【大势研判】
震荡回调 权重股护盘盘中特征：
周一沪深股市震荡回调，尾市在中国中车及银行保险股的拉升护盘下跌幅收窄。最终上证综指报收报3205.99点，下跌26.36点，跌幅0.82%，深成指报收报10549.16点，下跌250.84点，跌幅2.32%。两市共成交7964亿元，减少约1000亿元。从盘口看，交运设备、航天航空、保险领涨大盘，消息电子、造纸、农业跌幅居前。最终两市共有44只个股涨停，约290只个股跌停，个股涨跌比约为1.5:8.5。
后市研判：
根据目前行情，A股市场仍以震荡整理为主，重心向3000点靠拢。同时个股分化加剧，金融交运等权重股表现抗跌而中小市值非权重品种将有持续回调。
首先，从周一调整原因看，主要是上周四五股指快速反弹，引发短线获利盘回吐套现。之所以急于回吐，反映短线资金对未来市场仍缺乏稳定预期，便采取快速的见好就收的策略。从尾市表现看，中国中车暴力拉升，并有6.86亿股买盘封于涨停，耗资超过91亿元，显然是机构所为。同时光大银行在涨停价格附近也有近2亿股的买盘，交通银行也有类似的表现，可见机构通过拉升权重股维稳的意图相当明确。
其次，从短线看，在机构护盘的作用下，沪市表现将强于深市，上证指数将维持在3000点附近震荡整理。而个股分化将会比较突出，其中部分受机构关照的银行保险等金融股走势较强，继续承担维护股指的重任，而大量的非权重非主流的个股，包括创业板等中小市值的品种，在获利回吐的作用下将继续震荡回调，相对弱势。
本周还剩两个交易日，保持盘面相对稳定是主基调。节后还要关注20国财长和央行行长会议及8月份宏观经济数据的情况。再远一点，习主席9月访美以及美联储议息会议等更是影响全球政治经济的大事，值得关注。
操作策略：
不追高，短线有获利的可兑现收益，重仓的投资者建议调整结构，保持半仓及以下较为主动灵活。
【重点推荐报告】
八月会迎来转折吗？——2015年8月份经济数据预测和政策分析n 稳增长政策将进一步向实体经济倾斜，8月份或迎来拐点。预计8月工业增加值增长6.6％，高于上月；1-8月固定资产投资累计增速11.3%，高于前七个月。8月消费同比增加10.7%，高于上月。预计8月CPI同比增加1.8%，PPI同比下降5.5%，CPI高于上月，PPI低于上月。物价方面，猪肉、蔬菜和蛋类价格上涨明显。夏季“伏缺”和高温降雨导致全国蔬菜价格持续上涨，并且蛋鸡存栏量大幅度减少导致鸡蛋产量下降，蛋类价格攀升。猪肉价格保持上行趋势，但上升幅度有所减缓。8月份整体工业品价格仍维持跌势，主要集中在化工和能源板块。截至8月28日全国发用电同比增长了2.97%，有基数效应影响，也反应了工业运行的积极变化。债务置换保障积极财政实施。财政部表示今年地方债务置换共3.2万亿，减轻了地方债务利息负担，扩大了债务置换范围，地方政府偿债压力基本解决，保障了地方三四季度开展基础设施建设的资金。825双降打开了降息空间，中国力保货币政策的独立性，相对放弃汇率的盯住，未来将通过准备金率衔接利率和汇率，贬值预期下双降或称为常态。在利率下行的过程中，资金密集型企业资产负债率较高的企业将会受益。结合政府最近万亿保增长工程包的说法，降息有一箭双雕的作用。在未来两年经济寻底和走出去的过程中，汇率会面临下行的压力直到经济自身走出来，人民币在未来将会走出一个NIKE走势。我们维持年底之前降准100BP以上观点不变，对今年年底利率的预期下调至1.5%，预计后面至少还会有25BP降息空间。李克强在近期的国务院常务会议强调，支持实体经济提质增效升级，推动机械、纺织、轻工、汽车等领域加速折旧，加大对传统产业技改投资的支持力度。预计重点投入领域：地下管廊、水利环保、铁路轨交、新能源（充电桩、能源互联网）、旧城改造、养老民生、现代物流、以及确实能够短期见效的新兴产业。重点投资区域：京津冀、东北、新疆、西藏。
双星新材（002585）深度报告：行业复苏弹性大，转型高端看点多n 行业触底反弹，业绩弹性巨大。BOPET下游主要用于食品药品等塑料包装领域，需求年均增速10%。行业亏损导致欧亚集团30万吨产能退出，2015年起基本没有新增产能，新增产能建设周期2年，行业景气将持续复苏。4月至今行业开工率8-9成。产品库存显著下降，目前产品库存约3天，去年均在10天以上。行业盈利开始逐渐改善，我们测算前7月价差均值同比扩大400-500元，上市公司大东南等盈利明显改善。上游PX-PTA产能扩张导致产业链利润重新分配，聚酯薄膜也将明显受益。行业前6大公司份额超过50%，集中度高，涨价能力更强。价差每扩大1000元，双星新材的EPS增厚0.35元。
n 功能膜市场潜力巨大。聚酯薄膜性能优异，高端领域如电子膜、光学膜、光伏膜等，产品附加值高盈利能力强。光学膜全球市场超过180亿美元，中国建筑窗膜和车窗膜市场每年各约400亿元，市场潜力巨大。中国高端市场严重依赖进口，2014年进口30万吨。功能膜毛利率30%左右，显著高于公司现有产品。公司每年研发投入7000万左右，并引入韩国技术团队，目前已经建成5万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜，顺利达产有望贡献4-5亿元净利润，随着产能逐渐释放将带动公司盈利能力和估值逐渐提升。
n 首次给予“买入”评级。我们预测公司2015-2017年EPS分别0.28/0.67/1.02元，现价对应2015-2017年 PE分别为34/14/9倍，PB1.3倍。BOPET行业见底回升，盈利有望持续改善。公司业绩弹性大，价差扩大1000元则EPS增厚0.35元/股。光学膜光伏基膜等高附加值产品已经建成投产，产品结构升级提高公司盈利能力和估值。资产负债率仅11%，在手现金12.4亿元，资金充裕行业底部，公司整合能力强。首次覆盖给予“买入”评级。
【今日推荐报告】
“申万宏源策略3&30组合”2015年第27期：9月1日-9月7日n 上期回顾：截至2015年8月31日，自2015年3月2日起从0仓位开始建仓，“申万宏源策略3&30组合”收益率如下：1）30亿组合：上期获得绝对收益率为9.29%，累计获得绝对收益率为-7.63%。2）3亿组合：上期获得绝对收益率为-0.36%，累计获得绝对收益率为-0.71%。
n 本期策略判断：我们提示了前期风险，并在周二降准降息之后短期明确转向积极。我们前瞻性地看到了市场充分调整之后的一些积极变化：(1)
部分价值股估值已进入合理区间：部分高股息资产和银行股有了估值吸引力，部分价值投资者开始愿意左侧买入。(2)
仓位在前期极端交易博弈的市场中得到了充分的下降，杠杆风险也总体可控。(3)
9月胜利日阅兵，习主席访美，是真正的维稳时刻（请见夏季策略报告《重建》），有利于降低市场风险溢价。(4)
全球风险偏好趋于稳定，部分知名外资宏观对冲基金不但认为加息延后，甚至认为QE4将推出。(5)超预期的降息表明政府在蒙代尔不可能三角中做出了有利于名义无风险利率下行的选择，比之2014年上半年，无风险利率有所下行，估值不应更低，市场跌到2500点将基本进入合理区域成为一致预期，流动性宽松的背景下“抢跑”大概率出现。虽然当前位置并非绝对底部，但向下10~15%便有较为坚实的支撑，风险已基本可控，有可操作性。我们于8月25日晚间果断提示26日“低走要敢买”，事实证明，探底2800的过程是大型机构资金的绝佳买点，此后上证自低点反弹13%。杠杆风险总体可控，股权质押风险腾挪空间较大。前期配资平仓盘的杀跌仍记忆犹新，但现阶段我们认为杠杆风险总体可控不必恐慌。(1)
目前，两融余额平均担保比例在230%左右，低于正常水平，但随着市场趋于稳定，两融高换手，风险将快速化解；(2)
2014年以来股权质押按照当时参考市值计算共计2.37万亿，对应当前市值2.42万亿。在悲观的质押率假设下，上证跌到2900点，对应面临风险的市值约为3100亿，如果跌到2500点，对应面临风险的市值约为4700亿，如果将质押率调整至中性或者乐观假设，实际风险暴露头寸大幅下降；同时，考虑到商业银行股权质押的平仓意愿较弱，而上市公司大股东补充抵押品的意愿和能力较强，因此股权质押风险的腾挪空间较大。(3)
我们预计规模较大的国企改B下折引发的赎回约为100亿，对于价值投资者有左侧买入意愿的市场来说，总体冲击不大。曾经的场外配资平仓是万亿级别，而场内融资平仓和股权质押风险均为千亿级别，分级基金则只有百亿级别。因此，杠杆风险总体可控，不必过度恐慌。希望幸福来得更从容一些。罗马并非一日建成，短期快速上涨之后，下周市场仍可能有震荡休整的过程，投资者应该多一分耐心，不要盲目追高，希望幸福来得更从容一些。降息后，本周外汇市场成交额显著放量，人民币汇率的波动仍可能成为市场震荡的原因。从价值到弹性，战术性反弹中需精选主题。正如07年6124的高点把大家都教育成城镇化的信徒，之后每一次反弹都是围绕此展开；而前一段时间涨了6倍的是创业板指数，同样把投资者教育成创新转型的拥护者，因此，新兴成长依然是反弹主战场。大股票基于股息率的逻辑进行估值修复同样会有所表现，其领先反弹的特性我们本周初已经提示。近期我们重点关注：(1)
估值已低于历史均值，高股息的银行、非银、食品饮料、家用电器等，尽管估值会成为反弹空间的束缚，但是他们可能已经寻到市场底。(2)
政策催化剂较多，需求明显增长的新能源汽车产业链；(3)
苹果产业链中受益于份额提升的细分龙头；(4)
受益于电改和油气改革推进的能源互联网。长期看，真正的大底部到来仍需“重建”的逻辑仍未变。
n 本期调仓思路：上一期已经提及加仓高股息率的公司，但由于第二天双降，调仓有时间约束，本期维持3亿组合低仓位，等待安全垫逐步形成；30亿组合积极参与维稳蜜月期，换仓新能源汽车，苹果产业链稳健公司。
n 本期投资计划：(具体持仓情况详见正文第4部分组合持仓统计)
n 30亿组合（以相对收益为目标）：伊利股份、中工国际、惠泉啤酒、苏交科、天山股份、东睦股份、宏发股份、三维丝、金鸿能源、聚光科技、劲嘉股份、桂东电力、一心堂、天健集团、科泰电源、东源电器、天齐锂业、金龙机电、华策影视。
n 3亿组合（以绝对收益为目标）：金鸿能源、桂东电力、天健集团、劲嘉股份、三维丝、兴业银行、爱尔眼科、金龙机电。
能源局配网文件点评：投资拐点确认，布局中期买点事件：能源局出台十三五配网投资行动计划，计划规划2015年配网投资不低于3000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。
n 2015年投资同比增长预估达到100%，其后年份同比增速放缓，2015-2016年形成一个较为典型的投资拐点期。2014年配网投资基数没有官方准确数据，我们估算为1500亿元，依据如下：2014年国家电网披露配网投资858亿，2013年南方电网披露配网投资345亿，除此以外的工业用户和地方政府投资没有官方统计但我们预计与南网投资规模差不多，总体而言1500亿是一个较为合理的预估值。按照这个基数，2015年3000亿的投资同比增长达到100%，增幅还是非常可观的。按照十三五的行动计划，其后年份投资保持高位平稳，最好的投资时期处于2015-2016年。
n 最有资金保障和确定性的是农村配网领域。行动规划中明确指出资金来源主要依靠中央预算内投资支持、电网公司自筹、银行和电网财务公司低息贷款以及吸引社会资金进入。目前农网配网改造是有明确中央预算支持的，2014年中央预算内资金450亿元，其后年份预计只多不减，我们认为农网配网改造是资金来源明确（中央预算+电网自筹+低息贷款）、电网公司有明确投资规划的子领域（2015年国家电网规划农配网投资超过1500亿，同比增长达到240%），预计从投资到订单再到业绩的确定性更强。
n 农网改造重在一次设备，首推变压器和开关，布局标的兼顾弹性和防御性。我们测算设备占总投资的比重约为1/3左右，因此按照能源局的行动计划，2015年起的年设备需求达到1000亿元左右，其中大部分是变压器和开关设备。考虑到投资在今年下半年开始逐步加大，我们认为15年年报有望首先验证订单兑现，业绩兑现将在16年逐季度显现。考虑到相关标的估值估值偏高，建议合理选择买点中期布局，建议关注北京科锐、双杰电气、许继电气、平高电气、置信电气等。
畜禽产业链引领农业板块业绩反转，持续关注改革与政策催化——农林牧渔行业2015年中报回顾及农产品信息快报（第91期）n 生猪养殖：短期维持震荡，高景气趋势持续。8月21日全国外三元生猪均价9.2元/斤，周环比上涨0.4%；仔猪价格18.16元/斤，周环比微上涨2.11%。今年中秋节日较往年偏晚（9月底），9月10日前仍属于旺季，我们认为猪价在9月上旬前有望震荡向上，9月中旬后至10月下旬震荡向下，整体看维持在8.5-10.5元之间的震荡走势。生猪存栏季节性回升但供给偏紧的情况仍然存在。因此，年底前猪价的又一波反弹可期。全国均价届时仍有望向10元/斤进发,并在明年8月前都能维持在行业单头盈利250元（上市公司单头盈利400元）以上的水平。目前，生猪养殖板块16年平均市盈率在15-16X（二线股更低）。因此，在业绩的确定性和股价的相对安全边际上，生猪养殖股仍具备很强的优势，现阶段由于估值水平大幅回落，首选一线龙头。考虑到生猪养殖行业预期差收窄，反弹速度和幅度显著超越上一轮（7月）存在难度，但我们认为股价修复空间仍在30%以上。
n 禽业：价格上涨趋势确立，可在调整中布局。由于此前两年产品价格持续走低，白羽肉鸡联盟主导共同约束2014年祖代鸡进口量，2014年祖代鸡引种量较2013年下跌21.5%，但其效果需
要一定时间才能有所体现。而2015年美国因爆发禽流感而被封关，我国祖代鸡已连续多月无法从美国进口，2015年1-6月，
国内祖代鸡累计引种30.65万套，较2014年同期引种的53.45万套减少42.66%，根据中国畜牧业协会数据，15年7月份国内祖代鸡单月引种量不足4万套（公告中4万套，有专家说法是2万套）。预计15年祖代进口量在65-75万套之间，同比大幅下降。16年引种量在80-100万套之间，略有复苏但不至于过剩。
上游去供给对下游产品供应的影响已经初现端倪：根据相关统计，上周祖代种鸡存栏（后备+在产）周环比下降0.35%；父母代种鸡总存栏量周环比再度下降1.64%，父母代鸡苗价格7.18元/套，环比上周13.02%。根据博亚和讯统计，9月7日起，父母代鸡苗量产量将进入下降通道，
并开始逐渐加速下滑，如果年内仍无法恢复正常进口，则到2015年第42周，祖代育成期种鸡存栏将归零。如果状况延续到2016年2月，则2016年第30周，祖代产蛋期种鸡存栏将归零，第33周将是最后一批父母代鸡苗量供应，2016年上
半年的父母代种鸡供应量将只有2015年同期的24%。我们判断，四季度下半段，白羽肉鸡产业链产品价格将自上（父母代）而下（商品代）出现反转，益生股份父母代产品价格有望在11-12月实现扭亏为盈，叠加年底消费旺季，公司鸡肉价格也有望回升，16年3月升速有望加快。近期鸡肉价格走低导致肉鸡价格回调，全国均价3.75元/斤，周环比下跌2%；商品代鸡苗价格1.77元/羽，周环比上涨13%。由于行业协会自行去产能叠加美国祖代鸡因禽流感疫情禁运，15年祖代鸡引种量大幅下降30%以上，推动禽产业链价格4季度中后期全面反转。去产能自上（祖代种鸡）而下（肉鸡），益生股份产品价格弹性最大；圣农发展则受益于产能扩张，价量齐升预期下业绩弹性预期较大。从板块角度一并看好仙坛股份、民和股份。投资建议：建议均衡配置畜禽产业链和改革主题线。今年年初开始，结合策略观点，申万农业就开始强调投资“轮动”的问题，从白马（如海大）到互联网，到养殖，再到国企改革。这种轮动近期依然存在，但是轮动速度8月以来在加快，轮动加快这似乎给配置带来难度，因此我们在强调均衡配置的观点。7月以来，我们开始重点强调养殖产业链和以农垦改革为代表的国企改革主题投资的均衡配置。均衡情况下，仍然选龙头白马。考虑市场仍然震荡，我们还是建议选低估值有安全边际，业绩增长预期和兑现逻辑靠谱的品种，包括：大华农、牧原股份、益生股份、圣农发展、天邦股份、正邦科技、雏鹰农牧、农发种业、新希望、瑞普生物，其次是西王食品、隆平高科、大北农、金宇集团。主题投资选择：海南橡胶、北大荒、亚盛集团，其次是中粮系标的。
n 后养殖：看好动物疫苗和转型的饲料股。补栏积极性回升推动饲料行业走出低谷，但随着规模化程度的提升，产品质同化程度的增强，饲料企业业绩恢复弹性必然不如上一周期，甚至会出现分化，行业估值水平下修成为必然。饲料公司未来的出路在于模式的变革或者产业链的延伸，中长期看好新希望（饲料业务变为成本中心，大力拓展食品端提高盈利能力）、可关注通威股份、大北农（信号是高管员工持股计划落地）。猪价上涨带动补栏回升，受限于环保和资金压力，小散户仍在淘汰，规模化集中度更上一层楼，利好生产高端市场直销疫苗的动保龙头，目前估值水平下首推瑞普生物（16年20X），其次推荐金宇集团。
n 农垦改革及支农政策（种业）仍将催化个股行情：农垦改革文件已经提交深改组讨论，近期有望审定并下发。随着各公司激励措施的落地（北大荒已推出员工持股计划草案），预计北大荒、海南橡胶等均将通过产业并购整合及多元化业务拓展加快公司发展，提升业绩增长能力，相关公司仍可择机进行主题性投资。此外，9-12月是支农政策密集期，今年关注的重点是种业，新种子法更强调种质基因及种子品种的专利保护，并将有条件的放开杂交种子亲本出口（需审定），保护龙头企业合法权益的同时，更鼓励行业并购整合及优质企业”走出去“拓展海外市场；另一方面，育种创新问题或有突破，种业企业有望在生物育种（包括分子育种，甚至转基因）方面加快海内外战略布局，看好农发种业、隆平高科，可关注登海种业的阶段性机会。农发种业值得关注。一方面，考虑外延式扩张预期，公司明年理论备考业绩对应的市盈率不足20X，另一方面，公司也是农垦改革、国企改革的受益标的，在集团土地资源整合方面也有预期，因此比较安全。
江南集团（1366 HK） —— 忰坬集团首次覆盖n 盈利能力同业出众。江南集团是中国第三大电缆生产商，中国最大的电缆出口商。公司2014年66%的营业收入来自于应用于电力传输系统的电力电缆销售；20%来自于电线电缆，常应用于电力设备；6%来自于裸线缆销售，裸线缆主要用于特高压；还有8%的收入来自于橡胶电缆。公司电缆定价主要与生产原料金属的价格波动相关，因此江南基本能保持一个稳定的毛利率和净利率水平。江南集团约7%的净利率水平远超于同行业14年平均净利率2.9%的水平，公司主要受益于销售管理费用的有效控制。
n 市场机遇。未来电缆行业整合、需求强劲和海外销售增加将会推动江南业务的强劲增长。现在的电缆市场十分分散，随着铜价下降，市场更倾向于低价高质的产品，进而淘汰盈利能力较差的企业，带给龙头企业收购和提高市场份额的空间。特高压的快速建设，新能源增长带来的西电东输的需要和铁路网的建设都需要急需电缆的支持。中国一带一路的战略方针也将进一步优化江南海外出口的优势，近期人民币汇率下跌也利好作为最大电缆出口商的江南。
n 收购进程。江南已于今年4月收购了两家电缆生产商，新阳光和凯达100%的股权。每家被收购公司大概能贡献6亿左右的收入，净利率7%左右。另外，公司8月完成了7亿港币的配售，配售价1.95港币每股。我们预计江南会在下半年利用该融资向下游EPC 业务领域扩张。如果结合上下游业务发展，江南集团估值水平将有质的变化。
n 折价于A股同业。江南集团的同业大部分在A股上市，尽管江南集团有较高的盈利能力，但估值水平远低于同业A股。江南目前股价在 6x 15E PE 或 0.95x 15E PB左右波动，远低于A股行业平均39x 15E PE 和 3.2x 15E PB。
n 首次覆盖，买入评级。我们预测15年盈利7.63亿人民币（同比上涨22%），16年10.7亿人民币（同比上涨40%），16年14亿人民币（同比上涨34%）。每股收益预测15年0.2人民币（同比上涨2%），16年0.26民币（同比上涨29%），17年0.35民币（同比上涨34%）。我们根据现金流折现模型给出目标价2.54港币，相当于10x 15E和 7.8x 16E 市盈率水平，1.6x 15E和1.4x 16E 市净率水平。股价有61%的上涨空间，我们给予买入评级。
有色金属2015年半年报回顾——行业下行压力持续增加，关注薪酬积极变化，提防资产减值风险n 投资建议：利用新能源汽车产业链（锂电和磁材）获取相对收益，关注业绩向好（拐点）的国企。现阶段综合考虑催化剂和弹性，我们建议关注新能源汽车产业链，在市场预期高企和政策不断出台的情况下，预计板块个股将有相对收益：建议关注锂矿龙头天齐锂业、电机磁材龙头正海磁材（白马弹性远好于黑马，因为可靠）。此外，我们建议密切关注业绩持续增长或出现拐点的优秀国企，推荐安泰科技（业绩拐点确认，多子公司集体小幅增长，超市场预期；国网配网建设新增5年2万亿投资利好作为上游的安泰科技）和中色股份（海外工程承包业务加速）。
n 大家都知道的事：公司业绩增长分化，行业下行压力持续增加来源于负债增长。有色全行业98家上市公司共有50家扣非后净利润同比负增长；全行业仅有39家上市公司实现毛利率改善。我们认为，有色金属行业无论工业金属抑或是新材料还是小金属，行业公司之间的差异极为明显（比如正海磁材、宁波韵升和中科三环）是有色金属股票逐步失去板块弹性的原因（不好的时候各有各的不幸）！此外，全行业有55家公司剔除预收款后负债率持续增长，其中云铝股份、豫光金铅、中国铝业和宁波富邦高能预警，剔除预收款后负债率均超过75%。我曾在一季报回顾中提及，行业不断展期旧有债务，导致资产周转率过低严重拖累企业ROE水平，目前来看，这一趋势仍在不断恶化。
n 大家不知道的事1：工业金属表现相对其他版块优异，稀有金属和新材料公司多数低于预期。由于上半年大宗商品价格惨淡，市场对相关公司预期十分悲观！但基本金属国企居多的背景下，在成本缩减控制方面反而有所作为，包括压低工资、调低财务费用、剥离不盈利资产等方面。而基本面更差的稀有（小）金属则全面沦陷（除了2014年上半年出货节奏不正常的五矿稀土）。另外，理论上拥有更广阔前景的新材料公司却实际上同样面临恶劣的竞争环境，这时管理层（特别是民营企业）战略、眼光和激励机制的改变显得尤为重要，比如正海磁材能够较中科三环、宁波韵升先完成企业战略的转型正是依靠灵活且具有战略眼光的管理层所为。
n 大家不知道的事2：薪酬增长能较好反应企业的成长性，并有较大概率延续增长。我们用现金流量表中的支付员工薪酬+（资产负债表中的应付员工薪酬期末值-期初值）来衡量公司员工薪酬的变化。通过比较，积极的薪酬变化匹配较好的净利润增长和毛利率改善是激励机制到位的体现，能够有效反映出上市公司良好的经营状况，个中翘楚包括申万宏源有色长期跟踪的重点公司正海磁材和东睦股份！
n 大家不知道的事3：提防下半年资产减值损失对业绩的冲击，成本下调具有刚性。加权平均统计，上半年有色金属全行业公司集体的资产减值损失（存货与坏账）尚不足千万，这与行业大背景略有不符。假设下半年宏观环境更为恶劣（至少7、8月份不佳），成本下调又具有刚性，我们担忧全年有色金属企业的业绩风险将来自于年末的一次性减值损失。
n 根据净利润增速、毛利率变化、负债率变化、资产减值损失和薪酬增长的指标，我们认为以下上市公司需要关注，部分公司具有进一步跟踪的价值（详见下表，部分公司是申万宏源有色重点覆盖公司）：兴业矿业、中色股份（重点覆盖）、锌业股份、明泰铝业、盛达矿业、亚太科技（重点覆盖）、安泰科技（重点覆盖）、正海磁材（重点覆盖）、东睦股份（重点覆盖）、天齐锂业（重点覆盖）。
亿纬锂能（300014）调研报告：电子烟业务负面影响逐渐消除，内生外延公司将重回增长轨道，维持增持评级n 电子烟市场回暖，子公司麦克韦尔15年业绩增速有望达60%。14年第三季度至15年第一季度，电子烟市场处于调整阶段，市场结构的变化导致对锂电池需求锐减，公司的锂电池业务在14年也遭遇了重大影响，收入下滑了54%。目前电子烟市场需求开始回暖，上半年公司电子烟业务收入1.41亿元，同比大幅增长220%。全年来看，子公司麦克韦尔业绩有望突破6000万元（14年净利润3810万元），同比增速接近60%！此外，公司也积极调整产品结构，形成了电子烟、可穿戴产品、银行口令卡三大下游对消费锂电池需求各占三分之一的局面，公司消费锂电池业务也将重回增长轨道。
n 动力电池产能建设快速推进，16年开始将成为新的利润增长点。公司从今年开始介入动力锂电池市场，规划建设惠州0.7GWh三元材料电池项目和荆门0.8GWh磷酸铁锂电池项目（已经开始建设），到今年年底会逐步投产。公司在动力锂电池领域与南京金龙、深圳五洲龙、成都野马等密切合作，后期会继续开发电动乘用车客户。保守估计，16年这两个项目将给公司新增5-7亿元收入，届时将成为公司新的利润增长点。
n 锂原电池业务多点开花，全年收入增速超过20%是大概率事件。锂原电池是公司传统的强势业务，上半年，公司锂原电池业务收入同比增长25%，毛利率则提升了7个百分点。公司锂原电池三大下游智能表器、智能交通和安防市场上半年收入占比分别为50%、20%、13%。智能交通市场是指ETC、TPMS（汽车胎压监测系统，下游客户主要是TPMS系统集成厂商上海保隆、上海驶安特、北京时代光华等）、RFID等产品对锂原电池需求，安防市场则主要是烟雾报警器用锂锰电池，下游客户包括Tyco、Wizmart、fireAngel等全球一流企业。在多个下游市场的共同发力下，我们估算公司锂原电池业务全年将实现7.2亿元收入，同比增速达到24%。
n 下调15-16年盈利预测，维持增持评级。由于电子烟业务发展不及预期，我们下调公司15-16年的盈利预测。预计15-17年公司净利润分别为1.42/2.37/4.02亿元（原预测值为15-16年净利润2.76/3.58亿元），基本EPS分别为0.36/0.59/1.01元，目前股价对应的动态市盈率分别为55X/33X/19X。我们认为公司在锂（原）电池领域技术实力突出，定增方案的通过（16年1月之前实施发行，目前正重新核定增发价格）将助力公司进军动力锂电池市场，而此前公司10亿元规模产业并购基金的成立打开了外延并购的想象空间，此外未来员工持股计划的实施也将是潜在催化剂。综合以上因素，我们维持对公司的增持评级。
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