[股市纵横] 申万早间资讯

n  投资策略：供给趋紧推动畜禽产品价格进入周期性上涨通道，猪价恢复速度优于禽价。持续推荐生猪板块，禽业择优选推荐仙坛股份等，综合类公司则重申看好变革落地叠加行业景气推动业绩反转的新希望。

n  生猪养殖：价格上行持续，牧原等公司积极扩增养殖规模。7月15日全国外三元生猪均价为8.82元/斤，较上周上涨1.8%。仔猪均价为32.39元/公斤，较上周同期上涨2.27%。各上市公司反映，猪价近期涨幅趋缓，走势趋稳。但供给持续收缩（5月能繁母猪、生猪存栏反比额同比下降15.5%，9.8%）仍将推动价格上行持续。近期，各上市公司均加速通过并购、自建等方式扩大养殖规模。牧原股份近日公告，与通许县人民政府签订合作协议，建设年出栏 55 万头生猪养殖项目及年产 36 万吨饲料加工厂，并设立了方城牧原、社旗牧原、西华牧原等子公司，以打造集饲料加工、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的自育自繁自养大规模一体化生猪产业链。产品价格回暖叠加产能释放，上述公司业绩弹性增强。推荐整个生猪养殖板块，依次看好：牧原股份、雏鹰农牧、大华农、正邦科技、天邦股份。目前，生猪养殖板块16年市盈率平均在18X左右，与11年生猪价格景气高点25X市盈率仍有较大空间。

n  禽类养殖：景气恢复尚需时日，可优选仙坛股份、益生股份（停牌）。预计三季度商品代鸡苗均价1,5-2元/羽，父母代鸡苗均价13-15元/羽，平均价格实现季环比增长。15年上半年因美英禽肉禁运，国内祖代鸡苗实际引种量仅约28万套，下半年大概率不解禁预期下，预计15年全年实际引种量仅60-70万套，推动16-17年行业产能大幅缩减。预计父母代鸡苗价格最早有望于15Q4加速上涨、扭亏为盈。维持行业“看好”评级。目前时点，我们优先推荐全产业链龙头仙坛股份，公司从事白羽肉鸡养殖业务，主营产品为分割冻鸡肉与商品代肉鸡。此前，公司公告拟以不低于31.98元/股的价格，非公开发行股票募集资金不超过8.37亿元，募集资金扣除发行费用后将用于熟食品加工项目、商品鸡饲养立体养殖技术改造项目及补充流动资金。公司目前股价与增发价倒挂，但在增发完成后，在相关资金和战略伙伴的帮助下，公司生产效率有望提升，同时熟食加工项目将提高公司产品盈利能力；其次，由于本轮去供给是自上而下的过程，父母代鸡苗弹性更大且大概率先受益，看好后期益生股份的业绩弹性。其余值得投资的品种包括：民和股份、圣农发展。

n  综合类：行业景气上升叠加内生性增长，持续推荐新希望。公司自13年底开始推进“基地+终端"的战略实施，上游生产基地控制产品品质，通过基地管理、种质资源优化等手段以提升产品质量；下游则在优质产品供应的基础上，通过产品设计、渠道开发等方式，取得溢价表达，提升屠宰与肉制品加工业务盈利能力的大幅提升。上半年，公司在批发市场渠道销售额占比以跌破50%以下，较13年底下降30个百分点以上。取而代之的是在2B（餐饮企业）和2C端的供货，虽然在规模上未能增长，但凭借盈利能力的提升，在饲料销量因行业因素下滑的背景下，推动中报农牧板块业绩增长400%-500%以上。此外，公司生猪养殖规模逐步扩张，下半年业绩也将受益于猪价上涨。另一方面，刘永好先生通过南方希望和新希望投资公司减持民生银行股份2.6亿股，持股比例下降至5%以下。新希望目前业绩的大部分来源于民生银行投资收益的确认，我们认为，随着减持的进行，相当一部分资金流入新希望后，为公司产业并购整合的开展提供了有力的资金扶持。凭借巨大的规模体量、优质的产品及资金优势，公司有望在全球范围内与农牧产业链各环节最优秀的企业合作，打造全球最大的优质农副产品供应商。预计15-17年净利润33.1/43.3/48.7亿元（其中，农牧及农村金融板块净利润分别为13/19.5/25.0亿元），EPS分别为 1.60/2.07/2.34元（其中农牧及农村金融板块业绩对应EPS0.63/0.94/1.19元，其余为民生银行投资）。16年农牧板块市盈率不足14X，维持“买入”评级！

n  规模贡献利润增长约9.7%，仍是贡献利润增速的最主要原因。预计上半年上市银行生息资产保持平稳增长，同比增速约11.5%。

n  受降息和有效需求不足等影响，净息差环比下降，贡献利润负增长4.7%。考虑到存贷款重定价周期，利率市场化加快推进以及疲弱的信贷需求，息差将进一步收窄。预计上半年上市银行累计净息差2.43%，同比和环比分别下降9bps和6bps。2季度单季净息差环比下降9bps至2.40%。

n  预计中收同比增7.5%，贡献利润增长2.0%。受6月股市大幅波动的影响，基金销售和产品代销带来的后端分成增速将有所下降。预计中收增速环比1季度下降1.5%至7.5%。

n  信用成本持续高企，贡献利润负增长8.5%。预计上市银行加回核销后的不良生产成率环比小幅上升，带动不良贷款率环比上升8bps至1.41%，不良贷款余额环比上升11%。年化信用成本环比上升12bps至1.08%。拨备捉襟见肘，拨备覆盖率可能降至200%以下。预计6月末，拨备覆盖率环比下降10%至196%，拨贷比环比上升2bps至2.76%。

n  银行压缩成本收入比对冲拨备的压力。上市银行持续通过降低薪酬压缩成本收入比来对冲经济下行的压力。预计上半年成本收入比预计同比下降0.6%，贡献利润增长1.1%。

n  维持2015年1.7%的盈利预测，下调2016年盈利预测至-0.02%，下调行业评级由“看好”至“中性”。对应15/16年PB为1.28倍和1.15倍，15/16年PE为8.32倍和8.28倍。1）经济疲弱，资产质量仍是主要矛盾，拨备略显捉襟见肘。不良生成率上升趋势下，拨备承压，拨备覆盖率将在近五年以来首次低于200%。考虑到150%的监管要求，今明两年的拨备压力仍然巨大。因此上调2016年信贷成本10bps，下调2016年盈利预测4.6%至-0.02%。2）本轮资本市场的波动，对金融改革的推进带来不确定性，改革步伐或放缓。资本市场的大幅波动，对场外配资，券商两融等业务带来了挑战。预计后续银监会推动银行金融改革的进度上将更趋谨慎，包括投贷结合，资管业务的改革等方面。3）短期是风雨飘摇的避风港。最近一个月，考虑复权后的影响，银行板块下跌3%，跑赢沪深300指数21%，超额创业板指数27%。考虑流动性和市场的波动，短期仍然是资金的避风港，但没有基本面和经济的支撑，EPS难以持续提升，因此资金的流入只是短期博弈的结果。4）未来关注财政政策的宽松力度，或对经济以及实体需求带来一定改善。据媒体报道中国相关部门或将启动2000亿元的贷款支持计划，以支持融资平台在建项目。40号文以后，已经可以看到端倪，未来财政政策的进一步宽松值得期待，或成为银行基本面和经济改善的重要外力。

n  首推民生银行（预期底部，低估值）、兴业银行（混业混改的首选标的，近期银银平台分拆可期）和南京银行（业绩高增长，股价低于定增价有安全边际）。上调南京银行评级至买入，下调中信（A/H溢价已达118%，将对股价形成压力）和宁波评级至中性。

n  董事长于2015年7月15日以自有资金出资增持1万股，承诺6个月之内不减持，当日均价17.43元/股。

n  新晋高管环保业务经验丰富，增持公司股票彰显发展信心。公司于近期完成管理层变更,，原环保板块负责人刘艺由总经理升任董事长，凸显集团做大环保板块的决心。国电投合并完成后，公司作为其旗下唯一环保上市平台，未来有望受益集团环保资产注入、核废料处置及实施“走出去”战略。此次高管以自有资金增持公司股票，印证了新管理层对公司未来快速发展的信心。

n  水务板块迎头赶上，集团环保平台格局初现。过去公司精力主要聚焦在脱硫脱硝相关业务，作为集团环保平台的定位，未来水务板块业务必将迎头赶上。公司设立重庆远达水务有限公司，北票市的水处理合同体现了公司新管理层对水务发展战略目标的快速响应，未来公司有望借助水十条及PPP行业政策快速扩张订单。此外未来公司有望借助平台资源优势，开展催化剂回收处置业务，进入危废处理领域。

n  打造国内核环保第一上市。政策环境利好，公司将受益于新一轮核电投资高峰，核环保2020年以前市场空间达500亿元。公司是国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一，也是第一个以EP方式承担核电站离堆核废物处理项目的公司。公司有望在核电、民用、军用核废物处理领域实现业绩增长。

n  布局碳捕捉碳交易，潜在市场空间广阔。我国二氧化碳排放量位居全球第一，占全世界排放总量的27.14%。节能减排将成为未来政府工作的重点之一，未来潜在市场巨大。

n  投资评级与估值：不考虑核废料、危废、碳交易等新业务，我们维持公司15-17年收入预测分别为38.39、42.03、45.15亿元（14年为34.84亿元），15-17归母净利为4.14、3.17、3.47亿元。对应EPS分别为0.69、0.53、0.58元/股。考虑到公司水务板块开始发力，公司进入发展黄金时期，重申“买入”评级。

n  1. 对外投资设立控股子公司江苏泗洪博世科水务有限公司。继公司于2015年7月6号中标泗洪3.067亿供水PPP项目之后，公司于2015年7月17号公告“拟与泗洪县水务局签订PPP项目合同，并由泗洪县人民政府、泗洪县水务局授权江苏清源水务投资有限公司与博世科共同出资在泗洪县设立泗洪博世科水务有限公司，由项目公司负责该PPP项目的建设、投融资、运营、管理、扩建及其他相关项目的建设开发。

n  2. 对外投资设立全子公司广西富川博世科水务有限公司。公司使用自有资金2000万元，在贺州市富川县设立全资子公司富川博世科水务有限公司，主要从事污水处理设备的销售；污水处理工程咨询、设计；环保污水处理领域内的技术服务；污水处理厂的运营、维修、保养等。

n  江苏项目顺利推进，开启公司业务拓展以及抢夺PPP订单大潮的第一步。公司作为立足湘桂的工业水处理先进技术龙头企业，顺利推进江苏PPP项目，对公司有三点意义：1.代表着公司走向全国的战略布局成功实施；2.意味着公司在水十条+PPP时代踏准行业大节奏，战略方向正确且推行顺利；3.公司首次尝试供水业务，对未来产业上下游拓展打下良好开端。我们看好公司未来借助技术优势，向上下游拓展业务链条，以及抢夺PPP订单大潮的发展前景。

n  富川公司设立，增厚公司进军市政污水治理战略转型的经验。公司作为广西当地第一家创业板公司，具有当地的品牌效应优势，在富川当地设立污水处理公司，将有助于公司增厚市政水方面的项目经验，并有利于公司工业污水处理技术向市政污水处理技术的转化。

n  提早布局的土壤修复业务未来将成为公司潜在的利润增长点。公司湘江项目的出色完成，使得技术和品牌得到业内认可，且公司所在地广西也是全国六个土壤修复示范区之一，未来在土十条政策出台的不断预期下，市场收益也会逐渐处于加速状态。

n  投资评级与估值：我们维持公司15-17年收入分别为5.59、9.42、15.52亿元，归母净利润分别为0.56、0.84、1.25亿元的预测，对应EPS分别为0.90、1.36、2.02元/股，当前估值为81倍。考虑到目前水十条+PPP带来水治理订单大潮将至，公司借由工业污水处理先进技术优势积极抢占各地市政污水项目，以及公司提前布局的千亿土壤修复市场，我们认为公司作为具有稀缺性的工业污水技术龙头+土壤修复标的，未来有望持续高增长，维持“买入”评级。

【周边市场了望】