[股市纵横] 申万早间资讯

n  PTA行业加速洗牌，重夺产业链定价权。PTA产能新增投产进入尾声，部分新增产能受行业影响延迟投产。同时高成本产能加速淘汰，寡头格局话语权增强，逸盛石化国内产能市占率接近40%。行业理论产能4700万吨，实际有效产能仅3450万吨。全年行业整体开工率维持在80%以上。上游扩产以及下游稳定增长促使产业格局日趋合理，PTA重夺定价权。

n  公司业绩拐点出现，600-700元/吨加工费有望成为新常态。Q3业绩受原油下跌及汇率波动下滑。其中汇兑损失亏损3.1亿，Q3油价下跌导致产品存在周转价差亏损约1亿元。但公司的业绩拐点已然显现。短期公司PTA平均开工率在85%以上，长期处于90%以上。未来无新增产能投放。同时由于油价下跌，PTA社会库存处于历史低位。未来一年，PTA600-700元/吨加工费将成为新常态。预计单季度业绩有望达到1.35-2.7亿元（加工费600-700元/吨），全年有望实现5.4-10.8亿元的利润。公司拥有浙商银行5.16%的权益，也有望每年贡献4亿元以上的投资收益。

n  文莱PMB项目投资成本大幅减少,有望加速推进，“钱”景美好。公司文莱800万吨/年炼化项目，原计划投资42.92 亿美元，但随着大宗商品价格下跌，减少投资成本30%。同时公司项目各项手续就绪，一旦资金到位，项目将加速推进。预计2017年建成投产。项目达产后按照目前的油价水平（50美元/桶），有望获得4.5亿美元的净利润，“钱”景十分可观。

n  盈利预测与估值。随油价企稳及需求回暖，公司四季度业绩有望改善，PMB项目有序加速推进，维持增持评级。维持盈利预测，预计 15-17 年 EPS 0.12、0.30、0.55元/股，对应PE 76、 31、 17倍。

n  风险提示: 1 ）油价大幅波动导致库存跌价风险；2） PTA 供需结构持续恶化； 3）项目投产进度低于预期。

n  2015年前三季度，16家上市银行共计实现营业收入2.6万亿元，同比增长6.9%,增速较上半年下降3%；归属于母公司的净利润1.03万亿元，同比增长2.1%，增速较上半年下降0.3%，基本符合我们预期的2.5%。其中，5大行的业绩同比增0.4%，增速较上半年进一步放缓0.7%，股份制银行利润同比增长4.7%，增速较上半年下滑1.2%，城商行业绩同比增14.8%，继续保持快于行业的增长。

n  前三季度和上半年的净利润增长贡献度基本一致。净利润增长来源于规模稳健扩张、中收持续增长以及成本收入比的进一步压缩，拨备和息差收窄是业绩增长放缓的最重要因素。

n  2015年前三季度，16家上市银行总资产规模同比增长12.4%，增速较上半年提升1.4%，结构上未发生较大变化，基本延续上半年的格局。其中，贷款同比增长10.4%；同业资产同比微增1.3%，环比下降6%，其中，买入返售金融资产受存量非标陆续到期影响，环比下降22%。债券投资同比增长32.1%，环比小幅增长4%。

n  上市银行累计净息差2.46%，同比下降7bps；单季净息差2.44%，环比下降1bp，收窄幅度好于预期。五大行主要呈现环比下降态势，股份制行和城商行表现有所分化。其中，兴业单季净息差环比提升20bps，息差改善幅度领先上市同业。预计随着明年年初按揭的重定价完成，1季度息差将有一个台阶式的下降。

n  去年三季度的低基数效应使得手续费净收入实现同比增长15.5%，增速环比上升1.7%。

n  9月末，上市银行不良余额9080亿，环比增长6.9%，不良率1.52%，环比提高7bps。据测算，前三季度加回核销处置后的年化不良生成率1.21%，仍维持历史高位。其中，大行不良生成率环比上半年有所企稳，大部分股份制银行进一步恶化，城商行有所改善。前三季度，年化信贷成本环比提升3bps至1.06%，仍然低于不良生成率的水平，明年的拨备压力加大，业绩下滑的幅度将取决于监管机构对于拨备覆盖率指标的考核能否大幅放宽。拨备覆盖率环比下降7%至183%，拨贷比环比上升3bps至2.77%。

n  未来一两年，经济下滑，传统制造业去产能延续。而在上一轮周期，大量的信贷倾斜于这类重资产的制造业。上市银行传统的盈利模式很难摆脱不良的压力，增速将呈逐季下滑的趋势。降息周期下，明年初大量按揭重订价，预计上市银行2015年全年业绩将小幅放缓至1.6%。考虑到拨备覆盖率的压力略超我们此前的预期，上调2016年信贷成本至1.26%，较15年上升13bps，调整后，2016年行业增速下降至-3.5%。其中，五大行为-4.8%，股份制银行为-0.9%，城商行为6.7%。

n  支农政策持续推出，导向符合预期：近期支农政策陆续推出，包括：1）国民经济和社会发展第十三个五年规划公布，其中农业现代化仍是重点之一；2）国务院颁布《深化农村改革综合性实施方案》（简称深农改）；3）十二届全国人大常委会第十七次会议表决通过了种子法修订案。新修改的种子法共十章94条，将于2016年1月1日起正式实施。

n  十三五规划与“深农改”点评：推进农业产业化发展，优化资源配置效率。上述政策的重点仍是农业现代化，但政策中对于未来中国农业的发展提出了新目标：从一位追求产量，转向重点推进农业模式转型，实现农业产出高效、品质安全、资源节约、环境友好的平衡。具体有五大亮点：1）从“粮食安全”变为“口粮安全”，弱化农业发展唯“产量论”；2）强调产业体系重构，鼓励一二三产业融合发展（种养一体，农林牧渔结合等），推进农业产业链和价值链建设；3）大篇幅指出深化农村金融改革的必要性，并推进农民合作社股份制发展；4）首次单独论述农业标准化和信息化问题；5）改革农产品价格形成机制完善农业补贴政策。其中，第二、三、四点与投资关联度更大，标的如我们所料重点还是三产融合，尤其是农业与互联网、信息技术的结合以及农村金融。价值标的：大北农、诺普信；弹性标的：华英农业、智慧农业。近期农业金融或还有政策出台。

n  新种子法：核心是鼓励品种创新。本次种子法的修改目的有三：保护植物新品种权；保障国家粮食安全；发展现代种业。亮点方面：1）农作物品种审定制度简化，加快新品上市速度：设立品种审定“绿色通道”（预期内），同时对育繁推一体化企业的生产经营许可证的审批权下放到省一级农林主管部门批准。同时，缩小了主要农作物品种的审定范围，取消了农业部及各省对主要农作物的确定权，减少了品种管理的行政许可事项，并简化了品种登记程序。改革完善品种审定制度是简政放权的主要体现；2）加强新品种保护。新种子法新增加了“新品种保护”一章。”植物新品种保护是维护品种权人合法权益、促进育种创新、提高创新能力的根本保障。新品种保护加入种子法，保护的力度、强度、范围和内容将加强，品种创新将有更好的保障；3）再度强调商业育种和基础育种分离。新种子法明确支持科研院校和高等院校开展基础性、公益性研究，鼓励科技人员依法取得研发收益，持科研单位人员向企业流动，所以这次的政策支持同时也是国家的政策，就是国家的科研教学单位向基础性、公益性研究方面发展，商业化育种主要由企业承担，在政策支持和走向上也体现了这个内容；4）提出加强转基因品种管理，建立追溯制度，逐步使转基因品种的审定、种植有法可依有据可查；5）加大打假力度。

n  总体看，新种子法还是较旧版本有些许进步，中长期利好优质种企发展壮大。从中长期看好登海种业、隆平高科等种业龙头，适度关注政策行情短期的催化。

n  晨鸣控股注册资本拟由16.85亿减资为12.39亿。根据中国债券信息网信息，晨鸣控股决定减少注册资本4.47亿元，减资后注册资本为12.39亿元。

n  市场化国企改革终落地，优先股积极推进中，市场化发展打开更大想象空间。1）国资委股权占比降为45.2%。我们预计减资和此前国资委拍卖所持有晨鸣控股26.5%股权行动一致，股权转让终以减资形式落地。减资前，晨鸣控股股权结构为寿光国资委全资子公司金鑫投资持股59.73%，恒联投资持股13.71%，锐丰投资持股26.56%。根据测算，减资完成后晨鸣控股股权结构中，寿光市国资委占比45.21%（全资公司金鑫投资持有），高管和员工持股公司恒联投资和锐丰投资分别持股18.65%和36.14%。减资完成后，国资委持股比例低于50%，预计公司未来运作将减少行政审批，更加市场化。2）优先股发行积极推进。公司优先股发行已获批准，招标工作接近尾声，各项工作积极推进中，期待发行最终落地。

n 金融盈利强劲市值尚未充分体现，造纸主业筑底回升，国企改革落地促市场化发展启航，建议增持。公司受益产能持续淘汰、产品结构优化及销量增加，盈利水平逐渐改善；林浆纸一体化推进产业链上下游延伸；金融板块构建第二主业，融资租赁持续创新与拓展，成为重要盈利点；公司多次通过回购方式增强投资者信心（13年以来共回购注销8657万B股和3907万股H股），有望为后续增发回购提供套利空间。我们维持公司15-16年EPS为0.38元和0.50元的盈利预测，目前股价（9.63元）对应15-16年PE分别为25.3倍和19.3倍，PB 1.13倍，目前市值仅139亿元，金融第二主业巨大盈利能力尚未体现，造纸+金融整体市值在200亿元以上，建议增持！同时建议买入晨鸣B和H。