[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
冲高回落  持续震荡整理盘中特征：
周一沪深股市冲高回落，延续了上周牛皮整理的格局，午盘小幅下跌，最终上证指数收盘报3610.31点，下跌20.19点，跌幅0.56%，深成指收盘报12586.69点，下跌115.34点，跌幅0.91%。两市共成交10730亿元，略减少65亿元。从盘口看，电子、综合涨幅居前，分别上涨2.57%和2.20%，电气设备和非银金融跌幅居前，分别下跌1.36%和0.86%。最终两市共有79只个股涨停，16只跌停，个股涨跌比约为1:2。
后市研判：
根据目前行情，短线市场仍以震荡整理为主，重心或略有下移。
首先，周一市场表现基本正常，延续了上周的盘整走势，上下空间有限。多空双方在换手时均留有余地，为后市走向留下想象空间。从盘口看，题材股继续轮动，但也出现局部视觉疲劳，板块弹性和涨停个股有减弱信号，操作难度加大。
其次，以往周一容易出现开门红，既是多头力量和自信的体现，也为后续交易打下基础，但本周一两市均以小跌报收，显示后续市场存在一定的上档抛压，有一定的调整要求。同时，午盘的震荡下跌受海外市场影响较大，海外原油、黄金等大宗商品持续回落，美元指数走强逼近100高位，对全球经济复苏不及预期的担忧影响到A股市场的走势。从目前看，短线市场承压的可能性更大一些。
第三，根据相关公告，下周初有10只新股集中发行，下半周二级市场就将面临存量资金的分流压力，市场焦点也将转向再次重启的新股发行市场，因此本周二级市场围绕3600点年线位置持续盘整的可能性较大，期间或有抵抗性调整，但总体空间有限。
操作策略：
控制仓位，以静制动，参与新股发行。

【重点推荐报告】
破解资产荒——新常态下的大类资产配置探讨n  “资产荒”产生的本质是资金端与资产端之间的不平衡，而这一不平衡短期内难以明显缓解。“资产荒”是转型时期资产配置的新常态，从资产端看，实体经济投资回报率下降，特别是房地产等高利率主体投资回报率的下行导致非标等高收益固收资产供给明显萎缩，2015年股市的大幅调整加剧了高收益类固收资产的供给收缩（配资优先级）。从资金端看，利率市场化与转型背景下银行存款吸引力下降，居民存款搬家寻找更高收益的资产是大背景，而货币政策的整体宽松，加上资金”脱实向虚“的倾向加剧了资金的配置需求，导致”资产荒“的矛盾进一步激化。往后看资金端巨大需求短期内难以明显缓解，居民存款搬家的过程尚未结束，和美日等国家相比，我国金融资产配置比例还有很大提升空间。随着大量高收益资产的到期，2016年资金的“再配置”压力依然较大。
n  “资产荒”下，降低预期回报与提高风险偏好是资管机构的两种选择，但不同机构面临的约束和应对之策仍有不同。当前资产配置压力主要集中在处于规模扩张诉求强，负债成本相对刚性的“资产管理机构“端。银行理财在规模增长上仍最受益于“存款搬家”的过程，但在“刚兑”约束下，理财风险偏好难以明显提升，高风险权益类配置难回高峰；加上银行理财负债久期相对较短，未来新增配置仍可能以债券和货币等流动性较好且市场容量较大的资产为主。保险机构负债久期较长，加上“偿二代”实施对偿付能力考核趋严，资产配置压力比银行理财更大，未来的配置方向可能是加大海外资产，以及加大流动性相对较差但是潜在回报较高的固收、权益类资产配置。日本损险公司在“资产荒”时期就加大了对权益类、海外证券的配置。另一方面，“资产荒”大格局下对于风险资产的“主动管理”需求将大大提升，因此广义基金规模有望加速扩张。
n  “以多元化”应对“资产荒”，当下资产管理机构的应对之策，主要有三方面：1）传统大类这次加强战术“再平衡”。“钱多”叠加“资产荒”的导致大类资产的波动性加大，需加强股、债等流动性传统资产的战术“再平衡”，及时止盈动态调整资产组合收益。2）多元化配置，挖掘更多性价比更佳的细分资产。当前，权益类资产可以更多关注估值出现回落而融资需求依然旺盛的一级市场权益、受益于低利率环境的高分红资产、被低估的港股与B股以及政策环境有望出现突破的新三板；固收类可以关注估值相对便宜的离岸债券、有望出现供需两旺的ABS产品、性价比较高的优先股以及信用资质相对较好的私募债券。3）加强策略创新，以多元化的投资策略应对“资产荒”。在被动配置收益回落以及资产波动性加大的环境下，加强主动管理获取超额收益是最重要的应对之策。海外经验来看，对冲基金、FOF等形式的投资策略创新将有助于控制投资波动的情况下增强收益。
n  2016年大类资产配置建议，增配权益、大宗，减配货币、信用债。2014年货币宽松周期初启，利率下行空间大，“股债双牛”；当前宽松中后期，大类资产表现走在十字路口，“股债跷跷板”的概率加大，需警惕”股债双熊“的风险。目前实体经济尚未真正出清，利率中枢将趋势性下行，货币资产收益率大概率继续下行，债券市场整体仍有走牛空间，但货币宽松空间边际下降，债券收益率下行空间或不及今年（除非出现大的系统性风险），更需警惕来自流动性以及信用风险方面的冲击。经过前期大幅调整权益类资产风险收益比明显改善。虽然中期波动性仍高，但在“资产荒”背景下，具有潜在高收益的权益类估值难以真正回到历史低点，权益类作为最受益于改革转型的资产类别仍需战略配置。大宗商品总体长周期依然疲弱，短期明年或许有结构性、阶段性反弹机会，可小幅增配。美国可能开始实质性加息，海外资产风险未必小，相对看好美元资产。
(联系人：金倩婧/王胜)

三维体系凸显云计算大数据（2016年“数据+产业+金融”计算机三维投资策略）n 2014-2015年策略和推荐涨幅后验出色。2014年策略《破解低水平均衡陷阱：政策红利与并购潮流》解释计算机国产替代及并购潮。2015年策略《自行车追逐赛：模式演进与估值风险》推荐互联网+、大数据及新三板。2014年涨幅前10报告推7家，2015H1涨幅前20有16为首推的金融信息化，2015H2首推云计算大数据暂领涨。新三板TMT在2015年起成为投资明星。
n  世界角度，无论回溯50年或预览未来，计算机技术进步和模式演进创造机会近似无穷。1）历次技术变革均造就神坛上的公司。RISC/CISC/DSP之争的处理器、有线/无线/2G/3G之争的通信、企业计算/个人计算的商用机、文字界面/图形界面之争的操作系统，B/S架构或C/S架构之争的浏览器，目录搜索/关键搜索之争的搜索引擎，固定终端/移动终端之争的移动设备，曾造就英特尔/摩托罗拉/AT&T/思科/IBM/苹果/微软/雅虎/谷歌等。2）未来处理器技术将衍生非冯诺依曼体系，通信衍生5G以上，操作系统衍生VR和神经交互，搜索衍生语音或人脸，而三维分子技术/DNA计算/光学计算让组合更佳复杂。科技和商业模式演进创造的机会近似无穷。
n  国内角度，“三维”计算机研究体系指引云计算大数据投资。A股2006-2011年计算机牛股可归纳为行业应用，即为产业提供IT，出现万达信息/易华录/远光软件/恒生电子等牛股。2013年开始是”金融“、”数据“、”产业“三因素交织影响计算机行业。2013-2014年计算机产业变化可归纳为互联网化和”金融“变现，投资者热议医惠科技/四维图新/东方财富等机会。2015年”数据“变现开始清晰，光环新网/网宿科技/启明星辰/同有科技和上层数据运营将落实。预计未来是”产业“变现机会，而它们市盈率更低。“AI/VR/非标资产交易”等分别可归纳为三维研究体系某一环节的衍生。
n  三维研究体系和云计算大数据的判断来自产业前瞻和研究。“云计算大数据”自2015年6月发布了20余篇资料，推荐信心来自行业比较。“三维研究体系”的判断来自产业前瞻。即信息技术像几年前的冰箱、汽车一样成为生活的一部分，各行各业企业自发扩展信息技术，甚至金融和数据。
n  市盈率存在多个亚稳态，美股启发未来产业PE仍上升。2004-2015年PE整体法市盈率为24-126倍。1990-2002年美股状况与A股2013-2015类似。2002-2007、2009-2014年，美国科技股PE上升的企业来自大数据、CAD/CAE/3D打印、信息安全、医疗信息化、移动互联网及安全、IC/IT服务等，启发我们仍旧在A股计算机寻找执行力佳的未来科技投资。PE估值是DCF的简化，并不绝对可靠，且存在多个亚稳态。投资者成分和GrowthValue也可以解释高PE。
n  推荐云计算大数据：浪潮信息/同有科技/启明星辰/证通电子/海兰信/绿盟科技等。推荐产业大数据：刚泰控股/久其软件/捷顺科技/千方科技等。推荐低估值大数据：远光软件/新大陆/东软集团/新北洋/广联达等。
(联系人：刘洋/刘智/刘高畅/孙家旭/刘畅/冯达)

【今日推荐报告】
资金面临上行压力，年底利率下行空间有限——国内流动性周度观察(11.16-11.22)n  公开市场再现资金净投放，资金面保持平稳。央行于上周二和周四分别进行了100和200亿元的7天逆回购操作，上周逆回购到期量200亿元，整体来看公开市场净投放量为100亿元，结束了连续两周的零投放。考虑到新股申购对资金的短期扰动因素，央行在公开市场适度投放流动性，平稳资金面波动。央行决定于2015年11月20日下调分支行常备借贷便利利率。对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。我们认为，本次调整SLF利率，首先是体现央行对年底资金面的担忧，稳定市场对年底流动性预期。R001在1.80%，R007在2.32%，R007十日均值在2.35%，均比隔夜和7天利率的上限低0.9个百分点左右。考虑到年底可能会对年末资金面造成较大扰动的因素是季节性因素、新股发行、SDR评估之后的汇率波动和美联储加息，SLF作为利率走廊的上限，未来货币利率不会超过这一标准。第二，完善利率走廊制度建设，探索常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用，是当前流动性形势和货币政策调控的需要。第三，并不意味着达到上限就可以释放流动性。本次SLF调整，是针对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，即申请SLF的地方金融机构应该对流动性有健全的管理，若不符合宏观审慎的考核，比如杠杆过高等，申请SLF也不会获批。目前资金面仍有上行压力，年底利率下行空间有限。
n  短期资金价格普遍小幅上升。上周银行间7天回购利率降低2.6个基点至2.32%，14天、21天和1个月回购利率分别上升4.1、7.2和4.0个基点，分别至2.68%、2.79%和2.76%。R007五日均值下降1.3个基点至2.34%，十日均值下降2.0个基点到2.35%。
n  利率债收益率曲线继续平坦化抬升，短端上行，年底长端下行空间有限；票据收益率连续三周攀升，信用利差小幅回升。国债收益率1年期上升1.8个基点至2.58%，10年期收益率维持3.13%不变；国开债1年期上升2.1个基点至2.82%，10年期收益率下降1.4个基点至3.52%。上周10年期与1年期的利差下降3.4个基点至70.1个基点。3年和5年期AAA票据收益率分别上升0.7和1.0个基点，分别至3.72%和3.94%。5年期AA+票据信用上升1.51个基点至1.43%。上周珠三角票据直贴利率和长三角票据直贴利率及票据转贴利率均下降1.0个基点，分别至2.55‰、2.50‰和2.45‰。新发产品和其他类信托平均收益率分别增加13.2和87.8个基点至8.31%和8.80%，组合类信托收益率维持不变。
n  两融涨幅缩窄，占A股流通市值接近警戒线。上周沪深两市融资融券余额为12124.59亿元，周环比增加3.9%，增幅较前周回落3.8个百分点，连续7周上涨，是自8月25日以来的最高值。其中，两融余额占A股流通市值为2.93%，较前一周上涨0.06个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为12.52%，与前一周基本持平。从成熟市场的经验来看，两融余额占到流通市值的比例通常不应超过3%，目前流通市值占比已十分接近。
n  人民币汇率走弱，美元强势上行，预计SDR加入前人民币对美元汇率将保持相对平稳。上周美元兑人民币即期汇率报收于6.3850，较前周贬值0.17%，在经历了前周贬值0.33%之后，连续三周贬值；美元兑人民币中间价收于6.3780，小幅贬值0.20%；离岸美元兑人民币CNH收于6.4201，贬值0.23%。离岸与在岸价差扩大至351个基点，较前一周价差扩大39个基点。CNY即期成交量上升，上周日均成交量为154.76亿美元，较前一周上升12.44亿美元。11月以来日均成交量在150亿元左右，较为稳定。上周美元指数出现小幅回升，周五收于99.6，较前一周上升0.51%，受年内加息预期加强的影响，美元保持坚挺，有望冲破100。
(联系人：李慧勇/牟冰旋)

从个人云挖掘安全、数据、共享的无穷可能——2016年大数据产业投资策略n  大数据产业已进入高速成长期，至少是5年以上的投资机会。今年以来利好政策不断加码，《十三五规划建议》明确提出实施国家大数据战略；同时国内外大事件催化，云计算商业模式得到验证。在此背景下，A股市场大数据板块涨幅居前。长远来看，大数据作为互联网经济的内核，将长期伴随其发展。参照国务院《促进大数据发展行动纲要》的规划，2020年“大数据+各行业”的应用兴起，所以大数据是5年以上的投资机会。
n  大数据投资的时间路径和价值路径。根据《大数据纲要》提出的目标，到2020年要培育10家国际领先的大数据龙头企业。在国家政策的大力扶持下，大数据产业链上的资源、技术、应用三类企业将全面受益：从投资时间路径上看，技术先行，资源与应用随后，遵循“存、通、用”的逻辑；从投资价值路径上看，三类企业均有望诞生百亿美金巨头。
n  主题前瞻：从个人云挖掘安全、数据、共享的无穷可能。互联网产业目前正呈现出三大发展趋势：一是个人信息自主可控、隐私保护加强，二是数据产权界定趋于明晰，三是共享经济越来越盛行。在三大趋势的作用下，个人云的概念应运而生：个人云=家庭互联网+自主安全+大数据+共享经济，即将重要涉密信息放在本地的私有云，实现个人数据的自主可控；在此基础上，借助共享经济模式将部分个人数据资源、闲置的计算存储资源变现。我们认为这样的商业模式顺应时代潮流，孕育着巨大的投资机会。
n  重点标的推荐：资源型公司推荐易华录（政府数据）、华宇软件（法检数据）、二六三（通信数据）、中元华电（医疗数据）；技术型公司推荐东方国信（数据分析）、东方通（基础软件）；应用型公司推荐汉鼎股份（金融领域）。个人云目前尚处于VC阶段，此次仅作主题推荐。但鉴于三大趋势加速催化，敬请投资者积极关注二级市场投资机会临近。
(联系人：孟烨勇/许恺)

转型、家装、稳增长，三条主线把握建筑股投资机会——2016年建筑行业投资策略

n  2015年建筑涨幅居前的个股表现主要靠转型提估值，2016年估值看家装、转型，业绩看基建与国际工程承包：2015年从业绩来看前三季度普遍增速下滑，市场寻找与宏观关系小能提估值的品种，涨幅居前的个股普遍特点是“转型+小市值”。从估值来看比过去三年平均高50%以下的是园林、国际工程、化学工程和公共装饰，这些领域中的个股值得关注。

n  互联网家装的第二次板块性机会有望来袭：明年上半年东易日盛、亚厦股份、金螳螂、广田股份等公司的家装加盟连锁将拉开序幕，经过今年的摸索，明年的表现值得期待。BIM技术在家装上的应用是行业革命性的影响因素，有望大大加速行业的整合。目前公装公司估值普遍低于过去三年平均估值，加上整体流量有望高速增长，明年上半年仍有望出现板块式行情。

n  转型与次新中掘金：转型个股中关注几类方向，智能家居（广田股份、亚厦股份）、医疗（江河创建）、VR娱乐（岭南园林）、教育（洪涛股份、中泰桥梁）、机器人（中国海诚）；关注有诉求但今年表现不佳的欲转型个股（棕榈园林、中材国际）；关注有市值管理公司持股的有望转型个股（鸿路钢构、设计股份）；关注业绩承诺高增长且有稀缺性的次新股（雅百特、中冠a）；国企改革关注大集团小公司（延长化建） 。

n  产业链上关注基建（PPP推进）与国际工程承包的机会：PPP有望在明年加速落地，关注苏交科等。国际工程承包关注目前预期较低的中工国际。

(联系人：陆玲玲/李杨/李峙屹)

大宗商品价格走势分析：油价宽幅震荡，重心逐步抬高n  2015年我们看对了一季度开始的油价反弹，但下半年的二次探底却低于预期。我们认为下半年油价走弱的主要原因为：1）供给端：美国原油产量坚挺，月产量环比下降的时点和幅度均低于预期；OPEC国家为了争夺市场份额积极增产；伊朗核谈判取得历史性突破；2）需求端：市场对全球经济尤其是中国经济的担忧加剧，希腊债务危机发酵、中国股市的暴跌和汇率波动显著冲击了市场对经济增长的信心，全球和中国GDP预期增速下修；3）库存端：美国商业原油库存持续上升达历史顶峰，引发对库容的担忧；4）货币端：美国加息预期悬而未决，压制大宗商品整体表现。
n  我们预计2016年油价将呈现“上有顶、下有底”的宽幅震荡走势，波动区间在35-75美元/桶之间。“上有顶”：一旦油价超出70美元/桶，至少有三大因素形成压制：1）油公司将会尽可能地增加产出，同时利用期货市场进行套保；2）全球原油库存高企，目前OECD原油商业库存及全球海上原油库存显著高于近年来平均水平；3）美国已钻但未完成的油井储备（drilled-but-uncompletedwells, or DUCs）可能投产。“下有底”：一旦油价跌破40美元/桶，至少有两大因素形成支撑：1）油公司被迫减产；2）OPEC国家发生国内动荡的概率大幅上升。
n  我们认为美国页岩油未来发展面临阻力，技术进步难敌钻机数下滑的影响。目前美国四大主力致密油产区（产量合计占比为97%）中，仅有Permian仍然保持增长。我们认为美国致密油发展的驱动力开始减弱：1）水平钻机数量随油价大幅下滑，回到原点；2）钻完井时间进一步挖潜的空间和难度增大；3）新井单井产量的提高也越来越受到地质条件的限制；4）老井的衰减不断上升。
n  对于市场关心的欧美联合打击ISIS问题，我们认为对油价并无显著影响。ISIS控制的油田主要位于叙利亚东部和伊拉克北部，合计产量4.2-4.8万桶/日，尽管美国、俄罗斯和法国等加强打击ISIS在叙东部油田基础设施会一定程度上推升地缘政治风险，但从实际供给角度来看影响甚微。
n  我们预测2016年Brent原油均价为60美元/桶。推动油价重心上升的主要因素可能包括：美国致密油产量显著下滑、OPEC控制产量、高库存逐步消化、地缘冲突和战争、中国经济增长超预期等。
(联系人：林开盛/杨大志)

千亿市场爆发在即，检测监测独领风骚——铁路后市场行业投资策略（PPT）n  行业驱动力：运营里程+技术提升，景气度持续攀升。对标汽车后市场，存量基础、溢出效应、催化因素是和核心驱动力，铁路产业链来看，运维步入高景气度周期，铁路行业已逐渐由大规模“设计建造”阶段转入长期“设计建造与运营维护并重”阶段；铁路技术提升（高铁+电气化）催生检测监测维保新需求，十三五铁路投资增速放缓但基数巨大；高铁出海提供远期想象空间，埃塞俄比亚轻轨已采用中国技术标准全产业链输出。
n  铁路后市场：检测检测+维护保养，市场爆发在即，预计铁路后市场2020年规模1484亿元，十三五期间CAGR约为 21.27%。铁路后市场包括两部分：检测监测市场+维护保养市场。预计到2020年：检测监测市场容量有望达到505亿元，十三五期间CAGR为30.01%，六大子领域寡头竞争格局确定；维护保养市场容量有望达到980亿元，十三五期间CAGR为17.89%，主要看原有线路与场站的更新维护、新建动车组和大功率机车维修基地和动车组的零部件更换和修理；预计城市轨道交通的运营维护十三五期间年均208亿。
n  投资逻辑及推荐标的：看好后市场检测检测领域，推荐康拓红外和神州高铁，建议关注运达科技。市场需求上看，检测监测行业预计到2020年市场容量有望达到505亿元，十三五期间CAGR为30.01%（复合增速最高）；竞争格局上看：检测监测行业处于初创阶段，业内公司小而专，竞争格局相对稳定，而维保几乎由中车和各路局包揽；发展趋势上看，检测监测行业龙头企业进行平台化建设和外延式并购动力强，未来有安全与维护大数据分析改造潜力；综合产业布局、并购能力以及公司机制，我们推荐康拓红外和神州高铁，建议关注运达科技。
(联系人：赵隆隆)

连接放量流量爆发，通信网路升级潜能无限——2016年通信行业投资策略n  连接、终端、内容三要素促使流量需求释放。连接放量，从人人走向人物与物物互联；终端类型日趋多样化，性能模式不断升级；应用数量与重度应用普及，三大因素共同促使流量需求释放，未来三年CAGR有望高达54%。
n  需求释放拉动流量存储、加速、运营供给提升。流量爆发助推IDC未来三年CAGR有望达35%，牌照、土地、电力等硬资源是核心竞争力，拥有一线城市资源储备的公司更具优势。流量爆发与网络承载缺口推动CDN高速增长，CAGR有望达38%，投资选前两位，目前No.1的网宿份额43%，继续领先，No.2的蓝汛加速下滑，帝联、高升有望挑战。流量运营环节，民营宽带牌照发放，抢占固网入口，虚拟运营商方面，运营经验与个性化服务能力是核心竞争力，参考美国经验，渗透率10%，预计未来仅有3-5家可存活。
n  国家战略驱动北斗、卫星通信快速发展。需求端，国家安全战略推动，供给端看国产替代。卫星通信上渗透率仍低，空间广阔，仅军队市场就有望达150亿。北斗方面，高精度是发展趋势，逐步打开更广阔市场空间。
n  重点标的推荐：流量存储环节推荐宝信软件、光环新网；流量加速环节推荐高升控股、网宿科技；流量运营环节推荐二六三；增值服务环节推荐神州信息、兆日科技、键桥通讯和航天通信；北斗/卫星通信推荐合众思壮、海格通信。
(联系人：顾海波)

纺织服装行业2016年策略报告：行业迎来并购整合新时代n  板块回顾：行业涨幅TOP3，基本面最差的时候已经过去。（1）今年以来纺服行业相对收益46%，排全行业第三，仅在计算机和轻工制造行业之后，市场热点逐渐从从单纯的概念炒作转向供应链环节整合和精细化管理。（2）通缩背景下，消费结构转向服务，传统渠道及电商零售增速均放缓，C端遭遇瓶颈推动B端进入去库存阶段，未来B端横向或纵向整合更有成长空间。（3）出口疲软，TPP预期下龙头企业布局海外产能：若扣除2月份影响，1-10月纺服整体出口额下滑10%。棉纺产业链处于周期底部，预计2016年棉价提升有望带来改善龙头业绩。（4）从基本面板块轮动来看，子行业调整顺序一般是运动鞋服、休闲服饰、家纺、男鞋、男装、高端男装和女装。目前子行业轮动已到男装行业，我们预计16年男装行业业绩弹性最大。
n  新常态经济下消费品的投资逻辑发生改变：（1）消费品成长驱动因子从需求量驱动转向细分化、专业化：行业驱动因子从需求量驱动转向消费升级驱动转向提升效率驱动转向极度细分化下的规模效应驱动。（2）消费品商业逻辑从外延开店转向B端的并购整合：我们认为外延开店带来的C端量增和零售管理能力提升带来的C端质量的提升均已遭遇瓶颈，通缩背景下，B端被迫通过并购整合来提高整体效率以达到规模效应。（3）我们认为强者恒强，未来行业集中度会明显提升，目前行业已出现典型公司：1）搭建分销体系或精准化营销：代运营公司（若羽臣、悠可网、宝尊电商）、微商等；2）B端整合/扩品类：商赢环球、柏堡龙、新民科技（南极电商）等；3）产业整合者，各环节做到极致：海澜之家、森马服饰、优衣库和ZARA等。
n  我们认为目前行业呈现三大趋势：（1）专业化趋势，从商品转服务，从重资产转轻资产：行业分工趋于专业细分化，带来规模效率，轻资产服务型企业将占有一席之地；代表公司移动社交电商平台微卖（利用粉丝经济进行精准营销的）、电商代运营公司若羽臣（擅长互联网运营与营销并已培育多个化妆品与母婴品牌）及南极电商（打造电商生态服务+柔性供应链服务平台）。（2）整合化趋势，平台化优势显著，行业整合者出现：行业进入过剩产能去库存化阶段，纵向整合、水平并购等方式是未来壮大手段之一。代表公司海澜之家（打通上下游供应链，深谙利益分配痛点）和优衣库（全产业链全球化深度整合）；（3）平台化趋势，整合并购未来是做强做大的主要方式之一：分工细分化带给产业整合者机会，重构产业链价值体系，平台优势有助提升市场占有率。代表公司商赢环球（收购环球星光，供应链整合+外延并购双驱动）和VF集团（不断收购完善品牌版图）。
n  从主题性热度来看，我们认为五大主题将保持持续性热度。（1）我们在5月发布的报告《纺织服装行业转型图谱梳理：互联网+转型，八仙过海，各显神通》梳理了八大转型方向已得到市场的验证，9月发布报告《跨境电商已迎来黄金发展阶段》，11月发布报告《移动社交电商行业深度报告》。（2）我们认为未来跨境电商（跨境通）、移动社交（华斯股份）、动漫影视（美盛文化、鹿港科技、凯撒股份）、体育产业（贵人鸟、探路者）和儿童产业（森马服饰、金发拉比、美盛文化、好孩子国际）五大方向将保持持续性热度。
n  投资意见：我们认为现阶段可参考4条投资主线：（1）供应链体系强大，行业的整合者：海澜之家（国民品牌，模式创新，管理优秀，具有千亿市值公司潜力）和森马服饰（业绩稳定，收益二孩政策，稳步布局儿童产业和时尚产业两大生态圈）；（2）轻资产服务商，未来驱动在于扩品类或外延并购：商赢环球（业绩稳定，稳步布局儿童产业和时尚产业两大生态圈）和新民科技（轻资产服务商，打造一站式供应链服务园区模式）；（3）市值弹性大，或有外延预期：七匹狼（业绩筑底，资产减值损失计提夯实，外延并购值得期待）和大杨创世（市值小弹性大，员工持股计划提供高安全边际）；（4）棉纺产业链：鲁泰A（纺织制造全产业龙头，期待产能逐步释放和柔性定制业务）和百隆东方（色纺行业双寡头之一，越南产能逐渐释放有望受益TPP）。
(联系人：王立平/秦聪/许一帜)

国务院推进医疗养老的“营改增”试点——养老产业政策点评n  投资要点： 23日，国务院发布了《关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的指导意见》（国发[2015]66号文），提出适时推进医疗、养老等行业营业税改征增值税改革试点，扩大增值税抵扣范围。
n  国务院连续发文提及营改增，降低服务业赋税压力形成正面利好。22日发布的《国务院办公厅关于加快发展生活性服务业促进消费结构升级的指导意见》（国办发[2015]85号文）中提到，适时推进“营改增”改革，研究将尚未试点的生活性服务行业纳入改革范围，合理设置生活性服务业增值税税率。
n  近四天里，国务院已连发三文力促“消费结构升级”和“医养结合”，我们认为政策基本方向一致。从20日发布的国务院转九部委关于“医养结合”指导意见（国办发[2015]84号）开始，国务院密集发文来看，我们认为医养结合是老龄化背景下老百姓消费结构升级的重点之一，在财政补贴支持、政策密集强调、“营改增”试点的肥沃土壤里，养老医疗新消费必将崛起。
n  “医养结合”是继2013年9月国发35号文《关于加快发展养老服务业的若干意见》后对我国养老产业的进一步指引。实际上，在35号文中，已有提到“积极推进医疗卫生与养老服务相结合”、“推动医养融合发展，各地要促进医疗资源进入养老机构、社区和居民家庭”，我们认为，“医养结合”模式能达到“1+1>2”，通过整合全社会中的养老和医疗两方面资源，未来更多养老机构或有望纳入医疗机构范畴（纳入医保），完善其应有的医疗功能；同时，对医院来说，这将有望缓解医疗资源紧张并提高住院部的床位周转率。
n  投资策略：我们认为，在政策和资本的合力下，我国养老产业在未来两年里或将迎来爆发式增长，建议关注养老服务龙头（双箭股份和南京新百）、金陵饭店（服务提供商）、医养结合（澳洋科技、湖南发展、中元华电、百大集团、模塑科技），以及弹性标的绿庭投资（养老创投）、新华锦（养老运营）、安信信托（养老金融）和欣龙控股（并购基金）。
(联系人：王俊杰/何婧雯)

同有科技(300302)—公告里程碑中标，进军重大央企核心系统

n  事件：同有科技公告，近日参与中国石化国际事业有限公司组织的中石化油气生产信息化所需的磁盘阵列招标活动（招标编号：WZ20151009-3405-123包1，以第一名的成绩成功入围。

n  预计收入数千万元。预估磁盘阵列800套。此磁盘阵列即为供应商提及的存储。根据同有科技招股说明书，Netstor系列产品收入2008-2011年平均售价8-10万元之间，预计该合同收入数千万元。

n  中标为产品竞争力的重要回击。根据中国石化集团公司信息管理部主任李德芳于2015年9月25日发言《推进两化深度融合，打造世界一流企业》，中石化信息化系统复杂，包括以ERP为核心的经济管理平台、以MES为核心的生产运营平台、基础设施和运维平台。由于业务复杂性，中石化的油气生产信息化系统此前沿用国外品牌存储。此次同有科技以第一名的成绩成功入围，既是央企中石化的首次业务突破，又标志着其存储产品在核心应用中并不逊色于华为、宏杉、浪潮、曙光等厂商。投资者曾怀疑同有科技产品竞争力，该公告为重要回击。

n  进重大央企核心系统有里程碑意义！根据EMC存储魔力四象限，石化能源领域的生产信息化系统属于高性能应用，与金融、军工、部委的高端需求类似。中标后，存储既可从6大油田（胜利油田、西北油田、西南油田、中原油田、河南油田、江汉油田）自上而下推广至基层应用，又可推广至其它央企。中标中石化核心系统是其它央企招标极有说服力的标杆案例。在军队、军工、政府、央企、金融这些累计约每年200亿市场空间的高端存储市场，预计同有科技的产品销售将屡超预期。

n  深度报告后财务预测2次被验证，盈利预测有上调空间，继续推荐。在8月20日发布同有科技深度研究《技术驱动中期成长》后，财务乐观信号2次被验证：收入增速加速、毛利率上浮、费用率下降。尽管股价受市场波动先下跌49%，但又上涨198%。预计2015-2017年利润0.60、1.23、1.83亿元。若突破性订单计入利润表，盈利预测将上调。维持“增持”评级。

(联系人：刘洋/刘智/孙家旭)

兴源环境（300266）深度研究：不断完善水环境生态链打造环境综合治理服务龙头n  压滤龙头转型环境治理综合服务商，切入PPP市场。公司2014年先后并购浙江疏浚、浙江水美，切入河道水环境、市政及工业污水治理市场，转型成为环境治理综合服务商，受益水十条、黑臭水体治理以及浙江省“五水共治”带来的市场扩容
n  公告拟收购中艺生态，延伸水环境修复及景观化业务，受益杭州G20亚运会引爆水环境市场。中艺生态主营业务为生态环境修复及景观化建设，拥有多项相关资质及专利。交易完成后，公司将具备“装备+疏浚+水处理+生态修复及景观化”全产业链的综合业务优势，为政府及其他水环境修复客户提供整体解决方案
n  污泥处置行业迎来快速发展期，公司2015Q3有47亿PPP订单涵盖污泥处置业务。污水处理费覆盖污泥处置费，污泥处置行业将迎来快速增长。预计未来五年污泥处置市场规模达500亿，运营空间近340亿，投资空间达224亿。公司在污泥处置领域具备先发优势和技术储备，2015年第三季度获得总额75亿PPP订单中，47亿订单明确涵盖污泥集中处置投资运营、城市河道清淤及淤泥处置等
n  未来五年VOCs治理市场规模400-600亿，公司7月设立兴源节能子公司涉足VOCs治理领域。子公司杭州兴源节能，主营有机废气、废液的综合处理和资源回收再利用等，以此切入VOCs治理领域。目前技术交流的订单已有几个亿，15年7月到年底会有几千万的订单
n  投资评级与估值：预计公司2015-2017年净利润138、417、641百万元，假设增发从16年开始考虑我们预测15-17年摊薄EPS分别为0.33、0.91、1.39元/股，对应16年PE 49倍与行业平均估值相当，16年净利润增长3倍且将持续高增长。我们认为公司借助资本平台，依托核心环保装备实力，逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商，具备独特生态模式，战略思路清晰，PPP订单未来潜力巨大，业绩增长和市值成长具备高弹性，重申“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐)

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n  国务院：积极发挥新消费引领作用，加快推进重点领域制度创新，全面改善优化消费环境（中证报）
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n  华锐风电信披违法案受行政处罚，针对申辩证监会充分说理回应面对困难塑造“铁案”典范（上证报）
n  停牌期限成并购重组新“杀器”，两市47家公司停牌已超5个月（证券时报）
n  营改增扩围，
医疗、养老等生活性服务业纳入改革日程（上证报）
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