[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
高估值板块加速补跌盘中特征：
周二两市震荡调整，分化严重。上证指数收于3166.62点，下跌39.36点，跌幅1.23%，成交超过0.42万亿元；深成指收盘10612.52点，下跌386.65点，跌幅3.67%，成交0.30万亿元。28个申万一级行业指数除银行和非银金融外全部下跌；国防军工、纺织服装和农业跌幅居前；非ST类股票涨停家数13家左右，千股跌停。
后市研判：
短期进入筑底，结构分化阶段。经过又一轮惨烈杀跌之后，市场逐步接近价值底，特别是一些权重蓝筹品种，无论是市盈率、市净率还是股息率，都接近甚至低于历史上几个重大底部。近期金融股的企稳说明左侧价值型投资者开始出手。与此同时，前期较为抗跌的行业，特别是尚未创出本轮行情新低的行业，如军工、农业等跌幅较大。说明当前市场防御特征明显，进攻性行业进入快速补跌阶段。从历史上看，在跌势尾声，进攻型行业的大幅快速补跌，往往是市场构建底部的重要特征，因此我们仍然维持短期进入筑底，行业分化的判断。
中期关注投资时钟转向复苏的可能。从央行最近的双降举动来看，似乎已经开始抛弃猪价和房价的因素，更多的照顾到了工业的通缩和资产价格的剧烈波动。如果该动向得到确认，不排除后期无风险利率有进一步回落的趋势，这将提升股票市场估值。另外，近期房产政策有所松动，基建投资再次启动。从等等迹象看，货币和财政政策进入了双松阶段，市场预期有望从衰退转向复苏。同时经济企稳也有利于稳住人民币汇率的预期。近期市场早周期行业以及低估值行业有所企稳反弹说明资产配置已经开始朝着投资时钟方向轮动了。
操作上建议关注有安全边际的品种。由于市场各行业和板块估值差异较大，投资者在短线可以抓超跌反弹为主，中期关注具备安全边际，进入价值投资区间的品种。
需要关注的事件：1）人民币汇率波动；2）资本市场政策动向；3）央企和地方国资改革进程；4）创业板龙头品种的动向。
操作策略：
短期抓超跌反弹，中期配置价值低估品种。

【重点推荐报告】
从人大调研报告看十三五规划要点——十三五规划系列报告之四n  2015年8月29日，中国人大网发布了“十三五”规划纲要编制工作若干重要问题专题调研工作情况的报告。截至2015年7月上旬，共形成并提交24份专题调研报告，涉及民族、养老、财政经济、教科文卫、外事、侨务、节能环保、“三农”、港澳事务等诸多领域。目前距10月召开十八届五中全会“研究关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议”仅有月余，此时由人大发布的专题调研报告可谓十三五规划的重点前瞻，含金量极高。我们对调研报告进行系统梳理，从人大以及各专业委员会的视角对十三五规划进行展望。
n  报告提出了六个方面的总体思路和指导原则，与大家的预期比较接近。一是“四个全面+两个百年+新常态”的十三五时期阶段性特征的判断，对应的关键词即习近平主席提到的十三五期间取得明显突破的十大领域。二是突出改革的重要性，强调改革为先，并建议改革要解决长期制约经济社会平稳健康发展的深层次矛盾和问题。三是要“强化技术创新和制度创新双轮驱动”，其中企业是创新的主体，而政府则主要承担关键领域的支撑保障、营造有利于创业创新的体制和政策环境等问题。四是强调民生和社会建设，尤其着眼于其薄弱环节。重点领域包括：收入分配、社会保障、医疗健康、教育、文化以及环保。五是强调依法治国，并突出养老、金融、文化、卫生、侨务、资源环境、农业、财税及对外开放等方面的立法。六是强调规划目标既要实事求是，又要鼓舞士气。我们预计十三五规划确定的经济增长的预期目标应为6.5%~7%。
n  在民族地区、养老、收入、价格、金融、科教文卫、环保、扶贫、财税等方面，提出了具体的建议。民族地区在十三五期间将被放在更加突出的位置，近期提倡的“精准扶贫”、第六次西藏工作座谈会、新疆六十周年大庆等都是该政策的预演。养老服务有望纳入“十三五”规划，并获得“加大财政投入和政策支持；充分调动社会力量发展养老服务”等政策扶持。收入领域强调提高居民收入比重和劳动报酬的比重，而价格改革和金融改革都是应有之意。要素价格改革要“加快推进重点领域价格改革，完善农产品价格调控机制，增强国际市场大宗商品定价话语权”。而深化金融改革重点包括：提高直接融资比重（发展资本市场），放宽金融市场准入，完善利率汇率形成机制，加大对小微、三农等金融薄弱环节的支持等。
n  教育领域明确了职业教育的重要地位，并着力强调行业组织在职业教育中的定位，意味着职业教育要更贴近行业诉求；而技术领域的改革主要着眼于现有的重大改革措施的落实，并优化企业技术创新制度环境。文化领域的大发展则依赖于政府主导下的社会参与（PPP），鼓励扩大文化消费以及促进文化走出去。医疗领域的政策着眼于：乡村医疗、激励性收入分配（改善医生收入）、医疗信息化管理平台、鼓励社会力量办医（医疗开放）等方面。环保覆盖了一些新的领域，海洋生态的重要程度日益突出，“饮用水源地保护”、“土壤污染防治”以及“生态补偿机制建设”等领域也将在十三五期间得到重视。扶贫开放要坚持“片区开发与精准扶贫相结合”，“建立社会救助与扶贫开发政策有效衔接机制”。 财税方面，营改增、房产税立法、地方政府性债务管理、全面规范和公开透明的预算制度、中央和地方事权和财权的统一等方面都将取得明显突破。

广东榕泰(600589)深度研究：收购森华易腾，迈出互联网转型第一步n  广东榕泰并购森华易腾，开启互联网转型大幕。广东榕泰拟以发行股份及支付现金的方式购买高大鹏、肖健所持森华易腾100%的股权，交易价格12亿元，其中 8.4亿元以股份支付，3.6亿以现金支付。高大鹏、肖健承诺：森华易腾2015年、2016年、2017年扣除非经常性损益后的净利润分别不低于6,500万元、8,840万元、12,023万元。
n  森华易腾为国内知名IDC综合服务运营商，区域优势、网络优势、成本优势显著，近5年成长速度近倍于行业平均，盈利能力行业领先。森华IDC机房集中于北京，上架率超过95%，供不应求。近5年收入复合增长率高达73%，明显高于行业平均39%。森华拥有融合六大基础运营商的BGP网络资源，以更低的带宽获取成本及较高的带宽复用率打造成本优势，2014年毛利率40%，居行业前列。
n  行业高景气下规模扩张，将驱动IDC业务收入跳跃性增长。收购小型IDC服务提供商，可快速扩充机柜资源；自建机房，可规避机柜续租风险，去除机房租用差价，直接提升利润率。仅考虑服务既有客户，我们认为森华至少也可保持行业平均增速，在此基础上进一步通过收购、自建方式快速扩张规模，则直接驱动森华IDC收入的跳跃性增长。
n  云计算进入快速发展期，CDN、防DDoS业务即将独立创收。森华云计算客户数量已200+，包括中清龙图、新东方等大客户，预计未来3年复合增长率超50%。森华CDN节点数量已100+，年底预计扩容至200+，将分享CDN行业红利。DDoS攻击愈演愈烈，国内尤为重灾区，按照攻击流量规模进行收费，盈利空间或较为可观。
n  首次覆盖，给予“增持”评级。若收购成功，公司业绩将增厚，预计2015-2017年合并后主营收入13.7、14.4、15.6亿，净利润1.0、1.3、1.7亿，每股收益0.14、0.17、0.22元，对应市盈率58.4、45.8、35.9X。考虑到公司转型互联网决心坚定，收购森华只是第一步，我们判断公司会有后续的转型举措，首次给予“增持”评级。
n  催化剂：IDC规模扩张、云计算业务增长超预期、互联网转型持续发酵。
n  核心假定的风险：传统业务加速下滑、IDC行业竞争加剧森华业绩不达预期。

【今日推荐报告】
制造业形势持续恶化，政策托底有望双轮驱动——2015年8月官方造业PMI点评n  PMI小幅下滑，跌穿荣枯线。8月官方制造业PMI为49.7，较7月份下降0.3个点，半年来首次跌破分界线进入衰退区域，与市场预期一致。从PMI五大主要分项来看，生产指数、新订单、就业和原材料库存指数出现下滑，供货商配送时间指数有所回升。8月官方和中采制造业PMI同向下降，加上本月生产经营活动预期指数继续走低，表明当前制造业下行的压力难言缓解。
n  需求小幅恶化，新订单和新出口订单双双下滑。新订单和新出口订单环比均下降0.2个点。目前外部经济环境较为稳定，但随着我国经济转型和传统出口企业竞争力持续下降，整体出口形势仍难言改善，新出口订单指数已连续11个月处于分界线以下的衰退区域，8月份跌幅进一步扩大。另一方面，国内经济下行压力持续增加，外冷内更冷，内需依然维持弱势。同比来看，整体需求偏弱的态势更为明显。相对去年同期，新订单和新出口订单的变化分别为-2.8和-2.3。
n  供给端扩张趋缓，企业采购备货活动降温。前期较为强势的生产和采购指标8月也出现较大回落。产出指数下降0.7个点，但仍维持扩张；原材料采购指标下降0.9个点，跌回荣枯线以下。库存仍在低位，成品库存去化速度有所加快。原材料库存和产成品库存均下降0.2个点，处于低位。新订单减去库存为2.5，环比持平，在低位徘徊。目前大的库存周期仍处于主动去库存阶段，生产较需求降温更明显使得企业库存去化速度有所加快。
n  价格指数跌幅收窄，工业通缩态势不改。主要原材料购进价格指标上升0.2个点至44.9，仍处荣枯线下方。大宗商品价格环比企稳对于改善工业品价格回落趋势是有利的，但同比仍明显下行，要缓和工业通缩的压力仍需时日，依赖融资进行生产的制造企业的债务压力仍趋上升，需要央行继续引导实际利率下行。
n  制造业形势持续恶化，政策托底有望双轮驱动。8月份官方PMI数据跌穿荣枯线，制造业总体仍在走弱，在经济内生动力不足的情况下，稳增长需政策加码护航。近期央行再启“双降”，年内第五次降息已超预期，表明如果稳增长需要，货币政策的空间可以进一步放开，甚至降至负实际利率。货币政策的累积效应有望进一步扩大。同时，财政政策将继续发力，在年内稳增长的任务中承担重要角色。7月份财政支出明显增加，预计后期措施将包括持续加码公共支出力度，加快盘活财政存量资金，进一步降税清费为企业减压，推动PPP模式引导民间投资，加强政策性银行“第二财政”的作用等。财政、货政双轮驱动，下半年经济增长有望企稳。地下管廊、水利环保、铁路轨交、新能源（充电桩、能源互联网）、京津冀、东北、新疆和西藏等值得重点关注。

航天信息：业绩格局兼具，性价比凸显n  近期市场担忧发改委取消防伪税控业务指导价格后航天信息将陷入价格战以及电子发票云模式下税控硬件设备将失去作用。我们于近期进行了产业调研，调研结果显示航天信息与百旺金赋价格关系将长期处于稳定状态，同时云模式下防伪税控设备也具有重要作用。。
n  投资评级与估值：投资性价比高，维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2015-2017年收入分别为255、312和337亿元，净利润分别为17.2、21.6和32.6亿元，每股收益分别为1.86、2.34和3.53元，维持“买入”评级。
n  关键假设点： 用户、数据、渠道优势更加深厚，核心应用已形成商业模式。公司在中报中提到电子发票全面布局，收单业务快速覆盖，物联网业务出现突破性进展，这些都为航天信息积累了更深厚的用户、数据、渠道基础，设计优质应用将优势变现将是公司未来的方向。目前核心应用已形成商业模式，在企业财税信息方面，航天信息与建设银行北京分行的合作已进入度测试阶段并在类征信公司中率先产生流水，预计未来将在征信方面有大的突破。在跨境电商通关方面，航天信息已与对俄罗斯、对蒙古等最重要口岸签订合作协议，未来将全面铺开跨境电商通关系统。而结合政府端系统所进行的物联网与供深应链金融服务是巨大金矿，业务一但推行将快速产生利润。
n  有别于大众的认识：近期市场担忧发改委取消防伪税控业务指导价格后航天信息将陷入价格战以及电子发票云模式下税控硬件设备将失去作用。我们于近期进行了产业调研，调研结果显示航天信息与百旺金赋价格关系将长期处于稳定状态，同时云模式下防伪税控设备也具有重要作用。

n  严苛考察下公司依旧优秀。防伪税控系统升级与营改增扩围的政策红利将带来近两年业务快速增长，同时服务费每年收取的特性将保证防伪税控业务收入能稳定在较高水平。预计2015-2016年市盈率为24倍、19倍。2014年每股现金分红0.63元，股息率1.42%。净资产收益率大于17%，现金大于70亿元。即使从最严苛的角度来看公司都具有较高性价比。

n  核心应用已初具雏形。在企业财税信息方面，航天信息与建设银行北京分行的合作已进入深度测试阶段。考虑到其财税信息、数据分析、地推团队的优势，预计未来将在征信方面有大的突破。在跨境电商通关方面，航天信息已与对俄罗斯、对蒙古等最重要口岸签订合作协议，未来将全面铺开跨境电商通关系统。而结合政府端系统所进行的物联网与供应链金融服务是巨大金矿，业务一但推行将快速产生利润。

n  股价表现的催化剂：征信公司成立、营改增扩围推进、跨境电商通关系统签署更多口岸。
n  核心假设风险：营改增推进低于预期，新业务推进低于预期。
2015年基础化工中报回顾：2Q15整体毛利率、现金流改善明显，维持行业看好评级n  板块业绩二季度单季同比增长40.9%，环比增长71%，略超预期，低油价环境下部分行业产品价差扩大，毛利率改善明显。15Q2化工板块（剔除石油化工，下同）单季度实现净利润130亿元（yoy40.9%，QoQ+71.1%），净利润率5.37%（同比环比分别上升1.4、1.5个百分点）。业绩提升主要来自毛利率改善，15Q2单季度为19.5%（同比环比分别提升3.5、1.1个百分点），均创12年以来单季度最好水平。（申万化工36家重点公司15Q2单季度净利润同比、环比分别增长76.4%、15.1%，15H1净利润同比增长31.8%）。
n  利润表项：04-11年化工板块整体毛利率、三费率、净利润率均值分别为16.40%、10.13%、4.99%，12年-1H15均值分别为15.9%、11.4%、3.5%，目前状态是毛利率底部，费用率高位，净利润率底部，下行空间有限。
n  资产负债表项：15Q2单季度资产负债率继续上涨至63.1%的高位，同比、环比分别上升2.5、1.3个百分点，继续加杠杆空间有限；固定资产+在建工程同比、环比分别增长13.9%、1.3%。货币现金环比增加28.1%，库存环比下降1.60%。
n  现金流量表项：2Q15单季经营性现金流净流入612亿元创10个季度新高；投资减少，投资性现金流净流出192亿元,处于历史较低水平；筹资性现金流净流入148亿元，净现金流为569亿元,创近年来单季历史新高，现金流状况改善明显。
n  15H1部分化肥企业业绩养眼，磷肥行业底部确定反转，新能源汽车销量大增带动的锂电材料高景气继续，电子化学品相关公司表现亮眼，强者恒强，预计这些行业三季度仍将继续保持增长。化肥绩优股（云天化扭亏，15H10.03元，去年同期-0.85元、新都化工yoy+49%、金正大yoy+35%、华鲁恒升yoy+28%）、锂电材料（沧州明珠yoy+22%）、电子化学品（飞凯材料yoy+38%、强力新材yoy+36%、光华科技yoy+10%）。
n  PTA-涤纶行业产能周期向上叠加库存消化，各企业1H15同比扭亏，15Q2单季度环比继续增长（15Q2单季度环比：桐昆股份QoQ+111%、荣盛石化QoQ+1201%、恒逸石化QoQ+15%），9月逐步进入化纤旺季，PTA-涤纶产业链业绩向上仍可期。
n  其他：玻纤继续保持高景气（中国巨石yoy+267%）、享受下游医疗齿科、新能源锂电池等行业的景气提升和进口替代的双重效应，未来业绩有望迎来爆发期（国瓷材料yoy+51%）、农药绩优股（长青股份yoy+10%、诺普信yoy+10%、扬农化工yoy+1%）盈利仍保持了较好的同比增长。
n  重点推荐云天化、沧州明珠、国瓷材料、飞凯材料、扬农化工等。磷肥是目前化工中底部反转相对确定的子行业，供应面稳定，出口恢复，上半年出口数据同比大幅增长，预计在即将到来的秋季用肥推动下，产品价格将会继续上涨，同时行业上市公司上半年业绩大幅好转；电动汽车销量大增，锂电池材料持续高景气，7月份中国新能源汽车产量2.04万辆，同比增长2.5倍，后续电池产能投产也将推动上游锂电材料需求爆发，隔膜供不应求格局最好，电解液产能弹性大，盈利稳定；中长期来看，我们比较看好新材料、电子化学品以及具有行业创新能力的公司；主题投资上，我们最关注国企改革带来的投资机会。

纺织服装行业2015年中报业绩回顾：业绩分化明显，推荐稳健行业龙头n   纺织服装2015年中报整体符合预期，但各个子行业中呈现较大分化。2015年上半年，宏观消费环境未见明显起色，上市公司层面呈现较大分化。从我们统计的重点公司中报情况来看，业绩增速在20%以上的有8家，业绩增速在0-20%之间的有10家，业绩下滑的有8家。2015H1若剔除部分对行业影响较大的个股，海澜之家（净利润16亿规模较大且增速较高达36%）、雅戈尔（投资业务净利润占比较大）、际华集团（非经收益占比较大）以及亏损金额较大的美邦服饰，则服装家纺重点覆盖公司营业收入同比增长7.1%，净利润增长5.1%，主业业绩增长较高的海澜之家、森马服饰、奥康国际、罗莱家纺、富安娜等。上半年纺织类公司收入增长2.1%，净利润下滑3.0%，比一季报情况均略有改善。
n   子行业整体呈现缓慢恢复趋势，童装景气度最高，优秀的男装与休闲龙头依旧表现出色。1）童装：童装行业保持较高景气度，且行业集中度目前较低，行业龙头大有可为，森马的童装业务上半年收入增长21.6%至14亿。2）男装：男装行业改善趋势较显著，行业龙头海澜收入增长40%，继续领跑全行业，九牧王、报喜鸟、卡奴迪路与雅戈尔、大杨创世品牌服装收入均有0-20%增长。3）休闲：休闲装整体也呈现改善趋势，但行业内有分化。行业龙头森马的休闲装收入增长10.3%至19亿，增速未来有望继续提升。4）户外及体育：户外用品行业增速近年来呈放缓趋势，今年预计在个位数，龙头探路者收入增速为8.6%，贵人鸟2Q呈现恢复性增长，体育产业长期看好。5）家纺：家纺行业保持低速增长，罗莱与富安娜收入正增长，梦洁销售终端仍有压力，目前行业龙头均在向大家居/智能家居方向开拓。6）鞋类：鞋行业处在低速恢复期，行业分化加剧，龙头奥康市场份额提升，收入增长12%。7）高端女装：高端女装的百货销售与裘皮的出口业务依旧低迷，整体仍在继续调整。8）纺织制造：棉价处在周期性底部，上半年棉价基本保持平稳，欧洲市场需求低迷但美国市场复苏，华孚与百隆收入与利润改善较显著，海外投资扩产能建设值得关注。
n   重点公司里，中报业绩超预期的公司主要有：奥康国际、森马服饰。业绩低于预期的公司有：朗姿股份、华斯股份等。根据各子行业景气度与上市公司业绩增速不同，主要有以下几种情形。1）男装与休闲/童装龙头业绩表现最佳，未来继续看好：海澜之家与森马服饰上半年扣非净利润分别增长49%与22%。主要原因系行业向好背景下，公司继续专注主业，继续提升零售与供应链管理能力，业绩表现显著优于同行，另外账上充足的现金也提供了未来依靠外延来增厚业绩的可能。2）男鞋龙头业绩反转，利润弹性凸显：男鞋龙头奥康继续加大渠道优化、终端升级与畅销款推广力度，直营与商场销售继续提升，同时控制费用，上半年扣非净利润增长44%，今年业绩反转趋势明确。3）纺织制造龙头有望受益于人民币贬值与海外产能释放，业绩有望逐季度向好：人民币贬值利好有议价权的行业龙头，同时15-16年海外产能投产有望贡献更多业绩增量，TPP协议预期对海外扩产能企业是潜在利好。行业龙头鲁泰上半年业绩受困于欧洲需求，业绩出现下滑，但未来有望逐季度改善。
n  继续推荐有业绩与估值优势的稳健品种海澜、森马与奥康，以及有改善空间的出口型弹性标的鲁泰与大杨创世：1）稳健龙头：海澜之家（模式好+管理层靠谱，预计今年业绩增速30%+，员工持股已买完，15年PE20倍），森马服饰（预计今年业绩增速25%，有并购预期，15年PE20倍），奥康国际（业绩反转，预计今年业绩增速50%，与斯凯奇合作打开新的市场空间，且仍有外延收购预期，15年PE20倍）；2）周期弹性：鲁泰A（受益于人民币贬值与海外产能投产，业绩环比改善，公司拟回购，15年PE13倍），大杨创世（资产夯实，账上流动性充裕，大股东与高管增持，且拟做员工持股，目前市值仅22亿）。。
业绩下行压力大，关注基建回暖——建筑行业2015年中报回顾l  投资建议：上半年，基建投资、房地产投资、制造业投资、国际工程承包四条主要的建筑产业链中，基建由于投融资体制改革的阶段性影响招投标项目大量减少，房地产和制造业投资景气度继续下滑，国际工程承包尚未明显感受到政策春风。展望下半年，预期差最大的部分在于基建投资能否回暖，能加速到什么程度。越是投资增速下滑压力大，基建加速的可能性也越大。
l  建筑行业ROE总体下降0.6个百分点，主要是由于资产周转率下降。从ROE来看：下降较多的子行业是化学工程、园林、国际工程；有提升的是水利工程，提升主要源于部分多元化业务毛利率提升。绝大多数公司1H15的ROIC都是在下降的，有明显提升的公司包括：瑞和股份、杭萧钢构、中国电建、中国中铁、隧道股份、浦东建设、西藏天路、中国中冶。
l  二季度行业整体收入出现负增长，由于净利率提升，利润保持正增长：2015年二季度建筑行业整体实现营业收入8706亿元，同比增长-0.5%，实现净利润278亿元，同比增长11.2%。利润增长主要是由于几个大央企都实现了10%以上的增长，但是很多中小企业已经出现利润负增长的情况。
l  行业整体净利率提升的主要原因是毛利率提升： 15年二季度建筑行业整体毛利率为12.7%，同比增长0.8个百分点。建筑企业的毛利率在逐年小幅提升。建筑行业整体净利率为3.2%，同比上升0.3个百分点。
l  从子行业净利润单季度增速看：水利、铁路、园林、其他子行业的单季度利润增速环比改善，家装、园林、国际工程、化学工程的二季度净利润同比下滑。从子行业收入增速看：除水利工程二季度收入增速环比改善以外，其余子行业全部环比恶化，化学、钢结构、铁路工程收入负增长；家装、水利、设计、路桥二季度的收入增速相对较高。
l  净现金流同比增加主要是通过现金流出减少实现：15年二季度建筑行业整体实现经营性净现金流259亿元，同比多377亿元，实现收现比83%，同比减少8个百分点。子行业看，国际工程整体增加3.2亿，钢结构整体增加3.5亿，铁路基建增加50亿，房建增加135亿，路桥增加223亿。装饰、化学工程、水利工程、其他专业工程的经营性净现金流同比下滑。收现比来看：下降较多的是房建、化学工程、设计子行业；提升较多的是国际工程、钢结构、园林。

l  （货币资金+交易性金融资产）/收入该比例可以用于预测公司的融资需求，目前该比例低于10%的有：金螳螂、亚厦股份、龙元建设、宁波建工、中铁二局、中化岩土。

石油化工与油田服务行业跟踪报告：整体景气显著下滑，利润向炼油和化工环节转移n  15H1勘探板块盈利陷入谷底，油服显著下滑，炼油和化工大幅好转。15H1布伦特原油期货结算价格均值为58美元/桶，去年同期为109美元/桶，同比下降47%。15Q1均价为54美元/桶，15Q2为63美元/桶（YoY-43%，QoQ+17%），油价在上半年整体呈现反弹趋势。15Q2上游勘探随油价反弹盈利略有改善，但仍处于低谷；油服行业景气滞后于油价，尚在寻底；最大的受益者是下游的炼油和化工环节（主要是集中度很高的聚烯烃）。
n  15H1上市公司业绩普遍同比下滑，且多家公司低于我们预期。我们重点跟踪的7家石油石化公司15H1加权平均EPS为0.17元/股（我们预期为0.19元/股），同比下滑49%，体现出油价暴跌对石油石化整体产业链盈利水平的冲击。
n  15Q2上游勘探随油价反弹盈利略有改善，但仍处于低谷。15Q2中石油勘探板块单桶油气当量EBIT为7.2美元（YoY-40%），15Q1为7.4美元；15Q2中石化单桶油气当量EBIT为-0.8美元，15Q1为-1.7美元（上市以来首次季度亏损）；根据我们测算，15Q2洲际油气单桶净利为4.0美元（YoY-85%），15Q1为4.9美元。
n  油服行业景气滞后于油价，尚在寻底。油服行业可以简单划分为物探、测录井、钻完井、特种作业服务（环保、防腐等）和工程建设五大板块。我们梳理了A股上市的13家油服公司（11家陆上和2家海上）所在板块15H1的收入和盈利，各个板块的加权平均收入同比下降幅度区间为24%（特种作业服务）至42%（测录井）；各个板块的加权平均毛利率区间为4.8%（钻完井）至17%（工程建设服务），板块毛利率除了工程建设服务同比上升0.9个百分点之外，整体下降幅度区间为1.1个百分点（特种作业服务）至12个百分点（测录井）。陆上物探收入同比下滑22%，毛利率同比下降7.6个百分点，而海上物探的收入同比下滑53%，毛利率同比下降28个百分点，凸显低油价下海洋油气勘探面临的困境。
n  最大的受益者是下游的炼油和化工环节（主要是集中度很高的聚烯烃）。
n  炼油板块：15Q2中石油炼油单桶EBIT为6.3美元（YoY+298%），柴汽比1.67，15Q1为-2.4美元，柴汽比1.84；中石化炼油单桶EBIT为6.9美元（YoY+216%），柴汽比1.32，15Q1为-1.3美元，柴汽比1.33，中石化比中石油的产品结构更为合理；上石化15H1炼油单桶EBIT为3.1美元（YoY+83%），柴汽比1.44。
n  化工板块：15H1上石化聚烯烃单吨毛利达2,399元（YoY+263%），显著高于*ST华锦聚烯烃单吨毛利1,718元（14H1为-244元），沈阳化工聚乙烯单吨毛利821元（YoY+207%），一方面反映出15H1聚烯烃-石脑油价差扩大提升盈利，另一方面也体现出聚烯烃产能更大的上石化的规模经济。
n  投资建议：重点推荐涉油民营龙头企业洲际油气和有望受益于中石油改革预期升温的大庆华科和石油济柴。

中利科技（002309）点评报告：签署326MW电站转让协议并完成限制性股票授予，维持买入评级公司公告与华北高速控股子公司华利光晖签署《326MW光伏发电项目之收购框架协议》，公司拟转让位于安徽、新疆、内蒙、宁夏、陕西、辽宁、河北、青海等省共326MW光伏发电项目公司100%的股权。涉及总价款不超过30亿元。公司同时公告于9月1日正式向81名激励对象授予394万股限制性股票，授予价格为14.61元/股。未来三年业绩解锁条件分别为以2014年净利润为基数，增长率不低于25%/45%/60%。
n  大规模电站转让协议签署为全年业绩奠定坚实基础。公司今年光伏业务的目标是全年建设并网超过1GW，并实现800MW电站转让。本次签署协议覆盖的326MW电站预计将于2015年9月至12月陆续并网发电，预计将对公司下半年业绩产生正面贡献。公司2014年电站转让规模391MW，本次转让协议的规模就达到去年全年的80%以上，考虑到公司后续还会陆续有500MW左右的电站转让量，我们预计随着后续电站项目陆续转让，公司业绩将在四季度转正并实现明显增长。
n  低位完成限制性股票授予，体现管理层对公司前景的充分信心。公司于9月1日正式完成限制性股票的授予，由于近期市场的大幅波动，截止9月1日收盘公司股价13.01元已低于授予价格。公司在当前市场环境下仍坚持完成限制性股票授予，我们认为管理层通过此举传递出较为明确的信号：公司当前股价存在明显低估以及管理层对于公司未来前景具有充分信心。此外，由于在低位授予限制性股票，此次激励的成本也相应降低，预计2015-2017年需要摊销的限制性股票成本合计约为1418万元，对公司的业绩压力较小。
n  维持“买入”评级。我们预计公司2015-2017年分别实现净利润3.63亿元、4.52亿元以及5.15亿元，对应EPS分别为0.64、0.80、0.91元，对应当前股价2015年20倍、2016年16倍PE。我们对于公司2015年的盈利预测仅相当于此次限制性股票的业绩考核目标，如果公司今年能够顺利完成800MW电站转让则盈利预测存在较大的上调空间。同时考虑到公司当前股价低于限制性股票的授予价格，我们认为股价继续下行的风险已经较为有限，建议投资者可以积极关注并进行布局，维持对公司的买入评级。

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【证券发行及上市信息】

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公司简称

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配股价（元）

配股申购日

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代码

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发行价（元）

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名称

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华泰柏瑞激励动力灵活配置混合型证券投资基金

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富国绝对收益多策略定期开放混合型发起式证券投资基金

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中欧潜力价值灵活配置混合型证券投资基金

8月21日至9月14日

泰康新回报灵活配置混合型证券投资基金

8月25日至9月18日

泰信国策驱动灵活配置混合型证券投资基金

8月24日至9月18日

华润元大稳健收益债券型证券投资基金

9月1日至9月21日

融通跨界成长灵活配置混合型证券投资基金

9月9日至9月25日