【大势研判】
反弹继续，注意短期上方阻力盘中特征：
周五两市震荡上扬，成交放大。上证指数收于3391.35点，上涨53.28点，涨幅1.6%，成交4594亿元；深成指收盘11374.83点，上涨145.45点，涨幅1.3%，成交5350亿元。28个申万一级行业指数全部上涨；房地产、国防军工和传媒涨幅居前；非ST类股票涨停家数116家左右，3个股票跌停。
后市研判：
短期，交易区间有望上移，但不具备趋势性上涨基础。沪指在3000-3250区间震荡多时后，选择向上突破，经回抽确认后，继续维持强势。在昨日打破黑色周四的魔咒站稳3300点后，今天更是继续向上，逼近3400点，注意短期上方阻力。美元加息预期淡化，海外市场回稳以及国内定向宽松政策，提供市场持续反弹动能。但是，从行情性质上看，这不是中级反弹的基本面特征，更多是超跌反弹性质。因为，美元加息仍是大概率事件，另外国内货币政策仍未到真正量化宽松阶段。技术上看，箱体突破后，交易重心有望上移到3250-3500点，其中3500是60天线和年线年线交汇点，也是8/24日市场在人民币汇改之后产生的第二个缺口。我们预计该点位有较强的技术压力。3428点是4006下跌至2850的半分位，同样具有压力。创业板站上60天均线后，上方是一个盘整的箱体，有较大套牢压力。
中期关注投资时钟转向复苏的可能。从央行最近的双降举动来看，似乎已经开始抛弃猪价和房价的因素，更多的照顾到了工业的通缩和资产价格的剧烈波动。如果该动向得到确认，不排除后期无风险利率有进一步回落的趋势，这将提升股票市场估值。另外，近期房产政策有所松动，基建投资再次启动。从总总迹象看，货币和财政政策进入了双松阶段，市场预期有望从衰退转向复苏。同时经济企稳也有利于稳住人民币汇率的预期。
操作上建议关注有安全边际的品种。由于市场各行业和板块估值差异较大，投资者在短线可以抓超跌反弹为主，中期关注具备安全边际，进入价值投资区间的品种。
需要关注的事件：1）人民币汇率波动；2）美联储加息预期；3）央企和地方国资改革进程；4）创业板龙头品种的动向。
操作策略：
短期抓超跌反弹，中期配置价值低估品种。

【重点推荐报告】
只有“懒女人”，没有“丑女人”------新经济行业比较系列之美丽经济n  美丽经济或成未来经济重要的边际增长点：我国人均GDP突破6000美元/年，进入消费升级周期，从海外经验来看现代消费服务的景气度将明显超越传统消费服务。同时商业模式创新带来美丽消费支出增加；。“她经济”和90后催生了行业巨大发展空间。
n  美丽经济行业比较：关注商业模式和技术升级驱动的子行业。美丽经济产业链条关系可分为：美丽产品、美丽服务、美丽医疗、美丽图影等四个部分；根据新经济行业比较体系筛选，优选出处于商业模式和技术升级的导入期和成长期的子行业：化妆品、医学美容、健身、美图产业。
n  商业模式创新驱动的子行业。化妆品：1）逆周期品种+国产品牌借助收购、研发、品牌营销等日渐实现逆袭+商业模式倒逼销售渠道结构变化，根据上述几点判断，预计14-19年中国市场销售额符合增速10%，20年销售额将达5000亿元。彩妆、男士护理和婴幼儿是增长新亮点，预测今后五年其增长率将分别达到12%、13%和18%；2）线上商业模式带来品牌消费偏好转变，销售渠道结构将迅速地向B2C渠道发展，产业链新变化催生资本加快布局，国内企业可以借鉴海外，通过并购品牌来发展壮大；3）从国产化、并购和渠道三个维度推荐：上海家化、青岛金王、兰亭科技、聚美优品、唯品会等。跑步健身：1）13年体育产值占GDP比例0.6%，仅是美国1/4；总产值为美国的1/10，人均产值为美国的1/40；海外经验：人均GDP5000美元是跑步运动兴起的一个重要起点，国内“奔跑”市场增加值：350亿元；2）商业模式创新显著改善行业痛点，O2O健身产业链：健身设施/体育用品提供商/教练—健身场所—线上平台；3）盈利模式：通过广告、体育产品销售（健身食品饮料、专业运动装备、专业培训及服务收费、智能穿戴设备等）变现；4）“马拉松”的健康产业链，从俱乐部、运动装备、赛事运营和综合服务四个维度推荐：中体产业、贵人鸟、探路者、奥康国际、智美集团、兰生股份、莱茵体育等
n  技术升级驱动的子行业。医学美容：1）“颜值革命”哺育全球性的朝阳产业，已成为继房地产、汽车、电子通讯、旅游后的“第五大消费热点”，全球整形行业11-13年复合增速为18.5%。其中微创美容风潮涌起，主要集中在手术类的眼部微创、鼻部微创及非手术类医疗美容。2）我国是第二大美容大国，案件占比12.7%。行业现状：市场规模大+增速快+利润高+海外整容成为时尚+集中度低；2018年市场容量将突破千亿。3）从器械、延缓衰老、玻尿酸、整形合美容教育五个维度推荐：复星医药、中源协和、赛莱拉、安科生物、长春高新、常山药业、华东医药、双鹭药业、华熙生物科技、爱尔眼科、朗姿股份和恒大健康等。美图：1）自拍+傻瓜式图片处理方式的出现，该领域成为新的消费点。美图公司是仅次于BAT第四大我国移动互联网公司，用户总数超过8亿，每月活跃用户达到1.8亿；2）GoPro极限运动相机及被Facebook收购的Intagram发展模式值得借鉴；3）主要盈利模式：手机（美图手机）、广告（攻略，应用及、游戏（与云游合作，“美美小店”进军手游）。产业链构成：摄像头——图片处理——社区分享；重点关注在社区建设及美图手机方面的发展。

国旅联合（600358）公司深度：定位户外文体育娱乐黄金跑道，体育并购基金将拉开发展序幕n  厦门当代控股入主后，确立户外文体娱乐战略方向，并实现扭亏。公司一方面对存量业务的梳理，剥离不良资产，仅保留南京汤山颐尚温泉酒店，力争15年实现扭亏为盈。另一方面依靠大股东资源，积极推进体育文化娱乐业务发展，以国内外体育赛事、体育庆典以及文化娱乐产业创新模式齐头并进。文化体育为资源禀赋型的行业，大股东的助力将为公司未来持续增长提供保证。
n  牵手山水盛典，积极打造全方位内容提供商。山水盛典是国内最领先的文化旅游内容提供商及运营服务商。其老板梅帅元系中国山水实景演出创始人。与山水盛典合作的实景演出项目包括2015年至2017年启动南京秦淮八艳旅游演出项目和以"一带一路"为主题的厦门旅游演出项目，合作方式为双方共同投资。此外还有李玉刚加盟的《昭君出塞》100场全球巡演。目前公司已设计实景山水演出和舞台剧，未来还将综合发展，力争成为全方位内容提供商
n  组合拳进军体育产业，体育并购基金成未来看点。公司参与成立合资公司，联合开发2016年1月在新疆维吾尔自治区召开第十三届全国冬季运动会商务权益。大型赛事商务开发业务具备“资源禀赋+低成本+高收益”的特点，将为公司带来丰厚收益，并为公司在冰雪领域奠定基础。此外，公司与拳威文化合作，建设泰拳文体综合园，并在中国开展与泰拳相关的推广、交流、商业等活动的机构。公司近期先后成立2个并购基金，总金额约35亿人民币，外延扩张序幕已开。
n  首次覆盖，给予增持评级。公司定位户外文体娱乐方向为国家支持且顺应经济趋势的黄金跑道，同时大股东势力雄厚，海内外资源丰富，发展蓝图逐步显现。在现有业务基础上，暂不考虑外延并购，我们预计公司2015-2017年EPS为0.09、0.10、0.17元，对应PE为143倍、131倍、80。由于今年公司刚刚扭亏，且外延并购尚未落地，业绩暂不能体现，但我们仍然看好公司未来发展，首次覆盖，予以增持评级。

【今日推荐报告】

申万宏源交运一周天地汇（20151012-20151018）三大航公布三季度业绩预增公告，汇兑损失影响有限n  行业重要变化：截至目前，三大航空公司均发布了三季度业绩预增公告，同比增幅均达一倍以上，行业景气度仍处高位。
n  专车牌照拨付，出租车行业风云再起。近期，滴滴等专车平台陆续获得上海市出租车经营牌照，主要从两个方面进行约束和管理：1、车辆规范，车型优于出租车，保险购买完全；2、人员规范，三年以上驾龄，不虚签订劳动合同。通过规范管理，实际上提高了专车的成本，未来或将形成“中端出租车”和“中高端专车”两个并行供给市场，实则是通过行政手段保护出租车公司及驾驶员。受此事件利好，外加出租车10月提价，叠加迪士尼概念催化，本周上海出租车公司普涨，其中锦江投资49.21%位于板块榜首，强生控股、大众交通等均有较好表现。对此我们建议，“可参与，但不宜深信”，一是专车监管的政治意义大于经济意义，二是提价有利于出租车司机增收，对公司业绩影响不大。
n  航空公司公布前三季度业绩，汇兑损失不改靓丽业绩。国航预计2015年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润为人民币61亿元到63亿元，同比增长92%到100%；东航预计净利润为人民币52亿元到54亿元，同比增长153%到162%；南航预计净利润为人民币46亿元到48亿元，较上年同期增长266.2%到282.2%。三季度航空旺季遭遇汇兑损失集中体现，小幅影响各公司业绩。当前国航、东航美元负债约800亿元左右，南航美元负债约600亿，简单测算三季度人民币环比下跌4%约影响各公司税前利润25-30亿元。供需改善、油价减负逻辑不变。长期来看，航空业景气度仍处高位。尽管当前人民币汇率贬值对三大航业绩产生一些负面影响，但行业需求整体增长，油价低位运行、出境游热度持续攀升仍能维持航空高业绩，建议持续关注。
n  国务院出台关于推进价格机制改革的若干意见，健全交通运输价格机制。国务院15日出台意见进一步完善交运价格机制，指出要在铁路货运部分扩大企业自主定价范围并完善与公路运价挂钩的动态调整机制，客运部分构建差异化票价体系，在运价层面实现了铁改的进一步推进；航空领域放开自主定价范围，适时放开竞争性领域价格，完善价格收费规则，目前民航局仅放开省内航线和部分邻省航线的定价权，未来随着民航定价改革推进国内航线有望完全放开，实现完全市场化定价机制。建议关注受益铁路货运价改最多的大秦铁路与国内航线占比相对较高的南方航空，航运港口中大港最为受益，推荐上港集团，宁波港。
n  回顾基本面及市场变化：上周交通运输行业指数上升8.2%：跑赢沪深300指数2.4个百分点（下降0.6%）。子行业中所有版块全部上升，其中，公交板块涨幅最高，累计上涨23.95%，航运板块涨幅最小，累计上涨3.25%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CBFI报收于786.29点，周下跌0.8%；CCFI指数收于764.84点，周下跌2.3%；BDI指数报收754，周跌幅6.8%。

外占暴跌或因节假日因素扰动，仍需降准对冲货币缺口——2015年9月外汇占款点评n  9月份全口径外汇占款下滑幅度创历史新高。9月份金融机构全口径外汇占款暴跌7613亿元，超过上月的下降7238亿元，跌幅创出历史新高。同时，9月份央行口径的外汇占款下降2641亿元。我们根据外汇储备测算“热钱”跨境流动情况显示，9月份“热钱”跨境流出规模为1132亿美元，相比上月少流出近500亿美元，资本外流速度有所放缓。
n  全口径和央行口径外占差距较大或因长假出境游火爆所致。我们看到，金融机构全口径和央行口径的外汇占款已经连续两个月差距超过4000亿元，全口径外汇占款跌幅显著大于央行口径。8月份汇改后人民币贬值造成资本外流加剧、外汇占款大跌，而9月份人民币呈现出震荡升值的态势，汇率趋于稳定、资本外流速度放缓。在此背景下，全口径外占跌幅仍然创出新高，显示出商业银行体系承受了较大的售汇压力，或因9月份中秋、国庆长假出境游火爆所致，这一点待9月银行结售汇数据公布后可做进一步验证。
n  9月份外汇存款余额有所回落，外汇分散化、“藏汇于民”、“藏富于民”仍将抑制外汇占款。9月份金融机构外汇存款余额小幅回落。此前我们指出，在当前的意愿结售汇制度下，私人部门的持汇意愿受到汇率走势的显著影响。9月美联储加息预期落空和人民币汇率企稳使私人部门持汇意愿有所降低。此外，我们测算外币存款余额占本外币各项存款余额的比值在8月份又出现明显反弹后，9月份也出现小幅回落。长期来看，在企业走出去战略和中美货币政策分化的环境下，美元仍将重回强势，市场主体财务运作上仍将受到影响，倾向于持有外汇，外汇存款余额仍将恢复较快增长，决定了总体上外汇占款将保持低增长态势。
n  年内外占压力难以缓和，仍需降准对冲。目前人民币汇率趋稳，随着节假日扰动因素的消退，估计四季度外汇占款下降速度将放缓。虽然汇改后央行灵活运用逆回购、MLF、SLO等多种政策工具保持市场的流动性合理充裕，带动M2维持高位，但在越来越临近年底美联储加息时间窗口的情况下，预期年内市场主体仍将保持较强的持汇倾向，外汇占款压力较大，货币缺口仍有待对冲。我们维持年底之前降准100BP以上观点不变，但不排除继续降息的可能。

A股表现出色外资借助ETF抄底  汇率相对稳定资金外流压力减缓——跨境资金流向监测周报（20151016）n  结论或投资建议：
n  全球资金本周在中国市场呈现流入格局。10月14日当周录得6.36亿美元净流入，上周为净流出1.44亿美元，四周均值近十一周内首次出现正值。本次资金流入很大程度上是由于A股节后四日连涨，表现出色，导致市场情绪改善，投资者对中国刺激政策预期升温，海外资金通过中国股票ETF大幅流入中国市场。素有“A股反弹急先锋”美誉的南方中证500ETF及其联接基金成为机构抄底A股的重要工具，展现出骄人成绩，十月份前4个交易日资产规模增长近24亿元。美国方面，市场对美联储加息预期继续减弱，美联储内部观点分歧也使得加息存在更多不确定性，但周四较好的美国核心通胀和就业数据助力美元维持相对强势，人民币汇率承压，结束连日反弹，呈现相对稳定的震荡行情。基本面上，中国9月CPI低于预期，PPI同比大降5.9%，为连续43个月下滑，推高市场宽松预期；9月出口降幅收窄，虽然金融机构口径外汇占款再创单月最大跌幅,但,央行口径外汇占款降幅收窄，中国贸易依然困难，但有望好转。在美联储加息预期减弱，人民币汇率相对稳定，A股市场表现出色，央行宽松预期强烈，基本面有望改善的背景下，资本外流压力减缓。预期在11月底人民币争取储备货币地位前，资金外流压力会持续减缓。
n  原因及逻辑：
n  全球资金本周在中国市场呈现流入格局。10月14日当周录得6.36亿美元净流入，上周为净流出1.44亿美元。截止10月14日当周，四周均值为流入0.82亿美元，这是近十一周内四次均值首次出现正值，上期均值为流出2.65亿美元。全球资金本周流出中国债券，10月14日当周录得0.63亿美元净流出中国债券。上周全球资金流出中国债券录得0.55亿美元。
n  香港市场方面，全球资金本周流出香港股市，但流出额度很小。10月14日当周香港股市录得约0.11亿美元净流出，上周约为流出0.33亿美元。四周均值为流出0.36亿美元，上周均值为流出0.67亿美元。本周资金流出香港股票ETF。10月14日当周录得0.18亿美元净流出，上周为0.13亿美元净流入。本周资金在香港股票ETF和香港股市上的流向一致。
n  10月9日-10月14日，港股通额度共流入5.59亿元；沪股通额度共流入11.80亿元；港股通日均使用额度为1.12亿元，沪股通日均使用为2.36亿元。本周沪股通和港股通实现双双资金净流入格局。本周沪港通表现均较为平稳，沪股通在前两日的净流出之后于周四迎来净流入，而港股通本周连续四日均为净流入，沪股通和港股通本周成交额较小，交投不活跃。
n  近期市场对美联储加息的预期减弱，美联储内部分歧通过讲话公开化使得加息存在更多不确定性，但周四较好的美国核心通胀和就业数据助力美元低位回升，美元跌势放缓并出现企稳。随着美元维持相对强势，人民币日前也结束连续的反弹行情，重新转为震荡走势。中国央行周四公布数据显示，9月央行口径外汇占款减少2641亿元至25.8万亿元，创三个月来最小降幅，表明资金外流减缓。人民币汇率有顺应经济金融形势调整的必要，但无深度贬值空间；短期内，美元脱离单边强势格局，也有助于缓和人民币贬值压力。总体上看，人民币汇率有望呈现相对稳定的震荡走势，预期资金外流压力减轻。本周五，人民币中间价环比上调57个基点，报6.3436。周四人民币即期汇率报6.3460，环比上升77个基点。

10年期国债利率破3——国内流动性周度观察(10.12-10.18)n  市场流动性总体宽松，资金供给充裕。例行准备金调整对流动性影响不大，央行公开市场净回笼700亿元，旨在保持流动性适度宽裕，维持市场平衡。周三新发10年期国债票面利率降至2.99%，为2008年12月以来首次跌破3%，一方面是资金大量涌入债市的结果，另一方面也是经济基本面疲软、通胀下行和汇率暂稳的结果。9月份金融数据公布，新增信贷和社会融资超预期增长。住户中长期贷款保持同环比增长，这与房地产销售刺激居民按揭贷款需求有关；企业中长期贷款同环比也出现明显回升，占比大幅提高，这可能是受到发改委审批的基建投资项目的带动和国开行专项金融债的配套贷款的拉动。随着政策性银行对重大投资项目实施持续发力，四季度信贷可能继续保持高增长。社融余额增速提高至12.1%，企业债券融资和表外的信托贷款规模明显扩大。9月外占继续减少，导致M2增速有所回落，而央行口径外汇占款与金融机构口径外占的差距可能由于金融机构更多参与了人民币汇率维稳，以及节假日居民换汇增多导致。9月份通胀回落，工业价格同比下跌5.9%，表明目前通缩仍是主要矛盾。预计后期货币政策继续宽松，降准降息会继续。
n  资金价格小幅波动，银行间隔夜、七天和14天回购利率分别上升2.6、6.4和4.4个基点，分别至1.90%、2.43%和2.74%，一个月回购利率下降2.5个基点至3.03%。R007五日均值上升3.6个基点至2.45%，十日均值上升2.2个基点至2.43%。
n  利率债收益率曲线平坦化下行，票据收益率继续下跌。国债收益率1年期和10年期分别上升2.0个和下降4.0个基点分别至2.43%和3.12%；国开债1年期和10年期收益率分别下降7.2个和8.0个基点，分别至2.66%和3.59%。上周10年期与1年期的利差下跌0.73个基点至92.4个基点。3年和5年期AAA票据收益率分别下降8.9和7.4个基点，分别至3.69%和3.92%。5年期AA+票据信用利差下跌7.4个基点至4.45%。上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率以及票据转贴利率均回落1.5个基点，分别至3.00‰、2.95‰、2.90‰。新发产品和贷款类信托平均收益率分别上升63.3和80.0个基点至8.80%和9.0%，组合投资信托收益率不变。
n  上周美元兑人民币即期汇率报收于6.3529，较前周贬值0.12%；美元兑人民币中间价收于6.3436，升值0.09 %。美国经济数据不佳造成美联储加息预期降温，美元指数小幅下降0.18%，收于94.73。上周人民币兑美元即期成交量继续缩小，日均成交量为179.58亿美元，而前一周日均成交量为184.70亿美元，表明央行入市维稳压力减缓。人民币仍处于贬值压力下，但贬值的幅度有所减缓，企业和居民的持汇需求相应减少，导致外汇储备降幅收窄。三季度经济增长可能在6.7%左右，经济下行压力大，人民币仍存在贬值压力。

环保公用行业周报151012~151018：公用事业价格全面体改环保继续看好十三五方向n  公用事业板块整体上涨,水务板块涨幅跑赢大盘。上周沪深300指数上涨5.81%，创业板上涨10.48%，公用事业整体上涨8.06%。子板块电力板块上涨7.03%,水务板块上涨15.03%,燃气板块上涨6.36%,环保工程及服务上涨8.22%。
n  环保板块观点：环保部发布石化行业VOCs污染源排查工作指南（二次征求意见稿）。10月1日起，石化、包装印刷行业VOCs排放起征排污费。近日为推进石化行业VOCs污染防治工作，环保部发布其污染源排查、泄漏检测与修复的工作指南，针对各源项的估算方法建立计算表格。我们认为，VOCs排污费试点起征后，多领域VOCs检测、治理与修复标准将持续落地。我们继续强调十二五末及十三五规划带来的环境监测及VOCs治理市场的投资机遇，推荐先河环保、汉威电子及雪迪龙。
n  公用板块观点：1）中央出台推进价格机制改革意见，推进天然气电力等领域价格改革。中共中央国务院于10月15日发布关于推进价格机制改革的若干意见，旨在加快推进能源价格市场化；将推进水、石油、天然气、电力、交通运输等领域价格改革，放开竞争性环节价格，充分发挥失常决定价格作用。主要目标是到2017年竞争性领域和环节价格基本放开，政府定价范围主要限定在重要公用事业、公益性服务、网络型自然垄断环节。文件指出，按照“管住中间、放开两头”总体思路，推进电力、天然气等能源价格改革，促进市场主体多元化竞争，稳妥处理和逐步减少交叉补贴，还原能源商品属性。择机放开成品油价格，尽快全面理顺天然气价格，加快放开天然气气源和销售价格，有序放开上网电价和公益性以外的销售电价，建立主要由市场决定能源价格的机制。我们认为天然气市场化推进值得肯定，整个行业景气度有望显著回升，继续推荐天然气板块”五朵金花”国新能源、万鸿集团、长百集团、金鸿能源、天壕环境。
n  2）蒙西电网确定输配电价，电价改革进入攻坚期。10月9日，内蒙古发改委披露蒙西电网的输配电价改革进展，确定了0.1184元/千瓦时的输配电价，此外，蒙西电网核减折旧费、运行维护费等不合理成本费用约25.79亿元，可给大工业用电价提供2.65分/千瓦时的下调空间；蒙西电网首次明确电力用户要按其接入电网的电压等级支付含交叉补贴在内的输配电价，具体交叉补贴数额将在后期公布。我们认为试点区域工商业电价下调预期提升，电力市场化推进值得肯定，继续推进受益电改的三类涉电主题：区域电网公司（广安爱众、郴电国际、桂东电力、ST乐电）、试点区域的发电企业（福能股份、皖能电力、湖北能源、文山电力、粤电力A、黔源电力）、涉足用电侧市场的电力设备公司（红相电力、智光电气、积成电子、中恒电气）。

食品饮料行业周报151019-151023：关注“全面二胎”放开预期的主题投资机会，谨防三季报地雷n  上周食品饮料行业绝对涨幅4.81%，上周上证综指涨幅6.38%、沪深300涨幅6.99%。上周（10.12-10.16）食品饮料板块整体涨跌幅（总市值加权平均）为4.81%，其中食品加工4.07%，饮料制造增长5.88%。分子行业看，涨幅靠前的三个子行业分别为黄酒（9.50%）、软饮料（9.13%）、啤酒（8.73%），其他子行业上周涨跌幅分别为食品综合（8.49%）、乳品（5.71%）、葡萄酒（5.64%）、其他酒类（4.84%）、肉制品（4.83%）、调味发酵品（4.36%）、白酒（2.82%）。
n  本周观点：进入三季报披露期，谨防个股三季报地雷（详见我们10月16日发布的三季报前瞻），继续推荐业绩环比增长较平稳的白马组合（茅台、洋河、伊利、海天）+弹性品种（中炬、老窖、老白、古井、恒顺），建议关注全面二胎”放开预期的主题投资标的（伊利股份、合生元、贝因美）。1）重点推荐稳健白马股：贵州茅台（全年实际完成动销有望超计划）、洋河股份（双核战略提速，业绩逐季健康增长）、伊利股份（原奶成本同比下降、产品结构升级+规模效应提升）、海天味业（受益餐饮消费提升、第二第三品类快速增长）。2）建议关注弹性品种及国企改革标的：中炬高新（控股股东变更为前海人寿，机制改善可期，补跌后建议关注）、泸州老窖（深化调整，大单品战略聚焦，业绩低基数高弹性）、恒顺醋业（预计第三季度收入保持10%以上增长，国企改革可期）等。3）“全面二胎”放开预期的主题投资标的：伊利股份（受益于婴幼儿奶粉注册制、打造母婴生态圈）、合生元（具备成熟O2O模式的婴幼儿奶粉高端品牌）、贝因美（销量领先的婴幼儿奶粉品牌，恒天然战略入股）。
n  乳制品：关注“全面二胎”放开预期的主题投资机会，推荐伊利股份、合生元，关注贝因美。1）若全面二胎放开，婴幼儿奶粉需求有望带来每年百亿以上市场空间：十八届五中全会召开在即，十三五规划中"全面二胎"政策放开预期升温。据申万宏观测算，若“全面二孩”的政策在2016年实施，预计未来四年每年多出生1143.77万人，2001.6万人，1429.71万人和1143.77万人，假设每个婴幼儿的奶粉年均消费额为1600元（20KG*80元/KG），未来四年母乳喂养率为30%、35%、40%、45%（国家卫计委提倡2020年实现纯母乳喂养率达到50%），考虑婴幼儿从0-3岁的喂养需求，则未来四年新增的奶粉需求空间为128亿元、336亿元、474亿元、446亿元。2）预计婴幼儿奶粉价格将逐渐回归理性，母婴服务将提升溢价：随着国内婴儿奶粉品牌竞争加剧、进口跨境电商蓬勃发展下进口奶粉的冲击和婴幼儿配方乳粉注册制细则出台，我们预计中国奶粉价格将逐渐回归理性，而针对母婴服务的O2O生态圈充分挖掘需求、加强客户粘性，将提升品牌溢价。3）推荐标的：伊利股份、合生元、贝因美。我们推荐终端动销较好、受益于婴幼儿奶粉注册制（婴幼儿奶粉品牌数较少）、打造母婴生态圈的伊利股份（600887），具备成熟O2O模式的婴幼儿奶粉高端品牌合生元（1112.HK），关注恒天然战略入股的婴幼儿奶粉品牌贝因美（002570）。
n  白酒：关注四季度酒企新政，推荐泸州老窖、洋河股份、贵州茅台。2015年中秋白酒市场表现平淡，高档酒价量稳定，中档酒战线收缩回撤。（1）茅五渠道库存水平整体稳定在1个月左右，同时820元和620元分别成为53度飞天茅台和52度五粮液供需均衡的安全边界。根据草根调研，高端酒存在区域间供需失衡现象：东南沿海省份经销商节后以低价保销量，有望超额执行全年任务；而西北和东北地区走量速度较缓，局部城市供过于求。由于高档酒尚未实现全国范围内的消费刚性，短期高档酒价格向上提升空间有限，酒厂政策难以冒进。（2）中档酒战略聚焦，以改制博弹性。一至三季度，洋河股份、老白干酒、古井贡酒、山西汾酒分别依托支柱产品在大本营市场的深耕运作取得业绩回暖，并且由于省外扩张进度放缓，节省部分费用投入，预计毛利率水平将逐季回升。老白干酒和泸州老窖有望在未来一年实现改制红利。营销机制良好的洋河和古井贡酒预计将在11月前后完成全年销量目标，洋河股份有望依托海天系列维持10%以上增速。山西汾酒青花系列均价下滑后走量提速，公司有望借此逐步恢复业绩增长。
n  近期行业关键数据跟踪。白酒：主要地区53度飞天茅台820-830元、52度五粮液一批价610-620元左右，国窖1573一批价570元左右。乳品：据农业部定点监测，10月份第1周（采集日为10月7日）内蒙古、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.46元/公斤，比前一周上涨0.3%，同比下降11.5%。肉制品：全国生猪均价16.35元/公斤，出栏瘦肉型生猪均价16.7元//公斤。

机械军工行业周报20151019——习总19-23日访英期间高铁核电项目有望落地n  国防军工：中航动力、成发科技、中航动控10月13日晚同时公告，中航工业目前正在制定下属航空发动机相关业务的重组整合方案，涉及三家公司实际控制人发生变更，中航工业预计不再成为三家公司的实际控制人，上述事项近期不会涉及三家公司重大资产重组相关事项，三家公司于14日复牌。10月15日，2015中国国际通用航空大会在陕西西安举办，本次会议讨论了低空空域深化改革及通用航空产业聚集、市场促进、应用前景等广受关注的话题，并顺利签约89个项目，签约总金额达314亿元，涵盖了通用飞机整机制造、通用飞机装备制造、通用飞机维修、通航运营、通航投融资、通航基础设施建设、通航咨询服务等多个领域。下半年军工的投资主题仍为改革，核心产业扶持、资产整合、定价改革体系以及民参军是改革的四大主线。我们对军工大逻辑的判断不变，未来20年我国军工产业长期增长趋势确立；而从近期来看，下半年军工行业仍有催化剂涌现，军民深度融合的不断推进、事业单位改制的暖风频吹，我国周边形势的日益复杂、以及军队改革的启动都将有望推动军工的下一轮行情，我们看好军工下半年的投资机会，推荐银河电子、中直股份、中航动力、中航飞机、四川九洲等，建议关注国睿科技、海特高新、航天晨光、积成电子等。
n  能源设备：本周核电项目投运、招标频出，习总10月19日访英，总投资2400亿元欣克利角核电项目成讨论焦点。10月12日福清核电厂5、6号机组核岛、常规岛土建工程施工合同签署。15日中国能建中标红沿河核电厂5、6号机组常规岛及BOP安装工程。据彭博18日报道，下周习主席访问英国期间将可能宣布英国和中国就“中国参与法国电力公司在英国欣克利角兴建核电站的项目”达成一致。欣克利角核电站将成为三十年以来英国首座核电站，也是全世界造价最高的核电站，建设成本高达245亿英镑（约合2400亿人民币）。我们认为，核电行业五大催化剂正在验证过程中，重点关注核电十三五规划、内陆核电政策以及走出去进展。申万观点：我们重申关注后续行业催化剂，首推丹甫股份，重点关注应流股份，建议大家重点关注。继续关注后续五大要点：（1）核电十三五规划预计下半年出台；（2）内陆核电十三五是否放开（概率较大）；（3）中国核建、国电投A股上市进程；（4）核电新开工项目陆续推出（2015年已开工三个机组，预计下半年再开3个机组以上）；（5）海外出口；投资标的：我们首推002366丹甫股份，建议重点关注应流股份，中国核电，其他推荐久立特材、浙富股份、上海电气、南风股份等。节能设备重点关注：天壕、隆华、开山。
n  轨道交通：中国赢得印尼高铁项目实现高铁走出去第一单，本周重点关注英国高铁项目。10月16日由中印签署组建中印尼合资公司协议，该合资公司将负责印度尼西亚雅加达至万隆高速铁路项目的建设和运营。高铁全长150公里，最高设计时速300公里，拟于今年11月开工建设，三年建成通车。该项目是中国高速铁路从技术标准、勘察设计、工程施工、装备制造，到物资供应、运营管理和人才培训等全方位整体走出去的“第一单”。本周将密切关注习总访英期间英国第二条高铁项目HS2动态。HS2线是英国在2012年1月10日批准的一个高铁项目，设计时速为360公里。其中连接伦敦到伯明翰的第一阶段路线的建设将在2017年开始，预计2026年通车。第二阶段，将建成伯明翰通往曼彻斯特和利兹的高铁，计划2033年竣工，总投资额500亿英镑。申万观点：看好铁路设备板块投资机会的核心观点未变，国内铁路固定资产投资将继续维持高位、海外市场开拓构成2015年以及十三五”期间铁路设备行业投资机会两大推动力，铁路投融资体制改革推进将提供铁路行业长期稳定健康快速发展动力，看好铁路设备板块整体投资机会。标的上首推发展战略清晰、内生式增长与外延式并购双轮驱动的永贵电器（300351）、鼎汉技术（300011）和神州高铁（000008）。
n  智能装备：看好细分领域成长龙头+关注智能装备价值洼地。《中国制造2025重点领域技术路线图(2015版)》发布,明确了新一代信息技术产业等十大领域的发展方向和目标，这也是中国制造2025的首个技术路线图擿Ⅻ路线图涉及的十大重点领域包括新一代信息技术高档数控机床和机器人航空航天装备矿洋工程装备及高技术船舶先进轨道交通装备苿能与新能源汽车电力装备鳿业装备新材料生物医药及高性能医疗器械十大方向与年初公告的方向基本一致。上述十大领域为智能制造创造新的需求空间。我们继续看好细分领域成长龙头。2015年上半年多家上市公司通过兼并收购或合作方式，以传统主业+自动化，或外延扩张自动化业务的方式，加入智能装备领域。目前智能装备领域上市公司61家。我们认为当前智能装备板块面临两类投资机会。第一类，继续看好细分领域转型成长龙头，建议关注黄河旋风（收购明匠智能，明匠国内智慧工厂潜力龙头地位不容忽视，具体参见我们上周发布的深度报告《华丽转身，八千万智造市场的潜在龙头》），智云股份（收购对象鑫三力，3C产业链中平面显示模组自动化领域的国内行业龙头，上下游双重受益LCD产业和3C市场的增长，同时性价比有望带来海外替代）；第二类，看好稳健的智能制造领域龙头，汇川技术（目前估值26倍已经进入历史估值底部区域）、博实股份（石化后市场自动化龙头，转型业务逐渐释放业绩）。

煤炭行业周报（2015.09.10~2015.10.16）：煤企提前备货冬储煤酿恶果，动力煤价上演最后疯狂n  投资要点：近期南北方气温均呈现不断下滑的态势，市场需求持续低迷，国内煤炭市场各煤种煤价承压。本周环渤海港口动力煤价格，因为前期煤炭企业提前备货冬储煤，港口煤炭库存高企，而电力企业日耗不振，延缓冬储煤采购，导致了煤炭企业竞相降价，动力煤价格上演最后疯狂，大幅下探。另外钢厂开工不足需求疲弱，炼焦煤、无烟煤和喷吹煤价格均承压，部分煤种价格继续下探。国际市场方面，国际三港煤价指数两涨一跌，需求不振影响使得国际煤价持续低位盘整。国内海运费因市场需求低迷影响，继续下跌。国企改革顶层设计落地，近期或起政策预期，相对看好：国投新集、上海能源、中煤能源、大同煤业。
n  环渤海动力煤价格上演最后疯狂:近期南北方气温均呈现不断下滑的态势，市场需求持续低迷，国内煤炭市场各煤种煤价承压。环渤海地区动力煤价格因前期煤炭企业提前备货冬储煤，而电厂采购消极延缓冬储，导致了大型煤炭企业竞相降价，本周大幅下探，长江电厂8月下旬电厂接收价格普遍持平。钢厂开工不足需求疲弱，炼焦煤、无烟煤和喷吹煤价格继续承压，部分煤种下跌。本周国际三大港口动力煤价低位盘整。
n  布伦特原油现货价格震荡运行：布伦特原油现货价格下跌2.25美元/桶至 50.50美元/桶，跌幅4.27%。截至10月15日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值3.97，环比上涨0.71点；国际油价与国内煤价比值3.46，环比上涨0.33点。近期俄罗斯在叙利亚的军事行动，造成了俄美双方在叙利亚问题的分歧加大或导致当地局势日益复杂，地缘政治风险导致中东地区不稳定因素增强，国际油价大幅震荡。
n  需求低迷导致港口冬储煤备货热情锐减：本周秦港煤炭日均调入量49.2万吨/日，环比下降8.2万吨/日，降幅14.4%；日均调出量环比上升2.7万吨至49.9万吨/日，涨幅5.7%。截至10月16日，秦港库存726.5万吨，环比增长1万吨，涨幅0.1%。截至10月14号，广州港煤炭库存219万吨，环比下降7.8万吨，降幅3%。秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共29艘，预到船舶日均15艘，较上期略有增加。国庆长假过后，港口库存基本与之前持平。虽然目前进入电厂消费淡季,但是上游秦皇岛港煤炭调出量有所回升，需求极度低迷，导致上游煤炭发运企业备货冬储煤热情锐减。
n  节后复工导致电厂煤炭日耗小幅回升：六大电厂日均耗煤环比上涨1.51万吨至47.56万吨，环比上涨3.29%。六大电厂库存环比下降0.90万吨至1354.54万吨，环比跌幅0.07%，存煤可用天数减少0.96天至28.48天。节后企业陆续复工，电厂日耗水平虽然有所回升，但是仍旧保持极度地位，煤炭需求极度低迷，四季度用煤需求难言乐观。
n  国内外海运费继续下探：国内主要航线平均海运费环比下降0.55元/吨至18.25元/吨，跌幅2.93%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比下降0.555美元/吨至4.918美元/吨，跌幅10.1%。在国内煤炭市场持续低迷的背景下，国内海运费不断下跌，停运船舶增加，国内海运费价格后期难现乐观。

江南集团（1366HK） —— 忰坬集团点评n  江南集团于18日公告与慧聪网签下谅解备忘录，意建立合资公司主要从事于为电线电缆制造商搭建线上交易平台和提供全面电子商务解决方案。注册资本1000万人民币，江南出资600万人民币，占股权60%，慧聪网占余下40%。慧聪网是国内领先B2B电子商务运营商之一，业务范围已拓展至全国上百城市。
n  建立线上平台。合资公司将借助慧聪网资源为江南集团打造电商直营平台，组建“互联网+电缆销售服务”电缆行业物资交易平台。据我们调研所知，线上销售毛利率约为12%（直营店净利润约8%以上）。线上销售现仅占江南客户结构的35%。我们认为该客户类型占比会随着线上业务的发展而有所上升。
n  中标进展。9月份国家电网招标，江南中标约5.5亿。国家电网在今年12月还会有招标项目，我们预计江南中标情况乐观。
n  产品扩充。江南于今年4月底按7.5x PE收购了两家电缆厂商100%控股权， 一家主要制造特殊用途电缆的公司新阳光和一家主要制造高压和超高压电缆的公司凯达。新阳光的保柔性防火电缆产品之前江南并未涉及，该收购扩充了江南特殊用途电缆产品的覆盖。收购凯达帮助江南扩充了高压电缆的生产产能，而高压电缆正是现在电网发展建设的高需产品之一。
n  维持买入评级。我们维持15年盈利预测为7.63亿人民币 （同比上涨22%），16年10.7亿人民币（同比上涨40%），17年14亿人民币（同比上涨34%）。每股收益预测15年0.2人民币（同比上涨2%），16年0.26民币（同比上涨29%），17年0.35人民币（同比上涨34%）。基于8.0x 16E PE，我们将目标价从2.54港币提升至2.62港币，相当于10.4x 15E PE，1.6x 15EPB和1.5x 16E PB。股价仍有37%的上涨空间，我们维持买入评级。

华能集团（902HK） —— 仰能集团点评n  三季报前瞻。我们预计华能三季度累计收入 966.5亿元，同比增长2.1%。累计净利润164.2亿元，同比增长33.1%，每股收益0.94元，同比增长32.0%。三季度每股收益 0.31 元，环比增长11.0%， 同比增长 32.2%。我们的预测高于市场预期。
n  毛利扩张增长。我们预计华能三季度的单位燃料成本为175.33人民币每兆瓦时, 环比下降 11.34人民币每兆瓦时，环比跌幅6.1%，同比跌幅 82%。燃料成本的下降主要基于煤价下行。下跌情况超出我们的预期。三季度点火价差增大至每兆瓦时 214.32元。
n  电力需求恢复。我们预计公司在三季度电力销售为748.4亿千瓦时，累计售电量达到2255亿千瓦时。预测主要基于夏季尤其是8月份用电量的增长，以及华能收购电厂的售电量归并。公司在三季度增加708兆瓦的装机容量，环比增长0.9%，总装机容量达到81.1GW。
n  上网电价调整。基于煤电联动，上网电价可能在2016年年初调整。秦皇岛5,500大卡煤自2015年4月份（最近一次电价调整月）下跌10%，跌至390元每吨。据我们测算，在2016年年初，上网电价将下降17元每兆瓦时，即华能上网电价均价的 4.5%。
n  增持。基于公司改观的三季度表现及2015年预估EPS，我们将评级从“中性”上调至“增持”。我们预计三季度毛利将随着煤价的下跌而增长。由于上网电价的变动，我们调整了16年和17年的盈利预测。我们预计2015年的收入将达到1.16元，同比增长52.63%。16年收入达到0.99元，同比增长 30.26%，17年收入达到1.08元，同比增长42.11%。我们将目标价设为港币10.25元。基于11.5%的上涨空间，我们将评级上调至增持。

东港股份（002117）点评报告：国税总局《“互联网+税务”行动计划》全方位指导电子发票方向，行业进入快速爆发期，积极转型互联网信息技术服务商n  国税总局《“互联网+税务”行动计划》从多方面指导税收现代化和电子发票未来发展方向。近日，国家税务总局印发《“互联网+税务”行动计划》，首次对借助互联网技术发展税收现代化和信息化作出全面规划和指导。我们对以下几方面作出深刻解读：
1）明确“互联网+税务”计划时间表。“至2017年，开展互联网税务应用创新试点，优选一批应用示范单位，形成电子税务局相关标准规范，推出功能完备、渠道多样的电子税务局以及可复制推广的“互联网+税务”系列产品，在税务系统广泛应用。至2020年，“互联网+税务”应用全面深化，各类创新有序发展，管理体制基本完备，分析决策数据丰富，治税能力不断提升，智慧税务初步形成，基本支撑税收现代化。”
——未来5年，是我国借助互联网技术实现税收现代化的关键时期，“互联网+税务”计划的各个环节（电子发票为其中重要一环）将协同发展，实现整体税收现代化目标。
2）传统纸质发票申领方式获突破。“互联网+自助申领：依托互联网平台，创新发票领购形式，提供发票网上申领服务，实现发票自动验旧，引入现代物流服务配送纸质发票，打造线上与线下相结合的发票服务新体系。”
——此举可解决传统商户在税务局排队申领纸质发票之苦，东港股份为纸质发票印刷龙头企业，拥有大量优质客户，公司前期与北京税务局合作试点“线上申领+线下F2B”模式，预计未来项目将加速落地并在更广泛范围推广，增强客户粘性，增加客户服务满意度，提升传统票据业务的市占率。
3）推进发票无纸化，完善电子发票开具、查验和开奖功能。“以增值税发票系统升级版为基础，利用数字证书、二维码等技术，制定统一的电子发票数据文件规范，保障电子发票的安全性。吸收社会力量提供电子发票打印、查询等服务，推动电子发票在电子商务及各领域的广泛使用。探索推进发票无纸化试点，降低发票使用和管理成本，逐步实现纸质发票到电子发票的变革。”“全面实现全国发票一站式云查验服务，提供网页、移动应用、微信、短信等多渠道查验服务。”“重构有奖发票，通过移动终端“扫一扫”等方式，提供发票即时摇奖，即时兑奖，奖金即时转入金融账户的新模式。”
——借助15年国税总局大力推进增值税发票系统升级版和升级系统与电子发票对接试点，电子发票代替纸质发票，推进发票无纸化得到前所未有的鼓励！同时，发票查验服务、互联网摇奖服务等增值服务为电子发票未来实现多渠道收费模式提供更大想象空间。
4）涉税数据开放与共享首次得到肯定。“整合国税局、地税局纳税人基本信息、申报和发票等数据，满足部门间的信息共享需要，促进政府部门社会信用、宏观经济、税源管理等涉税信息共享。收集各类数据资源，归集整理、比对分析，实现数据的深度增值应用，提高税收治理能力。与金融机构互动，依据纳税人申请，将纳税信用与信贷融资挂钩，信用互认，为企业特别是小微企业融资提供信用支持。推进数据开放，通过互联网渠道逐步向社会开放税务部门非涉密脱敏数据信息和部分业务系统数据查询接口，与各类主体分享税收大数据资源。”
——征信和涉税数据的商业化使用是我们认为两种最具综合效益的电子发票盈利模式，前期市场对其可行性有一定疑虑。“互联网+税务”行动计划明确规定涉税数据不仅可用于公用事业部门的调用，同时可用于金融机构征信及向社会选择性开放，为电子发票综合数据应用拓展征信、大数据营销等领域奠定基础。
5）国家标准和制度规范将得到完善。“适应“互联网+税务”发展，推进税收法律、法规和制度修订，保障依法行政、依法治税与行动计划落实协调推进。修订现有发票管理制度，推动会计制度调整。税务总局制定核心业务系统的网上办税接口规范、数据标准。制定安全接入标准，规范第三方应用平台安全接入，明确细化安全访问控制策略，加强安全监控。”
——税务系统接口标准制定、电子发票入账报销、第三方服务平台对接标准等都需要相关法律法规制度的完善，此举将加快电子发票全方位切入税收系统的进度，也为后续政策持续催化提供看点。
n  15年政策利好持续释放，推动电子发票行业进入爆发元年！1）国税增值税发票系统升级版与电子发票对接。7月，国税总局通知北京市、上海市、浙江省、深圳市国家税务局，自8月1日起在四地开展增值税发票（电子增值税普通发票）系统升级版电子发票试运行工作，根据《增值税发票系统升级版与电子发票对接技术方案》，不改变现有电子发票服务平台和纳税人（主要是电商企业）端ERP系统的格局和使用，电子发票生成仍由第三方电子发票服务平台完成。随后东港股份开出首张升级版电子发票。2）国务院政策允许电子发票作为报销凭证。9月颁发的《国务院关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》表示，加快推广使用电子发票，支持四众平台企业和采用众包模式的中小微企业及个体经营者按规定开具电子发票，并允许将电子发票作为报销凭证。此次国税总局“互联网+税务”行动计划从多方面明确税收现代化和电子发票发展方向，预计后续政策利好持续释放，推动电子发票进入爆发元年！
n  公司上下利益高度一致，积极转型互联网信息技术整体服务商。1）核心管理层和员工持股计划高度绑定全体利益。北京中嘉华（核心管理层持股，包含电子发票负责人）质押股权并通过二级市场增持1808.39万股，耗资4.82亿元，平均26.66元/股；员工持股计划拟向470名员工（包括9名董事及高管）定增1128.58万股，价格24.81元/股，募资2.8亿元补充流动资金，锁定期三年。公司上下利益高度一致，彰显长期发展信心。2）智能IC卡和彩票业务进展顺利。智能IC卡业务15年将实现收入和毛利率的双重增长；彩票领域布局新彩种研发、手机售彩和自助终端售彩三项业务，手机售彩客户端15H1首次实现销售收入537.01万元，毛利率为29.9%；电脑彩票与即开型彩票自助销售一体机在国内率先试点运营，效果良好；研发了多种彩票投注游戏，正处于完善阶段。3）积极探索信息服务产业，积极转型互联网信息技术整体服务商。公司从观念到架构加速转变，积极引进高端IT类人才，以事业部制独立运作积极探索信息服务产业的新领域，由单一制造业升级为跨制造和信息服务为一体的综合产业，除拓展电子发票和互联网彩票外，储备新一代数据应用产品和服务，同时，公司还研发了电子档案存储系统，在部分行业进行试点和推广。
n  电子发票区域持续拓展，领域和数量快速增长，行业龙头地位显著。瑞宏网参与国内电子发票的多次里程碑事件：13年6月与京东商城开出国内首张电子发票；14年6月，人保财险与瑞宏网正式对接，成功接收国内第一张以电子化入账的电子发票；15年7月中国人保财险与瑞宏网对接成为国内唯一同时具备开具和接收电子发票的企业，电子发票全生命周期管理完整实现，平安财险与瑞宏网对接开具北京地区财产险、车险首张电子发票；基于增值税发票升级版瑞宏网和京东开出国内第一张升级版电子发票。截至目前瑞宏网开票数已破亿份，服务区域涵盖北京、上海、青岛，应用领域拓展至电子商务、金融保险和电信领域，同时积极推进线下应用和实体经济进一步融合与渗透。借助政策东风，公司将加快全国性推广，有望积极参与电子发票国家标准制定、未来基于大量电子发票数据开展征信等增值服务，进一步推动行业快速健康发展。
n  电子发票势如破竹，积极转型互联网信息技术整体服务商，建议增持！电子发票行业形成龙头企业寡头垄断局面符合国家利益！瑞宏网服务平台和技术积累具有行业标杆意义，公司持续推进应用区域和领域的延伸，国家政策利好持续释放为电子发票爆发式增长提供更大看点。暂维持公司15-16年EPS分别为0.63元和0.86元（目前主要来自票据等传统业务），目前股价（35.54元）对于15-16年PE分别是56倍和41倍。公司平台和用户资源构成电子发票长期市值成长空间，借政策春风全国范围跨区域拓展；研发电子档案存储系统等新一代数据应用产品和服务，积极转型互联网信息技术整体服务商，未来有望打造数据服务类平台型企业，建议增持，目标价55元，对应200亿市值！


同有科技（300302）：新产品发布会，产品线蕴含增长机会

n  5个系列12款产品暗示行业变化，以“应用”为中心本质是用户体验优化，结果是催生用户购买力。目前，存储市场上，高性能（速度快）、高可靠（稳定不出错）、可用性（多数情况下适用）、可扩展性（容量不够可以再加）等指标成为传统存储的采购指标。在传统的IT时代，无论是厂商、渠道还是用户，考虑的都是存储器自身的性能特征，并没有考虑应用场景特征。本次新产品发布会，同有产品除了性能提升，更是从以“产品”为中心到以“应用”为中心的转变。我们认为，导致这种变化的原因是IT服务应用模式的变化（如，云计算、大数据等），数据的沉淀有了行业特征（例如，金融的存储多是数字，医疗的存储多是档案、影像）。这种变化势必会为存储行业带来新的销售增长，另外，存储考虑行业特征（本质是增加定制化因素），竞争壁垒和毛利率会增强。

n  “应用”考虑，成本优势来自其20年存储行业的积累，产品行业覆盖最广是其区分行业应有特征的重要因素，对标EMC、华为可验证。国内多个存储公司只善于在1-2个行业（例如安防、教育、电力）实现销售，其产品线短。同有科技的产品线均衡，其布局更利于中期成长。一个证据为EMC与华为的高中低端产品，同有科技均有对标产品（见表）。

n 新产品发布线索，结合三季度预告，同有科技是处于行业上行周期中的优质标的。前三季度实现净利润2485-2662万元，同比增长180%-200%。无论基数高低，同比增速有意义：三季度单季利润增速近7倍。假设总成本增长10%（2015Q1\Q2分别增长-4%\9%）,假设Q3同比增速190%，三季度单季收入增速29%。自2014Q4-2015Q3出现收入加速增长、毛利率提升、费用几乎不增长的成长股典型周期。

n 维持盈利预测和“增持”评级，估值140-200亿元。预计2015-2017年公司收入为3.15、4.50、6.23亿元，净利润为0.60、1.23、1.83亿元，每股收益为0.31、0.63、0.94元。2014-2017年复合营业利润增速为95%，PEG 1.2倍估值对应140.2亿元。稳态成长时估值200亿元。计算机中期策略划分价值、成长和趋势类投资者。

南方汇通（000920）——RO膜龙头双向拓展打造大环保平台，维持“买入”评级公司公告/新闻（请在此行撰写公司公告或新闻内容）
n  投资评级与估值：产能扩张及多领域应用，平台价值有望提升，维持“买入”评级。由于产能释放的节奏比预期略慢，我们下调公司15-16年的盈利预测。预计公司15-17年实现主营业务收入分别为8.76亿（原预测为10.09亿）、11.2亿（原预测为13.18亿）和14.51亿，归母净利润分别为1.10亿（原预测为1.70亿）、1.62亿（原预测为1.88亿）和2.28亿，对应每股收益分别为0.26元、0.38元和0.54元。考虑时代沃顿在业内的领先地位，我们看好复合RO膜扩产后未来的市场空间，同时公司具备向水处理下游以及反渗透膜材料其它应用领域拓展的可能，中车合并完成之后公司平台价值将进一步得到提升，维持“买入”评级。
n  关键假设点：假设公司新建生产线顺利投产，复合反渗透膜和棕床垫业务拓展顺利。
n  有别于大众的认识：市场可能担心：公司股价估值并不便宜，反渗透膜业务存在陶氏等强劲对手。我们认为，公司历史业绩释放不足与管理层动力不足有关，重组完成后公司甩掉历史包袱，管理层持股的模式对于子公司的发展无疑是有利的，若能完成管理层股权与上市公司股权的置换则是锦上添花。公司的业绩释放空间充足，长期受益行业爆发，公司股价历来的高估值得以快速消化。同时，公司作为中车环保平台具备向水处理下游以及反渗透膜材料其它应用领域拓展的可能，市值成长空间巨大。
n  股价表现的催化剂：公司新产能的投产、管理层的股权激励措施以及公司产业链延伸、外延并购的措施都是公司股价最好的催化剂。
n  核心假设风险：风险来自两点：下游工业企业受经济周期影响导致反渗透膜需求低迷；竞争加剧导致公司产品价格下滑。

青岛啤酒(600600):收购三得利在华50%剩余股权，提升华东市场掌控力事件：青啤拟以自有资金收购三得利中国所持事业合资公司和销售合资公司各50%的股权，本次收购的交易对价为8.22912亿元人民币。同时，三得利中国或其母公司将许可目标公司及其子公司按双方约定的方式，在双方约定的区域以及许可使用期限内独占使用三得利商标和技术。收购完成后，青啤与三得利共同持有的事业合资公司和销售合资公司将成为青啤的100%控股的全资子公司。
n  盈利预测与估值：我们预计15年-17年实现EPS分别为1.32、1.44元、1.58元，同比增长分别为-10.7%、9.6%、9.4%。公司作为国内第二大啤酒龙头，国内啤酒竞争格局改善后公司利润率有望大幅提升，中长期看好，维持“增持”评级。
n  有别于大众的认识：
1、本次交易相当于青啤低价购入优质产能：三得利在华东地区约100余万吨配置先进的产能，与青啤在华东产能共计200万吨，在此次收购完成后均归属青啤所有。
2、有利于青啤在华东市场掌控力提升：青啤和三得利在2012年合作之后在华东地区销售市场份额为第一，但由于50对50的合资模式具有弊端，在经营管理方面并未产生1+1>2的效应，双方的市场份额及销售额均有下滑。目前双方在上海市场占有率合计50%左右，江苏市场20%以上。14年整体销售量约90余万吨。本次三得利被收购后青啤将主导，有利于青啤在华东的市占率提升。
3、预计青啤对三得利品牌的置换和整合需要较长时间：由于三得利品牌在上海仍有30%左右的份额，我们预计本次收购后原三得利品牌仍将继续使用三年左右，再逐步被青啤的品牌整合和置换。
4、预计本次交易对EPS为正向影响：本次交易整体上将影响公司合并报表归属于母公司所有者权益减少约3.4亿元，占公司合并报表归属于母公司所有者权益约2.2%。我们预计对EPS的影响为正向。
5、本次交易意味着又一国际玩家退出中国啤酒市场，行业已进入“大吃大”阶段：截至2015上半年啤酒行业CR4份额约73%，随着百威英博宣布收购SABMiller（持有华润创业49%股权），我们预计中国啤酒行业已进入“大吃大”阶段；假如CR4之间在未来1-2年内没有并购发生，预计CR4仍将维持以抢占份额为先的竞争格局，美国的经验显示CR4达到90%后行业有望进入龙头企业稳步提价的宽松发展环境。
n  股价表现的催化剂：收购兼并；销售见底回升。
n  核心假设风险：大麦等成本价格上涨；劳动力成本大幅上升。

人福医药(600079)点评——与宜昌市卫计委合作重组市妇幼保健院，核心模式具备里程碑意义

n  事件:人福医药与宜昌市卫计委签署协议，拟共同组建“医院管理公司”，重组宜昌市妇幼保健院（市儿童医院）资产债务并成为其举办人。公司拟投资人民币5亿元，用于“医院管理公司”注册资本金及宜昌市妇幼保健院（市儿童医院）新院区建设项目资金。

n  宜昌市妇幼保健院为宜昌市最具品牌积淀的妇幼专科医疗机构。宜昌市是湖北省内第三大地级市，人均GDP省内第二，拥有广阔的覆盖区域和人口、经济基础。宜昌市妇幼保健院为集妇女儿童医疗、妇幼保健、计划生育服务、教学、科研于一体的“三级优秀”妇幼保健院和专科医疗机构，妇幼业务开展全面，拥有23个门诊及产科、妇科、儿科、新生儿科4个病区，现开放病床120张，现有职工总数380人；年接诊门诊病人25万多人次，出院病人6000多人次。

n  人福出资5亿元占医院管理公司66%股权，合作对价比较划算。宜昌市卫计委以宜昌市妇幼保健院现有全部国有资产的评估价值为作价出资，持有“医院管理公司”34%的股权，公司配比相应的货币资金以5亿现金出资，持有“医院管理公司”66%的股权。我们测算，宜昌市妇幼保健院现有资产评估值约2.7亿，涵盖医院现有土地、建筑物、医疗设备和医护人员，我们认为人福出资5亿元占医院管理公司66%股权，合作对价比较划算。

n  首次成功实施对于公立医院完全改制，合作模式具备里程碑意义。人福此次与宜昌市卫计委合作重组市妇幼保健院，意味着公司首次成功实施对于公立医院完全改制，合作模式具备里程碑式意义。宜昌市妇幼保健院将维持其非营利性且保持独立事业单位法人资格，存量医护人员保持事业单位编制，最大程度保证原有医护队伍稳定。我们认为，对于宜昌市妇幼保健院的成功改制，模式具备较强复制性，未来有机会在省内其他公立医院改制中进行大范围推广和应用。

n  公司基本面面临重大拐点，经营业绩有望持续超预期。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础，十二五将顺利实现百亿收入目标，十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益，我们认为公司基本面面临重大拐点。依托人福湖北省内丰富资源，打造湖北区域三级医疗体系，通过IOT模式快速实现盈利。公司医药工业将坚持有所为有所不为策略，坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业，宜昌人福、中原瑞德等发展趋势持续向好。国际制剂受益专利皮肤病药快速放量，软胶囊订单盈利能力提升，公司国际化业务将持续减亏并盈利。我们维持15-17 年每股收益预测0.52元、0.72元、0.95元，同比增长47%、40%、31%，对应预测市盈率分别为36倍、26倍、20倍，公司经营业绩有望持续超预期，维持买入评级。

长百集团（600856）点评报告：收购中天石油拓宽气源供应募投LNG储配站项目发力华东市场n  12亿元募集资金用于投建LNG储配站，打造稳定的销售渠道。募集资金中约12亿元用于江阴LNG储配站的建设。面对华东地区日益增长的天然气资源需求，江阴LNG储配设施将有助于公司在华东地区建立稳定的销售渠道，支撑下游分销业务扩张。项目建设期1.5年，运营期20年，预计将于2017年投运并贡献利润，年均利润总额预计将达3.07亿元。
n  收购中天石油天然气公司38.5%股权，业务实现向上游气源端的延伸。中天石油主要资产即其持有的加拿大油田资产，目前已完成收购。中天石油控制的New Star Energy在加拿大从事石油、天然气的勘探开采业务，拥有和运营2个石油&天然气联合加工处理设施。收购完成后，公司将涉足石油勘探开采领域，为公司持续发展提供了新的盈利增长点。
n  实现上下游一体，积极向上游资源产业延伸。收购完成后，公司将核心天然气业务由中下游利用端向上游资源产业延伸，打通了天然气全产业链。收购上游油气资源、投建中游储配设施将保障了公司获得稳定的海外气源以及进口渠道，与已有的下游销售网络将形成协同效应，提高整体盈利能力。
n  大股东参与增发，彰显发展信心。大股东中天资产参与本次增发，发行后中天资产所持股份占比将由19.33%上升到20.86%，仍为长百集团的控股股东。公司实际控制人邓天洲、黄博合计直接和间接持有的股权比例将达到23.13%，使公司控制权更加稳定。大股东参与定增彰显了对公司业绩发展的信心。
n  投资评级不变，下调15-16年盈利预测，上调17年盈利预测：考虑增发摊薄以及中天石油业务并表对公司业绩的影响，我们调整公司15-17年归母净利润为1.93亿元、3.99亿元和9.51亿元（之前15-17年净利润是2.69亿元、4.25亿元和6.22亿元），EPS分别为0.29元/股、0.60元/股和1.44元/股，对应市盈率77倍、37倍和15倍。我们认为公司在控股中天石油及接收站项目落地之后，低成本的上游气源得到保障，公司逐步转型天然气全产业链的清洁能源提供商和运营商，维持“买入”评级。


【重大财经新闻】
n  习近平接受路透社采访时强调 中国经济前景十分光明:中国正解决经济发展中存在的不平衡、不协调、不可持续问题，更加注重创新驱动，更加倚重消费拉动；中国将按照市场化、法治化方向稳步推进金融改革，培育公开透明和长期稳定健康发展的资本市；中国愿同包括英国在内的各国开展多种形式的国际产能和装备制造合作（上证报）
n  上市公司三季度业绩预告喜大于忧，移动互联、环保、风电、新能源等成亮点
n  李克强：提高金融调控和服务的有效性（中证报）
n  我国首条特高压线路有望提前投入运行（证券时报）
n  中英关系步入新高点：经贸合作多点开花（上证报）
n  不动产登记细则出台实施条件已初步具备（中证报）
n  地方打响稳增长“百日会战”，多个省份日前相继召开经济形势分析会，部署四季度经济工作。在政策上，各地均将重大项目投资视为稳增长“第一利器”，贵州、海南甚至启动投资项目“百日大会战”。（上证报）
n  证监会摸底期货违规账户 将平稳有序推动清理（上证报）
n  证监会加大力度清理违法从事期货业务活动，加强期货公司信息系统外部接入管理 推进期货公司违规账户清理（中证报）
n  5宗证券市场违法案件受罚，拟罚没金额总计1亿余元两当事人将被终身市场禁入（上证报）
n  证券业协会公布IPO配售对象黑名单（中证报）
n  基金子公司、券商资管及私募 三类资金可投新三板拟挂牌公司股权（上证报）
n  保监会召开中国保险投资基金筹建会议（上证报）
n  银监会支持城商行设立财富管理子公司（上证报）
n  北京金融工作局局长王红：建立京津冀协同发展新合作模式；协同产业发展 京津冀联动金融创新（中证报）
n  全国股转公司：积极研究新三板分层机制（中证报）

【行业要闻】
n  45亿美元抢购优酷土豆 阿里加码视频平台（上证报）
n  征信体系发威 两大网络银行首份成绩单喜人（证券时报）
n  雅万高铁签约 中国高铁实现全产业链出口（证券时报）
n  陈文辉：将进一步加大偿二代国际宣传力度（上证报）
n  地震巨灾保险条例预计年底前出台（上证报）
n  中国拿下印尼雅万高速铁路项目（上证报）
n  广交会上透露的信息显示：家电龙头企业出口稳定（上证报）
n  上海银行董事长金煜：商业银行在科创中心建设中大有可为（上证报）
n  央行9月增持黄金储备48万盎司（中证报）
n  工信部：电信普遍服务补偿机制将实行市场化运作（中证报）
n  阿里开放金融云 构建金融新生态（上证报）
n  伊朗因素搅乱供需 油价反弹再遭打压（中证报）
n  美国或扩大对大众汽车调查范围（中证报）
n  北京土地供应市场升温（中证报）

【申万300公司动态】
n  精准运作避开借壳红线，李贵斌玩转亚星化学
n  240亿入股西部数据 紫光股份布局“云服务”
n  弃茂业控股 成商集团24.7亿另购百货资产
n  西部资源定增18.7亿，加码新能源车产业链
n  中天城投20亿间接参股中融人寿
n  华远地产布局天津市场
n  加加食品推4亿元员工持股计划
n  长虹多方联手掘金裸眼3D产业
n  王老吉泰州基地投产
n  通富微电入主AMD两个子公司
n  康得新深耕3D产业链
n  华懋科技再推股权激励计划
n  中技控股拟发30亿公司债
n  科陆电子加速布局能源互联网
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n  康恩贝收购可得网络20%股权布局眼产品电商业务
n  天士力拟开发生物类新药
n  华铁科技定增25亿加码商业保理

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