【大势研判】
震荡回调
失守3400点盘中特征：
周三沪深股市因缺乏题材支撑而震荡回调，午盘跌势加剧，最终上证指数收盘报3375.20点，下跌59.14点，跌幅1.72%，深成指收盘报11494.35点，下跌264.06点，跌幅2.25%。两市共成交9165亿元，减少765亿元。从盘口看，各板块全面回调，其中钢铁、银行抗跌，分别下跌0.38%和0.57%，而国防军工领跌，下跌5.04%，其次是通信下跌3.19%。最终两市约有20%的个股上涨，其中39只涨停，另有10只个股跌停。

后市研判：
根据目前行情，短线大盘有冲高乏力，震荡回调的要求。虽然下跌空间未必很大，但多方已显疲惫，技术上有缩量回调的要求。

首先，在经过周二大盘V型走势后，周三跳空低开，显示短线获利盘快速离场、果断套现，并无持续看好预期。同时，随着国防军工由领涨变领跌，市场情绪也快速转变，导致全天大盘且战且退。

其次，从本周三个交易日走势看，虽有央行双降等利好配合，多方也投入重兵，沪深日成交量保持在1万亿元水平，但多方并无斩获。表明目前多空分歧巨大，多方并不占优。从技术看，3388~3490点缺口对股指仍有强大吸引作用，快速通过并不

现实。而且随着股指冲高回落，形态上有放量滞涨，构筑圆弧顶头部的迹象。后市如利好预期消退，调整的可能性更大。
从目前看，短线上涨遇阻，市场趋于谨慎，后市或有震荡回调，考验3300点。

操作策略：
选股难度明显增加。建议谨慎观望，控制仓位。
【重点推荐报告】
小时代下的“爱豆”经济（下篇）——新经济行业比较系列之十

n  旧偶像产业结构不利于形成爱豆经济。（a）内容端经纪公司对艺人IP精细化培训不足，难以创造充足的IP储备；（b）缺少版权保护，唱片销量榜单公信力不足，粉丝没有参与互动的消费动力和客户粘性；（c）电视台掌握渠道话语权，宣传模式单一且受众群体分散，渠道的变现能力较弱。

n  国内爱豆产业的长期IP供应和消费变现的良性生态即将形成。（1）互联网平台主导的渠道新格局业已形成。a）以艺术培训起家的经纪公司初具IP储备能力；b）粉丝自发组织模式已运作有序；c）由BAT主导的版权保护生态已臻完善；d）客观透明的线上音源榜单已开始运作。（2）互联网媒体可以向上与内容端发展爱豆养成或版权通道业务，实现IP内容变现；也可以面向下游粉丝消费，充分利用社群互动，通过音乐现场+虚拟周边+爱豆互动终端等途径，实现流量导入，增加粉丝消费黏性。

n  我们预计内容端和平台端变现模式成熟之后，到2025年爱豆经济带动的音乐和周边产品的消费额可达2032亿元。（1）爱豆经济的粉丝消费具有长尾效应，我们预计到2020年音乐和周边产品的消费额可达1245亿元，复合增长率为56.6%。十年之后，也即2020-2025期间，消费额复合增长率仍可维持在10%以上。（2）演出市场方面，通过融合线上线下活动，预计到2020年爱豆经济或将为演出市场提供50%的增长空间。

n  相关标的推荐。内容端：乐华文化、时代峻峰、捷特联合、太合麦田、天娱传媒、腾讯控股。平台端：华谊创星、音悦Tai、爱豆APP、饭团APP、太合麦田、腾讯控股、阿里巴巴、百度、乐视网。综艺：华策影视、华录百纳、华谊兄弟、阿里影业、灿星制作。化妆品：青岛金王。美容整形：华东医药、朗姿股份。

小时代下的“爱豆”经济（上篇）——新经济行业比较系列之十

n  新生代消费群体的关注话题超过51%与偶像相关，我们将这种新文化消费形态称之为“爱豆经济”。爱豆文化起源于日韩粉丝圈，如今已经广泛渗透到非粉丝圈的日常消遣中。我们认为，随着经纪公司职责逐渐精细化，以及BAT等互联网公司对娱乐平台的介入，在国内像流水生产线般制造爱豆，并且围绕爱豆IP实现版权变现的商业模式已日渐成熟，眼下正是爱豆经济快速发展的时期。

n  以韩国爱豆产业链为例，上游内容端和下游平台端的分工明确。上游经纪公司专注市场需求进行精细化培训和粉丝管理，下游平台专注于提供营销项目和渠道服务，内容端和平台端之间通过粉丝参与榜单竞争和互动娱乐，构建起稳定的利益关系。

n  韩国爱豆产业链的内容端以经纪公司为主体，以练习生制度为核心竞争力，以成熟的粉丝管理为基础，形成了成熟的爱豆IP供应链。（1）全球化选秀储备低龄人才，3年以上多方位练习生培训，定期末位淘汰营造竞争氛围，差异化定位，保障爱豆IP质量。（2）进行严格粉丝管理，从粉丝支援爱豆的实物外形到言行举止，均作统一规范，并在粉丝内部树立管理组织。（3）注重爱豆IP衍生产品的开发，一源多用实现爱豆IP经济效益的最大化。（4）五大龙头公司均已上市，其中SM公司过去十年收入CAGR为25.4%，远高于行业水平。

n  韩国爱豆产业链的传播渠道运作模式成熟，宣传节目内容多样。（1）韩国音乐榜单具有较高公信力，围绕榜单内容的宣传活动是粉丝参与平台端运作的主要方式。榜单内容有唱片榜单和线上数字音源榜单，以此延伸出电视台节目和网络两种宣传途径。（2）平台端过去以电视台为主，如今网站和移动端的影响力正逐渐超越电视台。对爱豆的宣传节目主要分为音乐打榜和综艺宣传两种。各电视台均有每周固定时段的打榜音乐节目，除了定期综艺，还会针对热门爱豆组合会推出生活记录内容的专属综艺节目。

n  韩流长尾效应给国内经济转型带来启示。韩流文化长时间带动了韩国多个行业的发展，相关出口带动就业人数是传统制造业2倍，51.9%的韩国企业的销售额都受到“韩流” 的有利影响。

【今日推荐报告】利润下降略有收窄，过冬模式仍将继续----- 2015年9月规模以上工业企业效益点评n  工业企业利润继续下降，但下降幅度明显收窄。9月份工业利润同比下降，由8月份同比下降8.8%转为9月份同比下降0.1%；累计降幅小幅缩小，由上个月的-1.9%转变到-1.7%。当月利润降幅明显收窄的主要原因有，一是财务费用增长明显放缓，9月份汇兑损失比八月份明显减少，财务费用增长显著回落。二是营业税金及附加大幅减少。三是原材料购进价格降幅加大。
n  计算机、通信和其他电子设备制造业贡献利润排名前列，仍受石油和天然气开采业、黑色金属冶炼及压延加工业等行业的拖累。在可比口径下用今年1-9月利润总额减去年同期利润总额得到“新增利润”，其排名前列的行业是：计算机、通信和其他电子设备制造业、化学原料及化学制品制造业、电力、热力的生产和供应业、电气机械及器材制造业、医药制造业、农副食品加工业、酒、饮料和精制茶制造业、食品制造业。前八个行业新增利润总和约为2080.98亿元，石油和天然气开采业、黑色金属冶炼及压延加工业等行业仍是拖累。总体上41个行业新增利润为-619.6亿元。
n  产成品库存同比增速回落，应收账款同比变化不大。9月当月企业产成品库存同比增长4.9%，比8月份（5.7%）降低0.8个百分点。应收账款同比增速8%，较8月份（7.9%）增加0.1个百分点；应收账款平均回收期为36天，与8月份持平。
n  9月当月主营业务收入增速下降，主营业务成本上升。9月当月主营业务收入下降0.5%，相比8月份（增长0.8%）增速下降1.3个百分点。9月主营业务成本同比增长0.6%，相比8月份（增长1.1%）增速下降了0.5个百分点。
n  尽管9月份工业利润降幅收窄，但在经济下行压力继续加大的情况下，企业未来经营前景仍不乐观。第一，企业主营业务盈利仍然下降。9月份，规模以上工业企业营业利润同比下降2.1%。第二，产品销售出现下降。9月份，工业企业主营业务收入同比下降0.5%，是多年来首次下降，表明企业生产经营困难进一步加剧。此外，市场需求疲软，价格持续下降，成本居高不下，库存和应收账款持续偏高等，都制约着工业企业生产经营状况的改善。

房地产成交疲弱，物流增长持续低迷——国内中观周度观察(10.19-10.25)n  上游行业：动力煤价降幅缩窄，港口库存维持高位。上周环渤海动力煤价格指数降至384元/吨，环比下跌0.8 %，跌幅收窄；焦煤价格维持在670元/吨。截至10月23日，秦皇岛库存环比减少6.6%至691.0万吨，10月至今平均库存量为717.9万吨，去年同期为584.2万吨；6大电厂煤炭库存环比增加1.6%至1367.0万吨，库存可用天数为27.5天。钢厂炼焦煤平均库存为10.13万吨，环比前一周回落2.9%，可用天数为12.46天，连续六周减少。煤价弱势下行，港口库存维持高位，下游钢厂和电厂购煤意愿不强，短期内仍将震荡下行。农产品指数小幅波动。铁矿石港口库存承压，价格大幅回落：普氏62%铁矿石价格环比下降3.8%，收于51.75美元/干吨；澳大利亚PB粉矿价格下降5.9%，至420元/湿吨。美国原油库存连续4周增加，OPEC原油产出持续上升，原油供应过剩状态仍将持续，布伦特原油期货价格降47.99美元/桶，WTI原油期货价格降44.6美元/桶。
n  中游行业：粗钢生产回落，钢铁价格不断下移，社会用电量下滑，水泥价格止升转跌。10月份高炉开工率持续降低，上周降至78.7%；钢材综合指数继续下降，螺纹钢期货价格环比下跌1.6%至1801元/吨。社会总库存环比下跌3.3 %至1008.73万吨；同比下跌16.4%，跌幅继续扩大。钢铁价格不断下移，钢厂普遍以降价去库存为主，钢材社会库存去化加快，四季度稳增长效果发力将对市场有所提振，预计钢价将维持低位。煤耗量回落：日均耗煤量为48.39万吨，环比上升1.4%，高于历史同期环比均值（0.6%）；同比下跌14.56%，跌幅扩大。化工主要产品价格下滑；水泥价格止升转跌：上周全国总体行情在连续平稳之后再次弱势向下，全国P.O.42.5散装均价环比下降0.40%。国内外基本金属价格跌幅扩大。
n  下游行业：房地产成交继续疲弱，房价涨幅收窄，交通货运量和周转量持续放缓。30大中城市成交面积环比增加4.5%至575.84万平方米，低于历史同期环比均值；同比增加24.6%，增幅缩窄12.2个百分点。70房价环比小幅增长，不同城市之间继续分化。9月份新建住宅价格环比上涨0.2%，涨幅与8月份持平，同比下跌2.0%，跌幅缩窄1.2个百分点。一线城市新建住宅价格同比大幅上涨13.9%，而二线城市和三线城市保持负增长，但跌幅收窄。BDI环比增加2.7%，收于774点，同比下跌16.1%，跌幅大幅扩大。9月份货运量增速稳定，但货物周转量止升转跌，铁路货运量和周转量跌幅小幅扩大，公路货运量和周转量增速稳定，略有放缓，水路货物周转量转为负增长，与工业增速放缓一致，反映经济增长乏力。

创业板超配比例降至13Q2以来的新低——基金15Q3季报收官点评n 15Q3公募资产配置大规模地从权益类转移至债券市场，该现象历史上未曾出现过。股票型和混合型基金的份额环比2季度大幅减少了3530亿份和8287亿份；而债券型基金和货币市场基金的份额环比2季度大幅增加了1072亿份和12924亿份。
n 15Q3基金仓位低于历史均值。股票型基金仓位从15Q2的81.3%下降至78.5%,其中普通股票型仓位更是从83%下降至73.5%；而混合型基金仓位则从2季度的31%回升至50.3%。无论是股票型还是混合型的仓位均低于历史平均水平，股票型、普通股票型和混合型这三者仓位的历史均值是81%、80%和68%。
n 股票型基金重仓股中，创业板超配比例降至13Q2以来的新低、中小板更是低配。（1）创业板、中小板和主板的基金配置占比：12.5%、13.6%和73.9%，而这三大板块流通市值占比：6.5%、14.8%和78.7%，创业板、中小板和主板配置系数分别是：1.93倍、0.92倍和0.94倍，而2011年以来这三个板块的配置系数均值是1.96、1.35和0.9倍。可见三季度创业板和中小板的配置系数均低于历史均值，创业板更是创下13Q2以来的新低，而中小板则是低配。（2）股票型基金中传统周期品行业配置系数从15Q2的0.8倍提升至0.9倍，而非周期品从15Q2的1。24倍下降至1.1倍，其中休闲服务+TMT的配置系数更是从1.93倍下滑至1.48倍。（3）股票型基金重仓股中，国防军工、银行、公用事业和农林牧渔的配置系数相比2季度有所提升；而休闲服务、传媒、计算机的配置系数则较2季度大幅减少。
n 配置建议：不悲观是底线、仍看好年底改革预期驱动下的“春季躁动”行情。十一月再继续向上仍需有赖于改革催化剂的兑现。但近在眼前的“十三五”规划指导意见是全方位的纲领性文件，虽然大概率会延续三中全会市场化改革的方向，但整体超预期构成上行风险的概率不大。但对于整个四季度，我们依然认为不悲观是底线，立即创新低的概率不大，仍看好年底改革预期驱动下的“春季躁动”行情。结构上可以适度均衡，这个位置不是盲目谈成长崇拜的时候，可以适当配置受益于无风险利率下行的高息率资产。

关键问题的表述变化 明确表示12月考虑加息问题——2015年10月美联储议息会议分析n  结论或者投资建议：
n  10月FOMC议息会议声明中，美联储宣布维持0~0.25%利率水平不变，但声明整体内容偏鹰派，暗示年内12月仍有加息可能。本次声明对于海外局势、劳动力市场、家庭与企业支出以及加息时间的表述均出现变化，美联储淡化了对海外局势的担忧，同时明确表明在下一次会议中将会考虑加息问题，较为清晰地阐明了自身立场。声明之后，市场对于12月份加息的预期增强，期货价格显示12月加息的概率从会议前的34.7%增加至47.1%，而1月加息的概率也增加至54.5%。我们认为，本次声明给了12月议息会议一个较为明确和坚定的前瞻指引，如果美国经济数据表现能够如美联储的预期，那么12月加息的可能性依旧很大。但同时也不能忽视美元走强大宗商品价格下跌导致通胀预期恶化、就业市场疲弱犹存以及全球性增长风险上升给这一政策决定带来的不确定性，维持年内开始一轮较弱较慢加息周期的判断。
n  主要观点及逻辑：
n  美联储最终决定不加息，但相较以前相对清晰的阐述了自身立场，指明了12月会议这一具体时点；并称美国经济仍以温和速度扩张，这使得下次会议上加息成为可能，但美联储不承诺今年一定加息。10月声明中已明确说明要在下一次会议中考虑加息问题，美国能否加息主要取决于从现在到12月份美国经济数据的表现情况。此外，对于关键问题的表述也发生变化，要点如下：
n  （1）经济评述：美联储对海外局势的担忧有所降低。FOMC认为自9月以来，经济持续温和扩张，撤销了“全球经济和金融形势可能抑制美国经济”的表述，变为继续关注。通胀率持续低于委员会的长期目标，部分反映了能源价格以及非能源进口价格下降的影响，但更长期通胀预期仍保持稳定。对于就业增长，失业率走低表明劳动力资源利用不足的状况自年初以来已有所消退，由“增长强劲”转为“步伐放缓”，这与9月非农数据较弱有关，那么周五10月非农数据的重要性即更为提升。
n  （2）前瞻指引：从近期局势来看，中国和欧洲央行降息降低经济下行风险，利好全球经济，这些因素并不会阻碍加息步伐，美联储显然对货币政策大分化已经合理接受。本次会议仍维持原来利率，不过加息信号相较之前的会议稍见清晰。措辞暗处相较以前相对清晰的阐述了自身立场，指明了12月会议这一具体时点。本声明给了12月考虑加息一个较为明确和坚定的前瞻指引。
n  （3）加息预期：委员会整体结论未做太多改变，劳动力市场若出现进一步改善迹象，并有理由相信中期通胀将重回2%的目标时，将是提高利率范围的适当时机。声明中特别指明“下一场会议”这个时点，表明美联储仍认为年内加息是合适的。9名委员投票赞成，1名委员JefferyLacker连续第二次投反对票，还是因为认为加息动作太慢了。预计在美国经济数据表现良好的情况下，12月会出现小幅度的加息或更明确的关于16年加息的表述。
n  整体来看，美联储本次继续维持原来利率，但偏鹰派的声明和相对清晰的关于考虑加息的时点的表述使得市场对美联储加息预期增强。10月会议是12月前的最后一次会议，本次声明给了12月议息会议考虑加息问题一个较为明确和坚定的指引。12月加息的可能性有较大幅度的增加，或者至少今后的每次会议都会坚决讨论加息问题，这便是我们说的“类似加息”，会后美债收益率与美元指数创出最大涨幅，符合我们9月的预判。

长方照明：互联网金融助力长方扬帆起航n LED路灯照明改造渗透率将达40%，至2020年存60亿以上空间。LED路灯改造是LED户外照明市场绝对主力，传统路灯采用高压钠灯，LED路灯在节能、成本等均有明显优势，技术和政策优势推动市场高增长。2015年中国路灯市场LED的渗透率仅为25%，预计到2020年渗透率将达40%，国内LED路灯改造仍有超过60亿元的空间。此外，10-14年中国LED路灯出口年均增长速度为19.60%，2015年上半年出口额大幅上升至1.81亿美元，同比增长91%，海外市场空间巨大。
n 公司设立长方金控互联网金融平台，解决市场分散和关键资源能力不匹配两大痛点。全国路灯改造需求和厂商较为分散，且存在项目资源和资金难以匹配的问题。长方金控互联网金融平台解决了LED路灯改造PPP模式中项目方融资难的最大痛点，通过锁定优质的项目方，借助资本的力量实现业务的飞速发展，抢行业先机。目前公司已经与华旗源、新阳蓝光和亚非节能达成项目约定，未来将积极拓展与更多企业的合作，我们预计公司该项业务2016年实现盈利，当年净利润为1441万，占比9.6%；2017年3521万，占比15.64%；2018年净利润将达5288万。
n 收购康铭盛实现LED上游封装和下游应用产业链垂直布局，未来存在持续并购预期。公司于2014年6月收购康铭盛60%股权，康铭盛原为公司第二大客户，主营LED移动照明系列产品如手提式探照灯、应急灯等。收购后，公司实现了自身LED上游封装和下游LED应用产业链整合，降低LED生产成本，并与公司LED路灯投资业务互补，促进主业稳定增长。15-17年康铭盛承诺归母净利润不低于1.05亿元、1.28 亿元和1.4亿元，公司未来存在持续并购预期。
n 长方照明收购前长主营业务包括直插式LED、贴片式LED和封装配套产品，收入增长稳定。公司在白光LED领域拥有14项实用新型专利，23项外观设计专利和3项国家发明专利，12-14年母公司营收同比增速分别为34.17%、42.03%和13.32%。预计15-17年母公司业务收入为7.19/7.22/7.24亿元，净利润分别为0.45/0.48/0.49亿。
n  首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2015-2017 年收入为18.06、22.01、23.63 亿元，净利润为1.61、2.01、2.36 亿元，每股收益为0.24、0.31、0.36 元,当前股价对应2015-2017年PE为32x、25x、22x。参照LED封装和照明龙头估值，考虑到行业增速放缓，40倍PE对应2016年长方照明目标市值为80亿；稳态成长估值假设，半显性阶段7年收入增速10%，永续收入增长率2%，息税前利润率12%估算，市值 77亿元，看好公司未来发展。

奥瑞金（002701）15三季报及参与资管计划点评：业绩持续稳健，横向外延扩张与纵向商业模式创新均值得期待n 三季报业绩持续稳健增长，符合预期。公司前三季度实现收入51.35亿元，同比增长20.3%（我们估计15Q3主要大客户红牛增速在20%左右）；产业链配套延伸+原材料价格低位，公司毛利率延续高位（15Q1-3毛利率为34.6%，vs14Q1-3 31.5%）；（归属于上市公司股东）的净利润为8.80亿元，同比增长31.1%，完全符合我们此前预期（30%）。其中第三季度单季实现收入18.17亿元，同比增长18.7%，归母净利润3.27亿元，同比增长32.8%；扣非后归母净利润2.87亿元，同比增长55.4%。扣非后净利大幅增长，系去年同期公司将向关联方红牛销售价格高于第三方向其销售价格的部分计入非经常性损益；而现在红牛持股比例低于5%，这部分计入常规经营利润所致。公司预计全年净利润增长20%-40%。
n 积极借助资本市场平台，参与两项资管计划及发行公司债券。除公布三季报定期业绩外，公司还公告了：1）参与平安汇通金晟1号专项资产管理计划（主要方向为体育文化产业，包括但不限于赛事运营、体育经纪、体育传媒、体育营销、体育培训等体育产业标的的股权），一方面将促进公司整合体育产业链资源，培育新的盈利增长点；另一方面利用体育平台为公司下游客户提供拓展市场渠道、品牌推广等多方面增值服务，深化战略合作关系。  2）参与民生加银鑫牛战略投资资产管理计划（主要方向为包装行业横向并购整合）。  3）拟发行不超过15亿元公司债券。我们认为，奥瑞金正积极借助资本市场平台，搭建资金平台基础，未来在资本运作方面会迈出更加积极的步伐。

n 展望未来：以服务型智造促商业模式创新，打造大包装平台化综合服务商，横向外延扩张与纵向商业模式创新均值得期待！横向方面，借助资本市场平台，定位大包装，积极进行跨品类、跨区域的拓展，成为包装行业有力的整合者。纵向方面，基于原有制罐能力，向品牌管理、包装设计、饮料灌装和信息化服务（二维码营销）、体育文化产业等积极拓展，强化一体化服务能力。

n 大包装、大战略开启，成功转型包装行业第一大平台化服务商，业务半径持续拓展，建议买入！公司由单一金属制罐企业逐渐成长为大包装领域第一大平台化综合服务商，在包装制造、包装服务、资本运作和体育文化领域持续拓展，通过横向整合和纵向延伸持续推进综合包装服务商转型，未来公司在大包装、体育文化等领域拓展业务版图，其估值模式亦从制造企业向服务型企业及体育文化领域转变，构建完整的一体化产业链。维持公司15-16年1.08元和1.44元的盈利预测，目前股价（25.00元）对应15-16年PE分别为23倍和17倍。公司目前市值245亿元，维持买入！

鼎汉技术（300011）点评报告——三季报业绩同增95%符合预期，跨界成长战略不变,买入n  公司公告：公司2015年1-9月实现营业收入7.43亿元,较去年同期增加62.7%;实现营业利润1.5亿元,较去年同期增加103.83%;实现利润总额1.65亿元,较去年增加84.03%;实现归属母公司的净利润1.45亿元,同比增加95.12%。
n  公司三季度业绩符合预期。公司聚焦轨交行业,内生+外延推进“地面到车辆、增量到存量”战略成效开始显现。内生式发展：（1）前三季度车辆市场收入已占公司总收入的63.27%，车辆产品1-9月累计实现中标9.16亿元(包括铁道客车DC600V电源、车辆空调、车辆特种电缆),地面领域产品合计中标金额3.5亿元,车辆领域产品中标量大幅超过地面产品,车辆产品的持续拓展为公司多元化产品布局实现规模销售奠定了基础;（2）公司现金流状况得到改善,公司经营活动净现金流同期由负转正。外延式并购:投资奇辉电子，进军铁路信息化行业。6月5日,公司（9650万元）与公司董事、总裁黎东荣先生（850万元）共同增资奇辉电子(奇辉电子是早期货运检测生产课题组5名成员之一),参与开展轨道交通信息化业务,拓宽公司业务布局，鼎汉股权占比27.57%。奇辉电子业务聚焦在货运、客运生产、安全检测等领域，同时已经建立了较多的案例基础，在铁路信息化方面具有行业优势，且承诺2015—2017年将实现净利润分别不低于4,000万元、5,000万元、6,000万元。
n  核心新产品与技术储备丰富，未来3~5年业务持续增长有保障。公司自2014年起就已经开始地铁储能、高铁动车电源、动车组空调系统等产品进行持续的研发投入：（1）地铁制动储能系统,由于国内技术应用尚处于空白,由于储能设备能有效的节约电能与净化稳压等特性提升相关用电设备寿命,因此公司发挥自身逆变与控制技术的综合优势,覆盖该领域主要充放电控制装置的研制。该产品目前已完成内部测试和正式样机开发,正准备进行型式试验和拓展试验局点；（2）动车组辅助电源目前仍处于原型样机开发阶段,进口替代空间大;（3）动车组空调系统部分已试装,同时实现了在城际动车上的载客试运行,未来有望实现批量供应。公司围绕地铁车辆装备、高铁车辆装备、有轨电车车辆装备、纯电动车电气装备、再生储能控制技术等国产化率较低的高端装备,都在进行可商业化程度的研究论证。
n  维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司2015-2017年EPS0.63/0.80元/1.01元的判断,同比增长87%、27%和27%。我们认为:行业高景气度、公司跨界成长战略清晰、新产品突破以及外延优质标的收购是我们看好公司未来市值增长的主要逻辑,与地方政府的全面深度合作非常值得期待,维持“买入”评级。

美克家居（600337）2015年三季报点评：产能结构优化推升盈利能力，多品牌战略持续推进促业绩延续高增长，维持买入n 15Q1-3业绩基本符合我们预期，经营现金流大幅增长。公司15Q1-3实现收入20.29亿元，同比增长4%，归母净利润为2.03亿元，同比增长36.3%，合EPS0.31元，基本符合我们的预期（0.32元，38%）。其中15Q3实现收入7.41亿元，同比增长8.9%（收入结构调整效果开始显现），归母净利润为7451.47万元，同比增长34.9%。15Q1-3经营活动产生的现金流量净额为1.69亿元，上年同期为-2520万元。
n OEM产能转向内销业务，支持自有品牌稳健增长，15Q1-3毛利率同比提升7.8个百分点至59.9%。15年公司持续转型变革，主动收缩OEM产能的同时加大自有品牌零售业务发展力度。公司国内零售业务（包含美克美家和ART）持续稳健增长，前三季度增长20%+。门店升级加之品类扩张促进公司大家居战略转型，客单价稳步提升（预计目前平均客单价8万元左右，目前订单组成中90%以上为实木沙发和家具，10%为装饰品和摆件，而一般消费者在家居购置预算中30%-40%为床垫、窗帘和装饰等预算，未来公司客单价从横向来看仍有较大提升空间；同时美克美家产品价格带的不断拓宽也将纵向推升客单价）。由于内销占比不断提升，公司15Q1-3整体收入增速虽仅保持个位数增长，但毛利率大幅提升7.8个百分点至59.9%，归母净利润实现36.3%的同比增长，业绩持续改善的逻辑进一步得到验证！考虑到公司内销占比仍将逐步攀升以及同比基数的变化，未来收入增长也将提速，业绩增长可期。
n 打造线上线下无缝零售，升级全方位消费体验，引领实木定制智能制造新风向。无缝零售：公司正与IBM及苹果公司联合开发中国第一个Mobile First合作项目，为消费者实现美克家居产品3D模拟实景展示，将实体店、网络与移动端整合在一起，带给客户无缝购物体验。增持小窝金服11%股权拓展家庭装修互联网金融服务领域，拓展家庭装修互联网金融服务领域，嫁接流量入口。智能制造（MC+FA）项目：公司推行全球实木家居企业首次尝试大规模个性化定制，2012年开始斥资3.5亿元建设，预计15Q4正式上线投产，零部件80%以上可以标准化。该项目已成为工信部智能制造试点示范项目，全国一共46家，美克为唯一一家家居企业。
n 改革红利持续兑现，"多品牌"和"大家居"战略转型加快推进，无缝零售体系日趋完善，维持买入！公司2015年在多品牌战略快速推进、OEM产能全面转向自供、内部管理水平显著提升三方面享受改革红利。1）2014年员工持股计划和2015年向大股东定增彰显发展信心，利益高度一致。2）美克美家品牌成熟后，盈利能力仍处于回升趋势中，此外通过丰富品类提升客单价，未来有望持续外延拓展软装品类，打造由互联网平台和线上线下体验生态圈，推进Mobile First合作项目等措施将完善无缝零售体系，提升消费者体验和智慧家居管理水平，积极推进 “大家居”和“互联网+”二次战略转型。3）多品牌运营走向成熟，收入端有望进一步提速。我们维持公司15-16年EPS分别为0.47元和0.63元的盈利预测（同比增长30%和34%），目前股价（15.05元）对应15-16年PE分别为32.0倍和23.9倍。在国内万亿家居市场空间中，公司面向的高端美式家居消费市场约占1500亿，公司目前市值仅97亿元，尚未体现多品牌价值和战略转型空间。我们给予公司第一目标价19元，对应2016年30倍估值，维持买入！

广深铁路（601333）三季报点评：业绩增长超预期，未来看铁路客运价市场化n 业绩整体超预期，净利润同比增长35.86%。2015年1-9月公司完成营收113.20亿元，同比增长2.54%；实现净利润8.83亿元，同比提高35.86%，扣非后净利润仍同比增长21.58%。造成净利润同比大增的主要原因是公司去年钢轨及道岔更换等固定资产报废损失产生营业外支出近1.3亿，以及去年年底年底到期偿还了35亿元的中期票据，致使本期财务费用同比减少近6000万所致。去除该部分影响后公司净利润同比增长6.6%，符合我们的预期。
n 客货运业务量小幅下滑，运营服务助力业绩增长。报告期内公司累计发送旅客6345.60万人次，较去年同期下滑6.37%，但广深城际列车与平均单客收入较高的过港直通车的同比下降幅度较小，同比仅下降1.67%与3.02%。货运业务受宏观经济影响仍为负增长，较去年同期下降7.2个百分点。管内客货运业务量的下滑也迫使公司加大在其他路网收入上的投入，报告期内公司铁路运营服务收入同比大幅增长，带动路网收入及其他运输收入同比上升。
n 未来有望继续受益铁路客运运价市场化。国务院于近日出台了关于推进价格机制改革的若干意见，加快完善主要由市场决定价格的机制。“意见”提到在交通运输领域要构建以列车运行速度和等级为基础、体现服务质量差异的旅客运输票价体系。为了保障民众的基本出行需求并体现铁路客运的公益性，当前铁路客运基价已经近20年未有提升，未来市场化需求明显。公司作为铁总地方铁路试点的先行者，未来有望继续走在客运价改前列。我们预计未来若客运价改落地，公司的城际列车与高铁票价相对合理，暂维持不变；普通列车考虑到公益性与速度等级，预计保持不变或小幅上调；长途车中的动车、快车以及过港直通车仍有一定的上浮空间，而这部分列车贡献了公司客运收入的60%，业绩弹性较大。
n  投资评级与估值：我们认为：我们认为：1）尽管当前公司客货运业务量均有所下滑，但考虑到铁总债务承压，改革势在必行，未来若铁路客运运价市场化进一步推进，公司业绩弹性最大；2）公司自有土地面积较大且多位于珠三角等经济发达地区，直接受益铁路土地改革。我们暂维持公司2015-2017年分别实现净利润9.77亿元、10.62亿元与11.86亿元的盈利预测， EPS为0.14元、0.15元和0.17元，对应当前股价的PE为33、31和27倍，维持“增持”评级。
n  股价表现的催化剂：铁路改革带来的资产注入预期、食品冷链物流与低危品入箱政策推升适箱货源量。
n  核心假设风险：沙鲅线货运量进一步下滑、特种集装箱业务增长不达预期。

三湘股份（000863）地产交房集中期将集中在第四季度，未来布局延伸至文化脉络清晰，维持“增持”评级n  公司公告：发布2015年三季报,1-9月份实现营业收入3.67亿元，较上年同期减少58.88%，归属于上市公司股东净利润1304万元,上年同期净利3269.85万元，较上年同期下降60.11%。其中，第三季度单季实现营业收入1.5亿元，同比下降30%。

n  交房集中期在第四季度导致1-9月结转收入较少，公司优势在绿色地产。由于公司借款增加产生较多利息费用导致1-9月财务费用大幅增加，我们认为考虑到公司交房期集中在年底，并且公司90%以上地产项目集中在上海，房价方面具有一定支撑，中鹰黑森林项目、三湘海尚名邸部分项目、虹桥三湘广场等部分项目预计今年可交房结转，燕郊项目预期最快明年初可以开工。上海地产市场仍存在较多结构性机会，公司在绿色地产方面具有较强优势，技术方面接轨德国先进绿色建筑技术，公司也拥有较多专利；收购观印象后未来还有望借助协同效应发展文化地产。

n  未来“地产+文化”布局脉络清晰。公司此次收购观印象切入文化领域，实际控制人较大比例参与定增，彰显出未来发展文化方面信心，并且定增对象涉及具有较多文化资源的云峰新创（马云、虞锋控股）及IDG合伙人李建光等。观印象处于旅游演艺上游环节，具有高毛利的轻资产盈利模式，独特的“导演费+票房分成”的模式保障业绩，并且为北方创作的“又见”系列具有较好的复制性，初期票房分成具有保底收入，未来随着上座率的提升，票房分成收入仍有提升空间；目前公司储备项目8-9个，“印象”及“又见”系列犹如城市名片，政府合作意向强烈；行业角度来看，景区附近的优质演艺项目不仅能够提高旅游城市的观众转化率也能够带动周边住宿及旅游等发展，观印象作为行业内的标杆企业，未来也会随着行业发展进行模式升级。

n  “地产+文化”齐发展，借助印象打造泛娱乐生态，维持“增持”评级。假设公司2015年房地产业务恢复正常销售水平，且2016、2017年房地产销售保持平稳。预计2015-2017年原有业务归属于母公司所有者净利润分别为3.62、3.99、4.43亿元，EPS为0.38、0.42、0.46元/股，对应PE分别为32/29/26。考虑收购观印象对公司业绩的贡献，我们预计2015-2017年“地产+文化”业务归属于母公司所有者的净利润分别为4.60、5.28、5.99亿元，考虑增发摊薄股本的EPS分别为0.34、0.39、0.44元/股，对应PE分别为35/31/27。

报喜鸟（002154）2015年三季报点评：业绩反转，多品牌+定制主业战略确立，仍有外延预期n  2015年三季报EPS为0.14元，净利润同比增长27.3%，业绩符合预期。2015前三季度公司实现收入15.7亿元，同比下滑1.8%，归母净利润1.65亿元，同比增长30.3%，扣非净利润1.34亿元，同比增长180%，EPS为0.14元，扣非净利润大幅增长主要是由于去年同期非经常性损益较多基数较低。其中第三季度实现收入5.6亿元，同比下滑5.7%，归母净利润9026万元，同比增长51%，扣非净利润为8212万元，同比增长65.9%。公司预计全年业绩在1.47亿到1.88亿元之间，变动区间在为10%到40%。我们预计公司业绩增长主要是由于报喜鸟主品牌稳健发展和HAZZYS品牌仍保持较快增速所致。
n  毛利率提升2.5pct，期间费用率下滑1.7pct，资产质量较稳健。2015Q3公司毛利率提升2.5pct至60.2%。销售费用率下滑1.7pct至31.5%，管理费用率保持12.6%不变。上半年公司存货较年初略下滑932万至11.4亿元，应收账款较年初增长2500万至5.4亿元，经营性现金流净额同比改善992%至6752万元，资产质量保持稳健。
n  服装主业多品牌+全品类私人定制战略明确，互联网金融副业发展迅猛，“一主一副、一纵一横”全面拥抱互联网。（1）主业上积极调整多品牌战略，重点发展报喜鸟、哈吉斯、恺米切三大优质品牌：前三季度报喜鸟主品牌积极调整渠道结构，关闭不盈利门店，虽然整体零售较低迷，但仍保持稳健增长。HAZZYS品牌预计保持30%+的高增长，主动调整门店结构，加强精细化管理，门店数量保持在200家左右，增长主要来自于同店店销的提升。恺米切是未来主推的意大利衬衫品牌，预计未来增长在于外延+内生，下半年将新增20-30家门店。我们预计公司未来仍有望通过合资、合作、代理、收购等方式引进类似HAZZYS的趋势性品牌，依托凤凰尚品直营系统等平台，联动C2B定制业务打造O2O模式。（2）直营占比稳步提升，积极布局C2B定制业务：公司未来将做深定制主业，预计目前有1/3报喜鸟门店已经开展C2B定制业务，推进智能化生产+全品类个性化定制+社会化营销战略，以形成高端定制TOMBOLINI、时尚定制法兰诗顿、大众定制报喜鸟、专业定制宝鸟组成的有梯度的定制品牌集群。我们预计C2B业务在报喜鸟品牌中的占比已超过10%。公司计划未来三年发展1000家智能裁缝创业平台、实施1000家婚庆定制合作项目、通过上海宝鸟工厂对接1000家全球私人定制店（打造跨境电商平台）提升定制业务占比至30%。（3）确立互联网金融为第二主业稳步布局：公司今年出资5000万元设立报喜鸟创投，未来投资有望超2亿元，已投资仁仁分期、永嘉恒升村镇银行、温州贷、口袋理财等，已初步形成互联网金融生态圈，据中国互联网金融行业协会统计2014年互联网金融整体规模已达10万亿，未来可挖掘潜力大，我们预计公司仍有围绕互联网金融的外延预期。
公司服装主业业绩反转，未来将坚守多品牌+C2B定制战略，第二主业互联网金融仍有外延预期，维持买入评级。我们维持15/16/17年EPS为0.17/0.21/0.25元的预测，对应PE为49/40/34倍，考虑到公司主业反转，互联网金融生态圈布局完善，未来主业和副业仍有外延预期，维持买入评级。

象屿股份（600057）三季报点评——汇兑损益致单季度亏损，仍看好农产长期发展

n 业绩低于预期。公司前三季度实现收入437.70亿，同比增长34.35%，实现归母净利润1.65亿，同比下降19.75%，扣非净利润为9327万，同比下降6.72%，前三季度EPS为0.16元。

n 农产持续稳健，亏损来自汇兑损益及套保亏损。前三季度公司农业供应链业务维持稳健，实现投资收益4.40亿，同比增长43.35%，我们测算象屿农产对公司的净利润贡献在2亿以上，仍是公司的主要利润来源。但整体来看，Q3单季度亏损1364万，主要原因有二：其一，受Q3人民币对美元中间汇率大幅贬值影响，单季度汇兑损失高达1.6亿，致使财务费用同比增长38.15%；其二，Q3大宗商品价格持续下跌，造成套保合约单季度浮亏7161万。

n 临储价格下调，对农产业务冲击有限。今年收储季，国家对东北临储价格进行调整，下调幅度约为200元/吨。我们认为临储收购价下调的主因是托市收购导致的玉米供大于求，临储政策可能面临在3-5年后逐步取消的风险，然而辩证的来看，对公司而言，由于同样存在粮仓的供不应求，中短期临储业务基本不受冲击，合作种植、粮食贸易可能会有一定负面影响。我们依旧认为，象屿农产仍是近年来公司的主要利润增长点，预计到年底富锦、北安将新增400万吨仓储能力，届时将形成约1400万吨的粮食仓储体量，进一步巩固区域粮食龙头企业地位，未来即使临储政策出现变化，依旧可通过龙头优势在粮贸转型上拔得头筹。

n 下调盈利预测，维持增持。我们维持一直以来对公司的观点，公司近年来依靠农产业务，能实现业绩稳定增长，自营贸易亦为公司远期带来一定的业绩弹性，同时公司受厦门自贸区建设、国企改革等多项催化。此外，定增价形成强力底部，向上空间远大于向下空间。受非经常性的汇兑损益影响，我们下调公司盈利预测，预计15-17年分别实现净利润为3.21亿、4.96亿、6.26亿（原为4.49亿、5.46亿、6.80亿），分别对应EPS为0.31元、0.48元、0.60元，分别对应PE为41倍、26倍、21倍，维持买入评级。

中海发展（600026）三季报点评——享受油运旺季行情，打造油运/散货/LNG唯一平台

n 事件/公告：2015年前三季度实现营收92.80亿元，同比减少2.01%；归属净利润6.91亿元，同比增加709.75%；扣非后归属净利润8.39亿元，同比增加2890.90%；加权平均ROE2.77%，较上期增加2.37个百分点，EPS0.1744元/股。

n 油运回调后延续涨势，干散市场仍待回暖。前三季度公司完成货运量13561.0万吨，同比下降3.3%；运输周转量3530.9亿吨海里，同比增长4.1%。分业务来看：1）油品运输周转量1297.8亿吨海里，同比减少12.7%；上半年运价冲高后于8月大幅回落，随后再度强势反弹，总体来说三季度油运收入未能延续上半年走势，前三季度油运实现营收39.05亿元，同比减少1.9%。2）煤炭、铁矿石运输周转量分别为529.4、1402.6亿吨海里，同比下降0.7%和上升14.1%；BDI在三季度阶段性回暖但仍低于去年同期，CCBFI则依旧低迷，煤炭、铁矿石运输收入分别为12.05、17.46亿元，同比减少32.4%和19.2%。3）船舶出租收入11.47亿元，同比增加16.9%。

n 油价下跌显著节约成本。CST380船用燃油价格继续下跌，300美元/吨左右的价格是去年同期600美元/吨的一半，成本节约效果显著，前三季度营业成本为74.78亿元，同比下降10.35%，低于营收下降幅度8.34个百分点，主营毛利率19.42%。前三季度销售费用5898.32万元，同比上升53.93%，主要是增加了销售人员所致；营业外收入10.36亿元，同比增长285.27%，主要来自于9.25亿元的船舶更新补助；营业外支出11.22亿元，同比增长760.94%，主要来自于报废27条老旧船舶。

n 享受油运旺季行情，打造油运/散货/LNG唯一平台。2015年国际油运市场运价回升，将带动公司收入端大幅增长；同时油价继续保持下跌态势，对成本端节约效果显著。在收入成本端双重利好作用下，公司2015年归属净利润同比将增长超过100%，业绩无忧。同时控股股东中国海运作出承诺：将中海发展定位为中国海运下属专业从事油运、散货和LNG运输最终整合的唯一业务平台，并在5年内将旗下拥有的散货轮和油轮资产注入中海发展或对外处置。

n 维持盈利预测，维持增持。我们认为，油运回暖和油价下跌带来的双重利好将在15年极大增厚公司业绩，同时看好航运整合可能带来的发展新机遇。我们维持15-17年盈利预测为10.43亿、7.69亿、8.41亿，折算EPS为0.26元、0.19元、0.21元，对应股价分别PE为43倍、58倍、53倍，维持增持评级。

海通证券（600837）——三季报点评：三季报业绩低于预期，下调评级至“增持”n  2015年前三季度公司实现营业收入268.39亿，同比增长139.89%，归属于上市公司股东的净利润为110.65亿，同比增长123.58%，低于预期。其中，三季度单季实现营业收入47.89亿，同比增长7.04%，环比下降66%，实现归属于上市公司股东的净利润为9.1亿，同比下降56%，环比下降85%。三季末公司归属于母公司股东的净资产为1032亿，较去年末增加50.97%；加权平均ROE为13.04%，同比增加了5.3个百分点。
n  三季度市场大幅调整是公司业绩同比环比下降的主要原因。三季度市场成交量萎缩，环比下降40%；融资融券余额减少1.14万亿，降幅为55.76%；上证指数下跌28.63%，创业板指数下跌27.14%，受以上环境因素影响，公司三季度单季经纪业务收入环比下降35%，自营业务收入亏损11.59亿，利息净收入（主要由两融利息收入贡献）环比下降41%，最终导致公司三季度单季业绩环比大幅下降。若与去年同期相比，成交金额、两融余额等指标仍表现好于同期，唯有自营业务亏损拖累了业绩。
n  完成BESI收购工作，海外布局更加完善。9月海通国际控股与Novo Banco根据协议，完成股权买卖交割手续，标志100%控股BESI的收购工作完美收官，并且自9月开始，BESI将被纳入公司合并报表。自此，海通证券在海外业务布局上又向前迈出一步，我们可以期待未来BESI为公司带来更多跨境及国际业务机会。
n  回购股份计划或可期待，向市场传递积极信号。7月公司公布回购股份计划预案，A股回购价格不超过18.8元/股，H股回购价格不超过17.18港币/股，充分地向市场传递了管理层看好公司内在价值的信号。目前此计划只待债券持有人会议通过且证监会备案无异议后便可实施。
n  三季报业绩低于预期，下调公司盈利预测，同时下调评级至“增持”。原15-17年EPS预计为1.53元、1.2元和1.32元，现下调至1.2元、1.0元和1.1元，下降幅度分别为21.57%、16.67%和16.67%，对应最新收盘价的PE分别为12倍、15倍和13倍。

应流股份（603308）点评报告——三季报业绩略低于预期，增发顺利完成是重点，买入n  公司公告：公司2015年1-9月实现营业收入10.57亿元,较去年同期增加0.06%;实现归属母公司的净利润7003.58万元,同比增加-26.58%,公司业绩略低于预期。
n  核电行业景气度高，公司核电业务即将迎来爆发。今年上半年以来核电行业景气度持续提.升。国内核电重启：辽宁红沿河核电站二期5号机组、6号机组，福建福清核电站三期5号机组，维持2015年国内核电新开工机组6-8台的判断。核电走出去：中国广核集团将在英国欣克利角核电项目中投资60亿英镑(约合588亿元人民币)，持股33.5%。该项目代表中国核电正式进军英国市场。充分受益国内核电项目重启和核电出海,公司三代核电站主泵泵壳以及中子吸收材料等核电业务步入高速增长期。(1)公司是核一级铸件核心供应商,是国内极少数拥有核一级泵阀类铸件资质的企业,也是目前国产第三代核电主泵泵壳唯一供应商。随着2014年“CAP1400(DN450) 爆破阀阀体铸件”和“CAP1400屏蔽电机主泵泵壳”研制项目通过国家验收,单机组公司可供产品将破亿元,预计核电业务今年开始进入业绩爆发期。(2)与中国工程物理研究院合作开发中子吸收材料,积极进军乏燃料处理领域市场。乏燃料市场巨大， 2020年新增乏燃料贮藏需求6500吨将对应中子吸收材料52-65 亿元需求。目前全球核电乏燃料池所需中子吸收材料为美国Holtech等极少数公司垄断,国内尚无厂家可以生产。预计公司产品净利润率可达30%以上,进口替代空间巨大。
n  航空发动机产业景气度提升，公司积极布局零部件，培育新的利润增长极。10月份以来，中航动力、中航动控、成发科技和中航重机相继公告中航工业集团正在制定下属航空发动机相关企事业单位重组方案，各公司实际控制人将发生变更，预计新的航空发动机公司即将成立。发动机重大专项出台预期越来越强。预计未来20年我国航空发动机产业进入黄金年代,产业需求达到1886亿美元,年均复合增长率达到20%以上。高温合金国内需求近340亿美金。公司6月公告定增募资15.15亿元开展航空机和燃气轮机零部件项目及补充流动资金,产品主要为燃气轮机叶片、航空发动机叶片、导向架和机匣,项目预计2018年达产,新增收入5.5亿元,利润0.98亿元。董事长、中广核财务、国开金融、安徽省铁路建设投资基金以及员工持股的三家有限合伙公司分别认购了 2/2/4.5/3.44 亿元,彰显公司对未来发展信心。
n  维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司2015-2017年EPS0.29/0.48/0.71元的判断。我们认为:虽然短期传统业务拖累的公司业务增长，但是核电行业高景气度、高端铸件及航空发动机燃气轮机零部件领域的长期发展是我们看好公司未来业绩持续超预期的主要逻辑,维持“买入”评级。

赣锋锂业（002460）三季报点评：业绩略超预期，募投项目产能逐步释放，维持增持评级

l  前三季度净利润同比增长41%，略超预期。2015年1-9月公司实现营业收入8.67亿元，同比增长38%；实现归母净利润8458万元，同比增长41%。前三季度公司实现EPS为0.23元，超出我们此前预测的0.21元。

l  锂盐产品需求旺盛，产能扩张保障业绩成长。动力电池需求爆发使得电池级碳酸锂和氢氧化锂供不应求，价格持续上涨。以电池级碳酸锂为例，目前报价已接近6万（59600元/吨），相比年初上涨46%。公司万吨锂盐项目设计新增碳酸锂产能6000吨/年，氢氧化锂产能10000吨/年。目前氢氧化锂已实现8000吨/年产能，且产品批量供应给松下、三星和LG，氢氧化锂产能的逐步释放将成为未来一年公司的主要利润增长点。另一方面，公司新增的碳酸锂产能因原材料不足暂未投产，公司产能规模的扩张仍需等待16年中澳洲MtMarion锂矿项目投入运行。届时，公司原材料瓶颈将消除，锂盐产能完全释放后带来的规模效应和业绩增厚将保障公司利润维持高增长。

l  美拜电子正式并表，业绩增厚和协同效应值得期待。美拜电子三季度开始并表，将对公司产生两方面的积极影响。一是有利于增厚公司业绩，美拜承诺14-16年实现净利润不低于3300、4300和5600万元（14年实际净利润3223万元），未完成将给予公司现金和股份补偿；二是协同效应的发挥，美拜目前的客户结构仍以二线厂商为主，公司正积极支持美拜进入一线厂商供应链，扩大销售规模和行业影响力；由于美拜的正极材料供应商同时也是公司的（潜在）客户，美拜的发展壮大也有利于公司自身主业的发展。

l  下调盈利预测，维持增持评级。我们认为公司是行业内技术和管理双优的企业，未来募投项目产能的逐步释放将保障公司业绩稳定增长，而全产业链的发展模式则有利于公司享受垂直整合的制度红利、强化自身在行业内的竞争实力。由于万吨锂盐投产进度低于我们预期，下调公司盈利预测，预计2015-2017年公司净利润分别为1.10/1.81/2.18亿元（原值为1.35/1.91/2.18亿元），EPS分别为0.29/0.48/0.58元，对应目前股价动态PE分别为106/65/54倍。维持增持评级。

大亚科技（000910）2015年三季报点评：非经常性损益致业绩超预期，管理结构清晰，聚焦家居主业提供业绩更大向上弹性，建议买入！n 因亏损资产剥离及资产置换，15年三季报业绩大幅超出此前市场预期。公司15Q1-3实现收入58.03亿元，同比减少4.1%；归属于上市公司股东净利润为1.55亿元，同比增长90.8%；扣非归母净利润为1.23亿元，同比增长63.9%；合EPS为0.29元，符合业绩快报，大幅超出此前市场预期。其中15Q3单季实现收入21.74亿元，同比减少5.8%；归母净利润为8386.03万元，同比增长154.5%。前三季度经营活动产生的现金流量为6.82亿元，同比增长74.7%。
n 前三季度：资产置换等非经常性损益致业绩超预期，管理结构理顺和业务结构调整影响短期收入增长，盈利能力仍持续提升。公司已完成丹阳印务分公司和丹阳铝业分公司资产以及常德芙蓉大亚化纤有限公司45%股权的出售事宜（增加利润2043.25万元）；完成收购大亚（江苏）地板有限公司以及圣象实业（江苏）有限公司25%少数股东股权；同时剥离上海大亚信息产业有限公司49%股权（14Q1-3确认收益为-2943.74万元），以及财务费用减少、原材料采购价格降低等影响，使业绩大幅超预期。扣除前两项资产置换所带来的影响后，我们测算公司15Q1-3净利润同比增长约21.6%。同时，由于前期公司治理结构尚未理顺、地产成交低迷（15年6月前，全国商品房累计成交面积均为负增长）致家居业竞争加剧、公司资产置换以及业务结构中逐渐以轻资产运营人造板提升地板占比等因素综合影响，短期收入增长乏力，但15Q1-3毛利率为28.1%，净利率为4.2%，盈利能力持续提升。
n 展望未来：聚焦家居主业，地板和人造板业务龙头地位显著，转型大家居战略可期。1）收购地板和人造板资产，置出非核心资产，聚焦家居主业。公司已完成收购地板资产（大亚（江苏）地板和圣象实业（江苏），后续将继续收购人造板资产（包括人造板集团、大亚木业江西、茂名和阜阳，实现对上述资产全资控股），同时将逐步完成剥离亏损资产（包括铝业、印务、化纤、滤嘴材料、新型包材公司、轮毂、信息通信资产等），将资源及重心聚焦于家居主业，资产置换将为公司业绩带来巨大弹性空间（剥离出血点、收购主业资产）。2）地板业务：“圣象”品牌价值突出，多品牌多渠道发展，龙头地位稳固。品牌：地板品牌“圣象”价值达180.82亿元，连续9年蝉联建材行业榜首，目前拥有年产4000多万平米地板产能，品牌价值突出，行业龙头地位稳固。产品：推广“圣象”强化木地板、“圣象康逸”三层实木地板和“圣象安德森”多层实木地板，产品线进一步优化和完善。渠道：圣象地板营销网络遍布全球，国内拥有2600多家专卖店，2010年进驻淘宝商城后目前已成为淘宝地板类销售第一名。3）人造板业务：轻资产模式运营，提升经营效率。相较地板业务，人造板业务盈利能力相对较弱，因行业整体产能过剩，公司未来将减少对人造板业务的直接资本投入，转而探索通过租用、委托经营、OEM贴牌生产等方式，输出统一的技术和标准，整合人造板行业现有产能，以轻资产方式运营，提升整体经营效率。4）配套家居业务：借品牌辐射影响力，有望持续拓展大家居。目前公司向集团旗下的江苏合雅木门（集团持股80%，14年净利3992万元）和江苏美诗整体家居（集团持股80%，14年净利3952万元）供应人造板，合作方使用“圣象”商标并支付收入总额的0.1%作为商标许可使用费。未来有望借助公司地板领域强大的品牌辐射影响力和渠道优势，拓展相关配套家居领域。
n 短期资产置换带来额外收益；中期盈利能力提升带来巨大业绩向上弹性；长期主业增长稳定，大家居战略可期，同时随着少壮派入主，公司治理结构逐渐清晰，资本运作和外延预期提供更大想象空间，维持买入！目前，公司已任命陈晓龙先生为董事长及法定代表人，随着少壮派的入主，除继承家族使命扎实主业外，更乐于倾听资本市场声音，重视市值。同时翁少斌先生已申请辞去公司董事、总裁、董事会战略投资委员会委员职务，辞职后仍担任公司全资子公司圣象集团有限公司董事长职务，专注圣象集团业务发展。治理结构的逐渐清晰以及高层利益的统一后，公司有望进一步通过资本运作和外延收购绑定员工利益，拓展大家居板块。我们维持公司15-16年盈利预测至0.48元和0.61元，目前股价（15.93元）对应15-16年PE分别为33倍和26倍，维持买入！

新都化工（002539）15年三季报点评：复合肥、黄磷促业绩高增长符合预期，上调盈利预测n 公司15Q3业绩维持高速增长符合预期。公司15Q1-Q3实现收入 49.8亿元（yoy+39.03%），归属母公司净利润1.6亿元（yoy+80.13%），EPS为 0.16元（按最新股本摊薄），符合预期。其中15Q3单季度实现营业收入20.79亿元（yoy+67.35%，QoQ+43.7%）归属母公司净利润7003.3万元（yoy+144.77%，QoQ +60.14%），EPS 为0.07元。高速增长主要是由于复合肥销量的增加以及黄磷实现销售，同时公司预告15年归属母公司净利润同比大幅增长60%-90%至1.82-2.16亿元。
n 业绩承诺预示公司未来仍将保持高速增长。公司同时公告将发行不超过10亿人民币的短期融资券和第一期员工持股计划草案。向合计不超过1300人（其中董监高预计不超过4人，出资不超过630万即7%的份额）募集资金不超过9000万元，由华泰证券提供融资金额1.1亿元合计2亿元成立南华期货新都化工共赢1号资产管理计划开展股票收益互换交易并设立公司层面业绩考核标准15-17年归属于母公司净利润为2、3.5、5.5亿元，同比增速约为76%、75%、57%。
n 传统业务复合肥销量稳步增长提供安全边际。公司目前拥有复合肥产能480万吨，15-16年销量预计约为170、220万吨，未来三年销量增速有望保持30%左右为业绩稳定增长保驾护航，增量主要来自沿江的复合肥布局以及山东和河南等北方地区的增量，同时公司在东南亚开展的复合肥国际贸易亦在稳步推进中，15年预计将实现小幅盈利。
n 雷波6万吨黄磷项目达产成为公司新的业绩增长点，品种盐未来量的增长来源于合资公司的达产。得到地方政府及政策的支持，公司雷波项目的电力保供且电价低廉，不同于常规的陆路运输，公司采用水路运输极具成本优势加之后期雷波磷矿的开采叠加原材料优势，黄磷将成为公司新的利润贡献点。益盐堂少数股东权益预计四季度并表，品种盐业务15年预计同比持稳，未来量的增长将主要来源于合资公司的达产。
n 政策红利促力哈哈农庄打造农村电商综合平台。10月14日国务院常务会议提出要部署加快发展农村电商，具有产品整合、渠道、仓储和先机的企业必将胜出，目前新都在全国拥有超过2000家复肥经销商、近10万活跃复肥零售商叠加盐业公司村镇级100多万家小超市和副食品店，并已在四川、湖南、河南、山东等地建设了32家配送中心，同时公司参股易所试分享其线上线下的深度分销平台。同时公司与中国平安、网信集团合作将互联网金融接入哈哈农庄，充分释放农村强大的储蓄能力，目前各方面布局已占尽先机，哈哈农庄体验店试点运营良好，初始门店的月销售额即可达4.5万元，可实现盈亏平衡。
n 盈利预测与估值：考虑到公司目前正值高速增长期，复合肥销量持续上升，黄磷投产，品种盐稳定增长，调味品布局稳步推进，互联网金融顺利接入，哈哈农庄持续兑现流水，上调盈利预测，维持增持评级。预计2015-17年EPS（按最新股本摊薄）为0.21元，0.38元，0.55元，当前股价对应15-17年PE为56X、31X和21X。
n 风险提示: 1）盐改低于预期2）哈哈农庄拓展速度缓慢3）联碱业务继续大幅亏损

郴电国际（600969）2015年三季报点评：三季报业绩略低于预期农网资金到位优化资本结构n 公司发布2015年三季度报告：前三季度实现营业收入17.03亿元，归母净利润9416万元，分别同比增长0.48%、减少5.81%。前三季度基本每股收益0.3562元，加权平均ROE3.69%。
n 三季度主业经营数据同比基本保持不变，整体业绩低于预期。公司前三季度共计销售电力23.06亿度电，购电量、购电均价、售电量及售电均价较上年度相比未发生重大变化。公司主营业务收入基本与去年同期保持一致。新余中邦工业气体等联营企业今年扭亏为盈，少数股东损益较去年同期增长约130%，导致归母净利润同比略有下滑。
n 农网改造资金逐步到位，优化公司资本结构。8月湖南省发改委通知公司获批的2015年农网改造升级资金由4月原计划的2亿元大幅增长到25亿元，其中中央预算内资本金增加到5亿元，银行贷款增加到20亿元，无需公司自筹资本金。公司三季报公告已收到农网改造升级工程国家资本金1.1亿元，以及银行贷款7.64亿元。公司是湖南省农网改造升级工程两个承贷主体之一，公司所获资金占比超过60%。农网资金为公司节约了资金和资金使用成本，优化资本结构，为公司外延扩张奠定基础。
n 探索华润直购电工作，受益电改放开两端，供电成本有望大幅下降。湖南省政府及郴州市委市政府明确支持并同意公司向华润B厂直购电。公司目前45%购电来自于当地水电，剩余55%从南网、国网趸售电力成本较高。如向华润B厂直购电落地，公司供电成本有望大幅下降。
n 东江饮水工程快速推进、污水处理厂预计今年年底前试运营。预算总投资12亿，供水规模40万吨/日的东江饮水工程已完成总投资计划的21.67%、年度投资计划的68.42%。公司在建的第二、第四污水处理厂设计规模分别为4万吨、6万吨/日。其中四污的土建工程正在推进，预计10月完成主体工程并能通水试运营
n 公司是极具扩张潜力的区域性公用服务公司，售电业务对外扩张具有优势，有望充分受益电改。公司系湖南郴州国资下属的区域性电力、水务运营平台，具备独立区域售电经验。公司地处国网、南网地缘交界处，同两网有着多年的竞争、合作经验。未来随着电改逐步放开供、售电两端引入市场化竞争，公司有望充分受益电改，实现外延扩张
n 投资评级与估值：下调公司15-17年归母净利润预测分别为1.61、1.91和2.28亿元，对应EPS分别为0.61、0.72和0.86元（调整前为0.65、0.73、0.88元）。我们认为巨额农网改造资金将有效优化公司资本结构，直购电如落地将大幅降低公司供电成本，受益电改公司可大举外延扩张售电业务。公司已取得对外承包工程资质，未来在电网及水电咨询服务方面有望受益一带一路。东江水源工程未来运营附加值可期，工业气体业务盈利能力强。重申“买入”评级。

国新能源（600617）三季报点评：三季报业绩符合预期 未来受益需求提升和资产注入预期n 公司发布15年三季报。前三季度公司实现营业收入47.92亿元，扣非后归母净利润3.59亿元，分别同比增长31.86%、32.26%。基本每股收益0.36元/股，加权平均ROE为16.01%。
n 三季度增速较上半年持平。公司前三季度扣非后净利润同比增长32%，与上半年增速基本持平。从天然气表观消费量来看，今年前三季度我国天然气表观消费量为1322亿方，同比增长2.5%，大幅低于2014年同期6.8%。公司的销气量增速情况好于行业平均水平，但仍受制于经济景气度下降。
n “气化山西”及煤层气入网放量推动公司进一步发展。“气化山西”政策规划每年可释放800亿方天然气需求，公司是山西省规模最大的天然气管网运营企业，最受益“气化山西”政策；低成本的煤层气入网量不断增加，公司的购气成本有望不断下降，有助于稳定公司的综合毛利率。
n 山西省燃气产业整合平台，集团燃气资产注入可期。15年7月晋能集团燃气板块无偿划拨给国新能源集团，重组提升山西省燃气产业集中度，加快推进气化山西战略。此外，集团在2013年承诺解决同业竞争问题，伴随着集团燃气资产发展和国企改革进程，未来资产注入预期强烈。
n  投资评估与估值：我们维持公司15-17年净利润预测分别为6.51、9.15和12.93亿元，考虑增发摊薄对应EPS分别为0.60、0.84和1.19亿元/股，复合增速超过40%。我们认为天然气处于价格下降通道，且“气化山西”规划刺激未来市场需求，公司未来还受益低成本煤层气入网量提升。公司有望成为山西省燃气资产整合平台，外延扩张预期有望升温，重申“买入”评级。

【最新财经要闻】n  市场化、法治化将是“十三五”资本市场改革发展的出发点。在中国经济结构调整和产业转型升级的背景下，资本市场对经济发展、创新引擎打造、并购重组增效的支持作用在“十三五”有望进一步强化。具体来看，“十三五”资本市场改革发展五大亮点将包括完成注册制改革、推进监管转型、吸引长期资金入市、完善多层次资本市场体系和深入推进对外开放。（中证报）
n  隋强：新三板分层的同时将推出摘牌制度（中证报）
n  “十三五”军工新格局：加速军民融合（上证报）
n  央行条法司副司长刘向民认为 正规金融业务将是互联网金融主流（中证报）
n  洪磊当选中国基金业协会会长（中证报）
n  青岛证监局举办上市公司董监事培训（中证报）
n  亚投行和金砖银行酝酿首批项目备战正式运营（中证报）
n  “京东白条”专项计划挂牌深交所（中证报）
n  财政部将专项检查全国地方预决算公开情况（上证报）
n  IT巨头业绩超预期 纳斯达克100指数逼近历史高点（中证报）

【行业要闻】n 南京证券挂牌新三板 步国旬：资本市场将迎来新一轮发展机遇（中证报）
n 我国拟严格控制煤炭消费总量（上证报）
n 创新产业马力足经济增长注入新动能（中证报）
n 长城国瑞证券加速全国网点布局（中证报）
n 业内人士呼吁加大力度支持中小银行发展（中证报）
n 2016年医药工业增速料继续放缓（中证报）
n 两成公司预告全年业绩 主板公司业绩稳定 中小板保持增长（中证报）

【周边市场了望】

  

时间	指数		收盘指数		涨跌点数		涨跌幅度
10月29日	道琼斯		17779.52		+198.09		+1.13%
10月29日	纳斯达克		5095.69		+65.54		+1.30%
10月29日	恒生指数		22956.57		-186.16		-0.80%
10月29日	富时100		6365.27		-51.75		-0.81%
汇率
时间		品种		最新		涨跌
10月29日		美元指数		96.94		+0.06%
10月29日		人民币/美元		6.3494		-0.0055
期货
时间		品种		最新（美元）		涨跌
10月29日		LME铜		5207.50		0.00%
10月29日		LME铝		1482.00		0.00%
10月29日		COMEX黄金		1165.8		0.00%
10月29日		NYMEX原油		43.26		+0.14%

【证券发行及上市信息】  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行（万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

中邮新思路灵活配置混合型证券投资基金

9月30日至11月6日

泰达宏利活期友货币市场基金

10月13日至10月30日

国寿安保尊盈一年定期开放债券型证券投资基金

10月12日至10月30日

东方红收益增强债券型证券投资基金

10月19日至11月6日

中信建投稳利保本2号混合型证券投资基金

10月19日至11月6日

泰达宏利绝对收益策略定期开放混合型发起式证券投资基金

10月19日至11月13日

东海中证社会发展安全产业主题指数型证券投资基金

10月19日至11月18日

国投瑞银境煊保本混合型证券投资基金

10月22日至11月13日

长城久祥保本混合型证券投资基金

10月22日至11月18日

长信利保债券型证券投资基金

10月22日至11月11日

华商智能生活灵活配置混合型证券投资基金

10月22日至11月11日

交银施罗德丰硕收益债券型证券投资基金      鼎利进取、安丰18、工银四季、工银双债停牌 1小时。       丰利债B停牌3天。       深赤湾A、荣丰控股、*ST皇台、德奥通航、亚太药业、明牌珠宝、万润股份、宏磊股份、金一文化、深赤湾B、富春通信取消停牌。 10月23日至11月13日

10月23日至11月13日

华福瑞益纯债债券型证券投资基金

10月28日至10月30日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

【上市公司动态】n  与黄浦区战略合作 成立充电科技公司 上汽集团全力推进新能源汽车用车环境建设
n  基康仪器签订上市辅导协议
n  青岛国信试水混改
n  供需矛盾突出 钢铁企业主业亏损严重
n  中国远洋前三季净利增129%
n  中海油第三季油气净产量增长24%
n  白云山调整定增融资方案
n  三季报盈利下滑探底 棕榈园林转型进入深水区
n  城市传媒前三季净利增长31%
n  “感知实业”获营业执照电广传媒落子物联网
n  华夏幸福推动科技成果落地
n  申达股份拟定增募资逾12亿元
n  康力电梯“瘦身”定增拟募资9亿加码智能电梯
n  姚氏兄弟“降杠杆”万科A屡现巨额大宗交易
n  西部材料定增取代重组将发力核电环保产业

【今日入市备忘】
沪市:
n 青海华鼎、腾达建设、申达股份、智慧能源停牌终止日2015年10月28日。
n 唐山港停牌起始日2015年10月29日。
深市：
n 万安科技停牌。
n 国债1522停牌1天。
n 双环科技、京新药业、科陆电子、西部材料、通富微电、大洋电机、吉峰农机取消停牌。

就目前来看市场还是向着好的方向发展，轻仓入场应该是没问题的。

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