【大势研判】
权重领涨
股指飙升盘中特征：
周一沪深股市在权重股领涨的推动下高开高走，放量劲升，最终上证综指收盘报3786.57点，上涨95.47点，涨幅2.59%，再创本轮行情新高。深成指收盘报13193.32点，上涨318.90点，涨幅2.48%。两市共成交1212194亿元。从盘口看，建筑装饰、房地产、银行涨幅居前，分别上涨5.544%、4.74%和4.02%，而休闲服务、传媒、计算机小幅下跌，跌幅分别为0.82%、0.94%和1.93%。最终两市共有78只个股涨停，12只跌停，个股涨跌比约为2:1。
后市研判：
根据目前行情，行情基调继续保持强势，关注消息面变化。
从盘口看，“一带一路”板块在博鳌论坛等政策利好刺激下震荡走强，导致工程建设、水泥建材、港口水运等表现活跃，政策引领的作用较为明显，市场热点有所转移。
到了午盘，受央行降低二套房首付比例传闻影响，房地产股卷土重来，后来居上，多只地产股集体涨停，成为推动大盘继续向上的主要动力。但2点过后，相关传闻又被澄清和否认，但板块骚动已起，热情难熄。
另一方面，创业板持续调整，有持续震荡要求。一方面创业板高估值、高股价成为市场驻足不前的重要因素。另一方面创业板中的标杆股如全通教育、朗玛信息纷纷都大幅调整，在周一12只跌停的个股中，创业板个股就有8只，占了三分之二，对市场情绪影响较大。因此市场热点有所转换，向中大盘股“漂移”。
从目前看，周一大盘开门红，股指放量劲升，市场交投活跃，强势个股有望延续。同时，房地产股活跃受传闻刺激，能否兑现或者证伪，对房地产股及大盘都有影响，需要关注。此外随着市场热点的转移，结构性分化仍将持续，但从历史上看，在一波上升行情发展到领涨股开始领跌，低价股、权重股开始补涨，往往是行情震荡的前奏。尤其是目前上证指数已经逼近3800~400点敏感区间，新一轮新股IPO蓄势待发，以及3月份PMI等数据即将披露的时间节点，投资者在操作上还要保持一定得弹性。
操作策略：
基调乐观，但要保持弹性和灵活，注意风格转换。

【重点推荐报告】
看好能源互联网入口和内核价值，上调特高压和充电桩板块至买入——电气设备行业深度n
我们长期持续看好能源互联网的投资机会，其中特高压和充电桩两个环节是与上一轮智能电网建设概念中有显著区别的两点，特高压是本轮投资的内核，充电桩是本轮的新入口，值得投资者重点关注。
n
特高压是国际电力能源互联网的坚强骨架，背靠“一带一路”大战略，2季度国内启动招标值得重点关注。国网总经理刘振亚在新书《能源互联网》中表示特高压线路是能源互联网的内核，通过电能实现国内国际二次能源的广泛连接和使用。特高压输电装备我国拥有成熟技术和生产能力，非常符合国家支持装备出海的条件。我们认为应该把握特高压行业较长的景气趋势，尤其把握住2季度新线路批复开工的核心配置窗口。建议重点关注：保变电气、平高电气、中国西电、特变电工、大连电瓷、许继电气等。
n
充电桩是本轮能源互联网投资的新入口，投资优先级不亚于特高压。回顾2010年的智能电网热潮，最终完成情况超预期的有且仅有智能电表领域，其中原因很多，我们认为不能绕开的一点是电表是计费装置，电表好坏与价值变现直接相关，因此投资优先级显著高于其他中间环节。本轮能源互联网建设提出的时点是在2010年启动的智能电表大更换基本完成之际，也是电动车大发展之际，我们认为充电桩作为充电变现的重要载体，其投资市场空间在千亿级别，而今年即将迎来充电板块密集的刺激政策落地期，建议积极关注板块配置价值。
n
本次电力体制改革最大的亮点在于放开增量的配售电市场，我们认为售电端最大的增量来自于充电桩，充电桩作为入口可以建立起各种面向消费者的多种场景和商业模式，当前的电源和电桩公司未来都存在转型的契机，建议重点关注：奥特迅、特锐德、动力源、中国普天、中恒电气，此外科华恒盛、易事特、科陆电子、英威腾、亿纬锂能、泰坦能源技术、万马股份、国电南瑞、许继电气等也都值得积极关注。

【今日推荐报告】
家电行业点评：地产新政有望盘活市场、促进销售提振家电需求，龙头下有稳定业绩支撑向上转型互联网+，重申看好！

n
地产新政超预期：今日央行、住建部、银监会、财政部等多部委同时出政策，包括二套房首付比例降至40%、公积金首套首付比例降至20%、二套首付30%等、个人满两年住房外售的免征营业税。

n
期待盘活房产市场，促进销售复苏。降低首付比例、提供金融支持有助于降低购买者负担，释放改善性住房需求和刚需；降低交易成本亦促进大量二手房进入市场流通，盘活市场促进房产销售持续复苏。此外，申万宏观提出新政体现出经济压力越大，政策越有力度的特征，不排除后续其他利好政策都会成为备选。

n
家电龙头有望迎来估值、业绩双重提振，推荐板块蓝筹龙头！地产需求释放中期直接利好家电消费需求，短期更利于信心和估值的提振。我们认为，地产复苏大背景下行业基本面改善趋势确立，家电龙头向下有稳定增长的业绩为安全垫，向上积极转型互联网+，布局智慧家居平台进一步打开估值提升空间，再次重申行业看好评级。标的上，我们推荐老板电器（渠道变革引领持续增长超预期，15PE 20.2X）、美的集团（率先推出核心管理团队持股的合伙人计划，建立长效激励机制，15PE 10.2X）、青岛海尔（推动对内智慧家庭、对外互联工厂双平台建设，年报十送十，15PE12.4X）、格力电器（布局智慧家居控制入口，展现转型思路， 15PE 8.4X）、TCL集团（深入布局视频、游戏、健康、生活产业，15PE 19.3X）。

地产新政利好建筑股——推荐中国建筑等大建筑及互联网家装n
投资建议：我们3月17日特地发报告强调对建筑板块的推荐，核心逻辑是稳增长政策加码使得经济触底企稳概率加大、重要事件性催化剂出现或将出现。这篇报告的核心逻辑依然是稳增长政策加码，未来可以期待的要么是政策有好效果，要么是效果不够好然后政策继续出，无论怎样，都利好地产和基建产业链上的建筑股。我们依然推荐“四建一铁”和互联网家装，尤其是涨得少、估值低、股价低，然后叠加了一带一路、PPP、地产新政受益的中国建筑，以及受益于地产销售活跃后装修市场回暖的互联网家装标的，其中东易日盛是纯家装，市值最小弹性最大；亚厦股份和广田股份未来进入预期发酵又难以证伪的阶段；金螳螂是龙头。
n
我与大众的不同：1）地产政策超预期，显示稳增长的决心。之前市场对地产政策放松有预期，但是放松的力度超预期。央行、住建部、银监会通知，拥有一套住房且购房贷款未结清的家庭购二套房最低首付比例为40%；住房公积金委托贷款购买首套普通自住房最低首付比例为20%；拥有一套住房并已结清贷款的家庭再次申请住房公积金购房，最低首付比例为30%。财政部通知，不足2年的住房对外销售全额征收营业税；购买2年以上（含2年）的非普通住房对外销售按销售收入减去购买房屋的价款后的差额征收营业税；购买2年以上（含2年）的普通住房对外销售免征营业税。2）在稳增长政策加码以及预期经济能够企稳的阶段是建筑股的甜蜜期。类似的阶段发生在12年1月，12年12月，14年3~4月等。逻辑是经济企稳利好股市，而建筑公司直接受益于稳增长政策。3）中国建筑集涨得少、估值低、股价低，以及叠加了一带一路、PPP、地产新政受益于一身。目前“四建一铁”中，其他几个PB（LF）都在2.8X左右，只有中国建筑1.8X。中国建筑的毛利构成中，约37%来自地产开发，房建工程占47%，基建占13%，地产比例重是过去它涨幅少于其他几建的核心原因，但也会使得它更为受益于地产新政。中国建筑在一带一路的建设中也将扮演重要角色，其在2014年ENR的全球工程承包商排名中排20，在中国企业的海外工程量中排第二，在中巴经济走廊上的布局包括收购新疆建工成立中建新疆建工集团、与新疆建设兵团合作承建精伊霍铁路、承建“卡拉奇-穆尔坦-拉合尔”高速公路、拉哈尔环城公路等，长期看，“一带一路”上国家的城镇化发展有望给公司带来大量持续性工程。此外，由于公司行业地位高、产业链全、融资能力强、融资成本低，在资源整合方面具备极强的能力，在PPP发展大潮下，公司投资业务将得到更快发展，单体订单体量将更大，市占率提升，由此带来的施工业务量提高和毛利率提升（不用竞标）。4）我们持续推荐互联网家装。一方面家装受益于地产新政，更重要的是家装这个大行业未来两年会出现实实在在的变化，一些好公司会从中脱颖而出奔向千亿市值。家装市场2013年容量4.7万亿，还未算入其他入口价值，过去家装公司长大的运营管理瓶颈和营销瓶颈在新技术手段和互联网的帮助下将被打破，目前机构对这个板块配置比例还很低，而公司在不断做事推动预期发展，还有很大成长空间。其中东易日盛是纯家装，市值最小弹性最大；亚厦股份和广田股份未来进入预期发酵又难以证伪的阶段；金螳螂是龙头。

楼市新政信息速评：楼市新政提升交易量，释放刚需和改善型需求，家居行业显著受益，增加配置！n
事件：今日同时出台房贷首付比例下调和二手房营业税调整政策。今日收盘后，央行、住建部、银监会通知，拥有一套住房且购房贷款未结清的家庭购二套房最低首付比例为40%；住房公积金委托贷款购买首套普通自住房最低首付比例为20%；拥有一套住房并已结清贷款的家庭再次申请住房公积金购房，最低首付比例为30%。财政部通知，不足2年的住房对外销售全额征收营业税；购买2年以上（含2年）的非普通住房对外销售按销售收入减去购买房屋的价款后的差额征收营业税；购买2年以上（含2年）的普通住房对外销售免征营业税。
n
刚需和改善型需求释放，二手房供给将增加，稳楼市政策符合国家发展战略！1）供给和需求端同时放量，促进房产交易流动性增强。需求端：降低首套房和改善型二套房首付比例，放松二手房营业税征收标准（从5年期限减至2年），将有效释放居民首套刚需和改善型二套住房的需求，市场整体需求将有效提升。供给端：未满年限二手房营业税高达5.56%，界限由5年降至2年将促进大量未满5年的二手房进入市场流通，商品房金融资产属性得到强化，流动性增强，二手房市场供给有望放量。政策利好叠加，将加快住宅交易流通加速。2）稳楼市政策符合经济发展和民生需求，具有延续性。近期楼市利好政策不断，14年全国除一线城市均陆续放开限购政策；中央国家机关住房资金管理中心对公积金政策作出调整，一年内没有提取过公积金的贷款人账户余额要求调整为不足5万按5万计算，并提高了贷款额度；上周国土和住建部强调合理安排住房用地供应规模，可灵活调整用地性质，多渠道筹措房源，购买在建未建商品房充当保障房等。房地产行业位于国民经济支柱产业地位不变，而“安居乐业”向来为中国人习惯的生活方式，稳定楼市有利于经济转型发展和社会民生安定，政策具有延续性。
n
房屋周转率将显著提升，家居行业成受益最大行业！楼市新政后，推动刚需和改善型需求释放，新房和二手房的交易量将大幅提升，而其中最受益的必定是后地产产业链的家居行业。从我们对家居龙头企业的持续跟踪研究得出，二次装修的增加将使家居行业有效平滑地产周期波动，同时有利于龙头企业提升市占率和客单价。此次楼市新政的推出，必将大幅提升住宅交易量，新房装修和二次装修需求爆发利好家居领军企业！
n
重申看好家居行业！“大家居”和“O2O融合”，构成家居行业配置中长期逻辑。用户思维指引下，在改变消费者信息不对称的过程中，O2O模式应运而生；为了满足消费者家居配套购买需求，龙头企业开始尝试涉足大家居布局战略，中长期角度上市家居龙头公司享有更高的业绩弹性。短期，房地产政策放松给予家居板块更大的估值修复空间。我们申万宏源轻工团队自15Q1来持续推荐品种大亚科技、美克家居、索菲亚、宜华木业等均取得突出表现，重申看好家居行业，继续推荐索菲亚(002572)（定制衣柜向定制家转型，不断丰富品类；设计软件增强O2O导流功能）、宜华木业(600978)（泛家居全面布局，增资爱福窝强化O2O战略，推出员工持股计划统一管理层利益）、美克家居(600337)（内销自主品牌订单高速增长；品类拓展，向大家居转型，停牌中）、大亚科技（000910）（资产结构优化，未来将聚焦家居主业，未来净利率潜在有翻番空间，大家居拓展存在想象空间），建议关注新股好莱客(603898)（渠道下沉能力强，基数低业绩弹性大，规模效应渐现；成立广州定家打造O2O电商平台协同推进全屋定制）。

青岛海尔 (600690)：2014年年报点评：产品高端化趋势显著，转型网络化、平台化出现成效，维持“增持”

n
事件：公司公布2014年年度报告，共实现收入887.75亿元，同比增长2.51%；归属于上市公司股东的净利润为49.92亿元，同比增长19.59%，扣非后增长15.03%，基本EPS为1.738元，基本符合我们的预期。公司同时公告2014年度利润分配预案：向全体股东按每10股派发现金股利人民币4.92元（含税）, 同时以资本公积金每10股转增10股。

n
行业需求放缓及口径调整致当期收入增速放缓，产品高端化趋势显著，毛利率大幅改善。第四季度公司收入规模为182.88亿元，同比下滑8.25%，除行业需求整体低迷外主要受一次性调整影响：（1）三季度开始，青岛海尔特种电器有限公司与章丘海尔电机有限公司不再纳入合并报表范围； （2）为持续降低关联交易，公司提升自主采购导致装备部品业务与海尔集团结算关系转为与上市公司的结算关系相应抵消合并收入等对公司整体收入增幅形成一定影响。我们预计剔除口径变化后，实际收入增长情况优于报表数据和行业平均水平。受益于持续的产品结构高端化和材料成本下降，毛利率同比提升9.12个百分点至34.43%。分品类看，下半年（1）空调业务收入增长5.4%至83.8亿元，毛利率同比提升2.5个百分点至31.2%；（2）冰箱业务受累于行业低迷，收入下滑5.4%至109.6亿元，但公司推出的高端朗度、法式对开门系列带动产品结构优化显著，毛利率同比提升4个百分点至34.3%；（3）洗衣机：公司研发成功的“净水洗”、“免清洗”以及卡萨帝云裳产品市场反响较好，业务收入同比增长7.5%至93.7亿元，增速环比上半年有所改善。（4）厨房电器方面，依托产品迭代引领，渠道拓展实现快速增长，全年实现收入64.4亿。

n
研发及宣传投入致费用率略有提升：期间费用方面，由于持续的新品宣传和研发投入，当期销售费用和管理费用率分别同比提升3.9和3.7个百分点为18.4%和9.2%，我们认为技术和营销投入是必要的，期待后期逐步在产品品质和创新上不断体现。定增资金到账改善财务费用率进一步下滑0.32个百分点。整体看，归母净利润率同比提升0.75个百分点至4.54%，当期净利同比增长9.15%为7.75亿元。

n
对内打造智慧生态生态圈，对外构建互联工厂实现智能制造。U+智慧系统已实现从1.0到2.0的升级，以全开放的心态，云服务平台和大数据分析技术为支撑，实现不同品类、不同品牌的智慧家电和服务的互联。截止2015年一季度，公司已建成7类核心模块的40条智能无人生产线，实现产品品质、运营效率提升，为用户提供定制化服务。

n
盈利预测与投资评级：考虑到行业需求和公司收入增长略低于此前预期，我们略有下调15年盈利预测为1.89元（此前为1.96元），16-17年预测分别为2.28（维持）和2.75元（新增）。我们认为公司产品结构高端化进展显著，后续亮点颇多：集团资产整合持续推进，在智能家居生态圈布局超前，互联工厂更是展现其以用户个性化需求为核心驱动变革的战略性成果，维持增持评级。

n
核心风险：终端需求持续低迷，行业竞争加剧，推广新品致短期投入较大

美的集团 (000333)2014年年报点评：收入、盈利增长良性，建立多层次长效激励机制，凸显长远信心，维持买入

事件：公司公布2014年年度报告，共实现收入1416.68亿元，同比增长17.11%；归属母公司股东的净利润为105.02亿元，同比增长97.50%，备考口径下同比增长43.9%，基本EPS为2.49元，基本符合此前的预期。经营活动产生的现金流量净额同比增长146.55%。公司公告2014年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）,同时推出针对核心管理团队的合伙人持股计划和针对业务骨干的第二期股权激励。

n
收入增长良性，盈利稳步提升。第四季度收入规模为327.2亿元，同比增长19.67%，受益于持续提升的产品结构和材料成本下降，单季度毛利率同比提升2.5个百分点至26.1%。分产品看，一晚一度电家用空调系列全面扩容，形成覆盖多层次市场的销售组合，带动下半年空调业务收入增长15.2%至310.1亿元，毛利率同比提升1.2pct至27.1%。尽管冰箱、洗衣机行业需求低迷，公司“产品领先、效率驱动”战略执行较高，实现超越行业的增长水平，收入分别增长17.9%和23.7%至47.2和53.8亿元，毛利率亦分别提升1.3和1.1pct。小家电表现出众，多个品类蝉联市场份额第一，整体收入增长17%至149.2亿元。2014年公司电商业务实现零售额100亿元，洗衣机、热水器等线上增速超过200%。

n
稳步推进智能家居战略：对内，公司已经完成智慧家居系统云平台的基础搭建，完成30多个智能单品的互联互通；对外，与阿里、京东、华为等各领域伙伴展开合作，14年底公司与小米签署战略合作框架协议，将在智能家居产业链、创投、电商平台等方面深入合作。

n
公司推出长效多层激励机制，促进利益统一，团队稳定。（1）针对核心管理团队的合伙人持股计划：通过公司计提的持股计划专项基金和其他资金（自有或通过融资方式自筹的资金）从二级市场购买股票，首期持股计划为股东会通过后起六年。各期持股计划分别设置考核目标，首期为15年较14年增长不低于15%，加权ROE不低于20%。（2）针对总部及事业部中高层和业务技术骨干的第二期股权激励：计划以31.54元定向授予股票期权8430万份，业绩考核条件为每年增长较上一年不低于15%。通过多层的机制设计，使得高管、业务骨干的利益均统一到上市公司层面，彰显管理层对长期发展的信心。

n
盈利预测与投资评级：坚定”产品领先、效率驱动、全球运营“战略，持续深化转型，率先启动核心高管团队持股计划和第二期股权激励，建立长效激励机制，保障长远发展。我们上调15-16年预测为3.14和3.88元（原预测为3.08和3.64元），新增2017年EPS预测为4.66元。目前股价31.54元，对应15年PE为10.1X，建议”买入”

中直股份( 600038)——中航工业直升机业务资产整合平台，未来需求保持高速增长事件：中直股份发布2014年年报，公司2014年实现营业收入124.55亿元，同比增长15.00%，实现归属上市公司股东净利润3.32亿元，同比增长34.22%。
n
军用在研产品未来市场广阔。根据《舰船知识》杂志预估，中国到2020 年直升机规模总数为陆军40 个团、海军20 个团、空军7 个团、武装警察5 个团，按照直升机总数72 个团，24-28 架/团测算，总数量在1728-2016 架之间。而根据Global Firepower2013 年统计数据，我国现有军用直升机978 架，该市场在未来5 年里，还有超过千亿的市场空间，公司的直20 作为我国未来通用直升机装备主力，将占据此市场的较大份额。
n
国内民用直升机市场迎来“井喷期 ”。根据中国国家航空技术进出口总公司预计，到2020年中国至少需要10000架直升机，市场总值超过840亿美元，在保守情况下也至少会有3000架。而亚翔航空集团发布的2014年亚太地区民用直升机机队报告则称，中国大陆2014年机队规模达到583架，同比猛增34%，为亚太地区增速最快的国家，如加上港澳台，可达655架，专家表示2015年该数字有望突破800架，或有可能超越日本的机队规模。
n
一机多型，系列发展。公司现有核心产品包括直9系列、直11系列、直8系列等型号直升机及运12系列飞机。运12系列作为目前我国出口国家最多，适航水平最高的民用飞机，也是我国唯一在世界范围内形成运营机群的客货飞机，截至2014年年底已交付近200架，其中国内近70架，国外近130架。同时公司致力于AC系列民用直升机市场开拓，中航工业直升机产业发展规划至2015年我国将重点发展AC352民用直升机，公司销售给欧直公司的EC175是目前世界最高水平的7吨级直升机，截至目前为止公司已与空客直升机公司签署了1000架EC175的批产协议，目前公司已具备年产直升机、运12系列飞机百余架的能力。
n
中航工业直升机业务资产整合平台，维持增持评级。公司已实现了集团除武装直升机外直升机版块整机和零部件资产的全覆盖，作为军工企业中业绩较为突出的标的，我们看好公司未来的发展前景，预计公司2015、2016、2017年EPS分别为0.71元、0.93元、1.20元，考虑到公司未来体外资产注入的可能，维持增持评级。

中航飞机( 000768) —— 打造军民融合型两大飞机产业体系，公司未来前景广阔事件：中航飞机发布2014年年报，公司2014年实现营业收入211.98亿元，同比增长22.63%，实现归属上市公司股东净利润3.52亿元，同比增长0.30%。
n
大型军用运输机唯一制造商——公司运-20 未来市场空间超过2000 亿。目前公司轰-6 和歼轰-7是我军轰炸机的主力机型，而其运8 系列飞机以及起落架业务、航空机轮和刹车业务等也形成了公司自己的飞机产业链。特别是公司的运-20，作为我国空军急需的战略性装备，国防经济研究中心发布的《中国军民融合发展报告2014》中建议部队配备400 架运-20 大型运输机，按每架6亿元人民币计算（参考美军类似机型保守估计），仅运-20一项 未来就有2400 亿元以上的市场空间。
n
运八系列出击抢占中型运输机“蓝海”市场。目前国际军用中型运输机市场主要由美国C130系列飞机、俄罗斯An12系列飞机和我国的运八系列飞机构成，其中部分机型服役年限较长，预计未来15年内全球将有800~1000架中型运输机面临更新换代。考虑到俄罗斯An12系列飞机和美国C130系列早期型号飞机现已停产，目前仅有美国C130J中型运输机可与运八系列竞争，公司已对运八原有部装、总装和信息化等方面的不足进行改善，可有效提升运八系列的竞争力，为其抢占国际中型运输机市场提供有利的支持。
n
构建完整民用飞机谱系，新舟700冲刺涡桨支线飞机世界第一。作为新一代70座级涡桨支线飞机，新舟700与C919、ARJ21共同构建我国的民用飞机谱系，实现国家民用航空产业“一干两支”的发展规划。根据最新涡桨支线飞机市场展望，未来20年全球航空公司预计将需新增或更换涡桨支线飞机3400架，价值约800亿美元，其中新舟700所属的60座-90座级涡桨支线飞机的市场需求约1600架。
n
打造军民融合型两大飞机产业体系，维持增持评级。作为我国飞机制造企业的龙头，公司订单饱满，产品结构丰富，我们看好公司未来的发展前景，维持2015、2016年EPS为0.24元、0.32元，预计2017年EPS为0.40元，维持增持评级。

圣农发展(002299)——产能持续扩增，鸡肉价格上涨，15年业绩持续增长n
年报业绩符合预期。公司2014年实现营业收入64.36亿元，同比增长36.70%；实现净利润7617.84万元，扭亏为盈；实现EPS0.08元。年报业绩符合预期。
n
14年公司鸡肉量价齐升，业绩扭亏为盈。（1）14年公司鸡肉业务营业收入为60.78亿元，同比增长35.1%，主要因为肉鸡产能扩增与禽业景气回升、鸡肉价格上涨。14年公司肉鸡屠宰量约为2.7亿羽，鸡肉销量约为55.35万吨，同比增长29.8%；鸡肉均价约为10980元/吨，同比增长4.2%。14年公司营业成本同比增速为26.9%，低于鸡肉销量同比增速，主要因为公司饲料原材料采购均价下降。（2）三费增长，销售费用、财务费用增长显著。14公司销售费用为1.07亿元，同比增长63.3%，销售费用率为1.7%，同比增长0.3个百分点，主要因为商超渠道发展费用快速增长与产品运价和销售量增长。财务费用为2.81亿元，同比增长58.1%，主要因为公司持续扩产筹资致有息负债大幅增长。
n
15年鸡肉价格上涨，产能持续扩增，财务费用下降，业绩持续增长。（1）产能扩增：预计15-17年公司肉鸡出栏量/屠宰量达到3.6/4.3/5.0亿羽。继14年6000万羽肉鸡项目投产后，预计浦城圣农与欧圣实业共9000万羽肉鸡工程项目将于15年投产；中长期，公司将形成光泽县、浦成县、松溪县与政和县各2.5亿羽，共计7.5亿羽产能。（2）鸡肉价格上涨。14年祖代引种大幅缩减奠定15年行业商品代产能缩减基础，猪价上涨则锦上添花，预计15年公司鸡肉均价同比增长。（3）财务费用下降。预计公司面向战略投资者KKR非公开发行项目将于上半年完成，募集资金24.6亿元，部分偿还借款，部分补充流动资金，将显著改善公司负债结构，降低财务费用。14年底公司有息负债共计40.9亿元,14年财务费用为2.8亿元；预计15年财务费用有望减少1亿元。一季度公司鸡肉均价约10300-10500元/吨，同比14Q1约10500-10600元/吨下降，主要因为节后鸡肉消费平淡以及猪价低迷，预计二、三季度相对消费旺季，并伴随猪价上涨，鸡肉价格环比增长。
n
维持“增持”评级。15-17年，假设公司鸡肉均价11500/11800/11700元/吨，肉鸡屠宰量3.6/4.3/5.0亿羽，预计公司实现营业收入83.46/102.14/117.66亿元，同比增长29.7%/22.4%/15.2%；实现净利润4.45/7.30/7.67亿元，同比增长484.1%/64.1%/5.0%；全面摊薄后EPS0.40/0.66/0.69元（上调15-16年盈利预测，主要因为上调15-17年产能假设）。维持“增持”评级。

泸州老窖( 000568)年报点评：关注2015年高弹性，维持买入评级公司公告/新闻
n
2014年每股收益为0.63元，业绩低于预期。公司公布2014年年报，2014年实现营业收入53.53亿元，同比下滑48.7%，实现营业利润11.92亿元，同比下滑74.5%，实现归属母公司净利8.8亿元，同比下滑74.4%。其中，四季度实现收入5.8亿，同比下滑74.5%，实现归属母公司净利－3.67亿元，同比下降150%。全年EPS为0.63元，业绩低于我们预期。2014年分红预案为每10股派息8元（含税）。
n
投资评级与估值：维持盈利预测与买入评级。预计2015-2017年EPS分别为1.26元、1.56元与1.78元，对应目前股价PE为20倍、16倍与14倍，维持买入评级。
n
关键假设点：1573与中档酒有明显增长，低档酒博大略增，费用率上升
n
有别于大众的认识：1）业绩低于预期原因在于销售退回。公司在2015年3月做了销售回购，具有销售退回实质，冲回2014年收入8个多亿，对净利润影响4.53亿元。若考虑该部分净利润，2014年业绩符合预期。2）业绩已充分筑底。2014年报表经历3大调整：a）1573与中档酒控货去库存，发货量跌至近年低点。整个中高档酒收入明显下滑，其中高档酒下滑近70%，中档酒下滑82%，带动毛利率下降近5个百分点；b）对社会上高库存的回购对冲了部分收入；c）存款丢失所计提的2亿减值准备体现在2014年的资产减值损失科目中。应该说，2014年报表已经充分筑底。3）关注2015年高弹性，一季度将有所体现。我们认为2015年泸州老窖的中高档酒将有不错表现。整个白酒销售良好，茅五挺价，为老窖复苏制造良好外部环境。从渠道调研来看，一季度1573出货量在600吨以上，相当于去年全年的75%，增长明显。这反映老窖价格战略纠偏（从过去挺价到现在的价格跟随者）、销售模式转变（从柒泉到1573子公司，区域市场上可能通过直接设立、经销商入股、平台商等模式设立子公司进行管理）以及渠道让利后，销量能够有力反弹。中档酒特曲调整最早，渠道无论是库存还是利润分配均较为健康，反弹的力度不逊于1573. 高中档酒是公司净利的主要来源，1573与特曲出货量高增长将带来净利润增速较高。4）2015年销售费用上升较快，但并非坏事。公司年报经营计划中预计2015年销售费用为11亿，同比增长近90%。我们认为可能原因有三：a）1573子公司替代柒泉后，部分原本由柒泉承担的销售费用转移至公司本身；b）对过去库存的补贴；c）公司为了加大对渠道的补贴力度，增加经销商的利润空间，以提高渠道的推力。我们认为在市场把控能力足够的前提下，加大费用投入将提高经销商积极性，而这个是现阶段老窖最需要解决的问题，因此销售费用上升并非坏事。
n
股价表现的催化剂：大股东增持、管理层换届、定期报告
n
核心假设风险：茅五价格下跌、销售费用超预期

恒瑞医药(600276)2014年业绩点评——业绩增长加速趋势确立，再次上调盈利预测n
四季度净利润增速明显提升，业绩拐点确认。2014年公司实现收入74.5亿，增长20.1%，净利润15.2亿，增长22.4%，扣非后净利润15.0亿，增长22.9%，2014年计提股权激励费用4868万，可比口径下扣非后净利润15.5亿，增长26.9%，EPS1.01元，略超我们年报前瞻中1.00元预期。四季度单季实现收入19.6亿，增长17.8%，净利润4.0亿，增长27.6%，EPS0.26元。公司四季度净利润增速明显提升，应收账款周转继续加快，每股经营性现金流1.05元，高于每股收益，体现很好的经营质量。公司拟每10股派送现金1元（含税），送红股2股，转增1股。
n
肿瘤药、麻醉药、电解质输液实现较快增长，造影剂收入增长42.1%。2014年公司肿瘤药收入增长11.8%，麻醉药增长20.9%，电解质输液增长27.2%，造影剂增长42.1%，其中碘克沙醇收入预计超过100%。2014年10月底公司环磷酰胺获得美国FDA批准，我们推测，按照国际结算惯例，环磷酰胺合作伙伴返利尚未在2014年年报中确认。
n
毛利率与期间费用率均有所提升，经营性现金流表现优异。2014年毛利率82.4%，同比提升1.1个百分点，主要是公司收入增长，固定成本明显分摊，我们预计2015年毛利率会明显上升，主要是制剂出口毛利率更高。期间费用率56.7%，同比提升0.5个百分点，其中：销售费用率38.2%，同比提升0.2个百分点，管理费用率19.6%，同比上升1.0个百分点，其中研发支出6.5亿，占营业收入的8.8%，研发投入力度大。每股净经营性现金流1.05元，主要是应收账款周转加快。
n
考虑2015年制剂出口大概率超预期，再次上调盈利预测。环磷酰胺美国出口14年11月、12月、15年1月、2月分别实现收入798万、1572万、1511万、1601万美金，我们预计环磷酰胺2015年美国终端实现收入约2亿美金，盈利贡献大概率超过此前预期。阿帕替尼2014年12月上市后，市场开拓顺利，2015年有望实现2~3亿收入。2015年欧洲七氟烷MA、长效GCSF国内制剂审评，瑞格列汀、吡咯替尼、免疫疗法等重磅创新药临床持续推进等，将构成股价持续表现的催化剂。考虑2015年制剂出口大概率超预期，我们再次上调2015-2016年每股收益预测至1.32元、1.72元（原预测1.28元、1.66元），同比增长32%、30%，首次预测2017年每股收益2.14元，增长25%，维持买入评级。

天士力(600535)2014年业绩点评——业绩平稳增长，看好中长期发展前景n
收入与净利润均平稳增长，小幅低于预期：2014年公司实现收入125.7亿元，增长13.9%，净利润13.7亿元，增长24.6%，扣非后净利润13.5亿元，增长31.9%，考虑年初会计政策调整增加当期净利润7104万，可比口径下净利润增长25.0%，EPS1.27元，略低于我们年报前瞻预期。其中母公司实现收入43.0亿，增长11.1%，收入增速有所放缓。2014年四季度单季实现收入33.6亿，增长11.6%，归母净利润2.3亿，增长16.8%，扣非后净利润2.2亿，增长10.5%。公司拟每10股派3.9元（含税）。
n
医药工业收入平稳增长，毛利率下降幅度较大。（1）医药工业实现收入60.5亿元，增长约22.9%，毛利率70.8%，同比下降4.21个百分点，毛利率下降主要原因为固定资产大幅转固后固定成本上升以及人员薪酬待遇提高。由于天士力帝益14年6月并表、河南天地药业14年9月并表，可比口径下14年工业收入增速预计略低于20%。我们预计：复方丹参滴丸收入增长约15%，养血清脑增长约20%，益气复脉增长30%，丹参多酚酸盐增长20%，河南天地药业收入与净利润同比略有增长，天士力帝益贡献净利润超过25%。（2）医药商业实现收入64.7亿元，同比增长6.6%，毛利率6.13%，同比增加0.98个百分点：公司从2013下半年起加大力度调整商业业态（加大医院及基层纯销、降低调拨业务），导致商业收入增速放缓。
n
工业毛利率略有下滑，经营性现金流表现一般：2014年合并毛利率37.5%，同比增加0.9个百分点，主要是因为工业收入占比提升。其中：母公司毛利率61.8%，同比下降2.53个百分点。期间费用率23.3%，同比略增0.6个百分点，其中：销售费用率14.5%，同比增加0.5个百分点，管理费用率6.5%，同比下降0.9个百分点。2014年合并经营性现金流6.2亿元，增长78.2%，主要是因为上游供应商账期延长。合并应收账款周转102天，同比增长较快。
n
定增顺利完成提升经营积极性，看好公司长期发展前景：公司2015年度定向增发已经顺利完成，管理层和流通股东利益更为一致，共同推动公司经营上新台阶。我们小幅下调15-16年每股收益预测至1.53元、1.83元（原预测为1.67元、2.07元），首次给予2017年每股盈利预测2.16元，同比增长20%、20%、18%，对应预测市盈率32倍、27倍、23倍，维持“买入”评级。

爱尔眼科(300015)2014年业绩点评—— 业绩靓丽，扩张加速，布局有眼科特色互联网医疗n
医疗服务白马，业绩保持快速增长。2014年公司实现收入24亿，增长21%，净利润3.09亿，增长33.8%，EPS0.47元，符合预期。其中：四季度单季实现收入5.6亿，增长18%，净利润0.54亿，增长31%，EPS 0.08元。公司2014年呈现收入与净利润快速增长，但净利润增速远高于收入增速的特征，主要由于：①从财务层面看，主要由于期间费用率，特别是管理费用率的持续下降；②从业务层面看，主要由于越来越多的店面逐渐扭亏，规模效应显著。2014年公司门诊量243万人次，同比增长20%，相比2013年9.5%的增速已大幅恢复性提升，显示公司客流量的充足与潜力。
n
白内障与视光业务30%强劲增长。2014年，白内障业务收入4.8亿元，同比增长29.92%，主要因手术量增长，以及飞秒超乳、高端晶体手术量占比提高引致的均价上升所致；视光服务收入4.7亿元，同比增长30.72%，主要是因视光技术和产品不断创新升级，以及就诊量持续上升所致；准分子手术实现收入5.97元，同比增长8.8%；其他业务项目均保持快速增长。价量。准分子未来。
n
期间费用率下降1.83个百分点，经营性现金流同比增长6.3%。2014年公司毛利率44.91%，同比下降0.98个百分点。期间费用率27.04%，同比下降1.83个百分点，其中：销售费用率11.36%，同比下降0.19个百分点，管理费用率15.85%，同比下降1.63个百分点。每股净经营性现金流0.69元，同比增长6.3%。
n
并购基金双轮驱动规模扩张。公司搭建三大产业并购平台：前海东方爱尔医疗服务产业并购基金（已投完）、华泰瑞联并购基金、及爱尔中钰眼科医疗产业并购基金。中钰基金规模10 亿元，爱尔眼科出资9.8%，合作方中钰资本是原昆吾九鼎合伙人创立的医疗专业基金，曾与武汉健民、一心堂共同设立基金，背景深厚，资源丰富；通过公司自建及体外并购基金双轮驱动公司规模扩张。迄今爱尔眼科旗下店面达70余家（上市公司54家，并购基金投资20余家）；2014年上市公司新开惠州爱尔、荆州爱尔、营口爱尔、吉林爱尔及湘西爱尔5家新店，54家店中超30家实现盈利，公司整体净利润率约12%，成熟医院的净利率约25%，公司进入盈利快速上升周期，规模效应逐渐显现，利润率有望进一步提升。
n
布局有眼科特色的互联网医疗。公司加强O2O网络营销和CRM一体化平台，同时在移动医疗、远程医疗、移动APP等业务领域拓展尝试，积极推进布局有眼科特色的互联网医疗业务。
n
医疗服务白马龙头，维持增持评级。公司质地优秀，是医疗服务白马龙头公司，业绩及规模保持快速持续增长。我们维持15-16年EPS 0.65元、0.86元，增长37%、33%，对应预测市盈率54倍、41倍；首次预测17年EPS1.15元，增长33%，对应预测市盈率31倍；维持增持评级。

招商证券( 600999)——经纪投行业务占比大，信用业务增速高n
2014年公司实现营业收入110.02亿元，同比增加80.69%，归属于上市公司股东的净利润38.51亿元，同比增加72.51%，符合预期。从收入结构来看，经纪业务净收入为43.63亿（包含交易席位租赁费用3.59亿和代销金融产品收入0.46亿），同比增加46.16%，收入占比为39.7%；投行业务净收入为13.57亿，同比增加213.29%，收入占比为12.33%；资产管理业务净收入为4.27亿（其中基金管理业务净收入为0.69亿），同比增加81.01%，收入占比为3.88%；自营业务收入为28.77亿，同比增87%，收入占比26.15%；利息净收入为19.10亿，同比增加127.81%，收入占比为17.36%，其中融资融券利息收入为25.67亿，同比增加135.05%，买入返售金融资产利息收入为3.27亿，同比增加182.52%。股票基金交易量上升、IPO开闸、股票债券指数上涨和融资融券等资本中介业务大幅增长是公司各项业务收入增加的主要原因。
n
公司资管、资本中介业务规模同比大幅增长。2014年公司股基交易量市场份额为4.18%，与去年同期基本持平，营业部增加62家，达到162家；2014年IPO重启，公司股债承销金额有所增加，由去年的338亿增长到832亿；公司资产管理业务规模达1773亿元，同比增加157%，其中集合计划规模为231亿元，同比增长92%，定向资管规模为1516亿，同比增加182%；2014年末公司融资融券余额为578.25亿元，同比增长193%，市场占比为5.71%，股票质押式回购规模为97.7亿元，同比增长308%。
n
公司净资产和杠杆率均大幅提高。2014年末公司总资产为1934.08亿元，同比增长130.63%，归属于上市公司股东的所有者权益为415.4亿元，同比增加52.94%。2014年公司总杠杆为4.66倍，同比增加1.57倍；剔除客户保证金后的杠杆为3.44倍，同比增加1.27倍；有效杠杆为2.23倍，同比增加0.25倍。
n
公司资本实力加强，维持“增持”评级。2014年5月公司完成非公开发行补充资本金，为下半年开展各项业务打下基础，也为各种负债融资工具的使用打开了空间。公司维持“增持”评级，不调整盈利预测，预计2015-2017年EPS分别为0.96元、1.29元和1.70元，对应当前价格的PE分别为33倍、25倍和19倍。

二六三（002467） 14年年报点评：年报符合预期拟十送五，15年将重点发力企业互联网与个人移动虚拟运营业务，维持“增持”n
年报符合预期。公司2014年度实现营业收入6.85亿元，同比下降4.34%，归属于上市公司股东的净利润1.48亿元，同比上升7.31%，对应EPS为0.31元，与我们前期盈利预测基本一致。此外公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.80元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
n
业务结构进一步优化，毛利率与期间费用均有改善。公司传统的增值通信业务营收下降明显，而毛利率更高、代表未来重点发展方向的企业通信业务与海外互联网综合业务等优质业务发展良好并弥补了前者营收下降后的空缺：主营业务毛利率从去年的64.43%上升至68.52%，主要得益于公司本年成本结构的进一步优化；此外，增值通信业务板块中的运营商结算政策变化，导致主营业务毛利率略有上升；三项期间费用（销售费用、管理费用、财务费用）较去年同比减少4%，主要得益于公司进一步加大费用管控力度以及相关中介机构费用的下降。
n
15年将重点发力企业互联网（2B）与个人移动虚拟运营（2C）业务。（1）公司将受益于企业互联网市场的爆发，从企业邮箱的小众市场切入10倍以上的云通信大市场后价值需重估。15年公司不仅将通过使用大数据、云计算等技术及整合第三方资源来满足企业更深层次的云应用需求（如数据挖掘、企业社交、互联网金融、与CRM/ERP整合等）、进一步丰富产品线与功能、大幅提升企业云统一通信整体解决方案的竞争力，还有望将受众客户从中小企业拓展到大型企业（如物流快递、连锁商业、大型券商等）。（2）公司将在为海外华人家庭提供互联网综合通信服务（VoIP与IPTV）的基础上，面向全球商旅华人和海外华人开展移动通信服务，致力于成为全球华人通信服务商。目前针对海外华人和出境商旅人群的全球化移动通信服务存在着巨大的市场空缺，市场缺少高性价比、安全可靠的服务产品。公司去年底获得移动通信转售业务试点资质，使其得以进入移动通信业务领域，今后凭借iTalk在海外华人电信服务领域的业务经验和品牌优势，尽快进入这一领域后将能获得一个全新的、巨大的市场空间。
n
维持“增持”评级。维持盈利预测，预计公司15-17年的EPS为0.46/0.61/0.80元，对应15-17年PE分别为52/39/30。随着增值通信业务营收下降趋缓，而企业通信业务与海外互联网综合业务有望通过此次增发备足资金且加大投入后得到更加迅猛的发展，公司盈利能力将进一步提升，维持“增持”评级。

鲁泰A(000726)2014年报点评：业绩小幅下滑，未来有望重现稳健增长，安全边际足n
2014年年报EPS为1.00元，业绩同比下滑4%，基本符合我们的预期：2014年全年公司实现收入61.7亿，同比下降4.8%，归属上市公司股东净利润9.6亿，同比下降4.1%，扣非净利润8.8亿，同比下降5.7%，EPS为1.00元，低于市场预期，但基本符合我们的预期。其中第四季度实现收入16亿，同比下降13.2%，归属上市公司股东净利润2.5亿，同比下降23.1%，EPS为0.26元。公司全年非经常性损益约8263万元，其中政府补助约9913万元。公司拟每10股派发现金红利5元（含税）。
n
全年面料收入持平，衬衣收入下滑11.5%，海外收入整体下滑4.8%：去年全球市场整体消费需求较为低迷，且东南亚纺织服装业快速崛起带来竞争，影响公司收入增长。1）分产品看，公司面料产品全年实现收入44亿，同比持平，占比提升至71.3%，而销量微降2.9%，体现销售均价略有提升；衬衣收入10.9亿，同比下滑11.5%，主要是销量下滑9.2%所致；由于新疆鲁泰销售收储棉减少，棉花销量减少49%，收入减少53.6%。2）分区域看，公司大陆与海外市场整体收入分别下滑5.7%与4.8%，其中仅欧美市场增长7%。
n
毛利率小幅提升0.54pct，期间费用率提升1.3pct，资产质量整体仍较健康：公司全年综合毛利率提升0.54pct至31.36%，其中面料与衬衣毛利率均有小幅提升。期间费用率方面，销售费用率与管理费用率分别提升0.34pct与1.42pct至2.89%与10.28%，而财务费用率由于利息支出减少而下降0.48pct。全年净利率小幅提升0.12pct至15.54%。盈利质量方面，存货较年初增加1.08亿至17.53亿，应收账款较年初减少6864万至2.12亿，经营性活动现金流量净额同比减少3.42亿至11.12亿，整体仍处在合理水平。
n
全产业链综合运营能力强，不断完善海外产能布局，网络化定制方向契合工业4.0模式：1）公司具备完整产业链布局，在中高端色织布领域的市场龙头地位稳固，且不断加强精细化管理，推进卓越绩效管理模式，未来市场份额有望继续提升。2）为规避贸易壁垒及降低人力成本，公司海外产能布局不断推进，目前柬埔寨一期已投产，柬埔寨二期、缅甸公司与越南公司均在按计划进行中。3）公司与时俱进，加强网络化定制方向投入，推出君奕高端定制衬衣品牌，且不断完善线上线下营销模式整合，契合工业4.0模式。
n
棉花价格逐步企稳，未来随产能逐步释放，公司业绩有望重现稳健增长，且目前动态估值仅13X，分红比例高，安全边际足，市场普涨的背景下估值有提升空间，维持买入评级：去年Q4以来国际CotlookA指数与国内长绒棉价格均呈现企稳趋势，对公司业绩的扰动逐步减少，且今年与明年公司境内及海外产能将逐步释放，公司业绩稳健增长可期。目前公司动态估值仅13X，年初至今涨幅在行业内相对靠后，且具备工业4.0概念，估值有提升空间。我们预计2015-2017年EPS为1.17/1.32/1.48元，对应PE为12/11/10倍，维持买入评级。

康得新（002450）一季度业绩预告点评，新常态经济下保持高速增长，维持“买入”评级n
公司公告：受益于光学膜生产线达产，2015年第一季度，公司归属于母公司所有者净利润预测区间为28,213万元~30,303万元，同比增长35%–45%。
n
光学膜产品品类丰富技术领先，积极发掘细分领域先机。公司光学膜产品覆盖显示及非显示用光学膜，品类丰富保障业绩增长，窗膜、3D膜等产品作为公司今年发展的重点。光学膜生产线达产后收入稳步提高，及公司的大客户合作战略带来高附加值膜产品的销售比重提升，保障业绩高速增长。公司注重体系结构的优化及拓展，加大对新兴材料市场和技术研发的投入，在裸眼3D膜技术方面与菲利浦达成排他性合作，对接全球领先技术水平，加速公司产业化进程发展。
n
碳材料产业链前景广阔，未来公司将充分受益于全产业链布局将享受垄断带来的高盈利。公司已发展成为全产业链、全系列产品的预涂膜产业集群，在规模、技术、市场、服务、成本方面处于全面领先的国际预涂膜行业领导企业，在光学膜领域的布局已见成效，同时公司积极推进碳纤维产业化进程，布局汽车轻量化高端领域，前期携手德国国家级研究中心，研发及设计中心双双落户德国，通过引进西方先进资源及技术促进公司碳纤维复合材料车体和部件的战略实施，进而提升我国汽车轻量化水平。未来公司有望结合国际先进技术迅速占领国内市场，实现下一个高速增长。
n
国际高分子复合材料龙头企业，维持“买入”评级。在互联网时代，在传统制造领域公司占据绝对主导优势的背景下，公司在显示领域解决方案走在硬件制造商前面，推动公司新材料制造领域的跨越式发展。公司作为高分子复合材料平台型公司，已形成预涂膜和光学膜两大产业群组，以新材料为主线，做大做强产业链，在石墨烯、碳纤维、新能源汽车等高精尖领域的布局让公司前景更值得期待，预计2014-2016年每股收益分别为1.05、1.49、1.89元，目前股价分别对应2014-2016年36/25/20倍PE，维持“买入”评级。

中海油服（601808）2014年年报点评：年报业绩低于预期，看好油价回升，维持买入评级n
14年EPS 1.57元，低于我们预期（1.70元）。公司14年实现收入337亿元，同比增长21%；净利润74.9亿元，同比增长12%；每股现金红利0.48元，分红率31%，与12-13年持平。Q4实现收入89亿元（YoY+16%，QoQ+4%），净利润9.4亿元（YoY-30%，QoQ-56%），对应EPS 0.20元，低于我们预期。Q4业绩低于预期的主要因素有：1）物探板块的收入和利润率均出现显著下降；2）资产减值损失。
n
14年中海油占公司的收入比重为64%（13年为61%），Statoil为9%（与13年持平）。中国海域的收入比重为70%（13年为68%）。四大板块经营情况：
n
钻井板块：实现收入177亿元（YoY+19%），钻井平台作业日数为13898天（YoY+10%），日历天使用率为91.8%（13年为95.6%），其中自升式平台为90.3%（13年为95.8%），半潜式平台为96.4%（13年为95.0%）；钻井平台平均日收入为17.6万美元/日（YoY+6.7%），其中自升式为12.7万美元/日（YoY+9.5%），半潜式为32.2万美元/日（YoY+0.3%）。
n
油技板块：14年实现收入98亿元，为收入增速最快的板块（+47%），毛利率同比提升4个百分点至18%，自主研发的旋转导向钻井系统和随钻测井系统成功实现海上作业，使中海油服成为国内首家同时具有两项系统自主知识产权和商业应用能力的公司，并实现了2500米水深技术服务。14年公司研发支出为10.9亿元（YoY+51%），主要投向油技板块。
n
船舶板块：本年新增3条工作船弥补13年报废5条工作船带来的空缺，受外租船作业量拉动实现收入35亿元（YoY+6.7%），全年作业天数维持2.4万天；
n
物探板块：物探板块14年收入27亿元（YoY-13%），二维和三维采集和处理作业量全部出现下滑，毛利率同比收窄19个百分点至8%。
n
14年公司计提资产减值损失4.9亿元（13年为0.16亿元），主要是对挪威1座半潜式钻井平台（我们推测应该是Pioneer）、四条化学品船及在利比亚的油田技术类设备计提固定资产减值3.7亿元。
n
14年底公司资产负债率仅为46%，货币资金为68亿元，具备抵御景气下滑的坚实基础。14年公司的实际资本支出为81亿元（13年为87亿元），15年的预算为65-75亿元，主要用于油田服务工作船等原有在建项目。15年公司的新增装备主要为深水半潜式钻井平台COSL Prospector（14年11月交付）和14艘油田工作船。14年建成的新加坡海新基地（公司面积最大、功能最全的海外基地）也将为15年的发展提供支持。
n
盈利预测与投资建议：目前公司A股股价为22.95元（A-H溢价为124%），我们预测15-17年EPS分别为1.20元、1.60和1.92元，对应15-17年PE分别为19、14和12倍，看好油价回升和公司长期竞争力，维持买入评级。

南方航空(600029)——年报点评：国际航线收获期，未来经营亮点多，重申“增持”评级n
公司公告2014年年报，报告期内实现营业收入1083.13亿元，同比增长10.38%，归属净利17.73亿元，同比下降6.44%，实现基本每股收益0.18元，拟每10股派息0.4元。
n
我国客运量最大航空公司。2014年公司旅客运输量在我国民航业中率先突破1亿人次，RPK同比增长12.27%，ASK同比增长12.32%，供需结构基本平衡，客座率下降0.06个百分点，平均每客公里收益下降1.69%至0.58元；其中国际航线表现出色：RPK增速20.16%，ASK增速16.82%，客座率上升2.86个百分点，每客公里收益与13年持平。
n
航线布局进一步完善，产品服务进一步提升，国际航线进入收获期。1）截至2014年底，公司国内四大枢纽（广州，北京，乌鲁木齐，重庆）运力集中度达到67.9%；坚决推进“广州之路”战略，加密澳新航线获得良好反馈，新开广州-纽约，广州-武汉至旧金山等中美航线，优化国际航线网络布局；2）从产品服务看，加大直销力度，强化大客户管理，国际航线两舱客座率提升6.6个百分点，收入增长25%。3）公司自2014年12月至15年2月国际旅客周转量迭创新高，从量价角度看，我们分析公司国际航线的布局正在进入收获期。
n
"一带一路"，通用航空，公司未来经营亮点多。1）在三部委联合发布的"一带一路"愿景与行动中，明确表示强化上海、广州等国际枢纽机场功能，明确打造新疆为丝绸之路经济带核心区。公司作为广州以及乌鲁木齐最大的基地航空公司，有机会把握"一带一路"的战略机遇。2）公司于2014年将珠海直升机分公司改制为通航子公司，通航收入同比增长19%，连续十年盈利，目前20架西科斯基直升机。除巩固传统海上后勤服务等业务外，公司拓展广州-澳门不定期包机、珠海漓江直升机空中游等更偏向于消费旅游的项目，更受益于消费升级以及未来低空开放的推进。
n
维持2015-16年盈利预测，重申15年Q1业绩确定性高增长，强调"增持"评级。1）维持2015-16年EPS0.33及0.38元，对应24.9及21.6倍PE，（基于申万宏源石化小组对原油均价75美金的判断）；若以60美金计，则2015-16年EPS为0.58及0.63元，对应PE14.2及13.0倍。2）预计2015年Q1归属母公司净利润为15.05亿元，对应EPS0.15（2014年Q1EPS为-0.03元）。3）我们看好航空行业"供需改善、油价减负、改革提速"的投资逻辑，重申"增持"评级。

贵人鸟(603555)2014年报点评：业绩企稳，未来看点在于围绕虎扑打造体育消费生态圈n
2014年报EPS为0.51元，净利润同比下滑26%，业绩符合预期。2014年公司实现收入19亿元，同比下滑20%，归属于上市公司净利润为3亿元，同比下滑26%，扣非后净利润为2.8亿元，同比下滑29%，EPS为0.51元。其中服装产品实现收入8.6亿元，同比下滑35%，鞋类产品实现收入10.3亿元，同比下滑3.5%，配饰产品实现收入0.28亿元，同比下滑42%。公司拟每10股派发现金股利3元（含税），分红总额1.84亿元，分红比例达59%。
n
毛利率和销售费用率略提升，管理费用率上升2.5个百分点，资产质量保持稳健。公司毛利率提升0.4个百分点至41%。销售费用率和管理费用率分别提升0.3个和2.5个百分点至10.1%和7.6%。资产质量方面，公司存货为2.1亿元，较年初增加1亿元，主要是由于14年春节较晚发货较晚的原因，应收账款为12.9亿元，较年初减少8281万元，经营活动产生的现金流净额为9699万元，资产质量较为稳健。
n
成立体育产业基金，参股虎扑网，打造体育产业生态圈。（1）公司与中欧盛世成立合资公司贵欧投资，注册资本1000万元，其中公司拟出资490万元，占注册资本的49%，未来将以该公司为平台收购盈利模式相对清晰、商业模式相对成熟的体育产业项目；（2）公司拟向泉晟投资提供2.4亿元借款用于对虎扑体育增资，并约定享有其持有的虎扑体育所有权益，将持有虎扑体育股权比例不低于15%，成为其第二大股东，虎扑体育是国内最大的体育类垂直媒体，目前活跃用户超过3500万，我们认为未来有望向游戏、体彩等其他服务领域延伸，是公司布局体育生态圈的核心所在；（3）公司拟与虎扑体育成立体育产业基金，基金目标规模20亿元，分两期设立，第一期规模为10 亿元，同时公司未来三年分两期向产业基金投入10 亿元，其中第一期第一年投入人民币5亿元，未来将以该平台投资体育产业创新项目，布局体育消费生态圈。
n
基本面企稳，从批发商逐步转型零售商。公司调整较晚，连续两年去库存调整后基本面企稳，目前经销商库存水平趋于合理，终端折扣力度收窄，经营商盈利情况得到改善，2015年春夏、秋冬订货会数据均有同比个位数增长的水平。渠道方面，公司合理规划布局，推行多样化渠道组合策略，2014年关闭门店782家，共有门店5026家，总面积达38万平方米。我们认为随着公司经销渠道改善和终端需求回暖，公司基本面筑底。
n
公司是体育产业转型标的，基本面企稳，未来将受益国家对体育政策扶持红利和行业发展红利，维持增持评级。我们维持15/16/17EPS为0.6/0.7/0.78元，对应PE为57/50/45倍，考虑到国家近期频出体育相关政策，未来公司收并购预期较足，维持增持评级。

光大证券( 601788)——摆脱“816”事件影响，受益集团改革重组n
2014年公司实现营业收入66亿元，同比增加64%，归属于上市公司股东的净利润20.68亿元，同比增加905%，符合预期。从收入结构来看，经纪业务净收入为30.64亿（包含交易席位租赁费用2.02亿、代销金融产品收入0.26亿以及期货经纪业务净收入1.91亿），同比增加32%，收入占比为46.4%；投行业务净收入为2.5亿，同比减少33.7%，收入占比为3.8%；资产管理业务净收入为7.6亿（其中基金管理业务净收入为3.7亿），同比增加29.5%，收入占比为11.5%；自营业务收入为11.73亿，同比扭亏为盈，收入占比17.8%；利息净收入为12.68亿，同比增加37.8%，收入占比为19.2%，其中融资融券利息收入为16亿，同比增加120%，买入返售金融资产利息收入为1.77亿，同比增加146%。市场日均成交金额和融资融券余额的大幅增长是经纪业务和利息收入增长的主要原因；2014年7月公司恢复自营业务资格，实现了自营业务投资收益扭亏为盈；受公司非金融企业债务融资工具主承销商资格暂停以及“天丰节能”事件影响，公司投行业务收入有所下降。
n
公司资产管理业务规模和两融规模增长迅速。2014年公司股基交易量市场份额为2.94%，与去年同期相比略有下降，约0.16个百分点；2014年公司完成3个IPO、15个债券主承销项目以及46个新三板项目；公司资产管理业务规模达1972亿元，同比增加32%，其中集合计划规模为228亿元；2014年末公司融资融券余额为375亿元，同比增长211%，市场占比为3.65%。
n
公司杠杆率有所提升。2014年末公司总资产为1149.45亿元，同比增长113.5%，归属于上市公司股东的所有者权益为258.09亿元，同比增加13%，资产规模大幅增加主要由于公司资本中介类业务需求增长，公司杠杆率大幅提高。2014年公司总杠杆为4.45倍，同比增加2.09倍；剔除客户保证金后的杠杆为3.08倍，同比增加1.61倍；有效杠杆为1.88倍，同比增加0.48倍。
n
公司基本摆脱“816”事件影响，集团整合助力公司协同发展，维持“买入”评级。2015年公司将迎来新的发展机遇，一方面，2014年公司基本完成“816”金融资产处置工作，摆脱该事件的不良影响，非金融企业债务融资工具主承销业务和自营业务开展重回正轨；另一方面，2014年底光大集团改革重组，作为集团旗下的证券业务平台，公司有望受益于集团资源和效率提升。公司维持“买入”评级，不调整盈利预测，预计2015-2017年EPS（考虑非公开发行股本摊薄后）分别为0.79元、1.03元和1.35元，对应当前价格的PE分别为36倍、27倍和21倍。

中国铁建（601186）——海外订单大幅增长n
2014年净利润同比增长9.65%，略低于预期，每10股派发现金股利1.5元。2014年公司实现营收5,919.7亿元，同比增长0.88%；归属于母公司净利润113.4亿元，同比增长9.65%，利润增长快于收入增长主要由于毛利率提升。实现每股收益0.92元。
n
14新签工程合同基本持平，海外订单大幅增加，在手订单充足。14年新签合同8,277亿元，为年度计划的108.04%，其中工程承包合同6873，同比下滑0.5%。其中，铁路订单2,617.8亿元，增长21.18%；公路订单受国内投资减少影响大幅下滑31.69%，城轨和房建分别下降3.97%和4.7%，市政增长5.42%。另外，公司新签海外订单大幅增加，2014年新签海外合同额1,278亿元，同比增长59.74%，占新签合同总额的15.44%。海外未完成合同额3793.6亿，占总在手合同额的21.5%。未来公司海外业务有望保持较高速度增长。
n
毛利率增加，销售费用增幅明显。2014年公司主业工程承包毛利率为9.24%，与13年相比略微下降0.5%，勘察设计咨询、工业制造、房地产开发与物流毛利率分别上升2.19%、4.08%、4.28%和3.17%，使得公司总的毛利率上升0.7%；另外，由于销售人员薪酬增加，公司销售费用较2013年增长29.59%。其中，工程承包销售费用增幅最大，增幅为58.18%。
n
公司经营活动产生的现金净流量由负转正。2014年公司经营活动产生的现金流量净额为65.8亿元，较上年增加158.9亿元，主要是销售商品和提供劳务收到的现金增加所致。另外由于公司经营性现金流改善,使得筹资活动产生的现金流量净额同比减少149.8亿元，下降50%。
n
下调盈利预测，维持“买入”评级：由于新签订单低于预期，略下调盈利预测，预计公司15/16年净利润增速分别为15%/16%（原预计为18%/26%），按13.8亿股增发摊薄后EPS分别是0.95/1.10元，对应PE为20.2X/17.4X，维持买入评级。

中国中铁（601390）——业绩符合预期，一带一路促海外业务提速n
14年归属母公司净利润增长10.51%，4Q14下滑3.8%，符合我们的预期：14年全年公司实现营收6103.28亿元，同比增长9.22%；实现净利润103.60亿元，同比增长10.51%，扣非后归母净利润98.04亿元，同比增长22.09%。4Q14公司实现营收1808.9亿元，同比增长2.5%；实现净利润32.86亿元，同比增长5.4%。
n
14年新签基建订单下滑3.2%，铁路新签趋势向好，海外业务增速较快：公司14年累积新签订单9346.1亿元，同比增长0.5%，四季度新签3290.5亿元，同比下滑17%，在手未完成订单18010.2亿元，同比增长5%，订单收入比为2.95。其中基建订单7082.1亿元，同比减少3.2%。在基建订单中，14年累积新签铁路、公路和市政及其他订单分别为2488.8、947.2和3646.2亿元，铁路订单同比增长14.7%，公路和市政及其他订单分别同比减少12.1%和10.3%。14年勘察设计业务新签订单134.2亿元，同比下滑-0.8%，其他业务新签订单1585亿元，同比增长18.2%。14年海外业务实现营收261.99亿，同比增长17.63%，占比达到4.3%。
n
基建业务毛利率上升是净利率提高的主要原因：公司14年实现净利率1.69%，同比增长0.02个百分点，其中四季度实现净利率1.82%，同比增长0.05个百分点。净利率提高的主要原因是毛利率有所提升，14年毛利率提升0.73个百分点至11.19%，此外管理费用率提升0.25个百分点至4.22%，资产减值损失提升0.3个百分点至0.42%。
n
基建毛利率有所提升：各业务板块中，14年基建业务毛利率同比提升0.66个百分点至9.11%，主要是受益于市政业务毛利率同比提升1.31个百分点至12.52%，铁路毛利率也略有提升，达到6.4%。地产开发毛利率同去年基本持平，设计毛利率同比下滑2.03个百分点至33.07%。
n
四季度现金流有所改善，增发完成将改善公司负债率：公司四度单季经营性现金净流入267.35亿，较去年同期多流入165.2亿，单季收现比86.9%，同比下降19.4个百分点。公司当前资产负债率84.03%，较三季报的84.18%略有下降，增发完成后，资产负债率将降至82.6%。
n
下调盈利预测，维持增持评级：由于新签订单低于预期，略下调盈利预测，预计公司15/16年净利润增速分别为15%/16%（原预计为18%/18%），按15.69亿股增发摊薄后EPS分别是0.52/0.61元，对应PE为22.3X/19.2X，维持增持评级。

美克家居（600337）14年报点评：盈利能力创新高，转型升级搭建多品牌框架，维持买入n
14年业绩完全符合预期，盈利能力创新高。公司14年实现收入27.14亿元，同比增长1.4%；（归属于上市公司股东的）净利润2.34亿元，同比增长35.8%，合EPS 0.36元，完全符合我们的预期（0.36元，35%）。其中14Q4单季实现收入7.63亿元，同比减少0.7%；净利润8457.37万元，同比增长64.0%。经营活动产生的现金流量净额为-3682.16万元，同比减少111.7%，主要因产品迭代期间存货阶段性增加，以及为缩短交货周期增加畅销产品备货，导致14年存货为14.42亿元，同比增长30.1%，拖累现金流表现。公司毛利率同比提升6.27个百分点至58.7%，净利率同比提升2.18个百分点至8.6%，Q4单季毛利率和净利率分别为75.6%和11.1%，均创历史新高。
n
产能结构调整完毕，多品牌战略积极推进，管理红利持续释放，14年为转型变革元年！1）产能结构调整，即将彻底退出OEM业务，零售业务占比显著提升。14年公司逐渐减少OEM产能，15年起全部转移至高毛利的自有品牌，零售业务收入18.53亿元，占比68.3%（vs13年58.7%），而OEM收入仅1.92亿元，占比降至7.0%（vs 13年15.9%）；同时全面拓展战略寻源，形成国内外49家成品供应商、126家装饰品供应商，解决产能瓶颈，提升盈利能力。2）内销多品牌战略积极推进，14H2布局加速。美克美家持续以产品设计和品类创新为核心，推出9个系列产品，优化退市10个系列产品，形成3个配送中心，27个服务中心，75家门店，分布在全国23个省44个城市，旗下家居子品牌Rehome有自营店5家；A.R.T.采用“直营+加盟”形式签约加盟商50家，加盟店21家，自营店4家；利用大数据、布局移动端入口等推进电商OBO项目。3）管理红利持续释放。聚焦商品及供应链管理、销售运营标准化成果落地和人力资源效率提升，组织结构由10个城市群减为4个大区，扁平化管理；生产端家具制造自动化（FA）稳步推进，保证交货周期和质量，提升客户消费体验，管理折扣政策。4）员工持股计划统一核心团队利益。自13年的限制性股票激励计划后，公司14年10月通过员工持股计划，具有覆盖面广泛、引入杠杆放大激励效果、大股东保底等特征，彰显长期发展信心。
n
2015年：迈向无缝零售，实现数字化非传统增长，多品牌战略持续推进。1）电商OBO项目以无缝零售促进数字化非传统增长。公司结合自身的产品调性，推出电商OBO项目，将实体店、网络和移动端整合在一起，给客户无缝购物体验，从顾客吸引、接触选择、方案支付、收货安装、产品表现、售后传播等方面，让顾客销售历程的愉悦性最大化。2）多品牌战略继续升级。美克美家打造全新品牌标准，计划推出9个套系新产品，提高价格覆盖度，与设计师合作促进转化率，门店布局进一步优化，15年美克美家计划新增门店15家，完成6家店面的迁址建设；A.R.T.计划新开自营店6家，加盟店60家；ZEST打造简单却极致的互联网家具品牌。2015年公司计划实现营业收入29.5亿元。
n
14年转型升级框架搭建完毕，15年改革红利持续兑现，员工持股计划彰显信心，维持买入！公司14年在多品牌战略快速推进、OEM产能主动缩容、内部管理水平显著提升三方面完成转型升级框架的搭建，员工持股计划以大股东保证收益、加杠杆等方式彰显公司信心。15年公司将在拓展无缝零售、促进OBO迭代，结合互联网思维实现数字化非传统增长，我们维持公司15-16年EPS分别为0.47元和0.63元的盈利预测（同比增长30%和34%），停牌前股价（12.58元）对应15-16年PE分别为26.8倍和20.0倍。在国内近万亿家居市场中，有望孕育百亿级龙头；美克战略品牌领先，经营和盈利趋势向好，目前市值仅81.3亿元，维持买入！

中国交建（601800）——业绩平稳增长，设立中交疏浚加速分拆上市进程n
14年归属母公司净利润增长14.4%，4Q14增长1.0%，符合我们的预期：14年全年公司实现营收3666.73亿元，同比增长10.3%；实现净利润138.87亿元，同比增长14.4%。4Q14公司实现营收1142.29亿元，同比增长9.1%；实现净利润41.2亿元，同比增长1.0%。14年公司基建建设业务、基建设计业务、装备制造业务、疏浚业务和其他业务的主营业务收入同比增长分别为12.98%、7.94%、10.14%、-15.12%、13.15%。
n
14年新签订单增长11.99%，投资业务新签增速较快，海外业务新签增速平稳：2014年新签合同额为6,084.17亿元，增长11.99%，在执行未完成合同额为8,182.80亿元，增长10.87%，订单收入比为2.23。其中基建建设新签订单4968.2亿元，同比增长10.27%，疏浚工程新签订单423.3亿，同比增长7.26%，基建设计新签订单311.4亿，同比增长23.6%。在基建建设订单中，投资和铁路建设订单增速最快，分别为72.01%和37.64%，而道路与桥梁建设新签订单下滑14.08%。14年海外新签合同1312.04亿，同比增长3.39%，占比达到21.6%。
n
毛利率提升是净利率提高的主要原因：公司14年实现净利率3.79%，同比增长0.14个百分点，其中四季度实现净利率3.61%，同比下降0.29个百分点。公司14年毛利率提升0.6个百分点至13.6%，管理费用率提升0.5个百分点至4.9%，财务费用率提升0.7个百分点至1.9%。
n
收现比略好于去年：2014年经营活动产生的现金流量净额为净流入44.04亿元，较上年同期的净流入69.70亿元，净流入减少25.66亿元，降幅36.82%。14年收现比94.6%，同比提升3.7个百分点。
n
公司拟与下属全资子公司中国路桥共同发起设立中交疏浚（集团）股份有限公司。中交疏浚设立后拟向发起人定向发行11,725,447,964普通股，用于收购公司持有的天航局、上航局、广航局100%的股权。中交疏浚设立且定向增发完成后将择机在境外上市,有利于公司现有产业板块领域的整合升级，为公司的可持续发展提供保障。
n
维持盈利预测，给予增持评级：预计中国交建15-17年净利润增速分别为14%/15%/15%，对应EPS分别是0.98/1.13/1.30元，对应PE为18.3X/15.9X/13.7X，维持增持评级。

政策超预期、后期仍可期、看多地产股结构性投资机会——地产330新政点评今日央行、住建部、银监会、财政部等多部委同时出政策，包括二套房首付比例降至40%（超预期）、公积金首套首付比例降至20%、二套首付30%（超预期）等、个人满两年住房外售的免征营业税（符合预期）。上周，国土和住建发布土地管理政策，强调合理安排住房用地供应规模，可灵活调整用地性质，多渠道筹措房源（包括购买在建未建商品房充当保障房、超预期）等。
n
新政对一二手房均有促进，二手房交易促进明显：以上海为例来计量：新房中普宅比例约为70%；改善类群体约为4成，受该新政影响的为重叠部分即整个新房市场的1成交易。根据历史经验，首付比例下调1/3，给交易带来的增量大约为30-40%，由此可得新房交易将受此政策利好增长4%。二手房中普宅比例约为90%；改善类群体约为6成，受该新政影响的为重叠部分即整个二手房房市场的5成交易。按照同样的增幅40%测算，二手房交易将受此政策利好增长20%。
n
政策扶持不应轻视，后续仍有政策空间，15年政策蜜月判断不变：市场越来越轻视地产政策对地产行业的作用，越来越多人认为再怎么救也没用了，其实不应轻视政府促地产稳定的决心，政策会持续推动基本面微复苏，从历史来看，地产政策对对行情的促进作用很明显。当然我们也不用过度解读地产政策，过度解读会导致一日游行情，我们更希望大家看清，落脚点依旧在基本面的微复苏，由此去寻找结构性投资机会。后续，地产政策依旧可以期待，包括进一步减税、首套房降至两层首付等重磅性政策，这些都将利于销售的持续微复苏。
n
地产全年依旧是弱复苏、长周期增速依旧向下、投资下行是双重利好：我们对地产全年的判断，依旧是弱复苏的判断，地产的长周期依旧面临增速向下的格局，这个人口趋势和供需结构共同决定的，也就是对于那些供给过剩的三线城市，可能很难再有增长机会，但不要总拿长周期说事，回顾美国、日本的公司，地产龙头无一有穿越周期的本事，而且估值都接近20倍。成长股比价值股更大的陷阱就是，成长股有一个美好的行业未来，却不一定有一个美好的公司未来。我们需要关注的是对于这种行业，依旧会有很多龙头在市占率、在产品和区域布局中胜出，有很多企业在转型中胜出，关注结构性机会是王道。而地产投资对销售的滞后会更加多，也就是短期地产投资上行机会概率小，但地产投资下行对地产行业是双重利好，一是对政策宽松的预期加强，二是对地产供需改善可期。
n
关注结构性机会，深圳系地产商将引领行情：所谓结构性投资机会，是指任何Beta终将落在Alpha，因此对于行业的推荐也是基于对于个股的研究，具体的机构性机会有：A看多一二线城市布局稳健的公司：以保利为代表的龙头，新增一二线布局面积和地价占比高达74%和96%；B看多深圳等热点区域的投资机会：之前目前关于深圳升直辖市的讨论很多，暂不知真假，单看中央委员到深圳任职可知深圳在中央管理层地位提升已形成共识，建议优先关注深圳及周边具有土地储备的公司，比如：招商、华侨城、深振业（欢迎参加4月3日深圳地产联合调研），当然，我们也看多上海科创中心建设和城市升级：对应的张江高科，上海是一线城市中最低估的城市。C看多产品结构更加健康的公司：短期来看会利好那些改善型住房比例较好的公司，比如招商、华侨城等。D看多交易的中介机构：还是那句话，任何地产政策出台，对地产有力则对中介机构有力，比如世联行、三六五。
n
投资建议：地产股一季度机构减配较多，3、4月份地产销售迎小阳春，全年依旧微复苏，后续地产政策仍然可以期待，精选结构性投资机会，看好龙头、科创、区域成长、互联网+的投资机会。1龙头:招商、保利、华侨城、万科，2科创:南京高科、张江高科、自仪股份，3区域成长:华夏幸福、泰禾、泛海控股、深振业、金科，4互联网+:世联行、中天城投、三六五网。
万科A（000002）年报点评——资金充裕提分红、城市配套服务商转型坚定n
事件：2014年公司实现营业收入1463.9亿元，净利润157.5亿元，增幅略低，同比分别增长8.1%和4.2%。但2014年公司实现销售金额2151.3亿元，同比大幅增长25.9%，已售未结合同金额合计约1946亿元。
n
资金流状况良好、提高分红比率：1）现金充裕、负债优化：公司全年实现经营性现金流净额417.2亿元，年底货币资金上升至627.2亿元，较年初大幅增长41.36%，远远超过短期借款和一年内到期的有息负债228.3亿元，净负债率31%，远远优于同业。公司有息负债合计689.8亿元，占总资产的比例为13.57%，较2013年底减少2.44个百分点。公司剔除预收款负债率41.46%，较2013年底下降4.08个百分点。2）提高分红、股息率超定存：由于现金充裕、负债情况良好，公司拟每10股派送人民币5.0元（含税）现金股息，现金分红比例为35.05%，较去年提高5.18个百分点，股息率约3.6%，超于同期定存利率。
n
地产销售投资均衡、物业服务增长快速：1）销售实现逆市增长：全年销售面积1806.4平方米，销售金额2151.3亿元，同比分别增长21.2%和25.9%，并实现销售回款2090亿元，销售增速远高于全国的-9%和-8%；2）投资相对均衡：公司放缓了拿地步伐，投资相对均衡，全年累计新增加41个项目，按权益计算的占地面积约206万平方米，对应的规划建筑面积约591万平方米，公司规划中项目权益建筑面积合计约3,801万平方米；3）物业服务增长快速：公司物业服务业务以万科物业发展有限公司为主体展开，公司物业服务已覆盖中国大陆61个大中城市，服务项目457个，合同管理面积10,340万平方米。2014年物业服务业务实现合并报表范围内主营业务收入19.9亿元，同比2013年增长35.1%，高于同期开发业务。物业服务营业利润率13.24%，同比2013年上升1.05个百分点。
n
公司经历蜕变、坚定转型城市配套服务商：1）推出事业合伙人制度、完成B转H：公司大力推进事业合伙人制度变革，截止报告期末，公司开放跟投项目47个，申请跟投达到9089人次；1320位员工加入事业合伙人持股计划，集合计划共持有本公司A股股份494,277,819股，占公司总股本的4.48%；报告期内，公司完成了B转H，转板方案的顺利实施，在改善原有B股股东交易环境的同时，也使公司全面、直接对接国际资本市场；2）坚定转型城市配套服务商：“和城市同步发展”是公司的一贯策略，公司积极从传统的住宅开发商向“城市配套服务商”转变，将以“好房子，好服务，好社区”为标准，全面提升传统住宅业务的产品和服务内容。在住宅业务以外，公司将加大在度假物业、服务式公寓、新型商用中心、社区商业等消费体验地产；创业产业园、物流地产等产业地产；以及物业服务、装修与智能家居、建筑产业化等地产延伸业务方面的探索力度。
n
投资建议：公司经营稳健、现金充裕、提高分红比率，地产销售规模和物业服务都取得高速增长，转型城市配套服务商坚定，结算放缓但公司已售未结货量充足，预计15年可售货值3600亿元，回款规模有望超过2400亿元，下调盈利预测和维持买入评级。公司经营稳健，积极转型城市配套服务商，我们下调公司14-16年EPS分别为1.43、1.78、2.14元，目前股价对应PE分别为10X、8X、7X，维持“买入”评级。

【重大财经新闻】

【行业要闻】

【申万300公司动态】

【周边市场了望】

  

时间	指数		收盘指数		涨跌点数		涨跌幅度
3月31日	道琼斯		17,776.31		+263.65		+1.49%
3月31日	纳斯达克		4,947.44		+56.22		+1.15%
3月31日	恒生指数		24,855.12		+368.92		+1.51%
3月31日	富时100		6,891.43		+36.41		+0.53%
汇率
时间		品种		最新		涨跌
3月31日		美元指数		97.98		+0.63%
3月31日		人民币/美元		6.1402		+0.0005
期货
时间		品种		最新（美元）		涨跌
3月31日		LME铜		6,094.00		+0.54%
3月31日		LME铝		1,794.5000		+0.45%
3月31日		COMEX黄金		1,185.30		-1.08%
3月31日		NYMEX原油		48.6800		+0.52%

【证券发行及上市信息】  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行（万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

增  发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配  股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

新华万银多元策略灵活配置混合型证券投资基金

3月9日至4月8日

中银宏观策略灵活配置混合型证券投资基金

3月16日至4月8日

长城环保主题灵活配置混合型证券投资基金

3月23日至4月13日

中金绝对收益策略定期开放混合型发起式证券投资基金

3月23日至4月16日

中信建投凤凰货币市场基金

3月25日至4月10日

景顺长城沪港深精选股票型证券投资基金

3月26日至4月13日

东方红中国优势灵活配置混合型证券投资基金

3月30日至4月14日

华宝兴业事件驱动混合型证券投资基金

4月2日至4月23日

银河泽利保本混合型证券投资基金

3月30日至4月10日

银河现代服务主题灵活配置混合型证券投资基金

3月31日至4月15日

国联安睿祺灵活配置混合型证券投资基金

3月31日至4月10日

华安智能装备主题股票型证券投资基金

4月1日至4月22日

博时互联网主题灵活配置混合型证券投资基金

4月16日至5月6日

中欧琪和灵活配置混合型证券投资基金

4月1日至4月2日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

【上市公司动态】n
中铁与铁建齐发年报，“一带一路”政策红利初显
n
大股东让股 神秘私募入主易世达
n
宇星科技三度出嫁，上风高科17亿收编
n
华力创通民用订单实现突破
n
推动“经理人”向“合伙人”转变 美的出台持股计划
n
牵手惠普打造云平台，东软载波进军智能家居
n
金瑞科技开发工业地产
n
智慧医疗项目正式上线，宜通世纪圈下335家医院
n
杭钢股份定增“弃旧迎新”，天堂硅谷捧场
n
万科去年销售额2151亿元，同比增长25.9%
n
葛洲坝获电力工程施工总承包特级资质
n
美盈森打造“互联网+包装”平台
n
中远航运去年业绩增5倍
n
宇通客车拟10转增5股派10元
n
金融街第一季度业绩预增1.8-2.3倍
n
民生银行去年净利增长5.36%
n
五龙公司减持天虹商场
n
珠江啤酒去年净利增46%

新一轮牛市即将来临，全民分享红利时代到来，但不会大涨，而是稳中有进。

分析太全面了我会好好的研究一下选中一只持股待涨