【大势研判】
单边暴跌   再创新低盘中特征：
周一沪深股市受内外因素综合影响，再度大幅下跌，各大指数纷纷击穿7月初的低点，再创调整以来的新低。最终上证综指报收在3209.91点，大跌297.83点，跌幅8.49%，深成指报收在10970.29点，大跌931.76点，跌幅7.83%。两市共成交6317亿元，减少2377亿元。从盘口看，超过2000只跌停，逆势走强的仅有15只。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍有持续探底要求，市场人气严重匮乏，3000点将面临考验。
首先，从下跌原因看，上周股指已经形成向下突破的态势，在技术上有强烈的引导作用。同时盘中热点匮乏，“王的女人”迅速退潮，持股意愿消失。从资金面看，机构资金持续离场，银证转账连续四周净流出，资金供求呈现水落石出的态势。从场外因素看，一是宏观经济持续不景气，财新8月份PMI初值创65个月的新低，表明经济基本面仍面临较大的下行压力。二是全球股市汇市一片萧条，欧美股市、日韩香港等亚太市场也是跌声一片，马来西亚、哈萨克斯坦等国货币大幅贬值，全球金融市场进入多事之秋，对A股形成共振、联动的影响。
其次，市场人气季度低迷，缺乏看涨预期，加上大量股票跌停后市场流动性再度丧失。这一情况如果持续，部分上市公司在银行等金融机构质押的股票将面临强制平仓的风险，进而加大市场的抛售压力及调整力度。
此外，从技术看，上证指数年线轻易失守，并打破7月初的3373点低点，创出本轮调整新低。由于跌停个股甚多，因此短线市场仍有较强下跌及空头能量释放的要求，股指将继续震荡探底，或有考验3000点支撑的要求。
总体看，弱势格局难改，后市仍需高度谨慎。
操作策略：
谨慎再谨慎，现金为王，持币观望。

【重点推荐报告】
管窥十三五期间十大行业发展路径——十三五规划系列报告之三n  虽然目前距十三五规划最终亮相还有一段时间，但今年以来，习近平在中央政治局会议、地方调研等场合多次谈及“十三五”规划，诸多行业的十三五规划也已有了基本的思路和框架，通过梳理这些公开信息，一些大的脉络已经渐渐明晰。本报告将对已有的十三五规划信息进行梳理，管窥十大行业十三五发展路径之“一斑”。
n  整体而言，“十三五”时期要在保增长、转方式、调结构、创新驱动、农业现代化、改革、协调发展、生态文明、民生以及扶贫开发等十个方面取得明显突破。针对这些目标，还提出了具体的实现路径。从我们整理的十大行业的十三五规划相关信息来看，光伏行业在十三五期间将上调装机目标并加大补助力度；新能源汽车的主要目标是实现电动汽车产业化；环保领域则制定了2020和2030年两大阶段性目标，并新增四种污染物指标。互联网十三五规划将聚焦于完善信息基础设施建设、推动与其他行业快速融合；医药卫生则将医疗信息化、高性能医疗器械和生物医药确定为重点突破领域。机器人产业确定了四大主要发展方向，农机工业拟实施四大重点工程。十三五期间钢铁业主要发展目标是化解产能过剩、进行大型结构性重组；铜工业则以提质增效、由大变强为目标；石化行业要求在严控总量的同时优化增量，重点发展化工新能源、化工新材料、高端石化和传统化工产业升级。

大亚科技（000910）15年中报点评：业绩大幅超预期，聚焦大家居主业，盈利存巨大弹性空间，建议买入！n  中报业绩大幅超预期。15年上半年实现收入36.29亿元，同比减少3.1%，主要因中高密度纤维板销售收入同比减少21.3%所致；（归属于上市公司股东的）净利润为7107.69万元，同比增长47.3%；合EPS 0.13元，超我们中报前瞻中的预期（0.11元，15%）。其中14Q2单季实现收入20.29亿元，同比减少7.9%；归母净利润4707.94万元，同比增长72.0%。受益于木地板毛利率同比提升4.64个百分点至33.4%，公司毛利率同比提升2.52个百分点至27.9%，净利率同比提升0.73个百分点至3.4%，低盈利基数下的边际改善带来显著弹性。
n  资产整合聚焦家居主业，地板和人造板业务龙头地位显著。1）收购地板和人造板资产，置出非核心资产，聚焦家居主业。拟以10.24亿元收购地板资产包括大亚（江苏）地板和圣象实业（江苏），人造板资产包括人造板集团、大亚木业江西、茂名和阜阳，实现对上述资产全资控股；拟以10.92亿元出售铝业、印务、滤嘴材料、新型包材公司、轮毂、化纤、信息通信资产。公司除剥离亏损业务外，将进一步聚焦家居主业。2）地板业务：“圣象”品牌价值突出，多品牌多渠道发展，龙头地位稳固。品牌：地板品牌“圣象”价值达180.82亿元，连续9年蝉联建材行业榜首，目前拥有年产4000多万平米地板产能。15H1地板业务实现收入19.30亿元，毛利率同比提升4.64个百分点。产品：推广“圣象”强化木地板、“圣象康逸”三层实木地板和“圣象安德森”多层实木地板，产品线进一步优化和完善。渠道：圣象地板营销网络遍布全球，国内拥有2600多家专卖店，2010年进驻淘宝商城后目前已成为淘宝地板类销售第一名。3）人造板业务：将以轻资产模式运营，提升经营效率。15H1中高密度板实现收入6.78亿元，同比减少21.3%；毛利率19.7%维持稳定。15H1公司公告人造板集团以2500万元/年租赁经营惠州市盛易木业。对于盈利能力较弱的人造板业务，因行业整体产能过剩，未来将减少直接的资本投入，转而探索通过租用、委托经营、OEM贴牌生产等方式，输出统一的技术和标准，整合人造板行业现有产能。以轻资产方式运营，提升整体经营效率。
n  配套家居：借品牌辐射影响力，有望持续拓展大家居。15H1木门和衣帽间业务实现收入1194.92万元，同比增长56.5%，目前公司向集团旗下的江苏合雅木门（集团持股80%）和江苏美诗整体家居（集团持股80%）供应人造板，合作方使用“圣象”商标并支付收入总额的0.1%作为商标许可使用费。未来有望借助公司地板领域强大的品牌辐射影响力和渠道优势，拓展相关配套家居领域。
n  治理结构逐渐清晰，业绩向上弹性巨大，品牌价值有待重估，未来资本运作和外延预期提供更大想象空间，建议买入！目前，公司已增补陈晓龙为董事，少壮派入主后，除了继承家族使命扎实主业外，更乐于倾听资本市场声音，重视市值。我们预计治理结构逐渐清晰，圣象翁总团队在上市公司的利益有望通过股权等形式获得肯定；公司净利率向上存在巨大弹性（大亚木地板收入是德尔的5.35倍，大亚地板毛利率33.4%，综合净利率3.4%；德尔地板毛利率36.7%，综合净利率22.5%）；圣象和大亚品牌价值有待重估；公司利益统一后，有望进一步通过资本运作和外延收购绑定员工利益，拓展大家居板块。我们维持公司15-16年0.43元和0.61元的盈利预测，目前股价（14.06元）对应15-16年PE分别为32.7倍和23.0倍，业绩潜在向上弹性巨大，治理结构逐渐清晰，未来资本运作存更大想象空间，目前市值仅74亿元，目标价18.30元，对应16年30倍PE，建议买入！

【今日推荐报告】
短端承压上行，降准或箭在弦上——国内流动性周度观察(8.17-8.23)n  上周资金面承压，流动性偏紧，主要是受到市场降准预期的落空和人民币贬值资金外流的担忧。近期央行显著增加了流动性投放的频率和规模，逆回购增量至千亿元，同时进行了6个月MLF操作，利率维持在3.35%，规模1100亿元，全部为新增规模。MLF意在缓和短期流动性压力，其政策效力仍有待观察。综合判断，本次央行进行的MLF操作更多地应该是被动释放流动性，以缓和资本外流导致的短期资金面压力，在实体经济融资需求不足和银行惜贷并存的环境下，其政策效力仍有待观察。央行进行MLF操作并不意味着降准无望。本次MLF规模并不太大，在当前人民币贬值和资本外流压力较大、外汇占款趋势性减少的情况下，MLF并不一定能完全替代降准。如果资本流出压力持续上升，危及保增长所必须的相对宽松的利率和流动性环境的话，央行会毫不犹豫地通过降准降息来对冲。长期来看，央行的货币政策仍将延续偏宽松基调，疏通政策传导渠道和降低社会融资成本是当务之急，通过总量与定向调节工具支持实体的力度仍将进一步加强。因此针对最近的利率上行，我们认为首选是通过逆回购来对冲，再继续上行或者没有效果的话，降准箭在弦上，下半年降准的总体幅度我们认为在一百五十个bp左右。
n  上周银行间隔夜、7天、14天、一个月的回购利率分别上涨17.04个、7.66个、31.2个基点至1.86%、2.58%、2.72%、3.03%；R007五日、十日和二十日分别上涨11.12个、7.82个、1.22个基点至2.56%、2.50%、2.47%。
n  利率债收益率变动不大，票据收益率多数下跌。国债收益率1年期和10年期分别下跌6.65个和1.01个基点分别至2.26%和3.50%；国开债1年期和10年期收益率分别上升9.43个和下降2.0个基点，分别至2.75%和3.88%。上周10年期与1年期的利差下跌11.43个基点至113.54个基点。3年和5年期AAA票据收益率分别下跌3.87个和3.34个基点，分别至3.79%和4.15%。5年期AA+中短期票据利差下跌2.39个基点至1.36%。上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率以及票据转贴利率持平，分别为3.05‰、3.00‰、2.95‰。新发产品、权益投资信托和组合投资信托平均收益率分别上涨15.00个、22.00个、35.00个基点，分别至8.83%、9.05%、8.15%。
n  人民币小幅回升，美元指数持续回落。上周美元兑人民币即期汇率报收于6.3887,较前周升值0.05%；美元兑人民币中间价收于6.3864，较前周下调111个基点，升值0.17%。美元指数下跌1.80%，收于94.86。我们认为，判断汇率走势可以更多地考虑经济基本面以及中美大国博弈，基本面方面，人民币汇率可能会维持一个先跌再升的态势；从中美博弈的角度来看，美联储加息会使得人民币面临贬值的压力，而美国认为人民币是低估的，要求人民币升值。这样的要求会使得人民币很难出现一个快速的贬值。

悲观中留一份清醒，银行的安全边际在不远处

n  今天，银行指数下跌8.98%，5家银行跌停。

n  自我们7月16日发表《风雨飘摇的“避风港”》的报告，下调了2016年盈利预测至-0.02%，下调行业评级至中性以来，银行指数也在随后下跌25%，并跑数指数6%。

n  那么银行股的安全边际究竟在哪里？

n  不用为上市银行的净资产担忧。2014年上市银行拨备前利润2万亿，对应1870亿的不良贷款新增。上市银行总体风险可控，即使出现一两年风险的爆发，不至于侵蚀到净资产。此外，对于市场关心的，银行配资，股权质押等涉及的规模。预计总规模不超过2万亿，其中大部分在前期已经通过主动控制仓位和平仓等方式大幅减少了风险敞口。股权质押式贷款银行参与的体量估计不超过总规模20%，根据申万策略的测算，总的股权质押融资规模不超过1万亿。因此银行在股市中的风险敞口较低，不会出现系统性风险。

n  在悲观中留一份清醒，0.8倍的银行股将具有较大吸引力，也将是安全边际所在。截止今天收盘，银行估值回落到0.91倍15年PB，相较去年年中各家银行股所在的历史估值下限还有20%的空间。但是考虑到银行间利率下降2%以上，股息率已经非常具有吸引力，四大行全部超过6%。如果板块下跌到0.8倍pb，一半左右的上市银行将达到历史估值的底部，同时大行的股息率达到7.5%以上的水平。因此，在悲观中留一份清醒，银行的估值底部将是0.8倍。

n  防御个股推荐：北京银行，较历史底部已经底部仅差5%，基本面优秀，京津冀地区布局，风险较小。3.2%的股息率。综合考虑股息率，估值等因素，还推荐工行、浦发和兴业。

华润置地（1109 HK） —— 维持华润置地增持评级,高端投资物业面临压力n  央企房地产开发商华润置地于周一午间公布亮丽中期业绩，营业收入同比增长30%至约370亿港币，归属于股东的核心净利润同比增长32%至约50亿港币。其中，来自物业销售的收入增长31%至328亿港币，毛利率从去年同期的28%修复至30.8%，推动上半年综合毛利率自去年上半年的30.4%回升至32.2%。由于去年底为支付母公司资产注入代价而增发新股以及今年5月的供股，中期每股核心净利较去年同期增长17%至每股0.76港币。公司将中期的派息比率维持在与去年同期相仿的水平，相当于核心净利的13%左右，因此派发每股中期股息0.087港币，较上年同期的0.085港币微增2.4%。同期，公司资产负债表各科目大体保持稳定，净权益负债比亦维持在与去年底基本持平的水平39%左右。
n  中期财务数据显示，来自于租赁物业的收入较去年同期增长16%至26.4亿港币，但扣除去年下半年和今年上半年新开的物业，我们发现可比口径的开业一年以上的租赁物业的租金收入同比仅微增5%。公司管理层在出席分析师会议时表示，目前确实面临高端消费增速放缓、海外知名品牌在中国开店速度放慢的局面，这令公司定位较为高端的万象城购物中心系列产品未来可能面临投资回收期拉长的局面。但公司表示，目前已开发出五彩城、万象汇等针对中端消费需求的新购物中心系列产品，公司已投入运营的购物中心包括了9个万象城和5个五彩城（万象汇），而在待建的逾四十个购物中心中，万象城和万象汇则将各占到一半。
n  与出租物业略有承压相比，华润置地今年在销售物业上的表现无疑更值得称赞。今年上半年，公司实现合约销售额同比增长45%至370亿元人民币（7月单月的合约销售更是大幅窜升至接近120亿人民币），较板块平均的12%的增速显著胜出一筹。这其中，去年底自母公司收购的五个项目（三个位于深圳两个位于济南）有三个贡献了销售，合计实现合约销售67亿元人民币，占到上半年总合约销售额的18%。公司管理层表示，随着这些注入项目尤其是深圳项目明年开始逐步进入结算通道，这将有望支撑公司开发业务的毛利率水平维持在28%以上。在今年上半年实现的370亿元人民币合约销售中，有约200亿人民币有望于今年内结算，因此，公司总的已售未结金额在6月底超过了1100亿元人民币，而其中约730亿元人民币（折合港币890亿元）按照完工进度将于今年结算，而这部分结算收入已经较去年全年结算收入高出10%。
n  我们在去年12月公司宣布母公司主要深圳项目资产注入后将华润置地评级由买入下调至增持，因我们感到作为股价最大的催化剂已经实现。与可比同业中海外（买入）相比，华润在出租物业尤其是高端购物中心上布局较多令其受到高端消费放缓的影响更大一些，而公司较中海外更多的净外债头寸（约480亿港币，中海外大概是270亿港币）也令其受人民币贬值的负面影响更大一些。但在近期股价大幅下挫后，目前的估值仅相当于7.5倍16年PE，0.8倍16年PB，42%净资产值折价，我们认为多数的负面因素已被反映，而公司强劲的物业销售以及良好的盈利可见度被市场有所忽略。因应市场整体估值水平下移，我们下调公司目标净资产值折价至30%并获得新的12个月目标价21.05港币，较目前股价有接近20%的上行空间。我们维持华润置地增持评级。

中国建材（3323HK）——1H15利润低于预期

n  1H15业绩低于预期 中国建材公布1H15业绩，其中净利为人民币792百万元，每股净利润0.147元（同比下跌56%）。1H15年的净利润为我们此前全年预计的13%，为彭博一致预期的18%。在2013和2014年，1H业绩占全年业绩的23% 和30%。剔除一次性的非主营业务收入37亿元（1H14年为17亿元），1H15的主营业务净利润为盈亏平衡线之下。1H15业绩低于我们和彭博的一致预期。

n  2Q15旺季吨毛利疲软 在2Q15，中建材水泥熟料销量为79百万吨（同比下跌6%），混凝土销量18.6百万吨（同比下滑31%）。水泥熟料吨售价为人民币214元，同比下跌38元，季度环比下滑10元每吨。2Q15吨成本为159元每吨，同比下滑25元每吨，环比下滑20元每吨。吨毛利为55元，同比下跌13元，环比上升10元每吨。混凝土在第二季度的吨售价为212元，同比下跌24元。混凝土单位毛利为96元，同比上涨6元，环比上涨9元每立方米。

n  资产负债表风险有所上升 中国建材净付息债务在2015年上半年为1790亿人民币，对比2014年末的人民币1746元有所。同时，净杠杆率由2014年末的261%升至目前的289%。

n  复苏路漫漫 如若看不到超预期的财政或货币刺激政策，我们对水泥行业依然持谨慎态度。中国建材作为水泥行业中高财务杠杆和高经营杠杆的高成本制造商，将会在行业需求减弱时基本面承受的压力较之竞争对手更大。因此，我们下调其15年每股净利润从原先的人民币1.35元至目前的0.59元（同比下跌47%），下调16年的每股净利润从1.4元至0.76元（同比增长29%）

n  下调至中性 基于更为保守的的盈利前瞻，我们下调目标价从港币11.0元至5.2元，对应吨企业价值为人民币412元。基于4%的下行空间，我们由增持下调为持有评级。

“申万宏源策略3&30组合”2015年第26期：8月25日-8月31日n  上期回顾：截至2015年8月24日，自2015年3月2日起从0仓位开始建仓，“申万宏源策略3&30组合”收益率如下：1）30亿组合：上期获得绝对收益率为-14.49%，累计获得绝对收益率为-15.48%。2）3亿组合：上期获得绝对收益率为-6.37%，累计获得绝对收益率为-0.35%。短期迎来更加凶猛的回调，30亿组合由于仓位底线限制，难以避免暴跌，3亿组合低仓位运行，已经出现负收益。
n  本期策略判断：短期市场仍由交易型投资者主导，但当前格局并非稳态。保证金余额持续减少，但仍处于高位；公募和私募存量加仓尚不充分，以及证金公司救市形成的“看涨期权”都成为了交易型投资者积极投身博弈的理由。越来越以“应对”为主的市场环境也使得部分投资者对于主题的质地选择过度宽容，“王的女人”之类热点堪称笑谈。但在存量博弈的背景下，交易资金再而衰，三而竭。而市场对于证金公司只救“流动性”但不救具体“点位”的预期也趋于明确。实际上，股票市场是否健康不应单纯以“点位”衡量，救市的成败似乎也与“市场是否创新低”没有必然的联系。救市为我们争取了足够的时间进行“重建”，我们应该且行且珍惜。当前仅仅基于交易的高位震荡格局可能并非稳态，幸好大类资产配置的资金暂时无处可去，所以也不必过度恐慌；对于高风险资产，我们仍然认为将震荡向下。“增量”博弈之后是“减量”博弈，资金供需的“重建”尚需时日。我们在《重建》报告中系统介绍了申万流动性分析框架，近期我们进行了持续跟踪，发现当前市场已进入“减量”博弈格局：(1) 截止8月7日，虽然证券市场结算资金的余额并未出现明显的下滑，仍有2.9万亿，但最近三周银证转账的净流出3400亿。(2) 股票型和混合型基金出现赎回，截至7月底，开放式股票型和混合型基金总份额为25843亿份，比6月底大幅减少6989亿份，份额缩水比例达到21.29%，当然打新基金赎回是重要影响。(3) 两融余额下滑明显，从高点的2.2万亿下降到目前的1.3万亿，投资者加杠杆意愿明显下降。另外，资金需求端需警惕定增接近的影响，8~10月解禁量分别为2400亿、3000亿和2800亿，其中定增解禁量为1200亿，1700亿和1400亿，其中9月为全年第二高的月份。资金供需新平衡的“重建”尚需时日。业绩并非毫无亮点，但估值的“重建”仍在路上。截止8月17日，共有1015家公司进行中报披露(主板497家，中小板348家，创业板170家)，其中可比的主板，中小板和创业板可比公司中报净利润增速分别为43%(主要受益于券商高增长)，65%和24%，而这三个板块可比公司1季报净利润增速分别是28%、52%和29%。仅创业板可比公司的净利润同比增速略微下行，所以上市公司业绩并非毫无亮点。但即使采用50%的乐观业绩增长假设，创业板2015年整体估值仍超过80倍，高风险资产估值对于价值型投资者仍缺乏吸引力，估值体系的“重建”仍在路上。上证综指仍是震荡格局，需警惕高风险资产的风险。我们维持《重建》的观点，长期的资金平衡、估值结构、基本面趋势、风险偏好、领涨的大主题都需要“重建”。市场需要时间修养生息；需要时间通过资产注入、员工持股计划等形式将基本面做实；需要积累一批证实自己的新经济龙头标的。维持上证综指核心波动区间(3200,4600)的判断。但对于高风险资产，我们继续谨慎，需警惕股价下跌对于基本面趋势的反身性。趋势向上时，并购、业绩增厚、上市公司与资本市场良性互动等一系列正向逻辑不断地被验证(至少不会被证伪)；而一旦趋势破坏向下，则反身性出现。并购失败、外延式等故事证伪、业绩低于预期的概率将明显上升。我们已经看到7月份市场的重大事项终止家数创出了今年以来的新高。
n  本期调仓思路：暂时不变，短期风险仍在，但部分价值股将逐步跌入中长期合理水平，短期监控股息率指标跌入7%以上+业绩增速下调概率低且为正+无坏账风险的标的，择机小幅调仓；如果绝对收益出现进一步大幅亏损，可能面临进一步被动减仓。
n  本期投资计划：(具体持仓情况详见正文第4部分组合持仓统计)

n 30亿组合（以相对收益为目标）：伊利股份、中工国际、惠泉啤酒、苏交科、天山股份、东睦股份、宏发股份、三维丝、金鸿能源、聚光科技、劲嘉股份、桂东电力、一心堂、天健集团、山东高速、东材科技、梅安森、天地科技、中集集团、保税科技、恒基达鑫。

n  3亿组合（以绝对收益为目标）：金鸿能源、桂东电力、天健集团、劲嘉股份、三维丝、兴业银行、爱尔眼科。

银河电子(002519)——军工+新能源汽车助力民参军龙头转型升级事件：银河电子发布2015年中报，公司2015年上半年实现营业收入6.31亿元，同比增长10.95%，实现归属上市公司股东净利润0.94亿元，同比增长102.87%。
n  未来重点布局军工和新能源汽车两大产业。公司目前三大业务板块中，数字电视智能终端业务平稳发展，军工综合机电管理系统业务快速增长，新能源电动汽车充电设备业务高速增长。未来公司将重点布局军工和新能源汽车两大产业，军工方面，目前公司训练模拟器、综合保障信息系统、中频电源和车载工况记录仪等军工新产品都已实现规模销售，预计未来军工业务有望保持40%左右的增长；新能源电动汽车方面，公司规划了充电设备及系统、车载关键零部件、结构件、充电站及网络运营等四大业务，并通过收购福建骏鹏和嘉盛电源予以落地，2014年下半年新能源电动汽车市场开始放量，公司相关业务将随着未来行业需求的上升高速增长。
n  收购优质标的实现资源互补。福建骏鹏主营业务为新能源电动车和高端LED关键结构件，其工业自动化在精密结构件方面的应用填补了国内空白，具有技术领先优势，本次收购为公司引入了智能制造技术，提供了新能源汽车及军工的产业化制造基础，有助于实现协同效应。而嘉盛电源的主营业务本身就定位于新能源电动汽车的充电类产品，完成收购后将能够更好地为公司新能源领域战略布局提供技术支持。公司通过此次收购掌握了新能源汽车充电桩的相关核心技术，进一步完善了新能源汽车产业链，加深和扩大了产业的深度和广度。
n  民参军龙头，维持增持评级。不考虑收购，我们维持2015、2016、2017年 EPS分别为0.33元、0.45元、0.57元，考虑到前期的限制性股权激励和此次收购的两家公司的业绩承诺，我们预测2015、2016、2017年业绩分别为3亿元、3.7亿元、4.8亿元（保守预测，预计会有超预期表现）。未来10年将是民参军企业发展的黄金十年，作为民参军的龙头企业，我们看好公司在把握产学研一体化和混合所有制产业化平台两条民参军核心路径下的未来空间，维持增持评级，第一目标市值200亿元。

新文化（300336）2015年中报点评：半年报符合预期，期待外延式并购逐步落地n  业绩符合市场及我们预期，郁金香和达克斯并表是利润大幅上涨的主要原因。1）上半年公司实现营业收入4.33亿元、营业成本2.25亿元，同比分别增长45.6%、23.4%；实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，对应全面摊薄EPS 0.20元，同比增长88.7%，符合市场及我们预期（公司业绩快报预计同比增长80%-100%）；其中第二季度公司实现营业收入2.64亿元、归属于上市公司股东的净利润6571万元，同比分别增长42.0%、80.1%。2）归属于上市公司股东净利润大幅上涨主要源于量方面：A）公司全资子公司郁金香、达克斯计入合并报表，B）公司除自身电视剧业务外在电影和综艺栏目业务有所突破。
n  内容多点开花，横向布局促内生增长。2014年开始公司逐步向综艺节目和电影转型以扩充内容制作业务，同时3D技术锦上添花，提高产品溢价水平。1）电视剧业务近几年呈现量价齐升，精品剧比例不断上升，我们预计公司从台湾大宇拿到《仙剑奇侠传》和《轩辕剑》以及周星驰诸多顶级IP如《海角七号》等的电视剧版权将在2016年为电视剧业务锦上添花；2）综艺节目的收视率高，吸金能力强，成长性好。公司投资的《两天一夜》以及《造梦者》市场反响良好，另外，收购英翼文化，深入综艺节目制作；3）电影业务主打小成本青春、恐怖类型，弹性大，公司参投成龙的《绝地逃亡》、周星驰的《美人鱼》，有望分享全球巨额票房。
n  并购LED户外广告，外延扩张助纵向延伸。外延LED户外广告，布局线上发行网络，打通内容和渠道之间的桥梁。LED大屏广告市场需求前景良好，公司收购的郁金香是行业老大，达可斯是沈阳地区龙头。LED大屏广告与公司内容业务的协同效应强，有利于扩大客户资源和影视剧广告收益。同时，公司自身的影视剧内容将得到更好的宣传，发行能力也将进一步提升。
n  维持"买入"评级。我们维持公司盈利预测，预计15-17年EPS分别为0.65、0.85和1.07元/股。目前股价对应15-17年的PE为30X，23X，19X。我们认为公司15年泛内容业务、LED大屏业务的合理估值水平是50X、30X，对应目标价为28.4元，存在44%的空间。维持“买入”评级：1）我们认为公司业绩存在较大超预期的可能；2）我们看好公司对于创祀网络的控股将摇一摇业务应用于公司LED大屏以及电视大屏的战略布局，它将带来全新的用户体验，将传统媒体赋予互联网基因；3）我们预计随着公司各项业务的布局完善，外延式并购将逐步落实。

恒瑞医药(600276)2015年中报点评——扣非后净利润增长40.5%，强调18个月1500亿目标市值

n  二季度业绩增长明显提速，增长质量很高。2015年上半年公司实现收入43.9亿，增长25.0%，净利润10.6亿，增长39.6%，扣非后净利润10.7亿，增长40.5%，EPS0.54元，完全符合我们中报前瞻中0.54元预期。二季度单季实现收入21.8亿，增长22.0%，净利润5.1亿，增长39.0%，扣非后净利润5.1亿，增长39.2%，EPS0.26元。从应收账款周转天数、存货周转天数、每股经营性现金流等指标分析，公司在实现业绩高增长的同时，保持了非常优秀的报表质量。

n  海外制剂业务实现收入2.27亿，国内制剂收入增长约18.6%。受环磷酰胺美国旺销推动，公司海外制剂业务实现收入2.27亿，由于大部分为环磷酰胺美国合作伙伴的利润分成，扣除税收影响基本为净利润。扣除海外制剂业务，我们测算公司上半年实现收入41.6亿，增长18.6%，收入增速基本与上年同期持平，国内制剂增长主要由造影剂和麻醉药推动，肿瘤药实现平稳增长。药监局近期发起了对于临床数据的自查核查，并承诺于2016年解决现有品种积压问题，公司申报高品质仿制药超过60个，且多数产品拥有与原研药一致的品质，我们认为，药审改革顺利推进，公司将成为最大赢家，2016年上半年将迎来新产品上市的高峰期。

n  毛利率明显上升，经营性现金流同比增长30.5%。2015年中期毛利率84.4%，同比上升2.9个百分点，主要是海外制剂业务大幅增长，且多数为环磷酰胺美国合作伙伴实现的利润分成。期间费用率53.0%，同比基本持平，其中：销售费用率34.9%，同比下降1.3个百分点，主要是海外业务费用率较低，收入规模效应体现；管理费用率19.5%，同比上升1.5个百分点，其中研发支出约占营业收入的8%，研发投入力度大。每股净经营性现金流0.53元，同比增长30.5%，公司经营质量非常高。

n  创新+国际化迈入收获期，18个月目标市值1500亿。公司坚持创新+国际化战略不动摇，阿帕替尼2014年底上市，2015年开始放量，长效GCSF预计将于今年内获批，有超过20个创新药处于不同临床开发阶段；环磷酰胺是制剂国际化贡献大额利润的第一个品种，仅报告期内即开发研究了15个海外制剂品种，吡咯替尼片美国一期临床，从海外创新药公司引入新型止吐药，公司国际化业务不断迈向纵深，资本国际化+产品国际化，创新产品走出去+引进来。公司受益于国内药品审评改革，预计2016年将迎来新产品上市潮。我们认为，未来十八个月市值有望冲击1500亿，我们维持2015-2017年每股收益预测至1.08元、1.41元、1.78元，同比增长40%、30%、26%，维持买入评级。

中航飞机(000768)——飞机制造龙头企业，新舟700市场启动事件：中航飞机发布2015年中报，公司2015年上半年实现营业收入82.48亿元，同比增长17.20%，实现归属上市公司股东净利润-1.06亿元，同比减少38.30%。
n  公司订单饱满，各项业务进展顺利。公司上半年利润有所下滑的主要原因为报告期交付航空产品结构有所变化，且主要航空产品集中在下半年交付。2015年上半年公司新舟60和600飞机共获得订单280架（其中意向订单105架），累计交付101架；交付飞机起落架114架；交付飞机制动系统23台套；交付国际合作项目64个品种4373架份部组件；销售铝型材9842吨。目前各项业务均在顺利执行年度计划，且按期完成了军机交付任务。
n  新舟700市场启动，冲刺涡桨支线飞机世界第一。作为新一代70座级涡桨支线飞机，新舟700定位于承担800公里以内的中等运量市场区域航空运输业务，是最适合短航线运营的支线飞机。根据最新涡桨支线飞机市场展望，未来20年全球航空公司预计将需新增或更换涡桨支线飞机3400架，价值约800亿美元，其中新舟700所属的60座-90座级涡桨支线飞机的市场需求约1600架。新舟700将在2016年完成部装，2017年总装下线并首飞，2019年完成适航取证并开始交付。公司已与奥凯航空和幸福航空签订了购机框架协议，分别意向订购30架新舟700，同时还有9家国内外客户向公司意向订购共125架新舟700。
n  大型军用运输机唯一制造商——公司运-20 未来市场空间超过2000 亿。目前公司轰-6 和歼轰-7 是我军轰炸机的主力机型，而其运8 系列飞机以及起落架业务、航空机轮和刹车业务等也形成了公司自己的飞机产业链。特别是公司的运-20，作为我国空军急需的战略性装备，国防经济研究中心发布的《中国军民融合发展报告2014》中建议部队配备400 架运-20 大型运输机，按每架6亿元人民币计算（参考美军类似机型保守估计），仅运-20一项未来就有2400 亿以上的市场空间。
n  中航系5家上市公司联合增资推进防务资产成长。公司拟以不超过4.41亿元现金与中航科工、中航资本、中航电子、中航机电共同对沈飞集团和成飞集团现金增资。沈飞和成飞两大集团为我国歼击机整机制造单位，业务发展稳定，沈飞集团2014年营业收入121.68亿元、利润总额4.62亿元，成飞集团2014年营业收入115.19亿元、利润总额4.65亿元。本次增资两大防务航空装备集团为股权投资，将在有效提高我国防务航空装备能力的同时助力公司业绩增长。
n  打造军民融合型两大飞机产业体系，维持增持评级。作为我国飞机制造企业的龙头，公司订单饱满，产品结构丰富，我们看好公司未来的发展前景，维持2015、2016、2017年EPS为0.24元、0.28、0.36元，维持增持评级。

新时达（002527）中报业绩点评：电梯业务略有下降，所幸机器人业务进展加快n  事件：新时达公告2015年中期业绩，中期收入6.7亿，同比增长33%，归属上市公司净利润8400万，同比增长6.5%，扣非后净利增长3.7%，基本每股收益0.14元。总体业绩增速符合行业可比公司增速预期。公司预期前三季度归属公司净利润1.5-1.6亿元，同比增长0-10%，计划全年收入超过17亿元，同比增长超过30%。
n  点评：
n  电梯控制业务收入2.6亿，下滑1.7%，参考母公司利润表，净利润5095万元，减少559万，估计减少的主要为电梯业务利润。全年计划加大力度推广1万套电梯物联网系统拓展存量服务市场，目标10万套接入统一管理的平台，我们看好公司从控制器龙头的转型电梯后服务龙头的潜力。此外，海外电梯业务上半年收入9300万元，同比增长38%，未来海外业务快速发展有望部分抵消国内业务下滑带来的不良影响。
n  机器人及运动控制业务收入1.48亿，综合毛利率30%。包括众为兴和众利兴并表收入9415万，净利润2101万；晓奥享荣和晓奥易临并表收入4143万，净利润111万；本部实现机器人业务收入2320万元，净利润-170万元。公司规划全年机器人及控制驱动产品突破1500台套，公司规划全年收入17亿元，同比14年净增加4亿元，增长主要来自于机器人及运动控制业务板块。
n  节能和工业传动收入1.27亿，综合毛利率50%，收入同比增长9%。公司与振华共同研发大功率起重用港口变频器，未来有望助力公司在港口起重变频关键领域实现突破。
n  研发投入4900万，同比增长25%，占归属上市公司净利润58%，驱动未来增长。公司加大研发投入工业机器人及工程配套，运动及机器人专用控制、伺服驱动及一体机等相关领域，为下一阶段的发展打下坚实基础。
n  盈利预测与估值：由于机器人整体业务仍然处于开拓期利润贡献为期尚早，建议关注收入和台套数增长，本部其他业务利润假设未来三年维持持平，参考收购公司业绩承诺并且考虑合并摊销等抵消，预计2015-2017年净利润分别为2.31亿、2.5亿、2.87亿，对应5.9亿最新股本每股收益分别为0.39、0.42、0.49元。

朗姿股份（002612）2015年中报点评：主业继续深度调整，期待泛时尚生态圈布局继续完善n   上半年收入与净利润分别下滑7.8%与55.5%，2Q单季度深度调整：公司15年上半年实现收入5.7亿，同比下滑7.8%；归母净利润4327万，同比下滑55.5%；扣非净利润2918万，同比下滑44%；EPS为0.22元。其中2Q单季度实现收入2.4亿，同比下滑14.5%，降幅环比扩大；归母净利润715万，同比下滑80%；扣非净利润仅84万，同比下滑96%。公司预计15年前三季度归母净利润为3523万-6164万，同比下滑30%-60%，主要受行业环境与线上消费对商场中高端女装的影响，以及战略转型效果尚未显现。
n   毛利率下滑与费用率提升拖累净利率，资产质量略有改善：公司上半年毛利率同比下滑2.6pct至59.5%，主要由于高毛利产品（上衣、裙子等）收入均有10%以上下滑，且几乎所有品类毛利率均出现下降。销售与管理费用率分别提升3.5pct与0.4pct至33.9%与14.8%，而银行贷款利息支出增加导致财务费用率提升3.1pct至3%。资产质量略有改善，存货相比1Q末减少0.2亿至4.8亿，应收账款减少0.1亿至0.9亿。公司加强收款力度及收到银行承兑汇票进行贴现，经营性现金流净额同比增长近6倍至3.6亿。
n   高级女装主业延续深度调整，泛时尚生态圈打造未来值得继续关注：1）终端门店继续调整：上半年受市场环境影响，公司高级女装主业继续深度调整。公司加强终端店面优化力度，终端数量较年初减少106家至480家。直营与经销收入分别下滑2%与27%，直营端销售有望见底。2）泛时尚生态圈不断深入布局：公司打造泛时尚生态圈战略明确，目前已完成或正在进行的投资领域包括：婴童产品（阿卡邦，韩国第一品牌，国内落地推进中）、在线棋牌游戏（联众，业绩突出，拥有大量优质线下赛事资源，15H1收入与净利润分别增长56%与88%）、时尚电商（明星衣橱，国内领先的时尚垂直电商平台）、互联网营销（若羽臣，互联网营销能力突出）、整形美容（韩国DMG，韩国业内知名整形美容机构）。3）公司资源丰富：公司董事长具有较深厚的韩国时尚界资源，公司与互联网界资深人士合作设立北京众海作为互联网+企业的孵化平台，多管齐下寻找优质项目，未来进一步的外延扩张值得期待。
n  主业复苏尚待时日，泛时尚生态圈布局继续完善中，期待未来更多优质项目落地，维持买入评级。公司高端女装主业恢复预计尚需时日，未来外延投资值得继续期待，实际控制人出资占47%的定增项目正在受理中，公司也将启动不超过1亿元回购。暂不考虑定增与回购对股本的影响，由于业绩持续低迷，我们下调盈利预测，预计15-17年EPS分别为0.42/0.46/0.56元（原预测分别为0.79/1.00/1.26元），对应PE分别为79/72/59倍，维持买入评级。

四川九洲(000801)——九洲集团唯一上市平台，受益于通航放开事件：四川九洲发布2015年中报，公司2015年上半年实现营业收入12.57亿元，同比减少12.02%，实现归属上市公司股东净利润0.68亿元，同比增长5.26%。
n  受益于通航政策放开，实现军民融合多业务发展。公司形成了数字电视、空管和物联网三大产业并进的格局，其中空管产业上半年实现营业收入2.26亿元，同比增长5.23%，净利润0.4亿元，同比增长11.67%。九洲空管是通航放开最受益的标的，是通航监测技术ADS-B的唯一上市公司，在国家低空空域对空监视和通信设施试点建设项目承担任务最多，市场份额最高，同时，公司还承担了包括国内多种军用空管设备、大飞机等空管应答设备的研制和销售任务。报告期内公司在签订防撞系统系列产品配套等新平台技术协议保证军航市场份额稳步增长的同时，加大了对民航市场的开拓，积极推进DME测距仪等民航产品的资质取证工作，有望提前占位民航通航领域。
n  发挥集成优势开拓物联网军民市场。公司物联网产业上半年实现营业收入1.29亿元，同比增长18.89%，净利润0.17亿元，同比增长118.27%，形成了以军事物流信息化和智能溯源两大领域为主的物联网技术应用格局。九洲信息聚焦物联网，在军用物联网和军队RFID具有先发优势，集中资源重点开发总参、总后领域，全面参与军油、军交等重大工程，目前航材信息管理系统等军品已在空军海军及陆航部署；同时在民用方面，围绕商务部肉菜溯源系统、中药材溯源系统建设，结合农产品流通产业的发展趋势，推出了溯源电子称租赁运营新模式，并在基于RFID、传感器、数据通信、数据安全、应用设备、软件和中间件等技术发展趋势方面积极开展了产学研合作。
n  背靠九洲集团，受益于国企改革。九洲集团是我国从事二次雷达系统及设备、空管系统及设备科研、生产的大型骨干军工企业。2014年集团共实现营业收入超200亿元，同比增长10%，利润8亿元，同比增长1.9%，在军工电子、空管通航、北斗卫星导航等产业都实现了长足的发展，集团计划在2015年实现营业收入确保300亿元、力争500亿元的目标。公司作为集团唯一的上市平台,相对而言规模较小，未来有望持续注入其他优质资产，同时考虑到集团正在积极推进国企改革，公司有望受益于其整合。
n  投资评级与估值。基于收购的九洲空管和九洲信息的备考利润，我们维持2015、2016、2017年EPS分别为0.42元、0.50元、0.60元，考虑到九洲空管和九洲信息备考盈利预测有大幅上调的空间，维持增持评级。

汉鼎股份（300300）点评报告：15年中报业绩符合预期，投资设立孙公司拓展互联网金融生态圈，维持“买入”评级n  公司公告：（1）15年上半年实现营业收入3.69亿元，同比减少2.83%；归属于上市公司股东的净利润4,548万元，同比增长0.87%。与公司之前业绩预告基本一致。（2）全资子公司汉鼎金服以自有资金5000万和1000万分别投资设立两家全资子公司：杭州宇佑股权众筹科技有限公司、杭州鼎有财金融服务有限公司。汉鼎金服持有两家子公司100%的股权。
n  业绩符合预期，公司转型升级使合同周期延长、期间费用增加，对本期收入和盈利造成一定影响。报告期内公司传统业务转型升级，从建筑智能化转型升级为智慧城市和机电项目，因智慧城市和机电项目较原有建筑智能化项目合同金额大，且实施周期更长，因此本期业务收入较上期略有下降。但在智慧城市领域斩获10.94亿元新增订单，创历史新高。影响业绩变动的主要因素包括：新增子公司使销售费用增长35.7%、银行借款增加导致财务费用大幅提升；另外，由于本期母公司软件企业资质到期待重新申报，所得税暂按高新技术企业15%税率计缴，导致所得税费用大幅提升51%。
n  投资设立两家孙公司卡位股权众筹蓝海、架设投融资通道，进一步拓展汉鼎金融生态圈外延。股权众筹是资本市场多层次的重要创新，对服务实体经济与宏观杠杆水平控制至关重要。我国股权众筹仍处在起步阶段，但是发展空间广阔，市场规模可达500亿美元。此次投资设立宇佑众筹，是公司进入互联网金融行业、实现企业转型升级的重要战略补充。另一家子公司“鼎有财”将重点为政府、央企类项目提供融资渠道，为普通老百姓提供投资信息中介服务，是公司互联网金融布局中实现用户投资和融资的双向通道。
n  以智慧城市为转型基础，加速构建互联网金融、互联网生活两生态圈。互联网金融方面，公司5月20日公告定增预案，确定互联网金融的转型方向；6月25日公告拟投资获取熊，猫软件35%股权，奠定互联网金融业务的技术基础；6月30日公告出资设立融资租赁公司，开展互联网金融板块P2G业务，未来将实现“G”端资产的有效整合。7月13日公告拟投资控股湘财资本，补齐资产管理短板。7月27日公告设立数据征信子公司，补齐互联网金融关键一环。目前，公司互联网金融线上平台正在加速研发，预计将于下半年推出。互联网生活方面，公司在前期布局的线下分发、互联网医疗、互联网社交、手游等基础上将进一步进行资源整合，并以互联网金融作为全新带动点，不断开辟新的线上线下流量入口，打造覆盖大众医疗、娱乐、理财、生活服务等需求的“智慧生活”生态圈。目前，相关布局已经展开。
n  维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司15-17年EPS为0.33/0.54/0.91元，对应15-17年PE分别为81/49/29。公司正在形成以智慧城市为基础、互联网金融平台为核心、互联网生活服务为延伸的汉鼎生态系统，维持“买入”评级。

华仪电气（600290）中报点评：中报符合预期，三季报增速拐头向上，维持买入评级公司发布2015年中报：2015年上半年公司实现营业收入8.94亿元，同比增长7.88%；实现净利润8068万元，同比增长8.92%，约合EPS0.15元。公司上半年实现扣非净利润8114万元，同比增长44.35%。公司同时预计前三季度业绩同比增长40-60%。
n  风电业务保持较高增长，抵消电器产业下滑的不利影响。2015上半年公司电器业务实现收入4.04亿元，同比下滑16.02%。受益于国内风电行业高景气，公司上半年风电业务收入达到4.8亿元，实现了43.57%的增长，考虑到下半年是行业的传统交付高峰期以及平鲁红石峁风电场一期150MW工程（EPC）总承包项目有望确认部分收入，我们预计公司风电业务的高增长可以延续。公司两项主要业务上半年毛利率均有小幅上升，其中电器业务增加9.9个百分点，风电业务增加4.38个百分点。
n  环保业务持续布局，未来值得期待。公司以华仪环保有限公司为平台，通过战略合作、收购兼并快速推进环保产业的发展，力争将华仪环保打造成为国内水环境综合治理服务商。公司与北控水务集团有限公司、国观智库达成战略合作协议，共同开拓温州本地乃至浙江和全国范围内的农村中小水务、河道生态修复与治理、垃圾清扫等环保业务，并参与市政水处理设施的PPP资产收购和经营业务；成功承接乐清市城南街道支岙农村污水处理工程。2015年7月，公司收购浙江一清环保工程有限公司85%股权，公司通过这次收购进一步夯实公司在农村污水治理、河道水体修复的布局，快速切入工业废水处理和运维等领域。
n  三季报增速拐头向上，全年业绩有望实现高速增长。公司预计2015年前三季度业绩同比增长40-60%，增速显著超出上半年水平。我们预计这主要是由于风电行业高景气带动以及2014年下半年低基数的双重原因影响。考虑到公司将在下半年确认平鲁150MW风电EPC项目的部分收入，预计公司全年业绩增速有望实现翻番的高增长。
n  维持“买入”评级。我们预计2015-2017年公司实现每股收益0.38元、0.57元和0.76元，目前对应2015年29倍、2016年19倍PE。假设考虑增发股本摊薄的影响，则2015-2017年EPS为0.26、0.39、0.53元。公司前三季度业绩增速向上，全年有望实现翻番增长。我们看好公司有望率先受益再融资恢复审核的进程，且公司未来新业务拓展方面看点颇多，维持对公司的“买入”评级。

中航动力(600893)——航空发动机龙头，静待重大专项落地事件：中航动力发布2015年中报，公司2015年上半年实现营业收入93.04亿元，同比减少15.98%，实现归属上市公司股东净利润3.76亿元，同比增长59.82%。
n  业绩符合预期，公司业务保持稳步增长。2015年公司计划实现营业收入251亿元，上半年完成年度计划37%，究其原因除了航空发动机及衍生产品需求增长外，还有部分产品价格的上调。公司上半年新接订单85.16亿元，相对去年同期有所增长。上半年公司航空发动机及衍生产品实现收入57.62亿元，同比增长6.68%，外贸出口实现收入11.71亿元，同比减少11.51%，非航空产品及服务业实现收入22.62亿元，同比减少46.08%，其中服务业同比减少71.59%。
n  航空发动机、燃气轮机重大专项首次列入政府工作报告。由于缺乏核心机延伸、下游客户体系独立，导致我国航空发动机产业并没有与欧美成熟发达市场一样通过核心机延伸拓展产业链。航空发动机产品仍然只是立足于航空领域，船用和工业用燃气轮机制造没有形成规模。重大专项的出台、体制改革到位，未来中国航空发动机将真正进入产业化运营的阶段。从需求端来看，我们预计未来20年中国航空发动机及其衍生产品需求量将超过2000亿美金，年均复合增长率达到20%以上。国内需求的高速增长为公司提供未来业绩保障。
n  军品需求进入高增长期。以太行为代表的三代战机发动机于2006年设计定型，经历三年的实验和改进之后，我们认为逐渐达到批量量产的阶段。公司将分享三代战机更新带来的爆发式增长的机会。同时，资产整合之后的航空动力也是中国四代机、大型运输机、直升机、无人机发动机的研发制造基地，产品储备完善，业绩增长具有持续性。
n  我国航空发动机整机制造唯一平台。随着中国航空发动机产业体制机制和定价采购体系改革的不断推进，我们看好公司作为龙头总装的未来发展前景，维持2015、2016、2017年EPS分别为0.65元、0.78元、0.94元，维持增持评级。具体分析参考我们2014年5月的《航空动力(600893)深度研究》以及2014年8月的《产业变革奠定市值扩大基础——国防军工改革深度研究报告之三：航空发动机产业变革》。

皖能电力（000543）中报点评：中报业绩高增，集团资产注入启动电力资产证券化n  公司发布半年报：上半年实现营业收入58.54亿元，同比减少13%；归母净利润7.14亿元，同比增长49.2%；基本每股收益0.6776元。
n  电力销售业务相对稳定，煤炭收入大幅下滑拖累营收总额。公司上半年完成销售电力134.09亿kWh，同比下降2.44%，发电收入48.3亿元，同比下降6.38%。受行业景气度影响，煤炭行业实现营收8.82亿元，同比下滑37.03%，拖累营收整体下滑13%。。
n  受益于煤价下降、期间费用下滑，以及投资收益增长，归母净利润同比高增。公司推动省内协议煤价与市场价格接轨，实现入厂煤价市场化，上半年公司发电企业采购标煤单价同比下降138元/吨，带动营业成本同比下降21.22%。此外本期公司期间费用同比下滑约18%，另确认投资收益2.3亿元，同比增长75%。
n  发电项目扩张取得新突破，公司未来成长性良好。铜陵二期已获批，预计16年底投产；钱营孜两台35万千瓦低热值煤发电项目已获环评报告批复外的全部支持性文件；参股的电力项目中，板集两台百万千瓦机组项目已取得国家能源局核准并已开工建设，淮北平山两台66万千瓦机组已全面开工建设，风电项目也进展顺利；阜阳二期两台66万千瓦超超临界发电机组项目已纳入我省2014—2017年电源建设规划，正在开展前期工作。
n  积极开展再融资，履行控股股东资产注入承诺，提高公司盈利能力。皖能集团于2012年做出承诺，将最终在5年内将下属符合上市条件的优质发电类资产全部注入皖能电力，之后再次承诺在2015年8月31日前将5家标的注入上市公司，包括国电铜陵、国电蚌埠、淮南洛能、安徽电力股份有限公司和神皖能源。我们预计公司将继续履行注入承诺，外延收购神皖能源。
n  盈利预测与评级：若不考虑本次增发，我们上调公司15-17年EPS分别为1.21、1.23和1.56元/股（原先为1.16、1.23、1.56），对应15-17年PE分别为11、11和8倍。（如果考虑本次增发及现金收购洛能，我们预计公司15-17年EPS分别为1.21、1.30和1.59元/股）我们认为公司通过此次增发进一步扩大资产规模，提高公司抵御风险能力，并提升公司的权益装机容量与盈利能力，公司作为安徽国资委旗下唯一能源平台，未来将受益电力资产证券化和电力体制改革进程，维持“增持”评级。

鼎汉技术（300011）中报点评——中报业绩同增211%略超预期，维持买入评级n  公司公告2015年中报业绩:实现收入4.59亿元，同比增长80%，实现净利润0.94亿元，同比增长211%，略超市场预期，公司同时预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利约1.4亿元至1.6亿元,同比增长88%-115%。
n  公司聚焦轨交行业，坚持内生+外延推进“地面到车辆、增量到存量”战略。地面到车辆，报告期内公司车辆领域产品合计中标金额4.56亿元（包括铁道客车DC600V电源、车辆空调、车辆特种电缆），地面领域产品合计中标金额2.21亿元，车辆产品中标量大幅超过地面产品。上半年以3.6亿元现金全资收购中车有限（是原铁道部机车车辆空调三家定点厂家之一），进入了车辆空调市场，与现有车载辅助电源产品协同发展，高铁动车车辆空调产品实现了在部分系列动车组上的试装车，同时实现了在城际动车上的载客试运行，海兴电缆部分车辆特种电缆进入时速350公里的“中国标准”动车组样车应用；增量到存量，打造轨交服务平台，以9650万元参股奇辉电子（早期货运检测生产课题组5名成员之一），拓展货运系统、客运系统等轨道交通核心信息系统服务业务；铁路4C产品、2C产品实现突破；上半年检测产品中标额超过2014年全年中标金额；模式创新方面，与贵阳市政府签署了《战略合作协议》，基于贵阳市规划的未来城市轨道交通项目建设, 双方就贵阳市城市轨道交通装备产业建设业务方面建立战略合作关系，达成投资合作意向（总投资10亿元，分三期完成，一期3000万与15年3月15日前投资完毕，二期3亿元于17年底完成，三期6.7亿元于20年底完成，项目主要为轨交屏蔽门核心系统、制动储能系统、机车车辆电源及空调等电气装备、机车特种电缆、配件等，预计2020年可实现产值20亿元）。
n  核心新产品与技术储备丰富。地铁制动储能系统，由于国内技术应用尚处于空白，由于储能设备能有效的节约电能与净化稳压等特性提升相关用电设备寿命，因此公司发挥自身逆变与控制技术的综合优势，覆盖该领域主要充放电控制装置的研制。该产品目前已完成内部测试和正式样机开发，正准备进行型式试验和拓展试验局点；动车组辅助电源目前仍处于原型样机开发阶段，进口替代空间大；动车组空调系统部分已试装，同时实现了在城际动车上的载客试运行，未来有望实现批量供应。
n  维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持公司2015-2017年EPS0.63/0.79元/1.01元的判断，同比增长87%、27%和27%。我们认为：行业高景气度、公司跨界成长战略清晰、新产品突破以及外延优质标的收购是我们看好公司未来业绩持续超预期的主要逻辑，与地方政府的全面深度合作非常值得期待，维持“买入”评级。

国电电力（600795）中报点评：中报业绩高于预期，装机扩容将推动业绩增长n  公司发布半年报：上半年公司实现营业收入265.09亿元，同比减少15.21%；归母净利润33.49亿元，同比增长12.85%。基本每股收益0.172元，加权平均ROE7%。
n  上半年收入同比下降15.21%，主要原因是上网电量同比下降11.34%。公司上半年完成发电量782.88亿kWh，上网电量738.17亿kWh。同比分别下降10.93%、11.34%。利用小时完成1944小时，高于全国平均水平8小时。此外，今年4月起根据发改委下调燃煤电厂上网电价的要求，公司平均上网电价下降1.64分/kWh（含税），对公司上半年业绩造成影响。
n  煤价低迷带动成本下降，归母净利润同比增长12.85%。公司上半年入炉综合标煤单价425.63元/吨，同比降低92.89元/吨，带动营业成本同比下降19.16%。子公司化工产品收入下滑带动销售费用同比下降13.52%。管理费用下降13.44%。贷款利率下调以及融资结构调整，导致财务费用下降12.39%。营业成本及期间费用下调带动归母净利润同比增长12.85%。
n  完成55亿可转债转股，资金资本运作有效加强。公司大力引进低成本资金，低利率发行超短期融资券，借力央行多次降息降准，大力置换高息贷款。上半年完成55亿元可转债转股，有效降低资金成本。
n  公司大渡河流域双江口电站获得核准，未来装机增长可期。双江口电站（公司控股78%）共4台50万千瓦机组，年均发电量77.07亿度，具有年调节能力。装机的增长有助于提升公司收入，该项目最快在2018年投产。
n  投资评估与估值：我们调整公司15-17年净利润分别为68.31、74.79和81.18亿元，对应EPS分别为0.35、0.38和0.41元（调整前分别为0.34、0.41和0.42元），当前股价对应15年估值12倍，11年估值11倍，维持“增持”评级。我们认为公司上网电量的降低与经济状况相符，我们在盈利预测中已充分考虑电价下调的因素；2015年公司新增装机有望达到785万千瓦，将有力推动公司业绩持续发展。

国信证券（002736）——2015年中报点评：经纪、投行业务排名靠前，ROE水平领先行业n  2015年上半年公司实现营业收入174.72亿元,同比增长306.9%;实现归属于母公司股东的净利润90.22亿元,同比增长492%;公司总资产规模达3480.47亿,较年初增长115.71%；净资产规模为454.71亿，较年初增长38.71%；负债规模为3025.71亿，较年初增长135.34%;上半年公司加权平均ROE为24.27%,同比增加17.07个百分点。
n  传统业务表现突出，经纪业务收入占比最大，投行业务排名行业前列。2015年上半年市场成交量爆发式增长，公司经纪业务收入也大幅增长，同比增幅达466%，收入占比达54.4%，同比增长15.3个百分点；上半年公司股基交易佣金率为0.074%，高于行业平均股基交易佣金率0.054%，虽然公司佣金率较高，且营业网点数少于同等规模的券商，但在公司打造精品营业部的战略下，凭借提供高质量的服务，公司的手续费收入排名行业第一，市场份额为5.78%。投行业务方面，公司继续保持领先优势，上半年公司股票承销家数29家，较上年增长118.86%，市场份额为7.18%，行业排名第一；承销金额201.08亿元，较上年增长9.57%，市场份额4.45%，行业排名第五。
n  各项信用业务发展齐头并进。上半年公司融资融券利息收入为35.9亿元，同比增长408.4%，6月末融资融券余额为1053亿元，较年初增长111%。股票质押式回购利息收入为8.71亿，同比增长217%，6月末股票质押回购规模为263.27亿元，较年初增长70.56%。
n  公司杠杆水平略低于行业，ROE水平远高于行业。2015年上半年公司剔除客户保证金后的杠杆水平为3.51倍，略低于行业的平均水平3.74倍。2015年上半年摊薄ROE为19.8%，高于行业平均水平11.8%，近8个百分点，主要是由于公司在传统高ROE的渠道类业务方面均在行业排名靠前。
n  继续推进“大经纪”业务业务战略，深耕存量客户资源。2015年上半年公司继续推进“大经纪”业务战略布局，深入挖掘存量客户潜在需求，为与公司其他业务的联动奠定基础，实现“大经纪”、“大投行”、“大资管”格局。维持“买入”评级，预计2015-2017年EPS为1.50元、1.20元和1.45元，对应最新收盘价的PE分别为11倍、14倍和11倍。


同仁堂(600085)2015年中报点评——业绩保持平稳增长，盈利能力创近五年新高

n  公司发布2015年半年报，实现营业收入56.57亿元，同比增长9.04%。扣非净利润4.88亿元，同比增长16.66%，经营性净现金流为5.91亿元，同比增长19.22%。EPS为0.365元，符合我们业绩前瞻的0.36元。报告期内，工业收入37.52亿元，同比增长12.81%，商业收入24.89亿元，同比增长15.47%。安宫、六味地黄、阿胶、同仁牛黄清心和同仁大活络等六大系列实现收入14.62亿元，占比为25.83%，同比增长16.91%。

n  业绩保持平稳增长，净利率创五年新高。报告期内公司收入同比增长9.04%，为56.57亿元，净利润同比增长16.66%，为4.88亿元，实现了稳步增长。尽管公司医药工业和医药商业的毛利率各年没有趋势性变化，但公司整体毛利率呈不断上升趋势，15年上半年到达阶段性高点为47.93%，较年初提升了6.8个百分点。尽管期间费用率同比上升了2.45个百分点，但公司的销售净利率同比提升了0.68个百分点为14.68%，创近五年新高。

n  工业板块不乏亮点，商业业务稳步拓展。上半年工业收入37.52亿元，同比增长12.81%，其中同仁堂科技上半年实现收入23.13亿元，同比增长20.10%，净利润3.61亿，同比增长17.89%。同仁堂国药上半年实现收入4.85亿，同比增长32.95%，净利润1.73亿，同比增长23.37%。产品方面，主导产品平均增速在5%左右，二三线产品平均增速在20%左右，感冒清热颗粒同比销售额有所下降，六味地黄系列同比增长9%左右，牛黄解毒系列同比增长11.5%左右，阿胶等产品增速在30%以上。报告期内，公司一方面通过规范渠道，同时加强终端营销力度，提升了产品在终端的放量，上半年共新增门店28家，门店总数达478家，公司医药商业实现收入24.89亿元，同比增长15.47%，保持稳步增长。

n  维持增持评级。我们预计公司15-17年的净利润分别为9.06、10.82和12.65亿元，同比增速分别为18.6%、19.4%和17.0%，对应的EPS为0.66、0.79和0.92元，相应的PE为37、31和26倍。公司作为品牌中药龙头企业，多年年一直聚焦药品、商业及服务一体化发展模式，业绩能够保持稳定增长。同时，公司作为地方医药行业的国企龙头，下半年有望受益国企改革的主题性投资机会，维持增持评级。

旗舰产品遭遇下折，市场影响不容小觑——富国创业板分级下折点评n  投资建议：近期市场大幅下跌，多只分级基金遭遇下折，截至2015年8月24日，分级市场中旗舰产品富国创业板分级遭遇下折，申万菱信中证申万证券分级也已临近下折。由于两只分级基金规模巨大，下折后预计赎回规模分别为54亿和90亿，对市场冲击不容忽视。我们按照指数成分股权重占比来计算各个成分股对应的卖出规模，创业板指成分股中，未停牌股票中受到冲击（卖出金额/近5日流通市值）最大的个股为乐普医疗、聚龙股份、尔康制药、朗玛信息。如申万证券分级触发下折，对应成分股中冲击最大的个股包括广发证券、华泰证券、方正证券、海通证券、兴业证券、国海证券、中信证券、东方证券等。
n  原因和逻辑：根据分级基金折算流程，分级基金在T日触发下折后，T+1日为折算基准日，正常交易，T+2日停牌折算，T+3日子份额恢复交易，母份额恢复申赎。根据条款，分级A净值超过分级B净值的部分全部折为母基金，而折算后的分级A持有人获得的母基金基本会被全额赎回，基金管理人为应对赎回，需要卖出相应成分股，我们按照（卖出金额/成分股最近5日日均成交额）来计算下折对各个成分股的冲击程度。
n  有别于大众的认识：投资者持有的A份额在下折后获得的母基金，需要至少承担两日的净值波动，截至2015年8月24日，已触发下折的几只分级A期望收益并不高，参与下折意义不大，或将面临一定风险。

【重大财经新闻】
n  国务院推进农村“两权”抵押贷款试点，落实农村土地用益物权 赋予农民更多财产权利（中证报）
n  地方政府举债将实行限额管理，此举有助于地方政府举债的规范化、阳光化；商业银行存贷比监管指标将取消（证券时报）
n  极端市况中仍存积极信号，外资再度通过沪股通大举吸筹，部分个股在跌停价位置反复出现机械式买单（上证报）
n  沪指创八年来最大单日跌幅，沪股通资金买入热情高涨（中证报）
n  全球股市再遇“黑色星期一”， 有关方面有意采取救市措施（中证报）
n  做市制度满周年，业内建言完善新三板配套制度（中证报）
n  养老基金将使投资者结构三足鼎立，利于股市长期信心恢复（中证报）
n  两融余额续降 ，第三波去杠杆引致市场失血（证券时报）
n  “破净时代”再度降临，12只银行股跌破每股净资产（证券时报）
n  券商QDII债券产品发行升温（证券时报）

【行业要闻】
n  《中国信托业2014年度社会责任报告》发布，信托资产规模达13.98万亿元（中证报）
n  商业银行法修正案草案，拟取消存贷比监管红线（中证报）
n  三大运营商集体换帅强化电信业改革预期（中证报）
n  多重风险致大宗商品创六年新低，筑底或在四季度（上证报）
n  行业增速降至个位数，药企并购谋求“逆生长”（上证报）
n  光伏投资重点转向电站开发（上证报）

【申万300公司动态】
n  民生银行发力P2P托管市场；民生银行深圳分行力求与小微企业共发展
n  市场占有率逆市上升，京东方上半年盈利同比增长87%
n  葵花药业拟收购隆中药业控股权，上半年业绩增长10.69%
n  布局新能源汽车领域，德威新材拟参股佳华利道
n  巨化股份定增募资32亿元，继续发力新型包装材料
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这里的人气怎么会这么低迷啊?是不是都在亏钱郁闷中所以都不想回贴了?