【大势研判】
金融股引领市场反弹盘中特征：
周四两市震荡上扬，尾盘拉升。上证指数收于3083.59点，上涨156.3点，涨幅5.34%，成交超过0.4万亿元；深成指收盘10254.35点，上涨354.63点，涨幅3.58%，成交0.36万亿元。28个申万一级行业指数全部上涨；非银金融、银行和国防军工涨幅居前；非ST类股票涨停家数250家左右，27个股票跌停。
后市研判：
短期进入超跌反弹阶段。经过又一轮惨烈杀跌之后，市场逐步接近价值底，特别是一些权重蓝筹品种，无论是市盈率、市净率还是股息率，都接近甚至低于历史上几个重大底部。事实上，今天的反弹主要集中在银行、保险等品种，显示中期资金有介入迹象。随着大盘蓝筹股的企稳，市场各路资金可能会加入趋势，形成超跌反弹格局。
中期进入筑底，结构分化阶段。从央行最近的双降举动来看，似乎已经开始抛弃猪价和房价的因素，更多的照顾到了工业的通缩和资产价格的剧烈波动。如果该动向得到确认，不排除后期无风险利率有进一步回落的趋势，这将提升股票市场估值。金融股今天的异动反映出价值投资者开始逐步认可股票资产的投资价值。当然，目前市场上仍有大量高估值的股票，未来仍有继续向其价值进行回归的趋势。因此，中期震荡筑底，个股进一步分化和向价值回归是主旋律。
操作上建议关注有安全边际的品种。由于市场各行业和板块估值差异较大，投资者在短线可以抓超跌反弹为主，中期关注具备安全边际，进入价值投资区间的品种。
需要关注的事件：1）人民币汇率波动；2）资本市场政策动向；3）央企和地方国资改革进程；4）创业板龙头品种的动向。
操作策略：
短期抓超跌反弹，中期配置价值低估品种。

【重点推荐报告】
羚锐制药(600285)2015年中报点评——扣非净利润增长95.1%，上调评级至买入

l  2015年上半年收入增长26.2%，扣非净利润增长95.1%。2015年上半年实现收入5.22亿，增长26.2%，，归母净利润8189万，增长107.8%，扣非净利润7101万，增长95.1%，EPS0.15元，略超预期。二季度单季实现收入2.44亿，增长16.0%，归母净利润4019万，增长113.3%，扣非净利润3469万，增长102.6%。业绩大幅增长主要归因于公司持续推进营销改革，贴膏剂全线产品全面发力。

l  贴膏业绩加速增长，营销改革持续发力。上半年贴膏剂收入3.75亿，增长31.4%，增速提升8个百分点，毛利率提升1.1个百分点，主要受益于：1、营销改革持续进行，终端队伍建设及促销力度加大；2、核心单品通络祛痛膏通过OTC+基药双渠道推动增长，带动毛利率提升；3、小羚羊退热贴等新品市场推广效果显著。上半年片剂收入增长26.1%，丹鹿通督片和培元通脑胶囊增长符合预期；软膏剂实现收入1924万，增长40.2%，生物药子公司有大量的软膏品种，后续将加强软膏产品的营销力度，利润占比有望提升。

l  建设100亿贴膏剂产能项目，打造贴膏行业龙头。公司计划在当地中药生态科技园投资建设占地310亩的100亿贴膏剂生产车间及设施，一期投资3.6亿，达产产能20亿，对应净利润2亿，将成为国内最先进的贴膏剂生产线。项目一方面可以扩张现有产能，降低贴膏剂的生产成本，另一方面通过技术升级提升贴膏剂的竞争力，打造贴膏行业的绝对龙头。此外，公司的2亿贴暖洋洋项目进展顺利，预计将很快建成完成并投产，大幅提升暖贴和小羚羊退热贴等新品的供应能力。

l  期间费用率和毛利率显著改善，净经营现金流大幅提升126.9%。上半年公司毛利率61.8%，提升1.5个百分点，主要因通络祛痛膏及高毛利新产品的占比提升。期间费用率47.7%，显著下降4.4个百分点，其中销售费用35.3%，下降0.5个百分点；管理费用11.3%，下降3.7个百分点，管理效率提升显著，财务费用1.0%，下降0.3个百分点，每股经营性现金流0.10元，大幅提升126.9%，经营质量显著改善。

l  业绩进入加速释放期，外延并购超预期概率大。经过多年控股权整固与内部营销体系变革，公司业绩进入加速释放期，公司搭建了卓有成效的OTC终端营销队伍，有望推动新产品加速放量。公司资产结构极为健康，2015年底持有“准现金”将接近20亿，积极寻求外延整合机会，超预期概率较大。考虑2015年非公开发行摊薄股本，我们预计2015-2017年盈利预测0.21元、0.28元、0.37元，同比增长63%、35%、32%，对应预测市盈率分别为49倍、36倍、28倍，考虑公司拥有接近20亿“准现金”，估值并不高，大股东及高管定增获得证监会批准将打开股价上行空间，上调至买入评级。

【今日推荐报告】
米奥会展（831822）——中国海外办展第一品牌，致力于打造全网式全球贸易促进平台，合理价格区间：50.0-54.2元

n 公司是中国海外办展第一品牌。米奥会展主营出国办展业务及境内自办展业务。2014年公司已经在9个国家举办自办展，首次出现了自办展的营收比重超过50%，达到59.81%，并有5个UFI认证展览项目，是中国唯一拥有UFI认证境外展项目的公司。2015H1实现营业收入9486万（yoy+11.4%），净利润1101万元（yoy+246.2%）.

n 受益于贸易需求增加+政策促进，中国海外办展行业迎来黄金发展期。根据中国展览协会的统计，企业在选择促进外贸的方式中，参加会展的比例高达45%，位列第一。随着中国人口红利逐渐消失，制造业整体面临转型，海外会展平台的需求逐渐凸显。国家发布多项政策，鼓励国际营销网络的建设，重点提升与“一带一路”沿线国家的外贸合作。2014年中国海外办展面积yoy=+81.1%，我们预计随着贸易需求和政策的双重刺激，海外会展行业将迎来黄金发展期。

n 建设互联网会展平台，实现全方位外贸服务平台战略。公司目前线下会展基本完成办展国家拓展计划，进入扩大单个展会规模阶段。同时公司利用积累的国外70万条买家信息和国内150万家供应商的信息，全力发展互联网展会平台。公司计划利用线下展会进行客户引流，实现全方位外贸服务平台战略，我们预计互联网平台营业收入16年、17年是海外展览整体收益的10%和17%，未来随着互联网贸易服务的完善还将继续快速放大。

n 发挥多重优势，促进业绩增长。公司拥有多个行业领先优势：（1）合理规划全球展会地点，享“一带一路”政策东风。公司9个办展目的地中有7个是“一带一路”国家，享受国家政策促进和支持。（2）工业流水线化办展模式+专业的跨文化独立办展团队确保公司展会的数量和质量。（3）通过细化行业分类来扩大展会规模，促进公司业绩高增长。此外公司未来将服务于国内会展公司，在自身已有的海外展会平台上用展中展的形式，实现国内展会快速国际化，帮助打造展会品牌。

n 公司定位于贸易促进和品牌建设平台，海外国内平台相互联动彰显公司实力，互联网会展平台蓄势待发完善公司服务，首次覆盖，合理价格区间50.0 - 54.2元。公司的核心竞争优势是在海外多个国家举办自办展，并以此作为平台发展多种形式的贸易促进活动，成为中国商品海外品牌建设的重要平台。公司建设互联网展会平台，将贸易撮合从线下扩展到线上，打造全网式的外贸服务。2014年后公司还受益于“一带一路”沿线国家相关政策，业绩有望获得大幅提升。不考虑增发摊薄，我们预计公司15-17年的EPS为1.20、2.09和2.96元三年净利CAGR为56.9%，首次覆盖，合理价格区间50.0-54.2元，对应16年的PE为24-26倍。

计算机行业：部分“三维”标的已有分步买入价值——投资变化，注重估值

n  行业发展没那么悲观，最大机遇是“变化”。行业发展仍然持续向好，未来信息技术的试验地更多：不仅是管理方式的优化，更包括对产业的深度影响。发达国家的发展路径代表着我们的未来，信息技术在我国的应用阵地只会比发达国家更大。公司发展未来持续分化，好的公司会持续强大，一些公司已经具有成为伟大公司的雏形。请一定以变化的眼光来看待我们行业和公司，看好新阶段新机会下优秀企业的超预期。

n  长期看，“金融+数据+产业”的三维行业框架不会改变。面对信息技术的未来，在市场首次提出“金融+数据+产业”的行业未来框架。在上半年核心推荐金融IT（12篇深度、涨幅前20中80%+为金融IT，推荐数个半年5+倍股票）后，现在推崇“金融+数据+产业”研究和投资框架，即从计算机的“金融”衍生到“金融+数据+产业”。原因一是数据（金融变现的数据安全）、产业（金融变现的产业支持等）在市场上的研究透明度不高，原因二是代表未来投资主题和信息技术阵地。8月26日国务院常务会议提出加快融资租赁和金融租赁行业发展，即为“产业”推进的一项论据。

n  短期看，计算机的边际增量投资者属于价值型和部分成长型，价值型注重市盈率是否接近20倍。在计算机投资者分布的磁滞回线中（见图），股价下挫虽持续打击成长型与趋势型投资者，但吸引价值型。成长型关注PEG与流量增速，趋势型考察市值，价值型更关注市盈率是否接近20倍。2015年初是价值型放弃计算机行业的分水岭，现在可能重新接管计算机行业。投资2015年（对于成长类标的放松至2016年）20倍左右的计算机公司。

n  历史看，20-25倍市盈率有吸引力。计算机当年市盈率（剔除ST股票，用整体法得到行业月度市盈率下限为20-25倍，即2006年2月、2008年10月、2012年11月）。尽管行业尚未市盈率接近20倍，但低估值公司有吸引力。

n  稳健类航天信息/广电运通/刚泰控股（暂停牌）/新大陆有吸引力。航天信息（2015-2016年23、18倍）、广电运通（2016年24倍）、刚泰控股（暂停牌） 新大陆（公告14位高管增持）有吸引力。

n  成长类分步买入浪潮信息/久其软件/捷顺科技/博彦科技/同有科技/启明星辰/绿盟科技。浪潮信息（16年29倍） 久其软件（16年备考26倍）、博彦科技（16年22倍）、捷顺科技（预计复合30%以上增速）、同有科技（优秀成长行业被低估公司，预计15-16年利润均翻倍）、启明星辰（公告实际控制人增持）、 绿盟科技。

万达商业（3699 HK） —— 维持万达商业买入评级，业态调整将有序推进

n 中国最大的商业地产运营商万达商业日前发布中期业绩，上半年公司营业收入同比增长33%至人民币309亿元，核心净利润由去年较低基数大幅增117%至人民币23亿元。毛利率较去年上半年轻微下滑0.6个百分点至44.3%，但仍显著高于行业平均25%左右的水平。同期核心净利率从2014上半年的4.5%增长至7.3%，但仍较2014年下半年16.3%的净利率水平显著落后，主要原因是上半年来自于物业销售的结算收入规模较小（上半年结算收入仅为210亿元，全年预计至少1000亿元），导致公司规模巨大的总计38亿元未能资本化的利息所占比例非常大。因公司去年底在香港市场IPO，核心每股收益增幅较净利总额略小，同比增长79%至人民币0.5元。公司未有派发中期股息。

n 在上半年309亿的营业收入中，物业销售收入210亿元（同比增长29%），物业租赁收入63亿元（同比增长31%），酒店运营收入22亿元（同比增长26%）。同期物业销售的毛利率水平由去年的39.1%上升到今年的39.5%，租赁业务毛利率由73.6%增至74.3%，惟酒店管理业务的毛利率由29%下降至23.9%，主要是由于去年下半年至今年上半年新开酒店数目偏多（总计16家），这推升至今年6月底公司在全国运营的酒店总数增至64家，客房总数增至19713间。同期万达在全国开业的万达广场购物中心进一步增加至112家，总建筑面积和净可租赁面积分别达到1800和1200万平米。上半年，全部运营中的购物中心平均出租率为98.1%，较2014年全年的99.3%略微下滑1.2个百分点，但平均每平米每月的租金从89.8元上涨8%至97.3元。对于前段时间广为媒体报道的万达百货撤出一事，公司管理层与会时透露，将万达百货以及大歌星卡拉ok这两种相对较旧的业态撤出万达广场自年初即已开始，按照公司计划，所有在万达广场中的89家大歌星将仅有20家仍保留KTV业态，其余69家全部进行调整，平效将有望提升40%左右；而对于约百家万达百货，会有50家仍予以保留，另外50家进行调整，平效有望提升20%。对于整个调整计划，公司会按城市逐步推进，整体方案最终确定后将对外公布。

n 由于较大的建筑资本支出以及销售物业在上半年占比略小（上半年完成610亿元，而全年目标为1680亿元），公司手持现金从2014年底的930亿元下滑至6月末的580亿元，但总有息负债亦从1810亿元小幅减少至6月底的1740亿元。公司净权益负债率从年末的57%上升至74%，但较去年中期的88%仍低。考虑到下半年合约销售增速，管理层表示今年底公司负债率将较中期有所下降，而明年底预计将降至60%附近。而于此同时，持续下降的融资成本对于负债规模较大的万达商业而言无疑是巨大利好。公司管理层表示，目前平均融资成本已经突破7%，预计年底会到6%附近。公司才于8月在中国银行间市场发行100亿元人民币中期票据（5年期票面利率仅为4.6%，本次总额度为150亿元，公司计划128亿元用来替换利息水平较高的旧债）后，又于昨日在上海证券交易所公开发行首期50亿元人民币公司债，5年期票面利率为4.09%（本次获批总额度亦为150亿元）。此外，值得注意的是，万达是在同业中持有外币债务总规模和比例都最小的公司，目前外债比例仅占全部债务的8%。

n 公司在8月中旬股东大会上通过了A股发行计划，拟融资不超过120亿元人民币，随即又将拟发行价格从每股40元人民币调整至每股48元人民币（H股去年底的发行价格为48元港币）。管理层表示，虽然A股IPO目前是暂停状态，但公司计划最迟9月初递交申请，以争取排在前面尽早获得资格。若A股发行成功，公司的股权总股本将增至接近48亿股，其中包括41.3亿股A股（包括2.5亿股新发A股和38.8亿由内资股转成A股）以及6.53亿股H股。

n 尽管万达正在进行由重资产向轻资产模式的转型，但未来三年我们认为公司仍将受益于原有业务进入高速成长期，我们预计在转型过程中物业销售收入在未来三年不会明显下降，而持有物业的租金收入将以年均三成的增速增长。同时，虽然这期间万达的资本开支仍重，在目前整体流动性宽裕尤其是国内债务融资市场如此高效低成本的当下，我们不认为万达会面临资金的风险。公司目前股价相当于9.5倍15年PE，1.0倍15年PB，48%净资产值折价。我们维持公司买入评级，12个月目标价略有调整至64.4元港币（相当于30%净资产值折价），这较目前股价大概有34%上升空间，我们维持万达商业买入评级。

北控水务（371 HK） ——中期业绩符合预期n  业绩符合预期。北控水务上半年收入HK$58亿，同比增长51.1%，相当于我们全年预测的54%。利润为HK$13亿，同比增长59.4%，相当我们全年预测的47.2%。每股收益HK$0.13。除去非经营性的来自优先股的公允价值收益HK$1.15亿，公司业绩符合我们的预期。
n  毛利扩张。尽管公司运营规模不断扩大，管理层有效的控制了成本。上半年公司污水处理项目毛利率稳定在65%，自来水处理项目毛利率提升2个百分点至60%。因此作为核心业务的水处理毛利率增长1.4个百分点至61.2%。我们预计由于公司高毛利率的水处理运营规模的不断扩大，而低毛利的建造收入规模保持稳定，公司整体毛利率将不断提升。
n  新项目。公司与上半年新增项目产能达到日处理量180万吨，而全年指引为新增日处理产能300万吨。由于新项目为从政府手中获得的BOT或TOT项目，项目回报稳定在较高的水平（IRR约10%）。公司的项目扩张策略保证了公司项目收益率，因为来自政府的项目回报显著高于从竞争激烈的市场中收购获得的项目的回报（IRR低于10%）。
n  财务成本缓慢增长。由于上半年人民银行的多次降息，公司借贷利率将下降至4%（去年同期为4.9%）。公司财务支出为HK$5.53亿较去年增长约6.5%。由于公司拓展新项目主要依靠银行借贷，上半年公司净财务杠杆将攀高至119%的高位。
n  维持买入评级。我们预计公司新项目增长将持续超市场预期。我们维持公司15-17年每股收益0.27/0.40/0.49港币不变。我们维持目标价HK$7.97。基于48.9%的上升空间，我们维持公司的买入评级。

上海机场(600009) ——业绩稳健，未来看迪士尼及“互联网+”，维持“买入”评级n  公司公告半年报业绩。报告期内，实现营业收入30.94亿元、实现归属净利12.92亿元，同比分别增长12.57%及25.61%。实现EPS0.67元。
n  业绩稳健增长。报告期内，公司实现飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比分别增长14.09%、18.3%及5.45%。高增长缘于民航局同意公司自2014年7月1日起将浦东机场高峰小时容量标准从65架次提升至74架次（上调13.8%）。我们分析认为目前公司产能利用率仅80%左右，因此未来在高峰小时容量上仍有上调空间，也将会进一步催化公司业绩。
n  未来受益迪士尼。保守预计迪士尼开园初期可以带来1000万人次旅客，以保守25%比例旅客选择浦东机场计，可以提升公司旅客吞吐量4%，长期看可以提升15%（迪士尼吸引30000万游客，25%选择浦东机场）。
n  长期看，“互联网+”会进一步提升机场价值。今年6月上海机场与腾讯及阿里签订框架合作协议，共建智慧机场。我们分析认为，“互联网+”对机场会有三方面的促进：1）提升旅客体验。初期通过APP等移动互联网工具透明化机场信息、便捷化登机流程。2）促进非航收入。与互联网巨头的合作可以在移动支付、商旅服务、大数据等领域实现多赢，而机场每年5000万人次的旅客吞吐量，实名制的客户对互联网企业而言是优质通道。3）迎接电商物流大发展。机场作为航空货运的重要一环，尤其与阿里合作可以使得机场抓住电商物流特别是跨境电商物流发展的大机遇。
n  上调2015年盈利预测，维持“买入”评级。我们小幅上调15-17年盈利预测至EPS1.28、1.49及1.77元（原预测分别为1.26、1.48及1.73元）,对应15-17年21、18、15倍PE，考虑未来迪士尼与互联网+双重驱动，同时公司有望受益于国企改革，我们维持“买入”评级。

中国国航(601111) ——看好旺季优势国际长航线发力，强调“增持”评级n  公司发布半年报。报告期内，公司实现营业收入511.15亿元、实现归属净利39.38亿元，同比分别增长4.07%及730%。实现每股收益0.32元。
n  业绩高增长，经营渐入佳境。1）分行业看：客运收入同比增长3.5%，占比97.7%，货运收入同比增长9.32%。公司持股51%的国货航上半年扭亏为盈，实现净利润1.08亿元（去年同期为亏损1.31亿元）。分地区看：报告期内国内客运收入占比66.79%，同比增长1.76%，国际航线收入占比27.26%，同比增长11.16%。国际航线货运收入提升6.44%至30.3亿，占货运收入比重的70%。2）经营数据显示渐入佳境。1-7月国航实现整体、国内、国际RPK增速分别为10%、9%及14.2%，ASK分别为10.7%、9%及15.4%，需求增速略小于供给增速，客座率80.1%，同比下降0.5个百分点。但6月及7月连续两个月当月供需差（需求增速-供给增速）为正，整体供需差分别为0.2及0.7个百分点，国际航线RPK增速提升至15%以上，7月更是提升至18.5%（ASK为16.6%，供需差接近2个百分点），凸显旺季国航长航线优势，当月整体客座率81.4%，同比提升0.5个百分点。3）上半年公司不含燃油的客公里收益为0.51元，同比提升1.71%，其中国内提升3.81%，国际航线由于新开航线培育期及运力投放增速较快，下降0.46%，综合来看供需结构改善后，收益水平得以提升。
n  汇率影响有限。截至2015年6月30号，公司美元带息负债共815亿元人民币，占比71.3%，公司测算人民币对美元每波动1%，影响净利润4.68亿元，影响占比4.4%（我们此前给予国航106亿元的税后净利润的盈利预测，包含全年人民币贬值1个百分点的假设）。我们认为国际油价近期低位运行足以对冲人民币短期贬值的风险，且会持续催化航空公司业绩。
n  行业高景气，三季度旺季更旺正在实现。1）8月前三周，全行业客座率分别达到85.5%、86、85.1%%，同比分别增长3.8、2.3及0.6个百分点，裸票价同比分别增长8%、10及10%%，呈现高景气度。2）7月优秀数据验证国航优势长航线旺季具备发力空间，值得期待。
n  公司拟进行非公开发行，若完成后，将有助于公司：1）进一步优化机队结构，增强北京枢纽影响力。15架B787飞机全部投入使用后，预计增加营收72.15亿元/年。2）提高直销收入占比。3）打造空中互联网平台，抢占入口，拓展增值收入。3)补充流动资金、优化财务结构、提升抗风险能力。
n  维持盈利预测、强调“增持”评级。1）由于非公开发行尚需有关部门审批，我们暂维持2015-17年国航EPS0.82、0.97及1.05元，对应PE分别为9、7及7倍。2）我们看好暑运旺季国航传统优势长航线发力。中美、中欧等长航线是国航传统优势，海外网络布局最完善，有助于提升国航在三季度旺季行情中的表现。故强调“增持”评级。

辉隆股份（002556）15年中报点评：投资收益带动上半年业绩大幅增长公司公告2015年中报
n 上半年业绩大幅增长，基本符合预期。公司上半年收入54.46亿元，同比增长23%；归属于上市公司股东的净利润为9686万，同比大幅增长72%，主要的原因是报告期内处置长期股权投资产生的投资收益增加所致。收入大幅增加的主要原因是化肥和农药业务同比的大幅增加，但是公司农副产品的收入同比大幅下降。
n 公司商业转型升级、工业迅速崛起、农业在探索中前行、投融资稳步推进。公司一直以提高经济效益为中心，调结构、转方式，由做行情向做模式转变、由做品种向做品牌转变、由经营服务型向服务经营性转变。商业模式通过内部资源整合，实现复合肥一体化运作，并且充分发挥渠道的功能，提升市场占有率，并成为电子商务公司，打造集农资供应、农技服务、农产品供销、物流配送、农村金融等为一体的农村现代综合服务平台，为广大农户提供全程解决方案，实现线上、线下融合发展。
n 电子商务平台农仁街上线。依托公司的6万多个网点、3400个专业合作社，依托中科院在智慧农业领域的先进科研成果，打造互联网+的板块。现阶段上线运行后主要分为三个板块，分别为：农仁商城、庄稼医院和农经新闻台。农仁商城主要是为用户提供化肥、农药、种子等重要农资产品购买服务；庄稼医院主要是通过手机等移动终端为用户及时提供个性化定制农技服务；农经新闻台主要是为用户及时提供农业相关的政策及新闻。未来农仁街将以公司庞大的购销网络为基础，整合省供销社系统资源，充分利用物联网、云计算、大数据等尖端信息技术为广大用户打造集农资供应、农技服务、物流配送、农产品购销、农村金融等服务为一体的现代农业综合服务电子商务平台。
n 持续受益供销合作社综合改革。本次供销社的变革将会改变农资流通领域的生态系统，从全流通时代走向互联时代。公司抢占了供销社改革天时、地利、人和。作为中华全国供销合作总社唯一一家上市省级农资平台，我们判断公司未来将受益于供销社系统改革、实现纵向及横向扩张。作为安徽省供销社体系的上市公司，我们预计将受益供销社体系改革，成为安徽省供销社体系的农村资源整合平台。
n  盈利预测和投资建议。我们维持2015-2017年的EPS预测分别为0.39元、0.47元以及0.53元。鉴于中报业绩增长明确，公司作为农资连锁区域龙头，受益于深化供销合作社综合改革，维持“买入”评级。

上港集团（600018）半年报点评——集装箱业务助业绩稳健，海外布局推进国际化

n 公司发布15年中报，上半年公司实现营收147.73亿元，同比增加7.08%；归属净利润30.98亿元，同比增加5.65%，EPS为0.1357元；扣非后归属净利润30.09亿元，同比增加7.47%；。

n 散货大幅下滑，集装箱业务保持增长。上半年公司母港货物吞吐量完成2.55亿吨，同比减少6.4%，其中，散杂货吞吐量完成0.77亿吨，同比下降21.1%，相应地散杂货板块实现营收10.41亿元，同比减少18.65%。主要原因是由于受到经济增长减速、腹地产业结构调整和能源结构变化的影响，煤、矿等散杂货吞吐量大幅下降。公司母港集装箱吞吐量完成1802.8万标准箱，同比增长4.4%，实现营收62.54亿元，同比增加7.72%。港口物流板块营收78.26亿元，同比增加15.13%；港口服务板块营收9.15亿元，同比增加0.73%。

n 费用控制良好，毛利率水平略有下降。报告期销售毛利率35.08%，同比下降2.51个百分点，主要是由于毛利率最低的港口物流板块占比相对上升，拖累了整体毛利率水平。由于职工薪酬同比增加，本期管理费用11.78亿元，同比增加7.61%；利息支出减少，财务费用4.36亿元，同比减少18.44%。三费总额16.15亿元，同比减少0.92%。总体来看，公司期间费用率为10.93%，同比下降0.89个百分点。

n 海外战略发力，"一主多元"持续发力。公司上半年继续推进"长江战略、东北亚战略和国际化战略"，做强主业。一方面拟收购锦江航运部分股权，布局东北亚集箱航线；另一方面中标以色列海法新港自2021年起 25年的码头经营权，进一步扩展公司海外业务。同时，公司的体育与金融事业繁荣发展，为公司提供多元拓展空间。作为港口行业国企改革的排头兵，在国企改革顶层设计方案即将出炉之际，我们看好其后期深化改革的可能。

n 维持盈利预测，维持增持。公司作为国内最大的集装箱吞吐港，能够有效对冲干散货不景气带来的经营风险，经营稳健，同时一主多元的经营理念亦给公司带来广阔发展空间，并叠加有国企改革预期。我们维持盈利预测，预计公司15-17年EPS分别为0.31元、0.35元、0.39元，分别对应PE为23倍、20倍、18倍，维持增持评级。

中国远洋（601919）半年报点评——行业景气度仍在低谷，政府补贴提振业绩

n 公司发布15年中报，报告期公司实现收入299.72亿，同比增长0.11%，实现归母净利润18.97亿，同比增长183.31%，EPS为0.19元；扣非净利润-20.02亿，同比增长3%，其中非经常性损益中包括政府补助40.50亿。

n 干散货运价跌至低谷，业务毛利率仍为负值。上半年受大量新船交付影响，干散货航运景气度大幅下滑，BDI指数均值仅为623点，同比下滑47%。收入端，上半年公司干散货运输收入为44.64亿，同比下降30.5%；总货物周转率为3576亿吨海里，同比减少14.5%，其中煤炭、粮食周转量分别下滑21.9%、32.1%，受中国矿运利好，金属矿石周转量小幅增长3.2%。成本端，上半年干散货航运营业成本为54.83亿，同比下降16%，主要系租金、燃油成本分别下降29.4%、29.9%，但毛利率仍为负值。截止15年6月，公司拥有干散货船队220艘，较14年底减少35艘，同时拥有在手订单40艘。

n 集运运价仍在低位，燃油成本小幅减负。上半年集运整体运价相对稳定，CCFI均值为970点，同比下滑12%。收入端，公司集运业务实现收入236.41亿，同比增加10.23%，实现运载量479万TEU，平均单箱运价为4399元，同比仅下滑1.7%；成本端，上半年集运营业成本为445.35亿，同比增加3.63%，其中低油价及燃油节省带来燃油成本下降15%，单箱成本同比下降7.5%。截止15年6月，公司拥有集运船185艘，并持有订单10艘。

n 行业回暖未现，政府补贴提振业绩。运力供给大幅上升，叠加全球经济不景气造成需求下降，公司所处干散货、集装箱航运业上半年面临运价下滑压力，导致公司整体毛利率水平仅为4.05%，扣非后主业大幅亏损20.02亿，从供需结构以及未来订单来看，运力仍维持高位，仍将在未来1-2年内压制运价上涨；国家为提振航运、造船两大行业，将拆船补贴继续延后两年，15H1共收到拆船补贴39.63亿，大幅提升公司业绩，未来仍具有运力调整空间。

n 维持盈利预测，维持增持。今年8月，中远中海A股四家公司同时停牌，合并预期再次被打满。而在此之前，中远中海成立中国矿运公司，合作经营巴西矿产运输，实现了干散货业务的体外合作。我们认为，航运作为全面竞争且关乎国家战略的行业，有必要通过整合实现协同。我们维持盈利预测，预计公司15-17年EPS分别为0.09元、0.13元、0.15元，现有股价对应PE分别为132倍、90倍、78倍，维持"增持"评级。

中海集运（601866）半年报点评——美线稳定叠加油价减负助主营业务扭亏

n 公司发布15年中报：报告期内实现收入159.95亿，同比下降8.86%；归母净利润为1433万，同比减少96.89%，EPS为0.0012元；扣非净利润为1175万，去年同期亏损4.85亿。

n 全球集运市场：欧线运价低迷，美线相对稳定。上半年，欧元区经济增长动力不足，加之大船运力投放，欧线均价较14H1下滑23.51%，其中6月下滑38.51%，部分企业已难以维持运营，并导致部分运力退出。而美线受益于美国经济企稳，运价相对较平稳，上半年均价较14H1增长6.15%，其中6月份同比下降0.21%。

n 集运运量稳定，油价减负效益明显。公司上半年新接收5艘19100TEU大船，同时积极拆解老船，截止6月底拥有运力90.9万TEU。上半年公司顶住市场运价波动压力，完成重箱量399万TEU，同比小幅增长1.0%，其中欧线、美线分别下滑2.19%、5.41%，亚太航线大幅增长12.21%，国内航线小幅下滑0.41%；而从收入端来看，美线贡献47.11亿，同比增长5.31%，欧线上半年受运价下滑影响，收入贡献仅为36.45亿，同比下滑17.20%。成本方面，公司营业总成本为154.20亿，同比下滑12.23%，其中航程成本受油价下跌影响，上半年仅产生成本51.50亿，同比下滑10.72%，此外非美货币对美元贬值导致的今年装卸费用大幅下滑9.21%。上半年公司整体毛利率水平为3.59%，同比增加3.70个百分点。

n 已实现扣非前扭亏，政府补助将在三季度计入报表。上半年公司收入增长不足，但成本大幅节省，集运主业实现扣非净利润1175万，去年同期为亏损4.85亿，同比增长102.42%，主业实现扭亏。此外，公司已公告受到政府拆船补贴1.27亿，预计将在三季度反应在公司利润表，进一步增厚公司业绩。

n 维持盈利预测，维持增持。今年8月，中远中海A股四家公司同时停牌，合并预期再次被打满。去年至今，国家通过成立中国油运、中国矿运，实现了油运、干散货行业的体外整合，而集运行业作为全竞争性行业，理应得到国家重视，我们认为集运行业或将成为此轮航运整合龙头，而中海集运业务较为单一，极有可能成为两家集团集运注入的标的。我们维持盈利预测，预计公司15-17年EPS分别为0.04元、0.08元、0.09元，分别对应PE为218倍、109倍、97倍，维持"增持"评级。

中电远达（600292）中报点评：业绩略低于预期，公司处于发展拐点事件：公司2015年中报实现收入17.36 亿元，净利润2.40 亿元，分别同比减少3.09 %和增长24.10 %，EPS为0.38 元。
n  脱硝催化剂量价齐跌，中报业绩略低于预期。公司今年上半年实现营业收入17.36亿元，同比减少3.09 %。归母净利润2.30 亿元，同比增长27.68 %(增加0.50亿元)。报告期内脱硝催化剂量价齐跌，导致公司此项业务收入同比大幅下降。归母净利润同比上升原因（按照公告22.19%的税率计算）：1.报告期特许经营归母净利润净增0.57亿元，占到上年同期归母净利润的31.33%；2.公司减持西南证券带来税后收益1.30亿元，占到上年同期归母净利润的71.88%；3.因催化剂销量大减、工程分包量增加，脱硝催化剂、环保工程及其他业务归母净利润分别下降1.05、0.21、0.09亿元。
n  水务一体化形成规模，集团环保平台格局初现。公司焦点已由脱硫脱硝相关业务转向环保平台全业务。电厂水处理项目的锤炼和二郎首个电厂“水岛”示范工程的实施，让公司水务一体化服务能力倍增。公司设立重庆远达水务有限公司，北票市的水处理合同体现了公司新管理层对水务发展战略目标的快速响应，公司快速扩张可期。此外未来公司有望借助平台资源优势，开展催化剂回收处置业务，进入危废处理领域。
n  PPP签约成功，推进水务及节能领域试点合作项目。公司于5月30日公告，与贵溪市签署能源综合管理PPP协议；于6月27日公告，与北票市签署污水治理工程PPP协议。公司充分抓住国家推广PPP模式的契机，推进水务、节能领域在辽宁、江西区域试点PPP模式，拓展公司客户群体和业务空间，未来我们看好公司在这一块“迎头赶上”。
n  打造国内核环保第一上市平台。公司是国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的企业之一，也是第一个以EP方式承担核电站离堆核废物处理项目的公司。公司依托山东海阳核电站SRTF项目的实施，初具全过程核环保服务能力，有望在核废物处理领域实现业绩增长。
n  投资评级与估值：不考虑核废料、危废、碳交易等新业务，我们维持公司15-17年收入预测分别为38.39、42.03、45.15亿元（14年为34.84亿元），15-17归母净利为4.14、3.17、3.47亿元。对应EPS分别为0.69、0.53、0.58元/股。考虑到公司水务板块开始发力，公司进入发展黄金时期，维持“买入”评级。

圣农发展(002299)中报点评：逐季步入业绩反转通道，买入评级！n 公司公布中报，业绩符合预期。报告期内，公司实现营业收入31.8亿元，同比增长9.51%。实现归属于上市公司股东的净利润-3.53亿元，同比下降911.54%，每股收益-0.36元。其中，二季度亏损1.58亿元。公司同时预测1-9月实现净利润亏损3.1-3.53亿元，称“受宏观经济增长速度放缓及国内消费低迷等因素的影响，目前鸡肉价格未达公司预期，但随着祖代鸡去产能化加速的影响，预计未来鸡肉价格将逐步恢复。由于公司业绩对鸡肉价格敏感度较高，业绩预告较为困难，一旦超出预测范围，公司将及时预告”。由于7-8月肉鸡产品价格维持震荡趋势，与上半年环比基本持平，虽在震荡中曾经达到过10450元/吨，但后期有所回落。而由于玉米、豆粕成本环比下降，公司7月份毛利由负转正，净利率仍为负。中秋、国庆消费旺季临近，虽然价格尚未表现出明显好转，但走货更加顺畅。我们预计，公司三季度单季略有亏损，但不排除实现盈亏平衡的可能。
n 虽然短期亏损，但价格上涨趋势确立，积极配置！由于此前两年产品价格持续走低，白羽肉鸡联盟主导共同约束2014年祖代鸡进口量，2014年祖代鸡引种量较2013年下跌21.5%，但其效果需要一定时间才能有所体现。而2015年美国因爆发禽流感而被封关，我国祖代鸡已连续多月无法从美国进口，2015年1-6月， 国内祖代鸡累计引种30.65万套，较2014年同期引种的53.45万套减少了42.66%，根据中国畜牧业协会数据，15年7月份国内祖代鸡单月引种量不足4万套（公告中4万套，有专家说法是2万套）。预计15年祖代进口量在65-75万套之间，同比大幅下降。16年引种量在80-100万套之间，略有复苏但不至于过剩。
上游去供给对下游产品供应的影响已经初现端倪：根据相关统计，上周祖代种鸡存栏（后备+在产）周环比下降0.35%；父母代种鸡总存栏量周环比再度下降1.64%，父母代鸡苗价格7.18元/套，环比上周13.02%。根据博亚和讯统计，9月7日起，父母代鸡苗量产量将进入下降通道， 并开始逐渐加速下滑，如果年内仍无法恢复正常进口，则到2015年第42周，祖代育成期种鸡存栏将归零。如果状况延续到2016年2月，则2016年第30周，祖代产蛋期种鸡存栏将归零，第33周将是最后一批父母代鸡苗量供应，2016年上 半年的父母代种鸡供应量将只有2015年同期的24%。我们判断，四季度下半段，白羽肉鸡产业链产品价格将自上（父母代）而下（商品代）出现反转，益生股份父母代产品价格有望在11-12月实现扭亏为盈，叠加年底消费旺季，公司鸡肉价格也有望回升，16年3月升速有望加快。

n  加强与大客户的合作，并积极拓展品牌肉制品营销以提升盈利能力。报告期内，公司在百胜集团、麦当劳以及双汇发展等重要客户的市场份额进一步提高。公司已占到肯德基鸡肉类生、熟食产品采购量的45-50%，占麦当劳鸡肉类生食采购比重的30%。公司通过大型商业洽谈，招募百胜集团、麦当劳高管到公司工作等方式，加强了与优质大客户的合作紧密程度，采购量有望稳步上升。此外，受过去两年禽流感疫情影响，活鸡交易淡出是大势所趋，政府逐步引导市场消费取向转移至冰鲜鸡，为公司拓展B2C带来机会。公司在稳固原有的销售渠道的同时，成立了B2C团队，拟在生产基地周边建立服务终端消费者的销售网络，该销售网络将以县城为单位，采用加盟的方式设立圣农产品专卖店，在覆盖冷冻鸡肉产品批发的同时，在直径300公里内（涵盖约3000万人口）直接向终端消费者出售冰鲜的鸡肉产品，今年计划试点40个县，相比传统经销商渠道，向下游终端拓展将为公司带来至少5-6%利润率增量。同时，未来公司有望择机进军电商领域。此外，公司通过定向增发方式引进国际知名私募股权投资机构KKR，在绩效考核优化，管理模式升级等方面也有突破，主要体现在费用率的压缩方面。

n  投资策略：买入评级！从趋势角度看，公司产品价格进入维持1年以上的上涨通道的确定性极强，相较于其他企业，公司在享受价格弹性的同时，产能扩张带来的销量弹性较白羽肉鸡产业链的其他企业更为明显。公司二季度期末祖代鸡存栏量11万套，父母代400万套，种鸡存栏数较去年底环比增长17.96%，肉鸡存栏数增长28.87%。上半年，公司屠宰量在1.5亿羽左右，同比增长约15-20%，鸡肉产品销量较上年同期增加了18%。预计15-17年公司屠宰规模为3.5亿羽/4.3亿羽/5亿羽。预计公司16-17年实现摊薄后的每股收益-0.20/0.85/1.16元，分别对应PE为-/19/14倍，维持买入评级！

n  备注：15年的盈利预测主要基于，假设四季度成本10600元/吨（略高于公司的测算口径），产品价格11200元/吨。据此成本假设测算，四季度均价达到12550元/吨，公司将能实现全年盈亏平衡。

晨鸣纸业（000488）15年中报及对外投资点评：盈利大幅提升，融资租赁拟拓展资产证券化和设立青岛公司，金融板块持续发力，建议增持n  15H1业绩高速增长，扣非归母净利同比增长202%。15H1公司实现收入97.19亿元，同比增长7.0%；（归属于上市公司股东的）净利润为2.76亿元，同比增长14.0%；扣非归母净利润为1.74亿元，同比大幅增长201.8%；15H1营业外收入仅7509万元（vs 14H1 2.54亿元），其中政府补贴收入1854万元（vs 14H1 8825万元）；合EPS 0.14元。其中15Q2单季实现收入52.62亿元，同比增长5.2%；归母净利润1.80亿元，同比增长11.8%。经营性现金流净额为-22.23亿元，主要因为融资租赁业务计入长期应收款和其他应收款增加。
n  融资租赁：拟开展资产证券化业务，新设青岛公司，受益政策扶持！1）创新资产证券化业务，拓宽融资渠道。山东晨鸣融资租赁公司拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务，规模不超过30亿元，期限不超5年，分优先级和次级资产支持证券并在交易所交易，将有利于盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道。2）新设青岛晨鸣融资租赁公司，持续拓展业务领域。拟通过香港晨鸣设立青岛晨鸣融资租赁公司，注册资本1000万美元，青岛晨鸣租赁将作为山东晨鸣租赁的补充，持续拓展业务范围和竞争力。3）行业受益政策利好。8月26日国务院常务会议上，李克强总理提出加快发展融资租赁和金融租赁，有利于缓解融资难融资贵，拉动企业设备投资，带动产业升级。主要举措有厉行简政放权、突出结构调整、创新业务模式、加大政策支持，鼓励各地通过奖励、风险补偿等方式，引导融资租赁更好服务实体经济；同时有关部门要协调配合，加强风险管理。
n  金融业务：投资性集团框架搭建完善，开辟盈利增长第二极！目前，公司已形成由融资租赁公司、财务公司（15H1收入5206.13万元，净利润2390.61万元，目前为集团内部单位提供金融服务，未来有望在对外股权、有价证券投资等方面取得突破）、济南晨鸣投资管理公司、上海利得互联网金融平台（3%股权）、珠海德辰新三板基金（33.33%）等共同打造的第二主业金融板块，将成为15年巨大看点！山东晨鸣融资租赁公司注册资本增至90.72亿元，目前实缴资本约54亿元，规模120亿元，15H1净利润预计约2.5亿元，目前每月利润约5000万元。利用晨鸣纸业境内强大资产实力，公司通过“内保外贷”获得低成本境外资金，盈利能力强劲。
n  中长期角度：造纸主业盈利改善，融资渠道积极拓展，多元化业务布局拓宽产业链。1）造纸主业：依托产品结构优化和销量提升，增资黄冈晨鸣推进林浆纸一体化。造纸行业新产能投放接近尾声，竞争加剧和环保要求促中小产能淘汰加速。公司现有浆纸产能800万吨，15H1机制纸毛利率提升3.41个百分点，其中双胶纸（收入同比51.3%）、铜版纸（毛利率提升7个百分点）等收入占比较高的高端纸种销量和盈利水平提升明显。湛江晨鸣18万吨纸杯原纸、19万吨高级文化纸项目投产，江西晨鸣35万吨高档包装纸项目即将投产。公司林地200万亩，96.36%已办理林权证，今日公告增资黄冈晨鸣10亿元至12亿元，林浆纸一体化项目持续推进，目前纸浆自给率约85%。林改背景下林木资源价值重估，自有林地具有成本优势。2）积极探索优先股等融资渠道。公司发行优先股募资45亿元已获证监会审核通过，同时充分利用融资租赁公司探索资产证券化业务，未来有望进一步利用股权融资金融工具拓宽资金来源。3）多元化布局拓宽产业链：全力打造金融第二主业，构建公司新的利润增长极；广东慧锐海岸线综合治理和海城菱镁矿等项目持续拓展。

n  金融盈利强劲市值尚未充分体现，造纸主业筑底回升，市场化国企改革加快推进，建议增持。纸价短期承压背景下，公司受益产能持续淘汰、产品结构优化及销量增加，盈利水平逐渐改善；林浆纸一体化推进产业链上下游延伸；金融板块构建第二主业，融资租赁持续创新与拓展，成为未来重要盈利点；晨鸣控股26.5%股权已挂牌拍卖，国企化改革加快推进；公司多次通过回购方式增强投资者信心（13年以来共回购注销8657万B股和3907万股H股），有望为后续增发回购提供套利空间。我们维持公司15-16年EPS至0.38元和0.50元的盈利预测，目前股价（7.03元）对应15-16年PE分别为18.5倍和14.1倍，PB0.99倍，目前市值仅103亿元，金融第二主业巨大盈利能力尚未体现，造纸+金融整体市值在200亿元以上，建议增持！同时建议买入晨鸣B和H。

湖北能源（000883）2015年中报点评：中报业绩超预期 燃气业务引入中石化未来盈利可期

n  公司公布2015年中报业绩，公司实现营业收入39.32亿元，同比增长15.94%；公司实现利润总额17.78亿元，同比增长134.02%;公司实现归母净利润13.85亿元，同比增长172.25%。截止2015年6月30日，公司已投产可控装机容量581.92万千瓦。2015年上半年，公司累计完成发电量90.46亿千瓦时，同比增长21.50%，其中水电企业完成发电量55.43亿千瓦时，同比增长75.61%；火电企业完成发电量33.57亿千瓦时，同比减少19.99%；风电及光伏类新能源企业完成发电量1.46亿千瓦时，同比增长57.28%。此外，公司完成天然气供气量4.00亿标准立方米，同比增长45.45%；完成煤炭等经销量51.71万吨，同比减少63.03%。

n  中报业绩大超预期，归母净利润同比增长172.25%。公司实现营业收入39.32亿元，同比增长15.94%；公司实现归母净利润13.85亿元，同比增长172.25%。公司业绩大幅增长的原因是水电来水偏丰、燃煤成本下降及公司投资的长江证券和陕西煤业股票收益良好。
n  引入中石化增资省天然气公司，未来天然气业务盈利可期。公司拟引入中石化共同对湖北省天然气发展有限公司进行增资，中石化现金出资5.06亿元，公司全资子公司湖北省能源集团有限公司以省天然气公司资产评估值5.16亿元及自有资金1000万元为对价共同对省天然气公司进行增资。增资后公司全资子公司与中石化的持股比例分别为51%：49%。我们认为增资后公司仍保持绝对控股权，而引入中石化作为战略投资者，有利于理顺上下游合作关系，壮大业务规模，拓展天然气相关产业链，加强气源保障能力，天然气业务未来盈利可期。
n  公司电源结构趋于多元化，清洁能源比重提高。截至报告期末，公司水电装机达到可控装机容量的63.01%。水电作为清洁能源具有优先调度的优势，未来建设贷款逐年清偿后盈利能力将进一步提升；公司已经建成控股风电装机16.19万千瓦，且后续装机规模将进一步扩大，公司未来清洁能源比重将不断提高。
n  水电业绩大幅改善受益来水偏丰和水电机组调度。清江公司上半年来水较好，导致水电业务的发电量及收入分别增长75.61%和75.29%，水力发电业务实现净利润6.43亿元，显著高于去年同期2.29亿元。此外，公司所属清江公司三级电站通过三级水库联合调度，最大程度减少弃水量，水能发电利用效率高。
n  投资评级不变，上调盈利预测：考虑到公司非公开发行股票募集资金60.6亿用于新能源发展，及上半年业绩改善，我们上调2015年-2017年EPS分别为0.31元、0.38元和0.54元（15年和16年之前分别是0.21元和0.29元），对应市盈率20倍、16倍和12倍。我们认为公司是湖北省能源安全保障、能源投融资、新能源和能源新技术平台，未来存在集团资产注入预期，维持“买入”评级。
桐昆股份（601233）：竞争优势受到忽视的世界级化纤龙头，把握左侧买入机会n  受益于油价上涨、旺季需求和库存共振，Q2实现归母净利润2.15亿，同环比均大增。公司15H1实现营业收入111亿元（yoy -5.62%），归母净利润3.2亿元（yoy +1162%）。其中，Q2单季度实现营业收入63亿（yoy +0.57%），扣非后归母净利润实现2.15亿（yoy +57%），环比增长111%，符合预期。
n  作为世界最大的涤纶长丝企业，公司的竞争优势明显：1）拥有300多万吨的涤纶长丝产能，全球第一，经营管理和规模效应为公司带来显著的成本优势，每吨涤纶长丝的成本比行业平均低250-400元；2）产能和成本均世界领先，帮助公司在行业反转时赢得巨大弹性，预计涤纶长丝价差每扩大100元为公司增厚EPS 0.23元。
n  行业产能投放仍将持续收窄，复苏将取决于需求、库存和油价变化：去年12月以来，我们基于产能周期和库存周期同步向上的逻辑持续推荐了涤纶长丝行业和桐昆股份，今年4月份伴随着油价上涨，涤丝/PTA的价差迅速扩大，验证了我们的判断。时至今日，我们依然认为行业的产能周期向上判断保持不变，即涤纶长丝产能投放仍处于逐步收窄的通道中。但由于油价三季度超预期下跌，和下游需求低于预期（全球性经济状况不佳），导致行业库存在淡季高企，需要时日消化。如果行业库存消化和产能出清超预期，公司将有望率先走出行业低谷。
n  股价反应了行业目前较为低迷的现状，把握左侧买入机会：公司当前股价对应PB仅1.6倍，按重置成本计算，公司300多万吨涤纶长丝产能和150万吨PTA产能对应市值120-150亿，低于当前市值（113亿），股价开始进入低估阶段，建议投资者严密追踪行业变化进展，关注左侧买入机会。
n  调整盈利预测，维持“增持”评级。由于15年油价超预期下跌和需求偏弱，我们预期行业复苏延后，下调了15-17年产品的单价和15年的吨利润，同时上调了16-17年的吨利润，调整前15-17年的营业收入分别为376亿（yoy +50%）、489亿（yoy +30%）、587亿（yoy +20%），调整后15-17年的营业收入分别为274亿（yoy+9%）、330亿（yoy +21%）、407亿（yoy +23%），调整前归母净利润分别为5.78亿（yoy +416%）、6.76亿（yoy +17%）、8.09亿（yoy+19.7%），调整后归母净利润分别为5.11亿（yoy +357%）、7.47亿（yoy +46.2%）、13.1亿（yoy +75.3%），对应EPS分别为0.53、0.78、1.36元，看好公司的行业龙头地位、规模优势和资金优势帮助公司率先走出低谷，维持“增持”评级。
n  风险提示：1）油价下跌超预期；2）行业需求持续低迷
安泰科技（000969）——业绩拐点确立，上调盈利预测，上调评级至买入n  2015年上半年业绩同比增长10.67%，基本符合预期。2015年上半年，公司实现销售收入19.68亿元，同比下滑5.54%；实现归属于上市公司股东净利润1417.6万元，同比增长10.67%，对应基本每股收益0.0164元，基本符合预期。扣除非经常性损益后，二季度单季实现净利润488万元，较一季度的292万元略有改善。公司公告2015年前三季度净利润预计将同比增长1286%-1336%（8262-8561万元），因为出售控股子公司北京安泰生物医用材料有限公司的70%股权使得本期投资收益较上年同期大幅增加（6270万元），同时公司积极推动改革调整，主营业务也实现了较好增长（主业单季度净利润对应575-873万元）。
n  混改初见成效，子公司全部盈利。公司自2015年以来启动国企改革混改方案，引入天龙钨钼的民营企业作为运营主体，并完成了股权激励及相关体制的优化后，目前已初步取得成效。公司下属子公司已全部扭亏为盈，其中高速工具钢板块贡献1078万净利润成为主要利润来源，其余超硬材料、钕铁硼、非晶带材和焊接材料全部盈利。特别是非晶带材，在一季度仍然亏损的情况下，二季度环比大幅改善，上半年实现净利润140万元，推测二季度产品毛利率超过20%，来源于生产管理效率的提升，这个改善对业绩的贡献下半年有望进一步加强。
n  体制变活配套产能扩张，未来业绩增长或超预期。在公司理顺机制体制后，伴随未来主要非募集资金重大投资项目的陆续投产，未来业绩有望超预期增长！其中新能源汽车用高性能稀土永磁制品产能扩大项目和安泰南瑞非晶带材生产线技改项目均将产生丰厚利润！考虑到天龙钨钼承诺1.65亿净利润，钕铁硼扩产至6000吨后对应6000万净利润，非晶带材扩产后对应的5000万净利润以及高速工具钢对应的2000万净利润，公司2016年对应的净利润至少达到2.95亿元，超过市场预期。
n  业绩拐点确立，上调盈利预测，上调评级至买入！我们认为公司作为国企改革的先头部队，在混改思路已经明确的背景下，各项子业务持续趋于好转，2015年一季度为阶段性业绩低点，拐点趋势确认，上调2015-2017年EPS之0.11/0.34/0.44元（原先为0.03/0.05/0.06元），对应目前股价动态PE为86.1/28.9/22.1倍，考虑到2016年超预期的业绩，上调评级至买入！

洲际油气（600759）：“项目增值+项目并购”有效推进，看好公司低油价下逆市扩张n  15H1公司实现EPS 0.008元，低于我们的预期（0.02元）。15H1实现营业收入6.5亿元（YoY%+85），净利润0.14亿元（YoY+54%）。15H1毛利率57%，同比上升35个百分点；净利率2.1%，同比下降0.4个百分点，原因是14H1处理长期股权投资的投资收益1.1亿元。
n  15Q2公司实现收入3.3亿元(YoY-3.0%，QoQ-0.9%)；净利润0.11亿元(YoY-67%，QoQ+336%)。15Q2毛利率65%，同比和环比上升45和16个百分点；15Q2净利率3.5%，同比下降6.9个百分点，环比上升2.7个百分点，同比下降原因为14Q2处理长期股权投资产生的投资收益1.1亿元。
n  15H1公司房地产板块实现收入0.42亿元（YoY-21%），毛利率16%，同比上升1.3个百分点；租赁与服务板块实现收入0.36亿元（YoY+4%），毛利率62%；油气业务实现收入5.4亿元，毛利率59%，同比下滑18个百分点，显示油价下跌对公司油气业务盈利的负面影响。
n  “项目增值”卓有成效：15H1马腾公司共实现销售收入5.4亿元，净利润0.48亿元，原油总销量为24.6万吨（约174万桶），平均实现油价51美元/桶，单桶净利润为4.5美元，对应单桶完全成本约为47美元/桶。截至6月底，马腾公司油田总计生产井268口，单井日均产油5.1吨。公司实现了马腾公司油气资产的增值：1）15H1共投产新井15口，累计增油1.4万吨；完成各类增产措施作业24井次，累计增油0.5万吨；2）深入研究非主力油层，开发新的生产油层实现挖潜，如东科油田46井IIIB-J2层，经射开投产日产油达78.4吨；3）对新增权益区滚动勘探实现储量提升，截至14年底已经将剩余可采储量从0.67亿桶提升到1.1亿桶。
n  “项目并购”持续推进：15年8月马腾公司完成对克山公司100%股份收购，克山公司剩余可采储量1.1亿桶，目前在产井24口，平均单井产量105-127桶/日，将来有望继续扩产，进一步增厚公司业绩。同时公司将在低油价窗口期推进“项目并购”战略，择机进入北美、欧洲和中亚等地。
n  由于马腾公司原油销售80%以上为出口，均以美元计价，现存银行贷款等均为美元计价，经公司董事会审议后，15年4月1日起马腾公司起记账本位币由当地货币坚戈变更为美元。变更后更能准确反映公司经营情况，同时也一定程度上避免了坚戈汇率波动对公司的影响。
n  盈利预测与投资建议：维持公司2015-2017年EPS分别为0.31、0.71和0.88元的预测，公司目前股价为7.27元，对应15-17年PE为24、10和8倍，看好公司“项目增值+项目并购”的发展战略、股份回购和员工持股的迅速完成，维持“买入”评级。

中国铝业（601600）中报业绩点评：1H15业绩同比扭亏，内部降本增效叠加外部资产整合，发展前景向好n  1H15业绩同比扭亏，但Q215业绩环保下滑，低于我们预期。公司发布15年中报，报告期内实现营业收入660.87亿元，同比下滑5.71%；实现归母净利润2757.7万元，对应每股收益0.002元；但扣非后净利润为-14.68亿元，仍然为负。报告期内公司非经常性项目主要是政府补助（6.66亿元）和处置焦作万方部分股权产生的投资收益（7.68亿元）。公司半年报业绩低于一季度业绩，也低于我们预期。2季度的业绩下滑主要原因在于计提了6.86亿元的资产减值损失。
n  降本增效已见成效，季度经营指标持续改善。分产品来看，上半年，公司氧化铝制造成本同比下降9%，电解铝制造成本下降7%。公司氧化铝板块盈利13.61亿元，同比减亏19.40亿元；电解铝板块受铝价持续低迷影响，亏损11.41亿元，但受益于成本下降，同比减亏13.46亿元。公司降本增效措施已见成效。其他经营指标也显示公司基本面正逐步好转：2季度费用率5.95%，为过去6个季度以来最低值；而6.02%的毛利率更是多年来的最高值。
n  内部结构调整叠加外部资产整合，公司发展前景向好。报告期内，公司内外齐发力。内部积极推进项目建设，其中清镇氧化铝项目一期已于4月投产，二期和中州氧化铝项目将于下半年投产，届时公司氧化铝自给率将大幅提高。其余建设项目还包括宁夏银星电厂2台66万千瓦发电机组项目、猫厂矿项目、包头50万吨电解铝合金化项目。外部依托大股东的支持，通过资产置换以及参股投资（15%中铝矿产资源公司股权和13%中国稀土股权）等方式获取优质资产，为公司长远发展夯实基础。
n  维持盈利预测和“增持”评级。我们维持此前对公司的盈利预测，预计15-17年公司净利润分别为2.45/6.75/10.63亿元，考虑增发股本摊薄，对应15-17年EPS0.02/0.05/0.07，对应目前股价动态市盈率分别为303/110/70X。维持对公司的增持评级。

郴电国际（600969）2015年中报点评：中报业绩符合预期 电改有望大幅降低供电成本事件：公司发布2015年中报：上半年实现营业收入11.36亿元，归母净利润7181万元，分别同比增长5.3%、13.35%。上半年基本每股收益0.2717元，加权平均ROE2.82%。
n  上半年主业经营稳定增长，各项费用下降明显。公司上半年供电、供气、供水业务营业收入分别同比增长3.16%、2.88%和8.79%。三项主业分别实现毛利率11.71%、43.82%和45.8%，同比下滑2.58、1.07和9.33个百分点。上半年期间费用率同比下滑3个百分点。公司全资子公司汇银国际投资业绩大幅增长，上半年实现净利润3029万元（去年同期1369万元）。参股40%的新余中邦工业气体有限公司扭亏为盈，贡献投资收益1376万元。销售费用同比下降6.26%，财务费用同比下降42.46%，管理费用同比下降-0.26%。
n  华润直购电工作进展顺利，受益电改放开两端，供电成本有望大幅下降。湖南省政府及郴州市委市政府明确支持并同意公司向华润B厂直购电。公司目前45%购电来自于当地水电，剩余55%从南网、国网趸售电力成本较高。如向华润B厂直购电落地，公司供电成本有望大幅下降。公司公告称今年已多次与南网、华润进行深入商讨，各项工作正有序推进。
n  东江饮水工程快速推进、污水处理厂预计今年10月试运营。预算总投资12亿，供水规模40万吨/日的东江饮水工程已完成总投资计划的21.67%、年度投资计划的68.42%。公司在建的第二、第四污水处理厂设计规模分别为4万吨、6万吨/日。其中四污的土建工程正在推进，预计10月完成主体工程并能通水试运营。
n  15年获得巨额农网资金，优化资本结构。8月湖南省发改委通知公司获批的2015年农网改造升级资金由4月原计划的2亿元大幅增长到25亿元，其中中央预算内资本金增加到5亿元，银行贷款增加到20亿元，无需公司自筹资本金。公司是湖南省农网改造升级工程两个承贷主体之一，公司所获资金支持超过60%。农网资金为公司节约了资金和资金使用成本，为公司外延扩张奠定基础。
n  公司是极具扩张潜力的区域性公用服务公司，售电业务对外扩张具有优势，有望充分受益电改。公司系湖南郴州国资下属的区域性电力、水务运营平台，具备独立区域售电经验。公司地处国网、南网地缘交界处，同两网有着多年的竞争、合作经验。未来随着电改逐步放开供、售电两端引入市场化竞争，公司有望充分受益电改，实现外延扩张。
n  投资评级与估值，重申买入：维持公司15-17年归母净利润预测分别为1.72、1.93和2.31亿元，对应EPS分别为0.65、0.73、0.88元。我们认为巨额农网改造资金将有效优化公司资本结构，直购电如落地将大幅降低公司供电成本，受益电改公司可大举外延扩张售电业务。公司已取得对外承包工程资质，未来在电网及水电咨询服务方面有望受益一带一路。东江水源工程未来运营附加值可期，工业气体业务盈利能力强。重申“买入”评级。

中海油服（601808）：商誉减值导致15Q2出现亏损，下调盈利预测和评级n  15H1 EPS 0.19元，大幅低于我们预期（0.50元）。公司15H1实现收入124亿元，同比减少24%；净利润8.9亿元，同比减少80%。15Q2实现收入61亿元（YoY-36%，QoQ-3.9%），净利润-0.75亿元，对应EPS -0.016元（14Q2净利润30亿元，15Q1净利润9.7亿元）。导致15H1业绩低于预期的主要因素为15H1计提资产减值损失12亿元，而去年同期仅为2亿元。本期资产减值损失主要是受市场影响计提商誉减值9.2亿元、对挪威资产计提固定资产损失0.67亿元以及计提应收账款损失1.7亿元。
n  15H1中海油占公司的收入比重为62%（14年为64%），中国海域的收入比重为64%（14年为70%）。四大板块经营情况：
n  钻井板块：15H1实现收入67亿元（YoY-24%），毛利率33%，同比下滑13个百分点，接近历史最低水平（28%）。钻井平台作业日数为6245天（YoY-5.3%），日历天使用率为80%，同比向下滑11个百分点，其中自升式平台为82%，同比下滑6.7个百分点，半潜式平台为74%，同比下滑25个百分点；钻井平台平均日收入为15万美元/日（YoY-17%），其中自升式为10万美元/日（YoY-16%），半潜式为30万美元/日（YoY-5.3%）。
n  油技板块：15H1实现收入34亿元（YoY-17%），毛利率15%，同比下滑12个百分点，接近历史最低水平（11%）。自主研发的旋转导向钻井系统和随钻测井系统圆满完成5口井作业，使公司成为国内第一家、全球第四家同时拥有这两项技术的公司，长远来看有助于提升公司在高端油服市场的竞争能力。
n  船舶板块：15H1实现收入15亿元（YoY-14%），自有工作船船队日历天使用率为91%，同比下滑2.5个百分点，本期新投产3艘船只，作业日数同比增加2.2%。15H1船舶板块毛利率17%，同比增加1个百分点。
n  物探板块：15H1实现收入7.8亿元（YoY-53%），二维采集量同比减少11%，二维处理量增加124%；三维采集和处理作业量分别下滑52%和33%，毛利率为-2%，而去年同期为26%。
n  盈利预测与投资建议：目前公司A股股价为15.6元（A-H溢价为135%），我们将15-17年EPS分别下调为0.73、1.16和1.58（之前为0.97元、1.25和1.48元），对应15-17年PE分别为21、13和10倍，考虑到公司基本面持续恶化且短期难有改善，我们下调评级至中性。
n
n 国投电力（600886）2015年中报点评：中报业绩符合预期 公司发展受益项目储备和电改
n  公司公布2015年上半年业绩，报告期公司实现营业收入149.26亿元，同比提高2.08%；实现归母净利润24.50亿元，同比提高21.54%；实现基本每股收益0.3610元，同比提高21.51%。截至报告期末，公司已投产控股装机2587.1万千瓦、权益装机1580.9万千瓦，与上年末基本持平。已投产控股装机中：水电1612万千瓦，占比62.3%；火电909.6万千瓦，占比35.2%，新能源65.5万千瓦，占比2.5%。报告期公司全资及控股企业完成发电量521.90亿千瓦时，上网电量506.87亿千瓦时，与去年同期相比分别增长了11.41%和11.84%。
n  中报业绩符合预期，业绩大幅提高受益水电新投机组及增值税退税。报告期内公司实现营业收入149.26亿元，同比提高2.08%；实现归母净利润24.50亿元，同比提高21.54%，符合申万预期。公司报告期内业绩大幅提高，水电企业盈利同比增长60%以上，主要受益于雅砻江水电锦屏一级、二级电站新投机组在15年上半年发挥效益，以及锦屏一级水库补偿作用充分释放，发电量同比大幅增加；另外公司收到水电增值税退税。
n  雅砻江流域唯一水电开发主体，清洁能源优势显著。公司控股的雅砻江水电是流域内唯一水电开发主体，水量充沛、落差集中，规模优势突出，梯级补偿效益显著，流域可开发装机容量约3000万千瓦，报告期末已投产装机1410万千瓦。
n  项目储备丰富，助力可持续发展。15年来，雅砻江水电杨房沟电站（150万千瓦）、国投南阳（2x100万千瓦）、湄洲湾二期（2x100万千瓦）、国投云南风电二期（4.8万千瓦）、国投哈密风电景峡5B项目（10万千瓦）等共计564.8万千瓦项目陆续获得核准，公司未来发展再添动力。
n  电改带来发展机遇，积极探索售电业务新领域。公司主动适应电改带来的机遇与挑战，15年7月与兰州新区签订电力智能园区示范项目合同书，投资新增配电网建设，为下一步介入售电业务领域探索和积累经验。
n  投资评级不变，下调盈利预测：我们下调公司15-17年归母净利润为57.99亿元、65.72亿元和73.12亿元，EPS分别为0.85元/股、0.97元/股和1.08元/股（15和16年之前分别为是0.94元/股和1.00元/股），对应市盈率18倍、15倍和14倍。我们认为公司项目储备丰富，装机增长具备可持续性，电源结构不断优化，未来有望受益售电侧市场化改革，维持“增持”评级。

宁波银行(002142)——个贷接近半壁江山，资产质量稳健n  2015年上半年，公司实现归属于股东净利润35.5亿元，同比增长15.1%，符合我们预期的15.3%。公司实现并表后每股收益0.91元，年化ROAA1.17%，年化ROAE19.7%，环比分别下降4bps和33bps。
n  规模扩张、中间业务收入增长和成本收入比改善是贡献净利润增长的主要因素。
n  规模扩张贡献净利润增长26.4%，是利润增长的最重要因素。上半年，公司生息资产同比增长27.4%。其中，贷款规模同比上升20.9%，环比上升5.1%。主要受个贷快速增长所贡献，个贷较年初增长25.5%，占比已达39.6%。公司表内非标配置加大，投资项下理财产品及信托计划较年初增加增加102%。公司上半年，计息负债同比增长25.3%，其中，存款扩张有所放缓，同比增长17.1%，环比增长2.46%。
n  上半年净息差同比下降9bps，贡献净利润负增长10.2%。据测算，2季度单季净息差环比下降12bps至2.50%。资产端收益率环比下降16bps，计息负债成本率环比仅下降4bps，导致息差明显收窄。
n  上半年手续费净收入同比增长41.4%，贡献净利润增长8.6%。手续费在营收的占比提升至19.4%，较1季度上升0.8%。受上半年资本市场影响，控股子公司永赢基金管理费收入大幅增长，推动手续费收入中其他类收入同比增长586%。银行卡业务、担保类业务咨询类和托管类业务同比增速均超过50%。
n  管理效率提升贡献净利润增长3.8%。上半年，公司成本收入比同比下降1.6%至30.09%。
n  上半年信贷成本同比上升46bps至1.25%，贡献利润负增长12.3%。在行业整体信贷风险压力增大的情况下，公司资产质量表现较为稳健。上半年加回核销处置后不良生成率为0.48%，处于同业较好水平。上半年逾期贷款率较14年末下降43bps至1.50%，不良贷款率0.89%，环比持平且处于同业低位。公司加大拨备力度，2季度年化信贷成本环比上升4bps至1.27%，2季度拨备覆盖率281.8%，环比下降2.6%，拨贷比环比下降2bp至2.50%。
n  考虑到资本市场波动影响，下半年公司个人贷款业务增速和手续费收入将小幅放缓。考虑到估值较行业平均高15%，维持 “中性”评级。维持15/16年净利润增速14.1%/10.5%的盈利预测，对应PE为6.8X/6.4X,PB1.12X/0.98X。

交通银行(601328)——拨备捉襟见肘，但估值吸引力较大，维持“增持”n  2015年上半年，公司实现归属于股东净利润373.2亿元，同比增长1.5%，完全符合我们此前的预期。公司实现并表后每股收益0.50元，每股净资产6.58元，年化ROAA1.11%，年化ROAE15.52%，环比分别下降7bps和27bps。
n  规模扩张和中间业务收入增长是贡献净利润增长的主要因素。
n  规模扩张贡献净利润增长7.5%，是利润增长的最重要因素。上半年，公司生息资产同比增长13.3%。其中，贷款规模增长较为稳健，同比上升8.0%，环比增长3.2%。公司应收款项类投资项下信托及资管计划较年初新增30%。公司上半年，计息负债同比增长12.9%，其中，存款增速持续放缓，同比增长3.2%，环比增长5.1%。
n  上半年净息差同比下降8bps，贡献净利润负增长3.9%。据测算，2季度单季净息差环比下降8bps至2.20%。利率中枢下滑趋势下，资产端收益率环比下降18bps，计息负债成本率环比下降11bps，引起息差收窄。
n  上半年手续费净收入同比增长23.5%，贡献净利润增长5.5%。2季度手续费净收入环比下降3.7%，导致上半年手续费在营收的占比环比下降5bps至21.1%。受上半年资本市场行情的影响，公司资管业务、代理理财及基金代销等业务收入大幅上升，导致投行类、管理类和代理类手续费收入同比分别增长49.0%、38.9%和66.8%。
n  其他收支贡献净利润负增长4.2%，主要是受资本市场和货币市场波动影响，汇兑损益和公允价值变动损益分别同比减少15.9亿和47亿。
n  拨备承压，上半年信贷成本同比上升1bp至0.69%，贡献利润负增长1.3%。据测算，上半年加回核销处置后不良生成率为0.54%，逾期贷款率较14年末上升60bps至3.0%，不良贷款率1.35%，环比上升50bps。不良压力下，公司2季度年化信贷成本环比上升4bps至1.27%，2季度拨备覆盖率环比下降2.4%至170.43%，拨贷比环比上升5bps至2.30%，拨备捉襟见肘。
n  短期内经济难以企稳向好，拨备已接近监管底线，后续拨备力度需继续加大，制约业绩增长。但考虑到公司深化改革方案的推进具有同业标杆效应，以及估值具有一定吸引力，维持“增持”评级。维持15/16年净利润增速-2.2%/-2.8%的盈利预测，对应PE为6.5X/6.8X,PB0.82X/0.75X。

康美药业(600518)2015年中报点评——扣非净利润增长40.9%，互联网+战略持续发力

n  2015年上半年收入增长16.8%，扣非净利润增长40.9%。2015年上半年实现收入90.65亿，增长16.8%，，归母净利润14.33亿，增长36.6%，扣非净利润14.27亿，增长40.9%，EPS0.33元，符合预期。二季度单季实现收入40.63亿，增长14.0%，归母净利润6.15亿，增长41.1%，扣非归母净利润6.15亿，增长41.1%。上半年公司致力于“大健康+大平台+大数据+大服务”体系的建设，中药饮片、药品贸易、保健食品是业绩增长的核心驱动力。

n  中药业务稳健增长，药品贸易和保健食品贡献增量。中药是康美的核心业务，其中饮片业务维持15.4%的增长，中药材贸易维持2.8%的增长，随着其他业务的高速增长，中药占比有所下降；上半年业绩的主要增量来自药品贸易和保健食品，其中药品贸易主要针对医院和连锁药店进行销售，收入24.49亿，增长31.8%，随着智慧药房的推进，药品贸易仍有大幅上升空间；保健食品收入6.14亿，增长70.7%，毛利率提升6.9个百分点，未来将通过电商平台进一步带动销售提升。

n  产业链持续延伸，打造平台型企业。公司以饮片生产为核心，进行中医药全产业链布局，上游布局普宁、玉林、青海等源头中药基地，建立中药材交易市场和电子交易平台，下游接入医院智慧药房，形成长期供应合作关系。互联网+战略将公司不同产业链环节全面打通，信息化程度持续提升，逐步成为平台型企业。大宗交易平台累计成交量超过150万吨，中药期货交易所潜力巨大，网络医院、智慧药房、健康管家、医药支付和订单保险等全方位智慧医疗大健康服务平台基本建成。随着公司战略的持续落地，下半年业绩增长有望超预期。

n  期间费用率略有下降，净经营现金表现一般。上半年公司毛利率28.3%，提升1.5个百分点，主要因保健食品和物业租赁的毛利率大幅提升。期间费用率8.5%，下降0.5个百分点，其中销售费用率2.7%，上升0.1个百分点；管理费用率3.7%，上升0.1个百分点，财务费用率2.2%，下降0.7个百分点，每股经营性现金流0.05元，下降81.5%，主要由于购买商品劳务的现金支出增加所致，经营现金流表现一般。

n  互联网+战略推动业务模式升级，具备长期投资价值。公司历时十年，投资近百亿打造中药全产业链布局，互联网+战略布局已经历时数年，康美互联网+不是风，而是业务模式和商业形态升级。我们认为康美股价从高点已经回落到估值修复区间，对应2015年PE仅21倍；公司战略布局清晰，随着互联网+战略的推进，公司估值水平有望继续修复并进入持续提升阶段。我们维持2015-2017年每股收益预测0.65元、0.82元、1.01元，增长25%、26%、23%，预测市盈率21倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。

五粮液(000858)中报点评：混改进行中，顺价仍需控量

n  事件：公司上半年实现收入112.15亿元，同比减少3.83%，二季度单季收入44.80亿元，同比减少9.36%。上半年实现归属于母公司所有者的净利润32.98亿元，较上年同期减17.60%，二季度单季归属于母公司所有者的净利润10.97亿元，同比减少20.68%，业绩符合预期。

n  投资评级与估值：维持盈利预测与增持评级。我们预计2015-2017年EPS分别为1.55元、1.68元与1.88元，对应15-17年PE为16.6倍、15.3倍与13.7倍，维持增持评级。

n  有别于大众的认识：（1）报表整体符合预期。上半年主要产品酒类营业收入同比下降6.39%，毛利率同比下降4.02个百分点。五品部收编管理主要产品，费用率结构性调整。上半年销售费用率同比下降0.23个百分点，管理费用率8.98%，同比下降0.76个百分点。（2）普五出货速度略有提升，批价稳中有升，顺价仍需控量。根据草根调研，609出厂价的普五产品走货速度略有提升，部分经销商可能将从中秋前后半月开始按659元的价格提货。目前一批价提升至610-620元左右，茅台挺价有望维持52度飞天茅台和普五的零售终端价差，普五一批价上行的外部阻力减小，全年完成销量目标压力不大，下半年的核心矛盾仍是渠道库存去化，顺价仍需控量。（3）混改进行中，关注渠道改革。公司8月中旬公告混改，日前财经媒体已披露员工持股草拟方案。混改后续关注点或将集中在渠道变革方面，考虑增强主产品渠道管控以及理顺子品牌经销格局的改制初衷，参考其他酒企的改制经验，争取经销商利益绑定或者平台商的战略合作或许可以解决渠道改善的需求。

n  股价表现的催化剂：国企改革落地，一批价稳定上扬

n  核心假设风险：挺价力度过大导致销量下滑
n  


贵州茅台(600519)中报点评：淡季不淡，控量仍为下半年主题

n  事件：公司公布半年报，上半年营业收入157.79亿元，同比增长10.17％，二季度单季收入72.34亿元，同比增长5.28％。上半年实现归属母公司所有者净利润78.88亿元，同比增长9.11％，二季度单季净利润35.23亿元，同比下降0.20％，业绩符合预期。

n  投资评级与估值：维持盈利预测，维持买入评级。预计2015-2017年EPS分别为14.46元、16.38元与18.57元，对应目前股价PE为13.6倍、12.0倍与10.6倍，维持买入评级。

n  有别于大众的认识：

n  （1）收入端稳定增长。上半年茅台酒营业收入153.35亿元，同比增长11.49%，系列酒营业收入4.43亿元，同比减少21.78。上半年销售费用率3.66％，同比下降0.77个百分点，管理费用率11.29％，同比上升1.08个百分点。（2）坚持控量稳价，淡季不太淡。上半年新增预付款和应收票据总和为62.92亿元，其中二季度新增6.93亿元，二季度增量放缓主要系春节旺季之后一批价回落，公司在淡季坚持控量稳价，二季度渠道照计划走货，市场有序消化库存，为中秋前挺价打下了基础。（3）控量仍是下半年主题。临近中秋，公司先后力挺终端零售价和批发指导价各100元和50元，由于今年按月放量较为平均，渠道库存水平进一步下降，即便经销商启动中秋备货时间稍晚于往年一周左右，部分经销商仍有望在中秋后完成全年任务。消费结构继续调整，根据草根调研，通路渠道逐渐体现刚性需求。若下半年放量维持上半年节奏甚至稍放缓，将利于节后维持批价，增加全年超额完成1.7万吨的计划量的可能性。

n  股价表现的催化剂：旺季销量超预期

n  核心假设风险：社零消费持续低迷

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n  布局价值渐现 国企改革仍在“风口”（中证报）
n  沪港通四日累计获逾287亿元净买入（中证报）
n  新三板做市股交投低迷（中证报）
n  今年地方政府置换债券额度增至３．２万亿元（上证报）
n  资金回流香港 港汇频频挑战金管局注资线（上证报）

【行业要闻】
n  银行入市资金软着陆 “岸边”蹲守投资机会（中证报）
n  英特尔巨资投向中国无人机制造商（中证报）
n  宽松预期再升温 日元强势难持续（中证报）
n  德银为西门子建立在华集中收汇项目（中证报）
n  IDC下调今年平板电脑出货量预期（中证报）
n  股市震荡 信托发行规模缩水（中证报）
n  业务自查从严要求 谨慎开展股权质押（中证报）
n  业绩分化 次新股公司资本动作频频（中证报）
n  电力行业上半年业绩超预期（中证报）
n  油价止跌 料短期难企稳（中证报）
n  六部委松绑楼市“限外令”（上证报）
n  油气改革总体方案正在征求意见（上证报）
n  低油价拉低天然气需求 龙头企业酝酿出手并购（上证报）

【申万300公司动态】
n  中国石油上半年净利下降逾六成
n  工商银行上半年净利1494亿元
n  绿岸网络拟转板IPO
n  徐工机械拟设立军工部
n  中国石油上半年净利下降逾六成
n  交行子公司将率先考虑引入民营资本
n  上海家化发力电商业务
n  上汽集团上半年净利微增4.36%
n  万达集团拟收购世界铁人公司
n  神雾集团搭建第二上市平台江苏冶金院借壳金城股份
n  二三四五拟联合竞购金通证券
n  金科股份实际控制人火速增持
n  上海家化战略整合提速 年轻化和电商化受关注

反弹能有几天 抗战70纪念过后估计又要暴跌

股票市场震荡，损失惨重啊，各种资讯很不及时的啊