【大势研判】
震荡拉锯   板块分化盘中特征：
周一沪深股市震荡拉锯，板块分化，其中创业板表现强劲，上涨5.01%，远远领先主板。不过，两市成交量极度萎缩，再创近期新低。最终上证综指收盘报3100.76点，上涨8.41点，涨幅0.27%，深成指收盘报10115.55点，上涨210.79点，涨幅2.13%。两市共成交4044亿元，减少1574亿元。从盘口看，计算机板块一枝独秀，上涨5.16%，休闲、传媒分别上涨3.38%和3.15%，而银行板块逆市下跌，跌幅0.88%，采掘微涨0.14%。最终，两市近9成个股上涨，其中133只涨停，在下跌个股中，有15只跌停。
后市研判：
从目前看，短线市场维持盘局，但结构性分化较为明显。投资者在操作上建议以静制动，观望为主。
首先，周一市场走势表明短线大盘上下两难。一方面3000点附近抛盘有限，深套的投资者固守待援，没有主动性杀跌的要求。但另一方面，市场观望气氛浓重，做多力量非常疲弱，表现在盘面，就是成交量的一减再减，即便是反弹，也是无量反弹。尤其是作为周一，一般成交量都会比较大，如此的缩量只能说明看的人不少，做的人不多。
其次，从目前看，由于本周只剩下两个交易日，然后便是国庆长假休市，而海外市场正常交易。考虑到近期海外市场表现动荡，德国大众事件以及美联储升息仍然悬而未决，一旦A股休市期间海外市场异动，将对节后走势带来压力。此外，从最新公布的宏观经济数据看，8月份规模以上工业企业实现利润同比大降8.8%，比7月份降幅扩大5.9个百分点，表明宏观经济层面对A股仍面临较大压力。因此从目前看，A股跌不甘心，涨又没抓手，夹板行情仍将继续。
不过，在行情拉锯的同时，结构性分化仍将持续，主要表现在那些前期严重超跌、市值较小、有题材配合的中小创公司有一定的机会。由于这些公司股价超跌，又有较高的弹性，比较适合短线游资的胃口，就像周一两市有133只个股涨停一样，后市仍有轮动表现的机会。不过，从表现性质看，以短炒轮动为主，主要是个股行情，也不会就此带动整体大盘走强。
操作策略：
不管是持股深套还是轻仓持币，建议短线以静制动，谨慎观望，等待后续突破方向的明朗。

【重点推荐报告】
利用外资逆势增长，高端制造和高端服务受青睐——2015年8月外商直接投资数据点评n  8月份实际利用外资金额不及上月，但同比增速大增。8月份实际使用外资金额542亿元人民币（折87.1亿美元），同比增长22%，相比于7月（5.2%）增速大增。1-8月，全国设立外商投资企业16827家，同比增长10.7%；8月新成立2418家，同比增长23.94%，新设企业连续三月下降的情况结束。1-8月实际使用外资金额5252.8亿元人民币（折853.4亿美元），同比增长9.2%。从目前来看，外商直接投资的各项指标，处于不断增强的趋势，特别是近几个月，在经济下行压力变大，各项数据恶化的情况下，仍能保持增速，难能可贵。
n  分投资来源地看，香港，法国实际投资增长显著，日美投资增速下降。1-8月，实际投入外资金额排名前十位的国家或者地区合计投入804.6亿美元，占全国实际使用外资金额的94.3%，同比增长9.5%。欧盟28国对华实际投入外资总额51.2亿美元，同比增长14.4%；日本对华投资22.5亿美元，同比下降28.79%；美国对华投资16.7亿美元，同比下降19.71%。
n  分行业来看，高技术服务业以及高技术制造业利用外资增速较快。1-8月，服务业实际使用外资同比增长20.1%，其中，高技术服务业实际使用外资增幅显著达5.1亿美元，同比增长59.1%；研发与设计服务同比增长51.7%；信息技术服务同比增长18.2%；科学研究服务同比增长113.7%。而我国重点发展的高端制造业在制造业整体下滑的情况下保持增长。高技术制造业实际使用外资65.7亿美元，同比增长9.9%，占制造业实际使用外资总量的24.1%。其中，电子元件制造同比增长28%；集成电路制造同比增长80.3%；通信设备制造同比增长176.1%；航空航天及设备制造实同比增长66.2%。
n  从外资使用地看，东部地区实际使用外资保持稳定较快增长，而中西部地区利用外资下降明显。1-8月，东部地区实际使用外资金额728.1亿美元，同比增长12.1%；中部地区实际使用外资76.2亿美元，同比下降4.3%；西部地区实际使用外资49.1亿美元，同比下降9.1%。东部地区经济发达，对于高技术服务业以及高技术制造业有优势，东部地区利用外资快速增长的势头和我国利用外资的行业结构基本一致。
n  外资并购交易活跃，外商投资并购规模和比重均有较大幅度提高。1-8月，以并购方式设立外商投资企业871家，合同外资金额163.5亿美元，实际使用外资金额145.5亿美元，同比分别增长15.4%、144.2%和297.7%。今年1-8月全国实际使用外资中并购所占比重由上年同期的4.7%上升到17.1%。1-8月，全国共计5187家外商投资企业终止，1684家外商投资企业减资，同比分别下降22.4%和18.2%，涉及合同外资金额分别为224.7亿美元和118.6亿美元，同比分别下降24%和12.9%。随着外商投资从高速增长期到正常增长期，以及利用外资体量达到一定规模，预计并购在利用外资中的占比将进一步提升。

基建项目集中释放，四季度稳增长可期——建筑·建材基建稳增长会议报告n  投资建议：四季度在稳增长、基建产业链增速提升，PPP项目有望进入快速签约的逻辑下，相关受益企业值得关注。PPP虽然目前在实务中还存在较多问题，但是在中央的高度重视下，这些问题将得到逐步的解决，四季度和明年可能是PPP政策红利和项目落地的高峰期。建筑领域建议重点关注行业景气度将上行的基建产业链，从基建和PPP受益的角度，优选基建类设计公司苏交科，还有设计股份等，以及在PPP领域积累较多而弹性相对大的公司如隧道股份、龙元建设等。在建材领域，优选基建产业链中弹性最大的水泥板块，推荐低估值龙头海螺水泥、华新水泥，破净个股如天山股份、冀东水泥。此外推荐涉及地下管廊建设、供排水、热力燃气行业板块，受益个股如下：廊体防水涂料（东方雨虹）、供排水、热力燃气（伟星新材、纳川股份、永高股份）。
n  四季度基建增速有望加快。在经济周期下滑的大背景下，短期需要基建作为逆周期投资品持续托底。根据申万宏观从“保7”倒算，全年固投应有14.5%的增速，假设基建全年增速24%以上，由于1~8月基建仅增长19%，因此四季度基建增速有望达到31%以上，增速大幅增快。在项目批复上，9月以来基建项目批复加速，基建稳增长投资进入快车道。国家发改委9月单月批复项目26个，单月占1~9月批复项目总数近40%，金额超过4200亿元，单月占1~9月投资总额近33%，创阶段新高。
n  中长期基建项目仍具增长空间。专家预计路网建设至2035年达到天花板，其中铁路19万公里（现阶段12万公里），高速公路15万公里（现阶段11.7万公里）。在“十三五”期间，铁路、公路建设规模不会低于“十二五”，仍具有投资机会。同时地下综合管廊建设、城市轨道交通建设、城市停车设施建设、民生性项目等与新兴城镇化战略的结合的项目受政策红利持续催化为中长期基建加码。
n  投资领域多元化，财政政策持续加码解决资金问题。区别于08年，此次政府投资方向更加多元化，关注我国中长期产业结构调整。1）铁路、高速公路等直接投资项目。近期发改委大量批复的公路、铁路项目也说明该类项目的重要性；2）中长期来看，可关注地下综合管廊建设、城市轨道交通建设、城市停车设施建设、民生性项目等与新兴城镇化战略的结合的项目。中央通过积极财政政策加码稳增长，加大预算内支出、1.2万亿专项建设金融债及产业基金支持、PPP模式推广，叠加3.2万亿地方政府债务置换缓解地方财政压力的配合，有望解决资金问题。
n  减轻地方政府债务负担、实现经济增长方式转变、推进城镇化建设、激活民间资本是推行PPP模式的原因。我国PPP模式还处于起步阶段，体现在（1）与发达国家PPP模式提供15%公共产品服务相比，我国采用PPP模式还有很大的发展空间；（2）发改委推出的1.97万亿的项目库、地方政府推出的3.4万亿的项目落地率不足15%，存在着一定滞后。PPP项目推进的速度低于预期，造成这一现象的原因是1）PPP项目流程变得更加复杂，部分项目要走政府采购程序，流程变长；2）政府、SPV和社会资本存在一定博弈。
n  我们认为虽然PPP在实行的过程中遇到了一些困难，但是前景是光明的。1）各级政府对于PPP模式的重视程度提升，理解不断加强。近三个月内中国铁建、上海建工、葛洲坝、龙元建设等公司逐渐有PPP项目开始落地。2）成立的PPP产业基金数量逐渐增多，规模不断增大。3）除产业基金外，PPP立法、税收优惠政策、设计履约保证基金、动态调节SPV股权结构实现优化都是潜在可能推进的利好政策。
n  经济下行、楼堂会馆建设项目减少、房地产下行周期，传统业务模式盈利能力下滑是装饰企业走出去的客观原因，成本、工期、质量、安全是装饰企业海外获取订单的基础，EPC能力是装饰企业开拓海外业务的方式。因此对于装饰企业海外的项目资源、拿订单能力、项目管理能力和各种资源整合能力要求极高，需要3-5年时间逐步积累才能实现业务放量；我们认为海外市场对于装饰企业而言是一片蓝海，从业务的规模和业务量上都具有广阔的市场空间，银行保函是装饰企业布局海外业务的难点。

【今日推荐报告】
14天逆回购重启，备战季末和双节——国内流动性周度观察(9.21-9.27)n  上周央行重启14天逆回购，目的在于平滑季末资金面波动，提供国庆假期前的流动性，再加上国库现金定存投放，预计假期前后市场流动性保持平稳。汇率方面，人民币小幅走弱，中间价在周五结束四连跌。上周即期市场成交量稳定，但周五成交量大幅回升至281亿美元，或与央行通过代理行进行干预有关，意在维持汇率基本稳定。周三央行进一步扩大跨境人民币净流入额度上限，并放松企业的准入门槛。微观上来看，一方面提高了企业内部资金运用的效率和便利性，另一方面也有助于降低集团的综合融资成本；宏观上来看，也是对目前资本外流压力的一个缓解，同时提高人民币跨境使用的便利性也有助于人民币国际化战略的推进。随着汇率市场逐渐企稳，资金面预计将重回宽松格局。目前稳增长压力不减，货币政策有望进一步宽松。
n  短期资金价格以上涨为主。上周银行间隔夜、7天回购利率分别下降0.34个和4.64个基点至1.90%和2.38%，14天、一个月的回购利率分别上涨13.10个、0.26个基点至2.82%、3.13%，R007五日均值上涨1.0个基点至2.41%，10日和20日均值分别下降0.5个和2.5个基点。
n  利率债收益率短端抬升，长端回落，收益率曲线平坦化。国债收益率1年期和10年期分别上升3.33个和下降0.04个基点分别至2.36%和3.31%；国开债1年期和10年期收益率分别上涨4.81个和下跌1.47个基点，分别至2.75%和3.75%。上周10年期与1年期的利差下跌6.28个基点至101个基点。3年和5年期AAA票据收益率分别上涨0.69和0.49个基点，分别至3.81%和4.07%。5年期AA+票据信用利差上涨0.49个基点至4.60%。上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率以及票据转贴利率均下降0.2个基点，分别至3.17‰、3.12‰、3.07‰。新发产品、债权投资、权益投资信托、组合投资信托和其他投资信托平均收益率分别下降42.5、61.7、25.0、28.7和70.0个基点，分别至8.34%、8.35%、8.65%、8.03%和10.00%。
n  上周美元兑人民币即期汇率报收于6.3744，较前周贬值0.16%；美元兑人民币中间价收于6.3785，贬值0.28 %。受耶伦重申很可能年内晚些时候加息影响，美元指数上涨1.16%，收于96.26。上周人民币兑美元即期成交量大幅缩小，日均成交量为210.49亿美元，与前一周成交量基本持平。

利润加速恶化，企业切换到过冬模式——8月规模以上工业企业效益点评n  受经济下滑拖累，工业企业利润降幅再次扩大。8月份工业利润同比大降，由7月份同比下降2.9%转为8月份同比下降8.8%；累计降幅大幅扩大，由上个月的-1%下降到-1.9%。当月利润同比的下降，一是成本上升幅度快于销售。二是价格降幅扩大。初步测算，受此影响，8月份利润同比净减少1566亿元，比7月份多减少202.4亿元，这是8月份利润下降的主要原因。三是投资收益对盈利的拉动作用明显减弱。四是汇兑损失使财务费用增长较快。受人民币汇率波动影响，部分外向型企业汇兑损失明显增加，使财务费用明显上升。8月份，规模以上工业企业财务费用同比增长23.9%，而7月份则同比下降3%。五是石油、汽车和化工等行业利润下滑明显。
n  8月当月主营业务成本增速快于主营业务收入。规模以上工业企业8月份当月实现主营业务收入9.11万亿元，同比增长0.8%，相比7月份增速回升（7月同比0.3%）了0.5个百分点。8月份发生主营业务成本同比增长1.1%，相比7月份增速上升了（7月同比0.4%）0.7个百分点。市场需求未见起色，生产增长乏力，企业主营业务收入增速增长缓慢，远远小于成本的增长程度。
n  电力、热力生产和供应业，计算机、通信和其他电子设备制造业对新增利润有所下降，石油天然气开采、煤炭开采等行业仍是拖累。在可比口径下用今年1-8月利润总额减去年同期利润总额得到“新增利润”，其排名前列的行业是：电力，电子器械和器材制造业，化学原料和化学制品制造业，农副食品加工业，通用设备制造业，计算机通信和其他电子设备制造业，农副食品加工业，医药制造业，食品制造业，酒、饮料、精制茶制造业。前八行业新增利润总和约为1813.911亿元，黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业等行业仍是拖累，总体上41个行业新增利润为-749亿元。
n  产成品库存同比下降，应收账款同比小幅上升。8月当月企业产成品库存同比增长5.7%，比7月份（6.8%）降低1.1个百分点。应收账款同比增速7.9%，较7月份（7.6%）增加0.3个百分点，逆转了今年以来应收账款增速收窄的趋势；应收账款平均回收期为36天（7月35.9天）。
n  此前的报告我们多次强调，由于PPI持续回落，中国正经历历史上最严重的通货紧缩（1998年PPI负增长只有31个月，而这次PPI负增长已达42个月），企业效益恶化在所难免，8月份的企业效益数据进一步印证了我们的这一判断。结合前期疲弱的投资数据，我们相信企业已经切换到过冬模式，在市场需求回暖、PPI跌幅收窄之前，企业效益恶化的状况很难改变。在这种情况下，企业增长的亮点更多将来自于政府的保增长，地下管廊，水利环保，铁路轨交，新能源（充电桩，以及能源互联网）等重点的保增长领域值得重点关注。

“申万宏源策略3&30组合”2015年第31期：9月30日-10月6日n  上期回顾：截至2015年9月21日，自2015年3月2日起从0仓位开始建仓，“申万宏源策略3&30组合”收益率如下：1）30亿组合：上期获得绝对收益率为-0.48%，累计获得绝对收益率为-13.25%。2）3亿组合：上期获得绝对收益率为0.14%，累计获得绝对收益率为2.80%。
n  本期策略判断：市场最坏的情况是已进入一个“正常的熊市”，但熊市也有要参与的反弹。长期来看，A股市场估值和基本面不匹配，过度乐观的改革预期和渐进的改革进程的不匹配，高风险偏好的资金难以卷土重来。A股重回高点仍需要经历较长时间，完成估值体系、资金供需、市场信心的“重建”。但最坏的情况下，市场已进入一个“正常的熊市”，类似上证综指用4年时间从3478点缓慢下跌到1849点的过程，创业板指逐步寻底的过程也可能以年为单位，每年的跌幅已有限了。但熊市会有反弹，如果出现重磅改革催化，很可能出现类似上证综指2009年那样的大反弹(结构假说：创业板2016=上证2009。主线都是过去6倍指数的核心主题；轮动演绎；“四万亿”那样的大型催化剂）。绝对收益投资者参加吃饭行情的刚性和公募基金的排名机制保证了反弹的参与度，但做熊市“存量加仓”的反弹需“左侧介入，及时止盈”，牛市里最优的动量策略的适用性已明显降低，在下行风险基本可控的情况下介入，一旦利好兑现，存量加仓完成，切莫恋战。“不悲观”仍是前提，关注上行和下行风险。十月的风险收益比未必比九月高，但黄金十一月，钻石十二月可以期待。10月国庆节后，市场逐步预期五中全会“十三五”规划的内容，主题投资仍有望活跃，但我们认为这波行情的风险收益比未必高，主题快速轮动难以前瞻布局，而如果市场明显透支五中全会的改革预期，市场可能又重回交易博弈，可参与度并不高。考虑到十月中下旬三季报业绩下修风险逐步兑现，虽然人尽皆知，但却并未体现在交易行为中，所以届时业绩下修大概率仍会形成市场冲击。而10月美联储议息会议决议将于北京时间10.29公布，如果市场处于相对高位，即使加息未兑现，常态化的预期管理也可能打压市场。因此，10月的风险收益比未必比9月高。更确定的机会是11月、12月的2016“春季躁动”行情提前启动，届时下行风险的事件窗口已经过去，改革和创新的催化剂也有所积累。当前私募边际影响大于公募，而私募每年都需要把握一波行情实现收益的现实也会增强这波行情的确定性。熊市反弹，重点是在最好的风险收益比时点建仓，然后以不变应万变，申万策略幸运地抓到了上证2850和创业板1700两个低点，我们预计11月、12月这样的机会可能会再次出现。回调逐步买入优质白马成长才是第一要务。高股息标的值得持续关注。而弹性更大的机会来自于基本面最为确定的医疗服务和休闲娱乐，以及景气度较高的环保、新能源汽车、信息安全和核电等子行业。当前位置，追逐主题的快速轮动不如在高景气行业中寻找业绩确定性高的优质白马，并借回调逐步左侧布局。三季报业绩符合预期的白马成长，将是市场大方向向下的背景下，投资者抱团取暖的最佳选择，希望这类公司再创新低可能并不现实。主题方面，国企改革混合所有制方案符合预期，建议牢牢抓住“五个更快”：地方国企比央企快，完全竞争的商业类国企比其他国企快，试点国企比非试点快，子公司比集团快，已出整体方案的省份比没出的省份东部沿海省份比没出方案的中西部快。十八届五中全会临近，密切关注“十三五”规划中可能超预期的子领域，特别关注二胎。或者自下而上从高增长、高送转、再融资和员工持股计划诉求等角度寻找个股。
n  本期调仓思路：两组合仓位均处于低位，短期资金面和三季报仍有压力，以周为单位追逐主题效果并不好，绝对收益不变，相对收益组合选择一些基本面一般的个股适当减仓。
n  本期投资计划：(具体持仓情况详见正文第4部分组合持仓统计)

n 30亿组合（以相对收益为目标）：伊利股份、中工国际、惠泉啤酒、苏交科、东睦股份、宏发股份、三维丝、金鸿能源、聚光科技、劲嘉股份、桂东电力、一心堂、天健集团、科泰电源、东源电器、天齐锂业、金龙机电、华策影视。

n  3亿组合（以绝对收益为目标）：金鸿能源、桂东电力、天健集团、劲嘉股份、三维丝、兴业银行、爱尔眼科、金龙机电。

民生银行（1988HK） -  适者生存n  近期标普宣布将民生银行的评级展望由稳定调整至负面。标普维持民生银行长期“BBB”和短期“A-2”的发债人信用评级，并将民生银行大中华区信用评级体系长期评级从“cnA”下调至“cnA-”，以反映评级展望调整。标普表示，此次下调评级的主要原因在于其对民生银行盈利能力、资产质量和资本水平的担忧。但我们认为这种担忧有可能过度，主要基于：（1）净息差有望企稳回升；（2）民生相比同业更为出色的市场应变能力和创新能力将使其更大程度的受益于目前的去监管化过程；（3）资产质量风险已经完全反映在低估值中，且民生与旗下非银金融机构以及中民投的密切合作将使其更有效的进行资产整合从而化解信贷风险；(4)虽然从资本充足率的绝对水平看，民生偏低，但是从环比变化来看，民生是港股上市中资银行中唯一一家实现二季度资本充足率环比一季度上升的银行，而且其38%的非息收入占比在行业位居首位，远高于行业25%的平均水平，这将促使其更好的向资本节约型银行转型。
n  净息差有望企稳回升。由于既不具备大行的广泛网点，也不具备招行中信那样的集团背景，吸存能力和客户基础一直是民生的软肋，这导致其吸存成本居高不下，尤其是在利率市场化的背景下。但是我们认为利率市场化对其净息差的负面影响已经基本消化。目前央行对一年以上的存款已经不设利率浮动上限，而对一年以下的存款利率浮动上限设定为基准利率的1.5倍。但从实际定价来看，当前行业平均存款利率约为基准利率的1.3倍，因此即便未来央行放开一年以内存款利率浮动上限，也不会出现银行为了争抢存款而大幅提高利率的情况。此外，与安邦的合作也有助于拓宽民生融资渠道并夯实客户基础。从净息差的环比变化来看，今年二季度公司净息差环比一季度仅下滑2个基点，远低于一季度22个基点的环比下滑， 我们预计公司净息差未来有望企稳回升。而从中长期来看，在利率市场化和金融脱媒的背景下，我们认为两类银行有望脱颖而出：一类是存款客户依赖度更高从而存款更稳定且融资成本较低的银行，比如农业银行和重庆农村商业银行，另一类是贷款议价能力强从而转嫁融资成本能力强的银行比如民生银行。
n  适者生存。吸存能力的短板促使民生最早进入小微贷款和非标投资等高风险高收益领域，这使得民生往监管趋严的阶段较同业存在估值折价，而在监管趋松的阶段，享受估值溢价。在2008-2009年四万亿刺激政策之后的几年中，银行始终处于政府不断加强的监管中，包括2010年开始的严控开发贷和地方政府融资平台贷款以及2013年开始的打压理财产品和同业资产监管套利。这一阶段，民生银行估值与同业相比一直处于折价。但是在2014年下半年，银行业开始逐步进入一个去监管化的时代，包括持续的降准，存贷比的进一步调整，理财业务和信用卡业务的事业部运营等。在这一阶段，民生估值提升速度远超同业。展望未来，我们期待更进一步的去监管化，包括取消存贷比考核、允许银行获得券商牌照、远程银行账户开户和更为深入的经营体制改革。这将使得银行更为灵活的管理流动性和资产质量波动，而这也将使得政策监管不再长期压制银行估值，而民生将凭借相比同业更为出色的市场应变能力和创新能力将使其更大程度的受益于目前的去监管化过程。

n  风险已经完全反应。我们维持公司2015 -2017年EPS为1.37、1.45元和1.58元，对应同比增速5%、6%和9%。目前公司估值对应0.69倍2015年PB，接近行业平均0.71倍的水平，民生港股相对A股折价33%，高于26%的平均折价水平。目前估值折价和超额拨备隐含的不良率已经高达4.7%，高于其今年年中3.9%的逾期贷款率，也高于最悲观情景假设下4%的不良贷款率，因为风险已经完全反应在低估值中。伴随近期大盘调整银行业估值中枢下移，我们将公司2015年目标PB由0.9倍下调至0.8倍，将目标价由8.96港币下调至8.35港币，对应16%上升空间，维持增持评级。

玖龙纸业（2689HK） -  业绩发布会纪要我们参加了玖龙纸业2015年业绩发布会，以下为整理的核心纪要。
n  基本面改善得到印证 公司管理层指出2015年是包装纸行业落后产能淘汰正真得到有效落实的第一年。得益于淘汰落后，2015年1-6月间，广东地区的箱板和瓦楞纸普遍上涨了150-200元人民币，其他地区也上涨了50元人民币。其他省份也会紧跟广东淘汰落后的步伐，比如浙江地区对灰底白板纸的淘汰，带动了玖龙的同类产品自2015年中以来价格上调了50元每吨。由于行业的供求关系得到结构性的好转，玖龙的每一个纸种的盈利都得到了显著的改善：在2015财年中，公司的箱板纸的毛利从上半年14%上升到下半年的18%，瓦楞纸从15%提高到22%，灰底白板纸从9.5%提高到13%，再生书写纸从19%提高到24%。
n  产能和销量指引 管理层指引公司的总产能会从目前的13.33百万吨到2017年底前突破14外万吨，未来两年的新增产能有越南PM2将在2016年底前完成投产，沈阳的PM39将会在2017年底前完成投产。这两台纸机的产能均为0.35百万吨。管理层指引今后两年的资本开支为25亿和20亿每年，相比过去两年的44亿和43亿减半。同时，管理层强调公司不会进入卫生纸行业，主要是由于每台纸机资本投入仅为6亿人民币，门槛过低，有打价格战的风险。
n  2H15高于预期的销售管理层费用和实际税率主要是由于企业重组 玖龙在2H15年进行了重组，把不同的子公司重组到了境内同一控股公司之下，以便于获得更高的境内信用评级用来发售成本约为3.5-4.0%的金融票据。这一措施可以帮助公司减少对美元债的依赖和外汇变动的风险。同时，这一重组带来了一次性更高的销售管理费用，以及股权划转带来的印花税造成的实际综合税率高于预期。2015年下半财年的实际债务融资综合成本为4.4%，比上半年4.5%有所下降。管理层认为债务融资成本在未来两年可以逐步下降到4.0-4.2%。管理层预计增值税返还可以在2015年7月1日之后为公司的净利润带来每吨20元人民币的增厚，目前有些生产基地已经收到增值税返还。
n  用来减少外汇风险的措施 管理层特别强调了公司正在采取措施，减少人民币对美元贬值的风险对公司产生的影响，这些措施主要有：1，增加出口，争取2016年能够做到5元美元的出口额，美元收入主要用来偿还美元债务；2，增加国内的废纸采购，降低对美元支付的原材料的采购比例；3，尽可能改变债务结构，如把债务组合中的美元债务转换为欧元债务。
n  我们维持买入评级和目标价6.6元港币，相对于目前的股价有63%的上升空间，对应0.9x倍2016财年的PB。

红相电力（300427）点评报告：并购涵普抓住配电网发展机遇，发挥协同进入非电网行业

n  事件：公司公告于2015年9月28日与浙江涵普电力科技有限公司及其股东各方签订《投资协议》，向浙江涵普电力科技有限公司以现金方式增资人民币5492.56万元，获得其51%的股权，同时在满足一定业绩条件的情况下承诺未来收购部分剩余股权。涵普电力经审计的13-14年归母净利润分别为1446.21万元、1828.27万元。

n  横向扩展产品线，进入配电自动化领域。涵普电力主营业务是电测标准装置、配电智能产品和配电自动化终端产品的研发、设计、生产和销售及相关服务。公司是电力设备状态检测、监测龙头，并购涵普后将新增智能配电、配网自动化、电测标准等产品覆盖。

n  并购具备协同效应，共促市场拓展。公司主要客户来自国网、南网等电网系统企业，涵普电力主要客户来自电网公司、发电厂和电力设备生产厂商。通过并购，一方面公司与涵普电力的技术研发优势将构成协同效应，另一方面公司将借助涵普电力的客户基础特别是发电厂客户开拓新的市场领域，涵普电力也通过公司现有的电网系统企业客户拓展产品销售渠道，双方在上述方面将产生极强的协同效应。

n  盈利预测及评级，上调盈利预测，重申买入：考虑本次外延扩张和双方协同效应产生的业务弹性，我们上调公司15-17年归母净利润分别为93、142、215百万元（预计涵普今年可实现并表2个月，前期预测为82、118、159百万元），对应EPS分别为1.05、1.60、2.42元/股，目前股价对应16年40倍和17年27倍。我们认为公司扎根监测检测行业多年，在电网领域市场份额不断提升，未来通过并购切入配电自动化市场，有望坐享配电网两万亿投资带来的行业高速发展，且客户协同效应显著，未来有望从电网系统渗透到其他用电行业；公司在数据积累方面具备明显的优势，未来有望参与市场化售电业务，成为市场上极具弹性的能源互联网标的，重申“买入”评级。

众信旅游（002707）——半年内第二次增资香港子公司至1.19亿美元n  以自有资金1亿美元增资香港众信国际旅行社有限公司。根据公司发展战略规划和实际经营需要，进一步拓展出境旅游业务，开拓境外目的地市场，拓展未来发展空间，使香港子公司作为公司在境外目的地发展的平台；且香港子公司可以利用香港的国际金融中心优势，为公司节约财务成本。增资为使香港众信更好地履行其职能所必要的追加投入。公司于2015年9月21日董事会审议并通过了向全资子公司香港众信国际旅行社有限公司增资1亿美元（$1=￥6.36，折合6.36亿人民币），增资后，香港众信的注册资本将由1,900万美元增加至1.19亿美元，投资资金来自公司自有资金。2015年3月12日董事会审议并通过了向全资子公司香港众信国际旅行社有限公司增资1,400万美元（$1=￥6.2，折合8680万人民币），增资后，香港众信的注册资本将由500万美元增加至1,900万美元。
n  力争成为全方位出境综合服务提供商。公司把握“一带一路”大战略实施的有利宏观环境，加强目的地资源及客源地渠道两头布局，建设全新的“出境云”大数据管理分析平台，不断提高公司核心竞争力，由领先的出境旅游运营商立志成为中国最具竞争力的全方位出境综合服务提供商。在出境游领域，公司将继续抓住市场快速发展的黄金时机，以服务品质为前提，以产品为核心，继续强化批发零售一体，线上线下结合的多渠道运营的发展战略，形成出境游批发、出境游零售、商务会奖三大业务相互促进，协同发展的格局。2014年公司收购竹园70%股份，2015年3月并表。按照收购方案给出的竹园2015-2017年的净利润7029万元、8796万元、10137万元，我们将营业收入并表，按承诺业绩的30%计入少数股东损益，预计公司2015-2017年每股收益为0.99、1.24、1.47元/股，对应的PE为74、59、50倍，维持增持评级。

中青旅（600138）——会展公司和山水酒店拟登陆新三板n  会展公司和山水酒店拟登陆新三板。公司控股子公司中青旅国际会议展览有限公司和中青旅山水酒店投资管理有限公司筹备申请在全国中小企业股份转让系统挂牌，符合公司中长期发展战略规划，且有利于中青旅国际会议展览有限公司和中青旅山水酒店投资管理有限公司进一步完善法人治理结构，有利于建立激励机制，稳定和吸引优秀人才，以实现业务的可持续发展。
n  乌镇夯实业绩、古北水镇带来业绩增长。中青旅是一个多元化的旅游集团，各业务齐头并进。乌镇是公司短期业绩的中流砥柱，古北水镇是公司中期业绩的后起之秀，转型业务是公司长期业绩的基石。短中长的战略布局，兼顾了中青旅对品质的追求以及对趋势的把握。会展、山水酒店的新三板挂牌有望重构中青旅的估值体系，提振公司市值。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.56、0.69和0.84元/股，对应的PE为35、29和23，维持买入评级。维持买入评级。

【重大财经新闻】
n 国务院总理李克强会见欧盟委员会副主席卡泰宁时表示，希望抓紧商谈设立中欧共同投资基金（中证报）
n  杜绝野蛮生长，新三板严查违规，42家企业和27家主办券商因违规被采取监管措施（证券时报）
n  我国争取到2020年碳强度降低40%－45%（上证报）
n  收入成本双杀，8月工业企业利润下降8.8%（证券时报）
n  银监会加强与“一带一路”国家监管合作（证券时报）
n  报价系统私募股权融资业务进一步规范（中证报）
n  财政部将发行300亿元凭证式国债（中证报）
n  香港金管局：外围因素增加香港市场波动风险（证券时报）
n  股票吸引力提升，部分ETF基金现净申购（上证报）
n  价格进入合理区间，股权质押项目再获机构追逐（上证报）
n  不少中概股推出回购计划稳股价（证券时报）
n  拉加德称，IMF或下调全球经济增速预估（中证报）

【行业要闻】
n  发改委再批三条新建铁路项目，投资逾千亿（证券时报）
n  分红险费改落地，10月1日起预定利率上限放开（证券时报）
n  金赛银兑付危机继续发酵，投资者进行“维权”（证券时报）
n  湖北省国资委：六类企业适宜开展员工持股试点（中证报）
n  电商促销战开打，国美在线十月将投1.5亿元（中证报）
n  内陆核电启动预期升温，核电产业迎来发展良机（中证报）
n  28日国内大宗商品近全线收跌（上证报）
n  “偿二代”来袭，中小险企寻觅上市平台（上证报）

【申万300公司动态】
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n  TCL集团搭建TV+生态圈视频问诊服务颇抢眼
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n  中弘股份58亿买鹿回头，深交所问询14处疑点
n  红相电力并购现分歧，改道增资控股涵普电力
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不知道是真的不.有点不相信了.