【大势研判】
杠杆型市场特征尽显盘中特征：
周五两市再度跳空大幅下挫。最终，上证指数收于4192.87点，下跌334.91点，跌幅7.40%，成交7878.36亿元；深成指收盘14398.79，下跌1293.65点，跌幅8.24%，成交5551.38亿元。两市量能萎缩，维持在1.3万亿的水平。28个申万一级行业全线大幅下挫，其中银行、食品饮料和轻工制造板块跌幅居末，分别下跌5.19%、6.77%和6.90%，而国防军工、通信和农林牧渔板块领跌，调整幅度为9.54%、9.00%和8.92%。个股方面，两市终盘有60支上涨，465支平盘，2390支下跌，其中亚厦汽车、中国核电和新农开发等31支个股涨停，洪都航空、华数传媒和长园集团等约2000家跌停。
后市研判：  
周五A股呈现非理性单边暴跌，逾2000只股票跌停，恐慌情绪甚浓。短线稳定情绪稳定预期是当务之急，也是稳定市场的前提。建议不盲目跟风杀跌，等待惊涛骇浪后的平静，大盘有望在4000点上方企稳整理。
前期我们已经提示了作为这轮行情的两大推动力出现了一定的变化。政策层面，对于持续高杠杆高风险的市场炒作风格监管要求不断升级，同时，虽然对于经济基本面的担忧使得财政政策持续放松，也引发了二级市场相应的板块热点，但货币政策方面，在放水的同时也更多地求新求变，采取新的公开市场方式和中国式QE等手段减缓流动性的去实投虚。此外，对于资本市场空前的关注和呵护的背后，仍是寄望于其对于实体经济的扶持作用，因此在股市持续产生盈利效应的同时，注册制的推进日趋明朗；而资金面角度看，此前市场持续维持在近2万亿水平的风光不在，虽然其中不乏深圳市场对于总成交指标的口径调整因素，但成交持续萎缩是不争的事实，而随着连续快速的杀跌，此前持续走高的双融余额也为后续走势埋下了阴影，流动性无疑是这一轮行情的首要推动力，但随着股指在5000点上方的受挫，市场多空分歧进一步加大，新进投资者的增量速度及个股盈利效应间的相互作用由正反馈逐步转变为负反馈。
虽然近期我们一直警示资金面和盈利效应的负反馈机制的杀伤力，但今天股指的大幅下挫力度还是远超我们预期，究其原因还是在于，投资者面对杠杆型资金下的行情走势都不存在完整的一轮经验，行情上涨中快速拉升无回调的凌厉走势已经显示了其助涨作用，但对于调整的经验仍显不足，故而即便我们已经反复提示行情的走弱，但对于人气未散、市场难以快速冷却的寄望还是使得我们对于下跌态势的判断缓于行情的实际运行，随着个股的大面积下杀和融资炒作清仓需求的互相踩踏，杠杆操作的助跌作用尽显，下跌态势的一气呵成完美复制了此前上涨的走势，建议投资者等待观望为宜。
操作策略：
等待观望。

【重点推荐报告】
牛心熊胆——市场大幅波动后“双降”点评及场外配资市场目前状况详解
<br/>?  事件：上周市场巨幅波动，周五呈现跌停潮，周末央行出台“双降”政策。<br/>?  第一，牛心依旧：一年以上周期看，牛市逻辑尚未被破坏，降准降息提供了股市去杠杆的 “缓冲垫”，货币政策不再宽松被证伪（参见申万策略报告《警惕反身性》），政策信号意义大于实质意义，指数大幅杀跌的空间被封杀，市场波动性被有效控制住了。<br/>?  第二，熊胆护身：但短期反弹过后过高杠杆资金将择机撤退；公募从过度集中持股走向均衡配置将导致市场赚钱效应减弱；尽管经过大幅下跌，年内翻倍股票仍然比比皆是，场外增量资金短期大举进场条件尚不充分。市场仍然需要时间恢复元气，指数3个月以内可能走出类似日经225在2013年5月之后的长期震荡横盘走势，非交易型基金经理不建议追高反弹。人心变化，从“听风就是雨”的牛市思维过渡到“精选个股”的“熊胆”，风险偏好下降。短期关注一下希腊风险事件进程。<br/>?  第三，维持6月以来的风格均衡判断，未来大股票甚至略占优势，成长公司选择真正优质公司布局，尤其是次新股中的超跌标的。一带一路、油服、国企改革、互联网+中的优质超跌公司仍然是重点；而新材料、工业4.0、新能源汽车等值得关注。<br/>?  具体场外配资市场的状况，我们就以下几个方面进行解析：第一，场外配资规模有多大？经过详细测算，民间配资公司全国约为10000家，平均规模约为1-1.5亿左右，保守估计民间配资公司规模总体约为1-1.5万亿左右。伞形信托+单一信托资金规模约为7000-8000亿左右，除此之外，可能还有一些互联网P2P配资等新的商业模式，难以统计，规模不大。因此，整个场外配资市场规模约为1.7-2万亿左右。<br/>?  第二，加速入场的时间大约在2015年3-5月，增量资金约为1.2万亿左右。证据1：3月份证券保证金开始大量涌入，每周增加量约为1200-1300亿元，5月底开始审查场外配资情况；证据2：两融的增量在2014年下半年增速较快，但2015年年初以来，虽然从绝对增量上来看仍然很大，但从与交易额的占比上来看，已经逐步下滑了，而场外配资的量则是从今年年初以来才加速盛行的，由于场外配资能够规避场内配资的标的限制，所以年初以来我们看到了主要决定市场结构的增量资金来自场外配资，标的集中在中小股票；测算方式：年初2月份调研的情况显示当时的场外配资存量并没有这么大，约为5000-6000亿左右的水平，因此3-5月份的增量约为1.2万亿左右。<br/>?  第三，结合信托渠道的调研，目前场外被预警或者面临被强制平仓的占比大约为8%-15%的带杠杆账户，如再有1-2天恐慌式全面跌停状况发生，则面临被强制平仓的占比则迅速增加至25%以上，考虑由此带来的负反馈作用，系统性风险较大，因此，结合这周末监管层的态度，可以初步判断目前这个位置临近安全红线附近。第一种方法：按照3个月的交易量水平分配3~5月份的配资量分别为3000、4000、5000亿左右，目前大量5月份入场的配资账户面临已经被逐出市场或者面临预警可能被强制平仓，占比存量约为25%左右，这个比例偏大，因为有部分资金浮盈水平高或者动用资金能力较强，能够挺住；第二种方法：按照阳光私募基金的业绩状况做样本，估算目前浮盈状况的占比，已经出现亏损的账户占比未6%，浮盈为正但低于10%的账户约为17%，所以一旦出现1-2天的全面跌停，情况也比较严峻，如果假设整体阳光私募基金的投资能力和风险意识比市场整体状况好，这个测算的比例可能略小。<br/>?  第四，两融目前尚处于较为安全的状态，如果能够稳住在这个点位附近，尚不至于出现大面积风险，如果快速跌至3600点附近甚至更低，则两融将面临大面积风险。两融基本匀速入市，3月到5月底指数从3200到4900，当前指数为4100左右，从最高点下跌20%，尚未大面积触及预警或平仓线，结合调研情况，发出预警和强行平仓的仍仅仅是个别现象，但如果接下来继续快速下跌，约在3600左右，6月上半月平均成本为4900的两融资金将面临预警甚至平仓，净增量为800亿左右资金，到3450附近，平均成本约为4600左右的两融将面临预警甚至平仓，5月全月净增量两融为3000亿左右。<br/>(分析师：王胜 A0230511060001 研究支持：王佳音 A0230113080003  联系电话：021-23297457/23297448)<br/><br/>中国核电（601985）点评报告：具备优异成长性、存在外延预期的稀缺运营标的<br/>?  公司是A股唯一核电运营类公司，成长性优异，未来三年运营装机接近翻番。公司控股的投运核电装机容量977.3万千瓦；公司在建核电装机容量929.2万千瓦；公司已取得国家发改委同意开展前期工作的项目机组数量达到14台，机组容量超过1500万千瓦，公司未来发展空间广阔。<br/>?  中国进入核电开工高峰期。2014年中央高层及政府部门相关负责人轮番对核电问题表态，李克强总理也在出访时多次推介中国核电技术和设备，我们对国内核电未来发展持谨慎乐观态度。我们预计到2020年中国核电在运装机容量有望达到5800万千瓦，在建核电装机达到3000万千瓦，2030年中国核电装机容量有望达到1.2亿千瓦。<br/>?  公司盈利能力出色。公司收入由上网电价和上网电量决定，核电运行安全要求核电机组带基本负荷运行，因此收入相对稳定。公司成本主要由折旧及计提的乏燃料后处理费（45%-50%）、修理费及人工成本（20%-25%）和燃料成本（20%-25%）三部分组成，受外部因素影响小。综合考虑公司在役机组的较高电价水平、清洁能源优先上网，核电机组发电水平稳定，我们认为公司具备较好的长期盈利能力。<br/>?  主要风险来自国家对核电发展政策的变化，以及铀价和上网电价的波动。<br/>?  投资评级与估值： 我们预计公司15-17年实现营业收入307.77亿、369.12亿和424.84亿，15-17年归母净利润33.99亿、40.44亿和49.05亿，EPS分别为0.22元、0.26元和0.32元。我们认为公司未来成长性优异，存在外延收购预期，融资需求较强，具备较强稀缺性，参考风电行业唯一的运营标的节能风电2015年PB 18.9倍，我们认为公司2015PB 5.9倍仍然具备市值成长空间，首次评级，给予“买入”。 【今日推荐报告】
降息靴子落地，稳增长任重道远——央行降息降准点评20150628

<br/>?  中国人民银行决定，自2015年6月28日起有针对性地对金融机构实施定向降准，以进一步支持实体经济发展，促进结构调整；同时，自2015年6月28日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。我们对此点评如下：

<br/>?  本次降息+定向降准在我们预料当中，我们在近期的流动性周报中已经强调，货币政策总体将延续偏宽松基调，在IPO密集开启、第二轮地方债发行、企业缴税的共同影响下，临近六月末的流动性已经边际趋紧，二季度经济下行压力仍大，经济增长缺乏动能，在此时点降息和定向降准，是宏观政策适时适度预调微调，数量型和价格型工具同时运用致力于稳增长，引导市场利率适当下行，降低社会融资成本的需要。

<br/>?  此前市场对货币政策宽松持怀疑态度的主要原因，一个是本周逆回购重启，一个是担忧货币宽松流入资本市场造成泡沫。对于第一点，我们在《逆回购重启的信号意义》中已经表示，央行在此时选择重启逆回购，主要是为了呵护半年末的短期资金面，防止短期流动性出现大幅度扰动，这与中长期的货币政策并不矛盾，货币政策更加注重松紧适度，适时适度预调微调。而对于第二点，目前股市已经连续两周调整，上证指数在9个交易日内完成了近1000点的跌幅，场外配资清理已经引发了市场恐慌情绪。此时采取降息政策，打消了对于货币宽松助长泡沫的担忧。

<br/>?  稳增长任重道远，降息接近尾声，降准150个bp仍可期待，第三季度宽松性财政政策力度渐显。我们预计的本年度第三次降息已经实现，一年期存款基准利率已下调至2%，后面降息的空间已经很小。我们认为，降准会逐渐变成常规性手段，一是为了对冲外汇占款持续下降的需要，第二，央行货币政策的重点在疏通政策传导渠道、降低社会融资成本，取消存贷比考核可能只是银行松绑的开始，若希望促进资金向实体企业流动，降低社会融资成本，央行需要在当前基础上进一步大幅度下调存款准备金率、进一步促进不良资产的剥离，未来有更多政策可以期待。下半年财政将真正积极发力，不仅包括稳增长投资和降税清费要“加力”，还要包括财政资金的使用“增效”。存量资金要由“碎”化“整”，加快预算执行。二季度经济下行压力大于预期，但我们对全年经济并不悲观，综合考虑政策的累积效应以及地产投资的企稳，我们维持全年经济增长7％左右的判断，下半年经济增长企稳可期。

<br/>(分析师：李慧勇A0230511040009 联系电话：13501817452，研究支持：李一民A0230113080002 联系电话：18516212929 )

<br/>

<br/>全球资金微幅流入 大幅调整能否引来外资抄底——跨境资金流向监测周报（20150626）

<br/>? 降息降准齐出，稳增长任重道远。在IPO密集开启、第二轮地方债发行、企业缴税和宽松政策预期落空的共同影响下，银行间资金明显趋紧，R007上周上涨33.9个基点至3.20%。央行重启暂停两个月的逆回购，呵护半年末的短期资金面；续作1300亿元到期的MLF，并有所加量和扩期，且下调中标利率0.15个百分点至3.35%，防止短期流动性出现大幅度扰动和维持市场低利率。而在6月27日，央行推出降息+定向降准组合，体现宏观政策适时适度预调微调，数量型和价格型工具同时运用致力于稳增长，一是引导市场利率适当下行，降低社会融资成本，二是结构性调整重点支持薄弱环节，进一步增强货币政策优化结构的重要功能。此前市场对货币政策宽松持怀疑态度的主要原因，一个是逆回购重启，一个是担忧货币宽松流入资本市场造成泡沫。对于第一点，央行在此时选择重启逆回购，主要是为了呵护半年末的短期资金面，防止短期流动性出现大幅度扰动，这与中长期的货币政策并不矛盾，货币政策更加注重松紧适度
【重大财经新闻】
◆李克强强调 当前经济基本面是好的（上证报）◆稳增长控风险 央行超预期降息降准(上证报)◆"双率"下调 稳增长再发力，一年期存贷款基准利率降0.25个百分点 实施定向降准（中证报）◆肖钢：让资本市场更好服务科技创新（证券时报）◆注册制改革准备工作稳步推进（上证报）◆证监会回应股市下跌：市场自发调整结果，依法查处公司大股东、董监高人员违反规定、承诺的减持行为（证券时报）◆区域性股权市场监管实行负面清单管理（证券时报）◆张育军要求资产管理行业抓住移动互联机遇（上证报）◆发改委近期将分步实施一批"互联网＋"重大工程（上证报）◆两融账户安全，新增资金踊跃（上证报）◆证监会提醒 市场基本格局未变，理性看待波幅加大（上证报）◆证监会主席助理黄炜：股票发行注册制改革，关键是落实好四个方面责任要求（上证报）◆央行副行长范一飞：争取在上海自贸区率先实现人民币资本项目可兑换（上证报）◆前5月工业企业利润同比下降0.8%（中证报）◆希腊闹剧意外连连 欧股多头忐忑一周；谈判柳暗花未明 希腊接近违约边缘；希腊又要公投 事实性债务违约逼近（上证报，中证报，证券时报）
【行业要闻】
◆区域性市场监管办法出炉小微券商将试点（上证报）◆自贸区与金融中心联动，上海新一轮金改方案呼之欲出（上证报）
◆保险业迎来盈利最佳年（上证报）◆指导意见落地 民资进入银行业渠道敞开（上证报）◆前期政策见效 信贷成本再降，下半年楼市料延续量升价稳态势（中证报）◆滴滴快的敲定新一轮20亿美元融资（上证报）◆MCRB获热捧 微生物疗法引关注（中证报）◆美石油钻井平台数连续29周下降（中证报）
【申万300公司动态】
◆万达院线连环收购22亿再揽影院资产◆邦民创投"结盟"5号计划 中科英华第一大股东"露面"◆燕塘乳业牵手国际包装巨头◆天富能源试水资产证券化产品◆视觉中国拟购亿讯集团73%股权◆吉祥航空筹划定增◆顺荣三七6000万增资墨麟科技

【周边市场了望】

  

时间	指数		收盘指数		涨跌点数		涨跌幅度
6月29日	道琼斯		17,947.02		+56.66		+0.32%
6月29日	纳斯达克		5,080.51		-31.69		-0.62%
6月29日	恒生指数		26,663.87		-481.88		-1.78%
6月29日	富时100		6,753.70		-54.12		-0.80%
汇率
时间		品种		最新		涨跌
6月29日		美元指数		96.27		+0.89%
6月29日		人民币/美元		6.1137		-0.01%
期货
时间		品种		最新（美元）		涨跌
6月29日		LME铜		5,762.00		+0.03%
6月29日		LME铝		1,705.00		-1.04%
6月29日		COMEX黄金		1,183.40		+0.87%
6月29日		NYMEX原油		58.77		-1.44%

【证券发行及上市信息】                                                                                    

新股发行
股票简称	申购代码		发行数量（万股）	网上发行（万股）			申购上限（万股）			发行价格		申购日期			中签公布日期
中坚科技	002779		2200	880			0.80					07-3周五			7月8日
三夫户外	002780		1700	680			0.65					07-3周五			7月8日
凯龙股份	002783		2087	835			0.80					07-3周五			7月8日
润欣科技	300493		3000	1,200			1.20					07-3周五			7月8日
中创科达	300496		2500	1,000			1.00					07-3周五			7月8日
邦宝益智	603398		2400	900			0.90					07-3周五			7月8日
安记食品	603696		3000	1,200			1.20					07-3周五			7月8日
道森股份	603800		5200	2,080			2.00					07-3周五			7月8日
博敏电子	603936		4185	1,665			1.60					07-3周五			7月8日
读者传媒	603999		6000	2,400			2.40					07-3周五			7月8日
久远银海	002777		2000	800			0.80					07-6周一			7月9日
奇信股份	002781		6000	2,400			2.40					07-6周一			7月9日
可立克	002782		4260	1,700			1.70					07-6周一			7月9日
山鼎设计	300492		2080	830			0.80					07-6周一			7月9日
美尚生态	300495		1670	660			0.65					07-6周一			7月9日
乾景园林	603778		2000	800			0.80					07-6周一			7月9日
桃李面包	603866		4501.26	1,350			1.30					07-6周一			7月9日
中新科技	603996		5010	2,000			2.00					07-6周一			7月9日
高科石化	002778		2230	880			0.85					07-7周二			7月10日
华自科技	300490		2500	1,000			1.00					07-7周二			7月10日
万里石	002785		5000	2,000			2.00					07-8周三			7月13日
新股上市
代码	公司简称		首募A股（万股）		总股本（万股）			本次上市（万股）			发行价（元）					上市日期
603589	口子窖		6000		60000			6000			16					6月29日
603117	万林股份		6000		41050			6000			5.93					6月29日
603116	红蜻蜓		5880		40880			5880			17.7					6月29日
002775	文科园林		3000		12000			3000			16.93					6月29日
002771	真视通		2000		8000			2000			12.78					6月29日
002769	普路通		1850		7400			1850			28.49					6月29日
603979	金诚信		9500		37500			9500			17.19					6月30日
603223	恒通股份		3000		12000			3000			8.31					6月30日
603085	天成自控		2500		10000			2500			7.27					6月30日
300486	东杰智能		3472		13886			3472			8.94					6月30日
300482	万孚生物		2200		8800			2200			16					6月30日
300481	濮阳惠成		2000		8000			2000			9.13					6月30日
002770	科迪乳业		6840		27340			6840			6.85					6月30日
300483	沃施股份		1550		6150			1550			11.39					6月30日
002768	国恩股份		2000		8000			2000			17.47					6月30日
603589	口子窖		6000		60000			6000			16					6月29日
603117	万林股份		6000		41050			6000			5.93					6月29日
603116	红蜻蜓		5880		40880			5880			17.7					6月29日
增  发
代码	公司简称					发行数量（万股）			发行价（元）				申购日
配  股
代码	公司简称					配股比例			配股价（元）				配股申购日
可转债发行
代码	名称					发行量（亿）			发行价（元）				期限（年）				认购时间
债券发行
名称	期限（年）					年利率％			发行量（亿）				认购时间
基金发行
基金名称									认购时间
德邦鑫星价值灵活配置混合型证券投资基金									6月8日至7月3日
财通成长优选混合型证券投资基金									6月11日至7月10日
中海中证高铁产业指数分级证券投资基金									6月15日至6月30日
交银施罗德中证互联网金融指数分级证券投资基金									6月16日至6月30日
长信睿进灵活配置混合型证券投资基金									6月17日至6月30日
长信量化多策略股票型证券投资基金									6月23日至7月9日
融通新能源灵活配置混合型证券投资基金									6月18日至7月8日
华商双驱优选灵活配置混合型证券投资基金									6月23日至 7月6日
信达澳银新能源产业股票型证券投资基金									6月25日至7月15日
华安创业板50指数分级证券投资基金									6月24日至6月30日
汇添富国企创新增长股票型证券投资基金									7月1日起至7月8日
招商安益保本混合型证券投资基金									6月23日到7月10日
鹏华国证钢铁行业指数分级证券投资基金									6月23日起至7月10日
中加改革红利灵活配置混合型证券投资基金									6月30日至7月15日
长信中证一带一路主题指数分级证券投资基金									7月6日起至7月10日
兴业聚惠灵活配置混合型证券投资基金基金									6月29日
上投摩根科技前沿灵活配置混合型证券投资基金									7月1日至7月7日
中邮创新优势灵活配置混合型证券投资基金									7月3日至7月17日
嘉实中证金融地产交易型开放式指数证券投资基金									7月1日至7月14日
南方利达灵活配置混合型证券投资基金基金									7月1日至7月3日，
广发中证医疗指数分级证券投资基金									7月1日至7月15日
富国新动力灵活配置混合型证券投资基金									7月1日至7月15日
华富健康文娱灵活配置混合型证券投资基金									7月1日至7月15日
嘉实低价策略股票型证券投资基金									7月1日至7月7日
上投摩根新兴服务股票型证券投资基金									7月2日至7月22日
国泰互联网+股票型证券投资基金									7月6日至7月17日
基金上市
代码		基金简称							本次上市份数（万份）					上市日期

【上市公司动态】n 万达院线连环收购22亿再揽影院资产
n 邦民创投“结盟”5号计划 中科英华第一大股东“露面”
n 燕塘乳业牵手国际包装巨头
n 天富能源试水资产证券化产品
n 视觉中国拟购亿讯集团73%股权
n 吉祥航空筹划定增
n 顺荣三七6000万增资墨麟科技

【今日入市备忘】沪市:
n 美都能源、精伦电子、中安消、京城股份、内蒙君正、吉祥航空停牌起始日2015年6月29日。
n 成商集团停牌终止日2015年6月26日。
深市：
n 金安国纪、华平股份、国联水产、恒泰艾普停牌。
n 新界泵业、索菲亚、12宝塔02取消停牌。
n 500深ETF停牌1天。
n 转债A级、转债B级、中长成长停牌1小时。

看来利好并没有阻止股指下跌，晚上还要继续出利好吗