[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
震荡反弹  盘整格局不变盘中特征：
周三沪深股市震荡盘升，小幅上扬，最终上证指数收盘报3647.93点，上涨31.82点，涨幅0.88%，深成指收盘报12893.23点，上涨198.37点，涨幅1.56%。两市共成交10199亿元，增加约1600亿元。从盘口看，计算机、电子、传媒涨幅居前，而交通运输、银行、非银金融涨幅滞后。最终两市共有140个股涨停，个股涨跌比约为8.5:1.5。
后市研判：
根据目前行情，短线市场虽有小幅反弹，但总体盘整格局不变。
首先，目前市场基本结构仍是大盘股搭台、小盘股唱戏，创业板指数周三上涨2.89%而沪深300指数上涨0.74%，这种落差表明短线热点和成交量主要还是以小市值题材性品种，局部热点为主。
其次，从指数运行格局看，仍然围绕3630点年线位置波动，目前并没有强力因素带动大盘出现突破性走势，多空双方也没有意愿去打破现有的平衡格局。从短期看，盘整格局依旧。
第三，市场后续的关注点，还是下周初发行的10只新股，届时二级市场资金面将面临分流的压力，市场焦点也将转向再次重启的新股发行市场，因此短线二级市场围绕年线位置持续盘整的可能性较大，空间有限。
操作策略：
控制仓位，以静制动，参与新股发行。

【重点推荐报告】
新一轮深刻的革命——中央和各省国企改革调研汇报n  本轮国企改革是继1978年改革开放、1992年建立社会主义市场机制之后，对国企的一次全面市场化革命。
n  本轮国企改革准备充分，自上而下坚决推动，各地配合，将呈星火燎原之势。中央用4年做好顶层设计，过去3个月通过指导意见和6个配套政策，为全面改革奠定制度基础，而国企反腐为改革肃清人事障碍。改革底线是坚持党的领导、基本经济制度和国资不流失，改革重点是分类改革考核、股份制改革改善体制、混改和员工持股改善活力、组建国资投资运营公司改善管理。
n  央企方面，合并重组是大势所趋，交运、煤电、军工首当其冲，催化剂是央企结构调整与重组方案公布。第二批央企改革试点的范围有望扩大。

n  地方国企方面，东部省份、试点企业推进更快，重点关注上海、广东、山东、福建、贵州的国改，及其确定性高的标的。（1）上海一直敢为人先，支持上海产业转型和科创中心，目标是形成“市国资委-资本投资运营公司-上市公司” 的整体架构。首推兰生股份（预计集团整体上市）和转型科创平台的张江高科。（2）广州模式最积极，要求竞争类国企2020年全部上市或控股上市公司，实施“252”“金融+”战略，关注广州浪奇、珠江啤酒，广州金控（有望借壳）。（3）山东改革最快，预计混改方案很快落地，增量为主，问题导向，一企一策，范围超预期，山东黄金、鲁信创投等国资投资运营公司试点均有望纳入。国改基金、国资划转社保、容错机制是特色。

n  投资标的方面，有望整体上市的国企，我们首推兰生股份（集团资产好、盈利强）、广州浪奇、潍柴动力等；转型国企，我们首推北巴传媒（汽车后市场）、宜昌交运；壳资源猜想：华升股份、潍柴重机等；混改标的：鲁信创投、山东黄金等；第二批央企试点猜想：中储股份、岳阳林纸（预计国资投资运营公司试点）；并购或资产注入预期：招商轮船、外运发展。

n  风险提示：国企改革进度不及预期，效率低下，限制过多。

(联系人：谢伟玉)

互联网电视、爆品地图与传媒大数据——2016年互联网传媒行业投资策略n  互联网电视引领未来内容行业。互联网电视牌照商通过播控平台将内容资源传输到用户的智能电视终端并在用户处以内容服务、游戏、广告、教育等方式实现流量变现，从物理传输（单向传输到双向传输并实现用户大数据）、收费模式（电视服务费到流量变现）等多方面对传统电视行业进行颠覆，全球来看预计到2018年全球联网电视将达7.6亿台，占电视总量的27%，我国预计到2015年智能电视销量将超4000万，渗透率达72%。从商业模式来看，互联网电视有B2B2C模式通过宽带运营商向用户收取年费，克服了PC视频网站长年亏损、无盈利模式的弊端，具有明显的盈利模式，我们预测未来5年互联网电视B2B2C市场规模达到192亿元；B2C模式厂商直接面对用户，通过硬件开展价格竞争并以爆品和增值服务拉动用户付费，未来付费意愿有望达20%，腾讯、爱奇艺等网络视频企业收费催化行业收费场景。
n  六大要素决定互联网电视成败，拥有牌照和内容优势的商业联盟有望在竞争中取胜！我们认为内容（10亿投资是门槛）、牌照（东方明珠、华数传媒牌照自有）、带宽（CDN成本）、增值服务（广告、游戏、电商等）、政策法规（国家强化对互联网电视管控）、终端及APP体验是互联网电视运营能够成功的关键因素。未来随着互联网电视牌照监管和版权保全趋严，互联网电视运营门槛将越来越高，竞争核心将向内容精品化、服务差异化转移，以产业链联盟模式发展的互联网电视企业将由于资金、资源、政策、视频等方面的优势而在未来竞争中取得优势。
n  以爆品IP为核心打通娱乐产业链是未来趋势。对于影视游戏公司来说，IP深度运营与衍生价值开发是未来公司的核心竞争力和护城河，以优质IP为核心，在某一爆品IP内容基础上全面开发相关衍生品，发展粉丝经济是王道，并从产业链上下游扩张分享产业成长红利。电影业务核心驱动力在观影人次和人均票价，我们推荐关注综合性影视传媒集团和受益电影票房高增长的院线公司；电视剧行业产能过剩严重（20%产能过剩），但精品剧销路无忧，电视台和新媒体齐发力，作家、平台和IP热度是寻找爆款的先导因素，我们推荐电视剧行业有爆品储备的龙头公司和行业新秀；游戏行业增速回落中高速，未来发展将趋向寡头化，追求爆品是出路，游戏研发过程中的IP、玩法、美工、社交因素应极度关注，发行商配合与多渠道覆盖是成功的必备要素，推荐以IP为核心向泛娱乐集团发展的游戏公司。
n  传媒大数据通为精准营销、C2B内容产生等应用端提供技术支撑。传媒大数据通过PC、手机、智能电视网络、智能户外设备、线下商超扫描，收集用户行为、画像与数据，根据用户喜好，实施C2B定制，并利用互联网进行精准营销、宣传、发行产品，既包括一般行业产品，也包括传媒娱乐产品。包括三大BAT和缔元信、酷云互动等行业领先的DMP(数据管理平台)为传媒大数据在内容生产、精准营销等方面的具体应用提供开放的数据产品支撑。
n  互联网电视、爆品内容和传媒大数据三条主线推荐有内容，有技术，有盈利模式的优质互联网传媒公司：根据我们推荐的三条主线，我们推荐互联网电视行业有牌照优势和内容优势的东方明珠、华数传媒，并建议关注乐视网，影视游戏行业有爆款IP储备并符合行业发展规律的华策影视、完美环球、st星美、光线传媒、华录百纳、万达院线、st松辽、天神娱乐、顺荣三七、游族网络和昆仑万维，传媒大数据领域推荐腾信股份、七喜控股（分众传媒借壳）。
(联系人：周建华/施妍/牟晓凤/顾晟)

【今日推荐报告】
BDI指数大幅下跌，大宗商品维持弱势——国内中观周度观察(11.16-11.22)n  上游行业：煤价跌幅收窄，秦港库存止跌回升。上周环渤海动力煤价格指数降至375元/吨，环比下跌0.27%；焦煤价格维持在630元/吨。秦皇岛库存环比上升4.10%至622.41万吨，6大电厂煤炭库存环比降低1.36%至1258.6万吨，库存可用天数为22.7天；钢厂炼焦煤平均库存为11.41万吨，环比增加0.60%，可用天数为14.17天。秦皇岛港间封航解除，港口库存止跌回升，表明虽然煤炭消费进入旺季，下游需求仍然偏弱。动力煤价跌幅收窄，北方降温将促进煤炭消费需求，后期煤价或将震荡企稳。国内农产品指数以降为主；国际农产品价格有升有降，咖啡上升幅度大。铁矿石价格弱势运行，港口库存小幅回落：普氏62%铁矿石价格环比下降5.63%，收于45.3美元/干吨；澳大利亚PB粉矿价格下降4.23%，至340元/湿吨。上周受原油库存增加预期和美元指数走强的影响，原油价格小幅波动，布伦特原油期货价格升至44.66美元/桶，WTI原油期货价格降至40.39美元/桶；CRB指数升至406.92，止跌回升。
n  中游行业：钢价跌幅扩大，库存去化放缓，电厂煤耗量减少，国内外基本金属价格持续下跌，水泥价格弱势下滑。上周全国高炉开工率下跌至77.76%，连续五周在80%以下；钢材总指数跌幅扩大，螺纹钢现货和期货价格均小幅下降。社会总库存环比下跌0.53%至929.15万吨，连续四周维持在1000万吨以下；螺纹钢库存止升回跌。供给端看，钢铁开工和库存继续降低，库存降幅有所放缓，钢材现货、期货价格均明显下跌，随着气温回落，需求将进一步走弱，库存去化将放缓，供给端压力会加大。煤耗量小幅下跌：六大电厂上周日均耗煤量为54.84万吨，环比下降0.88%，低于历史同期环比均值。化工主要产品价格以跌为主。水泥价格弱势下滑，全国31个省份中仅有福建的水泥价格出现上涨。国内外基本金属价格持续下跌。
n  下游行业：30大中城市成交面积环比呈上涨趋势，三线城市销售回升明显；BDI指数大幅下跌，创30年来新低，全球经济放缓导致商品需求不足，铁矿石等大宗商品持续低迷，干散货运力严重过剩。30大中城市成交面积环比增加6.27%至585.63万平方米，高于历史同期均值，增幅缩小3.73个百分点；同比增加21.09%，比前一周同比减少6.18%。BDI环比下降11.07%，收于498点。秦皇岛至广州运价和秦皇岛至上海运价上周环比增长，分别上升3.32%和5.92%至21.8元/吨和17.9元/吨。
(联系人：李慧勇/牟冰旋)

多轮驱动，职业教育率先发力——教育行业投资策略及未来展望n  首推职业教育/高等教育领域。职业教育目前市场规模约4000亿，根据国家规划2020年将达到1.24万亿。职业教育为“十三五”规划的重点任务，鼓励民营资本进入高等教育、放开学校的非营利性限制、普通高校向职业技术型高校转型均为教改的重点。职业教育具备高客单价、易互联网化的特点，适合互联网教育发展，同时线下培训盈利模式已进入成熟阶段。MOOC的兴起也将为高等教育插上互联网的翅膀。
n  K12教育渠道和内容互博。K12教育整体呈现集中度低、线下为主线上为辅的格局。教育信息化公司在数量上占据主流，受益于国家“三通两平台”的战略，目前核心逻辑已从流量积累变为流量变现。同时，把握内容的课外辅导机构也在战略布局进入体制内渠道。现有格局下，渠道和内容的强势方均有机会胜出。同时建议关注私立中小学和国际学校的兴起。
n  学前教育为市场蓝海，前景看好。0-6岁儿童接近1亿，3-6岁的幼儿园适龄人群入园率为70%。经测算幼儿园市场规模约3500亿，入园率和客单价均有提升空间，0-3岁的早教仍已一线城市为主。集中度和品牌力尚未建立，发展前景看好。
n  推荐标的：中国高科（北大系，174所高校和单位入股，立足独立学院和MOOC全面转型职业教育）、洪涛股份（通过收购细分龙头切入大学生考培、建筑培训、医学教育，打造电子商务及职业教育平台，外延预期）、世纪鼎利（收购智翔信息涉足IT职业教育，不断推进校企合作办学）。
(联系人：孟烨勇/马晓天)

证券行业改革与创新的桎梏与机遇——论券商板块2016年投资主线n  对当前券商创新活跃度的解构和分析：券商净利润水平3季度大幅向下，主动创新这一块有加速的趋势，主要体现在员工持股、互联网金融及PB业务这三个层面，但因为制度层面的变革还未铺开，所以影响不大。7月以后，因为股市震旦向下，监管导向以维稳为主，以IPO关停为标志，券商自上而下的创新处于停滞或倒退的状态。11月以来，以IPO开闸为标志，券商自上而下的变革似乎转入快车道。

n  未来证券行业的创新方向和可能机遇：中期来看，券商行业自上而下的制度创新可能主要体现在四个方面，一是，混业经营趋势确立，综合金融服务平台时代到来；二是，证券行业的股权激励迎来重要时间窗口；三是，新三板的分层和转板机制逐步确立，市场流动性和活跃度将进一步提升；四是注册制改革将加速推进。

n  投资建议：总体而言，我们认为自上而下的金融改革处于加速趋势当中，证券行业的创新活跃度将逐步激发，从而推动证券行业总体估值趋势向上。个股上建议关注券商板块国企改革第一标的国元证券，以及互联网金融最优标的华泰证券。
(联系人：胡翔/王丛云)

新国企、新材料、新模式——2016年基础化工投资策略n  化工国企改革有望释放巨大改革红利。化工行业大部分国企属于竞争类企业，通过提升效率、资产注入或分拆等方式，有望提升资产质量和盈利能力，蕴含巨大改革红利。国企改革进度低于预期，给投资者提供布局良机，建议优选中国化工系的风神股份和天科股份，中化系的扬农化工和江山股份，推进相对积极的地方国资委下属企业如云天化和万华化学等。
n  化工新材料进口替代空间大，是行业转型升级方向。下游产业转型升级，化工新材料进入快速成长期，进口替代空间巨大。电动汽车产量暴增3倍，政策推动行业持续快速发展，动力锂电池2020年产量预计63GWh，5年增长4倍。看好沧州明珠、杉杉股份，关注盐湖股份。电子化学品全球增速8%以上，中国电子行业加速崛起及原料进口替代。看好鼎龙股份、光华科技、强力新材和飞凯材料、南大光电。另外，和邦股份和国瓷材料也值得重点关注。
n  传统领域的新商业模式有望孕育出龙头公司。传统细分领域面临内生增长趋缓的危机，部分公司通过建立新的商业模式打破原有竞争边界，加速行业洗牌，有望成为行业龙头。传统农资流通领域痛点多，市场空间大，部分优质公司使用互联网改造传统渠道，有望打造成大市值的农业平台型公司，看好诺普信（田田圈）、新都化工（哈哈农庄）和史丹利（农业综合服务）；三联虹普从锦纶技术服务进入企业大数据征信，协同效应强；道氏技术从生产陶瓷釉料延伸至建筑陶瓷全产业链服务，市场空间扩大10倍；粉末涂料树脂龙头神剑股份收购嘉业航空进军航空航天，分享军民融合的政策红利。
n  重点标的推荐：国企改革看好风神股份、天科股份、扬农化工、云天化、万华化学；新材料看好沧州明珠，电子化学品的鼎龙股份/飞凯材料/南大光电/强力新材，国瓷材料以及和邦股份；新模式看好农资电商（诺普信/新都化工/史丹利），化纤技术服务商三联虹普，建筑陶瓷整体服务商道氏技术和并购进军航天航天领域的神剑股份。
(联系人：麦土荣/李辉/马昕晔)

中国创新药投资机会及价值再认识n  创新药投资应牢牢抓紧一个核心与两个基本投资策略：（1）一个核心：创新药研发切合未来新技术发展方向，满足临床未被满足的医疗需求；（2）两个基本策略：创新药临床价值已经初步验证，研发成功几率高，盈利贡献近在眼前，适用成长股策略；代表未来技术发展方向，商业化应用预计仍需很长时间，研发风险高，适用主题策略。
n  推荐：恒瑞医药（拥有国内最强创新药研发团队，阿帕替尼片与长效GCSF处于盈利释放期），绿叶制药（利培酮微球注射液美国上市在即，微球技术具备平台化优势），康弘药业（康柏西普：迄今中国药厂开发最好创新药，康柏西普收入爆发式增长）。通化东宝、海普瑞、信立泰、海正药业均有创新药布局，也是中国创新的典型代表。
n  创新药开发蓬勃发展，研发与生产外包行业面临需求井喷：推荐新药开发的卖水人泰格医药，关注药明康德（WX.U）、九洲药业、博腾股份等。
n  近年基因工程与生物技术的进步催生了一大批极有商业前景的革命性的新药技术，商业化应用仍需很长时间，呈现很强主题投资特性：细胞疗法：安科生物（CAR-T技术）、香雪制药（TCR技术）;小核酸药物：舒泰神，香雪制药;基因技术引领个性化用药：丽珠集团、北陆药业、新开源;干细胞药物：中源协和、国际医学、南华生物格。
(联系人：罗佳荣)

新医疗：下一个五年的投资机会之七种武器n  中国医药行业的十年之路：三个关键数字。中国医药行业作为长青的朝阳行业，整体行业增速曾高达30%，由于近期医药招标不达预期、医保控费等因素，行业增速有所放缓，2015年全年基本维持在10%左右。医药板块中，创新药、医疗服务、生物制药等板块脱颖而出，子板块增速远超行业。
n  医药长青：从百亿、千亿到万亿。1.中国医药行业作为长青的朝阳行业，虽然短期由于政策等因素增速放缓，但长期空间仍然非常巨大；2. 人口结构老龄化、发病率的上升、国家医疗投入的增加、人民生活/医疗需求的提升；医药生物/医疗技术的不断变革与创新，推动着整个产业滚滚向前；3. 对标全球，未来中国一定会诞生大市值的医药医疗企业；强生公司市值2764亿美金 vs 恒瑞医药1007亿人民币
n  新医疗：下一个五年的投资机会|七个公司|七类模式|“七种武器”|。制度变革：医改深水区将带来医疗医药产业链“蛋糕”的重新切割；技术革命：新的生物医疗技术变革及模式变革；制度变革+技术革命=新医疗产业的崛起。创新：1-基因检测 | 华大基因；2-细胞治疗 | 国际医学；3-CRO | 泰格医药；4-ICL | 迪安诊断。医疗服务：深水淘金：5-专科 | 爱尔眼科；6-综合 | 复星医药。互联网医疗:加速进化：7-PBM| 海虹控股；医药电商、网络医院。
n  投资策略/选股标准:1. 坚挺的业绩支撑：主业增速30%以上;2. 符合中国医疗医药改革发展的大方向，政策友好;3. 未来3-6月催化剂;4. 重点推荐：爱尔眼科、华兰生物、泰格医药。
(联系人：杜舟)

投融资机制改革能否引发行业第二春？——PPP模式推进带来的建筑行业投资机会分析n  投资建议：经济稳增长压力加大，近期PPP支持政策频出，PPP项目有望进入快速签约、开始落地期，相关受益企业值得关注。我们认为设计类企业受益逻辑最强，拥有稀缺关键能力，小投入获取大订单，首推在市政公路等基建领域综合规划设计能力强的、市值弹性大的苏交科，其次设计股份。其他受益标的包括具备很强总包管理能力的隧道股份、上海建工、浦东建设、龙元建设、中钢国际等，积极获取ppp订单的蒙草抗旱、铁汉生态、棕榈园林等。
n PPP模式是指政府与社会资本合作的基础设施投资模式，PPP模式的优势是减轻政府基建的投资压力；提高基础设施投资运营效率；使地方债务风险透明可控。PPP发展较成熟国家的PPP模式提供公共服务的比例在15%左右，我国刚处于起步阶段，未来发展空间较大。
n 当前阶段我国PPP推进较为缓慢的主要原因是：PPP流程更复杂，政府从认识到运用需要时间；依法治国，程序要求更加严谨，审批较慢；中央政策的支持力度还有待提升；企业对政府信用的担忧。今年以来，经过企业辅导，政府学习，加上经济形势的倒逼，更多PPP推进政策推出，PPP基金支持，阻碍PPP落地缓慢的因素在逐渐解除，三季度开始，上市公司PPP项目落地明显加快，大量PPP产业基金的成立和资产荒的出现，也有利于PPP项目未来加速落地。
n PPP对建筑行业的影响：1）市场集中度进一步提升：需要投融资、运营一体化的综合能力，行业面临整合和落后产能出清；2）项目盈利能力提升：从赚施工的钱变为赚投资的钱，杠杆率提升同时提升项目IRR（BT项目贷款难，PPP是银行支持类 ）；3）项目获取从对关系和报价敏感变为对企业综合实力和品牌敏感：具有较强项目总承包能力、设计能力、投融资能力、运营能力的企业会获得更多机会。
n  PPP最受益的首选能够以轻资产平台模式推动PPP建设的企业，其次选能获得增量业务的企业：做好PPP项目的核心是要能做到项目全生命周期的成本最优，设计是成本优化和控制的核心，工程项目管理能力也很重要，所以在工程总承包和设计方面能力突出的企业优势最明显。最看好设计和工程管理能力突出，体量相对较小的苏交科，其次可以关注设计股份、隧道股份、上海建工、浦东建设、龙元建设、中钢国际、蒙草抗旱、铁汉生态等。
(联系人：陆玲玲/李杨/李峙屹)

拥抱变化，静待“养成”——2016年休闲服务行业投资策略n  旅游市场空间、环境变化促进综合旅游服务业态发展，行业市值空间巨大：休闲服务行业市值由2003年的265亿元，上升到2015年的3414亿元，未来万亿规模可期。国务院2014年8月9日发布的《关于促进旅游业改革发展的若干意见》（国发2014 [31]），明确提出到2020年，境内旅游总消费额达到5.5万亿元，城乡居民年人均出游4.5次，旅游业增加值占国内生产总值的比重超过5%。2015-2020年消费额的CAGR为10%，人均出游次数的CAGR为9%。2014年11月9日习主席在APEC峰会上作题为《谋求持久发展 共筑亚太梦想》的主旨演讲，提到今后5年，中国出境旅游等人数将超过5亿人次。2014年出境游1.17亿人次，2015年预计1.33亿人次。我们认为中国旅游行业投资的“势”就在眼前，旅游资源的开发整合、旅游产品的创新、旅游服务的优化提升，都蕴含着巨大的机遇。借力资本，旅游业正迎来二次创业的高潮，相信未来一定会诞生一批世界级的、全球化经营的中国旅游企业，中国的旅游业正在崛起。
n  旅游企业的内在养成往往比外延式扩张更重要：旅游的需求“小而分散”，单一子行业发展受限，单一业务运营模式无法跳出生命周期的规律，需要打造多元化旅游服务娱乐运营商。随着旅游创投市场井喷，全国旅游业融合共赢，酒店业加快并购步伐，以及改革促力、传统景区转型升级，“养成系”标的初成长。
n  投资建议：景区养成壁垒高、盈利高增长的中青旅；IP运营初露头角的宋城演艺；终端流量、上游资源齐发力的众信旅游；旅游*互联网*金融生态圈的腾邦国际；传统酒店行业“养成”型标的，岭南控股和首旅酒店；传统景区行业“养成”型标的，改革促力，行业转型可期的桂林旅游、峨眉山A、三特索道。
(联系人：孙妍/潘璠/斯尧)

开启“养老中国”新纪元——2016年养老产业投资策略n  一句话观点：养老产业是基于老龄化和消费升级的一类可选消费品。我们认为，“银发”产业的出现源于老年人口增长和消费升级。反过来看，刘易斯拐点、人口老龄化倒逼产业结构调整。刘易斯拐点，是指劳动力过剩向短缺的转折点。研究表明，我国已经迎来了刘易斯第一拐点（农村富余劳动力逐渐减少，劳动力成本逐渐上升），与2000年相比，2010年中国20岁至29岁年轻劳动力的规模已缩减近15%。
n  国务院力推“医养结合”新养老模式，将医疗资源与养老资源相结合，实现社会资源利用的最大化。1）促进医养融合对接2）鼓励社会力量兴办医养结合机构3）强化投融资、用地等支持，扩大政府购买基本健康养老服务，创新长期护理保险等产品。
n  参考日本经验，“最富裕的总是老年人”。如何开发适合老年人特点的商品和服务，满足他们的需求乃至开发他们的潜在需求，扩大市场规模，拉动经济增长，成为企业界乃至政府经济主管部门日益重视的问题。从2000年开始，日本推行介护保险，介护保险费的50%由政府负担(中央25%、都道府县12.5%、市区町村12.5%),其余40%依靠各地上缴的介护保险承担,使用者自付10%。另外，日本私立医院占据其医疗服务体系的主要地位，由于日本医疗服务行业私有化进程较早，1950年时，其私立医院比重即达到了72%的水平，至2010年，私立医院占比为82%。
n  长期以来，制约我国养老产业发展的有三缺：缺钱、缺人才、缺资源。我们认为，上市公司借助其融资能力、圈层优势和项目资源，有望在后续民营养老公司的竞争过程中脱颖而出。
n  投资策略：从长期逻辑来看，我们看好提前领跑养老产业并且已有较深入布局的上市公司，重点推荐双箭股份、南京新百，建议关注金陵饭店、悦心健康和乐金健康。从短期业绩弹性角度，建议关注“智慧养老”龙头公司易华录、银江股份和南京新百，以及在“医养结合”（尤其是民营康复医院和慢病诊疗方向）积极拓张的标的，如湖南发展、百大集团、澳洋科技、模塑科技和中元华电。筛选标的方面，建议先期关注已有落地养老项目的上市公司，其次关注在集团层面有丰富养老项目资源及注入预期的标的。
(联系人：王俊杰/何婧雯)

零售资源变现，把握转型机会——2016年商贸零售行业投资策略n  传统零售路在何方：现阶段我国零售行业发展面临三重困境：毛利率偏低、同质性严重；市场集中度偏低，呈现区域割据局面，难以涌现零售巨头企业；实体零售企业受到电商的极大冲击，线下实体店沦为“试衣间”。历史背景、买方市场下容易规避风险造成现阶段百货行业联营比重较高；城市化率、交通效率低、行业未经整合导致行业集中度较低，呈现区域割据局面；而传统渠道加价率高，性价比低导致网购对实体经济冲击大。现阶段行业中多数企业自身尚不具备和品牌商直接对话能力、自选商品承担库存风险能力和运作自有品牌的能力，单一市场的形成尚需较长的一段时间，零售渠道的过度分散化意味着行业经销环节一段时间内继续存在的合理性，因此行业当下整体并不具备走出困境的条件。但是，行业中已涌现出尝试改革的领头羊，百联和王府井尝试联合自营，永辉超市率先生鲜快消品直采+自营，步步高则尝试区域内供应链改革。
n  拥抱跨境电商新蓝海：跨境电商近四年交易金额高速增长，其中进口2C增速最高。行业高速增长背后的逻辑来自于：全球贸易自由便利化奠定行业萌芽基础，传统进出口贸易疲软&财政收入乏力带来成长空间，政策倾斜助力行业腾飞，进口2C高需求来自于消费升级。从宏观经济出发，2015年经济增速新低、进出口低迷以及财政税收压力，继续大力发展跨境电商有利于缓解当前经济的不利局面；从国内消费需求出发，消费升级大势所趋，随着消费者购买力的不断提升，对国外高品质、价格适中商品的需求催生庞大的消费市场，跨境电商面临前所未有的发展机遇，因此政策支持的大方向不会变。在跨境电商整个产业链当中，进口电商平台类公司是红海之争，投资机会来自于行业利好政策驱动、事件性机会（如业内整合）、终局赢家等，推荐步步高、重庆百货、苏宁云商、小商品城等。相对于平台类公司，我们最看好第三方轻资产配套服务商，原因来自于需求刚性、用户体验、规模经济，推荐华贸物流。
n  转型现代服务业：娱乐&大健康：实体零售客流下降，收入和利润零增长甚至负增长。行业上市公司占据核心地段物业，现金流充裕，转型进入现代服务领域根基牢靠。医疗保健、文体娱乐等服务类消费增速快于衣食住行等商品类消费，现代服务需求高。推荐标的如下：豫园商城，商为本，旅、文结合拓成长；海印股份，“商业+文娱”打造东方百老汇；百大集团，稀缺三级肿瘤医院标的；新世界，转型医疗大健康前景广阔；南京新百，转型养老助成长，百货稳健贡营收。
n  流量变现新途径：供应链金融：大型零售企业多处于供应链当中的核心地位，现金流充裕，积淀了丰富的供应链资源及数据。“互联网+”奠定大规模金融服务先决条件：使大数据、跨区域、大规模金融服务成为可能。供应链金融向上为众多分散的中小型供应商解决运营资金周转问题；供应链金融向下面向个人消费者提供（无抵押）信用贷款。供应链金融向上建议关注豫园商城，向下关注重庆百货。
(联系人：王俊杰/张媛)

新趋势，新周期——2016年农林牧渔行业投资策略报告

n  投资建议：2016年农业投资主线包括：1）自上而下，增持行业景气度向上的子行业，包括畜禽养殖和制糖行业；2）自下而上，优选跟随农业产业发展和政策导向新趋势，利用技术升级产品体系或商业模式的行业龙头，以及在新兴产业中加快布局，寻找新利润增长点的企业。推荐列表：畜禽养殖（牧原股份、温氏股份、雏鹰农牧、天邦股份、益生股份、民和股份、金宇集团、华英农业）、南宁糖业；金宇集团、瑞普生物、诺普信、大北农、得利斯、新希望、隆平高科、金河生物等，适度关注：壹桥海参、福成五丰、莲花味精等。

n  供给趋紧推动养殖及制糖行业景气趋势持续：1）生猪养殖：10月能繁母猪存栏环比下降到3848万头，连续26个月下降。同比降幅13%；生猪存栏了38922万头，同比下降10.3%。生猪价格4月下旬至今最高涨幅67%，短期看，年底临近消费旺季，猪价已启动回升走势，预计春节前上涨幅度10-15%。中期看，且由于环保压力等因素，补栏恢复缓慢，高景气有望持续至16年三季度；2）肉鸡养殖：预计2015年祖代鸡引种量80-85万套，同比降幅约25%。上游引种量减少推动产业链各环节供给趋紧。第44周，国内祖代鸡存栏量同比下降24%，父母代种鸡存栏量同比下降13%，推动禽产业链产品价格持续好转。从趋势看，父母代种鸡有望先行于年底或明年初转至盈亏平衡线附近。商品代鸡苗和肉鸡也将在明年二季度趋势性好转；3）制糖：预计15/16榨季国内白糖产量940-950万吨，同比降幅约11%，连续第二年下降。当季供需缺口达到650万吨，糖价有望稳步攀升。此外，国际白糖5年来首次出现供需缺口同样利多国内糖价。预计未来一年国内现货糖价波动范围5300-6200元/吨，糖价维持震荡向上走势，关注近期因厄尔尼诺现象导致国内（广西洪水）、国际（巴西、印度）异常天气导致供给降幅超预期的可能。风险：甘蔗收购价涨幅过大反噬利润。

n  聚焦“成长”和“转型”：从产业层面看，需求低迷、产能过剩、资源禀赋优势下降等因素制约农业现代化发展，但也将加剧中国农业产业变革、升级速度。与此同时，支农政策也从“主导”过渡到“引导”，从单方面增加补贴，过渡到价格形成机制的全面市场化。在此过程中，会孕育2类机会：1）成长：持续在技术领域突破，依靠产品技术推升产品质量提升行业空间/市场份额的龙头白马（金宇集团、普莱柯、隆平高科等），或依靠互联网技术，升级商业模式的公司（大北农、诺普信）；2）转型突破：是通过并购整合，在海外进行资源整合布局（如肉牛产业），或在国内新兴领域开发新业务（如宠物产业），培育新增长点的公司，包括：瑞普生物、得利斯、金河生物、福成五丰等。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

三夫户外（002780）新股报告：户外用品零售商龙头，“直营+电商+俱乐部”三位一体n  公司是国内专业户外用品零售商龙头之一，也是第一家上市公司，依靠直营门店稳健增长。1）公司是专业户外用品零售商，基本覆盖户外用品所有种类，经营品牌383个，囊括国内外主流中高端品牌。2）基本业态是专业户外店，全部直营，目前在全国12个主要户外运动消费城市有37家门店，2014年平均单店面积超400平方米，平均单店销售额超700万，平效近2万/平方米，在业内处于较高水平，且近年来均保持提升。电商收入占比约12%。3）2014年公司实现营业收入2.9亿，同比增长3%；归母净利润2785万，同比下滑14%。公司创始人为张恒，是户外用品行业内知名的创业者，大部分高管也持有公司股份。
n  “直营店+电商+俱乐部”三位一体运营模式，与国内外主要品牌商稳定合作。1）俱乐部会员消费占比超六成，俱乐部有助于提升消费粘性与口碑：公司在2001年即成立三夫俱乐部，目前会员人数约16万，自2010年至今平均每月保持2000人的速度增长，且忠诚度高。2014年会员消费总额已达公司营业收入64%。俱乐部为会员组织各种户外培训与活动，对产品销售与口碑宣传起到较好拉动作用。未来会员人数仍有望继续提升。2）品牌商稳定合作，折扣条件逐年优惠：公司是始祖鸟、北面、凯乐石等众多国际品牌在中国的重要客户，公司也能享受较大的采购折扣（如始祖鸟是4.8折供货，7.5-8.5折销售）与临时调配额度。供货折扣整体上看逐年优惠，公司毛利率保持稳中有升，2014年提升至44%。
n  户外零售渠道市场集中度很低，竞争相对缓和，优势龙头有望获得更大市场份额。1）户外用品在国内是朝阳行业，但近年来随消费环境低迷，增速放缓且竞争加剧。但渠道商之间竞争处于相对早期。户外用品渠道商主要包括商场店与专业店，专业店同店情况更优。2）户外用品零售行业较分散，公司市占率1.5%，在专业店领域市占率8%，未来提升的空间很大。3）公司未来将加大开店力度，募集资金1.32亿将用于建设29家专业店，随大众对户外运动重视程度逐步提升及国家对户外体育产业的大力推动，行业龙头有望获得更大市场份额。
n  公司作为户外用品零售行业第一家上市公司，具备稀缺性，三位一体运营模式尤其是俱乐部模式带来较大客户粘性，我们看好公司未来市场份额与市值的提升，建议询价9.42元。我们预计公司15-17年摊薄后EPS分别为0.37/0.46/0.58元。按本次发行1700万股计算本次发行价格为9.42元，发行市盈率近23倍，对应市值仅6.3亿，未来市值增长空间较大。
n  风险提示。消费环境低迷、市场竞争加剧、主要品牌终止供货。

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(联系人：王立平/秦聪/许一帜)

【重大财经新闻】
n  海关总署出台措施稳定外贸增长 改进通关监管 减少进出口环节收费 全力打击走私  (上证报，中证报，证券时报)
n  结构性机会凸显 险资四季度青睐蓝筹股（中证报）
n  周金涛：明年资源品价格有望迎来“逆袭”（中证报）
n  首批境外央行类机构进入中国银行间外汇市场(中证报)
n  中国结算完善质押券差别化动态管理机制 (中证报)
n  发改委：力争到2020年秸秆综合利用率超85%（中证报）
n  机构报告预测 今年全球贸易将放缓（中证报）
【行业要闻】
n  《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》提出，拓宽社会保险基金投资渠道，加强风险管理，提高投资回报率。在政策推动和保值增值压力下，养老金投资渠道正加快丰富。日前，经国务院批准试点设立的国内首家专业养老金管理机构——建信养老金管理有限责任公司正式成立。业内人士表示，在养老金入市投资即将开始的背景下，金融机构或将出现打造“养老金+”业务的热潮。（中证报）
n  中信证券回应场外互换业务万亿虚增问题(中证报)
n  报告称银行不良贷款面临较大上升压力(中证报)
n  姚余栋：应扩大民间资本进入银行业（中证报）
n  三季度超千亿信托资金涌入债市(中证报)
n  仿制药迎生死劫 利好创新药企（中证报）
n  长江经济带推进港口物流整合 区域港口整合成趋势(中证报)
n  基因测序概念股获热钱关注（上证报）
n  手术技术升级换代 医疗机器人千亿级市场在望（上证报）
【申万300公司动态】
n  厦工股份拟合资设立机器人公司
n  联手社保理事会 中国交建拟设立150亿投资基金
n  太原刚玉拟发行股份购买钕铁硼资产
n  中国中铁将参与匈塞铁路项目建设
n  美盈森拟造“互联网＋包装”生态圈
n  光明食品集团发力海外并购
n  宝钢集团发行5亿美元可交换债
n  国盛集团可交换债挂牌上市
n  立讯精密拟定增募资46亿加码主业
n  赛轮金宇总裁完成170万股增持
n  开创国际拓展欧洲和北美市场
n  森源电气签逾3亿元EPC合同
n  李日晶借马甲接盘 恒立实业再度易主