[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
延续反弹,但仍在箱体内波动盘中特征：
周五两市震荡收高，有色领涨。上证指数收于3183.15点，上涨39.79点，涨幅1.27%，成交2564亿元；深成指收盘10540.19点，上涨145.46点，涨幅1.4%，成交3402亿元。28个申万一级行业指数除休闲服务外全部上涨；有色金属、非银金融和机械设备涨幅居前；非ST类股票涨停家数100家左右，12个股票跌停。
后市研判：
短期进入底部震荡阶段，沪指在3000-3250区间，创指在2000-2200区间。经过又一轮惨烈杀跌之后，市场逐步接近价值底，特别是一些权重蓝筹品种，无论是市盈率、市净率还是股息率，都接近甚至低于历史上几个重大底部。近期金融股的企稳说明左侧价值型投资者开始出手。但是，深圳市场目前总体估值仍然较高，部分行业和个股的估值泡沫有待化解。我们维持短期正在筑底阶段的判断，沪指波动区间在3000-3250，创业板在2000-2200。假日期间，海外市场因美联储加息预期削弱而大幅反弹,A股跟随国际市场出现补涨，但反弹过程较为纠结,量能放大也不持续。创业板表现相对独立，目前已经冲出前期小箱体，向年线附近反弹，预计在五中全会前仍有反复活跃的机会。短期，需要关注即将披露的宏观数据和上市公司的三季报，估计仍有部分低于预期的数据和财报需要消化。
中期关注投资时钟转向复苏的可能。从央行最近的双降举动来看，似乎已经开始抛弃猪价和房价的因素，更多的照顾到了工业的通缩和资产价格的剧烈波动。如果该动向得到确认，不排除后期无风险利率有进一步回落的趋势，这将提升股票市场估值。另外，近期房产政策有所松动，基建投资再次启动。从总总迹象看，货币和财政政策进入了双松阶段，市场预期有望从衰退转向复苏。同时经济企稳也有利于稳住人民币汇率的预期。
操作上建议关注有安全边际的品种。由于市场各行业和板块估值差异较大，投资者在短线可以抓超跌反弹为主，中期关注具备安全边际，进入价值投资区间的品种。
需要关注的事件：1）人民币汇率波动；2）美联储加息预期；3）央企和地方国资改革进程；4）创业板龙头品种的动向。
操作策略：
短期抓超跌反弹，中期配置价值低估品种。

【重点推荐报告】
捕捉“资金运动”的轨迹——股市流动性监测体系探讨之一

n  为什么要研究股票市场“流动性”？通常，股票资产的价格主要取决于其内在价值，取决于未来现金流的折现。但是，除了一般意义上的股票资产定价，股票价格还受到宏观经济主体在大类资产配置的影响，因此，股票市场的流动性会受到宏观层面的很多冲击，从而形成增量资金入市、资金外逃或者存量博弈等趋势带来的市场特征。同时，微观层面上国内股票市场参与者大部分是散户，羊群效应非常显著，股票市场的赚钱效应带来的正反馈有效性非常强，A股市场制度尚处于初级阶段，多空机制不均衡，从而会有阶段性的巨幅波动，股票市场流动性研究对于指示系统性风险有重要作用。

n  “流动性”研究是A股大势研判的“术”，而非“道”。“资金”毫无疑问是驱动股市的最直接的要素，因此，对资金的研究十分重要，而本轮大类资产配置导致的流动性迁移，资金更是扮演了核心角色。但资金行为的内在逻辑其实是核心。以宏观流动性研究透彻为前提，“资金”的行为其实更加依赖各类资产配置的比较和权衡，所以，资金行为的内在逻辑其实是核心的“道”，而对于资金本身的研究其实是“术”。

n  宏观流动性是股市流动性的起点。基础货币的形成，并通过银行体系不断进行派生，从而产生全社会的货币供给，而政府、金融机构、企业和个人在满足基本消费之后则会产生过剩流动性，从而产生资产配置的压力，形成在大类资产配置的再均衡。

n  股票市场流动性供需层次是最基本的跟踪监控体系，6月以来“重建”的精准判断根本上是源于对“杠杆资金”的深刻理解。股票二级市场本身的供需层次中可以主要分为资金供给与资金需求两个方面，供给端包含证券结算资金、杠杆资金、公募基金、保险资金、社保资金、券商资管和自营、海外资金等，需求端主要包含IPO、产业资本净减持、交易费用、交易周转等，其中定增融资是一个比较特殊的因子，因为通常首先承接定增的是二级市场机构投资者或一级市场机构投资者，而定增解禁之后又通常由二级市场投资者来承接（计算在产业资本净减持中），因此，我们把他算在资金需求端。6月以来“警惕反身性”和7月以来“重建”的精准判断根本上是源于对“杠杆资金”的深刻理解。

n  流动性研究最大的挑战在于“反身性”，最大的价值也有赖于“反身性”。由于“价格”的形成直接取决于“资金的流动”，“资金的流动”又是“投资者认知”的函数，而“投资者认知”又受到“预期”的影响，所以经常有人偏向去研究预期以及预测未来预期可能发生的变化，但“投资者的预期”往往又受到“价格”的干扰，因此，就形成了非常强的“反身性”，因此，到底是“价格”决定了“资金流动”，还是“资金流动”决定了“价格”便成为了永恒的“鸡生蛋、蛋生鸡”的问题。本文认为“资金流动”的研究不能解决一切关于“价格形成机制”的问题，但却可以在某些环境下，起到至关重要的作用，是“必要”但“不充分”的辅助研究，同时，基于对“反身性”本身的充分认知，有利于判断反身性效应的发酵程度，从而大概率的判断“反转”的可能性，例如，在杠杆工具和类杠杆工具使用泛滥的今天，两融增速阶段性高于指数的增速，就可以作为市场拐点信号的一种。

n  大量的情绪指标来自于对股市流动性的监控，5月27日申万宏源策略情绪指标体系层发出精准卖出信号。大量的实证应用可以详见申万宏源策略和申万金工的大量关于情绪指标体系的报告，本质上其实是大量来自股市流动性总体以及结构的指标监控和相关的证据，我们会不定期在情绪指标体系指示发生重要变化的时候发布报告。例如5月27日申万宏源策略情绪指标体系就发出了明确的卖出信号，1周之后市场见顶，具体详见《短期投资者情绪已极度亢奋——申万投资者情绪跟踪20150527》。

n  “定期调研”是关于市场预期、入市意愿、结构等方面判断的补充监控手段。申万宏源策略采取每月至少一次的广泛调研，样本量通常能够达到500-1000个投资者，调研时间通常选取市场可能发生重要变化的节点，力求对投资者做出重要决策之前，尽量读懂“市场在想什么”，从而更全面、更有效的利用“反身性”原理。7月以来针对投资者的“定期调研”效果非常显著，最近一期请参考9月底的《没那么悲观》。

炼油行业深度研究报告：巴菲特为什么要买入Phillips66n  根据公开资料，8月28日巴菲特对Phillips 66（北美第二大独立炼油公司）的持股数量大幅上升至5798万股，持股比例达10.8%，我们认为背后的原因可以总结为三点：1.全球炼油行业整体盈利改善，北美最为显著；2.同行中Phillips 66盈利能力更强、股息率更高；3. Phillips 66庞大的化工和中游仓储物流业务可以提供产业整合与资产并购的机会。
n  我们遗憾地发现，这一交易对国内投资的指导意义相对有限：1.不同于北美，国内炼油公司无法享受页岩油革命带来的低价原料优势；2.国内油气领域不同资产类别的战略整合受到较多限制。
n  但如果对国内炼油行业进行深入分析，可以发现形势正在逐渐好转：
n  从中长期趋势来看，“十三五”有望淘汰大量落后产能，预计行业开工率将从2014年的67%上升至2020年的77%，之间可能会有时期超过80%。
n  从短期盈利波动来看，我国成品油定价主要挂钩国际原油价格的波动趋势，滞后10个工作日，而炼油公司的原油库存周期往往长达1-2个月，这使得油价在上涨的过程中，炼油公司的产品原料价差迅速扩大，盈利出现爆发式增长。
n  我们利用公开信息建立了中石化、中石油和上石化的炼油业务盈利模型，根据测算，15Q3因油价二次探底三家公司的炼油盈利环比将会大幅下滑，但我们对15Q4的油价反弹较为乐观，预计炼油业务的盈利可能迎来类似15Q2的大幅提升。
n  投资建议：结合长期发展趋势和短期盈利波动，我们建议买入上海石化、中国石化（PB 0.9倍）和中国石油（PB 1.3倍）。其中我们对上石化的15-17年EPS预测分别为0.32、0.25和0.30元，目前股价对应的15-17年PE分别为21、27和23倍（历史平均动态PE为25倍），考虑到3季度公司业绩虽然环比大幅下滑但4季度有望再度爆发式增长，从周期性行业的视角出发，我们认为目前股价仍有40%上涨空间。

福能股份（600483）深度报告暨电力体制改革系列报告：东南电力第一股受益核电、海上风电、集团资产注入三重预期n  公司借壳福建南纺上市，是福建地区最有弹性的能源平台型企业。截至2015年6月30日，公司总发电装机容量3208.5MW，上网电量42.17亿千瓦时，供热量191.63万吨。公司引入三峡集团作为重要战略投资者，三峡集团在条件成熟时参股福能集团约40%股权，并积极推动福能集团整体上市，公司未来有望兼具“省企加央企”的双重身份。
n  “十三五”核电进入快速发展期，集团积极参与核电运营有望增厚业绩逾8亿。根据核电中长期发展规划，未来5年我国核电投资总额将达5000亿元，核电行业进入快速发展期。集团参与福建省六个主要核电项目中的三个，并已经承诺未来将宁德核电项目10%股权注入上市公司。预计集团的全部核电项目投产对应的投资收益逾8亿。
n  公司占福建省陆上风电市场三成，并携手三峡开发海上风电。截至2014年底公司风电装机容量452.5MW，占比福建风电装机容量28%，预计公司未来福建市场占有率继续提高。公司携手三峡开发福建莆田1GW海上风电资源，并向福建省政府另外争取2GW的海上风电资源。预计陆上风电2017年装机规模900MW，对应净利润4.6亿元；海上风电1GW远期投产后，对应净利润10.4亿元。
n  盈利预测及评级：公司作为福建地区业务范围最广、综合竞争力最强、最有弹性的能源平台型企业，未来受益核电、海上风电、集团资产注入三重预期。公司与三峡共同成立配售电公司进军能源互联网，通过50亿产业基金打开外延发展空间。我们预计公司15-17年归母净利润分别为10.72亿元、12.35亿元和13.69亿元，EPS分别为0.69元/股、0.80元/股和0.89元/股，当前股价对应的PE分别为22倍、19倍和17倍。首次覆盖，给予“买入”评级，未来12个月目标价25元。

【今日推荐报告】
食品饮料行业周报151012-151016：谨防三季报地雷，坚守稳健白马组合n  上周食品饮料行业绝对涨幅3.14%，上周上证综指涨幅4.24%、沪深300涨幅4.42%。上周（10.8-10.9）食品饮料板块整体涨跌幅（总市值加权平均）为3.14%，其中食品加工2.8%，饮料制造增长3.38%。分子行业看，涨幅靠前的三个子行业分别为黄酒（5.34%）、软饮料（5.19%）、其他酒类（4.01%），其他子行业上周涨跌幅分别为肉制品（3.74%）、乳品（3.52%）、葡萄酒（3.33%）、白酒（3.26%）、啤酒（3.20%）、调味发酵品（2.81%）和食品综合（1.35%）。
n  本周观点：10月进入三季报披露期，谨防个股三季报地雷（详见我们即将发布的三季报前瞻），继续推荐稳健组合（茅台、洋河、伊利、海天）+弹性品种及国企改革标的（中炬高新、泸州老窖、古井贡酒、老白干酒、恒顺醋业）。1）重点推荐稳健白马股：贵州茅台（全年实际完成动销有望超计划）、洋河股份（双核战略提速，业绩逐季健康增长）、伊利股份（原奶成本同比下降、产品结构升级+规模效应提升）、海天味业（受益餐饮消费提升、第二第三品类快速增长）。2）建议关注弹性品种及国企改革标的：中炬高新（控股股东变更为前海人寿，机制改善可期，补跌后建议关注）、泸州老窖（深化调整，大单品战略聚焦，业绩低基数高弹性）、以及古井贡酒、老白干酒、恒顺醋业等国企改革标的。
n  白酒：高档酒一批价回落，经销商四季度低价保量，预计酒企16年动销偏稳健。当前53度飞天茅台一批价回落至820元，52度五粮液一批价回落至620元，中秋期间高档酒销量平稳，我们认为16年动销仍将维持稳健态势，原因有：1）白酒市场进入中秋后的短暂淡季，高档酒一批价同比未出现明显上涨，市场价仍然承压；2)五粮液8月上调52度产品出厂价至今，市场未完全消化上涨政策，其他酒企跟进涨价的动力有限；3）过去两年经验显示，行业供需调整期间，过于依赖补贴政策有搅乱经销系统的风险，因此控量仍为当下较为妥当的管控措施。中档酒大刀阔斧继续整改，业绩改善预期明显。今年中高档白酒自产品、营销体系到管理机制均有多项调整措施，存在较大业绩改善预期。泸州老窖持续推进产品体系改革，特曲在大本营市场销量稳定，由于基数原因，2H15有望呈现较高弹性。前三季度洋河在新江苏市场取得较快增长，且中高档酒占比逐季改善，业绩回暖有望提速。
n  乳制品：关注婴幼儿奶粉行业变化，继续推荐龙头伊利。1）预计奶粉价格将逐渐回归理性，母婴服务将提升溢价：随着国内婴儿奶粉品牌竞争加剧、进口跨境电商蓬勃发展下进口奶粉的冲击和婴幼儿配方乳粉注册制细则出台，我们预计中国奶粉价格将逐渐回归理性，而针对母婴服务的O2O生态圈充分挖掘需求、加强客户粘性，将提升品牌溢价。2）若全面二胎政策放开，婴幼儿奶粉需求有望提升：十八届五中全会召开在即，十三五规划中"全面二胎"政策放开预期升温。若全面二胎政策放开，中国生育高峰有望再延续，婴幼儿奶粉需求将大幅提升。我们依然推荐终端动销较好、龙头份额持续提升的伊利股份（600887）。
n  调味品：行业进入传统旺季，看好中炬高新及海天味业。行业进行传统旺季，餐饮消费持续回暖，据中国烹饪业协会统计，1-8月餐饮行业整体收入累计同比增长11.7%（14年整体增长9.72%），其中大众餐饮（剔除限额以上企业）8月同比增长24.3%，高端餐饮（限额以上企业）8月同比增长8.9%。由于调味品消费相对餐饮消费滞后效应，对下半年调味品景气度的提升有利。我们看好大股东拟变更为前海人寿、机制有望改善的中炬高新（600872），以及大众餐饮渠道占比较高的调味品龙头海天味业（603288）。
n  近期行业关键数据跟踪。白酒：主要地区53度飞天茅台820-830元、52度五粮液一批价610-620元左右，国窖1573一批价580元左右乳品：据农业部定点监测，9月份第5周（采集日为9月30日）内蒙古、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.45元/公斤，与前一周持平，同比下降11.8%。9月15日举行的全球乳制品第148次拍卖，全脂奶粉继续上涨，竞得均价2495美元/吨，成交价格比上次上涨20.08%。脱脂奶粉大幅回升，拍卖价格为1992美元/吨，价格指数上涨17%。肉制品：全国生猪均价17.17元/公斤，出栏瘦肉型生猪均价17.18元/ /公斤。

人民币贬值预期淡化海外资本流出幅度减小——跨境资金流向监测周报（20151009）n  结论或投资建议：
n  全球资金本周流出中国市场。10月7日当周录得1.44亿美元净流出，上周为净流入2.80亿美元。本周资本流动幅度较小，一部分原因是本周因休假因素交易日较少，资金缺乏流动渠道，另外也是因为A股市场蓄势反弹，海外资金仍看好中国市场。国际方面，本周美日等12国（不含中国）TPP协议的达成可能对中国贸易和经济造成一定冲击；美国非农逊于预期，9月会议纪要也表示谨慎等待信息，美联储年内加息概率骤减，再加上大宗商品市场持续反弹，使得本周美元表现偏弱，人民币贬值压力减小。国内方面，政府稳增长措施逐步加码，本周末政策宽松预期再度升温，资金面较为充足。A股市场节后受外围股市普涨的提振，市场风险偏好回升，沪指连续两日上涨，累计达4%。在美元偏弱加息预期骤减、人民币贬值压力淡化、资金面平稳偏松、A股节后反弹的背景下，资金外流压力减缓，海外资金在中国市场存在较多投资机会。
n  原因及逻辑：
n  全球资金本周流出中国市场。10月7日当周录得1.44亿美元净流出，上周为净流入2.80亿美元。截止10月7日当周，四周均值为流出2.65亿美元，而上期均值为流出5.40亿美元。全球资金本周流出中国债券，10月7日当周录得0.55亿美元净流出中国债券，流出额度较上周微升。上周全球资金流出中国债券录得0.42亿美元。
n  全球资金本周流出香港股市，额度较小。10月7日当周香港股市录得约0.33亿美元净流出，上周约为流出0.76亿美元。四周均值为流出0.67亿美元，上周均值为流出1.23亿美元。本周资金流入香港股票ETF，额度较上周有所缩小。10月7日当周录得0.13亿美元净流入，上周为0.43亿美元净流入。
n  10月8日，港股通额度流出6.67亿元；沪股通额度共流入41.41亿元；港股通日均使用额度为6.67亿元，沪股通日均使用为41.41亿元。国庆休假结束后，A股迎来10月开门红，沪股通也实现大幅流入，创下9月8日以来新高；而港股在国庆假期累计涨8%后，于10月8日下跌，港股通连续18个交易日净买入后，出现了6.67亿元净卖出，且净卖出额刷新了7月15日以来的新高。沪港通使用额度继续呈现“沪强港弱”的特征。说明节后外资借道沪股通加速涌入A股，买入力度明显大于节前。
n  本周大宗商品持续反弹，集体大涨，其中油价日内高点突破50美元关口。美联储9月会议纪要显示，官员们认为美国仍走在年内加息的道路上，谨慎地等待更多信息，但远逊预期的非农就业报告公布后，美国联邦基金利率期货市场显示，美联储2015年加息的概率已经下降至50%下方，大宗商品大幅反弹和美国经济数据不及预期使得美元表现偏弱。目前美联储年内加息预期削弱，美元走软，人民币在岸与离岸价格小幅倒挂，人民币贬值预期明显淡化，但中国经济数据目前缺乏亮点，疲软的基本面也限制了人民币升值空间。当前即期汇价持稳。中国央行将从10月15日起对开展代客远期售汇业务的金融机构收取20%的外汇风险准备金，市场分析认为，此举意在增加离岸与在岸两地套利成本，增加远期购汇成本，有利于人民币汇率的整体稳定。截至周五，人民币即期连七日收升，与中间价双创近两个月新高。本周五，人民币中间价环比下调120个基点，报6.3493。周四人民币即期汇率报6.3537，环比下降34个基点。

中广核电力（1816HK） —— 中广核电力点评n  2015年10月8日，中广核电力公布了前三个季度的总发电量，达约63,378.77GWh，同比增长19.57％。
n  3季度发电量强劲，看好4季度。中广核电力前三个季度的发电量和我们全年的电量预测在图一中列出，前三个季度的发电量大致符合我们对各个电站换料和大修后的预估。3季度发电量环比上升32.26％。鉴于大部分换料大修和检修已基本完成，我们更看好4季度的电量产出。特别是红沿河电站的发电量4季度会有更多贡献，因红沿河2号机组在1-6月间进行了临时减载，期间同时完成了大修，换料到3季度全部完成。我们预计全年发电量在89TWh左右，4季度发电量同比增长约达26%。
n  项目进展更新。最近的信息披露显示阳江2号机组和宁德3号机组商运日期早于官方给出的时间， 比我们估计提前3个月，而红沿河2号机组商运迟于官方给出的15年上半年，在此基础上，我们推迟对红沿河4号机组商运预期到今年年底。市场对中广核电力16年或收购防城港核电站有着持续的期待。防城港1号机组已在 9月份完成第一次装料，2015年底前开始商运并无太大问题，2号机组商运估计会晚一些到16年初开始，3号和4号机组还在准备阶段。这项收购的完成会显著提升16年的盈利预测，但我们的模型中暂未包含该收购的影响。
n  上半年汇兑收益主要来自台山子公司。我们在中期业绩点评时注意到公司含13亿人民币的汇兑收益，之前公司并没有过多的外汇交易披露。我们从随后的公司调研交流中了解到13亿汇兑收益不全来自中广核电力母公司，而主要来源于台山核电站相关子公司的欧元债务。人民币对欧元在今年年初升值了13%左右，预测贡献了不少收益，但后半年的持续贬值趋势和人民币对欧元8月的大幅贬值达6.6%将可能使公司汇兑收益空间随之耗尽。
n  上调至买入评级。我们维持15年EPS 预测为0.14人民币（同比下降20％），16年为0.16人民币（同比增长14％），17年为0.19人民币（同比增长21％）。目标价维持在4.3港币，相当于25x 15E PE，2.0x PB 15E，和22x 16E PE，1.9x16E PB。股价有25％上涨空间，我们上调评级至买入。

国美电器（493HK） —— 跨越式增长n  国美电器是中国最大的家电及电子产品零售商。公司占据国内家电及电子产品零售市场份额约5%。尽管15年上半年国内家电市场销售萎靡，依托新店扩张（新开门店81家）和同店销售的增长（同比增长2.3%）公司依旧取得销售收入同比增长8.8%。公司将通过收购非上市国美电器扩张其销售覆盖。待收购完成国美将成为国内家用电器及电子产品销售第一大公司。公司股价目前交易在15年14.2倍PE，相对历史估值26.6倍PE折价47%。
n  线下销售表现强劲。国美电器线下销售成绩斐然。公司上半年销售收入同比增长8.8%，连续5个半年度实现增长。同时销售净利润率维持在2%。我们认二级市场（省会以下城市）的强劲需求是导致公司销售收入实现有质量的增长的主要原因。管理层披露来自二级市场的销售毛利较一级市场（省会城市及直辖市），因为这些销售区域受到互联网对手的销售的压力较小。15年上半年二级市场同店销售增长5.3%。而在一级市场公司通过调整货品销售结构维持了同店销售水平。管理层将持续通过新店扩张维持销售收入增长。国美的扩张策略使得其较对手显得独特。公司上半年新开81家门店，而同期苏宁关店66家。
n  一大飞跃。收购非上市国美电器资产公司将加速其扩张步伐。收购将使得国美现有门店增加至1791家（增长48%），覆盖450座城市（增长45%），增加仓储中心存储面积至300万平方米（增长56%），并且使其售后中心增加至2122个（增长60%）。如此将进一步加强国美对供应商的议价能力，更加有效的利用其物流仓储设施，以及通过销售中心的广泛覆盖为客户提供更佳的售后服务。销售物流渠道的扩张也将使得线上销售的可送达区域扩大，使得国美线上销售受益。
n  估值具备吸引力。管理层预计公司销售收入未来三年年均增速3%（14年销售收入为620亿），国美在线的网站成交金额（GMV）未来二至三年每年增长100%（14年公司线上GMV40亿）。销售毛利维持在17%，销售净利润维持在2%。依据此盈利指引，公司股价目前交易在15年14.2倍PE，较历史平均PE26.6倍折价47%。

机械军工行业周报20151012——中国制造2025技术路线图发布，继续看好智能空间打开n  国防军工：9月29日，国家制造强国建设战略咨询委员会正式发布《中国制造2025重点领域技术路线图(2015版)》,明确了新一代信息技术产业等十大领域的发展方向和目标，这也是中国制造2025的首个技术路线图擿Ⅻ路线图涉及的十大重点领域包括新一代信息技术高档数控机床和机器人航空航天装备矿洋工程装备及高技术船舶先进轨道交通装备苿能与新能源汽车电力装备鳿业装备新材料生物医药及高性能医疗器械盿中航天航空装备包括4个方向,分别是飞机航空发动机航空机载设备与系统航天装备9月30日，西昌卫星发射中心用长征三号乙运载火箭将我国第4颗新一代北斗导航卫星发射升空，这也是我国发射的第20颗北斗导航卫星。下半年军工的投资主题仍为改革，核心产业扶持、资产整合、定价改革体系以及民参军是改革的四大主线。我们对军工大逻辑的判断不变，未来20年我国军工产业长期增长趋势确立；而从近期来看，下半年军工行业仍有催化剂涌现，军民深度融合的不断推进、事业单位改制的暖风频吹，我国周边形势的日益复杂、以及军队改革的启动都将有望推动军工的下一轮行情，我们看好军工下半年的投资机会，推荐银河电子、中直股份、中航动力、中航飞机、四川九洲等，建议关注国睿科技、海特高新、航天晨光、积成电子等。
n  能源设备：10月中英核电项目是关注焦点。据媒体报道，中英可能在10月在中国国家主席习近平访英时签署欣克利角C核电站协议，总额或高达250亿英镑。我们认为，核电行业五大催化剂正在验证过程中，重点关注核电十三五规划、内陆核电政策以及走出去进展。申万观点：我们重申关注后续行业催化剂，首推丹甫股份，重点关注应流股份，建议大家重点关注。继续关注后续五大要点：（1）核电十三五规划预计下半年出台；（2）内陆核电十三五是否放开（概率较大）；（3）中国核建、国电投A股上市进程；（4）核电新开工项目陆续推出（2015年已开工三个机组，预计下半年再开3个机组以上）；（5）海外出口（10月关注英国核电站项目，下半年南非政府6-8个核电机组招标）；投资标的：我们首推002366丹甫股份，建议重点关注应流股份，中国核电，其他推荐久立特材、浙富股份、上海电气、南风股份等。节能设备重点关注：天壕、隆华、开山。
n  轨道交通：新加坡马来西亚合发新马高铁项目信息征询书，发改委再批复千亿铁路项目投资。10月7日，新加坡陆路交通管理局与马来西亚陆路公共交通委员会就新马高铁项目发表联合声明，标志着新马高铁项目的研究进入新阶段，预计信息征询今年年底结束。新马高铁建设计划在2013年2月提出，原计划2020年完工。9月28日，发改委网站公布隆黄铁路新建叙永至毕节段、徐州至淮安至盐城铁路、武汉至十堰铁路孝感至十堰段三条铁路项目可行性研究报告的批复，三条铁路的投资分别为137.6亿、428.25亿和527.5亿。申万观点：看好铁路设备板块投资机会的核心观点未变，国内铁路固定资产投资将继续维持高位、海外市场开拓构成2015年以及十三五”期间铁路设备行业投资机会两大推动力，铁路投融资体制改革推进将提供铁路行业长期稳定健康快速发展动力，看好铁路设备板块整体投资机会并密切关注轨交装备新技术新趋势。标的上首推发展战略清晰、内生式增长与外延式并购双轮驱动的永贵电器（300351）、鼎汉技术（300011）和神州高铁（000008）。
n  智能装备：看好细分领域成长龙头+关注智能装备价值洼地。《中国制造2025重点领域技术路线图(2015版)》发布,明确了新一代信息技术产业等十大领域的发展方向和目标，这也是中国制造2025的首个技术路线图擿Ⅻ路线图涉及的十大重点领域包括新一代信息技术高档数控机床和机器人航空航天装备矿洋工程装备及高技术船舶先进轨道交通装备苿能与新能源汽车电力装备鳿业装备新材料生物医药及高性能医疗器械十大方向与年初公告的方向基本一致。上述十大领域为智能制造创造新的需求空间。我们继续看好细分领域成长龙头。2015年上半年多家上市公司通过兼并收购或合作方式，以传统主业+自动化，或外延扩张自动化业务的方式，加入智能装备领域。目前智能装备领域上市公司61家。我们认为当前智能装备板块面临两类投资机会。第一类，继续看好细分领域转型成长龙头，建议关注黄河旋风（收购明匠智能，明匠国内智慧工厂潜力龙头地位不容忽视，具体参见我们上周发布的深度报告《华丽转身，八千万智造市场的潜在龙头》），智云股份（收购对象鑫三力，3C产业链中平面显示模组自动化领域的国内行业龙头，上下游双重受益LCD产业和3C市场的增长，同时性价比有望带来海外替代）；第二类，看好稳健的智能制造领域龙头，汇川技术（目前估值26倍已经进入历史估值底部区域）、博实股份（石化后市场自动化龙头，转型业务逐渐释放业绩）。

休闲服务业前三季度增速预计为15.85%休闲服务行业三季度业绩前瞻
n  投资评级与估值：我们长期看好休闲服务行业，给予“看好”评级。基于我们覆盖的27家上市公司，我们预计2015年前三季度行业整体增速为15.85%，继续保持较高的增速增长。分类方面，基于我们的测算，景区类同比增长14.74%，酒店类同比增长8.25%，餐饮类同比增长0.31%，旅游综合类同比增长18.64%。公司方面，基于我们的预测，预计前三季增速在50%以上的有3家，分别为腾邦（+68.28%）、众信旅游（+64.79%）；增速在30-50%之间的有3家，分别为宋城演艺（+43.64%）、张家界（+41.25%）。我们坚定看好1）主题成长型个股——宋城演艺、腾邦国际、易食股份、众信旅游；2）白马股——中青旅。
n  关键假设点：长期看好休闲服务行业。1）国家政策支持：根据国务院2014年8月9日发布的《关于促进旅游业改革发展的若干意见》（国发2014 [31]），明确提出到2020年，境内旅游总消费额达到5.5万亿元，城乡居民年人均出游4.5次，旅游业增加值占国内生产总值的比重超过5%；2）中国旅游行业市场有巨大的发展空间，横向：中国居民出游频次低于发达国家，纵向：中国居民旅游消费占人均可支配收入比例小于发达国家。
n  有别于大众的认识：景区的机会在于天气和门票，我们认为随着传统景区资源、特色城镇旅游资源的再挖掘有望带来景区的业绩新增长点，有可能引发投资者对景区类上市公司价值的重新认识，推动股价表现优异。
n  股价表现的催化剂：1）国企改革、2）外延式扩张、3）业绩高增长。
n  核心假设风险：1）天气等不可抗力产生的风险；2）市场系统性风险。

环保公用行业周报：气价调整倒计时能源改革稳步推进n  公用事业板块整体上涨,燃气板块涨幅靠前。上期沪深300指数上涨3.35%，创业板上涨9.68%，公用事业整体上涨3.63%。子板块电力板块上涨2.96%,水务板块上涨3.39%,燃气板块上涨8.19%,环保工程及服务上涨5.08%。
n  环保板块观点：财政部公布第二批PPP示范项目，发改委出文继续推动PPP项目落地。近日，财政部公布第二批PPP示范项目，投资总额6589亿元。为继续推动PPP项目，发改委起草了PPP前期工作专项补助资金管理暂行办法，拟实行总额控制，按规定据实列支，引导PPP项目落地。考虑目前PPP项目签约率低于预期，我们认为后续国家部委仍将出台配套细则，指导解决PPP项目落地面临的融资难等问题。期待PPP板块回暖，我们推荐央企平台、混合所有制模式、地方水务平台以及投融资创新等4类标的，重点推荐南方汇通、碧水源、武汉控股及天壕环境。
n  公用板块观点：1）天然气10月调价公布在即，调价幅度预计在0.4-0.7元/方。据卓创资讯报导，10月份非民用天然气门站价格预计下调，幅度在0.4-0.7元/立方米左右。新的天然气价格将执行门站基准价的形式，门站价格在需求高峰期可以在基准价附近上下浮动，上浮设限不得超过20%，下浮不设限。此外，发改委在14年公布的《关于建立健全居民生活用气阶梯价格制度的指导意见》中提出2015年底前所有已通气城市均应建立居民生活用气阶梯价格制度，目前也接近指导意见中的截止期。我们认为基准价这一形式是继放开直供气价格后进一步市场化的体现，有望带动天然气市场需求回暖；气价下调对于天然气工业、天然气发电、车船交通均是利好，整个行业景气度有望显著回升，继续推荐天然气板块”五朵金花”国新能源、万鸿集团、金鸿能源、长百集团、天壕环境。
n  2）中英有望展开核电合作项目总额2400亿，核电板块高景气度不变。继中巴签署核能合作协议之后，由中广核牵头中方企业联队将与法国企业开展合作，参与英国3个新建核电项目的建设。据《每日经济新闻》报导，具体合作包括由中广核牵头的中方企业联队支持并参与欣克利角C项目两台EPR反应堆建设，以及塞斯维尔C项目的前期开发工作；法国电力集团（EDF）支持并参与由中方企业联队牵头的另外一个英国核电厂址——布拉德威尔B项目开发，并以“华龙一号”技术为基础联合开展适应性设计修改，主要满足英国独立核监管机构的安全要求并使其具有竞争力。我们认为尽管本次合作由法方主导，且主要设备供应被英法企业占据，但中国核电“走出去”不断突破，核电板块“十三五”将长期维持高景气度，重点推荐A股涉及核电运营的标的福能股份、中国核电。

业绩风险释放后应更积极关注估值弹性品种——建筑装饰行业2015年三季报前瞻l  预计部分重点公司2015年三季报业绩情况如下，更多公司的预测可见表1：（1）预计业绩增速30%以上的公司：宝鹰股份（48%）、岭南园林（31%）。（2）预计业绩增速在20%~30%之间的公司：铁汉生态（25%）、苏交科（24%）、江河创建（21%）。（3）预计业绩增速在0%~20%之间的公司：全筑股份（15%）、瑞和股份（14%）、中国中铁（14%）、杭萧钢构（14%）、中国建筑（13%）、中国中冶（12%）、中国交建（11%）、葛洲坝（10%）、中国海诚（10%）、中国铁建（10%）、上海建工（9%）、洪涛股份（5%）、航天工程（5%）、中国电建（4%）、浦东建设（4%）、宏润建设（4%）、精工钢构（3%）、金螳螂（2%）、粤水电（2%）、隧道股份（2%）、龙元建设（1%）、蒙草抗旱（0%）、亚厦股份（0%）。（4）预计业绩负增长的公司：鸿路钢构（-5%）、东南网架（-7%）、设计股份（-10%）、东华科技（-13%）、中工国际（-14%）、中材国际（-16%）、广田股份（-20%）、普邦园林（-25%）、东方园林（-25%）、延长化建（-32%）、中国化学（-40%）、中国化学（-40%）、棕榈园林（-40%）、东易日盛（-280%）等。
l  投资建议：四季度在宽松货币环境下我们对建筑股比三季度更加积极。8月底以来我们的投资建议就一直维持，建议首选稳增长受益的苏交科等品种。但随着风险偏好提升，建议四季度还可更多关注估值有想象空间的、超跌的、主题性品种。
l  1）顺应社会与经济发展趋势，长期估值有想象空间的品种，岭南园林、东易日盛等：岭南园林全资子公司恒润科技计划进军虚拟体验娱乐产业，顺应未来城市娱乐发展趋势，预计公司15-17年业绩增速达40%、38%、35%(股权激励要求)，16年PE 31X，在手订单充足，定增完成后将有足够资金支持其“生态人文体验产业链”的发展。此外，家装消费品牌化是趋势，互联网加速优胜略汰加速行业整合，东易日盛纯家装业务，品牌强，现金流好，专注于技术投入，四季度有望在紧密型连锁的系统上取得突破，目前16年PE 30X，44亿市值。
l  2）订单饱满业绩有望高增长的，宝鹰股份、雅百特、中冠A等：宝鹰股份，海外装饰订单饱满业绩高增长，预计三季报增速40%以上，员工持股计划最多可达3.75亿元且子公司高管也都参与，15/16年PE 26/20X；雅百特，金属屋面订单饱满，15~17年承诺增长141%/42%/32%，享受高毛利率细分子行业市场份额的提高，逐步进军海外市场，15/16年PE为29/20/15X；中冠A，海外装饰订单饱满，公司承诺15~17年业绩增长90%/27%/23%，对应PE 32/25/20X。
l  3）国企改革受益品种，延长化建等，延长化建集团内有同业竞争资产，并且市值小有空间。其他国改受益品种还包括隧道股份、安徽水利、粤水电等。
l  4）稳增长给PPP和基建产业链带来的机会，苏交科等。纯基建品种还包括隧道股份、设计股份等。请参见我们8月底以来系列调研和报告，国庆节前发的深度报告。
l  5）超跌的品种，中工国际、金螳螂、亚厦股份、广田股份等。

环保行业2015年三季报业绩前瞻：三季度整体增速回落优选十三五方向n  水处理+PPP：政策利好导致该子行业前三季度增长较快，PPP进入项目精挑细选期。子行业高增速原因有二：1.上半年水十条落地，带来万亿级别的行业投资浪潮；2.PPP政策推行，水处理行业最受益。代表公司：博世科、万邦达、兴源环境，但增速较中报均有所回落。
n  监测设备：十二五期末考核年带来行业业绩释放，VOCs监测+治理开启相关公司高增长。时值十二五期末，政治考核年，监测数据需求增长拉动整个设备投资。代表公司：雪迪龙、聚光科技； 《VOCs排污费试点办法》推出+VOCs类订单逐步落地，启动VOCs治理+监测市场。代表公司：先河环保、汉威电子。
n  大气治理：脱硫脱硝市场将尽，企业分化加剧。新兴方向近零排放带来相关公司高增长。代表公司：清新环境、龙净环保；传统脱硫脱硝行至发展衰退期，相关公司业绩受拖累。代表公司：中电远达，亟待转型。
n  固废+水务运营：行业增长稳定，期待未来催化剂。水务运营行业各地势力划分格局初定，渐入稳定增长时期。代表公司：重庆水务、武汉控股、兴蓉环境等。固废行业平稳增长，代表公司：中国天楹、东江环保、瀚蓝环境。

n  我们预计，公用事业行业重点公司2015年中报业绩情况如下：

1) 累计同比增长超过100%的公司预计3个：博世科（0.31元，扭亏为盈，低基数，PPP项目业绩释放）、元力股份（0.20元，265%，超预期，退税+白炭黑放量+主业毛利率提升）、万邦达（0.33元，116%，符合预期，受益于PPP大单）。
2) 累计同比增长在50-100%的公司预计3个：汉威电子（0.38元，85%，符合预期）、清新环境（0.33元，68%，符合预期）、兴源环境（0.15元，66%，符合预期）。
3) 累计同比增长在30-50%之间的公司预计6个：聚光科技（0.35元，43%，符合预期）、雪迪龙（0.28元，40%，符合预期）、首创股份（0.13元，40%，符合预期）、瀚蓝环境（0.39元，39%，符合预期）、先河环保（0.18元，38%，符合预期）、华西能源（0.23元，34%，符合预期）。
4) 累计同比增长在0-30%之间的公司预计9个：东江环保（0.29元，29%，符合预期）、碧水源（0.17元，28%，符合预期）、中电远达（0.35元，24%，符合预期）、中国天楹（0.20元，24%，符合预期）、龙净环保（0.34元，22%，符合预期）、科融环境（0.18元，21%，低于预期）、兴蓉环境（0.25元，10%，符合预期）、天壕环境（0.23元，4%，符合预期）、重庆水务（0.30元，0%，符合预期）。
5) 累计同比下滑的公司预计有4个：武汉控股（0.41元，-7%，低于预期）、津膜科技（0.14元，-18%，低于预期）、南方汇通（0.24元，-25%，低于预期）、易世达（-0.25元，亏损加剧，低于预期）。
n  投资策略：把握细分行业发展节奏，优选受益政策东风，十三五发展提速的优质个股：先河环保、汉威电子、博世科、南方汇通。同时建议关注业绩增长确定估值具备优势的品种：清新环境、碧水源、雪迪龙。

公用事业行业2015年三季报业绩前瞻：火电好转水电分化燃气趋势向好n  全社会用电量同比增速平稳，水电增速回落，火电增速略有回升。1~8月全社会用电量同比增长0.97%，较1~6月、1~7月分别同比增长1.26%、0.84%，增速基本平稳。受来水影响，1~8月水电发电量同比增长5.7%，较1~6月同比增长13.3%、1~7月同比增长9.6%，增速有所回落，地区差异更为明显。1~8月火电发电量同比下降2.2%，较1~6月同比下降3.18%、1~7月同比下降3.02%，降幅持续收窄。
n  天然气消费量略有提升，预计下半年气价下调将带动消费进一步回温。2015年1~8月天然气消费量1188亿m，同比增长2.6%。增速较1~6月、1~7月的2.1%、2.3%持续增长。
n  三季报业绩整体表现符合预期，预计部分地方火电表现较好。根据我们预计的三季报业绩数据分行业看：（1）火电公司业绩基本正增长，主要受益于煤价继续下行，水电8月首现利用小时数负增长，相应提振火电利用小时数。（2）水电环比上升，但同比增速回落。1~8月水电平均利用小时数2274小时，同比下降25小时，三季度来水情况不同地区出现分化。（3）天然气消费量增速持续正增长，带动燃气企业业绩有所回暖。下半年气价调价预期将持续刺激天然气消费，中长期趋势值得看好。
n  我们预计公用事业行业重点公司2015年三季报业绩情况如下：
（1）累计同比增长超过100%的公司有2个：桂东电力（0.46，634%，符合预期，出售国海证券股票投资收益增加）、福能股份（0.52，239%，重组基数较低）；
（2）累计同比增长50~100%之间的公司预计有8个：红相电力（0.14，90%，超预期，订单持续高增长）、桂冠电力（0.44，90%，超预期，三季度来水依旧较好）、广安爱众（0.21，80%，超预期）、中国核电（0.19，65%，略低预期）、湖北能源（0.35，64%，符合预期）、上海电力（0.45，57%，符合预期）、东方能源（0.44，54%，符合预期）、皖能电力（1.01，50%，超预期，煤价下跌）。
（3）累计同比增长在30-50%之间的公司预计有2个：乐山电力（0.11，32%，符合预期）、华能国际（091，32%，符合预期）。
（4）累计同比增长在0-30%之间的公司预计有9个：长百集团（0.22，29%，符合预期）、华电国际（0.55，27%，符合预期）、郴电国际（0.47，25%，符合预期）、国新能源（0.37，20%，符合预期）、川投能源（0.73，11%，符合预期）、粤电力A（0.52，9%，符合预期）、长江电力（0.62，7.9%，符合预期）、建投能源（0.92，4%，符合预期）、国电电力（0.27，4%，符合预期）、国投电力（0.7，2%，符合预期）。
（5）累计同比下滑的公司预计有8个：大唐发电（0.27，-0.4%，符合预期）、文山电力（0.29，-2%，符合预期）、金鸿能源（0.44，-10%，符合预期）、深圳燃气（0.23，-13%，低于预期）、长源电力（0.83，-26%，符合预期）、内蒙华电（0.14，-37%，符合预期）、甘肃电投（0.14，-41%，符合预期）。
n  投资建议：天然气价格调整进入倒计时，建议布局有业绩支撑的燃气企业。电改细则有望持续落地，区域电网标的具有投资机遇。重点推荐：（1）业绩超预期：红相电力、桂冠电力、广安爱众；（2）政策利好：万鸿集团、国新能源、福能股份、长百集团、金鸿能源。

交通运输行业2015年三季报前瞻：航空景气仍在高位，三金股凸显配置价值n  投资建议：关注三季报大幅增长的最旺航空业（强调东航、春秋"买入"评级）、资产优质高息率的基础设施行业（大秦、山高、上港）、精选三金股（象屿股份、东莞控股、中储股份）凸显配置价值。
n  航空：处于景气度仍在高位，强调东航、春秋"买入"评级。我们持续看好2015-16年航空股"供需改善，油价减负，改革提速"的投资机会，虽然人民币汇率贬值会对三大航业绩产生一些负面影响，但油价低位运行、出境游热度持续攀升仍能维持航空高业绩；三季度为航空传统旺季，十一黄金周出境日本、韩国、台湾的人次分别同比增长73%、11%、20%，重点推荐日本线路布局最广、与母公司航旅结合的春秋航空，同时推荐拥有日韩航线优势的东方航空、吉祥航空。
n  基础设施：关注资产优质高息率标的。经济景气下滑已逐步影响到铁路、港口、高速公司业绩，除部分资产较好的公司外，大部分企业三季度面临负增长；板块内我们重点推荐资产相对优质，类债券性质的高息率标的，如大秦铁路（5.2%股息率）、山东高速（3.1%股息率）、上港集团（2.1%股息率）。
n  航运：小幅回暖，但言拐点已至仍为时尚早。1）散杂货：9月底BDI收于900点整，较7月初上涨13%，最高涨至1222点，部分干散货企业破产及主动运力退出是回暖主因，但一旦运价反弹大量闲置运力即进入市场，预计15年供需增速分别为7%和3.8%，供需改善至少到2017年；2）集装箱：航运联盟合力缩减运力效果不佳，7月欧线运价一度回升至1109美元/TEU，但9月底再次回落至313美元/TEU，美东、美西运价较季初分别下滑21%，11%，Drewry预计2018年前班轮市场运力将持续过剩；3）油运：仍维持高景气，其中招商轮船业绩预增400%，价值储油船利用率维持高位，近期油价回升刺激油运价格持续回升，旺季或将持续到16年；4）国家拆船补贴延期到2017年底，中国远洋、中海发展、中海集运分别已获得39亿、9.25亿、1.27亿，增厚公司业绩。
n  个股凸显配置价值：1）象屿股份，约20倍PE，资源稀缺性极高，东北粮储外延业绩每年30%增长，改革催化后续可期。；2）东莞控股，约15倍PE，激励完成，融资租赁业务叠加东莞城市建设，空间广阔；3）中储股份，约25倍PE，国企混改第一标的，优质资产整合预期。
n  2015年三季报业绩前瞻：
n  累计同比增长100%以上的共有4家：中海发展（0.11元、415%）、南方航空（0.61元、376%）、东方航空（0.46元，195%）、中国国航（0.51元、113%）；
n  累计同比增长50%-100%的共有1家：春秋航空（2.67元，63%）；
n  累计同比增长20%-50%的共有4家：中储股份（0.29元、21%）、象屿股份（0.28元、41%）、上海机场（1.03元，26%）、白云机场（0.84元，30%）；
n  累计同比增长0%-20%的共有3家：广深铁路（0.11元，18%）、上港集团（0.21元，6%）、山东高速（0.37元，4%）；
n  累计同比下滑的共有9家：大秦铁路（0.70元，-6%）、铁龙物流（0.18元，-11%）、建发股份（0.47元，-15%）、北部湾港（0.43元，-17%）、渤海轮渡（0.34元，-20%）、日照港（0.11元，-41%）、深高速（0.38元，-58%）、中海集运（0.01元，-76%）、中国远洋（0.14元，-321%）。

煤炭行业周报（2015.09.26~2015.10.09）：国庆长假期间煤市低迷，央企节后降价促销n  投资要点：国庆长假期间，下游煤炭消费需求疲弱，央企降价促销，各煤种煤价仍旧承压。因气温下降和水电开始持续发力,火电需求萎缩，电厂日耗大幅下滑,受需求低迷影响，本周环渤海动力煤价格指数再次小幅下探。钢厂开工不足需求疲弱，炼焦煤、无烟煤和喷吹煤价格均承压，部分煤种价格继续下探。国际市场方面，国际三港煤价指数普跌，需求不振影响使得国际煤价持续低位盘整。国内海运费因市场需求低迷影响，继续下跌。国企改革顶层设计政策落地，我们相对看好：上海能源、中煤能源、大同煤业、平庄能源。
n  上下游各煤种煤价低位盘整:近期南北方气温均呈现触顶回落现象，国庆长假期间，市场需求持续低迷，国内煤炭市场各煤种煤价承压。环渤海地区动力煤价格受电力消费进入淡季、电厂采购消极影响，本周继续下探，长江电厂8月下旬电厂接收价格普遍持平。钢厂开工不足需求疲弱，炼焦煤、无烟煤和喷吹煤价格继续承压，部分煤种下跌。本周国际三大港口动力煤价普跌。
n  叙利亚军事行动造成原油现货价格大幅攀升：布伦特原油现货价格上涨4.53美元/桶至 52.75美元/桶，涨幅9.39%。截至10月10日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值3.26，环比下跌0.07点；国际油价与国内煤价比值3.12，环比下跌0.02点。近期俄罗斯在叙利亚的军事行动，造成了俄美双方在叙利亚问题的分歧加大或导致当地局势日益复杂，地缘政治风险溢价陡增为油价提供了支撑。同时也将逼迫沙特减产，最终会提振国际油价，造成国际油价再次攀升。
n  需求低迷造成港口库存攀升：本周秦港煤炭日均调入量57.4万吨/日，环比下降1.2万吨/日，降幅2.1%；日均调出量环比下降6.3万吨至47.2万吨/日，跌幅11.8%。截至10月9日，秦港库存725.5万吨，环比增长55.2万吨，涨幅8.2%。截至10月9号，广州港煤炭库存225万吨，环比下降1.6万吨，降幅1%。秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共26艘，预到船舶日均17艘，较上略有增加。国庆长假期间，煤炭发运企业和煤炭需求企业均放假休息，造成秦皇岛港煤炭吞吐量均下滑，尤其调出量下滑明显，造成秦皇岛港煤炭库存攀升。虽然目前进入电厂消费淡季,但是上游秦皇岛港煤炭调入量有所回升，煤炭企业开始为即将到来的10月份冬储煤进行备货。
n  长假造成电厂煤炭日耗水平大幅下滑：六大电厂日均耗煤环比下降4.97万吨至46.04万吨，环比下降9.75%。六大电厂库存环比下降19.30万吨至1355.44万吨，环比跌幅1.40%，存煤可用天数增加2.49天至29.44天。国庆长假作用明显，电厂日耗水平大幅下降，加之今年是丰水年,上游来水情况良好,水电不断发力，火电需求锐减。
n  国内外海运费继续下探：国内主要航线平均海运费环比下降1.16元/吨至18.8元/吨，跌幅5.8%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比下降0.572美元/吨至5.473美元/吨，跌幅8.8%。在国内煤炭市场持续低迷的背景下，国内海运费不断下跌，停运船舶增加，国内海运费价格后期难现乐观。

同有科技（300302）：三季度预增公告，Q3单季利润增速近7倍

n  预告再次验证公司进入成长股典型周期。前三季度实现净利润2485-2662万元，同比增长180%-200%。无论基数高低，同比增速有意义：三季度单季利润增速近7倍。假设总成本增长10%（2015Q1\Q2分别增长-4%\9%）,假设Q3同比增速190%，三季度单季收入增速29%。自2014Q4-2015Q3 出现收入加速增长、毛利率提升、费用几乎不增长的成长股典型周期。

n  存储界发生了几乎是史上最震撼的IT界新闻。
传戴尔收购EMC总价超过500亿美元，“云计算大数据”趋势已在财务体现困境。世界第一的存储巨头EMC，被誉为世界第六大企业软件公司。尽管收购仍有较多不确定性，一些协同考虑也匪夷所思，但事出有因，几乎可以推测EMC可能卖掉的原因：在全球“云计算+大数据”的趋势下，云化低端代替高端。该趋势从网络设备到服务器，再到存储；该趋势从高端产品量下滑，到中高端产品价格下滑，再到外企人才回民企。。。形成负反馈。EMC之前两个财务数据值得警醒：a)FY2014A、FY2015H1，EMC的收入分别同比增长5%、2%，净利润分别下滑6%、25%。b)翻出2013Q3Financial Result 公开PPT，Info.Infrastracture 同比增长2%，分拆收入里，高端下滑8%，Emerging Storage增长66%，这其实已经是“云+大数据”趋势预兆。

n 结合存储行业3件事（包括紫光入股西部数据也算存储行业上游事件），关注我们的“云计算大数据”的重磅前瞻推荐！结合EMC可能被DELL收购、紫光入股西部数据（尽管协同性、知识产权等后续尚未明确，但关键第一步迈出）、国内存储的代表同有科技Q3利润高增：A)“云计算大数据”趋势已从网络设备、服务器到存储。B) 曾经神坛上的公司（IBM、微软等）敌不过趋势。所有过去的成功辉煌都是新时代的负债。科技股TMT投资的研究，有趣在此，价值在此。C)结合华胜天成中间件和POWER的IBM合作、太极股份停牌，更大的事件和趋势，我们拭目以待！D)有幸在2015H1重推互联网金融后，通过6-10月“三维研究体系”、计算机中观观察、计算机中报、行业事件捕捉、4篇“三维研究体系”深度，其实最早把握住了“云计算大数据安全”的投资机会（用逻辑，不频繁使用一些行业噪音）。

n 维持盈利预测和“增持”评级，估值140-200亿元。预计2015-2017年公司收入为3.15、4.50、6.23亿元，净利润为0.60、1.23、1.83亿元，每股收益为0.31、0.63、0.94元。2014-2017年复合营业利润增速为95%，PEG 1.2倍估值对应140.2亿元。稳态成长时估值200亿元。计算机中期策略划分价值、成长和趋势类投资者。

神州信息——公司业务之四：金融机具n  投资评级与估值：维持“买入”评级，维持盈利预测。我们预计公司未来三年EPS为0.52/0.77/1.24,对应15-17年PE分别为48.6/33.1/20.5。未来几年，公司的金融机具业务受农村金融等市场推动以及ATM后运营市场有望开始放量，业务整体将保持稳定增长。
n  关键假设点：2016-2020年，金融机具市场出货量将保持15%稳定增速，公司市场份额将从5%上升至10%，2015-2017年金融设备收入为5.63/6.75/8.10亿元，毛利率为36%/36%/38%。
n  有别于大众的认识：市场可能认为公司的ATM业务面临着较为明显的天花板，随着ATM高速增长阶段的逝去，公司的成长性在减弱。另外在ATM业务领域，公司面对广电运通等领导者，竞争力缺乏优势。而我们认为金融机具业务的未来发展是一个从短期到中期再到长期的动态变化，成长空间逐级放大，天花板逐渐消除的过程。在短期内，公司的主要支撑力在于ATM设备销售，公司在村镇银行、信用社等中小银行领域占据优势，且成功突破大行ATM采购，设备销售将保持稳定增长。从中期看，公司金融机具业务主要驱动力来源于金融机具后运营市场的释放，据测算后运营市场规模每年高达600亿元。与广电运通等相比，公司在ATM运营市场有深厚的经验积累，再加上公司在金融IT软件产品线的支撑，完全有望后来居上。从长期看，公司借金融O2O“云+端”布局深挖金融大数据运营市场。公司以金融机具为线下入口，获取动态鲜活的海量数据，未来ATM获取的大数据与公司的金融云平台以及大数据分析建模能力结合，以此为基础提供征信、小额贷款、精准营销等增值服务，将彻底消除公司成长的天花板。
n  股价表现的催化剂：公司新推出的modelb@nk4.0产品进入更多金融机构。
n  核心假设风险：村镇银行等中小机构金融机具采购放缓，金融机具运营市场不达预期。

人福医药(600079)点评——获准设置当阳单采血浆站，2018年血制品净利润将过亿

n  事件:人福医药全资子公司中原瑞德收到湖北省卫计委批复函,同意中原瑞德设置当阳瑞生单采血浆站，采浆范围为当阳市。

n  获准设置当阳单采血浆站，2018年采浆量将超过150吨。当阳市是湖北省宜昌市下辖县级市，拥有人口48.58万，整体经济情况处于湖北省中游。当阳单采血浆站是公司继赤壁单采血浆站后获准设立的第四家单采血浆站，预计明年上半年可正式采浆。由于拥有非常良好的人口和经济基础，未来当阳单采血浆站有望培育成为中型采浆规模的血浆站。中原瑞德旗下拥有罗田、恩施、赤壁、当阳四家单采浆站，我们预计2015年总采浆量将超过一百吨，2018年采浆量将超过150吨。

n  扩大采浆规模和提升血浆综合利用率，2018年血制品净利润将过亿。公司目前拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白等6个品种，公司正在申报的凝血VIII因子已完成临床注册申报并通过研制现场核查。公司将通过不断扩大采浆规模和提升血浆综合利用率，不断提升血制品盈利能力。2014年血制品顺利实现搬迁，老厂区土地等资产处置将回收2亿以上现金，老厂区土地等资产处置有望降低血制品折旧和财务负担，提升盈利能力。我们预计2018年中原瑞德采浆量将超过150吨，血制品净利润将过亿。

n  血制品在人福收购后获得快速发展，整体资产增值已经超过4倍。人福在2010-2011年份三次合计耗资2.5亿收购中原瑞德全部股权，考虑新生产基地固定资产投资约4亿和老厂区土地等资产变现回收2亿，中原瑞德收购代价仅4.5亿。人福通过不断扩大采浆规模：新开设赤壁和当阳两个浆站、不断提高老浆站采浆规模、不断提升血液综合利用效率，我们预计2016年中原瑞德净利润将达到7000万，按2016年30倍PE估算，人福血液制品整体资产增值已经超过4倍，体现人福非常强大的资源整合能力。

n  公司基本面面临重大拐点，经营业绩有望持续超预期。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础，十二五将顺利实现百亿收入目标，十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益，我们认为公司基本面面临重大拐点。依托人福湖北省内丰富资源，打造湖北区域三级医疗体系，通过IOT模式快速实现盈利。公司医药工业将坚持有所为有所不为策略，坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业，宜昌人福、中原瑞德等发展趋势持续向好。国际制剂受益专利皮肤病药快速放量，软胶囊订单盈利能力提升，公司国际化业务将持续减亏并盈利。我们暂维持15-17 年每股收益预测0.45 元、0.56元、0.70 元，同比增长26.6%、24.8%、26.3%，对应预测市盈率分别为37倍、30倍、24倍，公司经营业绩有望持续超预期，维持买入评级。

【重大财经新闻】
n 央行推广信贷资产质押再贷款试点，上海、天津、北京、重庆等9省市入选
n  程序化交易将有章可循 禁止七类行为（上证报）
n  严格管理 限制发展 趋利避害 不断规范，证监会明确程序化交易监管原则，证券期货市场程序化交易管理办法公开征求意见（中证报）
n  长江经济带大数据平台建立首个一体化指数发布（上证报）
n  设立创新层和基础层，新三板分层料采用“二分法”（中证报）
n  全球财金首脑对中国经济投出信心票（上证报）
n  处罚程序透明，证监会集中公开听证（上证报）
n  违反系统接入管理要求，8机构被采取监管措施（上证报）
n  商务部长高虎城谈TPP：中方将全面系统评估TPP影响（上证报）
n  连涨六日 人民币对美元中间价创阶段新高（上证报）
n  楼继伟：中国将推动实施打击跨国逃避税的行动计划（上证报）
n  发展改革委：新型城镇化要尽快在市民化上取得突破（中证报）
n  楼继伟表示，美国现在不具备加息条件（中证报）
n  交银中国财富景气指数报告显示，小康家庭不动产投资意愿升至景气区间（中证报）

【行业要闻】
n  国务院办公厅印发指导意见，加快电动汽车充电基础设施建设（上证报）
n  破解新能源汽车充电难题——解读“充电基础设施建设指导意见”三大看点
促进新能源汽车应用,有利于缓解能源与环境压力、推动汽车产业结构优化和消费升级。近日,国务院办公厅印发《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》,部署大力推进充电基础设施建设,解决电动汽车充电难题 （上证报）
n  保监会副主席黄洪：寿险业和互联网应深度融合（上证报）
n  险资持续发力 两公司遭举牌（上证报）
n  证监会对多家券商基金采取行政监管措施，专项现场检查发现，存在漏报涉嫌配资账户，或部分产品下设子单元违规交易等问题（中证报）
n  电缆行业“十三五”谋求技术制高点（上证报）
n  IT巨头争相布局智能语音新领域，产业即将进入爆发期（中证报）
n  智能“云电池”掀起电池革命（中证报）
n  互联网电视打通产业链的生意经（中证报）
n  农村一二三产业融合发展政策胎动（上证报）
n  蒙西电网建首个省级输配电价体系或为全国范本（上证报）
n  煤炭市场旺季难旺，神华10月无奈优惠促销（上证报）
n  基础设施和公用事业特许经营暂行条例将上报（中证报）

【申万300公司动态】
n  23亿购商业资产，华联股份布局中西部
n  亿利能源定增49亿布局清洁能源
n  振华重工承建最高摩天轮获美国大奖
n  众兴菌业2626万收购新乡星河
n  17亿再揽互联网资产，联创股份打造“联创数字”
n  科达洁能8亿收购资产清华系捧场配套融资