[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
放量走强  仍可持续盘中特征：
周一沪深股市放量走强，实现开门红。这也是10月份以来的三连涨。最终上证综指收盘报3287.66点，上涨104.51点，涨幅3.28%，深成指收盘报10961.36点，上涨421.17点，涨幅4.00%。两市共成交9252亿元，放大3287亿元。从盘口看，计算机、化工、有色涨幅居前，分别上涨4.72%、4.62%和4.46%，而银行、综合、食品表现滞后，平均涨幅在3%以下。最终仅47只个股下跌，其中11只跌停，而在上涨个股中，有182只个股涨停。
后市研判：
十月行情三连阳，尤其是周一放量走强，确立了短线反弹的趋势，后市有望继续震荡反弹，操作上可以相对积极。短线目标位3400点一线。
首先，周末央行在货币政策上的新动作，被市场理解为是货币宽松的一种表现。随着流动性改善，对股票市场反弹产生正面预期，也是导致周一大盘放量反弹的催化剂。其实，投资者对于10月份行情反弹是有预期的，毕竟经过连续下跌，清理配资临近尾声，市场具备技术性反弹的基础。而节后市场的连续上扬，在形态上构筑了技术性反弹的雏形，美中不足的是成交量较小，市场观望犹豫气氛浓重，而周一沪深两市大幅放量，显示机构参与意愿增强，开始加仓入场。虽然仍是存量资金博弈，但3万亿元的存量资金对短线反弹仍能满足，因此周一的放量对后市反弹持续至关重要。目前的状态较为理想。
从目前看，随着反弹的展开以及机构的介入，后续反弹仍能持续，以震荡向上的方式向上试探3400点关口。虽然本质上还是超跌反弹，时间上会比较急促，空间也未必很大，但结构性行情会比较突出，尤其是创业板中小板等小市值题材股会有较大机会，而大权重大蓝筹除脉冲式补涨外，总体机会较少。
操作策略：
可相对积极，参与小市值题材股，以短线炒作、超跌反弹的操作为主。

【重点推荐报告】
银轮股份（002126）深度报告：尾气处理业务爆发+最受益乘用车热交换器进口替代，首次覆盖，给予“买入”评级n 公司业绩长期将保持稳定增长。公司是国内汽车热交换器龙头，拥有最齐全的汽车热交换产品种类。近七年营收CAGR达17%，净利润CAGR达25%。公司核心业务热交换器毛利率水平长期维持在29%左右，具有稳定的盈利能力。
n  预计未来六年国内热交换器行业国内OEM市场空间在1000亿元左右，如果再加上潜力巨大的AM市场，则整个蛋糕更为巨大。预计未来六年全球热交换器OEM需求可达4000亿。
n  乘用车配套将成为公司业绩最重要的增长点。2014年，乘用车配套比例已经提升到23%。国内乘用车热交换器配套国产替代趋势已经形成，公司作为龙头企业，最受益进口替代机会。未来三年将保持年均37%的增速，预计2017年将有11亿元的销售额。商用车热交换器受制于商用车产量放缓以及市场拓展空间有限，增长缓慢。综合，热交换业务15年-17年，20.8/23.6/27.1亿元，年均增速14%。
n 尾气处理终迎来爆发。受益于“国四”标准的执行，尾气处理装置需求呈井喷式上升。预计EGR、SCR未来六年市场空间可达1600亿元。今年公司在EGR和SCR的销售预计5.3亿元，增长率达100%。公司DPF的研发上已经获得环保部认可，相关产品制造和销售正在有序推进。
n 定向增发打开资本运作空间，期待后续催化剂。今年4月份完成定增，非公开发行3300万股，发行价10.26，募集资金3.3亿元补流。一致利益人持股比例从17.24%提升到20.1%，显示管理层对公司发展的信心。公司愿景是成为汽配领域世界级“智”造企业，只有借助资本市场的力量才能完成业务发展的全球化以及制造的智能化。
n  首次覆盖，给予“买入”评级。预计未来三年营收为29.5/35.3/42.0亿元，净利润为2.0/2.7/3.2亿元，EPS为0.56/0.74/0.90元，对应15-17年的P/E为27/20/17倍。

永清环保（300187）土壤修复深度系列研究报告：尽享天时地利人和土壤修复龙头即将诞生n  以土壤修复为主要发展方向的综合环境平台。公司系以土壤修复和重金属治理为未来主要发展方向，同时涉足大气治理、垃圾发电、环境咨询等多个行业的环保平台型公司。2015中报中土壤修复业务大幅增长，有望发力。
n  大气治理业务稳步推进，超净排放带来新增空间。公司2014年收入约90%为大气相关类业务（工程承包项目+托管运营）。未来由于钢铁行业景气度下行，预计该项业务量将逐步萎缩。电厂方面，预计未来会逐步提高排放标准，公司仍会继续拓展。据估算，2016年-2018年需要完成的超低排放改造，对应市场规模达到350亿元，为公司带来新增业绩空间。
n  土壤修复万亿市场启动，公司订单有望爆发。公司在土壤修复方面具备三点优势：1.模式创新：“岳塘模式”有望加速开启土壤修复市场;2.技术领先：收购美国土壤修复IST公司，战略布局“大土壤”; 3.区位优势：背靠湘江、背靠集团打造土壤修复全产业链。十三五规划土十条有望落地，该领域订单即将爆发。
n  垃圾焚烧业务进入业绩收获期。公司新余和衡阳的两个垃圾发电厂将分别在15Q4和16Q1投产，全国最大的垃圾发电厂长沙项目（持股10%）预计2016年年底完工。衡阳二期建设也将启动。公司规划在未来将控制的垃圾发电厂日处理能力达到1万吨以上，预计2016年起该业务除内生增长快速外也将启动外延扩张。
n  盈利预测。我们预计公司2015-2017年净利润分别为94、153、193百万元，EPS分别为0.44、0.72、0.90元/股，16年43倍，低于行业平均估值。我们认为公司背靠集团优势，具备创新模式、修复技术、区位优势等核心竞争力的环保平台型公司，未来大气治理业务稳步发展，土壤修复业务进入订单爆发期，垃圾焚烧业务进入业绩释放期，且具备持续外延扩张动力，土壤修复作为十三五重要方向，公司估值业绩有望随订单释放不断提升，首次覆盖给予“买入”评级，12个月目标价57元。

【今日推荐报告】
多元化货币投放渠道并非“中国版万亿级QE”——央行推广信贷资产质押再贷款试点点评n  央行周六在官网发布公告称，为贯彻落实国务院关于加大改革创新和支持实体经济力度的精神，按照2015年人民银行工作会议要求，人民银行在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省（市）推广试点。我们对此点评如下：
n  第一，意在盘活信贷资产存量，体现了货币政策灵活性。央行推广信贷资产质押再贷款试点，意在解决地方法人金融机构合格抵押品相对不足的问题，是对现有盘活信贷资产存量的渠道，即信贷资产证券化的有效补充。与我们前期对央行下半年货币政策将更加灵活的判断相应证，从央行货币政策框架来看，推广信贷资产质押再贷款进一步补充了货币政策工具箱，完善了央行抵押品管理框架，有利于保障央行债权的安全性，提高了货币政策操作的有效性和灵活性。
n  第二，并非全面放水，更不是中国版QE。再贷款一直都是央行货币政策工具箱中的重要部分，信贷质押再贷款本质上还是再贷款，将之等同于QE有些言过其实。此外，央行对于质押的信贷资产存在门槛，对产能过剩和高风险产业，例如房地产，将严格把关、审慎投放。从山东和广东的试点情况来看，去年的投放规模并不大。根据媒体的报道，2014年山东发放9单、广东发放3单，规模都未超过20亿。而今年两省信贷资产质押再贷款的试点总规模预计将分别突破50亿元。扩大试点后，乐观估计今年11省份总规模在500亿元左右，远未达到所谓“万亿”水平。信贷质押再贷款并不能替代传统货币政策，现阶段基础货币投放缺口仍需降准对冲。
n  第三，政策着力点更多在于定向调控和稳增长。一方面，央行通过信贷资产质押再贷款，为银行提供了稳定的低成本融资渠道，有利于降低社会融资成本。另一方面，从信贷资产质押的流程来看，央行可以通过对信贷资产评级和设置差异化的质押率，引导信贷资源更多投放到“三农”、小微企业等重点领域和薄弱环节。商业银行可以在流动性紧张时通过信贷资产质押再贷款获得流动性支持，而央行也可以根据经济形势和调控目标灵活控制再贷款发放的规模和速度，在经济内生动力不足的情况下，货币政策依然会持续加码为稳增长保驾护航。

信贷资产质押再贷款效果不宜过分解读——国内流动性周度观察(9.28-10.11)n  预计资金面总体将保持平稳。央行维持公开市场净投放操作，分别在9月29日和10月8日进行了400亿元14天逆回购和1200亿元7天逆回购。机构集中偿还长假前借入资金，短期流动性紧平衡。季度首月企业缴税会对流动性造成影响，但目前资金外流压力减缓，政策宽松预期持续，预计资金面总体将保持平稳。上周央行决定扩大信贷资产质押再贷款试点。在前期山东、广东开展试点基础上，决定将信贷资产质押再贷款试点进一步推广至上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省市。我们认为，本次信贷资产质押再贷款试点扩大，主要目的在于，一是弥补基础货币缺口，盘活商业银行存量资金，完善央行抵押品管理框架，增加流动性，二是扩大“三农”、“小微”企业信贷投放，定向扶持实体经济。信贷质押再贷款的额度和银行参与度均会影响信贷质押再贷款的效果，2014年山东和广东的试点信贷质押再贷款发放额分别为9亿和16.77亿元，较为有限，因此本次试点扩大的效果不易过度解读。
n  银行间资金价格均回落。上周银行间资金价格均回落。隔夜、7天、14天和21天回购利率分别下降2.0、1.2、12.4和47.0个基点，分别至1.88%、2.36%、2.70%和2.70%。R007十日均值上涨0.5个基点至2.41%，二十日均值下降0.7个基点至2.41%。
n  利率债收益率曲线平坦化，票据收益率普遍下跌。国债收益率1年期和10年期分别上升4.9个和下降14.9个基点分别至2.41%和3.16%；国开债1年期和10年期收益率分别下降1.6个和9.7个基点，分别至2.73%和3.67%。上周10年期与1年期的利差下跌8.1个基点至93.14个基点。3年和5年期AAA票据收益率分别下降3.1和7.9个基点，分别至3.78%和3.99%。5年期AA+票据信用利差上升8.99个基点至1.57%。上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率以及票据转贴利率均上升0.2个基点，分别至3.15‰、3.10‰、3.05‰。新发产品、贷款类、权益投资信托、组合投资信托和其他投资信托平均收益率分别上升67.1、120.0、104.2、11.7和38.6个基点，分别至8.59%、9.30%、8.95%、8.15%和8.25%。
n  美元兑人民币即期汇率报收于6.3453，较前周小幅升值0.01%；美元兑人民币中间价收于6.3493，升值0.01 %。受美国非农数据不及预期和大宗商品市场走强影响，美元指数下跌1.01%，收于94.9。上周人民币兑美元即期成交量继续缩小，日均成交量为184.7亿美元，其中10月8日成交量大幅降至108.21亿美元，此前一周的成交量为210.86亿美元。目前美元表现偏弱，人民币贬值压力有所淡化，人民币较为稳定，外汇市场即期成交量大幅减少，基本上回归到811汇改之前的水平。

“申万宏源策略3&30组合”2015年第32期：10月13日-10月19日n  上期回顾：截至2015年9月21日，自2015年3月2日起从0仓位开始建仓，“申万宏源策略3&30组合”收益率如下：1）30亿组合：上期获得绝对收益率为3.44%，累计获得绝对收益率为-10.26%。2）3亿组合：上期获得绝对收益率为1.95%，累计获得绝对收益率为4.81%。
n  本期策略判断：国庆期间风险因素有所缓和是节后反弹的主要原因。前期市场担忧的风险因素在国庆长假期间均出现了一定程度的缓和：(1) 国庆期间海外市场出现普涨,其中，恒生指数大涨8.01%，日经225上涨5.38%，标普500和富时100也分别上涨3.95%和4.53%。外盘上涨固然受到TPP，美国和欧洲维持宽松等利好因素的刺激，但也反映出全球风险偏好有所恢复，海外投资者对于中国稳增长政策的解读较为正面。(2) 美国非农就业数据不达预期，9月议息会议纪要偏鸽派使得市场对于10月底议息会议后特别记者会的担忧有所缓和。(3) 投资者对于三季报风险的担忧，仍处于防范个股地雷的层面，对于整体业绩增速担忧短期尚难困扰市场。风险因素有所缓和是国庆假期后市场出现快速反弹的主要原因。没有风险只是反弹的理由，年中岁尾仍是更好的机会。10月我们认为指数上涨的概率较大，毕竟指数已经连续跌了4个月，历史上月线5连阴的情况只出现了4次，且都出现在2003年之前。但没有风险只是反弹的理由，要想行情更持续，需要新的上涨逻辑出现。对于稳增长政策港股解读通常偏正面，但A股的稳增长行情却未必持续。进一步的上涨逻辑继续关注：(1) 五中全会大概率延续三中全会市场化改革对市场改革预期的修复；(2) 国企改革配套政策中，在员工持股比例上限方面能否有所突破；(3) 新经济的减税政策。如果这些催化剂均未兑现，那么当前行情就仍仅仅是熊市里基于存量加仓和主题轮动的小反弹。而贯穿10月份的三季报在熊市里仍需格外小心，个股的地雷还是不得不防。本周的快速上涨也使得把握反弹的难度有所增加。所以，“不悲观”仍是底线，但十月风险收益比未必高于九月，更好的机会在黄金十一月和钻石十二月。改革创新催化剂的积累，结合公募基金排名机制，私募基金每年都要做一波净值的刚性需求，2016年的春季躁动行情才是更确定的机会。如果适合精选个股和事件性主题，行业性机会仍需耐心等待。当前市场，结构的讨论最为重要。成长方向不变最为确定，但主题方面仍较为分散。7月我们前瞻推荐了国企改革和新能源汽车下半年的阶段性机会；前期我们荐了二胎，同样是前瞻推荐而非被动跟踪。如果我是一个基金经理，已经把握住了上证指数2850点和创业板指1800点的加仓机会，如果现在有新的申购资金进来，短期我倾向于重点关注事件驱动类主题，比如产业资本增持被套的品种，现在仍然是精选个股的时候，大的行业性机会可能需要等到三季报之后。预期“十三五”主题轮动我们重点关注的主题包括：大数据和云计算，新能源汽车，核电等科技技术驱动类主题；以及国企改革、二胎、能源互联网等政策驱动类主题。
n  本期调仓思路：相对收益组合通过反弹赚取较薄的安全垫，低仓位继续享受反弹，等待安全垫较足，择机加仓；相对收益组合不宜轻易追高，更换部分个股，维持60%以上仓位不变，等待更好的加仓时机。
n  本期投资计划：(具体持仓情况详见正文第4部分组合持仓统计)

n 30亿组合（以相对收益为目标）：金鸿能源、聚光科技、劲嘉股份、一心堂、人福医药、三维丝、红相电力、伊利股份、惠泉啤酒、中工国际、苏交科、东睦股份、宏发股份、三湘股份、中元华电、科泰电源、国轩高科、天齐锂业、松芝股份、华策影视。

n  3亿组合（以绝对收益为目标）：金鸿能源、桂东电力、天健集团、劲嘉股份、三维丝、南京银行、爱尔眼科、金龙机电。

商业贸易：业绩底部徘徊，重点关注转型和国企改革n  2015年前三季度商贸零售行业重点公司净利润同比增速均值在-5%左右，分化较为明显。
（1）预计增速15%以上的公司：永辉超市（15%）
（2）预计增速10-15%的公司：欧亚集团（11%）、王府井（10%）
（3）预计增速0-10%的公司：豫园商城（5%）
（4）预计负增长的公司：步步高（-29%）、广州友谊（-13%）、友阿股份（-8%）、重启百货（-1%）
其中，受跨境电商和社区O2O投入增加和传统业务经营景气度下滑的双重影响，步步高第三季度单季业绩较去年同期下滑105.25%，我们下调步步高全年盈利预测，预计2015年归母净利润较去年同期下滑30%。
n  投资建议：行业估值见底，短期业绩承压，看好转型和国企改革。
我们认为，零售行业生死存亡的问题已经不攻自破，电商增速的大幅下滑以及电商巨头和线下零售公司的合作体现实体零售渠道的价值，行业估值水平见底。但是，宏观经济不景气、政府限制三公消费和国内消费品不合理的高加价率导致实体零售增速短期难以大幅回升，行业基本面底部运行。
四季度，我们看好转型和国企改革。
零售行业基本面不景气，增速大幅下滑甚至负增长，但是行业内众多上市公司具有较为优质的自有物业，占据城市最核心地段的物业，物业重估价值高。具有非常扎实的市值安全边际，而且在行业不景气期进入现代服务领域，打开成长空间。我们建议重点关注：百大集团，公司股价安全边际高，积极进军医疗服务领域，打开成长空间，经营面发生边际改善。
国企改革相关标的继续受益，推荐：兰生股份、广州友谊、新世界，关注：重庆百货
随着国企改革政策的持续发布，国企改革相关标的继续受益。我们两条线推荐国企改革的标的。第一类为小公司大集团，集团资产注入预期强烈。推荐：兰生股份。兰生股份为典型的小公司大集团标的，近期动作频繁，出售中信国健股份，原董事长辞职，新董事长与控股股东董事长统一，资产注入预期增强。第二类为混合所有制改革而且进军新兴成长领域的标的。推荐：广州友谊、新世界。广州友谊定增项目正在反馈，从公司近期补充材料的情况来看，公司定增项目过会的时间窗口越来越近，定增通过之后，公司将很快实施混改，推进跨境电商和互联网金融，当前公司股价安全边际高。新世界引入战投之后各方利益关系理顺，市值诉求提升，股价具备安全边际，转型的大健康行业市场空间巨大。此外，我们推荐关注重庆百货（停牌），公司停牌正在筹划资产整体注入和混改。安全边际较高且推进跨境电商、消费金融和智能家居。
n  社会服务业：自下而上推荐：华贸物流、双箭股份和北京文化。
自上而下我们认为，代表中国经济转型、升级的现代服务业（跨境电商、养老服务、休闲服务、电商供应链等）是中长期值得重仓配置的方向。推荐：华贸物流（跨境电商）、北京文化（休闲服务）、双箭股份（养老服务），2015年前三季度增速分别为25.40%、2%、-4%。

纺织服装行业2015年三季报业绩前瞻：优质龙头强者恒强，期待男装见底回暖n  纺织服装行业终端零售数据三季度有短期波动，未来依旧看好。3Q限额以上纺织服装批零总额数据略逊于2Q，7、8月增速分别为10.2%与9.2%。而百家大型零售企业服装类零售额7、8月分别下滑2.6%与4.4%，50家重点大型零售企业服装类零售额7、8月分别下滑2.8%与4.8%，差于上半年数据。我们预计这与短期的天气、国内经济、股市波动等都有一定关系，但不改中长期逐步向好的逻辑。
n  预计三季报业绩延续分化趋势，服装龙头继续领跑行业，期待男装全面见底回暖。根据我们预计的三季报业绩情况，分子行业看：（1）平价男装龙头海澜之家下半年预计业绩恢复较快增速，而商务男装预计在寻底与复苏过程中，部分公司已走出低点，部分拐点趋近。（2）休闲服饰整体趋势向上同时具备较大分化，森马继续保持较快复苏（叠加童装快速增长）。（3）户外用品增速较往年有所放缓，未来体育产业大发展有望注入新的动力。（4）高端女装未见明显复苏迹象。（5）家纺行业延续低速增长趋势，行业龙头继续探索大家居转型。（6）男鞋行业弱复苏，行业集中度提升，龙头奥康脱颖而出。（7）纺织制造继续分化，龙头未来有望受益于人民币贬值与TPP（已在海外有产能布局）。
n  我们预计，纺织服装行业重点公司2015年三季报业绩情况如下，强者恒强：
n  增速高于20%的公司有12个：跨境通（增长700%，超预期，收入与利润占比约九成的环球易购并表有较大贡献），雅戈尔（增长55%，符合预期，投资收益贡献大），卡奴迪路（增长50%，符合预期，收入回暖并控费用），际华集团（增长50%，符合预期，土地处置收益贡献大），搜于特（增长50%，符合预期，低基数），报喜鸟（增长35%，符合预期），奥康国际（增长45%，超预期），海澜之家（增长40%，超预期，三季度增速好于二季度），健盛集团（增长40%，符合预期，产能快速释放），华孚色纺（增长40%，符合预期，补贴较多），美盛文化（增长40%，符合预期，投资收益贡献大），森马服饰（增长25%，符合预期，看好童装与休闲装业务）；
n  增速在0-20%的公司有7个：罗莱家纺（增长15%，符合预期，加盟商并表有贡献），百隆东方（增长10%，符合预期），上海家化（增长10%，符合预期），富安娜（增长7%，符合预期），贵人鸟（增长5%，符合预期），梦洁家纺（增长5%，符合预期），嘉欣丝绸（增长5%，符合预期）；
n  增速在0%以下的公司有9个：九牧王（下滑3%，符合预期，预计扣非净利润两位数增长），大杨创世（下滑4%，符合预期），探路者（下滑3%，符合预期，亏损的易游天下并表，所得税率仍按25%算），浔兴股份（下滑10%，符合预期），七匹狼（下滑20%，符合预期），鲁泰A（下滑20%，符合预期，环比有所改善），朗姿股份（下滑45%，低于预期），华斯股份（下滑65%，低于预期），嘉麟杰（亏损，低于预期）。
n  投资建议：继续推荐稳健组合奥康国际、海澜之家、森马服饰，关注弹性组合七匹狼、大杨创世、跨境通。1）稳健品种：奥康国际（主业业绩反转，代理处在快速上升期的斯凯奇提供业绩增量，预计今年业绩增长50%， 15年PE27倍），海澜之家（预计3Q净利润增长50%，9月销售较好，海外市场在考察中，15年PE21倍），森马服饰（休闲服继续复苏，童装快速增长， 15年PE22倍）。2）弹性品种：七匹狼（市值86亿，现金+理财约40亿，资产减值损失计提夯实），大杨创世（市值小仅27亿，现金+理财较多，大股东与高管已完成增持，员工持股计划正在购买中），跨境通（打造跨境电商平台联盟，启动进口跨境电商业务，环球易购保持高速增长）。

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轻工造纸行业2015年三季报业绩前瞻：行业业绩分化趋势明显，龙头集中度继续提升n  整体展望：我们预计轻工行业整体内生增长情况一般：受宏观经济影响，需求端疲软，供给端过剩压力进一步放大。互联网及新经济冲击下，消费者对个性化和服务的要求提升，对企业的柔性制造和市场响应能力提出更高的要求。整体来看，我们推荐的“稳稳的幸福”系列凭借信息化、服务化、平台化三方面的趋势把握，与各自行业第二第三梯队的距离逐渐拉大，龙头集中度提升逻辑进一步演绎，预计三季报业绩增长依然稳健，仍旧能够享受“大行业，小公司”格局下，行业整合的红利，给予投资者长期稳健的回报。
n  投资建议：主要仍建议基于季报行情布局。
n  1）精选长期增长趋势确定的细分行业龙头，“稳稳的幸福”系列，如奥瑞金（内生稳健（三季报预计收入20%+，净利润30%+）；外延方面公司也将积极借助资本市场实现大包装整合。营销服务、体育等也积极推进）、索菲亚（预计Q1-3净利润40%+，员工持股计划已完成，线下渠道价值重估加载品类转型大家居，智能生产积极推进）、美克家居（预计Q1-3净利润30%+，品类拓展，向大家居转型；多品牌顺利推进，外延扩张可期）、晨鸣纸业（预计Q1-3净利润60%+，业绩超预期，pb 1.03倍，发行不超过45亿元优先股获证监会批准，造纸业务筑底，金融业务大幅贡献业绩，控股股东股权10号再次拍卖，国改继续推进）；
n  2）弹性品种，关注大亚科技（预计Q1-3净利润80%+，业绩超预期，少壮派入住后，除了继承家族使命扎实家居主业外，更乐于倾听资本市场声音，重视市值。我们预计圣象翁总团队在上市公司的利益有望通过股权等形式获得肯定，由于公司之前利润出血点较多，未来即使在行业压力较大的情况下，净利率仍存在巨大向上弹性），东港股份（电子发票发展势头迅猛，应用领域和区域不断拓宽。借助传统票据业务渠道客户优势，向创新业务转型。高管积极增持和员工持股计划体现对公司未来发展前景的长远信心）；
n  3）低市值、高安全边际，关注喜临门（床垫主业进入拐点，涉足影视业务构成新的盈利增长点，定增价格14元，现价15.56元，市值49亿元）、飞亚达（自有品牌稳步增长，名表维修后市场业务即将发力，定增价格12.79元，现价11.18元，市值40亿元）、海伦钢琴（艺术教育项目积极推进，逐步落地，市值43亿元）、海鸥卫浴（业绩受益人民币贬值，定增即将完成，电商业务及并购基金将后续发力，市值31亿）等；
n  4）国企改革关注通产丽星（管理层变化后，单季度业绩逐步改善趋势明显，市值36亿元）、珠江钢琴（广州国企改革标的，艺术教育积极推进）、岳阳林纸（进入园林行业，盘活林业资产，亏损浆纸业务逐步剥离，大股东增持与员工持股推进，重新激发经营活力）。
n  轻工行业：行业内分化现象明显，龙头企业优势进一步巩固。1）家居：万亿家居市场，凭借互联网柔性制造提升供应链效率，大家居从设计入手，围绕目标客户群体，从前端家装、家具购置到后期软装产品搭配，实现一体化服务；主要家具类上市公司内销部分业绩增长较为稳定，如索菲亚、美克家居、喜临门。2）内销可选消费：终端消费力疲软叠加境外消费冲击，内销可选消费市场表现平平，未来看点在于自有品牌打造，以及围绕目标群体的全方位延伸，业务从单一产品制造，转向全方位服务供应商，如飞亚达、珠江钢琴、海伦钢琴。三季报业绩前瞻：业绩增速在50%以上的有：大亚科技（+90%），海鸥卫浴（+65%）；业绩增速在0%-50%之间的有：索菲亚（+40%），美克家居（+38%），海伦钢琴（+36%），晨光文具（+20%）,喜临门（+10%），瑞贝卡（+10%），宜华木业（+6%），珠江钢琴（+5%），业绩同比下滑的有：飞亚达（-15%，所得税优惠到期暂按25%计提，影响部分业绩）。
n  包装行业：公司内生增长性取决于下游客户的成长情况；龙头企业通过外延整合的方式快速提升集中度，积极转型大包装。新经济环境下，包装公司开始由提供产品向提供服务转型（定位于整体包装解决方案提供商），以及通过互联网方式整合行业长尾市场，如奥瑞金。三季报业绩前瞻：业绩同比增长的有：通产丽星（+39%，单季度盈利改善趋势明显，合计亏损进一步收窄），奥瑞金（+30%），永新股份（+24%），劲嘉股份（+20%），东港股份（+20%），东风股份（+8%），合兴包装（+5%），紫江企业（0%）。
n  造纸行业：造纸主业的长期看点在于环保升级压力下，落后产能淘汰推进带来的行业集中度提升与竞争有序化。短期可能的看点来自于第二主业（金融、化工）等业务的开展，以及国企改革预期，如晨鸣纸业。三季报业绩前瞻：业绩同比增长的有：晨鸣纸业（+65%），太阳纸业（+30%），景兴纸业（+30%），中顺洁柔（+25%）；业绩同比下滑的有：齐峰新材（-5%），业绩亏损的有：岳阳林纸（预计亏损2.5亿）。

晶澳太阳能(JASO:US) —— 晶澳太阳能点评n  产品组合结构变化，新兴市场份额提升。2015年第二季度，公司收入达27亿元人民币，同比增长11.8%，较上一季度增长12.7%；净利润1.36亿人民币，去年同期净利8970万元，第一季度1.49亿元。第二季度销量提高16%达790.8MW，其中45%销往中国，环比增加19.3%，较去年同期增加15%；同时非亚太地区销量占比为22.8%，同比减少5%，较同期减少15%。在790.8MW的销售中90%的产品为光伏组件，而去年这一比例仅为65%。晶澳太阳能已经成功转变为专注组件生产的光伏企业，并且将目标市场转移到亚洲。
n  股份回购正在进行。2014年11月，由于管理层认为公司估值较低，公司董事会通过股份回购计划，授权管理层在2015年11月17日前回购不超过9000万美元的股票。截至2015年8月11日，晶澳仅回购了100万ADS，仅占限额的10%左右。我们预期公司可能在未来有进一步回购动作，但这项计划并没能大幅促进公司价值的重估。
n  私有化回归A股。公司在2015年6月5日声明收到私有化要约，报价9.69美元/ADS，并且计划回归A股上市以获得更高的市值。晶澳在积极进行私有化进程中，但由于其分散的股权结构，要达到80%的门槛成本不小。截止2015年9月23日，Baofeng Jin持股16%，晶龙集团持股15%，CVI Investment持股11%，Capital Ventures International持股10%，Man Group持有5%的股份，余下的43%由公众持有。A股市场IPO仍然处于暂停状态，市场情绪的不景气也是公司或犹豫推迟A股上市的原因之一。
n  下调评级至持有。我们调整模型，将15年盈利预测从4.92亿元下调到3.65亿元，同比下降13.75%；16E盈利从5.59亿元下调到3.66亿元，同比提高0.13%；17E盈利预测从6.2亿元下调到4.05亿元，同比上升10.62%。目标价格从10.72美元调整为8.22美元，对应7.0X15E PE，0.44x 15E PB和7.0X 16E PE，0.41x 16E PB。股价有2%的下降空间，我们下调增持评级至持有。

光伏行业 —— 谨慎乐观n  2015年1-6月，全国新增光伏发电装机容量7.7GW，占政府扩充后的2015计划装机量23.1GW的33%(之前目标是17.8GW)。装机量目标的提高提振了市场信心。市场普遍认为今年可完成20GW左右的新增装机量。这坚定了我们的观点：下游太阳能发电行业有望受益于政策支持；鉴于美国和欧盟的惩罚性关税措施的不利影响和下游发展支持及人民币贬值的利好，我们对中游组件电池业务的发展维持中性；而上游多晶硅产业仍面临严峻的产能过剩问题。
n  下游受益政策支持，行业景气度有望提升：鉴于上半年已完成7.7GW的新增装机量，我们认为政府此前设定的2015年17.8GW的装机目标有很大可能实现。9月24日，国家能源局发文进一步将今年光伏电站建设规模扩充至23.1GW，下达新增额度于相关各省。另外，在十三五的规划提议中有建议将2020年新增装机目标从100GW提高到200GW，相当于五年年均增速达34%。此举进一步提升了光伏行业的景气度。不过，一些投资者担心国家电网是否能应对大量的新增产能并网需求。通过和新能源产业专家交流，我们认为电网承受能力并无大碍，关键在于和传统能源发电的分配协同程度，配额制是关键一步。同时，随着投资成本的降低(地面式太阳能项目降至7.5元/瓦，分布式项目8.8-11元/瓦)，能源局研究员表示有可能从2016年起下调太阳能发电补贴额度，到2025年有望取消光伏补贴。另外，我们也注意到太阳能光伏企业正在积极寻求创新融资渠道，例如光伏电站开发运营商SPI旗下的绿能宝。另外，阿特斯太阳能(CSIQ:US)和协鑫新能源(451:HK)也计划今年底或明年初将各自的YieldCo融资平台分拆上市。
n  中游需求改善，行业龙头继续扩充产能：尽管美国和欧盟对从中国进口的太阳能电池和组件征收惩罚性关税，但基于下游的强大需求指引，中游市场需求有所回升。通过调研发现，大多数制造商的库存有显著下降。国内以及亚洲市场(尤其是中国、日本、澳大利亚、印度等)需求的增长已在一定程度上抵消了美国和欧盟贸易制裁带来的负面影响。同时，人民币贬值也部分缓解了这种不利情况。我们认为能够快速转换市场聚焦至亚洲，减少并及时避开双反制裁的公司未来会有更好的业绩表现。考虑到政府计划提高装机目标，国内需求有望持续增长，几大制造商正不断扩充产能。我们预测行业龙头2015年产能有望提升约20%。
n  上游生产成本下降，价格反弹压力大：2014年9月1日起，中国暂停多晶硅加工贸易进口申请，导致今年二季度和三季度的进口量激增。多晶硅价格由2014年底的21美元/公斤下跌超过20%至2015年8月底的15美元/公斤。加工贸易的进口阻拦并没有大幅减少多晶硅的进口，一般贸易下的多晶硅进口在近几个月呈激增趋势。另外考虑到制造商持续快速的产能扩张、大量的新进入者和不断下降的硅料切割物耗率，我们认为多晶硅价格短期内难有起色，年底有望缓升至17美元/公斤。硅片价格年底维持在0.19美元/瓦。截至2015年6月，由于生产效率的提高，国内龙头制造商的多晶硅生产成本已下降至11-13美元/公斤，硅片成本降至0.13美元/瓦。
n  光伏行业维持中性评级：我们认为光伏行业整体上涨空间有限，个股需区别对待。我们维持多晶硅价格不变或温和上涨以及电池模组行业竞争加剧的预测。由于油价预期相对稳定，我们认为本季度估值催化的可能性很小。我们推荐增持综合制造商保利协鑫(3800:HK)、增持上游制造商大全新能源(DQ:US)、维持中游业务的天合光能(TSL:US)和晶澳太阳能(JASO:US)中性评级,并推荐增持下游业务为主的兴业太阳能(750:HK)，买入同下游聚焦的协合新能源(182:HK)。投资者同时可关注新进入市场的江山控股(295:HK)。

天合光能(TSL:US) —— 天合光能点评n  15年二季度表现出彩。财报显示天合2015年二季度收入7.23亿美元，同比增长39.2%，较上季度增长29.5%，以1231.6MW的光伏组件销量超额完成1100MW的前定目标，较前期增长20%。此外，15年二季度净利润达到4310万美元，同比增长317.8%，环比增长174.8%。在下游业务中，公司有121.3MW的光伏发电项目并网，接近前期目标值的两倍，其中31.3MW为分布式光伏项目。
n  公司下半年展望光明。今年光伏中游业务需求受到中国和印度政府优先发展新能源政策的利好。2015年初，天合给出全年光伏组件销量指引达到4.4-4.6GW，比去年提高20%。由于上半年度经营状况良好和下半年市场前景清晰，公司将全年销量指引上调到4.9-5.1GW，同比增加28%。尽管组件价格在今年承受着一定压力，15年二季度天合地毛利率仍可达20%(一季度毛利率18%，14年二季度毛利率15.4%)。天合认为其连续的毛利率增长要归因于其材料和人力成本的规模经济效应和运营上的高效率。我们认为天合可以维持稳定的毛利率，并依此提高公司基本面预测。
n  考虑发展Yieldco或Growthco模式。9月，在大连举办夏季达沃斯论坛中，公司管理层表示他们打算分离其下游光伏电站业务并将其上市，可能采取yieldco或者growthco模式，上市时机和上市市场仍在考虑中。截至六月底天合已经并网358.5MW的项目，并且计划在下半年并网700-750MW，全年装机量或因此达约1GW。然而，由于中国光伏补贴资金拖延难以及时到帐的问题，下游业务面临较大现金流压力，我们认为光合要以光伏电站yieldco上市面临很大挑战。
n  维持持有评级。我们预计15年净利润为8930万美元（同比增长50.54%），16年净利润预测为1.03亿美元（同比增长15.17%），17E净利润为1.13亿美元（同比增长9.37%）。当前价格已经反应2015年的良好预期，为反应下游经营的不确定性，我们下调目标价格12.5美元至10.6美元，对应15年10x PE，0.82x PB，16年8.7x PE，0.75x PB. 股价上升空间为3%，我们维持持有评级。

兴业太阳能(750:HK) —— 兴业太阳能点评n  幕墙和绿色建筑下滑显著。兴业15年上半年收入22亿人民币，同比下滑5%，利润达2.2亿人民币，较去年同期增长8％。收入下降主要由于幕墙和绿色建筑段同比下降34.2％（公共工程同比降15％，工商楼宇同比降47％，高档住宅楼同比上升14％。中国经济增长减速和建筑行业低迷环境造成对幕墙和绿色建筑业务的负面影响。相反，太阳能EPC业务收入同比增长32％，抵消了大部分幕墙和绿色建筑业务的减少。我们依然对公司今年实现约600MW的EPC光伏建设目标有信心。光伏EPC和幕墙和绿色建筑的毛利率同比都分别稳定在16％和28％左右。其他销售和服务收入基本与去年同期处于同一水平。
n  光伏EPC价值驱动。中国上半年新增光伏装机容量7.73GW，其中只有1.04GW的分布式发电。市场认为今年20GW的政府装机增量目标可以达到，但分布式发电不会有较大增长。政府最初设定2020年100GW的光伏装机目标，但在非化石能源消费的强劲需求下，今年8月17日，政府在十三五规划建议中提出了200GW的光伏装机目标，这意味着未来5年约33％的复合年增长率。政策支持将会进一步利好如兴业一样的光伏EPC引领者。
n  维持增持评级，上调目标价。我们维持15年每股收益1.03人民币（同比增长22％），16年1.24人民币（同比增长21％），17年1.42人民币（同比增长14％）。鉴于市场回暖带来的行业估值提升，我们将目标价从6.3港币上调至7.53港币，相当于15E 6.0x 市盈率和1.1x 市净率，和16E 4.9x 市盈率和0.91x 市净率。股价有19％的上涨空间，我们维持增持评级。

保利协鑫(3800:HK) —— 保利协鑫点评n  光伏电站业务引领。保利协鑫正在剥离其非光伏的全部发电项目，包括煤电、天然气发电、风电、垃圾发电和生物质能发电业务，估值约人民币32亿元，对应约1.1倍PB。完成出售后，保利协鑫将成为专业综合光伏能源企业。如果公司运营的371MW的光伏电场项目在2016年注入协鑫新能源公司（451：HK），公司全部的光伏下有项目将由协鑫新能源运营。考虑2015年多晶硅价格疲软，我们预期保利协鑫近期增长主要动力来自于装机量的提升。保利协鑫拥有协鑫新能源63%的控制权，15年上半年新能源贡献的营收达11.35亿港币，同比增长320%。截至6月底，协鑫新能源总共装机772.5MW，并网645.3MW，并有大于776MW的光伏电场项目在建。协鑫新能源在业绩预测方面雄心勃勃，曾给出15-17年分别达到2GW、2.5GW、3GW的指引，我们保守预测协鑫新能源在15年能可至少达到1GW新增装机。
n  多晶硅价格孱弱回升。2015年上半年多晶硅平均销售价格约为133.4港元/kg，合美元17.2/kg，比去年同期下降22%，表示15年二季度多晶硅平均售价为15.9/kg。硅料进口加工贸易的禁止政策刺激了一般贸易项下的多晶硅进口，这大大抵消了加工贸易暂停所产生的缺口，8月多晶硅进口数量仅仅较上月下降了11%。至今，多晶硅价格仍然较低，约为16美元/kg，我们保持之前的观点，多晶硅价格会回升，但幅度较低速度较慢，考虑一般贸易进口和产能迅速扩张，预计2015年底多晶硅价格达到17美元/kg左右。
n  维持增持评级。维持此前经常EPS预测：15年预计0.12港元（同比下降3%），16年预计0.16港元（提高29%），17年预计0.19港元（提高18%）。考虑处置资产的一次性收入，我们预计2015年基本每股收益为0.14港元（提高13%）。基于16年12x预测PE提高目标价格1.62港元至1.95港元，对应13.6x 15E PE，1.6x 15E PB，1.4 16E PB。股价上升空间18%，维持增持评级。

云南水务（6839HK） —— 云南水务点评n  云南水务是国企背景的水务产业链综合环境服务提供商。今年5月香港市场IPO。上半年公司收入上升106.1%至4.75亿元，净利润上升26.9%至4700万元。目前公司股价反应15.4x 15PE，股价目前低于IPO价格20%。市场预计公司未来3年净利润有30%以上的复合增速。
n  具有PPP属性的股权结构。云南水务大股东为云南城投集团，拥有公司30.07%的股份。二股东为北京碧水源（300070:CH），拥有公司24%的股份。另外，27人的管理层团队拥有公司2.44%的股份。股权结构具有PPP性质。
n  云南领先的水务公司。云南水务拥有47个污水处理项目，合计86.7万吨/日处理能力。17个供水项目，合计54.6万吨/日处理能力，以及21个O&M污水处理项目，合计20.4万吨/日处理能力。公司主要运营项目集中在云南省，污水处理占比市场份额26.2%，供水项目占比市场份额6.1%。
n  MBR技术是其不同于竞争对手的亮点。云南水务拥有自己的膜处理设施工厂，可以生产MBR。公司目前已经开始讲MBR应用于污水处理项目。MBR技术的处理效果好于传统技术，并且可以省下项目占地40%左右。
n  PPP项目先行者。云南水务目前在PPP项目有所拓展，在湖南，贵州，山东等地已经有项目签约落地。目前公司拓展的PPP项目的特点为项目在当地包括一系列不同种类环保工程与运营，项目规模较大等。
n  进军危废处置和垃圾发电。今年9月，公司公告签约投资山东腾跃化学危废处理公司，投资额为4.1亿元，占股51%。该项目目前处理运营规模5万吨/日。预计今年能够产生6000-8000万元的净利润。该项目扩建前景较大，预计2018年能建成90万吨/日的处理规模。另外公司近期也收购了一些垃圾发电项目。公司目前项目储备较多，预计未来5年项目投入总额在200亿元左右。

大全新能源(DQ:US) —— 大全新能源点评n  九月新产能满产，成本降低至11美元/千克。公司2B项目扩展了5650MT产能，六月底投入运营。据调研了解，全部12150MT产能从九月开始满产，届时每千克成本将降至11美元以下。   
n  第三季度有望扭亏为盈。除了多晶硅有效产能提升的因素，多晶硅的价格本季度仍然承受压力，我们预计价格仍然在15美元/kg左右。闲置的重庆工厂将被用于公司3A项目产能扩展计划迁往新疆，因此近几个季度的非运营折旧费用会有所降低。大全在第二季度归属股东净利损失了90万美元。考虑到成本下降带来的更高的利润率和产能释放，我们预期大全将在第三季度拥有100万美元左右的净利。
n  预期四季度表现会更好。除了公司12150MT全季度满产的预期，本月起中国禁止硅料的加工贸易进口，多晶硅价有望回暖，我们调整模型，预期第四季度大全归属股东净利润约达450万美元。
n  16年上半年新疆大全或挂牌新三板。2015年8月12日，大全宣布计划重组新疆大全并挂牌新三板。据我们了解这一计划或会在2016年上半年执行。
n  16年春季开始3A阶段产能扩张，目标18000MT。2015年7月，大全董事会通过了新疆制造基地扩张多晶硅产能至18000MT的计划，预计资本支出约1亿美元。我们预计其中一半支出将由银行贷款提供支持，其余自给自足。3A阶段的产能扩张很可能在16年开春启动建设，当年年底建成，并在17年实现满产。
n  下调评级至增持。我们认为大全良好的财务表现有赖于时间来充分显露它的成本优势和产能扩张成果。当前，面临疲软的多晶硅价格，我们下调2015年预期EPS从3.06美元到0.53美元（同比下降73%）；下调16年预测EPS从4.2美元至2.5美元（同比增长372%）；并下调17年的预测从6.0美元至4.4美元（同比增长76%）。我们调低目标价格从36.4美元降至21.2美元，相当于39x15E PE，1.0x 15E PB和8.3x PE 16E,0.9x 16E PB。股价有16%的上涨空间，我们下调评级至增持。

晨鸣纸业（000488）15年三季报快报点评：盈利持续大幅提升，融资租赁持续发力，造纸盈利水平提升，建议增持n  15Q1-3业绩持续高速增长，略超市场预期。15Q1-3公司实现归属于上市公司股东的净利润为5.46-5.8亿元，同比增长60%-70%；其中15Q3单季实现归母净利润2.66-3亿元，同比增长169%-204%。公司业绩维持持续高速增长态势。
n  融资租赁持续发力，造纸盈利水平提升，政府补贴占比仍远小于去年同期。公司融资租赁业务自14年以来快速发展，盈利水平强劲，山东晨鸣融资租赁公司注册资本为90.72亿元，目前规模达到150亿元，我们估算目前每月利润超过7500万元。借助晨鸣纸业境内强大资产实力，公司通过“内保外贷”获得低成本境外资金，盈利能力强劲。造纸主业受益效量增长和毛利率提升，15年以来盈利水平稳步提升，成功实现扭亏为盈。政府补贴占比仍远小于去年同期（政府补贴收入15H1为1854万元，vs 14H18825万元，预计15Q1-3仍远少于去年同期）。公司经营性盈利能力持续验证我们前期推荐逻辑！
n  金融业务：投资性集团框架搭建完善，融资租赁扩容和业务创新并举充当领头羊，开辟盈利增长第二极！目前，公司已形成由融资租赁公司、财务公司（其中15H1收入5206.13万元，净利润2390.61万元，目前为集团内部单位提供金融服务，未来有望在对外股权、有价证券投资等方面取得突破）、济南晨鸣投资管理公司（有望在更多领域寻找优质投资项目）、上海利得互联网金融平台（3%股权）、珠海德辰新三板基金（33.33%）等共同打造的第二主业金融板块，将成为公司业务创新巨大看点。融资租赁积极扮演领头羊角色：创新资产证券化业务，拓宽融资渠道。山东晨鸣融资租赁公司拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务，规模不超过30亿元，期限不超5年，分优先级和次级资产支持证券并在交易所交易，将有利于盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道。新设青岛晨鸣融资租赁公司，持续拓展业务领域。拟通过香港晨鸣设立青岛晨鸣融资租赁公司，注册资本1000万美元，青岛晨鸣租赁将作为山东晨鸣租赁的补充，持续拓展业务范围和竞争力。同时行业持续受益政策利好。8月26日国务院常务会议上，李克强总理提出加快发展融资租赁和金融租赁，有利于缓解融资难融资贵，拉动企业设备投资，带动产业升级。主要举措有厉行简政放权、突出结构调整、创新业务模式、加大政策支持，鼓励各地通过奖励、风险补偿等方式，引导融资租赁更好服务实体经济；同时有关部门要协调配合，加强风险管理。
n  中长期角度：造纸主业盈利改善，国企改革持续推进，融资渠道积极拓展，多元化业务布局拓宽产业链。1）造纸主业：依托产品结构优化和销量提升，增资黄冈晨鸣推进林浆纸一体化。造纸行业新产能投放接近尾声，竞争加剧和环保要求促中小产能淘汰加速。公司现有浆纸产能800万吨，高端纸种销量和盈利水平提升明显。湛江晨鸣18万吨纸杯原纸、19万吨高级文化纸项目投产，江西晨鸣35万吨高档包装纸项目即将投产。公司林地200万亩，96.36%已办理林权证，前期增资黄冈晨鸣10亿元至12亿元，林浆纸一体化项目持续推进，目前纸浆自给率约85%。林改背景下林木资源价值重估，自有林地具有成本优势。2）国企改革持续推进。寿光国资委将持有晨鸣控股的26.5%股权两次拍卖转让，目前全部两次拍卖已结束，处于国资委方案研讨阶段，预计最终以完善的市场化方案完美解决。3）积极探索优先股等融资渠道。公司发行优先股募资45亿元已获证监会审核通过，预计10月底11月初能完成招标工作，同时充分利用融资租赁公司探索资产证券化业务，未来有望进一步利用股权再融资工具拓宽资金来源。4）多元化布局拓宽产业链：全力打造金融第二主业，构建公司新的利润增长极；广东慧锐海岸线综合治理和海城菱镁矿等项目持续拓展。

n 金融盈利强劲市值尚未充分体现，造纸主业筑底回升，市场化国企改革加快推进，建议增持。纸价短期承压背景下，公司受益产能持续淘汰、产品结构优化及销量增加，盈利水平逐渐改善；林浆纸一体化推进产业链上下游延伸；金融板块构建第二主业，融资租赁持续创新与拓展，成为重要盈利点；晨鸣控股股权转让积极推进，国企化改革可期；公司多次通过回购方式增强投资者信心（13年以来共回购注销8657万B股和3907万股H股），有望为后续增发回购提供套利空间。我们维持公司15-16年EPS至0.38元和0.50元的盈利预测，目前股价（7.44元）对应15-16年PE分别为19.6倍和14.9倍，PB 1.03倍，目前市值仅108亿元，金融第二主业巨大盈利能力尚未体现，造纸+金融整体市值在200亿元以上，建议增持！同时建议买入晨鸣B和H。

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【行业要闻】
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【申万300公司动态】
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