【大势研判】
巨量拉锯  持续震荡盘中特征：
受周末央行双降利好鼓舞，周一沪深股市跳空高开，随后陷入震荡拉锯，尾市小幅上涨。最终上证指数收盘报3429.58点，上涨17.15点，涨幅0.50%，深成指收盘报11687.77点，上涨84.31点，涨幅0.73%。两市共成交11068亿元，增加659亿元。从盘口看，电气设备、汽车分别上涨2.11%和2.08%，而医药、传媒分别下跌0.55%和0.72%。最终两市个股涨跌比约为2:1，其中有102只个股涨停，有21只跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘多空分歧巨大，在利好消息兑现后放巨量拉锯，后市仍以盘整为主，并可能出现一定回调。操作上建议短线为主。
首先，周一市场在央行双降的利好推动下，除了小幅高开之外，并没有能够再接再厉、高开高走，而是陷于胶着拉锯状态，下午2点钟前后，股指还一度翻绿，虽然尾市小幅收高，但全天指数仍收出小阴线，整体表现弱于预期，而且成交量再度放大到1.1万亿元以上，可谓投入重兵，进展有限。这说明目前点位，多空分歧很大。从目前看，如果没有超预期利好刺激，大盘要摆脱3400~3500点区间难度不小。
其次，虽然大盘小幅上行，但从资金流向看机构资金仍在持续流出。相关数据显示周一两市机构资金净流出约600亿元，结合上周机构资金也是净流出，说明随着反弹的持续，机构正在加紧离场的步伐，筹码向中小散户转移。
第三，作为市场风向标的创业板周一高开低走，全天小幅下跌，显示短线游资在管理层严厉打击个股恶炒的大背景下趋于收敛，部分壮骨跌停，也对后市热点及市场情绪形成一定影响。
总体看，在周一小幅上扬，放巨量拉锯后，短线大盘面临回调修复的要求，上证指数在日K线级别上也出现顶背离，后市还要相对谨慎。
操作策略：
选股难度明显增加。建议短线操作，随时谨防股指回撤，控制仓位。

【重点推荐报告】
职业教育，即将放开的千亿级蓝海——“十三五”教育系列报告之一n  教育特别是职业教育有望“十三五”规划的重点任务。我们预计，国家将科技创新放在重要地位，而人才为先，教育为本。十三五期间，教改有望全面推进：1）职业教育是重点，加快体系制度建设、注重实用性，培养技术工和农民工，发展继续教育，关键是有望放开教育的非盈利性限制，鼓励民间资本参与教育；2）高等教育重普及更重质量，建设一流高校，引导创业创新；3）加快学前教育及中学教育的普及，推进教育信息化，2017年全面推进考试招生制度改革。
n  受教育程度低、就业难、创新技能催生职业教育的大发展。中国15岁以上人群受教育程度远远落后于发达国家，又面临毕业生多、就业难、技能不匹配等困境。我们认为职业教育必须加强，针对岗位培养人才，打通教育和就业的隔阂，才能中国的创新战略打下坚实基础。
n  职业教育行业空间大，具备高客单价、易互联网化的特点，适合发展在线教育。我们预测，未来5年，每年职业教育经费总投入均超过4000亿元，2020年有望达到5506亿元。职业教育有线下渠道强、可复制和标准化、技术性强、支付意愿强、集中度低、职业证书众多等特点，具备在线教育发展的土壤，有望推动职业教育的高速发展。
n  民办学校和MOOC将成为高等教育的创新之花。鼓励民营资本进入高等教育、放开学校的非营利性限制均为教改的重点。在美国兴起的MOOC传入中国，在高校中受到热捧。我们认为，MOOC将成为推动教学资源的互联网化，促进教育公平的利器，也将推动高等人才的培养。
n  我们认为“十三五”教育大发展的背景下，职业教育将率先突围。推荐标的：中国高科（北大系，174所高校和单位入股，立足独立学院和MOOC全面转型职业教育）、洪涛股份（通过收购细分龙头切入大学生考培、建筑培训、医学教育，打造电子商务及职业教育平台，外延预期）。关注：世纪鼎利（收购智翔信息涉足IT职业教育，不断推进校企合作办学）、天舟文化（拟收购翡翠教育，移动互联网和数字娱乐的职业教育机构）、立思辰（乐易考联手FESCO共建职业教育）等。


联创股份（300343）深度报告：互联网营销领域布局初见端倪

n 互联网营销行业增速迅猛，汽车行业投入最多。目前我国广告行业总产值6000亿左右，年均增速15%，而互联网广告市场已经达到2000亿的水平，占总比重在30%左右，同时增速达到30%以上。主要原因在于随着互联网，移动互联网在人群中的普及率不断提高，人们日常接触的主要媒体已经从电视报刊等向互联网新媒体转移，这也触发了广告业主投放方式从传统媒体转向新媒体。而在近450亿市场规模的互联网展示类广告中，汽车行业的投入占比最高，达22%，同比增速达30%以上。

n 三季度开始并表，今年上海新合业绩有望超预期。上海新合法人代表齐海莹先生及其团队拥有十几年互联网营销行业经验，自12年受让上海新合以来，凭借行业资源优势，牢牢把握住汽车行业企业的互联网营销需求，短短三年实现净利润近9000万元，今年前三季度公司已经实现净利润9000万，完成业绩目标没有问题。

n 上海激创和上海麟动加入，公司互联网营销版图初见端倪。上海激创是国内领先的汽车行业广告营销公司，主要客户包括上海通用和广汽，其拥有强大设计创意能力。与上海新合整合之后，新公司有望成为国内汽车行业广告营销中可以比肩华扬联众的最大的公司之一，拥有集全案创意服务到网络渠道分发一整套业务方案。上海麟动主营业务以公关为主，它的加入，将给新公司为广告主进行线下广告营销提供支持。

n 盈利预测。公司收购上海新合,15-17年承诺净利润1亿,1.3亿和1.5亿元,而今年前三季度上海新合业绩已经达到9000余万。同时今年化工主业维持盈利低位。基于此，考虑到上海新合下半年并表,我们保守预计今年公司净利润达到0.54亿元，16-17年分别为1.3亿和1.5亿元。假设此次增发收购顺利完成，我们预计公司16-17年净利润将达到2.7亿元和3.4亿元，给予摊薄后2016年PE45倍，目标价76元，首次給予增持评级。

【今日推荐报告】
双降增加人民币贬值压力——国内流动性周度观察(10.19-10.25)n  资金面保持平稳，宽松仍将持续。上周央行在公开市场净回笼450亿元，回购利率不变，连续两周净回笼，回笼力度略超此前的季末节点，表明央行平稳资金面的意图。同时，对11家金融机构进行了6个月1055亿元的MLF操作，利率维持在3.35%，目的在于平复因外汇占款和企业缴税对流动性造成的波动，补充银行体系流动性。三季度GDP增速破7，经济增长动能减弱，投资增速放缓，工业疲弱，经济下行压力持续是周五双降的主要原因之一。同时，前期汇率贬值压力下，外汇占款连续三个月大幅减少，为应对经济下行和资金流出的压力，迫切需要宽松的货币环境。通货紧缩的风险加大，PPI连续43个月负增长，对降息不构成制约。双降之后，逆回购利率预计也将随之下调，从而引导货币市场利率下调，债券利率也有望继续下行。我们认为，宽松仍将继续，降息至少还有25个基点空间，维持降准100个BP以上的观点不变，央行将继续灵活运用各项货币政策为稳增长保驾护航。
n  资金价格小幅波动，银行间隔夜、7天、14天和21天回购利率分别上升1.1、1.8、9.8和4.5个基点，分别至1.91%、2.45%、2.84%和3.10%，一个月回购利率下降9.7个基点至2.94%。R007五日均值下降0.7个基点至2.44%，十日均值上升1.4个基点至2.44%。
n  利率债收益率曲线平坦化下行，期限利差持续缩窄，票据收益率普遍下跌。国债收益率1年期和10年期分别上升1.3个和下降8.2个基点分别至2.45%和3.04%；国开债1年期和10年期收益率分别下降0.6个和9.5个基点，分别至2.65%和3.40%。上周10年期与1年期的利差下跌8.9个基点至83.6个基点。3年和5年期AAA票据收益率分别下降12.6和2.5个基点，分别至3.56%和3.89%。5年期AA+票据信用利差扩大4.4个基点至153个BP。上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率以及票据转贴利率不变，持平于3.00‰、2.95‰、2.90‰。新发产品、权益投资信托、组合投资信托和其他投资信托平均收益率分别上升22.6、88.3、54.2和180个基点至8.68%、9.3%、8.27%和9.3%。
n  人民币汇率走弱，在离岸价差扩大，预计人民币汇率将以维稳为主。上周美元兑人民币即期汇率报收于6.3500，较前周小幅升值0.05%；美元兑人民币中间价收于6.3595，贬值0.25%；美元兑离岸人民币CNH收于6.3976，贬值0.52%，离岸与在岸价差扩大至476个基点。双降拉低离岸人民币，人民币贬值压力加大。上周人民币兑美元即期成交量回升，日均成交量为212.0亿美元，而前一周日均成交量为179.58亿美元，周五成交量大增，可能与需要维持下周一中间价平稳有关。而受中国双降和欧央行鸽派决议影响，美元指数表现强劲，美元指数上涨2.3%，收于97.06。降息增加了人民币贬值的压力，但考虑近期高层多次表示人民币不存在贬值基础，且临近SDR评估结果，汇率大幅走低的可能性不大。

“申万宏源策略3&30组合”2015年第34期：10月27日-11月3日n  上期回顾：截至2015年10月26日，自2015年3月2日起从0仓位开始建仓，“申万宏源策略3&30组合”收益率如下：1）30亿组合：上期获得绝对收益率为3.06%，累计获得绝对收益率为-7.46%。2）3亿组合：上期获得绝对收益率为1.57%，累计获得绝对收益率为6.27%。
n  本期策略判断：“钱多”的主流偏见虽暂未证伪，但需注意当前A股市场仍是存量博弈。“经济差，货币宽”宏观流动性宽松，“资产荒”有利于宏观流动性转化为股票市场流动性是当前反弹的核心逻辑。但这里我们要再次提醒，“钱多”的逻辑并不完美：(1) 利率债的走牛并非出于配置的诚意，而是通过加杠杆和做交易的方式获得“同样是有风险”的资本利得，来弥补收益率的不足，无风险利率并未真正下行。(2) 即便欧洲继续宽松，中国无风险利率的实际下行仍要以经济增长进一步放缓为前提，但与之而来的就业问题与人民币贬值压力也是管理层难以承受之重。(3) 宏观流动性宽松，叠加“资产荒”的出口未必只有加剧资产泡沫，还可能使得通胀压力开始显现。一旦出现“滞胀”，对股票市场的冲击将是不言而喻的。(4) 宏观流动性向股票市场流动性的有效传导尚有待确认，10.16当周银证转账净流出330亿，尽管市场执着的认为增量资金就在前方，但当前A股市场却无可争辩的处于存量博弈的格局中。熊市里面存量加仓的反弹核心是风险收益比，要在没什么坏消息的时候左侧布局；好消息兑现，成交量放大的时候就应该多一分小心。11月市场将进入震荡格局，想反弹继续需看到改革超预期。我们认为当前位置已经对现有逻辑进行了充分演绎，下个月将进入震荡格局，再继续向上仍需有赖于改革催化剂的兑现。但近在眼前的“十三五”规划指导意见是全方位的纲领性文件，虽然大概率会延续三中全会市场化改革的方向，但整体超预期构成上行风险的概率不大。但对于整个四季度，我们依然认为不悲观是底线，立即创新低的概率不大，仍看好年底改革预期驱动下的“春季躁动”行情。届时可期待的改革包括：(1) 习主席的“必须鼓励和允许不同地方进行差别化探索”初见成效；(2) 国企改革配套政策中，在员工持股比例上限方面能否有所突破；(3) 新经济的减税政策。(4) 人民币纳入SDR，A股纳入MSCI。短期市场交易博弈特征已较为明显，“钱多”的主流偏见和新财富躁动行情仍可能使得市场做最后的冲刺，但整体风险收益比已很难实现“逼空”了，需小心存量加仓告一段和主题催化剂兑现获利了结终结短期反弹的可能性。警惕三个小概率的大风险：(1) 债券短期去杠杆造成风险偏好下降（IPO重启可能是个催化剂）；(2) 美联储加息时点提前或预期管理力度超预期；(3) 信用风险爆发。三季报业绩预告好于预期，业绩能够兑现的新经济白马将成为抱团取暖的首选。切莫因为当前如火如荼的反弹便忘记了我们仍处于一个“正常的熊市”中。关注三季报业绩预告好于预期.总体难超预期，但结构仍有亮点，关注“十三五”规划能够兑现的机会。十八届五中全会下周召开，当前时点看“十三五”需格外关注预期兑现的概率。重点关注在“十三五”规划中有望占据重要位置的细分领域，关注这些细分领域超预期的可能性，以及利好兑现回调之后中长期布局价值显现的投资机会，具体的细分领域包括：大数据和云计算，新能源汽车，核电等科技技术驱动类主题；教育、体育、环保等产业类主题以及国企改革、二胎、养老、能源互联网，资源要素价格改革等政策驱动类主题。
n  本期调仓思路：更换个股，均衡结构。相对收益组合通过反弹赚取较薄的安全垫，低仓位继续享受反弹，等待安全垫较足，择机加仓，更换部分个股，维持仓位；相对收益组合不宜轻易追高，更换部分个股使得结构更加均衡，维持60%以上仓位不变，等待更好的加仓时机。
n  本期投资计划：(具体持仓情况详见正文第4部分组合持仓统计)

n 30亿组合（以相对收益为目标）：金鸿能源、聚光科技、劲嘉股份、一心堂、人福医药、红相电力、伊利股份、惠泉啤酒（剔除）、中国高科（新增）、中工国际、苏交科、东睦股份、宏发股份、三湘股份、中元华电、兰生股份（新增）、国轩高科、天齐锂业、松芝股份、华策影视、三泰控股（新增）、科泰电源（剔除）、三维丝（减仓）。

n  3亿组合（以绝对收益为目标）：金鸿能源、桂东电力、天健集团、劲嘉股份、三泰控股（新增）、南京银行、爱尔眼科、双星新材（新增）、晨鸣纸业（新增）、三维丝（减仓）、金龙机电（剔除）。

农林牧渔行业点评：农业信息化将是四季度支农政策的焦点与核心！n 四季度进入支农政策密集期，农业信息化或成焦点。10月26日，第十八届五中全会在北京召开。会议将研究制定中国未来经济发展的第十三个五年规划，也拉开了四季度支农政策发布的序幕。农业作为基础行业关系温饱、民生，始终是国家发展的头等大事，相信在十三五规划中，对农业发展的定调将是重点。此后的3个月里，农业十三五规划、新种子法（提交人大常委审议）、中央农村工作会议、2016年中央一号文件、农业信息化产业规划等也有望陆续发布。纵观近年来互联网在各产业领域的快速渗透，以及一年来国家大力扶持农业物联网、农村电商等领域的发展，我们认为，农业信息化将成为本轮农业政策的聚焦重点。
n 农业信息化是推进农业现代化的新引擎。首先，农业现代化仍是国家整体十三五规划，以及农业十三五的重点。新时期，中国农业仍面临多重压力：农村劳动力人口老龄化程度加快，青年劳动力加速向城市转移，耕地瓶颈无法打破，口粮（非主粮）安全仍需重视；其次，需求低迷导致多数农产品价格走低，农民收入可能出现下降；再者，农业粗放式生产导致对上游环境资源的损耗增加，及下游农产品质量安全风险提升。过去几年，农业现代化相关政策更多从“良种”和农业机械化等传统意义的“良法”两个角度入手，而随着信息、互联网技术的发展及其在农业产业链中的运用普及，移动互联网、物联网、大数据可以解决农业产业链中信息不对称的问题（包括为三农提供农资、金融、技术的服务者和农民之间的信息不对称；消费者与农业生产者之间的信息不对称等），并有效缩短农业产业供应链条的长度，能有效的提升农业产业链的资源配置效率，以提高全产业链运行水平。同时，农村电商丰富农村产品供给，有助改善农民生活。
n 农业信息化是促进“三产融合”的有效手段。粮食产量有望十三连增，中国农业的发展目标也必然将从“吃饱饭”转向“吃好饭”，农村发展目标也将从“有保障”转向“奔富裕”，同时，在粮价低迷的背景下，为实现农民增收，农民收入来源的增加也被提上议事日程。要实现上述新目标，农业就需要产业升级，升级的方向，即是将农业（第一）、工业（第二）、服务业（第三）三大产业联动融合发展。一方面，传统农业产业链向下游食品端延伸，同时基于资源优势开展休闲观光农业，便是一种典型。而更重要的是，政策将着重强调，利用以互联网、信息为代表的新技术改造和升级现有盈利模式。我们认为，农业信息化和”农业+互联网“便是三产融合的极好着眼点。
n 投资机会：农业信息化板块短期有政策催化，部分龙头长期值得布局。农业信息化板块短期有政策催化，长期则有望改造目前中国落后的农业生产基础，从投资角度看，优选三类公司：1）互联网+农业新模式平台化的企业：推荐，诺普信；2）致力于用信息化手段服务三农的软件企业：智慧农业、神州信息（TMT组覆盖）；3）关注现有业务层面积极在上下游整合，加快农技服务布局的企业：农发种业、辉隆股份（化工组覆盖）。单纯从该主题出发，在农业组覆盖公司中，诺普信在盈利模式上更清晰，盈利的增长空间更大，目前看，具较好的长期投资价值。智慧农业是政策催化最直接的弹性品种。

中青旅：南北乌镇业绩大放光彩n  营业收入下滑3.63%，销售管理费用均上升1%。乌公司公告2015年前三季度，公司实现营业收入78.65亿元，同比下降3.63%，实现归属于上市公司股东的净利润2.86亿元，同比下降20.68%。管理费用率为9.2%，比上年同期增加1.19%；销售费用率为4.27%，比上年同期增加0.91%。
n  景区业绩大放光彩。乌镇前三季度累计接待游客626.90万人次，同比增长21.25%，其中东栅累计接待游客313.23万人次，西栅累计接待游客313.67万人次；实现营业收入8.7亿元；实现净利润3.3亿元。古北水镇前三季度累计接待游客109万人次，同比增长40%；实现营业收入3.43亿元，同比增长135%。根据景区实际经营情况，我们上调乌镇全年接待游客数量到768万人次，下调客单价到139元/人，维持全年10.62亿元营业收入的预期不变。我们下调古北水镇全年接待游客数量到140万人次，上调客单价到305元/人，维持全年实现4亿元营业收入的预期不变。
n  乌镇夯实业绩、古北水镇带来业绩增长。中青旅是一个多元化的旅游集团，各业务齐头并进。乌镇是公司短期业绩的中流砥柱，古北水镇是公司中期业绩的后起之秀，转型业务是公司长期业绩的基石。短中长的战略布局，兼顾了中青旅对品质的追求以及对趋势的把握。公司坚持控股型企业架构，推动筹备旗下控股子公司中青旅国际会议展览有限公司和中青旅山水酒店投资管理有限公司申请在全国中小企业股份转让系统挂牌事宜。会展、山水酒店的新三板挂牌有望重构中青旅的估值体系，提振公司市值。由于会展业务高基数原因以及西南三省福利彩票业务经营业绩有所下滑，我们下调公司2015-2017年的EPS到0.5、0.64和0.8元/股，对应的PE为42、33和27，维持买入评级。

国瓷材料（300285）：高增长态势延续，依然处于内生高速增长期n  Q3继续高增长态势，单季度收入增长53%，净利润增长75%。公司2015年前三季度实现收入4.09亿，同比增长59%，净利润6976万，同比增长60%。单季度实现收入1.67亿，归母净利润2991万元，单季度扣非后净利润2561万元，同比增长54%，环比基本与Q2持平（Q2单季度2663万元）。
n  四大业务收入均上升，增量主要来源是陶瓷墨水和纳米复合氧化锆的销量增加。电子陶瓷系列产品实现收入1.8亿元,同比增长5%，纳米氧化锆系列产品实现收入3,771万元，同比增长284%，建筑陶瓷系列产品实现收入1.89亿元，同比增长136%，氧化铝系列产品实现收入697万元，同比增长100%。综合毛利率环比下降了三个百分点，我们预计主要是因为陶瓷墨水价格下降和纳米氧化锆产能投建带来折旧费用增加。未来，随着毛利率较高纳米复合氧化锆的放量，纳米复合氧化锆的收入占比会进一步上升，我们预计综合毛利率也会有所上升。
n  陶瓷墨水的行业特性决定了其应收账款较公司其他产品多，应收账款同比上升了72%至2.7亿，同时为了规避行业景气下滑带来的坏账风险，公司坏账准备金和预收账款均有所计提，递延税资产上升了62%至326万，预收账款上升了52%至412万元。
n  未来看点颇多，高增长+高弹性。1）电子陶瓷材料受益于人民币贬值，下滑风险基本消除。2）纳米复合氧化锆下游景气度较高：收入占比超50%的齿科材料，年增长保持40%以上；此外，若纳米复合氧化锆在手机背板等领域的应用得到突破，将为带来高利润弹性。3）高纯超细氧化铝，在LED衬底的进口替代刚开始，空间较大，公司正积极扩产以满足潜在订单；另外两个应用领域（即蓝宝石盖板等、锂电池隔膜陶瓷涂覆），若投产和订单认证顺利，有望明年带来利润增厚。总体来看，我们看好公司产品的布局，包括医疗齿科、LED衬底、蓝宝石材料、锂电池隔膜涂覆等领域。更长远来看，公司正处于成长高速期，将发展成为真正的新材料产业平台。一方面，自身核心技术的复制效应可驱动公司继续推出新产品，内生性增长远未见顶；另一方面，与涌金系合作成立的涌桦国瓷将进行新材料产业布局，外延增长值得期待。公司的定增若完成后，董事长的持股比例将大幅提升，也为此提供了充足条件。我们看好公司围绕主业，在“十三五”期间实现新一轮腾跃。
n  维持盈利预测和投资评级。预计2015-2017年的营业收入分别为6.64亿（yoy +77%）、10.9亿（yoy +64%）、15.3亿（yoy+41%），归母净利润分别为1.11亿（yoy +75%）、2.02亿（yoy +82%）、2.81亿（yoy +39%），对应EPS分别为0.44、0.79、1.11元，维持“买入”评级。
n  风险提示：1）新品放量低于预期；2）原有产品业绩下滑

中炬高新（600872）三季报点评：Q3单季收入持续增长，关注公司机制改善事件：公司公布三季报，公司前三季度实现收入20.28亿元，同比提升4.6%；实现净利润1.69亿元，同比下滑19.23%，实现EPS0.21元，符合预期。

n 投资评级与估值：我们维持盈利预测，预计15-17年EPS分别为0.28元、0.40元、0.55元，同比增长-22.1%、41.8%和39.0%。我们看好定位中高端家庭消费的“厨邦”品牌，控股股东若变更为民企，公司机制有望优化，维持“买入”评级。

n 有别于大众的认识：

1、Q2调味品收入有所回暖，利息费用、阳西折旧及母公司无物业转让使净利润下滑。1）调味品Q3收入持续增长：公司前三季度调味品收入增长10%以上，我们预计Q3单季收入增长13%以上，公司上半年调味品收入增长9.12%有所回升；我们认为是8月以来公司在提价之后渠道调整完毕，收入回升所致。2）预计调味品毛利率持平：前三季度公司整体毛利率34.99%，其中我们预计调味品业务同比去年持平，主要原因是产品结构提升带来的毛利率提升与阳西新增的产能折旧相互抵消。3）预计Q1-Q3调味品净利润同比持平，环比提升：公司前三季度净利润同比减少19.23%，其中Q3提升18%左右，我们预计Q1-Q3调味品业务的净利润同比持平，其中Q3净利润增长15%以上。主要来自Q3收入相应提升。
2、我们看好定位中高端调味品消费的“厨邦”品牌，随着前海人寿将成为控股股东（控股34.02%）后公司的机制不断改善，未来看好“全国化”+“品类拓展”的发展之路。1）“厨邦”定位中高端家庭消费：“厨邦”以“晒足180天”强调品质差异、以鲜明的包装形象来加强识别，成为家庭消费的中高端品牌，与餐饮市场占比较高的海天形成差异化竞争。公司酱油定位和定价均高于海天，在海天优势区域增速快于海天。2）华南、华东以外市场值得关注：公司主要销售区域集中在华南和华东，而其他区域如原以老抽消费为主的中西部及北部地区渗透率还不高，未来提升空间大。3）借助酱油打造的“厨邦”品牌进行品类拓展：除酱油品类外、厨邦系列的醋、调味酱等其他品类有望借助酱油打造的“厨邦”品牌和渠道做大做强，成为支持公司的第二、第三品类。4）净利率提升空间较大：14年海天实现净利率21.29%，而公司净利率仅11.08%，随着产品结构的不断提升、机械自动化程度较高的阳西高效产能的陆续达产，净利率有望向龙头靠拢。

n 核心假设的风险：大豆等原材料价格上涨。

n 催化剂：公司新的机制（如股权激励或员工持股计划）落地；调味品收入超预期。

铁龙物流（600125）三季报点评：业绩整体符合预期，特箱业务成长性显现n  营业收入增长24.96%，净利润下滑12.37%。报告期内公司完成营收49.65亿元，同比增长24.96%，完成年度计划的66.2%；实现净利润2.33亿元，同比减少12.37%。钢材委托加工贸易业务贡献了六成的营业收入，该业务自去年5月份开展，去年较低的基数导致营收大幅增长，但该业务毛利率较低，利润贡献不明显。净利润下滑主要由于公司铁路货运及临港物流业务受宏观经济下行影响，煤炭、钢铁等大宗物资运输需求下降，铁路货运到发量减少导致。
n  特种集装箱结构优化完毕，业绩有望迎来拐点。当前铁总积极推进铁路向现代物流转型发展，铁路货运集装箱化率不断提升。公司特种集装箱业务较一般铁路货运具备毛利率高、专用性强、存在进入壁垒等优势，具备较强的成长性。公司保有的木材箱与汽车箱由于不适应当前市场的需要到期报废后不再新增，目前已基本淘汰，前三季度处置报废特种箱产生的非流动资产处置损失仅为63万元，前几年因该部分箱型退出对业绩的影响已经基本消除，特种箱业务成长性得到显现，公司业绩有望迎来拐点。
n  中欧班列热度不减，未来有望贡献业绩。近期武汉至莫斯科线路首列国际集装箱班列开行，中欧班列又添新员。公司受托经营的蓉欧国际快速铁路货运直达班列开行已达两年多，目前已具备手机、笔记本电脑、箱包等稳定去程货源，牛奶等回程货源也在逐步发展。当前由于性价比优势不高、回程载货率较低等原因，全国各地的中欧班列均在亏损运行，仅靠国家和政府补贴维持。公司每年收取的托管费用为班列公司当年增加的可供分配给相关股东的合计利润的15%，尽管当前业绩贡献较低，但未来随着运行提速、费用下降的进一步推进，结合电商跨境物流需求的增加，长期来看空间很大。
n  投资评级与估值：我们认为：1）公司优化后的特种箱结构更加适应当前市场需求，当前木材箱与汽车箱等老旧箱型已退出完毕，对业绩的影响已经消除，未来特种箱业务成长性将逐步显现；2）公司在铁路物流、专线运营与全程物流管理方面经验丰富，显著受益于铁路货运改革与转型现代物流，未来有望整合铁总相关资产，成为铁路物流资产的唯一上市平台。我们维持公司2015-2017年将分别实现净利润3.14亿元、3.75亿元与4.27亿元的盈利预测，EPS为0.24元、0.29元和0.33元，对应当前股价的PE分别为40、33和29倍，维持“增持”评级。
n  股价表现的催化剂：铁路改革带来的资产注入预期、中欧贸易增长开发新增适箱货源。
n  核心假设风险：沙鲅线货运量进一步下滑、特种集装箱业务增长不达预期。

中航飞机(000768)——飞机制造龙头，受益于C919项目事件：中航飞机发布2015年三季报，公司2015年前三季度实现营业收入154.38亿元，同比增长20.54%，实现归属上市公司股东净利润-1.22亿元，同比减少362.27%。
n  公司第三季度实现营业收入71.91亿元，同比增长24.62%，实现归属上市公司股东净利润-0.16亿元，同比减少112.83%。公司前三季度利润下滑的主要原因是由于报告期交付的航空产品结构发生了变化。
n  公司业务进展顺利，新舟700市场启动。目前公司轰-6 和歼轰-7 是我军轰炸机的主力机型，而其运8 系列飞机以及起落架业务、航空机轮和刹车业务等也形成了公司自己的飞机产业链。支线客机通常是指100座以下的小型客机，主要用于局部地区短距离、小城市之间、大城市与小城市之间。作为新一代70座级涡桨支线飞机，新舟700定位于承担800公里以内的中等运量市场区域航空运输业务，是最适合短航线运营的支线飞机，根据最新涡桨支线飞机市场展望，未来20年全球航空公司预计将需新增或更换60座-90座级涡桨支线飞机约1600架。公司目前共被意向订购155架新舟700。
n  C919项目最受益上市公司。据中国之声报道，C919大型客机有望于11月2日正式总装下线，虽然事后中国商飞对这一时间节点给予了否认，称目前尚无法确认具体时间，但我们有理由相信一睹C919真容的时间将不会太远。 C919的主要竞争对手是波音737和空客A320，这也是全球民航销售最好的两款机型。而据中国商飞透露，C919或最早在明年于上海首飞。截至目前，C919大型客机在全球已有21家客户，订单总数达到514架。公司作为C919中机身（含中央翼）、外翼盒段、前缘缝翼、襟翼、副翼等重要部件的主供应商，有望受益于C919项目的推进。
n  重型军用运输机唯一制造商。公司运-20的同级军用大型运输机竞争对手是美国的C-17和俄罗斯的伊尔-76，其中在最重要的载重性能方面，运-20稍逊于C-17，而优于伊尔-76。公司的运-20作为我国空军急需的战略性装备，国防经济研究中心发布的《中国军民融合发展报告2014》中建议部队配备400 架运-20 大型运输机，仅运-20一项未来就有超过2000亿以上的市场空间。而参考伊尔-76（最新统计数据920架）和C-17（最新统计数据236架）的产量，我们预计未来几年内运-20将至少会有50-100架的订单。据报道，运-20有望在今年年内完成所有试飞试验的高难度科目。
n  打造军民融合型两大飞机产业体系，维持增持评级。作为我国飞机制造企业的龙头，我们看好公司未来的发展前景，维持2015、2016、2017年EPS为0.24元、0.28、0.36元，维持增持评级。

北大荒（600598）：三季度业绩明显改善，关注农垦改革落地n 公司公布三季报：1-9月，公司实现营业收入26.71亿元，同比下降33.47%；实现净利润8.34亿元，同比下降30.87%。每股收益0.47元。就7-9月情况看，公司实现收入7.83亿元，同比下降8%，实现净利润2.27亿元，同比增长5%。
n 基数问题是业绩下滑的主因，但主业稳定性超预期。1-9月，公司营业收入同比下降 33.47%，投资收益同比下降97.5%（下降额6.69亿元），主要原因系公司于2014年3月末处置子公司北大荒米业集团有限公司股权，2014 年9月末处置子公司黑龙江北大荒汉枫农业发展 有限公司部分股权，不再纳入合并范围，同时剥离、出售、关停造纸、农化等产业，导致15年三季报与14年三季报合并范围变化所致。然而，单看7-9月，公司盈利略有增长，资产减值损失从8564万元下降至654万元，一方面标志着公司剥离亏损资产接近尾声，已“重获新生”，另一方面，也彰显了公司传统业务（收租金）增长的稳定性。我们不排除未来公司在发展过程中仍需甩掉一些“小包袱”，但整体看，公司经营已逐步走向正轨。
n 腾飞在即：依托资源优势，借助政策东风，发掘新增长点。北大荒（上市公司）拥有1280万亩优质连片耕地，是中国最大的粮食生产组织。此外，中央全面深化改革领导小组第十七次会议审议通过了《关于进一步推进农垦改革发展的意见》，其中，强调“农场公司化”（去行政化，减负）、垦区集团化（农垦公司/集团产业化运营，鼓励资产证券化）两个方面，同时在国有资产不流失的背景下适度鼓励股权多元化。核心要点在于理顺农垦内部机制，帮助企业厘清历史包袱；通过产业链延伸和体系内外部的资源整合，帮助企业做大做强。凭借资源优势和政策红利，我们认为，北大荒后期的战略在于，1）利用土地政策改革红利，将现有的1200余万亩优质农地的效益最大化，即盈利模式的创新。除了租金稳定提升之外，政策红利不容忽视：土地承包、经营权正被国家赋予更多的资产属性，包括抵押、作价入股。给北大荒后期盘活土地资源，以土地承包权合作投资，成为土地银行扫清了政策障碍。例如，集团公司旗下宝泉岭农场与益生、双汇开展养殖合作对接，公司以土地作价入股每年获得分红，就是这一模式的典范，或参照牡丹江农场模式，直接引进技术人才自繁自养。此外，或还将与一些优质的农业产业化或互联网企业联手，优化渠道，打响品牌，提升产品溢价能力；2）相应农垦改革和地方政府资产证券化号召，做大市值。一方面，农垦改革具体政策有望出台，我们认为其中，鼓励引入资本力量做大、做强农垦将是改革的重要内容，公司也有望在引入战投方面和员工持股计划上加快脚步；另一方面，各地国企改革都对资产证券化提出了新的要求。黑龙江也不例外，北大荒集团仍拥有3117万亩耕地，1343万亩林地、533万亩草原和402万亩水面的土地资源，不仅为公司新业务的拓展留下空间，更重要的是，随着管理班子的统一和改革的推进，公司有机会效仿亚盛集团，在一个平台上进行资源的整合。
n 投资建议：维持增持评级。公司前期公告员工持股计划，彰显高管对公司后期发展的信心。在不考虑公司未公告的外延扩张预期的情况下，我们预计14-16年公司EPS分别为0.32/0.40/0.5元（与原预测一致），维持“增持”评级！

四川九洲(000801)——空管+物联网发展良好，受益于集团国企改革事件：四川九洲发布2015年三季报，公司2015年前三季度实现营业收入20.60亿元，同比减少3.69%，实现归属上市公司股东净利润1.07亿元，同比增长14.98%。
n  公司第三季度实现营业收入8.03亿元，同比增长13.06%，实现归属上市公司股东净利润0.39亿元，同比增长37.20%。
n  军航空管产业龙头，受益于C919项目推进。公司目前主营业务包括数字电视、空管和物联网三大产业。九洲空管是通航放开最受益的标的，是通航监测技术ADS-B的唯一上市公司，在国家低空空域对空监视和通信设施试点建设项目承担任务最多，市场份额最高，同时，公司还承担了包括国内多种军用空管设备、大飞机等空管应答设备的研制和销售任务。公司的空管监视类产品已占据了国内军航市场80%以上的市场份额，同时公司还是C919大型客机的一级供应商。公司前期积极推进的DME测距仪用于民航陆基导航系统，目前主要依赖进口，未来国产替代将是必然的发展趋势，公司在空管产业民航领域的开拓已初见成效。
n  九洲集团唯一上市平台。九洲集团是我国从事二次雷达系统及设备、空管系统及设备科研、生产的大型骨干军工企业。2014年集团共实现营业收入超200亿元，同比增长10%，利润8亿元，同比增长1.9%，在军工电子、空管通航、北斗卫星导航等产业都实现了长足的发展，集团2015年1-5月实现营业收入74.66亿元，同比增长19.42%，其中卫星导航、通信、线缆、LED等战略性新兴产业营业收入增长达到25%以上，预计今年全年实现营业收入225亿元。集团在空管方面，已形成了综合航电系统、机场建设、通航运营服务为一体的发展体系，并联合北航、民航数据公司围绕空管通信、导航、监视、信息化四大领域共同组建了国家空管监视与通信系统工程技术研究中心，今年是组建期最后一年，总投资8000万元，是目前行业内唯一的国家科研平台。公司作为集团唯一的上市平台,相对而言规模较小，未来有望持续注入其他优质资产，同时考虑到集团是国企改革的试点单位，公司有望受益于其整合。
n  投资评级与估值。基于收购的九洲空管和九洲信息的备考利润，我们维持2015、2016、2017年EPS分别为0.42元、0.50元、0.60元，考虑到九洲空管和九洲信息备考盈利预测有大幅上调的空间，维持增持评级。

飞凯材料(300398)三季报点评——业绩增长符合预期，期待超纯氧化铝及光刻胶投产

n  公司15Q3业绩符合预期。公司15Q1-Q3实现收入 3.36亿元（yoy+19.45%），归属母公司净利润8321.83万元（yoy+23.37%），EPS 0.89元，符合我们预期；其中15Q3单季度归属母公司净利润3146.88万元（yoy+5.47%，QoQ+13.8%），EPS 0.30元。

n  光纤涂覆材料业务稳定增长，市占率稳步提升。受益于国家“宽带中国”战略，目前国内光纤光缆年产量约1.8-2亿芯公司，年均增长约25%。同时公司作为国内光纤涂覆材料领域龙头，国内市占率持续提升，超过70%；同时公司积极开拓海外市场，特别是市场空间较大的北美和印度市场。预计今年光纤涂覆材料销售有望超过7000吨。

n  新项目进展低于预期，但前景可期，电子化学品业务稳步增长。公司募投项目高纯氧化铝及PCB湿膜光刻胶等项目进展放缓，但公司积极参与下游客户测试及推广。其中高纯氧化铝有望于明年Q1投产，PCB湿膜光刻胶正处于下游客户开拓中。两项目投产后，预计将大幅提升公司营收，打开市场空间。同时公司也生产清洗液、剥离液、蚀刻液等电子化学品，今年营收增长超过50%。

n  盈利预测与估值。考虑到公司作为国内光固化材料龙头地位，给予增持评级，考虑股本摊薄，维持盈利预测。预计2015-17年EPS为1.10元，1.44元，1.87元，当前股价对应15-17年PE为57X、44X和34X。

n  风险提示: 1）新市场投产低于预期风险；2）产品毛利率下滑风险。

百隆东方(601339）2015年三季报点评：汇率影响业绩下滑，看好产能释放+棉价提升下业绩反转n 2015年三季报EPS为0.18元，净利润同比下滑31%，业绩基本符合预期。2015前三季度公司实现收入38.1亿元，同比增长7.9%，归母净利润2.75亿元，同比下滑31%，扣非净利润1.9亿元，同比下滑40%，EPS为0.18元。其中第三季度实现收入13.2亿元，同比增长8.4%，归母净利润786万元，同比下滑95%，公司三季报业绩下滑较多主要是由于公司美元借款规模较大，三季度人民币汇率大幅贬值影响下财务费用汇兑损失增加，我们预计公司三季度已还1/3美元借款，剩余部分将在四季度还清。
n 毛利率下滑1.6pct，期间费用率保持稳定，资产质量较稳健。2015Q3公司毛利率下滑1.6pct至19.7%，我们预计未来毛利率尚有提升空间。销售费用率保持不变为2.9%，管理费用率增加0.3 pct至6%。公司存货较年初增加5.5亿元至31.7亿元，主要是由于原材料储备增加及收入增长所致，应收账款较年初增加1.97亿至5.3亿元，主要是由于收入增长及账期放缓所致，经营性现金流净额同比增加2.8亿至4128万元，总体资产质量保持稳健。
n TPP受益股，越南产能逐步释放，棉价企稳16年有望提升带动毛利率增长。（1）提前布局越南有望绕开TPP协议，产能驱动有望带来收入增量：公司12年即在越南设立全资子公司， 15年越南产能约为4.5万吨，占公司总体产能近1/3，目前越南二期项目已处于调试设备与试生产阶段，越南三期项目也有望在16年底前投产，预计产能将达7.5-8万吨，产能占比将超过40%。我们认为TPP协议大势所趋下，成衣厂已在或打算在越南设厂，公司在越南提前布局，一方面可享受越南低廉的人力、税收等成本，一方面有望在未来绕开TPP协议立于不败之地。（2）棉纺产业链处于周期底部，预计16年棉价有望提升：我们认为目前整体行业处在周期底部，随着棉价提升订单价和毛利率有望得到改善，公司15年受人民币贬值影响基数较低，我们预计16年有望迎来业绩反转。
n 公司受人民币贬值影响三季报业绩下滑，我们预计16年将在低基数上实现业绩反转，一方面来自产能驱动带来的增量，一方面来自棉价提升带来毛利改善，我们长期看好公司越南产能布局受益TPP协议，维持增持评级。我们维持15/16/17年盈利预测为0.27/0.44/O.51元，对应PE分别为26/16/14倍，因受汇率影响业绩下滑较多PE相对较高，但目前PB仅1.6倍，维持增持评级。

苏交科（300284）——三季报业绩符合预期，PPP模式有助公司长期成长l  前三季度归属母公司净利润增长25.05%，单季度增长22.67%，扣除并购公司的并表利润后，前三季度净利润同比增长2%。前三季度公司实现营收14.8亿元，同比增长14.5%；净利润2亿元，同比增长25.05%。3Q15公司营收6.1亿元，同比下滑4.8%；净利润1亿元，同比增长22.67%。
l  前三季度净利润增速快于收入增速的主要原因是毛利率提升。公司前三季度净利率提升1.17个百分点至14.27%，毛利率提升了5.3个百分点至36.82%，主要是由于高毛利的工程咨询的业务占比提高。管理费用率和销售费用率略有提升。资产减值损失/收入提升1.7个百分点至4.1%，主要是由于收入规模扩大，工程承包收入增加（通常工程承包的回款期比设计要长），导致应收账款同比增加4.8亿元，三季度单季资产减值损失/收入提升0.9个百分点，略有好转；财务费用率提升1.1个百分点至0.5%，主要由于燕宁建设BT业务及部分建造合同利息结算减少导致。
l  母公司前三季度实现营收8.7亿元，同比增长5.3%；实现净利润1.58亿元，同比增长26.4%。剔除并购公司的并表利润后，前三季度净利润同比增长2%。今年额外并表包括：厦门市政院实现净利润2030万元（14年6月1日并表），中铁瑞威实现278万元（15年4月1日并表），假设淮交院前8个月实现全年利润承诺的40%（14年9月1日并表），则扣除并表利润3600万元后，前三季度净利润同比增长2%。
l  现金流情况比去年情况差，主要由于并购标的并表所致：前三季度经营活动产生的现金流量净额为净流出4.5亿元，较上年同期净多流出3.8亿元；前三季度收现比74.4%，同比下滑10.7个百分点，但比上半年有所改善。
l  PPP模式有助公司长期成长，收购城市规划院助力规划能力提升。PPP项目的市场竞争从对关系与报价敏感变成对设计与质量控制敏感，公司不仅获取订单的能力增强，并且订单体量可以变大，利润来源增多，未来还可以赚金融的钱。2015年7月，公司收购了南京博来城市规划设计研究有限公司，将进一步夯实公司总体规划业务的技术能力，提升交通专项规划业务的市场竞争力。
l  下调盈利预测，维持"增持"评级：考虑到今年基建项目开工放缓，下调盈利预测，预计公司15年-17年净利润为3.11亿/3.89亿/4.90亿（原预计为3.37亿/4.42亿/5.79亿），增速分别为23%/25/26%；对应PE分别为40X/32X/26X。维持增持评级。

国旅联合（600358）：牵手哈林秀王国际英语篮球训练营，文体布局再下一城n  牵手哈林秀王，涉足“体育+文教”领域。公司公告下属全资子公司国旅联合体育发展有限公司与北京明日阳光体育文化有限公司签订了关于“哈林秀王国际英语篮球训练营暨百城千营项目”的战略合作协议，首次涉足体育教育领域，进一步加深文体布局。
n  “体育+教育+快乐” 完全符合大众体育、素质教育的发展趋势。“哈林秀王”专注体育文化产业，已形成赛事运营与明星经纪、《篮球梦》舞台剧演出、艺术篮球展、国际英语篮球训练营四大板块。其中,国际英语篮球训练营是“体育+教育”的复合型产品，在中国首创，将篮球训练、英语情景、快乐教学融为一体。
n  盈利模式多元，有望打造成为少儿英语篮球系列产品。合作项目“百城千营”拟在中国百余座城市以直营及连锁加盟方式成立近千家培训营，将以外教和本土教练联合教学展开，将体育教学和英语教学结合，寓教于乐。我们认为培训营的盈利模式可以参考线下培训机构的盈利模式，学费、教学用品、教材、衍生周边都将成为收入来源。未来“百城千营”或可与公司其他版块业务交相辉映，协同发展。
n  维持盈利预测，维持增持评级。本次合作项目的具体股权比例将在成立项目公司时再确定，并预留部分股权未来作为项目 公司运营团队的激励。我们认为本项目展现出公司文体深化布局的趋势，利于公司战略完善。由于本项目在今年暂不贡献收入利润，我们维持盈利预测。我们预计公司2015-2017年EPS为0.09、0.10、0.17元，对应PE为169倍、152倍、89倍，维持增持评级。


易华录（300212）三季报点评：三季报业绩稳定增长，大数据运营变现加速落地，维持“买入”评级n  公司公告：公司发布2015年第三季度财务报告，前三季度公司实现营业收入105,877.18 万元，同比增长37.06%；归属上市公司股东的净利润为 6,367.44 万元，同比增长 15.91%。
n  业绩增长基本符合预期。报告期内公司继续坚持“以智能交通产业为核心，以智慧城市为载体，以大数据产业为方向”的战略布局，抓住政府部门核心数据开放运营的机遇，积极向大数据互联网运营商转型，经营业绩增长平稳。前三季度累计新增项目金额为 10.78 亿元（包括已中标未签订合同的金额），截止报告期末，剩余未结转收入的项目金额为12.76亿元。需要强调的是，公司向中国互联网发展基金会捐赠 3000 万元，对净利润影响较大，在扣除非经常损益影响后，公司前三季度净利润同比增长达60.48%。
n  政府大数据运营变现加速落地，致力于成为中国领先的“城市现代服务运营商”。报告期内，公司与德联集团签订了战略合作协议，在汽车后市场领域进行战略合作，促进公司线下线上业务的融合发展，实现数据价值变现，打造公司汽车互联网生态圈。此外公司先后与数据堂（北京）科技股份有限公司以及九次方财富资讯（北京）有限责任公司签订了战略合作协议，共同致力于大数据市场开发。目前公司处于互联网转型关键期，目标将 PPP、数据运营、互联网与智慧城市相结合，积极探索利用PPP模式获取智慧城市建设和运营项目，通过政府数据开放及自身数据沉淀，做大数据运营，进而利用互联网模式提供应用服务；与此同时，为保障数据安全、形成业务闭环，公司将实施“一体两翼”战略，在智慧城市产业主体下，布局信息安全和金融支付平台两大相关板块。
n  打造“互联网+智慧城市”第一股。（1）转型互联网+，首要看决心：公司智慧城市业务发展前景优于央企大股东业务，后者放权将使公司具备很强的主导力，同时高管持股实现利益捆绑，转型互联网运营将是提升估值、打开成长天花板的最优选择。（2）剑指智慧城市大数据运营，“国家队”地位无人企及：智慧城市的核心资源是大数据，政府数据资源的融合与开放将成大势所趋。公司将智慧城市大数据与互联网深度结合，同时布局信息安全与金融支付，凭借央企背景可迅速跑马圈地，占尽卡位先机。（3）借国家互联网基金会重塑互联网思维，高规格打造新兴产业联盟：未来公司作为数据资源型企业，可依托互联网基金会，汇聚众多优秀的数据创意型团队形成强大的产业联盟，深度挖掘智慧城市大数据价值并实现变现。（4）优质项目接连不断：互联网交通运营，分享汽车后市场万亿空间；电子车牌，交通大数据颠覆性入口；光存储，绝对龙头，大数据产业爆发利好新一代数据存储技术；智慧云亭，构建城市数据洼地；携手国家老龄委，推进智慧养老。
n  维持“买入”评级。维持业绩预测，但考虑增发新股上市后的股本增加，调整公司15-17年EPS为0.60/0.92/1.35元，对应15-17年PE分别为70/46/31。公司有背景、有动力、有实力，转型互联网+做智慧城市大数据运营前景看好，维持“买入”评级。

中元华电（300018）三季报点评：三季报业绩略超预期，大健康业务发展迈入新阶段，维持“增持”评级n  公司公告：公司发布2015年第三季度财务报告，前三季度公司实现营业收入14661.49万元，同比增长3.57%,，实现归属于上市公司所有者的净利润为3151.59万元，与上年同期相比增长了19.01%。
n  三季度利润大幅增长，业绩表现略超预期。2015年第三季度，公司实现归属于上市公司所有者的净利润为1992.67万元，同比增长63.84%。业绩增长的主要原因是报告期内公司按经营计划开展经营管理，改善营业收入结构，积极开拓市场，营业收入较去年同期有所增加。前三季度，公司累计签订合同金额16,241.31万元；截至报告期末，公司尚未执行的合同金额累计20,961.7万元。
n  报告期内收购世轩科技获得证监会正式核准批复，大健康布局加速深化。公司以“股权+现金”6.9 亿元收购100%股权，世轩科技承诺 15-17 年净利润不低于 4688/5859/7324 万元。世轩科技业务涵盖数字医院、健康城市、健康居家，特点与优势突出：（1）产品线齐全。（2）跨区域特征明显。（3）毛利率与净利率行业领先。（4）前瞻性布局 C 端个人健康管理。公司从14 年初尝试进军体外诊断百亿蓝海市场，投资了大千生物与埃克森并构建“试剂+器械”的竞争优势，世轩科技与大千生物、埃克森有望在市场及客户资源上实现优势互补，并扩大公司的产品线。
n  智能电网业务稳步发展，配网自动化有望贡献可观增量收益。公司是电力二次设备领域的龙头，未来几年将受益于智能电网建设与新电改。一方面，电力故障录波分析装置等传统优势产品市场地位牢固；另一方面，配网建设有望在阶段性放缓后加速到来，而目前公司配网自动化产品营收占比却还不到 2%，发展潜力十分巨大。
n  公司价值仍被低估。（1）估值：考虑增发股本大概 70 亿左右市值，是医疗信息化板块内市值最小的上市公司。（2）弹性：医疗大健康行业市场前景广阔是不争的事实，“健康中国”战略已酝酿多年，在今年两会期间再次亮相后， 9月正式进入战略编制工作，有望上升至国家战略，从而带动估值进一步提升。（3）业绩：股市经过前期大幅下挫后，市场对公司业绩的要求趋于严苛，而根据目前公告的订单及经营情况，世轩科技完成业绩对赌应该问题不大，甚至有可能超预期。（4）催化剂：重组已经获得证监会正式核准批复，标的资产过户也已经完成，意味着公司发展将进入下一阶段，比如加速整合大健康业务板块内的资源并发挥协同效应的时点已经到来，同时世轩科技也有望开始借助上市公司平台启动新的外延布局等。
n  维持“增持”评级。维持盈利预测，假设世轩科技并表业绩为今年四季度，且考虑增发股本摊薄，预计公司15-17年EPS为0.25/0.48/0.59元，对应15-17年PE分别为117/61/50。“智能电网 + 智慧医疗”双轮驱动，维持“买入”评级。

北京文化(000802) ——定增落地指日可待，影视文化大平台结构明晰n  公司近日发布2015年三季报：2015年前三季度公司实现营业收入1.86亿元，同比增长16.86%；实现归属上市公司股东净利润364.65万元，同比下降81.56%；对应EPS0.0094元。从单季度数据来看，公司第三季度实现营业收入同比增长29.58%，实现归属上市公司股东净利润同比下降97.88%。
n  积极关注公司定增方案的进程，打造全产业链泛娱乐第一梯队。我们认为，公司定增方案已进入最后审批阶段，过会时点值得密切关注。从最新简化后的定增方案来看，收购标的从3家简化为2家（世纪伙伴、浙江星河），维持第一大股东为华力控股不变。我们认为，若本次定增顺利通过，公司将形成电影、电视剧、综艺栏目策划、IP、制作、投资、发行、艺人经纪、新媒体等完整的泛娱乐产业链条，协同效应将更为凸显。
n  三季报基本符合预期，公司前三季度收入仍主要来源于旅游业务。回顾公司今年前三季度的重大事项（高管人事调整、定增稳步推进和影视作品上映），公司在较短时间内成功搭建影视综艺一线团队，且密集推出了《少年班》、《解救吾先生》等诚意满满的影视作品。我们认为，公司三季报业绩主要仍来源于原先的旅游业务，影视作品大多未进入结算期，因此现阶段业绩不能代表公司全面转型影视后的持续盈利能力。从细项来看，前三季度业绩大幅下滑主要由于营业成本同比增加63.98%（摩天轮及其子公司的影视制作成本增加），且公司募投项目陆续完工结转，导致折旧摊销费用增加。
n  团队激励到位，第一期即将于12月份解禁。公司在2014年12月确定首次授予31名股权激励对象1,362万股，授予股份的上市日期为 2014年12月25日。
n  下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到1）公司国庆档上映的《解救吾先生》业绩或无法在2015财年并表2）今年已上映的电影平均排片率较低3）定增方案调整后拉萨群像暂不作为本次收购对象，预计公司2015-2017年EPS分别为0.10/0.20/0.25元/股（原预测值为0.23/0.35/0.40元）。

金禾实业（002597）三季报点评：业绩符合预期，精细化学品量价齐升，期待外延之路n  公司15Q3业绩符合预期。公司15Q3实现收入23.72亿元（0.19元，yoy+28%），归母净利润1.63亿元（yoy+24.22%），EPS 0.29元，符合我们预期；其中15Q2单季度收入7.85（yoy-5.47%），归属母公司净利润4588.10万元（yoy+7.09%，QoQ-41.6%），EPS 0.08元。
n  Q3基础化工价格需求双降影响，收入利润增长放缓。三季度受原油等大宗品价格下滑拖累，硝酸、液氨、硫酸等基础化工品价格需求双降，导致基础化工业务增长放缓。由于基础化工品收入和利润占比分别超过80%、40%，导致公司三季度总体增长放缓。
n  精细化学品量价齐升，新产品研发稳步推进。总体精细化学品量价齐升。公司甜味剂安赛蜜价格稳步提升，预计全年均价维持在3.3~3.5万元/吨，同时销量也有望突破8000吨。甲基麦芽酚产品供不应求，下游需求良好。乙基麦芽酚产品市场稳步增长。同时公司通过加大技改投入、技术创新促进生产效率提高，降低了生产成本，毛利率有显著增长。新产品三氯蔗糖研发正有序推进，预计明年Q1 有望投产。
n  出资1亿元回购彰显公司长远发展信心，与九鼎投资合作外延加速。公司股东大会通过将以自有资金总额不超过1亿元，在公司股票价格不超过13元/股的条件下回购公司股份，预计此次回购至少回购769万股。目前公司股价10.65元/股，此次回购再次彰显公司大股东长期看好公司前景。同时公司外延发展的步伐加速，与九州证券共同发起设立10亿产业并购基金，其中九鼎投资是九州证券控股股东，公司未来将着眼于生物技术、有机化学及其他新材料技术展开产业链整合和产业扩张，前景可期。
n  盈利预测及投资评级：全球甜味剂及食品添加剂细分龙头，业绩增长稳定，维持盈利预测及评级。预计2015-17年EPS为0.38元，0.49元，0.53元，当前股价对应15-17年PE为28X、22X和20X。
n  风险提示：国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

华伍股份（300095）三季报点评：三季报业绩符合预期，维持买入评级n  公司公布2015年第三季度报告：2015年前三季度公司营业收入4.14亿元，同比下降19.04%；净利润4814万元，同比增长50.19%，对应EPS0.16元，基本符合我们此前的预期。公司前三季度产生经营性现金流量净额8148万元，同比增长152.58%。
n  贸易业务减少及贸易业务收入确认方法变更导致营业收入下降。2015年前三季度公司营业收入4.14亿元，同比下降19.04%。造成营业收入下降的主要原因是子公司力华新能源贸易收入大幅下降以及孙公司大连华伍对贸易业务从按全额确认收入改为按净额确认收入。但由于公司核心产品如风电制动器等增长明显，因此公司整体毛利率从去年的28%大幅提升至今年的38%。
n  净利润保持增长的主要原因是风电制动器产品较快增长和政府补助收入所致。公司根据年初制定的销售计划，稳步推进营销工作，市场营销基本达到预期效果，其中风电制动器产品同比取得较好增长，有效弥补了传统市场领域结构调整的不足；报告期内取得营业外收入1444万元，同比增长441.90%，主要系公司收到政府补助增加所致。
n  收购庞丰剩余股权，促进公司轨道交通的战略规划和市场布局顺利实施。公司8月28日晚间公告，公司拟以自有资金总计5001.7万元收购控股子公司上海庞丰交通设备科技有限公司其他股东全部股权。公司原持有上海庞丰54.5%股权，此次股权收购后上海庞丰成为为公司全资子公司，将有利于公司进一步加强对上海庞丰的控制力度和统一协调管理，提升经营决策效率，促进公司发展轨道交通的战略规划和市场布局顺利实施。根据行业统计，国内轨交制动器的市场规模可能达到百亿元级别，且外资厂商占据了大部分份额，这也成为公司目前重点发力突破的下游领域，未来前景可期。
n  维持“买入”评级。我们预期2015-2017年公司实现每股收益0.17元、0.25元和0.34元，2013-2017年复合增长率35%。目前对应2015年60倍、2016年41倍PE。我们维持对公司的买入评级。

金固股份（002488）——钢轮业绩靓丽，后市场表现“超人”公司点评
n  2015三季报业绩符合预期。金固股份公布2015年三季报，前三季度实现销售收入10.96亿，同比增长7.37%，实现归母净利润6353万，同比增长3%，对应每股收益0.12元。其中母公司收入8亿元，同比下滑13%，实现利润9381万元同比增长31%。
n  成本下行、汇兑损益提升母公司业绩。2015年国内外车市总体平淡，根据中汽协数据1-9月中国汽车销量同比增长仅0.31%，增速在上半年基础上继续下滑。公司中高端钢轮产能从2014年下半年进入满产状态，同比去年销量、产品结构均有提升。此外，伴随母公司非钢轮业务的收缩（材料贸易、轮胎装配），母公司收入有所下滑，但受益于钢材成本下滑和美元相对人民币升值（公司出口业务和账上美元），母公司前三季度实现利润9381万，大幅增长31%。
n  汽车超人Q3收入1.52亿，营销费用增加致亏损加大。根据公司三季报披露，Q3汽车超人实现收入1.52亿，结合上半年收入1亿元，汽车超人前三季度实现收入2.52亿左右（不含税，对应含税流水2.95亿）。四季度汽车超人流水情况良好，预计11月份单月收入有望突破1亿大关，全年6亿含税流水目标有望顺利实现。三季度公司在营销方面进一步加强，因此产生较多营销费用，我们测算前三季度亏损额约为2500万，相比竞争对手费用控制力较强。我们认为汽车超人没有采取其他后市场项目过早烧钱的模式，而是在门店、供应链、线上平台等方面打好基础再大规模投入营销的策略较为稳健，结合金固母公司的财务支持，属于后市场长跑型选手，有望在后市场O2O赛道上成为赢家。
n  看好公司持续布局汽车生态圈。汽车超人维修保养业务是金固后市场布局的中频服务，未来高频业务将大力推广洗车（已布局）、加油、停车，低频高盈利业务着重打造汽车金融、二手车（已布局）、保险。我们预计随着公司在汽车生态圈布局的逐步完善，形成立体打法，体系协同作用将形成核心竞争力，并产生众多盈利模式。
n  汽车产业两大趋势后市场、ADAS智能驾驶绝对龙头，维持“买入”评级。公司大格局、强执行力已经在后市场O2O领域奠定了行业地位，未来坚定看好公司持续布局实现生态圈效应。考虑到汽车超人短期仍需大量投入，下调公司盈利预测。基于汽车超人2015-2017年亏算额5200万、1.02亿、0.94亿的悲观假设，且不考虑未来两年新业务板块的潜在盈利能力，预计2015-2017年公司净利润0.63亿(原1.03亿)、0.82亿(原1.57亿)、1.49亿(原2.67亿)，分别同比增长-0.9%、30%、81%，每股收益0.12、0.16、0.29元（未考虑增发摊薄），对应2015-2017年PE水平200、150、83倍。维持“买入”评级！

东易日盛（002713）——业绩低点将过，可复制性产品值得期待l  公司前三季度营业收入同比上升17.3%，净利润亏损0.26亿元，公司预计全年最低实现净利润8140，对应-30%的增速。2015年1-9月实现营业收入14.4亿元，同比上升17.3%；归属于母公司所有者净利润亏损0.26亿元。其中Q3实现营业收入5.2亿，同比上升11.9%，净利润亏损0.11亿，同比下降287.4%。公司信息化投入增加、木作工厂搬迁，所支付的人员离职补偿和搬迁等费用支出影响了公司当期的利润。
l  公司净利润为负，周转率降低致使ROIC降低7个百分点。公司前三季度ROIC为-2.96%，与去年同期相比下降7个百分点。一方面是由于公司净利率为-1.66%，与去年同期相比降低3.73%；另一方面，总资产周转率、营运资本周转率分别下降0.05次/年和0.19次/年。
l  毛利率下降与期间费用的上升共同导致净利率下降。公司毛利率35.53%，同比下降1.58个百分点，销售费用率和管理费用率分别较去年同期提升1.75个百分点和0.45个百分点至24.69%和10.38%，财务费用率较去年同期上升0.73个百分，在绝对值上多流出了765万元，公司购买理财产品，投资收益较上年同期增长74.88%。
l  公司现金流明显改善。2015年前三季度年公司实现经营性现金流净额为2.07亿元，其中现金流入同比增长27.21%，现金净流出同比增长19.86%。经营性现金流量净额同比上升134%，收现比117.2%，增加了9.72个百分点，现金流改善明显。
l  速美的标准化、可复制产品值得期待。家装大行业非常离散，但是消费者对有品牌的家装公司的需求越来越强烈，使具备有好的产品和可复制性的家装公司最可能脱颖而出，东易日盛目前在这两方面都做的最好，设计、材料供应和施工管理优秀，DIM+系统出来后实现设计端标准化，加上目前已经打通供应链，就可以实现“中央厨房+轻资产”的商业模式，速美的落地值得期待。
l  投资评级与估值：下调盈利预测，维持"增持"评级：由于公司今年信息化投入增加，木作工场搬迁影响了当期利润，下调盈利预测，预计公司15年-17年净利润为0.81亿/1.79亿/2.33亿，增速分别为-30%/120%/30%，PE分别为71X/31X/24X。维持增持评级

永清环保（300187）三季报点评-Q3业绩超预期，土壤修复业务上升趋势明显点n  公司三季报披露，Q3报告期内营业收入2.35亿元，归母净利润0.46亿元，分别同比增长6.77%和186.13%。前三季度营业收入实现5.87亿元，归母净利润0.78亿元，分别同比增长-8.41%和65.44%。
n  Q3业绩超预期，土壤修复业务发力明显。公司三季报披露，Q3报告期内营业收入2.35亿元，归母净利润0.46亿元，分别同比增长6.77%和186.13%。业绩超预期原因有二：一、重金属综合治理业务取得重大突破，实现营收0.95亿元，同比增长465%，环评服务实现收入0.10亿元，同比增长94.12%，环境修复药剂和垃圾清运业务也实现新突破；二、Q3期间营业外收入实现0.23亿元，同比增长5032.25%，由公司转让所持北京永清环能投资有限公司60%股权给永清集团带来的0.19亿元非经常性损益所致。
n  土壤修复万亿市场启动，公司培育新利润增长点。近年公司重点开拓土壤修复业务。 “岳塘模式”的开创性商业模式预期可盈利。7月完成收购美国IST 51%股权，为公司在土壤修复市场拓展提供技术保障，并打开国外市场。公司立足湖南加快布局长三角等成熟地区。8月，公司完成非公开发行募得资金净额3.14亿，为开展PPP项目提供资金保障。同月，公司设立全资子公司永清产业投资，作为公司参与PPP模式投资的主体。公司提前在技术、模式、区位、资金等多层面布局，将土壤修复培育为新的利润增长点。
n  垃圾焚烧发电项目进展有序，启动垃圾综合处理一条龙服务。公司在新余、衡阳两地的垃圾焚烧发电投建项目进展有序，预计分别在今年四季度和2016年一季度投运。长沙垃圾焚烧发电厂项目预估明年年底完工。此外，公司在新余和郴州安仁落地垃圾清运项目，全面启动垃圾综合处理一条龙服务。公司规划在未来将控制的垃圾发电厂日处理能力将达到10000 吨以上，垃圾处理处置将成为公司稳定收益的另一重要增长点。
n  股权激励方案落地，绑定核心员工利益的同时暗示今明两年超过50%的业绩增长。公司8月出台的股权激励方案将于10月27日落地，首次激励对象249人，授予价格17.62元/股，授予限制性股票数量287.42万股，预示15-17年增长为50%、50%、38%。股权激励方案落地绑定核心员工利益，有利于公司未来高速发展
n  投资评级与估值：我们维持公司15-17年净利润1.09、1.53、1.93 亿元的预测，认为公司是背靠集团，具备创新模式、修复技术、区位优势等核心竞争力的环保平台型公司，未来大气治理稳步发展，土壤修复订单爆发，垃圾焚烧业绩释放，且具备持续外延扩张动力，土壤修复作为十三五重要方向，公司业绩有望随订单释放不断提升，维持“买入”评级

红相电力（300427）三季报业绩点评：三季度业绩高增长 坚持转型平台型公司n  公司公布三季报业绩，公司三季度实现营业收入3078.88万元，同比增长39.58%，归母净利润113.50万元，同比增长372.05%。公司前三季度实现营业收入1.34亿元，同比增长35.92%，归母净利润1194.57万元，同比增长81.71%。
n  前三季度业绩同比增长约82%，符合我们预期。前三季度，公司实现归母净利润1194.57万元，同比增长81.71%，符合我们预期。公司产品主要应用于电力行业，其采购和资金支付集中在年末，公司业绩因此呈现较明显的季节性特征。
n  紧抓智能电网投资机遇。公司充分利用智能电网建设所带来的历史机遇，采取以市场为基础，以技术为支撑，以服务为核心的服务营销战略，进一步巩固和强化公司有销售优势的领域，不断开发有增长潜力的市场区域。公司在两网公开招标的数据统计市场份额排名第一，优势产品包括变压器、电缆、开关、GIS等设备检测产品，公司在2013年到2015上半年所有产品在两网中标的比率基本维持在17%上下。
n  外延并购转型平台型公司。公司现金增资“涵普电力”获得51%股权，浙江涵普的主要客户为发电厂及电力仪器仪表生产厂商，在发电厂市场的营销经验丰富，而公司拥有全系列的配电智能产品，未来将借助浙江涵普的成熟渠道进入发电厂市场。此外，公司检测监测技术储备全面，未来有望通过外延从电网领域拓展至其他领域（发电、轨道交通、石化、冶金、军工等领域），向平台型公司转型。
n  维持盈利预测与评级不变。我们维持公司15-17年归母净利润分别为93、142、215百万元（预计涵普今年可并表2个月），对应EPS分别为1.05、1.60、2.42元/股，目前股价对应16年45倍和17年30倍。我们认为公司是市场上最有弹性的能源互联网标的，维持“买入”评级，维持目标价100元

中工国际（002051）——全年业绩预期好转l  前三季度归属母公司净利润下滑18.16%，3Q15下滑14.41%，略低于我们的预期（我们预计下滑14%），主要是由于公司13年生效订单较少，导致今年可结算工程量降低，随着今年生效增多和人民币贬值，全年业绩有望逐渐好转。公司预计前三季度净利润变动幅度为【5%-25%】，若全年增长17%，四季度需增长174%：前三季度公司实现营收47.8亿元，同比下降23.3%；实现净利润5.78亿元，同比下降18.16%。3Q15公司实现营收20.4亿元，同比下滑4.6%；实现净利润2.42亿元，同比下滑14.41%。
l  三季度单季净利率和毛利率均有下滑：前三季度公司净利率提升0.43个百分点至11.3%，3Q15净利率下滑1.6个百分点至11.1%。前三季度毛利率提升1.24个百分点至18.87%，3Q15毛利率下滑3.8个百分点至13.22%。前三季度公司净利率提升的主要原因是毛利率提升和财务费用率减少，毛利率增加或和公司委内瑞拉的两个项目进入结算期有关。由于收入下滑较多，管理费用率和销售费用率略有上升。前三季度财务费用比上年同期减少78.70%，主要原因为报告期内人民币贬值使得汇兑收益增加。资产减值损失/收入同比增加4.25个百分点至4.25%，主要是由于应收账款和其他应收款增多所致。
l  预收账款显著增多，现金流好转：前三季度经营性净现金流5.0亿，同比多流入3.8亿，主要是因为报告期公司预收工程款较上年同期增加。前三季度收现比125.7%，同比增加41.2个百分点。预收账款46亿元，同比增加6.4亿元，环比增加2.1亿元，预收款增加验证公司生效合同在不断增多。
l  在手订单饱满，上半年生效订单情况良好。截至10月26日新签订单7.8亿美元，生效15.2亿美元，比去年全年多出3.5亿美元；在手订单83.2亿美元，按14年收入计算订单收入比为5.6。由于公司13-14年合计生效订单仅19.5亿元，造成今年可结算工程量减少，随着今年生效订单增多，加上去年四季度收入下滑9%，基数低，全年业绩有望逐步好转。
l  人民币贬值有利于汇兑收益提升。公司在手合同工程金额通常以美元计价，人民币贬值后，存量合同的结算收入上升，但是成本端，很大一部分是以人民币计价的，不受汇率波动的影响，即成本增加的幅度低于收入增幅，合同毛利率得以上升。按照今年人民币贬值幅度达3.5%计算，假设四季度收入35亿元，成本端的80%以人民币计价，公司海外项目毛利率约17%，则则其中有5.8亿的成本（35*0.83*0.2）是受汇率波动影响的，汇兑收益总计可以提高1亿（（35-5.8）*0.035）。
l  上调盈利预测，维持"买入"评级：由于公司今年合同生效加快，考虑公司能完成股权激励目标，上调盈利预测，预计公司15年-17年净利润为10.17亿/12.10亿/14.64亿（原预计为9.53亿/11.53亿/14.12亿），增速分别为17%/19%/21%；对应PE分别为20X/17X/14X。维持增持评级。

格林美（002340）三季报点评：三季度业绩增速低于预期，固废回收处理产能释放及定增落地依旧值得期待n  前三季度公司净利润同比增长21.05%，低于预期。2015年1-9月公司实现营业收入、归母净利润分别为32.17亿元和1.89亿元，同比增速分别为11.24%、21.05%。扣非后归母净利润为1.18亿元，同比增速17.55%。公司第三季度单季度的归母净利润和扣非后归母净利润分别为5652万元（yoy1.66%）和2867万元（yoy -41.40%）。前三季度EPS0.16元，公司业绩低于我们预期。
n  金属价格下跌及电池材料销量增速低于预期影响公司业绩成长。报告期内，公司各项业务规模仍有稳定增长。其中，钴镍销量同比增长42.52%，电池材料销量同比增长15.93%，电子废弃物拆解量同比增长22.24%，报废汽车处理量同比增长613.75%。另一方面，报告期内由于钴、镍等有色金属价格均有不同程度下跌，电池材料销量增速和电子废弃物拆解量增速开始下降，公司收入和利润增长受到影响。
n  电子废弃物线上回收渠道建设和处理产能扩张并举。公司在武汉、天津、深圳等地积极推广“互联网+分类回收”的城市废物分类回收体系，开拓新的回收渠道，有望在降低回收环节成本的基础上提升公司在固废回收领域的市场占有率和盈利能力。同时，公司也十分注重电子废弃物处理产能的全国性布局，前期在贵州和山西通过收购或合作的方式建立了电子废弃物拆解处理基地，其中贵州基地现有处理产能36.6万台，未来将扩张至200万台以上；山西基地处理产能95万台，未来将扩张至300万台。目前，公司的拆解基地已覆盖中南、中原、华东、西北、西南等地区，公司在电子废弃物拆解领域的市场地位和盈利能力将得到进一步强化。

n  下调盈利预测，维持增持评级。公司15年定增项目进展低于我们预期（9月通过证监会审核通过），预计拟收购的3家标的公司（少数股权）对公司业绩增厚难以在15年内体现，我们因此下调公司15和16年盈利预测，预计公司2015-2017年净利润分别为3.00、4.26、5.11亿元（原先预测值为3.71、4.56、5.11亿元）。考虑增发摊薄后，15-17年EPS分别是0.20/0.29/0.35元。目前股价对应动态市盈率分别为66X/46X/39X，维持增持评级！

正海磁材（300224）三季报点评——业绩略低于预期，上海大郡发展前景向好，维持买入评级！

n  2015年前三季度业绩同比增长60.7%，略低于预期。2015年前三季度，公司实现销售收入9.87亿元，同比增长64%；实现归属于上市公司股东净利润1.41亿元，同比增长60.7%，对应每股收益0.29元，略低于市场预期的0.31元。

n  主业下游需求复苏不及预期拖累业绩，大郡增长有超预期迹象。根据三季报，上海大郡自4月10日并表以来累计实现销售收入2.39亿元（折合前三季度3.58亿元），按10%净利率推测，上海大郡前三季度实现净利润接近3600万元，结合四季度进一步加快的新能源汽车产量，上海大郡全年净利润将稳超年初市场预期的4000万元，发展前景向好。另一方面，主业钕铁硼前三季度实现销售收入7.49亿元，同比增长24.4%，增速与产能同比增速匹配暗含了产品销售均价的增长乏力，整体宏观经济形势的下行拖累了公司主业下游需求的复苏，最终导致公司前三季度业绩不及预期。

n  管理层优异，新能源汽车发展前景向好，中长期投资逻辑仍未被破坏。正海磁材上市至今，突破日立海外封锁，及时切入新能源汽车电机领域无不与管理层优异的战略眼光相关，高度的执行力是保障公司实现高增长的源动力。此外，市场普遍预期2016年中国新能源汽车仍将进入持续的告诉发展阶段，整个行业景气度高度向上，作为产业链的一环，新能源汽车电机领域未来仍将维持高增速，对应行业龙头之一的上海大郡将显著受益。从管理层和新能源汽车电机（支撑正海高估值的部分）来看，公司中长期成长股的逻辑并未遭到破坏。

n  下调盈利预测，维持买入评级！考虑到稀土永磁行业整体景气度略低于我们年初的预期，正海磁材产品均价四季度难以出现大幅反弹且未来面临更为激烈的竞争环境，因此我们下调公司2015-2017年EPS至0.37/0.55/0.80元（原先为0.45/0.68/0.93元）；但因公司中长期的成长投资逻辑仍未被破坏，我们依旧给予公司买入评级！短期而言，我们认为公司股价会受到业绩不及预期的承压（机构兑现利润的过程），市值有望重回120亿以下，彼时我们认为可适当介入！在不考虑公司潜在外延的情况下，2016年公司对应的市值上限空间为140-150亿元，超预期的部分可能来自新能源汽车行业、主业产品价格上调、其它外延并购项目的展开！

诺普信（002215)：整合资源，加速发力农业互联网n 公司发布三季报，业绩符合预期。报告期内，公司实现营业收17.35亿元，同比下降9.12%。实现净利润1.968亿元，同比增长10.51%。实现扣非后净利润1.929亿元，同比增长14.37%。每股收益0.22元。其中，1-9月公司实现营业收入2.86亿元，同比下降24.8%，实现净利润-2888万元，同比增亏8.24%。公司同时预计全年业绩增长0-20%，我们预测全年业绩增速在11-16%之间。猪价上涨推动业绩反转。
n 主业平稳，互联网战略不断清晰、落地，部分业务已实现利润。公司收入下降主要由于，1）公司发展重心偏移至互联网+农业，传统业务发展重视不足；2）农业部于14年7月发布百草枯水剂限产令规定，停止百草枯水剂在国内生产，2015年百草枯基本没有销售，导致除草剂销售同比下降30%以上，但另一方面，成本下降和产品结构优化推动公司毛利率同比提升，缓解了百草枯产品下降对利润的影响。公司积极通过组织重构、模式创新、资源整合加快落地互联网战略。截至目前，公司田田圈线上有农集网（PC 端）、 田田圈 APP（移动端）两个运营平台，线下有与核心经销商、优秀零售店联盟的“厂商一体化”门店系统运营平台。截止9月底，田田圈标准店已签约2000多家，预备店8000家，预计到年底标准店3000家，预备店1.5万家，基本覆盖所有乡镇。田田圈标准店收取加盟费，已获款2.7亿元（但根据财务规范值确认了5000万），净利润率50%，盈利1.3亿元左右（入账2500万），田田圈会员已达数量6-7万人（注册用户十几万以上）；农集网8月份新版本上线，截至目前实现销售规模5亿元（订单流水10亿元，但部分线下交易）。农发贷项目注册用户18万，合计放贷超过9亿元，利差2%左右，扣除费用后已实现约千万级别的利润。明年目标放贷50亿元以上，利润争取接近1亿元。此外，公司在金融领域布局也在强化，一是农发贷引入团队高管持股绑定利益关系；二是又与合作伙伴成立了农泰金融，目前团队组建基本完毕，将和农发贷在内部合作竞争。
n 未来关注在资源整合背景下，互联网、大农资战略的进一步发展。诺普信已经在种植领域构建了国内最成熟的互联网+农业战略生态体系，未来有望在互联网和农业两大领域，整合外部资金、资本、资源，依托诺普信、瑞德丰、标正等国内一线农资品牌（业界最优秀的 1500 多个农药、200 多个肥料产品和种子、农机具等产品）、训练有素的植保专业技术服务团队（拥有2500多名专业技术员，4000多名技术专家服务队伍）、渗透至乡镇的网格化营销和服务体系，与农户形成频率最高、粘性最强的农村入口和互动关系，将田田圈构建出“农产品代卖”、“工业品（消费品）代购”、“物流配送”等模块，衍生出新的盈利空间。公司下半年将加快建立更多的作物社群，积累种植、病虫害防治的大数据；进一步打通农村市场最后 500 米的配送，同时加快农村金融领域的布局。在产业方面，遵循孟山都发展模式，未来公司也有望在种业领域加快布局创新类企业。
n 成功后的空间：一个有三次方增长潜力的农化股。看未来3-5年，公司的成长分为三个维度。1）公司利用互联网思路，线上线下整合渠道资源，使更多的经销商、直营店专营专销自己的产品，加速扩大市场份额，主业复合增速在20%以上；2）公司拓展农村金融市场，假设3-5年后公司制剂领域市占率10%，服务耕地面积1.8亿亩（18亿*10%），保守假设每亩可贷款500元，可放贷900亿元，假设利差3%，盈利27亿元；3）公司与化肥、种业企业合作，整合大农资资源，打造针对农业生产全流程、全方位的服务体系。最后（附加），有理由畅想，公司从农资电商转型成为农村电商和农产品电商，田田圈由农民“种植圈”步入“农村生活圈”和“城市农品圈”。单就农村生活圈而言，全国农村仅日用品年消费量就达千亿元，公司即便只有级小的市场份额，都将带来十数亿元的利润，即“三次方”增长。
n 投资建议：维持积极地增持评级！公司正试图构建一个可全方位对接农户需求的互联网生态系统，把控农业服务的关键入口。预计公司15-17年主业净利润分别为：2.19/3.68/5.21亿元，对应EPS0.24/0.40/0.57元，对应16年46倍市盈率。虽然股指略高，但考虑到短期外部政策催化剂及内部催化剂，维持积极地”增持“评级！
n 催化剂：互联网业务流量倒入超预期，金融板块盈利超预期，布局种肥药一体化大平台，公司引入战投等。

隆华节能（300263）三季报点评——三季报业绩低于预期,外延式转型战略不变,增持n  公司公告:2015年1-9月,公司实现营业收入9.86亿元,同比增长16.21%,营业利润1.07亿元,同比增长12.31%,归属于上市公司股东的净利润9831万元,同比增长19.73%。
n  收入利润增长低于预期。公司传统主业复合冷设备所在行业下游需求低迷，景气度仍有待提升，三季报未披露营收分项数据，预计传统复合冷业务收入小幅下降。同时公司积极探索PPP创新政企合作模式，增强公司环保水处理市场拓展能力。2015年6月11日,公司全资子公司北京中电加美环保科技有限公司及联合体青海晟雪环保科技有限公司与海东市乐都区污水处理厂PPP项目事项开展合作，项目特许经营期为自生效日起三十年。此外，中电加美2015年的盈利承诺为6,500万元，为公司业绩增长提供保障。
n  公司高管参与设立产业基金，积极布局战略新兴产业，决心和信心不变。公司10月26日公告，由公司全体监事、部分董事及骨干人员合伙成立致远合众;由仁达基业(0.1亿元)作为普通合伙人,联合公司(1亿元)、总经理孙建科(0.6亿元)、致远合众(0.5亿元)共同设立仁达隆华投资基金,总规模2.2亿元，直接或间接的股权投资节能环保、新材料、新能源、高端装备制造、新一代信息技术、生物技术等国家战略性新兴产业领域具有良好发展前景和增长潜力的企业。
n  组建隆华研究院，推动产学研合作，助力公司转型升级快速发展。2015年8月22日公司通过董事会决议，决定组建隆华研究院。隆华研究院是为公司专业从事新技术研究、新产品开发、新产业拓展的相对独立的研发机构,有助于公司把握相关行业发展新动向,不断提高公司在相关领域研发创新、应用技术研究的水平,以适应换热装备制造、水处理工程、生活污水处理、高新材料等领域激烈的市场竞争。
n  终止筹划重大资产重组事项，但公司转型的方向和决心不变，仍将不断拓展市场,完善产业链布局。10月26日公司发布公告终止实施本次重组事项。筹划重大资产重组事项虽未成功，但是是对公司发展战略、经营规划执行的一次重要尝试，虽然从并购进程上看低于市场预期，但是公司转型方向不变。公司仍将不断完善产业链布局,寻求新的利润增长点,提升公司的综合竞争能力。未来产业基金以及隆华研究院将不断发挥作用。
n  下调盈利预测,维持增持评级。由于BT项目确定进度以及外延式拓展进度低于我们此前预期，我们下调公司 2015-2017年EPS至 0.32/0.43/0.48 元,同比分别增长-3%/34%/12%。考虑到公司清晰的转型升级+外延式拓展的发展战略,维持“增持”评级。

东睦股份（600114）三季报点评——业绩低于预期，定增打开后续成长空间，维持买入评级！

n  2015年前三季度业绩同比增长15.8%，低于预期。2015年前三季度，公司实现销售收入10亿元，同比增长10.89%；实现归属于上市公司股东净利润1.15亿元，同比增长15.8%，对应每股收益0.31元，低于市场预期的0.35元。

n  管理费用增加导致业绩低于预期，经济低迷营收增速不及预期。综合来看，公司前三季度毛利率依旧高达31.96%，尽管较上半年峰值小幅下滑了0.6个百分点，但依旧体现出公司不断投放新产品的功效。整体三季度，公司业绩低于30%业绩增长的预期来自于管理费用1.7个百分点的同比增加以及受经济低迷拖累导致销售收入增速低于预期。不过我们认为公司三季度存在部分未结算的订单，将在四季度体现，全年业绩增速超过30%依旧可期。

n  停牌定增或将提供新的内生增长点。10月24日停牌筹划重大事项，据了解，此次重大事项或与公司延生自身汽车高端粉末冶金制品零件产品有关，是继VVT等新产品投放战略后的又一个新的成长起点。我们长期强调的公司成长逻辑正在慢慢演绎，渗透至汽车其它零部件的能力决定了公司未来增长的天花板还远远没有到来，并将在增速已明显放缓的汽车行业中占据高端龙头零部件供应商的一席之地。

n  维持盈利预测，维持买入评级！我们认为公司三季度业绩增速看似低于预期，但实际1500万元的绝对值对企业来说属于正常波动。四季度汽车行业回暖，家电行业止跌，公司基本面将有效好转，因此我们维持全年盈利预测不变，给予公司2015-2017年EPS0.46/0.69/0.9元，考虑公司年复合超过30%的业绩增速，给予2016年30X，对应6个月目标价20.7元，维持买入评级！

汉威电子（300007）三季报点评：继续外延并购扩张，物联平台布局逐步完善n  公司2015年Q3实现营业收入1.94亿元，归母净利润0.19亿元，分别同比增长150.55%和43.25%，三季度EPS为0.13元。公司前三季度营收5.12亿元，归母净利润0.52亿元，增幅129.74%和72.10%，前三季度EPS为0.35元。
n  公司Q3净利润0.19亿元，略低于我们预期的0.23亿元。公司三季报披露，报告期内公司营业收入1.94亿元，归母净利润0.19亿元，略低于我们预期的0.23亿元。业绩增长的主要原因为系合并范围增加以及业务发展所致。
n  各业务均衡发展，公司物联网平台布局逐步完善。报告期内，公司继续坚定推进物联网（IOT）产业平台的构建与完善，围绕智慧城市、工业安全、环保监治、居家健康等业务板块全力开拓，经营效果整体稳健增长，同时注重行业解决方案创新和服务能力提升，项目管理效果得以改善，对整体业绩增长起到了积极作用。公司通过增持控股公司英森电气和上海中威天安公共安全，投资河南华夏海纳创业投资集团，物联网产业生态圈不断完善。公司“传感器+监测终端+SCADA+GIS+云平台”完整解决方案发展良好，极大提高了公司核心竞争力，公司的物联平台逐步完善。
n  定增13 亿助力打造领先物联平台，智慧市政核心竞争力逐步提升。8月22日，公司公告拟非公开发行不超过3700 万股，募集资金13.27 亿元，资金将投向：智慧水务3.1亿、智慧热力4.5亿、智慧市政综合管理系统1.0亿、上海运营及研发中心2.8亿，补流2亿。募得资金投入智慧城市建设并配以先进的物联网技术，将打造智慧市政改造及运营的项目标杆。此后，10月，广东龙泉科技完成工商局登记，公司控股龙泉公司，龙泉承诺15-18年净利润不低于350、455、592和740 万元。龙泉在南方地下管网GIS 市场具有领先地位，同时具备地下管网数据采集及地下管网检测服务方面的一定优势，业务内容全面、业务链条更长。并且，公司投资汉威智源，致力于整合资源打造智慧热力一体化平台，建设“智慧热力”业内标杆，从而补充智慧市政业务布局，进一步加强智慧市政建设。
n  投资评级与估值：我们维持15-17 年归母净利润预测分别为1.25、1.93 和2.39 亿元，对应15-17 年EPS 分别为0.85、1.32、1.63 元。我们认为公司下半年将加速完善物联网平台，横跨智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康四大业务板块，接下来智慧燃气、水务、热力订单有望超预期，VOCs 和工业安全有望受益政策驱动加速，外延扩张预期强劲，维持“买入”评级

兴源环境（300266）三季报点评：Q3业绩略超预期，高额订单在手保证业绩增长n  公司三季报披露，Q3报告期内营业收入2.36亿元，归母净利润0.27亿元，分别同比增长-3.96%和23.03%。前三季度营业收入实现6.12亿元，归母净利润0.62亿元，分别同比增长16.13%和45.20%。
n  公司业绩增长略超预期。公司Q3报告期内营业收入2.36亿元，归母净利润0.27亿元，分别同比增长-3.96%和23.03%，高于我们预期Q3业绩0.25亿元。公司前三季度归母净利润增长主要原因是子公司浙江疏浚和浙江水美并表。前三季度营业收入增长中有1.27亿来自子公司并表贡献，占比149%。水利疏浚及堤防工程提供主要增量业绩贡献。
n  Q3期间签订数个投资合作框架协议，总金额高达75亿元。2015年7月2号，中标吴兴东部新城PPP项目，金额超过8300万元，占2014年公司经审计营业收入总额的11.08%。7月7号、7月21号、8月31号和9月18号分别与安徽砀山、莱芜雪野旅游区、安徽灵璧和福建诏安签订投资合作框架协议，总投资金额达到75亿元，在水环境治理领域开展合作。7月，子公司疏浚工程中标浦江县通济桥水库综合整治一期工程项目，金额达8800万。10月，公司中标临海市括苍等6座镇级污水处理厂BOT 及2 座镇级污水处理厂委托运营项目，金额约2.21亿元，高额框架协议为公司未来增长提供动力及保证。
n  多个PPP订单在手，潜在再融资需求旺盛。Q3期间签订的合作框架协议多以PPP模式展开合作，建设前期对公司资金要求势必提高，公司潜在融资需求旺盛。10月2号，公司拟向全国银行间债券市场特定机构投资者非公开定向债务融资近5亿元。
n  公司积极对外扩张，转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。2015年6月，公司投资设立杭州兴源节能子公司，主营有机废气、废液的综合处理和资源回收等。同月，受让银江环保科技51%股权，获得其节能、水处理等设备的制造能力。8月，公司出资4361.538 万元收购上海昊沧部分股权并增资，完成后持有其35%股份，增强环保业务信息化实力。9月，公司拟出资6,000 万共同投资设立子公司，以充分利用国内外先进的废水处理提标改造技术，拓展市场，成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商
n  投资评级与估值：维持公司15-17年归母净利润1.60、3.06、4.01亿元，对应除权后EPS为0.39、0.74、0.97元/股。公司前瞻环保产业政策机遇，借助上市资本平台，依托其核心环保装备制造实力，逐渐转型为环保工程系统集成商和环境治理综合服务商，战略思路清晰， PPP订单未来潜力大，业绩增长和市值成长具备高弹性。维持“买入”评级

【重大财经新闻】
n  资本市场“十二五”发展步伐加快，多层次资本市场体系初显，监管转型升级（证券时报）
n  “十三五”央行利率调控体系有望完善；央行：“双降”并非QE，利率市场化不是“一放了之”（中证报）
n  三季度地方GDP出炉，多数省份回暖，24省份中仅四地增速较上半年略有回落（上证报）
n  上交所规范上市公司热点事项信息披露，不得披露预计未来拟筹划重大事项等带有明显不确定性的信息（中证报）
n  通报15起罚没35亿，证监会加速严打违法违规（证券时报）
n  中上协军工委发布三季度国防军工板块上市公司名单（中证报）
n  新华社副社长于绍良：互联网金融让金融之水加速流动（上证报）
n  上海自贸区金融改革开放并未放慢节奏（证券时报）
n  大商所与伊斯坦布尔交易所签署合作备忘录（证券时报）
n  《福布斯》：国际资产配置已纳入中国中产视野（证券时报）
n  美国股市反弹：科技龙头股领涨的狂欢 （证券时报）
【行业要闻】
n  促进快递业发展的若干意见提出，2020年快递市场规模稳居世界首位（中证报）
n  伦港通前期准备工作已启动，
国际大宗商品即将“空降”香港（上证报）
n  银行混战P2P资金存管业务，市场迅速变红海（证券时报）
n  中再集团登陆H股，在港超额认购近93倍（证券时报）
n  铁矿石最小提货申请量降至1万吨（证券时报）
n  资金存管高门槛逼P2P行业洗牌（证券时报）
n  中国互联网金融协会有望近期挂牌（中证报）
n  8月国际航空客运量同比增逾5%（中证报）
n  高盛报告称高库存或致油价继续下跌（中证报）
n  农业“十三五”主攻现代化（上证报）
【申万300公司动态】
n  军品整体上市提升盈利能力，一机集团核心资产将注入北方创业
n  九阳股份前三季盈利逾5亿，证金-汇金“团购”12.14%股份
n  蓝思科技前9月净赚逾10亿，蓝宝石市场空间寄厚望
n  15项苛刻条件“招婿上门”，景谷森达可能早已相中小康控股
n  皖新传媒1亿元参股沪江股份，打造互联网教育生态圈
n  交易对方不接受调整方案，上海三毛终止收购万源通
n  定增95亿主攻光伏电站，宝安地产转战新能源
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n  紫光股份入主西部数据潜藏知识产权诉讼风险
n  天富电气业绩进入高增长轨道，转板预期强烈
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n  杰瑞集团推出油气装备O2O平台
n  准二股东神秘盟友举牌， ST景谷股权之争再生变
n  *ST川化大股东产权拟划至四川能投

今天大盘全线飘红，明天一定高开，机构加速撤资

中国股市冯会必跌，开会前把货出掉比较稳妥。