【大势研判】
放量普涨,但仍在箱体内波动盘中特征：
周四两市高开后震荡，个股普涨。上证指数收于3143.36点，上涨90.58点，涨幅2.97%，成交2588亿元；深成指收盘10394.73点，上涨406.48点，涨幅4.07%，成交3288亿元。28个申万一级行业指数全部上涨；计算机、通信和农业涨幅居前；非ST类股票涨停家数187家左右，7个股票跌停。
后市研判：
短期进入底部震荡阶段，沪指在3000-3250区间，创指在2000-2200区间。经过又一轮惨烈杀跌之后，市场逐步接近价值底，特别是一些权重蓝筹品种，无论是市盈率、市净率还是股息率，都接近甚至低于历史上几个重大底部。近期金融股的企稳说明左侧价值型投资者开始出手。但是，深圳市场目前总体估值仍然较高，部分行业和个股的估值泡沫有待化解。我们维持短期正在筑底阶段的判断，沪指波动区间在3000-3250，创业板在2000-2200。假日期间，海外市场因美联储加息预期削弱而大幅反弹,A股今日跟随国际市场出现补涨，但沪市高开后收阴线，说明当天空方略占优势。但是，创业板表现较为独立，目前已经冲出前期小箱体，向年线附近反弹，预计在五中全会前仍有反复活跃的机会。短期，需要关注即将披露的宏观数据和上市公司的三季报，估计仍有部分低于预期的数据和财报需要消化。
中期关注投资时钟转向复苏的可能。从央行最近的双降举动来看，似乎已经开始抛弃猪价和房价的因素，更多的照顾到了工业的通缩和资产价格的剧烈波动。如果该动向得到确认，不排除后期无风险利率有进一步回落的趋势，这将提升股票市场估值。另外，近期房产政策有所松动，基建投资再次启动。从总总迹象看，货币和财政政策进入了双松阶段，市场预期有望从衰退转向复苏。同时经济企稳也有利于稳住人民币汇率的预期。近期市场早周期行业以及低估值行业有所企稳反弹说明资产配置已经开始朝着投资时钟方向轮动了。
操作上建议关注有安全边际的品种。由于市场各行业和板块估值差异较大，投资者在短线可以抓超跌反弹为主，中期关注具备安全边际，进入价值投资区间的品种。
需要关注的事件：1）人民币汇率波动；2）美联储加息预期；3）央企和地方国资改革进程；4）创业板龙头品种的动向。
操作策略：
短期抓超跌反弹，中期配置价值低估品种。
【重点推荐报告】
计算机美国“互联网+”研究报告： 金融良机在托管，科技确信云与安全行业深度
n 申万宏源通过美国金融、传统、科技企业调研，总结“互联网+”研究经验。
n “金融+互联网”：大量IT投入和数据分析服务支撑下，银行托管与资管业务共生繁荣。美国资产管理繁荣发展为托管创造巨大空间，全球前三大托管银行均在美国，市场份额超一半。前两大托管专业银行，基本没有零售业务，但成为了前10大资产管理机构。这是因为托管客户的大量数据积累可运用于数据分析及增值服务，托管平台成为其最重要的资管销售平台。2）中国资管刚起步，渠道较单一，部分银行看到托管巨大空间。兴业银行是托管业务签约机构数最多的银行之一，将成为银行业先驱。
n “产业+互联网”：互联网作优质传统业务重要补充。家得宝（Home Depot，美国最大的家装建材O2O零售商。2014年公司销售收入达832亿美元，市占率约27%，市值1496亿美元）和思科(Cisco，全球最领先的网络解决方案供应商)传统企业触网代表。
n “互联网+产业”：可确信全球的安全和云投资，各企业均注重盈利曲线。思科（章节2）、阿卡迈、Ebay、TrueCar和Uber分别代表互联网设备服务、互联网加速、互联网交易、互联网汽车电商、互联网交通，展现了完全不同的互联网思维。首先，上一轮科技明星注重盈利能力，对收入增速优先级不高；而新兴科技宠儿对增速有较高规划。其次，Akamai、Ebay、Cisco都特别重视信息安全和云，可确信全球的安全和云投资。
n “金融+互联网”调研结论推荐着眼托管空间及其IT投入的：兴业银行/新大陆/高伟达，“互联网+产业”调研结论推荐当前全球最确定的机会之一“信息安全和云“：启明星辰/浪潮信息/同有科技/东方国信/卫士通/太极股份（停牌）等。
n 金融机构（道富银行/纽银梅隆/维萨/花旗/高盛）、传统公司（家得宝/思科）、新兴科技（阿卡迈/优步/TrueCar/Ebay）的各公司调研结论/A股启发。
银行托管与资管业务的共生繁荣————金融新兴模式探索系列报告之一：美国篇n 本期投资提示：
n 美国资产管理行业的繁荣发展为托管业务创造了巨大的空间，而托管专业银行依托数据和平台的优势成为全球领先的资管机构。全球125万亿美元的托管规模，仅美国资产管理行业就接近60万亿美元。也因此全球前三大的托管银行均诞生在美国，市场份额超过一半。托管是一个利润率低，但不承担任何风险的银行中间业务。需要IT上的大量投入，为客户提供快速、准确、安全的会计、估值、结算等服务。此外，积累的大量数据可以运用于数据分析提供增值服务。有趣的是，全球最大的两家托管银行，在资产管理领域也排名全球前十。这一定与公司掌握了大量资产投向流动的信息、地区上投资配置，以及托管平台带来的销售渠道优势有关。这些基本没有零售渠道的信托银行，托管平台和线上销售平台是主要的销售渠道。因此，资管和托管业务是共同促进，相互发展的关系。
n 托管业务需要大量的IT投入，中国银行业还有很大的提升空间。道富每年在IT上的投入接近10亿美元，占营业收入的9%，公司建立了自己专利的专属云为客户实现了安全和便捷性。即使是综合性银行如花旗，其IT投入占比也高于7%。而在中国，相信这一比率在大部分银行不超过1%。虽然短期，资产质量的压力留给中国银行业IT投入的空间不大，但未来银行系金控平台的产生，专业型的子公司分拆、融资、加大IT投入将是大势所趋。
n 中国的资管行业刚刚起步，产品的投资渠道相对单一。银行主导的资产管理业务仍然局限于存款替代型的理财产品为主。管理架构属于银行的一个部门，因此投资渠道和激励机制都受到一定限制。资产管理部门逐步分拆，部分银行看到了托管业务的巨大空间，这都将成为中国银行业在利率市场化以后的一个重要发展趋势。上市银行中，兴业作为国内托管业务签约机构数最多的银行之一，致力于通过金控的模式，发展托管银行、兴业数金（资产管理）业务，必将成为中国银行业的一个先驱者。
n 重要信息回顾：
n 道富银行(NYSE:STT)，是一家以托管和被动型资管产品闻名的托管和资管银行。公司托管规模超过28万亿美元，资产管理规模达2.5万亿美元，是全球前两大托管银行和全球前三大资产管理机构。公司的核心竞争力来自于IT实力和先发优势。客户覆盖了全球15%的资产管理机构，这些信息也被运用于生成报告为客户提供增值服务。
n 纽银梅隆(NYSE:BK)，是一家以托管和资管闻名的特色银行。公司托管规模超过28万亿美元，和道富相当，占整个资管市场22%。资产管理规模达1.7万亿美元，是全球前10大资产管理机构。公司资管精品店的运营模式为客户提供丰富的产品选择和资产配置渠道。
n 维萨卡公司(NYSE:V)，是全球最大的清算组织。电子支付比率提升是公司重要成长动力。公司运用大量的数据积累为客户提供精准营销的增值服务，同时降低了诈欺率提高安全性。
n 花旗集团(NYSE:C)金融危机以后，压缩非核心的花旗控股业务（资管和消费信贷为主），维持花旗公司的商业银行和券商业务。金融危机后，花旗处理的诉讼和赔偿是公司成本收入比大幅提升，ROE下降的主因。公司在IT上的投入也不容小觑，占营业收入7-8%。
n 高盛集团(NYSE:GS)金融危机以后，申请了商业银行业务，此前是一家投资银行。但与国内券商不同，丰富的金融和衍生产品为公司带来了大量做市的机会和收入，其为机构客户提供做市的收入占总收入的近一半。此外，高盛还是前二十大的资产管理机构。
雪莱特：LED护城，汽车灯指路，无人机起航n 雪莱特是市场唯一自主研发生产消费级、航拍无人机的企业。投资者对雪莱特的认识仍然停留在传统和LED照明应用业务，我们认为雪莱特正在加速转型科技公司，消费机和航拍勘测无人机业务增长超市场预期，市场对雪莱特无人机市场地位认识不足。此外，市场也低估了公司新增LED产品汽车大灯未来增长和市场地位。
n 消费级和航拍勘测无人机市场CAGR达220%，预计2015年1倍增长，市场对无人机市场空间的估计较为保守。无人机龙头大彊创新市占率70%，2012年和2013年复合增长率222%，2015年营收预计增长1倍，突破10亿美元。全球消费级和航拍勘测无人机规模已达16.7亿美元，Teal等市场研究机构低估了其成长空间。
n 公司无人机业务跻身行业前列。公司增资控股无人机企业曼塔智能，其创始人是几位美国博士，也是无人机玩家，产品技术和体验上优势明显。2016年公司无人机产能将达5万架/月，实现4倍增长。预计2015年公司无人机业务将实现0.5亿左右收入，销量1.6万架左右。行业领先企业“零度智控”预计营收1亿左右，据此推测公司消费机和航拍勘测无人机业务已跻身行业前列。
n 汽车LED大灯存百亿缝隙市场，公司技术领先，有望打入前装市场。最保守假设，到2020年LED大灯市场空间60亿，考虑到LED大灯渗透加速，未来百亿利基市场可期。雪莱特是国内唯一两家能够生产前装质量级别LED大灯的企业，产品定位于中端车型市场，有望进入前装市场，实现放量增长。
n 照明产品业绩增长有保证，股权激励和高管增持显示信心。2015年公司转型LED应用企业和科技公司。公司传统节能灯、LED照明、LED显示、HID产品营收分别为1.5、2.5、1.2和1.0亿，产品收入均衡，业绩增长有保证。2015年上半年公司实施股权激励，9月董事高管计划3个月内增持公司股票，金额不低于3000万。股权激励覆盖全部业务核心骨干，解锁条件为以2014 年净利润为基数，15-17年净利润增长率分别不低于415%、500%和600%。
n 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2015-2017 年收入为9.20、12.54、16.81 亿元，净利润为0.70、1.35、1.86 亿元，每股收益为0.19、0.37、0.51 元。当前股价对应15-17年PE为66x、34x、24x。我们认为无人机业务高增速和LED大灯业务放量是主要投资逻辑，首次覆盖，给予“买入”评级。
【今日推荐报告】
港股房地产行业前瞻 — 首套房首付比例下调， 政策持续宽松下期待四季度销售n 9月30日，央行与银监会发布通知称，经国务院同意，在不实施“限购”措施的城市对居民家庭首次购买普通住房的商业性个人住房贷款，最低首付款比例由不低于30%调整为25%。目前，中国仅有四个一线城市，即北京、上海、深圳、广州，及一个旅游城市三亚仍执行限购措施（本地居民家庭不得购买第三套住房、非本地居民缴税满一定年限方可购房），其余曾经同样自2011年开始执行限购措施的40个城市在去年7、8月份先后取消了该政策。
n 中国自2014年下半年开始逐步放松房地产政策，在取消了多数城市的限购政策后，于去年9月30日宣布放宽首套房贷的认定标准，六个月后又将二套房贷的首付比例从不低于60%调整为40%。而在本次宣布调降首套房首付比例的两周前，国务院才于9月14日发布通知，将一般商品住房项目的资本金比例统一由30%调整为25%。而在行业宽松政策之外，自去年11月至今年8月，中国共计实施了5次降息和4次降准。
n 但在行业和货币政策维持宽松一年后，房地产投资并未跟随销售复苏（全国新房销量前八月同比增长8%）而自低位企稳。继去年下滑了14%和11%之后，土地购置面积和新开工面积在今年前八个月分别累计同比继续下滑32%和17%，这使得在建面积的增速连续28个月持续下行至8月的历史新低仅2.5%，房地产投资额增速亦呈现同步连续下滑态势，从13年的20%、14年的10%持续放缓到今年前八个月的3.5%，8月单月更是报出了负值（同比下滑1.1%）。
n 自9月下旬开始，中国已经进入下半年的住房销售旺季，在国庆长假各地居民旅游归来后，预计开发商将显著加快推盘速度，尤其会抓住首付比例下调的契机加大非核心城市的库存去化。尽管收入增速跟随经济增长放缓亦有所下滑，但大幅下滑的按揭利率以及尚未反弹的房价，都令该些地区买房者的购买力在持续提升。而核心城市则将在库存走低的大环境下（一线城市由去年9月高位的15.1个月下降至目前的7.8个月，核心二线城市则由高位的16.3个月下降至目前的10个月）进一步由买房市场向卖方市场转变，追涨情绪的进一步上升使得高房价在打压需求这一端的影响尚不至立即反映出来。
n 因此，总结而言我们看好四季度的销售，并且我们认为，在目前一二线核心城市地价不断飙升至新高而三四线城市仍有大量住房库存待消化的两难局面下，房地产投资的回升估计仍是任重道远，这将使得政策制订者对于房价反弹的容忍度较过去上升，也因此行业和货币政策在未来相当长一段时间内仍然维持宽松的格局，比如在一套和二套房的首付比例上，仍有进一步的调降空间。而我们的宏观团队也认为，年内可能还有一次降息两次降准。
n 自2013年初高位以来，房地产投资增速连续30个月呈下滑趋势（13年、14年和15年前八月的同比增速分别为20%、10%和3%），8月同比下滑1.1%。基于当前一线城市地价不断创出新高以及二三线城市去库存仍有压力的困境，房地产投资的复苏仍有待观察。我们认为在可预见的未来政策将会持续宽松，首套房和二套房的首付比例仍有下调空间。
n 自9月30日宣布下调首套房首付比例以来，大中型香港上市的内地开发商股价平均反弹了10%左右，较同期恒生国企指数的涨幅（9%）小幅超出。而我们推荐的中型开发商如远洋、世茂的反弹幅度都达到了15%。目前板块平均估值相当于44%净资产折价，0.7倍15年PB，6.6倍15年PE，仍然非常接近10年均值下方一个标准差的位置，以目前整体的流动性水平而言，我们认为安全边际是足够的。我们重申行业看好评级，并依据三条主线选择标的：1）在一线城市有充足的土地储备并在土地热潮中审慎购地者：中海外和远洋；2）具有吸引力的高股息分红：世茂和合景泰富。3）外债风险敞口最小的开发商：万达和万科。
金螳螂（002081）——强强联合拓展收入来源，新模式彰显创新能力l 事件：公司拟与中国电力建设股份有限公司下属全资子公司中电建建筑集团有限公司合资设立中电建金螳螂建筑装饰工程有限公司，双方各以现金出资1000万元，各持有合资公司股权比例的50%，5人的董事会中，金螳螂提名3人，并提名总经理。
l 下调盈利预测，维持“买入”评级：预计公司15-17年净利润分别为19.77亿/21.82亿/24.01亿，考虑增发摊薄后，EPS 分别为1.04/1.15 /1.26元，对应增速分别为5%/10%/10%，对应PE 分别为13X/12X/11X，维持买入评级。
l 关键假设：公装业务平稳发展，互联网家装按公司计划推进。
l 我与大众的不同：(1)与中电建强强联合，形成双赢局面。与中电建建筑合资成立装饰子公司，有利于公司拓展中国电建体内的建筑装饰业务，对于中电建而言，既提升了总包项目装饰的品质，又可以在装饰分包上获取利润。此外，通过合资公司可以将建筑装饰的设计、未来施工的可行性、成本控制等前置，以达到工程质量提升、工作效率提高、建筑成本节约的效果，可谓形成真正的双赢。中电建建筑14年净利润2500万元，假设净利率2%，对应12.5亿收入，中国电建14年建筑总承包收入为1449亿元，随着未来金螳螂与中电建的合作密切，集团内可能有更多建筑装饰项目优先考虑由合资公司承接。（2）业务模式创新彰显公司极强的创新能力。从“道”的层面讲，成立合资公司是金螳螂又一次业务模式的创新，展现了公司极强的创新能力和管理团队创新发展的智慧，可以增强股东对公司新业务发展和未来业务转型创新的信心。（3）公司互联网家装和供应链金融的进展值得加强关注。互联网家装的新电商公司将重点做好家装的落地服务环节，全面提升业主对家装服务环节的满意程度，发挥好家装的入口价值，未来通过提供材料、软装、智能家居的增值服务获利。自营体验店有望在今年落地。发展供应链金融，未来不仅将成为重要利润来源，还将促进公司公装与家装业务发展，并提升材料采购议价权，提升盈利能力。
l 股价表现的催化剂：互联网家装进展超预期、金融业务放量被验证或进一步拓宽领域等。
岭南园林（002717）——重大合同护航业绩，创新并购孕育想象空间l 事件：公司与界首市绿博园林绿化有限公司签订了《界首市园林绿化施工、管养一体化项目合同》，该项目总预算投资42.8亿元。占公司2014年度经审计的营业收入的393.31%，项目整体建设期6—8年。工程竣工验收合格支付合同总价30%，之后每过半年支付合同总价10%及利息，投资利息为3-5年贷款基准利率上浮20%。界首市财政局出具的以财政资金支付“政府付费”价款的确认函或提供已具备建设用地指标的国有建设用地作为土地出让收益权质押担保及其他政府有效资产作为质押担保。
l 维持盈利预测，维持“增持”评级：考虑公司能够完成股权激励要求，预计公司15年-17年净利润为1.64亿/2.26亿/3.04亿，增速分别为40%/38%/35%；考虑增发摊薄后15-17年对应EPS分别为0.41/0.57/0.76，PE分别为38X/27X/21X。维持增持评级。
l 关键假设：主业平稳增长；恒润科技顺利发展体验式娱乐产品。
l 我与大众的不同：（1）签订大单，未来主业收入更有保障。假设界首项目施工在未来8年平均执行，每年5.35亿元，占14年营业收入的50%，并且有持续的投资收益，对主业的平稳增长形成很好的支撑作用，有利于消除投资者对公司主业增长放缓的担忧。（2）子公司恒润科技立足主题乐园4D体验馆业务，并拓展虚拟体验新业务模式。恒润科技是国内优秀的主要为涵盖主题公园、科博馆、大型企事业展馆提供主题数字互动体验服务的整体解决方案提供商。凭借公司在以前4D体验场馆建设中积累的虚拟体验设备、技术、运营等优势，公司计划在城市核心商圈投资运营虚拟体验场馆，新的商业模式有望取得不错的成果。（3）公司定增方案和股权激励计划保证大股东、管理层和恒润原股东三方利益一致，动力十足。岭南园林实际控制人和恒润科技原控股股东，合计认购定增3988万股，占发行数量的53.81%。此外公司拟向董事、中高层管理人员及核心骨干人员授予期权1044万份，解锁条件为15-17年的净利润增速为40%、38%、35%。（4）打造集生态人文体验产业链，积极培育公司业绩新增长点。公司今年与清科投资共同出资不超过5亿元成立产业并购基金，从事对成长期和成熟期的旅游行业、文化娱乐行业、大健康行业及产业链相关行业企业进行直接或间接的股权投资，为公司未来文化旅游和生态环保产业的发展提供支持。
l 股价表现的催化剂：恒润科技VR体验业务取得突破；获得PPP大单；文旅项目取得突破。
瑞康医药（002589）：借力资本拓展器械流通网络，供应链服务提升企业价值事件:公司发布非公开发行A股股票预案,募集资金不超过31亿,用于建设医疗器械全国销售网络项目和医院供应链延伸服务项目。
n 借力资本巩固龙头地位，实际控制人认购增强信心。公司是山东省内规模最大的医药流通企业。本次非公开发行募集不超过31亿，进行全国范围内的医疗器械销售网络的布局及省内50家医院的供应链服务业务。实际控制人张仁华认购比例不低于10%，不高于20%，彰显对公司未来的经营信心，公司现有的高效管理体制有望复制到全国。
n 布局器械销售网络，器械流通业务向全国扩张。公司计划投入19亿通过北京、上海、广州等11个城市的子公司进行全国销售网络的建设，包括物流体系的建设和软硬件系统的搭建等，预计全面达产后可贡献约10亿利润。2014年我国器械市场收入2136亿，不到药品市场的20%，随着国家政策的规范和器械国产化程度的提升，器械分销小型企业的整合将成为趋势。瑞康自2012年以来开始布局器械流通行业，已经成为省内发展最快的医疗器械分销商，有望将模式扩展到全国。
n 供应链服务提升业务附加值，向医疗机构服务商转型。公司计划投入13亿进行省内50家医院的供应链服务建设。通过该项目可以实现信息化物流管理、自动化药房和动态管理库存，提升医院终端的客户粘性和分销规模，预计全面达产后每年贡献1.4亿利润，巩固瑞康在省内的药品分销龙头地位，并逐步从传统的医药和器械配送商转型成为综合医疗机构服务商。
n 渠道优势持续延伸，维持增持评级。公司是山东省内优势纯销企业，渠道是核心竞争优势。我们预计公司从医院药品与耗材配送向医疗机构服务业务拓展，医疗器械流通领域将进行全国化布局，2016年利润超预期概率大。维持2015-2017年全面摊薄每股收益预测0.45元、0.58元、0.74元，同比增长37%、30%、28%，对应预测市盈率分别为116倍、90倍、70倍，维持增持评级。
【重大财经新闻】
n 三季报启幕业绩预告增长仍是主流（上证报）
n 中国采纳IMF数据公布特殊标准（上证报）
n 审计发现193个重点项目推进缓慢（上证报）
n CIPS上线 人民币国际化“高速公路”开通（上证报）
n 10月资金面平稳偏松可期（中证报）
n 新三板制度完善迎来窗口期（中证报）
n 商务部：推动中日韩自贸区谈判取得进一步进展（中证报）
n 英国央行维持基准利率0.5%不变（证券时报）
【行业要闻】
n 广东国资混改风生水起（上证报）
n 催化剂频频出现医药股备受青睐（上证报）
n 两部门发指导意见推动保险业支持国家重大工程建设（上证报）
n 国产电影热卖 影视公司加速扩张（上证报）
n 国庆楼市成交平平 开发商押宝四季度（上证报）
n 与青蒿素相关的A股公司：力拓国际抗疟市场（上证报）
n SUV龙头公司前三季度销量快速增长（中证报）
n 前8月我对“一带一路”沿线国家投资额增48.2%（中证报）
n 国庆假期零售餐饮销售额增长11%（中证报）
n 9月网贷成交量突破千亿元（中证报）
n 工信部就垃圾短信治理约谈7家移动通信转售企业（中证报）
n 美假日季销售增长将放缓（中证报）
n 德银三季度预亏62亿欧元 引发“雷曼”式担忧（证券时报）
n “德国制造”熄火 8月出口环比下降5.2%（证券时报）
n 充电桩板块大涨逾7%机构后市继续看好（证券时报）
【申万300公司动态】
n 永安期货新三板挂牌获批
n 巨人网络拟搭世纪游轮中概股回A第二单浮现
n 昆明机床终止重组大股东“叫卖”控股权
n 渝开发重组被否 盈利能力欠佳是主因
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