[股市纵横] 申万早间资讯

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1楼大中小发表于 2015-4-28 10:55 只看该作者

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申万早间资讯

【大势研判】
强劲反弹
热度不减
盘中特征：
周一沪深股市高开高走，权重股走势强劲。最终上证综指大涨133.71点，报收4527.40点，涨幅3.04%，深成指报收14809.42点，上涨210.72点，涨幅1.44%。两市共成交16395亿元。从盘口看，两桶油双双涨停，石油、工程建设、交运物流涨幅居前，而工艺商品、旅游酒店微幅下跌。最终，两市共有122只个股涨停，另有近四成个股下跌。

后市研判：
根据目前行情，短线大盘强势不改，分化加剧。
首先，随着行情的持续走强，场外增量资金源源不断，加上投资者中长线预期乐观，因此市场的强势格局不变。

其次，虽然大盘走势强劲，但其中的不确定性也在增加，尤其是以两桶油为代表的国企合并预期在“中国神车”的示范效应下被不断放大和强化，但相关信息的真实可靠程度令人怀疑，政策博弈性和信息的不确定性极高，隐含着较大的市场风险。目前中石油已经澄清相关传闻，关注是否会引发连锁反应。

第三，个股热点的结构性分化突出。周一上证综指和深成指分别上涨3.04%和1.44%，但盘中还有三分之一强的个股逆势下跌，表明在强势市场中个股的结构性分化比较严重，未来可能持续。
总体看，本周是4月份最后一周，交易日也仅有四天，大盘在保持强势的同时可能出现宽幅震荡，不确定性较强。

操作策略：
持股为主，保持弹性，注意市场节奏和风格转换。

【重点推荐报告】
PPP模式深度研究系列报告之三：环保PPP将开启资产证券化时代
在利率市场化改革背景下，金融资本投资回报率在下降，经济进入转型新常态，大规模经济刺激退出实体产业盈利低迷，这使得具备稳定收益特征的环保公用类项目越来越受到市场青睐。各行业ROE总体呈下降趋势。2014年大多数行业ROE水平低于10%，大部分行业ROE的波动方差超过50以上，公用事业行业作为稳定收益类行业在经济下滑周期中优势明显。
环保行业历史欠账较多投资需求迫切且融资需求较大，未解决资金和投入问题环保部和财政部联手力推环保PPP，从配套政策和融资条件上给予大力支持。环保民生工程遗留欠账较多投资需求迫切但地方融资平台问题仍未解决各地政府举债艰难。伴随着"大气十条"、"水十条"、PPP等政策的不断出台，国家将利用产业政策和财政政策共同引导社会资本进入环保公用行业。
资产证券化具备灵活多变成本低等优势。ABS是将缺乏流动性但能产生可预期稳定现金流的资产汇集起来，通过一定结构安排对资产中的风险与收益要素进行分离和重组，再配以相应的信用担保和升级，将其转变为可在市场上出售和流通证券的过程。资产证券化具备融资成本低，发行灵活多变等优势。环保公用行业凭借稳定的现金流和回报率非常适宜资产证券化。
环保公用行业将开启资产证券化新时代，将显著提升行业资金回报水平。今年4月连续出台的《特许经营管理办法》和《水污染防治PPP实施意见》中，政策性鼓励公用事业类项目进行结构化融资，发行项目收益票据和资产支持票据。环保公用行业将进入资产证券化时代，资产证券化的杠杆效应将显著提升行业回报水平，提高资金使用效率。
投资建议：如果说具备较好运营能力的企业将成为PPP 1.0版本的优势品种，那么我们认为具备较强整合资源能力的融资平台型公司将成为PPP2.0版本的宠儿。基于环保PPP的资产证券化大潮将至的判断，我们重点推荐天壕节能、万邦达、兴源环境、启源装备、博世科。

大金重工（002487）深度报告：风电产能扩展带来业绩反转，跨界进军互联网金融，首次覆盖给予"增持"评级
风电行业步入景气周期，公司产能扩张正当时，业绩反转可期。2014年全国风电新增出厂吊装容量23.2GW，同比增长44.2%；新增并网装机容量19.81GW，同比增长36.7%。鉴于2015年底风电上网电价迎来下调，预计2015年行业景气度将维持高位，并网装机量有望达到22-24GW。公司前几年因为火电业务下滑以及东北风电市场限电严重，业绩表现欠佳，去年蓬莱基地投产后，将提升公司高端制造产能，同时也将成为通过海运辐射全国市场的桥头堡。考虑公司现有订单状况饱满，我们预计公司未来三年业绩反转可期。
募投项目全面投产，高端海上风电制造能力突显。蓬莱大金作为募投项目，已全面投产，采用当今国际上先进的制造工艺装备和生产线设备，生产制造能力均已达到国际领先水平；基础设施完善，尤其是1000吨龙门吊、2万吨级和5万吨级企业自有大件专用运输码头已陆续投入使用，标志着海上风电、海洋工程制造领域高端制造模式的建立。以全新的高端制造理念，依托高端制造能力，依托自有大型码头港口设施，以高品质、高效率和优化成本控制为核心竞争力，蓬莱大金已率先成为专业化、规模化制造海上风电、海油工程产品的制造基地。
经营杠杆有待充分利用，外延发展空间较大。相比同行业的天顺风能、泰胜风能，公司资产负债率极低（2014年年报22%，另两家三季报均为37%左右），且有息负债余额为0，未来经营杠杆仍有待充分利用。考虑到公司财务的稳健程度以及择机介入新兴产业进行外延式发展的战略，我们看好公司未来在主业以外实现跨越式发展的可能性。4月27日，公司投资1.5亿元参股深圳旺金金融，正式进军互联网金融领域。该投资作为公司跨界转型发展第一步，值得重点关注。我们预计公司未来将加速传统金融与互联网金融领域的布局，长期看好公司双轮驱动的发展潜力。
首次评级为"增持"。我们预期2015-2017年公司实现每股收益0.15元、0.20元和0.26元，2013-2016年复合增长率43%。目前对应2015年77倍、2016年58倍PE。公司估值水平相比行业可比公司偏高，但从PB角度看低于同业（2014年4倍）。公司蓬莱新基地2014年下半年投产，订单饱和，今年开始有望进入业绩反转期，同时将受益海上风电市场打开；在手现金等价物接近7亿元，资产负债率仅为22%，经营杠杆尚未充分利用，考虑到公司外延式发展的空间较大，进军互联网金融领域是公司转型迈出第一步，预计后续仍将有深入布局。首次给予增持评级。

【今日推荐报告】
养老服务业三期叠加，全面爆发--"十三五"规划系列之养老服务业
我们认为养老服务业正处于"三期叠加"的全面爆发前夕：1）中国老龄化加速元年，行业市场空间爆发初期；2）"十三五"规划元年，相关政策蜜月期；3）互联网改造传统行业大时代。
2015年是养老服务业启动元年，市场空间至少3万亿。到2014年，中国60岁以上老年人达到2亿人左右，到2020年，中国60岁以上老年人将达到2.4亿，约占全国人口16%，到2050年该比例将达到28%。2015年之后，中国的老龄化进程开始加速，同时在最重要的"十三五"规划期间，养老是民生领域最关键的一部分，养老服务业的"十三五"规划已经启动，着重在养老产业体系建设方面。在保守假设条件下，养老服务业市场空间至少3万亿。
养老服务业涉及领域广泛，我国养老服务业目前尚处于初级阶段。大体分为养老地产及其配套设施和其他配套产业两大类，其他配套产业包括医疗器械、医疗服务、食品、养老用品、休闲服务、寿险及资产管理等领域。我国由于特殊的文化背景和对机构养老的认知，机构养老比例远低于海外，且当前国内的养老地产相关领域普遍盈利能力较差，我们认为未来居家和社区养老领域仍然是国内养老模式的主流，创新的商业模式将会给市场化主体不断注入活力。
我们认为养老服务业的未来有三大趋势：信息化运营、精细化管理、金融化支持。我国养老服务业市场空间大，但发展阶段尚处于非常初期，行业的痛点包括：1）提供服务的主体短期难有较高的预期收益率，重资产问题难以解决，提供服务的性质问题尚处于模糊地带；2）难以做到精细化管理和服务与性价比的兼顾；3）中国传统观念使得机构养老难以成为主流，居家养老和社区养老是更现实的途径。相应的，未来服务和管理的精细化、服务方式的信息化以及金融化手段的广泛应用能够一定程度上解决以上三个行业目前的痛点。
当养老遇上了"互联网+"。信息化养老终端采集数据为基础，利用互联网、移动通讯网、物联网等手段建立系统服务与互动平台，通过整合公共服务资源和社会服务资源来满足老年客户在安全看护、健康管理、生活照料、休闲娱乐、亲情关爱等方面的养老需求，从而为广大老年群体提供了一种新型的养老解决方案。我们认为，该模式及其变种将成为市场化主体进入养老行业的重要有效方式，该模式的关键资源能力包括：资源整合能力、管理能力、后端服务能力、及入口扩张快速能力。目前A股标的较为稀缺，重点推荐南京新百、奥维通信、银江股份、中兴通讯等有先发优势；重点关注掌握移动医疗技术和资源的相关公司，包括九安医疗、尚荣医疗、鱼跃医疗等，一旦向养老行业倾斜，易如反掌；关注其他领域转型涉猎该领域，转型可能性较大的行业包括地产、零售、计算机等，尤其是战略方向为养老及大健康领域的可能出现预期差的公司，包括雅戈尔、斯米克等。

"申万宏源策略3&30组合"2015年第9期：4月27日-5月4日
上期回顾：截至2015年4月27日，自2015年3月2日起从0仓位开始建仓，"申万宏源策略3&30组合"收益率如下：1）3亿组合：上期获得绝对收益率为3.32%，累计获得绝对收益率为11.86%。2）30亿组合：上期获得绝对收益率为2.5%，累计获得绝对收益率为14.34%。组合整体仓位不高，风格波动较大，震荡加剧，之前的金融仓位已经发挥了一定的对冲作用，证券波段基本把握到了一定收益，整体收益良好，安全垫基本已经做出来了。
本期策略判断：本周短暂风格扰动之后，市场重回新经济Alpha的主线，印证了我们的判断。值得注意的是，降息降准之后，纯Beta的大金融表现乏善可陈，直接受益的是蓝筹股里的Alpha类资产。我们认为这并非异象：(1)  Alpha类资产的中长期投资股市相对完善，长线掩护短线。(2)  Alpha类资产估值弹性大，能够满足加杠杆资金快速变现的诉求。(3)  市场实验角度，前期诸多利好兑现，但纯Beta的大金融赚钱效应始终不强，市场存在学习效应，势必转向大票中更有持续性的Alpha类资产。(4)  前期重点配置Alpha类的基金经理更容易获得新的基金，行为金融角度，投资者会有一定的路径依赖，成长股基金经理会追逐大票主题性机会，却很难配置纯Beta的大金融。所以说即使是平行世界价值一边也要寻找Alpha。另外，当前平行世界价值一边最优的Alpha类资产是国企改革的子主题央企合并。仍需警惕管理层对于股票市场的态度变化，短期市场可能震荡加剧。近期证监会反复表示对股票市场加杠杆担忧，周四晚间证监会发放本月第二批新股批文，共25家。并明确未来每月将发放两批新股批文，新股发行节奏加速再次超越了市场的预期。市场短期情绪高涨，泼一点冷水能稍微降降温，但很快又会化成水蒸气。市场学习效应逐渐增强，新股发行加速只是我们预期的震荡加剧的催化剂而已。短期市场如果上涨过快，仍需警惕管理层对于股票市场态度的变化。而在风险溢价上行的背景下，市场出现单边大幅上涨的概率也会有所降低。关注海外互联网公司回归进程，"互联网+"仍是恒星。如果学大教育真的借壳银润投资成功回归A股，这将是我一直期待的海外互联网回归案例，预计将引领国内新一轮新经济投资热潮，这事情我们需要密切关注。"互联网+"仍是恒星，但去伪存真，寻找成功概率大的互联网公司已是当务之急。操作策略：还是平行世界。我们坚持把互联网+的一端做好，除了之前建仓的一些互联网股票，我们计划在后续互联网公司有调整的过程中逐步加入一些主流的互联网公司，本期加入恒生电子。
本期建仓思路：集中筹码，逐步加仓互联网主流股票。
本期投资计划：(具体持仓情况详见正文第4部分组合持仓统计)
3亿组合（以绝对收益为目标）：金鸿能源、奥瑞金、恒瑞医药、华贸物流、渤海轮渡、天健集团、泸州老窖、亚厦股份、兴业银行、远光软件、航天信息、广安爱众、劲嘉股份、步步高。
30亿组合（以相对收益为目标）：金鸿能源、国新能源、聚光科技、信雅达、奥瑞金、华贸物流、片仔癀、慈星股份、大北农、天健集团、中材国际、一心堂、国机汽车、众信旅游、兴业银行、保利地产、远光软件、恒生电子。

通信大数据：2015年，将启--通信大数据深度研究之三
移动电话用户普及率达94.5部/百人，数据变现成运营商重要转型方向。2014年我国移动电话用户达12.86亿户，用户普及率达94.5部/百人，市场已趋饱和；OTT业务冲击导致短信和语音收入下滑，流量业务增量不增收。运营商亟需基于海量数据资产和规模庞大的用户资源进行业务转型。
覆盖近13亿移动电话用户，通信大数据价值高。通信大数据覆盖近13亿移动电话用户、1642万WLAN用户和2.04亿宽带用户。由于实名制开户要求，运营商留存的用户数据真实准确；运营商记录用户从入网到离网的全生命周期数据，有能力基于历史数据对用户进行全面分析。
认为2015年是国内通信大数据启动之年。运营商内部大数据应用已久，数据对外运营事宜也早有规划，2014年开展试点，2015年工作会明确将推出相关产品。我们认为2015年是国内通信大数据启动之年。
通信大数据产业链与商业模式框架已现，合作双赢是基调。产业链由数据提供商、基础设施提供商、技术服务提供商、大数据服务运营商四个环节组成。我们判断运营商将采取与合作伙伴分成的模式运营大数据，预计数据授权环节占4成、技术分析服务环节占2-3成，寻找客户并提供大数据服务环节占3-4成。此合作模式将为运营商开创新的收入来源，也为合作伙伴打开发展空间。
贵阳大数据交易所挂牌是里程碑事件，中国联通加入大数据交易商联盟。通信大数据市场规模将迅猛增长，预计2017年近40亿。2015年4月14日贵阳大数据交易所正式挂牌运营标志中国大数据市场帷幕正式拉开，今后数据价值将回归，数据交易行为将得以规范。2015年运营商趋于谨慎，预计市场规模4.6亿；2016/2017年，运营商数据价值有望广获各方认同，应用场景和应用行业不断增加，市场规模快速发展，预计2016年增幅164%达12.1亿，2017年增幅225%达39.4亿。
合作伙伴有卡位价值，推荐初灵信息、亿阳信通、宜通世纪、世纪鼎利；运营商获得新收入来源，推荐中国联通、鹏博士。我们认为共享大数据金矿的潜力股集中于数据采集线条和IT支撑线条，其中重点推荐初灵信息，市场份额高，有力支撑运营商2014年试点，卡位优势明显，通信大数据一旦开启，有望率先参与其中分享收益；运营商数据得以变现，获得新的收入来源。
股价表现催化剂：运营商通过资本行为、战略合作等举措推进通信大数据。
核心假设风险：由于客户投诉或者政府监管等原因，运营商大数据对外运营推进不及预期。

农村金融系列报告之四--诺普信：农化公司中最先布局金融的创新者！买入评级！
我们在此前发布的三篇农村互联网系列报告中指出，金融是农业触网企业的最佳变现出口。过去，企业触网更多是为了升级现有的服务模式，以基于移动互联技术的综合服务平台，提高服务的有效性，并促进产品销售，这本质上仍是一种营销模式的变革，带来的盈利和市值空间有限。如何让基于互联网的服务平台上的各类数据、信息为公司产生效益，为农户解决问题，成了关键。在农村金融服务严重欠缺，农民征信体系不健全的背景下，我们认为，互联网金融恰恰是各企业通过相应数据平台，将所获取的信息、数据资源转变成盈利增长点的最好出口。
诺普信参股农金圈布局农村P2P互联网金融。诺普信此前公告，以1750万元对深圳农金圈金融服务有限公司的增资，增资完成后，诺普信持有农金圈公司35%股份。深圳农金圈金融服务有限公司于2015年1月在深圳前海深港现代服务业合作区成立，专注运用互联网金融工具服务国家农业、农村和农民的高新科技创新型企业。农金圈旗下的农发贷平台是国内领先的农业垂直P2P 平台。农发贷平台通过在全国整合辐射的优质农资经销商网络资源，从全国小麦、土豆、水稻及经济类作物主产区中精选优质种植农户，把农发贷平台从网上募集的资金，以P2P形式直接借款给上述大农户，以满足农户在作物种植过程中的农资采购需求。
以互联网思路，创造新业态，打造中国最优秀的互联网+三农企业。土地集中、环保浪潮、食品安全、城镇化等等将带来种植制度、种植规模、种植结构、种植方式、种植人群的大转换，从而推进中国现代农业服务体系的形成。而异动互联网技术的出现，更将带来农业形态、农业生产方式乃至涉农企业的巨变。2015 年，诺普信将以更加开放的胸襟，整合更多的社会资源，紧紧围绕"互联网化"、"工作于农户"两大主题，充分利用近20 年来所积累的农村基层网络优势、品牌优势和技术服务优势，致力于成为中国最优秀的互联网·三农企业！未来几年，公司将大力推进"互联网+"战略，通过整合丰富的产品资源、专业的技术服务、独特的渠道资源，打造出与众不同的诺普信。公司将利用无与伦比的线下资源、超乎寻常的植保技术服务粘性，围绕农户、工作于农户，构建一个可全方位对接农户需求（产品、技术、金融、农产品销售等）的互联网生态系统，成为农民心中最信赖的农业服务品牌，把控农业服务的关键入口；同时，公司将继续重视与跨国巨头在专利产品和渠道分销领域的深度合作，进一步完善全国性的快速配送体系，打造价值型、精益型、快捷高效的供应链体系；广泛吸纳社会人才，培养更为强大的专业化的技术营销队伍，专注于农集网、田田圈的线下综合服务，全方位提升对渠道终端的控制力和影响力。公司2015年主要经营举措： 1）全力推动农集网、田田圈的业务发展，通过"打样本、打平台、打数量、打流量"，构建更为完善的互联网运营体系； 2）通过与更多的国内外大三农领域优秀企业的合作，整合更多的产品资源； 3）通过领先的制剂技术发展特色药，精益求精地打造"爆品"； 4）精益生产，快速物流，保障供应； 5）积极利用内外部资源，开展对外投资与合作发展。

五大优势集聚，维持"买入"评级！公司在农业产业互联网公司中，具备五大优势：1）农资企业中，分布相对较广的线下渠道资源优势；2）盈利能力稳定，业绩25-30%增长确定性强；3）市值较小，总市值147亿元（大北农421亿元，金正大333亿元，芭田股份153亿元，史丹利181亿元）；4）积极、开放的内部管理层团队：公司第一期员工持股计划已通过二级市场买入的方式购买股票，购买数量552万股，均价15.3元/股；5）对接外部咨询团队（正和磁系）。我们预计公司15-17年主业可实现净利润分别为2.65/3.64/ 5.01亿元，对应基本EPS0.38/0.51/0.71元。PE 54/41/29倍，维持"买入"评级！

东江环保（002672）--非公开发行拟募资23亿，维持"增持"评级
公司公告/新闻（请在此行撰写公司公告或新闻内容）

公司拟非公开发行不超过5786万股，发行价格39.80元/股，拟募集金额不超过 230,282.80万元，募集资金将用于江西省工业固体废物处置中心、沙井基地扩建、惠州市东江环保技术有限公司技改等项目以及偿还银行贷款和补充流动资金。

募投项目内部收益率较高，为公司业绩带来积极贡献。公司江西、沙井及惠州三个募投项目的内部收益率分别为12.71%、24.69%和19.45%。项目完全达产后将贡献收入11.70亿，可分配利润1.47亿。

此次募集资金部分偿还银行贷款以及补充流动资金，优化资产结构。按公司本次募集资金230,282.80万元，并偿还6亿元银行贷款测算，本次非公开发行完成后，公司资产负债率将由46.54%下降至约27.03%。并且，财务费用将进一步降低。

资金实力夯实后有助于公司继续外延扩张。2015年以来，公司先后收购了绿源水务100%股权，收购增资获得湖北天银60%股权，将业务链扩展至市政污水处理领域，并进一步扩大了电子废物、危废及汽车拆解业务的产能。公司一季度末在手现金 9.89 亿元，此次募集资金到位后公司资金实力进一步增强，预计今年有更多外延式扩张的计划。

在国家政策的大力推动下，PPP模式已经日益成为环保行业的发展趋势，并将深刻影响工业危废、市政废物行业的发展格局。较高的技术难度和资金门槛将为大型环保公司利用PPP模式介入工业危废、市政废物项目，跨区域整合市场资源和提升公司业绩提供重要契机。

维持"增持"评级。公司江门，德达等项目预计二季度投产，粤北项目已经开始部分运营。假设定增发行5876万股，由于募投项目投产周期较长，暂时维持原有盈利预测，预计公司15-16年归母净利润分别为4.26亿、5.79亿、7.64亿，每股收益分别为1.05元、1.43元和1.88元。考虑公司作为行业龙头，外延扩张和PPP项目订单带来的想象空间，维持"增持"评级。

洲际油气（600759）：15Q1业绩基本符合预期，期待公司不断扩张发展

公司2015Q1 EPS为0.002元，基本符合我们预期（0.01元）。15Q1公司实现营业收入3.3亿元（YoY+1786%），净利润262万元（14Q1亏损0.26亿元）。虽然14年6月并表的马腾公司带来了营业收入的大幅上升，但因国际油价在15Q1处于历史低点而未能显著贡献利润。
15Q1马腾公司单桶原油完全成本下降至45美元（14年为60美元）。15Q1年马腾公司实现收入2.6亿元（占总营业收入的79%），毛利率67%，净利润0.27亿元，我们假设卡拉和东科15%的15年计划产量需销售给哈国炼厂，原油吨桶比7.06，计算出马腾公司15Q1原油总产量约12万吨（约85万桶，预计公司在低油价时期压缩了产量），平均实现价格50.5美元/桶（布伦特均价为55美元/桶），单桶净利5.2美元/桶，基本与我们预期一致。哈国从3月19日起将原油出口税从每吨80美元降至60美元，有利于公司减轻税负。

公司坚持"项目增值"+"项目并购"双轮驱动：1. 项目增值：15年1月公司成功获批马亭油田工作权益区拓展，新扩面积87.42平方公里，为进一步勘探增储拓展了空间；根据国际权威储量评估机构GCA公司评价报告，截至14年底，马腾公司合计剩余可采储量由13年9月30日的0.67亿桶更新为1.08亿桶。此外，14年马腾公司共新钻井30口，截至14年底完成钻井29口，跨年度钻井1口。完钻的29口井中全部进行了试油，试油获得工业油流27口，可以预期随着油价的回暖，公司在产量和单桶净利上都会出现显著提升；2. 项目并购：15年3月公司与IMR公司签署了《框架协议》，约定公司或其下属子公司以3.5亿美元收购KoZhan公司100%股权，3月底公司又宣布拟以不超过1.2亿美元收购GIG公司下属CNR公司100%股权。

目前员工持股计划有序推进，有助于强化市场对公司迅速发展壮大的信心。员工持股计划涉及的标的股票数量不超过4000万股，涉及的股票数量约占公司现有总股本的3.28%，这将全面调动员工的积极性，有效地结合股东、公司和员工的利益，实现价值最大化。

假设2015年7月公司完成对克山公司和CNR公司的收购（假定收购主体均为马腾公司），不考虑2015年之后原房地产业务的贡献，预计公司2015-2017年EPS（转增摊薄前）分别为0.40、0.92和1.15元，公司目前股价为16.23元，对应15-17年PE为40、18和14倍，给予"买入"评级，目标价为25元。

博世科（300422）深度研究：工业水处理技术龙头前后端布局超预期

投资评级与估值：不考虑PPP订单，我们预计公司15-17年收入分别为5.59、9.42、15.52亿元，归母净利润分别为0.56、0.84、1.25亿元。EPS分别为0.90、1.36、2.02元/股。考虑到目前水十条+PPP带来水治理订单大潮将至，公司借由工业污水处理先进技术优势积极抢占各地市政污水项目，以及公司提前布局的千亿土壤修复市场，我们认为公司作为具有稀缺性的工业污水技术龙头+土壤修复标的，目前46亿的市值被市场低估，对标相同细分行业的水处理新股国祯环保，给予目标价格100元，首次给予"买入"评级。

关键假设点：公司参与PPP项目进展顺利，工业污水先进技术及经验能够有效转化至市政污水治理，土壤修复市场启动时间及政策扶持力度不显著低于预期。

有别于大众的认识：
1.  公司拥有国内先进的前处理技术，替代市场空间广阔。公司目前主要客户为造纸行业，而造纸作为十大水污染行业，未来必将面临行业标准趋严的形势，公司拥有国内最先进的环保漂白前处理工艺，未来将大概率通过异地扩张进入山东、广东等造纸大省，细分市场技术替代空间广阔。
2.  公司后端水处理技术优势明显，具备进军市政，抢夺PPP订单大潮的实力。公司总部所在地南宁为全国海绵城市试点，公司作为广西第一家创业板公司，在当地的品牌效应将有利于公司获取该地区的市政项目订单。
3.  公司的技术优势及项目经验，有助于其向盈利性更强的细分领域拓展业务。造纸是工业水处理难度较大的子领域，而目前国内前十大造纸企业七个用的是公司的技术。作为工业水处理行业技术龙头企业，丰富的项目经验及技术优势将有利于公司业务拓展到其他盈利性更强的工业水处理细分行业，如石化、煤化工等。
4.  提早布局的土壤修复业务将成为公司潜在的利润增长点。公司湘江项目的出色完成，使得技术和品牌得到业内认可，且公司所在地广西也是全国六个土壤修复示范区之一，未来在土十条政策出台的不断预期下，市场收益也会逐渐处于加速状态。

股价表现的催化剂：1.PPP项目大订单取得，2.土壤修复各种利好政策出台，3. 造纸等重点水污染行业环保标准提高。

核心假设风险：PPP项目签订低于预期，市政污水领域开拓不利，土壤修复市场商业模式开发进展缓慢

华兰生物  ( 002007) -- 重庆六浆站设立分站，采浆量有望大增，一季度扣非后净利润下降9.9%，2015业绩预计前低后高

扣非后净利润下降9.9%，公司业绩全年预计前低后高。2015年一季度公司实现收入2.98亿，增长7%；净利润1.49亿，下降14.2%，EPS0.26元；扣非后净利润1.19亿，下降9.9%。公司一季度收入增速较低，主要由于血制品产品的生产流程需要一定的时间，2014年采浆量的提升转化至公司销售收入可能会产生一定的滞后；公司毛利率的下降亦导致公司扣非后净利润的降低，主要由于成本（包括营养费）的增加。公司同时披露2015年上半年业绩预计变动0%-10%之间，这意味着公司二季度的净利润增速将在22%-48%之间！我们预计公司全年业绩将出现前低后高的状况，预计三季度将成为公司业绩的主要拐点。

重庆六浆站获准设立分站，全年采浆量目标700吨。公司在重庆的六个浆站（开县、忠县、云阳县、巫溪县、彭水县、石柱县）获准设立单采血浆站分站。公司现有单采血浆站共16个，其中重庆8个，除武隆、潼南外，其他六个浆站获准设立分站，这将大大提升重庆六浆站的采浆能力，有望从平均30-50吨，提升至40-60吨。我们预计分站建设将耗时4个月左右，分站最快有望于2015年8月投入使用,。公司目标2015年采浆量达700吨，较2014年550吨，增长约27%。另一方面，若血制品放开定价，公司血制品业务收入及利润将有较大提升空间。

疫苗业务稳健，储备品种多。公司WHO流感疫苗认证已完成现场检查，正在等待最终结果；冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗、冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗、吸附破伤风疫苗、四价流感病毒裂解疫苗申报临床研究并被受理。

四单抗均已报临床，在研产品线丰富。公司成立合资公司拓展单抗制药业务：四个单抗品种，利妥昔单抗、贝伐单抗、曲妥珠单抗、阿达木单抗已申报临床并被受理。2015年将重点开展帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗的研发工作，公司在研产品线丰富。

毛利率下降8.3个百分点，期间费用率增长1.74个百分点。2015年一季度公司毛利率64.28%，下降8.25个百分点。期间费用率15.81%，增加1.74个百分点，其中：销售费用率1.67%，下降0.44个百分点，管理费用率16.1%，增加1.63个百分点。每股净经营性现金流0.06元，下降11.67 %。

董事长直接持股提升决策效率。公司第一大股东江西永喆拟将持有的上市公司17.67%的股份全部协议转让给公司董事长及实际控制人安康，股份过户已全部完成，董事长直接持股增加，提升公司决策效率，有利于公司的外延扩张及管理效率的提升。

血制品量价齐升有望打开利润空间。公司血制品业务快速增长，目标2015年采浆量达700吨，同时分站设立加速浆量提升，若血制品放开定价将有望较大提升公司收入及利润空间。疫苗出口与研发和单抗业务稳步推进，未来有望成为新增长点，公司发展值得期待。我们上调15-17年EPS为 1.14元、1.41元、1.72元（原1.07元、127元、1.51元），增长23%、23%、22%，对应预测市盈率46倍、38倍、31倍，维持增持评级。

王府井( 600859) -- 一季度业绩平稳，关注国资改革预期

一季度营收同比减少4.9%，归母净利润同比增长1.21%，EPS0.49元，低于市场预期。2015年一季度公司实现营业收入49.84亿元，同比减少4.9%，实现归属于母公司股东净利润2亿元，同比增长1.21%，EPS0.49元，低于市场预期。消费者物价持续下降和政府限制三公消费和反腐力度加大导致公司营业收入下滑。我们预计，今年剩余期间，公司营收增速难有大幅改善的迹象。

毛利率提升0.93%，购物中心经营占比提升是主因。今年一季度，公司综合毛利率20.97%，较去年同期提升0.93%，我们认为，公司近年来加大购物中心业态开设，导致租金收入占比提升是毛利率提升的主要原因，随着公司未来加大购物中心的开设，公司毛利率仍具备继续提升的空间。

新开门店物业租金的增加导致销售期间费用率提升。今年一季度公司销售费用率10.54%，较去年同期提升0.13%，管理费用率3.90%，较去年提升0.93%，一季度公司期间费用率较去年提升，主要原因为近年来大体量购物中心的开业导致物业租金费用的提升。

国资改革提升盈利能力和资产证券化率。作为国内最大的全国性零售公司之一，公司未来的主要看点为国资改革预期的加强，国资改革将会促进公司盈利能力的提升，2014年全年公司销售净利率3.48%，与民营零售公司相比还有较大的提升空间。此外，从当前国资改革的进展情况来看，竞争类行业资产证券化率的提升将成为最先进行国资改革的方向，公司大股东王府井国际前期收购春天百货，未来存在资产注入提升整体证券化率的预期。

盈利预测和估值。我们略微下调公司盈利预测，预计公司2015-2017年实现归母净利润分别为6.39亿元、6.66亿元和7.06亿元，实现EPS分别为1.38元、1.44元、1.53元，对应当前股价的PE分别为20.8、20.0和18.9，维持"增持"评级。6个月目标价28.8元。

罗莱家纺(002293)2014年报及2015年一季报点评：聚焦大家居和智能家居，打造互联网+家居立体生态圈
2014年EPS为1.42元，净利润同比增长19.8%，业绩符合预期。公司2014年实现收入27.6亿，同比增长9.4%，归母净利润4亿，同比增长19.8%，扣非归母净利润为3.7亿，同比增长19%，EPS为1.42元。2015Q1实现收入7亿，同比增长7.3%；归母净利润1.16亿，同比增长17.6%，扣非归母净利润为1.15亿，同比增长22%，EPS为0.41元。2014年公司拟每10股派发现金红利10元（含税）并转增15股，公司计划2015年全年收入同比增长0-10%，净利润同比增长10-20%，预计2015H1净利润同比增长0-20%，净利润变动范围为1.6-1.9亿元。

一季报毛利率同比增长3.2pct，资产质量较为稳健。2014年和2015Q1公司毛利率分别提升0.9pct和3.2pct至44.9%和47.8%。期间费用率保持稳定，销售费用率在21-22%，管理费用率在6-7%。2015Q1公司存货为5.6亿，较年初同比下滑0.73亿，应收账款为1.8亿，较年初增长0.24亿，经营活动产生的现金流净额为1.43亿，资产质量保持稳健。

产品、零售能力、供应链应变能力全面提升，未来将加快外延并购步伐，聚焦大家居和智能家居，打造线上线下资源联动的互联网+家居立体生态圈。（1）完善了渠道布局和信息化系统，加强对终端掌控能力，推进合伙人制度：线下已与10家优质加盟商签约推进终端直营化并逐渐向三四线城市渗透。线上投入力度加强，一方面引入罗莱、LOVO外其他品牌，2014年公司双十一实现收入1.88亿元，一方面寻求与国内优秀电商品牌合作，目前已战略投资大朴网。此外，公司将以股权为纽带，将管理人员逐步转为合伙人，通过扁平化管理加大激励、提高效率。（2）拓品类，聚焦大家居，打造快反供应链,： 2014年公司重点完善VMD、MD、BP、SAP等系统，转型事业部型组织，大幅提升了供应链的反应速度，为拓品类、大家居战略打下基础。2015年公司将着重打造平价家居品牌乐优家（类似无印良品），抢占中低端市场。（3）投资并购全球产业链优质资源，积极拓展健康智能家居领域：公司将与深圳和而泰达成战略合作，在睡眠健康监测与咨询、大健康、智能家居、大数据方向进行战略布局，推进具备智能家居和家庭大健康概念的体验店，打造"卧室智能生态系统"。公司账上可动用资金有13.7亿（14年年报6.5亿现金+7.2亿理财），未来将持续推动外延并购，布局家居产业链上下游。

公司是家纺龙头企业，战略布局大家居和智能家居具有优势，未来将打造互联网+家居立体生态圈，维持买入评级。维持15-17年EPS为1.63/1.91/2.2元预测，对应PE为32/27/24倍，考虑到公司账上可动用现金多，未来有在产业链上下游持续并购预期，维持买入评级。

中利科技（002309）一季报符合预期，投资3D打印培育未来增长点

公司公布2015年一季报：营业收入17.12亿元，同比增长16.91%，亏损5267万元，符合此前公司业绩预告亏损4906-7359万元的区间；公司同时预告中报亏损9440-14160万元。公司拟出资2500万元参与上海康速金属材料有限公司增资扩股，占增资后37.5%的股权，借此投资公司将进入高端3D金属打印业务领域，培育新的利润增长点。

一季报业绩及中报预亏符合季节性特征，现金流情况明显好转。公司一季报亏损约5000万元，同时预计中报亏损，考虑到光伏电站转让业务的季节性特征，电站并网转让通常发生在下半年，我们认为公司上半年亏损主营业务符合业务的季节性特征。积极的方面是，我们注意到一季度公司实现经营活动产生的现金流量净额6.27亿元，同比大幅转正，主要原因是中利腾晖应收票据到期收回现金所致，受此影响公司一季度冲回了部分坏账准备，对利润形成正面影响。

投资进入3D打印业务，培育未来增长点。公司公告拟出资2500万元参与上海康速金属材料有限公司的增资扩股，占增资后37.5%股权，借此投资公司进入高端3D金属打印业务领域。康速金属主要从事激光快速成型技术产业化和制造，是利用国际最先进的激光粉末床3D打印技术生产金属构件，产品可广泛运用于航空航天、生物医疗、汽车、高端模具等领域。根据可行性分析报告，康速金属2015-2017年销售额和净利润的预计数分别为2000/5500/7500万元以及200/780/1368万元。

公司通过参股投资模式进行产业孵化，平台效应初现。2013年下半年，公司先后出资合计3350万元投资中利电子并占其33.5%股份，短短一年时间该公司便实现了5亿元销售收入和2100万元净利润，2015年仍有望实现高速增长。如今公司采用类似的模式对康速金属增资进入全新的3D打印业务领域，我们看好公司产业孵化的平台效应再结硕果。

维持盈利预测，维持"买入"评级。我们预计公司2015、2016年电站开发规模分别为500、600MW。预计公司2015、2016年的EPS分别为0.78、1.07元，目前股价对应2015年36倍、2016年26倍PE。我们维持对公司的买入评级。

海大集团( 002311)--业绩符合预期，加速农业金融布局提升估值，维持增持评级！

公司公告2014年年报及一季报，利润符合预期。 2014年度报告期内，公司实现主营业务收入210.9亿元，同比增长17.62%。其中饲料销售收入为194.35亿元，同比增长15.16%。公司实现净利润5.38亿元，同比增长58.21%，每股收益0.50元，符合预期。利润分配预案：以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.50 元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。公司公布2015年一季报，报告期内，公司实现营业收入35.24亿元，同比增长15.93%，实现净利润1254.7万元，同比增长53.41%。公司预计2015年中报净利润同比增长30-60%，则二季度单季净利润增速预计在29-54%之间（一季度为水产饲料淡季，净利润通常只占上半年业绩的5-8%）。
14年饲料销量逆势增长，盈利能力提升。收入报告期内，公司实现饲料销量554万吨，同比增长15.61%。其中水产饲料同比增长9.76%；畜禽饲料同比增长19.10%。其他主营业务中，动保产品全年销售收入1.34亿元，同比减少1.45%。报告期内公司实现毛利率9.82%，同比增长1.35个百分点。其中，饲料产品毛利率为9.75%，同比增长1.73个百分点。收入增长的主因是：1）通过优质技术服务和产品力不断扩展市场份额；2）海外业务快速增长，报告期内公司海外业务收入同比增长72%。毛利率增长的原因有如下4个方面：1）产品结构优化升级：报告期内毛利率较高的对虾饲料和高档膨化饲料的增长分别超过20%和40%，效果突出且毛利较高的膨化鱼料、对虾饲料占公司水产饲料销量超过45%，猪饲料中毛利较高的教槽料、乳猪料等占猪饲料销量超过15%，分别同比提高4个、3.5个百分点；2）实现"研发、采购和服务"三位一体有机结合，进一步加强了公司的成本竞争优势。公司饲料配方研制、原料采购能直接面对养殖行情变化，根据客户需求、产品质量、原料价格等基本要素快速调整产品配方和原料采购策略；3）生产管理水平和生产效率的进步提升产品毛利率。公司完善信息化SAP管理系统，有效提高生产设备产能利用率及资产周转率，减少折旧、仓存等生产费用；4）海外业务毛利率较境内业务高2-3个百分点。
15年开局良好，关注互联网模式下技术服务的优化和农业金融服务。一季度，由于华南地区春节后气温迅速升高，水产养殖较往年提前进入旺季，报告期内饲料销量同比增长20%，其中水产饲料同比增长 37%、畜禽饲料同比增长 17%。15年，公司的中心仍是深化服务体系、探索和完善服务模式。然而，与往年仅仅强调研究新的养殖模式和适应不同区域的饲料产品、提升优化苗种，完善养殖过程中的一体化服务不同，公司正积极探索在原有模式基础上，结合移动互联网技术，实现技术服务的优化和服务项目的升级、延伸。饲料行业的竞争已经从产品、服务竞争发展到更加全方位的竞争。公司将紧紧围绕养殖环节，基于线上和线下为养殖户提供包括饲料、苗种、动保产品和养殖技术服务的全方位一体化解决方案，并从养殖户实际需求出发，延伸供应链金融和农户投融资服务。

合资成立小贷公司，加码金融服务。公司拟以 8,250 万元与广发中乾等其他三方投资者（广发主导，参与方包括康美药业、海天味业的股东）共同投资成立广发互联小额贷款（广东）股份有限公司，公司占广发互联 16.5% 的股权。小贷公司成立后，可以满足公司客户的资金需求，发展公司对客户多层次服务体系，有利于公司进一步开拓客户群体、扩大产品市场占有率、并增加客户的粘度，具有较大的市场战略意义。我们提示投资者，本小贷公司只是公司农业金融领域的布局之一，后续公司还有机会以其他形式进军农业金融。

业绩稳定增长，农业金融业务提升估值，关注并购动向和海外业务超预期可能，维持"增持"评级！我们预计公司15-17年净利润分别为7.0/9.4/11.7亿元，每股收益分别为：0.64/0.87/1.08元，市盈率32/24/19倍。同时，公司海外业务扩张和饲料领域的资产并购是业绩超预期的重要催化剂。我们认为，近期公司已完成了对466名核心、骨干员工授予限制性股票和股票期权，有效期从2015年到2018年，使员工充分分享公司业绩增长及市值增长带来的价值，公司整体的精气神已达到最佳状态，维持增持评级！第一目标价26元。

兴业银行( 601166)--银银平台十年磨一剑，锋芒初现，维持"买入"
2014年和2015年一季度，公司实现归属于股东净利润412亿元和148亿，同比增长14.4%和10.7%，基本符合我们预期的14.3%和9.8%。14年公司并表后每股收益2.47元，每股净资产13.54元，15年一季度实现每股收益0.78元，每股净资产14.33元。14年/15年一季度年化ROAA达到1.17%/1.33%, 同比下降2bps/10bps，年化ROAE20.6%/22.3%，同比下降1.72%/3.51%。
14年规模扩张，成本收入比的改善和中间收入增长对净利润形成主要正贡献，净息差收窄与拨备力度加大对利润提升形成拖累。15年一季度，息差则同比改善对净利润形成正贡献。
14年/15年一季度规模扩张贡献利润增长达到15.6%/16.0%。14年/15年一季度公司生息资产规模同比增长19.6%/18.3%。其中贷款同比增长17.3%/22.8%，证券投资规模同比大幅提升81%/100%。14年/15年一季度公司计息负债同比增长15.4%/19.1%，债券发行规模扩张迅速，同比增长174%/196%，存款规模则同比增长4.5%/16.5%。
14年全年净息差同比下降11bps，对利润负贡献9.5%。15年一季度息差同比提升16bps，贡献利润增长5.6%。14年公司存款平均余额同比增长6%，存款成本提升24bps至2.43%。公司存款成本同比提升28bps至2.49%。15年一季度公司生息资产收益率同比下降27bps至5.58%，计息负债成本则同比下降41bps至3.35%。15年一季度单季净息差环比下降2bps至2.47%。
14年全年/15年一季度公司净手续费收入增长13.8%/4.3%,贡献利润增长4.23%/1.17%。公司以投资银行，财富管理等为主要经营方向，带动手续费收入平稳增长。14年支付结算收入同比增长43.7%，担保承诺手续费同比增长61.5%。

资产质量压力加大，14年全年/15年一季度贡献利润负增长7.8%/14.2%。14年拨备覆盖率环比下降 31个百分点至250%，15年一季度继续下降至227%。14年拨贷比同比上升8bps至2.76%，15年一季度提高6bps至2.82%。14年不良贷款率同比上升34bps至1.1%，15年一季度提升至1.24%。

银银平台十年磨一剑，实现爆发式增长。1）支付结算模块：银银平台签约了接近14%的法人银行，连接的网点3.4万家，同比增长10%，超过任何一家四大行，间接实现了对县域地区的全面覆盖。截止2014年，银银平台签约法人银行575家，同比增长21%，占银行数量的15%。14年全年累计结算规模2万亿，同比增长55%。2）科技输出模块：截止2014年，银银平台与228 家商业银行建立信息系统建设合作关系，同比增长10%，占金融机构的7%。3）财富管理模块：依托强大的银银平台客户，托管达4.7万亿，银行理财余额8351亿，同比增长53%和67%。掌柜钱包2014年底规模达551亿。

维持"买入"评级，公司银银平台十年磨一剑，锋芒初现，实现爆发式增长。作为福建省混改的标杆，混业经营将进一步塑造其在投行领域的优势，银银平台提供了大量客户资源和负债来源。维持15/16年净利润增速5%/15%的预测，对应15/16年PE6.09X/5.38X，PB1.07X/0.92X。

天康生物( 002100)--一季报点评：业绩符合预期，关注新品疫苗上市和公司触网进程！

公司公布2015年1季报，业绩符合预期：报告期内，公司实现营业收入8.77亿元，同比增长14.14%；实现净利润5373.9亿元，同比11.4%，每股收益0.12元，符合我们此前净利润同比增长10%左右的预期。同时，公司预计2015年1-6月实现净利润6584.9-9877.4万元，同比增长-20%- 20%。

饲料业务发展稳定，疫苗业务成为业绩增长的支柱。报告期内，公司实现饲料销量18万吨，同比增加2万吨；棉籽加工业务仍然略有亏损，亏损额在100余万元；养殖业务亏损近1000万元，按45%的持股比例计入投资收益（一季度增发未过会，未并表）。疫苗业务实现销售收入约1.71亿元，同比增长约7-10%左右，政府招标疫苗确认收入约1.23亿元，同比略有增长；小反刍疫苗确认收入3000万元，直销疫苗确认收入1800万元，市场苗销量因产能瓶颈等原因同比下降15%。
15-16年公司看点主要有四方面：1）疫苗新品种将接连问世。15年春防招标过半，公司主打口蹄疫产品招标苗销量稳中有升，市场苗方面，两大新品种：猪瘟E2、禽流感疫苗已完成新兽药注册申报并顺利通过初审，预计5月-6月取得新兽药证书及生产批准文号。公司15年下半年在售的疫苗大品种将包括：口蹄疫、猪瘟、蓝耳、禽流感、猪支原体肺炎、小反刍等，明年还将有猪圆环、布氏杆菌病疫苗问世，形成了最完善的产品梯队； 2）疫苗车间改造、扩建解决产能瓶颈。公司拟投资11000万元实施口蹄疫灭活疫苗三车间无血清悬浮培养生产线技术改造项目，拟投资10252万元实施吉林冠界生物技术有限公司禽流感疫苗二车间建设项目。改造完成后，将很大程度缓解市场苗产能瓶颈的问题；  3）猪价上涨预期推动养殖板块业绩反转。猪价上涨预期增强，养殖景气度改善，加上公司扩大养殖规模，预计养殖板块量价齐升，业绩有望反转； 4）产业链整合与触网：此前证监会已通过公司吸收合并集团公司的方案，本次收购完成后，公司业务将包括植物蛋白与油脂、饲料、兽用生物制品、农业融资担保、养殖、肉制品加工6大板块，涵盖整个畜禽养殖全产业链，成为新疆农牧第一股。公司资金充裕，有望走出新疆，逐鹿中原，沿畜牧产业链进行外延式扩张，并有望以担保公司为基础，积极在畜牧产业互联网上进行布局。

估值修复已基本到位，关注后期产业变革催化剂：同时，收购完成后，上市公司高管持有天康生物6.46%股份，进一步完善了公司的激励机制。至此，公司已成为第一家高管持股的新疆生产兵团国资委下属公司。结合目前已有的激励基金制度，我们认为，公司针对核心高管的激励机制已完全到位，将成为促进公司后期殷实发展的重要动力。预计公司15-16年净利润分别为3.25/4.06亿元（预测前预测一致），考虑增发摊薄后完全摊薄后EPS 0.68/0.85元（与此前预期一致），市盈率32/25倍，目前公司估值水平已比较合理，但考虑到后期产业变革值得关注，维持买入评级！

四川九洲( 000801)--关注军民融合发展，有望受益于通航放开和集团整合

资产注入开启军民融合发展。公司2014年实现营业收入22.39亿元，同比减少9.39%，实现归属上市公司股东净利润8615万元，同比增长20.11%。同时公司2015年一季度实现营业收入4.18亿元，同比减少13.81%，实现归属上市公司股东净利润1081万元，同比减少22.15%。公司目前主营业务为数字终端产品、宽带网络系统设备、光器件及LNB等产品，本次资产注入后公司将形成数字电视、空管和物联网三大产业并进的格局。

有望受益于通航政策放开。九洲空管是通航放开最受益的标的，是通航监测技术ADS-B的唯一上市公司，在国家低空空域对空监视和通信设施试点建设项目承担任务最多，市场也份额最高，同时，公司还承担了包括国内多种军用空管设备、大飞机等空管应答设备的研制和销售任务。九洲信息聚焦物联网，九洲信息在军用物联网和军队RFID具有先发优势，并在总装、海军、空军等部门形成竞争优势，正在逐步向总参、总后、二炮等相关领域发展，同时在食品、药材、房屋确权等多个领域的智能溯源方面取得优势地位。

背靠九洲集团，受益于国企改革。九洲集团是我国从事二次雷达系统及设备、空管系统及设备科研、生产的大型骨干军工企业。2014年集团共实现营业收入超200亿元，同比增长10%，利润8亿元，同比增长1.9%，在军工电子、空管通航、北斗卫星导航等产业都实现了长足的发展，集团计划在2015年实现营业收入确保300亿元、力争500亿元的目标。公司作为集团唯一的上市平台,相对而言规模较小，未来有望持续注入其他优质资产，同时考虑到集团正在积极推进国企改革，公司有望受益于其整合。

投资评级与估值。不考虑此次注入，我们预计公司2015、2016、2017年EPS分别为0.21元、0.23元、0.27元，考虑注入的情况下，基于收购的九洲空管和九洲信息的备考利润，我们预计2015年对应摊薄后EPS为0.42元，考虑到九洲空管和九洲信息备考盈利预测有大幅上调的空间，维持增持评级。

国新能源(600617)一季报点评：一季报增长超预期，上调目标价和盈利预测

公司一季度扣非后净利润同比增长72%，大幅超出市场预期。公司15年一季度EPS为0.32元/股，同比增长39.13%，超出申万预期。根据公告，公司15年一季度实现营业收入22.98亿元，同比增长42.91%；营业成本18.29亿元，同比增长48.54%；归母净利润1.89亿元，同比增长39%；扣非净利润1.87亿，同比增长72.44%，由于去年同期有3600多万元的一次性收益并在14年四季度会计政策变更后抹去，所以拉低了一季度的业绩增速，但从全年角度来看超预期幅度较大，我们认为超预期的原因在于销气量增长和单方盈利的提升。

公司费用率持续下降，利润率进入上升周期。公司15年一季度销售费用率4.52%，较去年同期的5.82%下降1.3个百分点；管理费用率1.70%，较去年同期的2.20%下降0.5个百分点；财务费用率3.13%，较去年同期的3.73%下降了0.6个百分点。受益于销气量的增长和费用率的下降，公司的净利润率水平达到9.21%，并有望回升到10%以上。

公司进入业绩增长快车道，受益"气化山西"、气价下调及煤层气入网放量。我们估算"气化山西"规划每年可释放800亿方天然气需求，公司占据气化山西主导地位，有望成为省内管网资源的整合者。公司2015年销气量有望迎来爆发式增长：嘉节电厂、华能东山电厂年需求量约10亿方；自建煤层气发电项目年需求量约5-10亿方；车用LNG加气站也在加速推进。未来随着低成本的煤层气入网量不断增加，公司的购气成本将不断下降，对冲电厂用户售价较低的影响，实现综合毛利率的稳定。

投资评估与估值：我们上调公司15-17年净利润预测分别为7.9、11.9和15.8亿元（原来是7.0、10.2和12.6亿元），考虑增发摊薄对应EPS分别为0.73、1.06和1.42元，当前股价对应15年估值32倍，16年估值22倍。天然气价格进入下降周期，"气化山西"规划均刺激未来天然气市场需求。公司未来还会受益低成本煤层气入网量提升，山西大型燃气电厂、LNG和下游分销业务加速。此外省内燃气整合有望加速，公司外延扩张预期有望升温，重申"买入"评级，上调目标价至30元（原目标价20.6）！

森马服饰(002563)2015年一季报点评：休闲服恢复性增长，整合资源打造两大生态圈战略明确
2015Q1EPS为0.29，净利润同比增长22%，业绩符合预期。2015Q1公司实现收入16.6亿，同比增长13.6%；归母净利润2亿元，同比增长22%；扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长21.4%；EPS为0.29元，业绩符合预期。我们预计公司业绩增长主要是由于休闲服业务筑底回升和童装业务高增长带来。我们预计2015年休闲服收入将有两位数增长，童装仍能保持20%+的增长。公司预计2015上半年归母净利润为3.4亿元-4.5亿元，同比增长0-30%。

毛利率和期间费用率保持稳定，资产质量较为健康。2015Q1毛利率同比略下滑0.4pct至35.6%。销售费用率同比下滑0.4pct至13.9%，管理费用率下降0.5pct至4.1%。存货和年初基本持平为10亿，应收账款比年初减少5亿至5.8亿，经营活动产生的现金流量净额为4.2亿元，资产质量较为稳健。

整合全球资源，打造儿童产业生态圈和时尚品牌生态圈。（1）以童装品牌集群为中心打造儿童产业生态圈：公司作为童装行业绝对龙头，已形成全品类、全渠道、全年龄、有梯度的品牌集群，公司有望在此基础上延伸至儿童动漫、影视、手游等领域，目前已参股育翰上海（旗下有"天才宝贝"和"小小地球"两大早教品牌），期待公司后续在儿童产业继续发力。（2）引入韩国优势时尚品牌电商，打造时尚品牌生态圈：公司已与韩国时尚品牌平台ISE达成战略合作，ISE旗下拥有韩国最大的海淘平台WIZWID和基于韩国设计师的时尚品牌平台wconcept，我们预计未来双方将在国内共同打造移动互联平台，逐步引入两大平台，整合韩国和全球时尚资源。（3）整合供应商资源，未来有望打造C2M平台：公司未来将持续整合供应商，抢占优质供应商稀缺资源，2014年推出单品制胜的高性价比电商品牌"哥来买"，未来公司有望和供应商合作打造C2M平台，推出更多类"哥来买"电商品牌。

休闲服有望恢复性增长，童装保持高增长，公司作为行业龙头整合资源具有优势，未来将打造儿童产业和时尚品牌两大生态圈，维持买入评级。我们维持15-17年EPS为2.00/2.32/2.68元的预测，对应PE为29/25/22倍，考虑到公司休闲服基本面反转，童装增长依旧强势，打造两大生态圈战略明确，公司大股东解禁，账上可动用资金53亿元（14年报40.5亿现金+12.4亿理财），未来外延扩张预期较足，维持买入评级。

富安娜(002327)2015年一季报点评：转型预期足，打造家居全面一体化战略明确
2015Q1EPS为0.24，净利润同比增长0.44%，业绩符合预期。2015Q1公司实现收入4.6亿，同比增长2.3%；归母净利润1亿元，同比增长0.44%；扣非后归母净利润9709万元，同比下滑1.6%；EPS为0.24元，业绩符合预期。我们预计2015年公司电商仍能保持稳健增长，大家居业务将加速发展。公司预计2015上半年归母净利润为1.57亿元-1.89亿元，同比增长0-20%。

毛利率下滑1.6pct，期间费用率略上涨，资产质量较稳健。2015Q1毛利率同比下滑1.6pct至51.3%。销售费用率和管理费用率同比提升1.3pct和0.2pct至20.8%和3.5%。存货较年初略增长2611万元至5.6亿，应收账款比年初略增长804万至8404万元，经营活动产生的现金流量净额为-805万元，主要是由于支付到期供应商货款，资产质量较为稳健。

积极切入互联网领域，以大家居战略为核心整合线上线下各方资源。（1）大家居战略渐入正规：公司在大家居领域持续探索，目前已形成龙华、常熟、南充三大家纺生产基地，未来龙华将成为公司新业务孵化基地，公司也在完善POS、SAP等信息化建设，提升大数据分析和挖掘能力，与加盟商达成深入合作，加强对终端把控能力。未来公司线下将以家居体验馆作为重点投资方向，线上一方面加大投入电商力度拓展新渠道，一方面采用多元化营销手段。（2）家纺行业龙头纷纷转型升级，预计公司未来有转型预期：公司账上可动用资金约13亿元（2014年报9.65亿现金+3.5亿理财），预计未来有转型预期，考虑到罗莱家纺和梦洁家纺都与和而泰达成战略合作切入智能家居领域，我们认为这是行业未来趋势。

公司作为家纺行业龙头之一业绩稳定，未来打造家居全面一体化战略明确，转型预期较足，维持买入评级。我们维持15/16/17年EPS为0.93/1.03/1.15的预测，对应PE为26/23/21倍，目前估值较低，考虑到公司账上可动用资金多，家纺龙头转型多，预计公司转型预期较足，维持买入评级。

贵人鸟(603555)2015年一季报点评：主业呈现企稳筑底，体育布局后续想象空间大
2015Q1收入下滑5.5%，归母净利润增长0.6%，扣非后归母净利润增长10.6%，基本面筑底进一步确立：公司2015Q1实现营业收入5.2亿，同比下滑5.5%；归母净利润7659万，同比增长0.6%；扣非后归母净利润7596万，同比增长10.6%；EPS为0.24元，符合市场预期。2015Q1收入降幅已收窄至个位数，公司调整晚于同行业，连续两年去库存调整+由批发逐步转型零售，2015年春夏与秋冬订货会数据同比均有个位数增长，基本面筑底已进一步得到确立。

毛利率提升+销售费用率压缩，但资产质量有待进一步改善：公司2015Q1毛利率同比提升6pct至44.6%，为上市以来单季度毛利率最高值，预计原因是终端产品结构调整基本结束，毛利率较高产品收入占比提升，且原材料棉花与化纤价格同比保持下降。销售费用率下降4.8pct至6.4%，主要是1Q公司减少了广告投放与品牌推广。管理费用率小幅下降0.7pct至6.1%，财务费用率由于发行8亿公司债而提升2.9pct至5.2%。1Q净利率提升0.9pct至14.7%。1Q存货比年初减少0.5亿至1.6亿，应收账款比年初增加3.4亿至16.2亿，相比其他服装类公司处于较高水平。受此影响，销售商品收到的现金同比减少63%至1.3亿，经营活动现金流净额为-2.8亿。

体育转型战略明确，投资西班牙顶级足球经纪公司预计仅是开端，后续更多体育方面合作有望逐步落地：1）公司自2014年确立了打造体育产业化集团的发展战略以来，先后与中欧盛世资管与虎扑形成战略合作，借助资本市场平台，整合线上线下体育产业资源。与虎扑体育合作成立体育产业基金共2期20亿，预计第1期很快将募集完成。公司一季报账上货币资金近14亿+可供出售金融资产近1亿，未来资本运作空间很大。2）公司以足球为切入口，拟对西班牙顶级足球经纪公司BOY投资2000万欧元，持股43.95%。BOY服务过顶尖球员与教练，高管团队履历华丽，未来有助于促进公司抢占国内体育资源与整合欧洲足球产业资源，预计是公司加码体育业务的宏大开端，后续其他动作值得期待。

公司主业呈现筑底趋势，体育产业布局主线明晰，未来仍有不断加码的预期，想象空间仍很大，维持增持评级。公司基本面筑底的趋势较明显，且在体育业务方面不断有较重量级动作，围绕体育产业+体育用品持续打造体育生态圈，未来仍有加码预期，尽管目前估值相比纺织服装同行处于较高位置，但公司站在体育政策的风口上，有战略且有资源，未来想象空间仍很大。我们维持盈利预测，预计15/16/17年EPS分别为0.60/0.70/0.78元，对应PE为74/63/57倍，维持增持评级。

金宇集团一季报点评：直销疫苗持续增长，多元化、国际化打开中长期发展空间

一季度业绩略低于预期。2015年一季度公司实现营业收入3.37亿元，同比增长0.2%；净利润1.67亿元，同比增长20.9%；EPS0.59元。业绩低于我们预期，主要因为15年"春防"部分产品销售收入确认滞后致一季度营业收入增速低于预期。同时，公司公告终止2014年度非公开发行股票申请，待生物产业园用地正式落实、建设项目筹备完成后，择机启动再融资工作。

口蹄疫招标与直销疫苗收入同比持平，毛利率提升推动业绩增长。（1）一季度公司口蹄疫招标疫苗、直销疫苗收入各约1.6-1.7亿元，同比基本持平。15年"春防"全国牛口蹄疫三价疫苗凭借招标省份数量扩增而收入同比略增，但三价疫苗生产企业增多（14年"春防"仅2家，15年"春防"共4家），公司市场份额下降，使得公司三价疫苗收入同比持平。直销方面，1-4月份估计公司直销疫苗销售收入同比增长30%-50%，但因销售确认规范化要求，一季度直销疫苗确认销量低于实际发货量。（2）毛利率提升，费用率下降，推动净利率增长。15Q1公司毛利率为71.6%，同比增长5.7个百分点。伴随工艺提升、生产稳定性提高，公司毛利率提升是必然趋势。15Q1公司三费率为12.0%，同比下降4.3个百分点，主要因为销售费用因严控成本同比下降42.7%，利息收入因现金增长同比增长80.2%。综上，15Q1公司净利率为49.5%，同比增长8.5个百分点。

二季度直销疫苗收入有望增长，中长期多元化、国际化承接发展。（1）直销疫苗1-4月份销售收入估计同比增长30%-50%，在一季度收入确认延后下，预计二季度直销疫苗收入同比增长100%以上、净利润同比增长40%以上。（2）15年凭借直销疫苗持续增长，预计业绩同比增长25%以上。公司直销疫苗凭借市场空间仍未饱和（规模企业年免疫需求逾2亿头份，公司14年销量约为6400万头份）、产品质量领先、部分竞争对手暂时退出市场，预计15年销量有望同比增长30%。（3）中长期多元化、国际化承接发展。预计15年7-8月、16年两大潜力新品猪圆环疫苗、牛BVD-IBR二联疫苗将上市，年收入逾0.3/1亿元，此外高端猪瘟疫苗、布鲁氏菌病疫苗陆续上市，16年进入新品上市密集期。公司也持续寻求国内外优质产品、领先技术的合作，为产品多元化、工艺提升做长期储备。

维持"增持"评级。维持此前盈利预测，预计15-17年实现营业收入13.20/16.22/18.30亿元，同比增长24.2%/22.8%/12.9%，实现净利润5.16/6.54/7.63亿元，同比增长27.7%/26.8%/16.6%，实现EPS1.81/2.29/2.67元。当前股价对应15-17年EPS的PE分别为34/27/23倍。公司15年业绩有望持续高速增长，看好多元化、国际化打开中长期发展空间的前景，维持"增持"评级。

中海集运(601866)：运价下滑慢于油价，季报业绩大幅提升

事件/公告：公司发布15年一季报，报告期实现收入77.59亿，同比下滑9.42%，归母净利润为2.49亿，同比增加305.58%，加权平均ROE为1%，较去年同期增加0.74个百分点，EPS为0.0213元。

运价下滑幅度不及油价，毛利率水平大幅提升。受到运价水平下降影响，本期实现收入小幅下滑。其中，内贸集运价格较去年同期最高水平下滑34%，下滑幅度较大；但外贸航线运价水平下滑幅度较小，美线运价指数15Q1均值为811点，较去年同期减少33个点，欧线运价指数15Q1均值为1308点，较去年同期252个点。于此同时，船用燃料油价格从14Q1的约600美元/吨，下跌到15Q1的约300美元/吨，下跌幅度超过50%，远高于运价水平的下跌。受燃油成本下跌影响，报告期公司营业成本为71.79亿，同比下滑15.96%，远高于收入下滑水平，毛利率为7.47%，较去年同期增加7.2个百分点。
"联盟合作+跨境电商"寻求差异化集运服务。公司14年开展与阿拉伯联合航运、法国达飞海的合作，成立O3集团，合作方式包括共同投船、舱位互换等，有利于提高运营效率，降低成本，并消化大船产能；同时，与阿里巴巴、中海科技合作，拓展跨境电商的托运业务，有助于公司拓展新的客户群体。

行业整合预期持续升温。虽然我们认为，航运整合涉及顶层战略和设计，无法给予准确判断。但在整合的大假设下，从逻辑层面来看，中远中海两家集运业务最具有整合的可能：其一，集运面临全球竞争，且两者运力规模排名分别在第六、第七，即使合并排名亦在第四，具有对整合的渴求；其二，两者内贸频繁，但外贸仍有较大的合作提升效率空间；其三，两公司管理层互为交流任用，人事上阵痛期相对较短。

维持盈利预测，维持增持。我们认为，油价持续走低，而整体运价调整会具有一定的滞后性，短期将会为公司带来业绩改善，但长期来看在供需不平衡未有改善的条件下，盈利能力仍难有大幅度好转。我们预测15-17年EPS分别为0.10元、0.11元、0.12元，分别对应PE为105倍、95倍，87倍，维持增持评级。

张裕A(000869)年报点评：产品调整基本到位，15年进一步深化转型，维持增持评级
公司公告/新闻
2014年业绩为1.43元，略低预期。公司公布2014年年报，2014年实现营业收入41.57亿元，同比减少3.80%，实现营业利润12.67亿元，同比减少6.62%，实现归属母公司净利9.78亿元，同比减少6.72%。14Q4实现收入9.64亿元，同比减少0.85%，实现归属母公司净利1.79亿元，同比减少0.39%。2014年全年EPS为1.43元，业绩稍低于我们预期。2014年分红预案为每10股派息4.4元（含税）。

投资评级与估值：维持盈利预测，维持增持评级。调研显示一季度中低档产品销售良好，我们维持盈利预测，预计2015-2017年EPS分别为1.63元、1.83元与2.01元，对应目前股价PE为28.2倍、25.3倍与22.9倍，维持增持评级。

产品结构调整基本到位，转型成效初显。2014年，面对进口酒冲击和高端酒消费颓势，公司改善销售管理结构，提高经销团队的市场反应速度和政策执行力，全年销售回款状况逐季改善，库存得到合理消化。2014年公司经营政策逐步向中档产品倾斜，虽然公司整体营业收入受高档产品拖累稍有下降，中低档产品占比提高效益贡献已经显现。白兰地产品毛利率同比提高2.26个百分点，提振了公司整体毛利水平。

行业景气复苏，一季度维持增势。受益于乡镇消费升级，国产葡萄酒持续渗透三四线城市。根据国家统计局公布数据，2015年1-2月葡萄酒行业实现收入70.03亿元，同比增长11.47%，实现税前利润9.11亿元，同比增长13.20%,累计毛利率30.46%，同比上升2.18个百分点。2015年春节期间，公司以解百纳为核心的中档产品销量增势明显，体现了公司的国产龙头优势，一季度业绩有望实现10%以上增长。
15年开放代理进口酒，渠道进一步下沉。2015年是公司进行实质性战略转型的一年：一方面，先锋酒业增设的五大事业部均对外开放招商，可供代理SKU品种多、价格分布广，体现了涉足葡萄酒进口代理的决心；另一方面，公司产品在三四线城市比进口酒具有更强的品牌号召力，公司将增大对产品研发和终端团队建设的投入，在已取得的调整成效上，更注重推广拥有刚性需求的中档产品，并进一步开展渠道深耕。

股价表现的催化剂：三四线城市动销

核心假设风险：进口酒线上销售扩张

隆平高科( 000998)--业绩符合预期，关注产业并购动向及农技服务升级，维持买入评级！

公司公布2014年年报与2015年一季报，业绩符合预期。2014年，公司实现营业收入18.15亿元，同比下降3.68%；实现净利润3.62亿元，同比增长94.35%，每股收益0.36元。业绩高速增长的主要原因：1 ）公司于 2013 年年底完成了发行股份购买湖南隆平、安徽隆平和湖南亚华三家核心控股子公司少数股权的重大资产重组事项，上述资产盈利总额占公司2013年利润的87.5%。上述资产于2014年正式计入合并报表，导致业绩大幅增长；2）公司报告期内处置新疆银隆农业国际合作股份有限公司或有权益取得税后约5100万元收益。同一口径下，公司2014年净利润同比增长19.3%。利润分配预案：拟以99610万股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 0.50 元（含税）。此外，公司公布2015年一季报：公司报告期内实现营业收入5.71亿元。同比增长9.8%，实现净利润1.47亿元，同比增长6.28%。

研发投入持续增加，产品梯队优势显著。报告期内，公司科研投入1.11亿元，同比增长16.02%，商业化育种体系已进一步完善，商业化育种规模和水平处于全国领先水平。种子是农资的核心，以产品为导向，正是基于强大的研发实力，使公司从Y两优1号到隆平206，再到过度的5814，隆平218，再到15年主推的隆两优华占、晶两优华占等大品种推陈出新。2014年，公司在育种的信息化、机械化和自动化水平全方位提升。公司投资建设了育种信息化管理系统、基地田间物联网系统及先进的田间试验设备，实现了研发创新工作的信息化与自动化，大幅提高了育种效率。公司全年审定水稻品种21个，其中大部分品种的产量、米质和抗性等综合性状有较大的提升。审定玉米品种7个，根据综合性状评估，有可能出现潜力大品种。
"技术+服务"形成补充，战略日益清晰：在技术层面，公司深知种子作为农资核心的种子，品种力是第一要素。纵观全球种业发展历史，生物育种技术的推进将会给中国种业带来突破性变革，公司作为中国种业龙头，背靠大市场，有机会和实力与跨国种业龙头公司在产品技术、股权投资等领域合作，甚至上演"蛇吞象"的外延式并购。同时，公司在北美的研发基地有望在5年内推出玉米种子产品；除了产品力外，公司在技术服务和营销方面一直走在行业前列，服务部队深入田间地头，是国内种企"田间宣传服务"的创始企业。随着移动互联网的普及，我们相信隆平高科依托产品组合优势，也有机会在种植物联网、农资电商、种植金融方面布局。

中信战略入股，资金充裕使梦想照进现实！公司前期公告再融资计划，引入中信集团等作为战略投资者，同时也与中国农业产业发展基金签订合作协议。再融资完成后，公司资金充裕，在国内外有实力发起产业并购。尤其是未来的大股东中信集团，凭借其在海内外的巨大影响力，和国外企业的解除更加直接。当有事业心，有大局观，有大想法的管理团队遇到了中信这样有实力的战略投资者后，公司在生物育种技术的应用突破，海外扩张（包括海外并购）方面具有诸多潜力。

加快农技服务布局，海内外扩张潜力将成为催化剂，维持"买入"评级。近期，公司频繁在产业领域进行投资：出资购得农科院抗褐飞虱基因材料的独家使用权；拟收购德瑞特种业进军蔬菜种子行业；合资设立湖南隆平高科农业科技服务有限公司，注册资本1亿元，公司占股51%，打造全方位、标准化农技服务体系；出资1亿元设立全资子公司袁隆平国际种业有限公司，积极加快开拓海外种子市场。看好公司业绩稳定增长以及在产业互联网、物联网及海内外的并购拓展。不考虑并购预期，预计公司15-17年净利润4.92/5.99/7.32亿元，考虑增发摊薄后每股收益0.46/0.56/0.68元，重申"买入"评级！

晨鸣纸业（000488）2015年一季报点评：造纸盈利改善，金融板块盈利能力强劲，建议增持
15Q1业绩完全符合预期。15Q1公司实现收入44.57亿元，同比增长9.3%；（归属于上市公司股东的）净利润为9613.74万元，同比增长18.3%；扣非归母净利润为4753.11万元，同比大幅增长197.4%；合EPS 0.05元，完全符合我们预期（0.05元，20%）。

造纸盈利大幅改善，融资租赁业务盈利能力持续强劲，风控能力进一步加强。15Q1公司实现营业利润1.14亿（VS 14Q1 -7397万元），同比大幅增长254.0%；造纸盈利大幅改善，我们估计造纸主业贡献2000-3000万营业利润（vs 14Q1 造纸主业亏损，公司毛利率由14Q1的17.9%提升至15Q1的21.5%），融资租赁业务实现收入约1.9亿元，贡献8000-9000万营业利润。目前融资租赁业务主要投资国有企业、上市企业、地方政府等机构，并和银行合作共享客户资源和风险把控，15Q1公司侧重于融资租赁业务风险排查，借款规模约70亿元，实缴注册资本金约40亿元。同时本次公告将香港晨鸣、德国晨鸣、日本晨鸣以及美国晨鸣100%股权无偿划转至晨鸣纸业销售公司，进一步梳理销售框架结构，有利于拓展海外销售和运营效率。

金融业务：投资性集团框架搭建完善，将成15年巨大看点！目前，公司已形成由融资租赁公司、财务公司、上海利得互联网金融平台（3%股权）、珠海德辰新三板基金、参股上海中能（30%股权）等共同打造的第二主业金融板块，将成为15年巨大看点！融资租赁公司已开始贡献业绩，注册资本增至90.72亿元，业务开展能力将大幅增强，利用晨鸣纸业境内强大资产实力，公司通过"内保外贷"获得成本4-5%的境外资金，获得约8%的息差。其他金融板块业务也将陆续贡献投资收益。

中长期角度：造纸主业盈利改善，融资成本持续降低，多元化业务布局拓宽产业链。1）造纸主业：纸价承压，依托产品结构优化和销量提升，林浆纸一体化构建原材料成本优势。造纸行业新产能投放接近尾声，竞争加剧和环保要求提升促进中小产能淘汰加速，短期纸价承压，公司现有浆纸产能800万吨，14年完成产品结构调整30余项，热敏纸、格拉辛纸、环保书写纸等高端产品占比提升。湛江晨鸣18万吨纸杯原纸投产，19万吨高级文化纸、江西晨鸣35万吨高档包装纸项目等项目顺利推进。公司林地200万亩，96.36%已办理林权证，林浆纸一体化项目向上游延伸产业链，纸浆自给率约85%。林改背景下林木资源价格上涨，自有林地具有成本优势。2）发行优先股降低融资成本：公司15年将完成发行优先股募资45亿元，同时充分利用融资租赁公司对内服务和其它金融工具降低融资成本，未来有望进一步降低财务费用。3）多元化布局拓宽产业链：全力打造金融第二主业，构建公司新的利润增长极；广东慧锐海岸线综合治理项目13年底已开工；海城菱镁矿设备正在安装，获开采证批复后预计每年贡献1-2亿元利润。

造纸主业筑底回升，金融第二主业市值尚未充分体现，市场化国企改革加快推进，B/H股持续回购增强投资者信心，建议增持A股，买入晨鸣B和H。纸价短期承压背景下，公司收益原材料优势和产品结构优化及销量增加，盈利水平逐渐改善；金融板块构建公司第二主业，成为未来重要盈利点；15年有望受益市场化国企改革加速，提升经营水平和盈利能力；公司多次通过回购方式增强投资者信心（13年以来共回购注销8657万B股和3907万股H股），有望为后续增发回购提供套利空间。我们维持公司15-16年EPS至0.38元和0.50元的盈利预测，目前股价（8.71元）对应15-16年PE分别为22.9倍和17.4倍，我们认为公司目前估值水平仅代表造纸主业，金融第二主业巨大盈利能力尚未体现，造纸+金融整体市值在200亿元以上，建议增持！同时建议买入晨鸣B和H。

东阿阿胶(000423)点评报告--阿胶块、阿胶浆收入增幅超预期，小幅上调2015年盈利预测

一季度母公司收入增长58.8%，合并扣非后净利润增长25.3%：2014Q1合并收入14.3亿元，增长51.3%，其中母公司收入12.0亿元，增长58.8%；合并净利润5.3亿元，增长23.2%，扣非后净利润5.1亿，增长25.3%，EPS0.80元，收入与利润表现均大幅超过预期。

大幅提价推动阿胶块收入增长50%~60%，渠道理顺+价格提升带动阿胶浆收入增长超过100%：（1）阿胶块：预计一季度收入增长约50%~60%，2014年4月、10月份分别提价19%、53%，2015年一季度实际执行价格同比提升约80%，我们预计阿胶块销售量同比小幅下滑，阿胶块销量下滑的部分原因是因为驴皮资源供给紧张。（2）复方阿胶浆：预计一季度收入增长超过100%，其中复方阿胶浆价格同比提升约50%，渠道理顺经销商拿货积极性增强，销售量同比大幅提升。

与台湾爱之味、第一生化合资设立东润堂，进军健康饮品市场：公司拟于台湾爱之味、第一生化合资设立东润堂国际贸易公司，公司、爱之味、第一生化分别持股51%、29%、20%；合资设立东润堂健康生技股份有限公司，分别持股49%、30%、21%。公司围绕中国滋补养生产业引领者，围绕"补血、滋补、保健"战略发展方向，由补血市场向滋补、保健类大健康市场拓展，与台湾爱之味、第一生化合作有助于利用对方在健康饮品领域的经验进入健康饮品领域。

母公司毛利率同比小幅下降，经营性现金流表现一般：一季度母公司毛利率70.6%，同比下滑1.6个百分点，主要因驴皮收购成本大幅上升。销售费用率同比提升7.6个百分点，主要是复方阿胶浆增加央视广告投放，阿胶块加大市场促销力度；管理费用率同比提升0.6个百分点。一季度合并经营现金流-2.6亿元，主要是按照公司惯例一季度加大了对经销商的信用支持力度及加大驴皮资源存储力度。

小幅上调2015年盈利预测，维持买入评级：阿胶块价格大幅提升推动收入快速增长，阿胶浆渠道理顺量价齐升，近期驴皮收购价格上升趋势有所趋缓，我们小幅上调2015年每股收益预测至2.50元，增长20%，维持2016年每股收益2.90元预期，增长16%，首次给出2017年每股收益预测3.34元，增长15%，对应预测市盈率20倍、17倍、15倍，维持"买入"评级。

金螳螂（002081）--业绩符合预期，互联网家装稳步向前
14年归属母公司净利润增长20.1%，1Q15增长10.1%，符合预期。公司预计15年上半年净利润同比增长5%-15%：14年全年公司实现营收206.89亿元，同比增长12.4%；净利润18.77亿元，同比增长20.1%。4Q14公司营收61.12亿元，同比下滑9.9%；净利润5.61亿元，同比增长18.8%。15年一季度收入40.57亿元，同比增长了0.2%，净利润4.37亿元，同比增长10.1%。
14年净利率提升，主要是由于毛利率增加所致。公司14年净利率提升0.6个百分点至9.1%，主要是由于毛利率提升了0.6个百分点至18.4%，而其他各项费用率都控制比较稳定。1Q15利润增速快于收入增速，主要是由于资产减值损失/收入下降所致，1Q15实现毛利率16.8%，同比提升0.1个百分点，由于账龄结构改善，资产减值损失/收入同比下降1个百分点至-2.8%，净利率提升1个百分点至10.8%。

现金流略逊于往年：2014年经营活动产生的现金流量净额为净流流出3.46亿元，较上年同期净流入减少13.46亿元，15年一季度净流出10.92亿元，比上年同期多流出4.32亿元。14年收现比77.1%，同比下滑2.9个百分点，15年一季度收现比105.2%，同比下滑5.5个百分点。

公司14年成功完成互联网家装革新，打造定制精装，内部管控水平进一步提升：14年公司金螳螂电商及家装e站对家装环节中建材供应商、城市综合服务商和施工人员等家装产业链条上各项资源进行充分整合，建立起深度融合的家装O2O模式，颠覆了传统家装盈利模式，电子商务计入报表的营业收入达493.8万元，毛利率达到56.66%。专门成立了"定制精装事业部"开展定制精装业务，不仅可以提升精装修业务的综合竞争力，而且可以与家装业务在供应链，工人培训等方面形成良好的协同效应。通过完善ERP信息平台，成立E化委员会，50/80大平台工作小组，尝试专业化管理等方式，公司管控的信息化水平和效率再上一个台阶。
15年公司将完成互联网家装城市布局，进一步提升管控水平，把握"一带一路"战略带来的发展机遇：15年公司将加快家装e站全国布点的速度，完成2000家左右的城市综合服务商布局，并计划2015年上半年完成50个中心仓的建设，实现全国范围的F2C供应链打通，围绕城市中心仓，公司还将建立实景培训、认证基地，对家装产业链的工人进行培训和认证，提高施工标准化程度，从而有利于降低加盟商管控难度和提升装饰的均质化程度。15年公司还将通过核算综合管控系统，打造内部生态系统，进一步搭建管理大平台、加强信息化平台建设等方式提高成本的管控水平，激发员工积极性，实现资源整合等。

下调盈利预测，维持增持评级：基于对地产等宏观形势的判断，下调公司盈利预测，预计公司15/16年增速分别为17%/19%（之前预测增速为27%/28%，今年的行业报告里15年增速已经调整为18%）；15年和16年EPS为1.28元/1.55元，对应PE分别为25.2X/20.8X，维持增持评级。。

格力电器（000651）2014年年报点评：盈利能力稳步提升，制造升级战略清晰，分红方案超预期，重申"买入"
公司公告/新闻

事件：格力电器发布2014年年报，实现总收入1400.05亿元，同比增长16.1%，归属上市公司股东净利润141.6亿元，同比增长30.22%，对应摊薄后EPS为4.71元，高于业绩预告情况。单就Q4看，实现总营收399.86亿元，同比增长27.82%；归属母公司净利润43.28亿元，同比增长31.5%。实现分红方案为每10股派发现金30元（含税），同时以资本公积转增股本，每10股转增10股。现金分红比例再创新高达到63.75%，股息率高为6%，超预期。

价格体系调整显著，中央空调保持快速成长，收入端增长稳健。分品类看，下半年公司对空调内销价格体系进行了适当调整促进了市场份额提升，海外需求复苏及美国除湿机影响逐步消除，整体业务依旧保持15%的较高的增速达到680亿。其中，我们预计中央空调依旧保持30%以上增长，规模超130亿元，第三方统计亦显示其市场份额再创16.7%的新高居首位。

剪刀差效应持续，毛利率稳步提升，费用计提仍较为谨慎，为长期发展打下良好基础。全年看公司毛利率同比提升4.1个百分点至37.1%，预计主要原因是消费升级和后期终端价格调整促进下产品结构优化（高端、变频、中央空调占比提升）以及原材料价格持续下滑的综合结果。期间费用合计同比提升0.4pct，其中销售费率同比提升1.9pct至20.6%，从资产负债表上看年末递延所得税资产同比、环比分别增加25.1（增长44.2%）和6.2亿元，其他流动负债（以销售返利为主）同比、环比分别增长177（增长57.2%）和49.7亿元，显示公司在费用计提上仍较为谨慎，为长期发展保留了良好的基础。受益于管理效率提升和财务公司运作较好，管理费率和财务费率分别下滑0.7和0.8pct至3.4%和-0.7%，对业绩有积极贡献。全年看，公司净利润率同比提升1.1pct达到10.6%，其中Q4同比提升0.3pct至10.82%。

资金充沛，资产质量优异，表现稳健。2014年年末公司账面现金及应收票据分别达到545.5和504.8亿元，同比增长41.5%和9%。尽管预收账款较年初和三季末分别下滑46.4%和60%，我们预计随着旺季的来临将有所改善，整体看报表质量依旧稳健。

清晰的制造升级发展战略：（1）基于新能源、智能控制等核心技术布局智能环保家居系统。利用光伏系统实现家庭发用电一体化，为能源管理系统为用户提供节能方案参考。同时，即将面世的格力手机将作为链接控制的载体，收集数据的平台，为未来切入大数据服务领域做基础。（2）建设垂直产业链，大力发展由空调技术延伸出的上下游产业链，包括上游的压缩机、电机、自动化设备等制品，下游的再生资产资源产业链等。自2011年起公司即在长沙、郑州、石家庄、芜湖四地投入逾10亿元建设"四机一脑"处理线。

盈利预测与投资评级：在价格体系调整促进下，公司内销市场份额有望进一步提升。受益于产品结构优化和原料成本下行，且考虑前期充分计提，预计其仍能保持较高的盈利能力。目前公司账面类现金资产高达1050亿元，股息率高达6%，具备充足的安全边际。围绕智能环保家居系统、完善垂直产业链的的积极布局利于提升长期竞争力资本市场估值。我们上调公司15-16年EPS盈利预测至5.55、6.33元（原预测为5.40和6.25元），新增2017年预测为7.15元。目前股价51.26元，对应15年PE9.2倍，建议"买入"。

核心风险与假设：行业需求不振、库存高企

经济过渡期，资产繁荣期--"中国式QE"专题

央行购买资产的合理性：中国式类流动性陷阱下的选择。1）实际上中国目前正在陷入"类流动性陷阱"之中。在经济下行和坏账率上升的情况下，企业需求不足和银行惜贷并存，单纯通过货币价格和数量的宽松难以刺激信贷和社融的全面恢复，反而体现在银行信贷额度使用不足和超储率上升。因此必须采用QE的方式，更直接地促进银行发放信贷，推动社会的信用扩张。2）和国债相比，地方政府债券在收益率和流动性方面目前并无显著优势，全面的货币宽松后，银行可能只会将其中一小部分增量资金用来购买地方政府债。而QE可以更为直接地将货币投放转化为地方政府债购买。3）地方债券供应压力较大，需要资金匹配。4）央行QE的重要意义在于转移传统行业坏账风险，缓释金融风险、托底经济增长，为培育新的经济增长动力赢得时间。、
1）在经济寻找到新的内生增长动力之前，QE药不能停。之后很可能出现的是"QE-经济企稳-QE退出-经济下行-再次QE"的循环。可以预见的是，QE一旦开始，就很可能成为一个持续性的过程，未来可能是经济波动下行与流动性不断释放相伴的过程，直至经济培育出新的增长动力。3）后续需要关注的几个细节主要是：a）QE的规模，我们估计应该在万亿以上。b）购买资产的范围，我们估计央行有选择购买资产的可能性更大，支持的品种应当优先包括地方政府债以及之前一直支持的小微和涉农。此外，国债、政策性金融债，以及一些高负债传统行业的贷款，也可能在购买或抵押范围之列。c）无论是央行直接购买，还是抵押再贷款，但我们认为只要投放的资金期限足够长，这两种方式的效果差异不大。
QE时代的债券市场：资产繁荣期牛市依旧。。从美国三轮QE的经验看，现在中国更类似于美国QE1推出时的情况，未来相当一段时间都将处于资产价格的繁荣期，债券也不例外，仍处于牛市之中。

招商证券（600999）--2015年一季报点评：经纪业务收入占比持续高企，自营业务收入大幅提高
2015年一季度公司营业收入同比增加220.9%，归属于上市公司股东的净利润同比增长274.45%，符合预期。2015年一季度公司实现营业收入57.14亿元，同比增加220.9%；归属于上市公司股东的净利润26.63亿元，同比增加274.45%；总资产为2488.32亿元，较上年末增加28.66%；一季度加权平均ROE为6.19%，同比增加3.61个百分点。

公司经纪业务收入占比持续高企。经纪业务净收入为23.68亿元，同比增加221.74%，收入占比为41%，与去年同期持平。收入大幅增加的原因主要有两个：1、市场成交金额大幅提高，且公司市场份额稳中有升。2015年一季度市场日均成交金额为7193亿元，同比增长了244%，公司2015年一季度股基交易市场份额为4.5%，较2014年一季度的4.2%，增加了0.3个百分点；2、公司佣金率下滑幅度较小，2015年1季度佣金率为0.061%，较2014年1季度仅下滑0.008个百分点。

股票市场大幅上涨，自营业务收入大幅上涨。2015年一季度公司自营业务收入为22.32亿，同比增加488.9%，收入占比为39%，同比增加了18个百分点，其中公允价值变动损益扭亏为盈，且浮盈26.84亿，主要是由于股票市场的上涨，其中一季度上证指数上涨15.87%，同比增加近20个百分点；创业板指上涨58.67%，同比增加近57个百分点。

利息收入大幅增长，融资融券业务规模翻倍。2015年一季度公司利息净收入为7.18亿，同比增加108.56%。2015年一季末公司融资融券余额为882.5亿，同比增加286%。

公司净利润率和杠杆倍数大幅提升。公司营业利润率为56.4%，同比增加6.5个百分点；归属于上市公司股东的净利润率为46.6%，同比增加6.7个百分点。根据合并报表数据，剔除客户保证金之后的杠杆为3.9倍，较上年末增加0.63倍；有效杠杆（剔除客户保证金和自营负债）为2.79倍，同比增加0.73倍。

维持"增持"评级，不调整盈利预测。预计2015-2017年EPS分别为0.96元、1.29元和1.70元，对应当前股价的PE为38倍、29倍和22倍。

【重大财经新闻】
◆情绪牛市再现"追风"一幕(上证报)
◆国企刮大风，个股显分化，权重吸金热，三信号暗示行情波动将加剧（中证报）
◆央企大规模合并?国资委出面澄清，中国石油中国石化也公告称,未得到任何有关合并的书面或口头信息（证券时报）
◆一季度工业企业利润同比下降2.7%，3月份工业企业利润降幅收窄（中证报）
◆国资委："央企将大规模兼并重组"报道未经核实（中证报）
◆中国版QE呼之欲出?经济不需"接盘侠"大包大揽（证券时报）
◆配套融资大松绑并购重组将驶上快车道;修订后的《证券期货法律适用意见第12号》，主要包括扩大募集配套资金比例、明确募集配套资金用途两部分; 其中，上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金的比例从不超过交易总金额的25%，扩大至不超过拟购买资产交易价格的100%，一并由并购重组委审核(上证报)
◆自贸区2.0版全面启动, 上海自贸区扩展区、广东自贸区前海蛇口片区昨揭牌(上证报，中证报)
◆证券法修订众望所归注册制引市场各方职能转变(上证报)
◆保监会修订险企资本保证金管理办法(上证报)
◆惠誉调降日本信用评级（中证报）

【行业要闻】
◆一季度券商整体盈利509亿；逾500亿元一季度券商净利超去年半数(上证报，中证报)
◆北方地区首家民营银行开业, 天津金城银行业务不限于"公存公贷"(上证报)
◆交通部发布首款物流园区O2O产品(上证报)
◆储能产业"十三五"规划大纲编写启动(上证报)
◆一季度中石油净利润大幅下降逾八成(上证报)
◆发改委批复重庆内蒙古两民用机场项目（中证报）
◆中石油首季盈利61.5亿元优于预期，否认与中石化合并（中证报）
◆联想集团2015财年力争抢占23%全球PC份额（中证报）

【申万300公司动态】
◆北京银行首季赚50亿拟推员工持股计划
◆"香水大王"一季度加仓德力股份至4.99%
◆年报季报连亏北大医药面临转型压力
◆中源协和去年净利增长177%
◆海伦哲定增收购工业机器人资产
◆拟募60亿跨界投资格力地产加速"去房化"
◆九阳股份新品助力重回增长轨道
◆鞍钢股份退出重庆汽车钢项目
◆海康威视与浙江省公安厅合作
◆比亚迪一季度净利大增9倍，拟推3266万股员工持股计划
◆海大集团拟设互联网小贷公司
◆民生银行与17家保险，资管公司战略合作
◆福能股份30亿元再融资获国资捧场

【周边市场了望】

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4月28日

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4月28日

纳斯达克

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4月28日

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