表现的催化剂：后续招商和签约进展顺利，"蘑菇+"的前景预期逐渐明朗。
核心风险：地产销售超预期下滑使得主业波动剧烈；炫维的系统完善迭代不顺利。
东易日盛（002713）--家装是互联网金融入口，互联网金融又成为新的入口
事件：公司通过全资子公司文景易盛投资有限公司间接全资持有的易日升投资（占34.5%）与北京遥启投资基金管理中心（公司关联方，占45.5%）、上海汇付互联网金融信息服务创业股权投资中心（占20%）共同出资设立上海易日升金融服务有限公司。易日升投资以现金方式出资人民币1725万元，占34.5%的股权。易日升金融将以家装信贷业务为核心，逐步拓展其他消费信贷业务，配合公司业务发展战略，完善金融配套服务，满足客户消费多样化体验。
我与大众的不同：（1）借助自身优势开拓互联网金融。公司从事互联网金融业务具备天然优势：首先，公司每年直营+加盟模式装修的客户接近2万户，其中很多客户都有贷款和理财的需求，给互联网金融直接带来业务需求，而且通过装修公司掌握业主家庭更多的数据，可以比银行以更快的速度，更低的利率，更简单的方式放款。其次，合作伙伴汇付天下2013年交易规模逾万亿元，居行业三甲。目前，汇付天下已经为全国逾百万小微企业、国内95%商业银行、数百家领先P2P公司提供综合金融支付服务，汇付天下掌握的资源可以为公司开展互联网金融提供支持。（2）互联网金融与互联网家装相互协同，共同成长。互联网金融和家装业务在线上推广营销，客户资源共享、线下体验等环节具备互补的特性，两种业务相互协同，可以共同更好的发展。（3）开展互联网金融有利于增强与装修业主的互动，未来挖掘更多提供服务的机会。客户做了装修贷以后，继续在这个平台上贷款手续就更简单，利率也可能更低，公司通过分析掌握的业主数据，可以针对他的需求提供更多定制化服务，就把原来一次性的装修服务变成了可以与业主持续互动的服务，将用户黏在公司平台上，为家庭全生命周期的消费提供服务。
维持盈利预测，维持增持评级：预计公司15年-16年净利润为1.52亿/2.15亿，增速分别为30%/41%；对应PE分别为46.4X/32.9X。我们认为公司在标准化可复制上以及O2O上在迈大步前进，长期市值成长空间巨大，维持增持评级。
索菲亚（002572）2014年报点评：品类扩张、效率提升推动业绩延续高增长，建议买入
14年业绩符合预期。公司14年实现收入23.61亿元，同比增长32.4%；归属于上市公司股东的净利润3.27亿元，同比增长33.5%，合EPS 0.74元，符合我们预期（0.74元，33%）。其中14Q4单季实现收入 8.29亿元，同比增长30.4%；归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比增长32.9%。14Q4在产能紧张、司米橱柜投放初期高费用等不利因素的制约下，公司仍能延续高增长；体现了定制家居市场的高成长性，和索菲亚强大的综合竞争实力。
定制橱柜开始贡献收益，配套家具占比提升，利润率维持高位。1）定制橱柜开始贡献收益，受前期产能和促销影响毛利率较低。14年公司司米橱柜业务上线，定制橱柜及其配件贡献收入1230.69万元，但因产能受限规模化效益没显现，以及前期为品牌推广促销，橱柜毛利率为22.6%，预计未来有较大提升空间。2）定制家战略成效初显，全屋定制促进配套家具占比提升。定制衣柜及配套定制柜收入23.06亿元，同比增长33.8%，仍为主要收入和盈利来源，但配套家具占比显著提升，14年衣柜和其他定制柜的销售占比为6:4，未来配套家具占比有望持续提升。公司14年毛利率同比提升0.31个百分点至37.4%，净利率为14%。
渠道+多品类+产能投放保障收入高增长，全方位数字化推动大家居战略稳步推进！1）线下渠道持续拓展，O2O模式积极探索。公司线下经销商渠道仍为主要收入来源，渠道持续向三四线城市下沉，截止14年底共有索菲亚门店1450多家，司米橱柜门店70多家，预计15年分别新开200家和200-300家。顺应网购趋势探索O2O模式：研发3D设计软件，在官网上开设电商旗舰店，与包括天猫商城、齐家网在内的电商平台合作，从线上向线下导流，同时增资持有国内最早专业经营舒适家居的互联网公司武汉舒适易佰30%股权，完善公司O2O模式，深化大家居战略。2）全屋定制多品类延伸提升客单价和消费体验。持续延伸产品线，主打"定制家o索菲亚"，14年推出定位高端橱柜市场的"SCHMIDT 司米"橱柜品牌，依托强大设计能力的"智定家居"满足消费者全屋定制需求，有效提升客单价和产品消费结构。3）产能释放和利用率提升，破解增长瓶颈。14年成都、嘉善和廊坊加工中心产能增加，湖北公司设立，位于增城的橱柜新产能预计15年6月调试，15Q3开始投产。产能持续投放、产能利用率逐步提升、柔性生产线保障公司大家居战略稳健实施，提升生产效率促进收入和盈利持续提升。4）全面实施数字化，大家居战略稳步推进。公司促进向智能化、自动化、数字化的转型，利用移动互联网和云计算技术和O2O模式，促进消费者和索菲亚的互动互联；消费者个性化需求订单数据，C2B模式触发企业供应链高效运作；以精准数据以及设备互动为目标的智能制造被进一步优化与提升，全方位提升生产系统的运作效率；打造大数据中心全面实现企业管理、产品研发、生产制造及市场营销全方位的数字化。
互联网+服务型制造积极转型，大家居战略稳步推进，建议买入！我们于14年9月29日和15年1月6日发布两篇深度报告《定制以人为本空间广阔，转型定制家开启增长新篇，建议买入！》、《定制家拓展空间广阔，供应链效率优势构筑宽广护城河！》推荐，索菲亚大家居战略思路明晰、步伐稳健，O2O模式探索和全屋定制服务凸显公司互联网和服务型制造转型思维，未来进一步布局值得期待。我们维持公司15-16年分别为1.01元和1.33元的盈利预测，目前股价（29.27元）对应15-16年PE分别为29.0倍和22.0倍。公司品类不断延伸丰富，柔性生产系统保障大家居战略有效践行，发展空间直指万亿家居市场，而目前公司市值仅129亿，建议买入，目标价为40元（对应16年30倍估值）！
农业银行(601288)-- 业绩增长稳健，县域金融业务优势明显，维持"买入评级
2014年全年，公司实现归属于股东净利润1795亿元，同比增长7.9%，低于我们预期的9.1%，主要由于中收增长幅度低于我们的预期。2014年公司实现并表后每股收益0.55元，每股净资产3.08元，年化ROAA1.18%，ROAE19.15%，同比下降2bps、1.73%
规模增长，息差提升和成本收入比改善是利润增长的最重要因素。
规模贡献利润增长8.5%，仍是贡献利润的主要因素。14年末，生息资产规模同比增长9.7%，其中买入返售金融资产同比减少31%，主要是是由于减少了买入返售债券和非标的规模；贷款同比增长12.1%，应收金融机构款项同比仅增3%。付息负债规模同比增长8.6%，其中卖出回购金融资产款大幅增长389%，存款同比增6.1%。
贷存比提升、同业资产收益率提升带动息差同比改善，对利润贡献3.8%。2014年公司净息差2.89%，同比上升12bps，其中4季度单季净息差2.89%，环比提高11bps。净息差进一步回升得益于存款偏离度的考核致贷存比提高3.44个百分点，以及债券投资和同业资产收益率的同比提升26bps和77bps，同时农行由于县域金融优势能获得比同行相对低成本的存款。
净手续费收入增速同比下降至3.7%，贡献利润负增长0.9%。其中，占手续费收入大头的结算与清算手续费以及顾问和咨询手续费下降较多，主要是由于受收费监管政策影响，部分结算类业务的收费标准下调，而且由于非标的收缩导致与之相关的顾问和咨询手续费下降。银行卡手续费、电子银行业务等新兴业务的手续费收入仍保持相对较快增长。
成本收入比34.56%，比上年下降1.74个百分点，贡献利润增长2.5%，主要是由于公司业务和管理费的增长幅度小于营收的增长幅度。
拨备放缓贡献利润增长负5%。公司加大核销力度，全年核销292亿元，加回核销后的不良贷款生成率为0.90%，远高于13年0.19%的水平。14年末，不良率1.54%，较13年上升33bps，不良贷款余额全年增372亿元。拨备覆盖率和拨贷比 287%/4.42%，同比下降81%/0.04%，拨备充分，信贷成本上升12bps至1.19%。从区域来看，不良资产主要集中在爱环渤海地区、西部地区、东部地区。从行业来看，不良贷款的高发行业仍然是制造业和批发零售业。
维持"买入"评级，公司通过优先股补充资本缓解资本压力，县域金融业务优势明显。维持15/16年净利润增速0.7%/6.8%，对应15/16年PE7.72X/7.16X，PB1.12X/1X，估值优势显著。
中国建筑（601668）--地产业务整合入中国海外发展，集中精力"走出去"及发展PPP
公司出售直营地产业务及中国海外集团自身地产业务予中国海外发展：该交易股权价格约为18亿元，公司继续享有的债权价值约为320亿元，合计338亿元；同意中国海外集团认购中国海外发展有限公司新发行股份，认购价25.38港元，溢价约10.8%，不超过338亿元；向全资子公司中国海外集团增资不超过240亿元。此次出售地产业务，增资中国海外集团并且认购中国海外发展新发行股份，是公司进行直地产业务整合，集中利用建筑业务优势资源实行"走出去"战略的重要举措。
我与大众的不同：（1）提高中建地产资产的盈利能力：根据2014年中报，中海进行内地地产开发的营业利润率为21.6%，而中建进行地产开发的营业利润率只有16.2%，其中的差异主要源于两家公司开发、营运和管理水平的差异。我们估计中建地产土地储备量在1千多万平方米，相信未来在中海地产的管理下，这些资产能给公司带来更好的回报。2014年上半年中建地产实现营业收入126.8亿元，营业利润6亿元；中海地产内地地产业务收入479.4亿港元（约合人民币383亿），占比96.7%，土地储备4155万平。（2）中国建筑出售地产业务后，可将更多的资源和精力投入到"一带一路"建设中。a）根据2014年国际工程权威杂志《ENR》的最新全球工程承包商排名，中国建筑排名全球第20位，在中国企业中排第二，作为国内最大的建筑地产综合企业集团和中国综合实力最强的工程承包商，中国建筑具备极强的竞争优势。b）"一带一路"上的国家有巨大城镇化发展需要，能够给中国建筑带来持续的大量的城镇化建设工程。（3）整合了地产业务，公司还可将更多资源和精力投入PPP项目的开发中。PPP发展会带来三个行业趋势，一个是与之前的BT/BOT相比，与政府的项目合作有法可依，更容易推进；一个是项目介入更早更深，更容易出现从规划到施工到运营的大总包项目；然后是市场更多的向资源整合能力强的大公司集中。公司行业地位高、产业链全、融资能力强、融资成本低，在资源整合方面具备极强的能力，从设计、采购、施工、运营、融资等方面都具有突出的优势。在PPP发展大潮下，公司投资业务将得到更快发展，单体订单体量将更大，市占率提升，由此带来的施工业务毛利率也将提升（不用竞标），将实实在在受益于政府对PPP模式的推广。
【周边市场了望】 | 时间 | 指数 | 收盘指数 | 涨跌点数 | 涨跌幅度 | 3月25日
| 道琼斯
| 18,011.14
| -104.90
| -0.58%
| 3月25日
| 纳斯达克
| 4994.73
| -16.24
| -0.32%
| 3月25日
| 恒生指数
| 24,399.60
| -94.91
| -0.39%
| 3月25日
| 富时100
| 7,019.68
| -17.99
| -0.26%
| | 汇率 | | 时间 | 品种 | 最新 | 涨跌 | 3月25日
| 美元指数
| 97.21
| +0.20%
| 3月25日
| 人民币/美元
| 6.1398
| -0.08%
| | 期货 | | 时间 | 品种 | 最新（美元） | 涨跌 | | 3月25日 | LME铜
| 6132.00 | -0.29% | | 3月25日 | LME铝
| 1791.50 | -0.19% | | 3月25日 | COMEX黄金
| 1192.7 | +0.42% | | 3月25日 | NYMEX原油
| 47.73 | +0.59% | | | | | | | | |
【证券发行及上市信息】| 新股发行 | | 股票简称 | 申购代码 | 发行数量（万股） | 网上发行（万股） | 申购上限（万股） | 发行价格 | 申购日期 | 中签公布日期 |
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| | 新股上市 | | 代码 | 公司简称 | 首募A股（万股） | 总股本（万股） | 本次上市（万股） | 发行价（元） | 上市日期 | | 603338 | 浙江鼎力 | 1625 | 6500 | 1625 | 29.56 | 3月25日 | | 603020 | 爱普股份 | 4000 | 16000 | 4000 | 20.47 | 3月25日 | | 300435 | 中泰股份 | 2000 | 8000 | 2000 | 14.73 | 3月26日 | | 603869 | 北部湾旅 | 5406 | 21624 | 5406 | 5.03 | 3月26日 | | 603199 | 九华旅游 | 2768 | 11068 | 2768 | 12.08 | 3月26日 | | 增 发 | | 代码 | 公司简称 | 发行数量（万股） | 发行价（元） | 申购日 | | | | | | | | 配 股 | | 代码 | 公司简称 | 配股比例 | 配股价（元） | 配股申购日 | | | | | | | | 可转债发行 | | 代码 | 名称 | 发行量（亿） | 发行价（元） | 期限（年） | 认购时间 | | | | | |
| | | 债券发行 | | 名称 | 期限（年） | 年利率％ | 发行量（亿） | 认购时间 | | | | | | | | 基金发行 | | 基金名称 | 认购时间 | 前海开源高端装备制造灵活配置混合型证券投资基金
| 3月5日至3月25日
| 博时产业债纯债债券型证券投资基金
| 3月6日至3月26日
| 新华策略精选股票型证券投资基金
| 3月9日至3月27日
| 新华万银多元策略灵活配置混合型证券投资基金
| 3月9日至4月8日
| 华商健康生活灵活配置混合型证券投资基金
| 3月12日至3月25日
| 中银宏观策略灵活配置混合型证券投资基金
| 3月16日至4月8日
| 华安新动力灵活配置混合型证券投资基金
| 3月19日至3月26日
| 泰达宏利创盈灵活配置混合型证券投资基金
| 3月23日至3月27日
| 长城环保主题灵活配置混合型证券投资基金
| 3月23日至4月13日
| 中金绝对收益策略定期开放混合型发起式证券投资基金
| 3月23日至4月16日
| 中信建投凤凰货币市场基金
| 3月25日至4月10日
| 景顺长城沪港深精选股票型证券投资基金
| 3月26日至4月13日
| 东方红中国优势灵活配置混合型证券投资基金
| 3月30日至4月14日
| 华宝兴业事件驱动混合型证券投资基金
| 4月2日至4月23日
| | 基金上市 | | 代码 | 基金简称 | 本次上市份数（万份） | 上市日期 |
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西藏旅游停牌终止日2015年3月24日。
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11天威债停牌终止日2015年3月25日。
深市：
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招商信用停牌一小时。
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300高贝A、300高贝B、创业板A、创业板B、证保A、证保B、传媒A、传媒B停牌一天一小时。
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丰原药业、特尔佳、森源电气、中恒电气、长青集团、宜通世纪停牌。
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兴业矿业、渝开发、皖通科技、齐翔腾达、迦南科技、齐翔转债取消停牌。
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