【大势研判】
【重点推荐报告】
神州信息——公司业务之五：中农信达n 投资评级与估值：维持“买入”评级，维持盈利预测。我们预计公司未来三年EPS为0.52/0.77/1.24,对应15-17年PE分别为56/38/23。未来几年随着土地流转交易平台贡献收入以及土地流转后市场布局的落地，公司将保持稳定增长。
n 关键假设点：农村土地确权市场空间280亿元，保守估计公司可占据10-15%市场份额。土地经营权流转交易平台市场可占据30%市场份额，未来每年可贡献收入20-30亿元，净利润率为30%，利润增厚7-8亿元/年。
n 有别于大众的认识：市场可能认为在农村土地确权结束后，公司的其他业务难以接替土地确权成为新的发动机；另外可能认为公司目前在土地流转后市场的规划还停留于纸面阶段，难以落地实施。我们认为公司在农业信息化领域的战略布局是一个层层展开、递进的动态过程，逐渐打开更大的空间。在土地确权后，依托土地流转交易平台获取可持续的交易手续费，我们测算每年甚至可贡献高达20-30亿收入和7-8亿利润。另一方面，土地流转后市场的战略布局也在逐渐落地，目前土地流转平台上已经突破到其他多个省份，河北试点已经出现土地流转交易及衍生增值服务。与此同时，公司以土地确权平台为枢纽，不断引入其他服务提供商，目前已经引入了农资、农业物联网等。第三，公司的控股股东神州数码目前在智慧农业板块早已开始布局，旗下包含村村乐、神州买卖提等，并计划打造杨凌农业云和新农银行，随着整合集团资源的推进，公司智慧农业的布局将更加完善。
n 股价表现的催化剂：中农信达与更多省份就土地流转经营平台签订排他性合作协议，公司的农业生态圈引入更多利益相关者。
n 核心假设风险：土地确权市场竞争更加激烈，公司市场份额下滑；土地流转进度不达预期。
百大集团（600865）：转型加速推进，A股唯一三级肿瘤医院标的n 公司主业为商业零售，业绩稳定，权益自有物业重估价值高，股价安全边际充足。
公司主营也为百货零售、酒店、商业物业租赁。百货零售目前委托给银泰百货管理，每年收取保底税前利润；酒店业务近年来收入和利润快速增长；公司还有部分自有物业租赁给杭州收藏品市场，租金收入稳定。公司主业实体物业全部为自有，而且位于杭州市中心地段，物业重估价值高，我们保守估算预计公司重估之后的清算价值为90.94亿元，当前总市值仅为54.85亿元，股价安全边际高。
n 近期股东利益关系彻底理顺，积极转型医疗服务。
公司通过和银泰系签订委托管理协议消除与银泰系的控股权争夺，然后通过股权转让的方式，实际控制人完成变更，近期第一大股东为了稳定市场将持股比例提升至30%，彻底解决控股权问题。实际控制人股权问题解决之后，公司开始全力推进医疗服务转型。
n 获得稀缺三级医院牌照，打造精准肿瘤治疗中心，发展前景广阔。
公司于今年4月份获得三级医院牌照，为浙江省唯一的民营营利性三级医院，浙江省医疗改革试点单位，非常稀缺。前期受大股东股权关系掣肘，医院建设进度滞后。近期股权关系理顺，公司与浙江省肿瘤医院合作，全面推进医院建设，拟建设成国际一流的精准肿瘤治疗平台。公司医院建设推进带动经营层面发生重大边际改善，肿瘤医院和精准化治疗的前景都非常广阔。
n 首次覆盖，给予“买入”评级。
我们预计公司2015-2017年实现营业收入分别为11.01亿元、11.35亿元、12.02亿元，实现归母净利润1.57亿元、8700万元和8000万元，由于公司战略转型进入高成长领域而且拥有大量优质自有物业，我们认为，短期来看，应该按照公司物业重估价值对公司进行估值，按照公司当前物业重估价值扣除当前固定资产净值和长期股权投资原值再加上公司股东权益账面价值，我们可以计算得出公司当前合理市值为90.94亿元，对应合理股价为24.18元。首次覆盖，给予“买入”评级。
【今日推荐报告】
业绩好于预期，关注预期不充分品种——A股上市公司2015年3季报业绩前瞻n 中小创业板三季度预告基本披露完毕，等待业绩风险逐步释放：（1）中小创业板披露率几乎100%，代表性强。截止10月15日，60%上市公司（1697家）进行三季报业绩预告，其中中小创业板的披露率几乎达到100%，而主板披露率不足30%。因此业绩预告对中小创业板的业绩有比较好的刻画，但对主板的代表性较差。（2）中小板预告中枢增速与中报持平，创业板改善明显。中小板三季报净利润增速的下限、中枢、上限增速分别是3.3%、18.5%和33.7%。中枢增速较中报18.3%的同比增速弱改善；创业板中报净利润增速的下限、中枢、上限增速分别是26.6%、37%和47.3%。中枢增速较中报21.3%的增速大幅增加；如果剔除掉权重较大的个别股票影响之外，创业板（剔除东方财富）增速的下限、中枢、上限增速分别是21.5%、31.7%和41.9%，较同样本中报16%的增速也改善明显；而在测算中小板增速时，由于国信/方正证券没有披露预告，山西证券披露预告为不确定性，故均没有包括在样本中，剔除后不影响结果。（3）高预期下业绩下修压力还未充分释放。截止10月19日，分析师有覆盖中小板和创业板的2015年业绩增速朝阳永续一致预期分别为38%和57%。和目前相比实现难度大，面临下修压力。8月以来，中小板指数wind预测业绩增速有小幅下调2-3个百分点，但仍然高达58%，而创业板指数经历8月预测增速下调后，9月后反而不断上调。截止至10月19日，仅有58家公司披露了三季报，后面1-2周将迎来三季报的集中披露期，个股地雷与下修压力均还未充分释放。
n 寻找景气上行，预期尚不充分的行业：（1）业绩改善角度显示：周期品分化加剧，部分周期品已出现边际好转。例如交运、建筑装饰、公用事业整体业绩改善率排名靠前，而有色金属、房地产、建筑材料、钢铁等房地产产业链业绩改善情况差。成长性行业中传媒、医药生物业绩持续改善，但市场关注度较高的军工行业业绩改善率则不足一半。（2）业绩增长的角度显示：传媒和休闲服务行业是所有板块中少有的业绩有望持续增长并且估值合理的板块。业绩负增长的是家电、机械设备、汽车、建筑材料、有色金属等上中游行业。另外需要格外警惕的是采掘、钢铁、国防军工3个行业净利润绝对值已经为负值，并且亏损呈扩大趋势。（3）业绩预告调整角度显示：传媒板块业绩上调公司占比最多，但分化也最严重，需要精选成长股。
n 从个股超/低预期来看：（1）有117家公司进行业绩预警调整，其中59家上调、58家下调。（2）有与三季报业绩预警对比，申万宏源分析师重点覆盖公司的中报前瞻，低于预警下限增速的公司有（超预期）：碧水源、完美环球、东易日盛、道博股份、汤臣倍健等。而高于预警上限增速的公司有（低预期）：光线传媒、棕榈园林、湖北能源、广安爱众、兴源环境、南方汇通、科融环境、津膜科技、元力股份、禾欣股份、三湘股份、联创股份、南方航空、东方航空、中国国航、加加食品、百润股份等。
两耳之间，浩瀚星云，人脑工程主题投资机会分析n 人脑工程横跨计算机医药双领域，产业空间广大增长想象空间广阔：人类大脑只有1.5千克，潜力却无穷，而每日消耗能量只占人体能量20%。人脑工程两大目的：（1）利用计算机、石墨稀、大数据学习大脑结构、运作模式、功能、细胞之间的机理关系，以治疗例如帕金森和老年痴呆症这样的脑部疾病；（2）利用学习到的人脑运作机理，改善目前的Machine Learning,推动人工智能等研究进程。产业空间方面，奥巴马和白宫认为人脑工程和基因测序潜力不相上下，将为美国带来丰厚的回报 —“在人类基因图谱的研究中，美国每投入一美元，都获得了140美元的回报。”欧洲三分之一人口患有脑部疾病，每年相关医疗费用高达8000亿欧元，而在中国，帕金森患者数量已达200余万人，每月平均药费支出1500元，2011年老年痴呆症患者达800万，每个月药费支出就达900元，两者相加每年支出至少1,000亿，市场空间广大。人工智能方面，巨头如Google、FACEBOOK、百度已开展布局，看重的也是细分市场巨大的潜力。
n 美欧加快系统研发力度，技术突破此起彼伏：发达国家都已意识到了人脑工程意义深远，产业空间广大。2013年1月，欧盟最先启动了“人类大脑计划”，10年投入10亿欧元。美国不甘落后，2013年4月启动“大脑基金计划”，10年投资45亿美元，前5年着重开发探知大脑的新技术，如功能性核磁共振、合成生物学技术等；后5年力争用新技术实现脑科学的新发现，包括绘制堪比人类基因图谱的“人类大脑动态图”。而资助已经取得了立竿见影的效果，已在脑对脑直接沟通、为老年痴呆症患者脑细胞复制、神经回路执行类似人类图像识别任务等方面取得突破。
n 中国脑计划将启动，上海十三五规划大催化，推荐两大龙头标的：今年3月，复旦大学已联合十几所高校研究“中国脑计划”。百度李彦宏科大讯飞董事长刘庆峰也在今年两会上共同提交了“中国大脑”计划。近期援引官网，上海科委正全力推动脑科学研究，脑计划会是上海“十三五”科研发展的焦点。医药面，推荐复旦复华（国家领头2900万牵头开展脑部肿瘤治疗新型纳米药物研究、人脑动态建模研究领先、复旦大学控股科研强）、冠昊生物（生物型硬脑膜补片国内脑膜市场第一品牌、再生型医用植入器械国家工程实验室、实际控制人之一为知名生物材料专家），建议关注：乐普医疗、华海药业。人工智能面，推荐科大讯飞（讯飞超脑计划、基于类人神经网络、预期成为世界上第一个中文认知智能计算引擎、中科大支撑），建议关注：方正科技、机器人、汉王科技、中科曙光。
n 回测表明板块高弹性：2014年8月7日IBM声明已经开发出一款微芯片，可在进行计算时模仿神经元和突触及大脑其他功能，消息放出后当周内IBM上涨1.7%，相比同期纳斯达克上涨1.3%。2015年7月欧盟人脑工程计划小组挑选了Nvidia来完成人脑工程高性能计算机，自7月中旬至今，Nvidia上涨40%，同期AMD下跌1%，纳斯达克上涨9%。海外脑计划利好对A股映射催化效应明显，2013年9月24日美国公布人脑计划后，龙头复旦复华半个月内上涨13%，同期上证下跌0.7%。
康美药业(600518)点评——高校合作再下一城，科研医疗资源协同发展n 事件：与广州中医药大学签订战略合作协议，将在共同建设“康美康复医院”项目、“康美研究院”项目、人才培养项目和互联网医疗项目方面开展合作。
n 高校资源互补，教育、科研、医疗一体化发展。与广州中医药大学的战略合作是继青海大学战略合作后的又一次重大学术合作。广州中医药大学是211重点高校，拥有19个博士点和3个博士后流动站，省内医疗资源丰富，拥有4所直属附属医院和26所非直属附属医院，前三家附属医院床位合计超过5000张。通过康复医院、研究院、人才培养和互联网医疗四个项目可以充分利用高校的教育、科研、医疗资源，实现康美与中医专科院校的优势互补，完善公司的中医药产业链布局。
n 共建中医特色康复医院，互联网医疗平台合作延伸产业链。公司将与广州中医药大学合作共建康美康复医院并获得高校医疗资源的支持，康复医院以中医诊疗康复为特色，一方面与普宁、玉林、青海等地的中药材种植业务和中药饮片业务形成产业链协同，成为打通企业与消费者的重要终端资源；另一方面依托于高校30家附属医院的资源支持，将迅速成长为一家规模化的中医特色康复医院并快速获得患者资源。公司与广州中医药大学同时开展互联网医疗合作，推动学校附属医院进入康美的互联网医疗平台，促进康美互联网平台的扩张和产业链环节的全面打通，成为公司医疗大数据的重要来源。
n 定向培养人才，合作提升研发能力。公司一直以来都重视人才培养和科研合作，此前与青海大学的合作协议中就在科研和人才培养方面展开全面合作。此次广州中医药大学合作将开设康美创新班，康美设立研究基金、助学基金等多项基金用于中医药人才培养，有望实现人才的定向培养和输送。同时共同组建康美研究院科研团队，康美提供运营资金并商定研究课题。研究院有望成为公司的重要研发力量，并根据研发成果推动建设相应的产业化平台。
n 互联网+战略推动业务模式升级，具备长期投资价值。公司历时十年，投资近百亿打造中药全产业链布局，互联网+战略布局已经历时数年，康美互联网+不是风，而是业务模式和商业形态升级。我们认为康美股价仍处于估值修复区间，公司战略布局清晰，随着互联网+战略的推进，估值水平有望继续修复并进入持续提升阶段。我们维持2015-2017年每股收益预测0.65元、0.82元、1.01元，增长25%、26%、23%，预测市盈率25倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。
探路者（300005）2015年三季报点评：主业平稳，易游开始并表，期待体育板块项目落地n 公司2015年前3Q收入同比增长93%，归母净利润下滑18%，基本符合预期。公司前3Q实现收入19.4亿，同比增长93%；利润总额2亿，同比下滑3%；归母净利润1.5亿，同比下滑18%，EPS为0.04元。单3Q收入增长2.3倍至12.7亿，归母净利润下滑60%至2244万。收入大幅增长主要是由于易游天下3Q并表，净利润下滑则是由于旅行板块亏损，且由于高新认定尚未完成，前3Q所得税率仍暂按25%计算。
n 前3Q户外用品业务同比增长1%，旅行板块贡献收入9亿。1）前3Q户外用品业务收入同比增长1.2%至10亿，其中ACANU增长44%至962万，Discovery增长3.3倍至5635万，增速相比上半年均有所放缓，显示出户外用品行业整体增速放缓且竞争加剧。单3Q户外用品收入预计同比下滑12%，降幅相比2Q有所扩大，预计4Q或将有所好转。2）继极之美4月份并表后，易游天下7月份并表，前3Q旅行板块贡献收入9.3亿，占公司总收入48%，超出年初制定的全年目标，旅行板块已成为公司重要的收入来源。
n 旅行板块拖累综合毛利率，资产质量仍处在合理水平。1）前3Q综合毛利率同比降低22pct至27%，主要是由于旅行业务目前毛利率低仅为2%，而户外用品业务毛利率同比小幅提升约1pct至50.6%。2）前3Q销售与管理费用率分别下降了5.9与5.3pct至11.6%与5.7%。前3Q净利率下降10pct至7.6%，其中旅行板块亏损1524万，户外用品业务净利润小幅下降9%。3）3Q末存货较年初增加2亿至5.2亿，主要是四季度备货所致；应收账款较年初增加1.6亿至3亿，主要是加大对优质加盟商的授信额度；经营活动现金流净额下降至-2.2亿，主要是由于户外用品板块现金回款减少，以及新并表的旅行板块现金净流出。
n 户外用品板块等待优质加盟商并表，旅行与体育板块未来发展空间大。1）户外用品行业增长有一定压力，公司加大对加盟商扶持，并在9月拟收购4家优质加盟商51%股权，未来3年有较高业绩目标，今年4Q预计将并表，不仅可增厚业绩，还有望增强对零售终端的掌控并完善用户的O2O体验。2）旅行板块发展空间大，易游天下（出境游）+极之美（定制游）+绿野（周边游）发展方向明确，旅行规划师已招募1000多位，未来收入有望快速增长。3）体育板块将以有差异化特色的滑雪场为突破口，拟在河南嵩山建第一个滑雪场，一期工程造雪面积约25万平方米，戏雪配套设施完善，预计年底开始试运营，前景值得期待。
n 公司户外用品主业保持平稳，旅行与体育行业成长性好，期待板块间协同效应的产生，以及体育板块进一步取得突破，维持买入评级。未来加盟商并表有望推动公司业绩增长，旅行与体育行业发展前景良好，与主业协同可期，体育业务执行力也正在逐步被市场验证。公司8月份由于市场因素取消股权激励，未来不排除重启的可能。我们暂不调整盈利预测，预计15-17年EPS分别为0.63/0.69/1.06元，对应PE分别为33/30/20倍，维持买入评级。
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