【大势研判】
冲高回落，盘面有滞涨现象
盘中特征：
周四两市再上台阶，成交放大。上证指数收于3522.82，上涨63.18点，涨幅1.83%，成交6787亿元；深成指收盘11939.81点，上涨54.91点，涨幅0.46%，成交6949亿元。28个申万一级行业指数除农业、传媒和医药等少数行业下跌外，其他全部上涨；非银金融、建筑装饰和休闲服务涨幅居前；非ST类股票涨停家数50家左右，5个股票跌停。
后市研判：
封闭第二个向下缺口，回抽年线已经实现。沪指在券商等蓝筹股的推动下，封闭了8月汇改以来留下的第二个向下缺口3490点，同时还反抽了年线3565点，两个主要反弹目标位基本实现。从大格局上看，目前仍是下跌途中对重要长期均线和恐慌缺口的回补，盘面上体现的更多的是交易型博弈痕迹，且资金操作周期较短，持续性较差。因此，从行情性质上讲，周三以来的突击行情并非新的反转趋势，而是博弈行情选择了新战场，由于大盘蓝筹股的权重作用，使得指数反弹力度较大，但是其过分消耗市场资金，且在历史上看，往往属于反弹后期特征。
机构博弈进入后期。券商的启动并非基本面推动，更多的是机构资金的博弈。由于之前超跌严重，年初以来它是跌幅最大的行业，机构配置比列也非常低。在临近年底之际，机构针对行业配置的博弈，成为拉开业绩差距的主要手段。因此，目前的异动不具备大的趋势性机会。从历史上机构风格博弈的节奏来看，权重蓝筹股的启动往往是行情的尾声，某种程度上代表一种防守策略，是攻中带守，因此估值低，相对安全。
操作上建议关注有安全边际的品种。由于市场各行业和板块估值差异较大，投资者在短线可以抓超跌反弹为主，中期关注具备安全边际，进入价值投资区间的品种。
需要关注的事件：1）金融反腐的扰动；2）债券市场波动；3）美联储加息预期；4）央企和地方国资改革进程。
操作策略：
逢高卖出，灵活应对。
【重点推荐报告】
禾欣股份（002343）深度报告之三：网络剧王者归来，流量变现助力价值腾飞n IP龙头复牌，多元布局实现二次腾飞。公司停牌期间完成过户及工商变更登记手续，慈文传媒已成为会计报表的主体。本次重大资产重组完成后，新增股本1.16亿股，对应市值为130亿。停牌期间公司与爱奇艺签署合作协议、11亿现金收购游戏公司赞成科技、针对核心人员发行定向增发，动作频频多元布局，即将实现二次腾飞。
n 牵手爱奇艺，共同打造优质IP，或创造新的互联网影视盈利模式。公司和爱奇艺签订合作协议，继续深度挖掘以 IP 为核心的影视、动漫、游戏等大娱乐产业。协议规定合作期限为5年，合作规模不少于20亿人民币。协议规定：1）每年电视剧或网络剧的合作项目不少于 2 部；合作方式包括但不限于共同开发、投资、制作、招商、发行等；首发项目《老九门》、《爵迹》和《哪吒》。2）每年互联网电影合作项目不少于 10 部；双方将共同联袂香港 Now TV 的制作团队共同研发、投资和制作具有强烈网络属性的电影项目；在项目中聘请国内著名导演。爱奇艺是目前国内首屈一指的视频网站，用户基础雄厚，公司与爱奇艺联手将实现内容和平台的双赢。我们预计，明年将可能推出“按部点播”、“打赏”等更多元化的付费模式，全面提升网络剧盈利性。
n 全现金收购赞成科技，实现影游互动，深度挖掘流量变现。公司拟亿11亿现金收购赞成科技100%股权，赞成科技承诺2015-2017年净利润分别不低于8000万、1.1亿、1.3亿。赞成科技成立于2005 年，是国内最早专注于从事移动休闲游戏的研发和推广的移动互联网企业之一，拥有强大的内容开发和渠道推广能力，并已为中国联通最大的游戏内容合作伙伴之一。我们认为在不增加股本的情况下收购赞成科技，将大幅增厚EPS，同时在战略上实现影游互动，未来IP系列游戏将成为公司又一新亮点。
n 非公开发行，锁定核心团队。公司拟发行4200万股，募集资金总额不超过10.6亿元，用于影视剧和网络剧业务，提高精品电视剧和网络剧的产量和质量，进一步增强公司竞争力、做大做强主营业务，提升持续盈利能力。未来两年，公司计划使用资金打造电视剧28部、网络剧5部认购对象包括实际控制人的一致行动人王玫、网络剧一哥白一骢、新晋人气演员马可、女演员王姬、导演林楠等，核心团队利益绑定助力中长期发展。
n 维持盈利预测，维持增持评级。目前股本扩充至3.15亿，暂不考虑赞成科技并表，我们预测公司15-17年EPS为0.64、0.78、1.22元，对应PE为64、53、34倍。假设赞成科技15年并表，15-17年承诺利润可达2.75亿、3.6亿、4.4亿，对应目前130亿市值PE分别为47、36、30倍。如考虑本次增发预案，市值增至147亿，全面摊薄后对应PE为54、41、33倍。
【今日推荐报告】
中长期贷款去了哪？---热点问题思考系列报告之三n 结论或者投资建议：
n 自2013年2季度至今年1季度，中长期贷款与实体经济的表现有所背离，中长期贷款增速波动中提升，但是固定资产投资资金来源中的贷款增速不断降低，固定资产投资增速也跌跌不休，资金并未进入投资项目，去了哪里？我们认为:一是进入了服务业；二是用于借新还旧。投资和工业企稳的难度仍不小。
n 原因及逻辑：
n 中长期贷款通常被认为主要投向了中长期投资项目，该数据的回升往往代表实体经济需求的回升，但是经过分析发现，自2013年2季度至今年1季度，中长期贷款与实体经济的表现有所背离，中长期贷款增速波动中提升，但是固定资产投资资金来源中的贷款增速不断降低，固定资产投资增速也跌跌不休。钱去了哪里？我们认为：
n 第一，进入了服务业，不用拉动投资，也可以实现对经济的贡献，比如房地产贷款拉动房地产销售，拉动服务业增加值（详见报告《未来两个季度第三产业风光恐难再现》），但是并没有拉动房地产投资。本轮服务业增加值增速的上行受益于贷款支持。服务业中长期贷款增速从2012年2季度开始波动中反弹至2015年1季度，2季度开始出现小幅回落，在这个过程中，服务业投资增速和增加值增速分别在2012.Q2-2012Q4、2012Q2-2013Q1保持上升走势，之后服务业投资增速持续回落，呈现出如第一部分所述的贷款与投资背离的情况，而服务业增加值增速虽然有所回落，但整体保持较高增速。
n 第二，用于了借新还旧，当然不仅仅是新增的中长期贷款，包括短期贷款、债券等，旧的负债，包括之前到期的高息贷款、非标以及债券。首先，在经历了四万亿刺激的加杠杆之后，自2012年经济调整至今，企业有降杠杆压力，从数据看，至少规模以上工业企业是在降杠杆，其整体资产负债率从2012年逐渐回落，财务费用增速也大幅回落。其次，以2012年至2015年前三季度社融的结构占比可以看出，贷款占比逐年提高，企业债券净融资占比整体有所提升，而非标贷款占比急剧减少，因此这几年虽然贷款和债券融资提升，但是主要用来还了非标贷款，以及之前高息的贷款和债券融资，导致整体的融资增速并没有增加，也导致仅看到中长期贷款增速不断提高，但是迟迟看不到投资起来。今年以来发行的诸多企业债招标书中，“资金用于偿还银行贷款，以及补充营运资金”的字样屡屡可见。最后，可以看一下房地产行业的情况。虽然地产开发贷款增速从2014年2季度开始反弹，房产开发贷款增速从2013年1季度就开始波动中反弹，但是这些贷款并没有投入到地产投资项目中去，房地产投资资金来源中的贷款增速持续回落，并在2015年1季度达到-6.1%的低点，2-3季度降幅有小幅收窄，但仍处于较低水平。
n 最近出现了新变化，但投资要企稳难度仍不小。自2015年2季度开始，社融、M2增速、贷款增速以及中长期贷款增速开始出现同步的小幅改善，同时固定资产投资资金来源增速呈现企稳迹象，这表明至少部分投放出去的资金已经投入到相关的投资项目中去，只是投资资金中的贷款增速仍为负，2015年9月为-4.4%，因此要拉升投资，信贷投放还需继续发力，尤其是要提高资金投放到实体中的比例。对以往的社融增速以及M2增速与投资增速的领先性进行研究发现，金融指标的拐点领先投资增速拐点大概4个月左右的时间，但是考虑到当前资金主要用来借新还旧，流入实体的比例虽有改善但整体仍偏低，因此四季度投资要企稳压力仍不小。
n 工业要企稳也需要资金支持。本轮工业投资和增加值增速的回落与中长期贷款回落也有关系。工业中长期贷款增速从2013Q3开始反弹至2014Q4，带动第二产业投资以及工业增加值增速均在2013年第三和第四季度反弹。在2014年，虽然工业中长期贷款增速波动中小幅反弹，但是第二产业投资增速以及工业增加值增速均呈现回落走势，进入2015年，虽然金融指标从2季度开始有所改善，但是工业中长期贷款增速连续三个季度呈现回落走势，这也是第二产业表现相对较差的重要原因。
n 后期需要关注的是：第一，服务业中长期贷款增速在2季度和3季度持续回落，如果该趋势延续，恐对服务业增加值增速带来负面影响。根据我们在《未来两个季度第三产业风光恐难再现》中的测算，2015年第四季度和2016年第一季度，第三产业增加值增速将受金融业和房地产业拖累，增加值增速将低于2015年3季度8.6%的水平，出现明显回落。第二，关注随着贷款的持续放量，工业中长期贷款能否改善。如果还是延续当前的下滑趋势，工业增加值增速也难出现回升。
n 虽然10月PMI略好于预期，但是综合看来，当前经济尚看不到明显回升的迹象，短期债市虽然有所调整，但疲弱的基本面对债券市场仍有支撑。
留一份清醒，留一份醉——对于当前券商板块的看法n 券商板块突然在沉寂中爆发，再现“整板涨停”的壮观场面，“屌丝行业”也终于成功逆袭。那句话是怎么说来着——梦想还是要坚持的，万一实现了呢。但是，在此醉意朦胧之时，仍然要留有一份清醒。
n 历史的看法：我们8月份判断，9月会是券商的估值底部和业绩底部，所以坚定推荐。市场的反馈平淡，其中两次路演的情况记忆犹新：一次是8月底，一位领导问，券商会不会系统性破产；一次是在10月中，一位领导说，券商自己的钱都不能自由配置，基本的公司治理都缺失了，还有推荐价值？我对这两位领导质疑的客观性并未存在太大问题，我只是想强调市场对于券商板块十分悲观。而这种悲观判情绪可能已经是市场的主流判断，根据我们上周末的电话沟通及销售的反馈，机构投资者对于券商的配置比例较低，配置意愿不强，所以今天这一波上涨行情中，踩空的人应该占大多数。我们一直坚持乐观，主要是基于两点：一是我们对于四季度基本面改善的预期；二是我们认为配资清理、两融巨幅下滑等消极因素在9月底等均已消化。现在回过头来看，我更坚信一句话——最大的机会总是潜藏在最大的分歧当中。
n 行业基本面的情况及券商板块当前的特性：因为股市下跌，以及参与救市，券商三季度业绩曲线被砸了一个大坑，四季度向上几无问题，关键是向上的幅度有多大，最核心的影响是自营。券商当前的自营规模（自主投资部分+救市部分）的绝对值和相对值（占净资产比例）应该都处于历史的高点，因此券商的业绩相对于大盘走势的弹性也应该是更大的，券商板块的强周期属性被强化了。关于行业创新及改革，我们认为中期来看，监管的态度还是维稳为主，因此自上而下的制度改革和创新有重大突破可能较难，主要的创新可能主要集中在契合救市背景的制度改革（如员工持股、PB业务等），以及券商顺应市场竞争的主动创新（互联网证券）。那么哪一点才是影响券商股价的核心要素呢？盈利还是创新？复盘下昨天的券商板块走势就能回答，上午开始谣传深港通，下午1点左右人民银行、联交所纷纷出来辟谣，但并未改变整个板块的走势，因此强周期的盈利属性才是股价上涨的核心因素。
n 投资建议：我们看好券商四季度的业绩改善，同时强调券商的强周期属性，即她会放大券商板块相对于大盘的涨跌幅。基于大盘区间震荡行情的判断，我们建议逢低买入，不宜追高。个股推荐上，中短期我们更倾向于第二波参与救市的中小券商（国元、西部、国海、山西、太平洋等），首推国元证券。同时，在市场逐步乐观背景下，积极配置弹性较大品种，推荐东方证券和兴业证券。
拉夏贝尔(6116 HK ) — 持续扩展n 上海拉夏贝尔服饰有限公司是中国集设计，推广和销售为重点的大众休闲女装服饰品牌。根据Euromonitor2013的报告，公司占据约5.7%的大众休闲女装市场份额（按销售额计算），位列市场第三。公司将继续扩大其零售网络，实施其多品牌战略，以实现销售增长。同时公司一方面通过其快速反应的供应链实施精准的上货时间，扩大其销售毛利率，另一方面通过实施零售商店的合伙人制激励计划降低行政成本提高利润率。
n 独特经营模式。拉夏贝尔直营零售模式使得自己在竞争对手中脱颖而出。这样的零售结构使得公司可以很容易地实施零售管理系统平台，从而实现实时的业务管理，如热销货品的识别，销售人员的能力分析，库存监控等。得益于这样的系统，公司在扩大其零售网络的同时不至失去对其控制。公司还通过实施供应链协同管理系统绑定同供应商的利益。该系统能使供应商在大宗采购时享受更优惠的价格原材料价格。同时方便公司监控订单生产进度，从而有利产品的及时发布（公司将制造全部外包给供应商）。这些信息管理系统使公司应对快速变化休闲女装市场的需求时较同行更游刃有余。
n 持续扩展。公司将通过开设更多的零售点（特许专柜和独立的零售网点）实现销售额的快速增长。截止15年上半年公司零售点增加至7147家，较14年上半年的5671家增长26%。同时，公司将坚持多品牌战略，持续品牌的差异化定位。我们相信这些策略将有助于公司实现快速销售增长。15年上半年公司销售收入为人民币42亿元，较13年同期增长20.4%。
n 销售利润率增长。公司将通过其供应链实现对新产品的快速反应能力，从而提升销售利润率。公司也将通过零售商店的合伙人激励计划降低行政成本提高利润率。更及时的产品发布将导致更高的售罄率，从而实现更高的销售单价和更高的销售毛利率。先进的供应链协同管理系统将企业和供应商的利益捆绑，实现更高效的生产，更快速的需求响应，从而实现高的售罄率。公司平均存货周转天数在15年上半年降至160天，相比14年同期的212天大幅下降。零售商店的合作伙伴奖励计划将销售收入销售人员的利益捆绑。导致他们更多地参与经营业务。该激励机制大大提高销售效率，在15年上半年零售点同比增长26%的情况下，员工人数仅同比增长3.9%。同时同店销售增长在疲弱的市场环境下仍得以保持平稳。以上这两项措施帮助公司在15年上半年实现净利润率同比提升 0.3个百分点至6.9%。
n 估值吸引人的。管理层指引显示未来三年公司将每年新增1000个零售点。至2018年公司零售点将达到10000家。随着管供应链管理系统不断完善，我们预计公司将实现更好的售罄率，因此销售毛利率也会提升。由于管理层计划在2015年底前在80%的零售点实施合伙人制，我们预计管理费用将进一步降低。管理层预计收入在2015到1000亿元人民币，因此15年公司市销比率仅为0.54倍。相较同行的1.8倍市销比率具备较强的吸引力。
康得新（002450）增发顺利过会，为后续高增长提供动力，维持“买入”评级n 公司公告：非公开发行股票通过证监会审核批复，核准公司非公开发行不超过1.7亿股。
n 增发顺利过会，资金到位后资本实力将得到提升，为后续高增长提供动力。此次推出定增方案投资建设高分子膜材料，经过修订后的非公开发行价格为17.57元/股，募集资金不超过30亿元。本次定增资金将用于“年产1.02亿平方米先进高分子膜材料项目”，主要用于生产纳米多层层叠膜、多层特种隔热膜、多层高档装饰膜、水汽阻隔膜、隔热膜以及薄型光学级PET基膜。高分子膜行业广泛用于电子、汽车、建筑等多个行业，公司在这方面拥有较多专利，有望实现高端产品的进口替代，促进高端薄膜产品国产化并扩大公司产品的市场占有率。
n 面向多终端提供互联网3D内容与应用服务，裸眼3D产品开始发力。公司在裸眼3D方面具有技术优势及内容优势，作为内容平台的东方视界有相对完整的电视制作能力，能够提供2D转3D的基础架构，并且借助国广东方有望引入国内外影视资源；此外，东方视界亦和腾讯视频、优酷、土豆等达成了内容上的合作。进军新能源汽车领域，有望实现弯道超车。公司依托碳纤维抢占新能源汽车相关领域市场，范围涉及新能源汽车的材料、装饰膜、模块化、轻量化结构设计、智能化控制等领域，在技术、设计及产能方面全面布局，并且积极与北汽合作开发轻量化整车平台等。大股东康得集团具有5100吨高性能碳纤维产能，公司拥有1700吨碳纤维复合材料产能，目前我国碳纤维和下游的碳纤维复合材料制品主要依赖进口且高端产品受到封锁，公司在这一领域布局不仅是打开一个新的蓝海市场，更有助于进军新能源汽车、军工等高精尖领域，后续进展非常值得期待。
n 国际高分子复合材料龙头企业，维持“买入”评级。目前传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0，引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、3D智能显示信息产业、新能源电动车三大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。我们维持盈利预测预计2015-2017年每股收益分别为0.99、1.26、1.67元，目前股价分别对应35/28/21倍PE，维持“买入”评级。
神州信息——集团发布互联网+农业，智慧农业战略有效推进n 投资评级与估值：维持“买入”评级，维持盈利预测。预计公司15-17年EPS为0.47/0.74/1.17元，对应PE为68/43/27。未来几年，未来几年随着土地经营权流转交易平台逐渐贡献收入以及公司在智慧农村市场布局的落地，业务整体将保持稳定增长。
n 关键假设点：农村土地确权市场空间280亿元，保守估计公司可占据10-15%市场份额。土地经营权流转交易平台市场可占据30%市场份额，未来每年可贡献收入20-30亿元，净利润率为30%，利润增厚7-8亿元/年。
n 有别于大众的认识：市场可能认为在农村土地确权结束后，公司的其他业务难以接替土地确权成为新的发动机；另外可能认为公司目前在土地流转后市场的规划还停留于纸面阶段，难以落地实施。此次集团发布互联网农业战略，并携带旗下杨凌云等正式亮相，表明公司的智慧农村战略在有效推进。集团互联网农业将按照政务信息化、农务社会化和农业现代化的节奏稳步推进。杨凌农业云以中国杨凌农业大数据中心等“一中心四平台”为核心，并计划在此基础上成立新农银行。依托“一云一银行”，打通农业全产业链。在上游依托中农信达的土地流转交易平台，并与农资企业展开合作；在中游农业生产环节，并购旗硕科技加强农业物联网实力；在流通环节，村村乐旗下拥有30000个镇级服务站、64万村级服务站，神州买卖提参与了近3200个村镇电子商务进农村项目实施工作。在金融方面，公司的金融云发展迅速，客户数量达到200个，再结合中农信达在农村土地确权大数据方面的积累，优势更加明显。
n 股价表现的催化剂：中农信达与更多省份就土地流转经营平台签订排他性合作协议。
n 核心假设风险：公司市场份额下滑；土地流转进度不达预期。
【重大财经新闻】
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n 李克强：明年中央财政支出增幅预计超今年（上证报）
n 尚福林：确保信贷资金流入实体经济（上证报）
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n 公安部：打击重点锁定内幕交易等深层经济犯罪（上证报）
【行业要闻】
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n 发改委：严查“双节”期间价格违法（上证报）
n 养老服务体系建设“十二五”规划发布（上证报）
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n 马骏：未来几年将迎绿色金融发展黄金期（证券时报）
【申万300公司动态】
n 全产业链优势逐步释放 华意压缩欲两年内问鼎全球第一
n 北斗导航系统正式试运行 2012年覆盖亚太大部分地区
n 中汇医药完成重组业绩骤增 今年每股收益将达1.7元
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n “齐能系”聊城揽财超2亿 各地警方相继介入
n 利益群体先撤 “齐能系”资金链断裂早有预兆
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