[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
跳空长阴杀跌,向下寻找支撑
盘中特征：
周五两市跳空长阴杀跌，在年线附近再次留下缺口。上证指数收于3436.3，下跌199.25点，跌幅5.48%，成交4643亿元；深成指收盘11961.7点，下跌805.8点，跌幅6.31%，成交6785亿元。28个申万一级行业指数全部下跌；军工、建筑装饰和非银金融跌幅居前。非ST类股票涨停家数32家左右，300个股票跌停。
后市研判：
超跌反弹阶段结束，向下寻求支撑。沪深股指在围绕年线和半年线争夺多时之后，终于作出方向选择。跳空向下，长阴杀跌，两市均再次留下了向下的跳空缺口，显示短期难以回到这个位置。也就是说，超跌反弹之旅已经结束。下面开启的应该是一波调整趋势，下方支撑可以考虑以下几个点位：3450点，该点位是前期箱体波动的箱顶，突破后应该有一定支撑，今天盘中跌破后，多方有守护意愿；3133点，该点位是国庆长假后跳空高开留下的缺口，对空方有较强的吸引了。从总的趋势看，市场会回绕这一上一下的两个缺口进行波动，既3133-3620。
目前市场的水位很难吸引大批增量资金。从目前的估值水平看，对场外新增资金的吸引力仍然不够。一方面，中小创的估值水平过高，且多存在老资金把守运作。而大盘蓝筹方面，银行在股灾期间机会没怎么下跌，属于最抗跌的品种，更有浦发银行等股价创历史新高的品种，对新增资金难有很大吸引力。所以，除了像券商这样年内跌幅最大的行业会有资金进去抄底之外，整个市场的其他股票的吸引力不大。但随着券商的补涨，后续可挖掘的品种就逐渐减少了。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）美联储加息预期；3）央企和地方国资改革进程。
操作策略：
逢高卖出，灵活应对。

【重点推荐报告】
水电行业深度研究暨电力体制改革系列报告之二十七：受益电改与降息，水电行业有望价值重估n  水电行业表现出良好的防御性，盈利能力稳健提升。2015年水电板块整体上涨19.2%，同期上证指数跌幅4.4%，在6月大盘下跌过程中，水电板块表现出了较好的防御性。2015年前三季度，水电板块实现毛利率55%，净利率35%，均远高于公用事业板块其他细分行业。
n  水电行业的发展仍处于上升通道。水电的清洁能源属性和调峰作用使其在能源结构中处于重要地位；根据“十三五”规划我国常规水电有望增长25%，抽水蓄能有望增长126%；水电基地配套的跨区域电网陆续投产，有效保障电能消纳。
n  四重因素提升水电行业估值空间。第一，电改推动电价调整，水火电价同网同价成为趋势，水电电价上行带来业绩提升；第二，我国目前处在降息周期，水电作为高资产负债率行业，16年财务费用有望大幅减少；第三，水电板块在建工程逐步减少导致分红比例逐步提升；第四，新一轮的IPO采取的市值配售规则利好蓝筹及低估值股，未来养老金入市也偏爱高股息率的蓝筹股。
n  新一轮电改或推动水电企业布局各地配售电市场。水电企业凭借显著低于其他发电类型的发电成本，在未来的售电市场化竞争中占有先手。水电企业与地方能源平台型公司合作，将是未来电改进程中的重要参与者。我们看好包括长江电力和广州发展、长江电力和福能股份、长江电力和湖北能源、桂冠电力和桂东电力等在广东、福建、湖北、广西等地的布局。
n  投资建议及行业评级：我们认为2016年水电行业的投资价值有望重估，在新一轮电改落地后，水电电价提升有望打开空间；在2015年连续降息的大趋势下，2016年水电公司的财务费用有望大幅节省负债率有望明显优化；在未来几年水电投资增速逐步趋缓的背景下，水电公司分红比例有望不断提升。我们重点推荐桂冠电力、长江电力、黔源电力、国投电力、川投能源、桂东电力，同时建议关注长江电力参股的广州发展、福能股份、上海电力、湖北能源。我们给予水电行业“看好”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

新联电子（002546）深度报告：电力“互联网+”转型，掘金智能用电千亿市场n  投资评级与估值：我们预计公司15-17年EPS为0.72/0.89/1.03元，对应15-17年PE分别为34.4/27.8/24.1，考虑增发成功的备考EPS为0.59/0.73/0.91元。公司属于用电信息采集系统板块，同板块公司2017年PE平均值是30.5，给予公司2017年30倍PE，目标价30.9元，首次覆盖给予“增持”评级。
n  关键假设点：1、电力市场化改革顺利推进。2、公司智能用电云服务业务按预期进度推进。3、公司专网终端2015年-2017年收入增速分别为30%、20%、20%，毛利率保持稳定。4、公司公网终端2015年-2017年收入增速分别为20%、10%、10%，毛利率保持稳定。5、公司采集器2015年-2017年收入增速分别为-30%、0%、0%，毛利率呈下降趋势。
n  有别于大众的认识：1、我国智能用电服务行业空间巨大，爆发在即。智能用电服务是个新事物，在国际上已经有逐步发展出较为成熟的商业模式和公司。用电信息采集系统是智能用电服务的基础设施，目前我国用电信息采集系统建设基本完成，硬件条件已经具备；电力市场化是智能用电服务业的助推剂，我国电力市场化改革正在加速推进，智能用电服务行业爆发在即。参考国际经验，我国智能用电服务行业市场空间在千亿级别。2、公司开展智能用电服务业务具备先天优势禀赋，市场对此还缺乏充分的认识。公司主营用电信息设备生产和销售，通过销售专变终端和大量企业建立了业务关系，积累了大量潜在客户；且公司所处的长三角地区经济发达，规模以上工业企业数量巨大，区域优势明显。我们认为公司在开展智能用电服务业务上具备优势禀赋，未来做大做强这一业务是大概率事件。
n  股价表现的催化剂：电改取得重大成果；公司智能用电项目取得重大进展。
n  核心假设风险：电改进展缓慢。
(联系人：何俊锋)

刚泰控股(600687)深度研究—产业大数据领军，构建千亿珠宝生态

n  并购构建完整产品线，为两大战略落地奠定基础。13年提出“积极探索打造互联网概念的黄金金融业务”,14年通过收购珂兰、瑞格传播、国鼎黄金、优娜珠宝等拓展产品线，为产业互联网和金融战略落地打下基础。

n  战略之一是成为国内最大的黄金珠宝钻石垂直电商平台。公司拟收购珂兰钻石，全面布局钻石以外的黄金产品和珠宝产品的电商销售；另一方面通过文化传播打造精品产品线。目前全国行业网络销售占比仅3%不到，公司先发优势助力成为行业绝对领军。而这一平台未来将成为公司供应链和消费金融的重要载体。

n  战略之二是成为国内较大的基于数据风控的珠宝供应链金融服务商。战略核心是供应链金融和“黄金银行”，期望通过产品和服务获取廉价资金，并通过供应链金融和消费金融等获得资金出口，获取中间差价。目前全国每年可开展供应链金融和消费金融业务的消费量接近万亿，按10个点左右的利差来计算，对应的利润空间在400亿左右，和比利时钻石交易中心的合作是这一战略的第一步。

n  腾讯成为公司股东，三位一体构建千亿生态。未来公司期望通过投资等方式构建底层数据风控、交易等平台，平台之上的生态构成包括供应链金融、消费金融和产业新业态三大支柱。阿里在钢铁、煤炭电子商务平台对腾讯的触动，公司与股东腾讯的合作或在珠宝行业实现大突破。

n  2015-2017年盈利预测分别上调2%/36%/46%，分部估值对应市值443亿，维持“买入”评级。考虑对珂兰钻石和瑞格传播并购的时间因素，2016年开始完整并表。预测公司15年、16年和17年净利润分别为4.64亿元，9亿元和11.57亿元。中报每10股送12股和并购增发后，全面摊薄EPS为0.43、0.60 、0.78元。目前对应16年估值仅30多倍（增发后），未来基于产业大数据平台之上的供应链金融、个人消费金融和新业态三位一体的布局带来巨大业绩和估值弹性，目标市值接近翻倍空间。

(联系人：刘智/刘洋/孙家旭)

【今日推荐报告】
工业企业利润继续恶化高技术、装备制造业利润抢眼——2015年10月规模以上工业企业效益点评n  工业企业利润继续下降，下降幅度明显扩大。10月份工业利润同比下降，由9月份同比下降0.1%扩大为10月份同比下降4.6%；累计降幅也小幅扩大，由上个月的-1.7%转变到-2%。当月利润降幅明显收窄的主要原因有，一是产品销售进一步下降，企业主营业务收入已经连续两个月呈现负增长。二是单位成本和费用有所上升。三是石油开采、钢铁、煤炭等采矿和原材料行业利润下降明显。
n  汽车制造业、电气机械和器材制造业贡献利润排名前列，仍受黑色金属冶炼及压延加工业等行业的拖累。在可比口径下用今年1-9月利润总额减去年同期利润总额得到“新增利润”，其排名前列的行业是：汽车制造业、电气机械和器材制造业、化学原料和化学制品制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、电力、热力生产和供应业、非金属矿物制品业、农副食品加工业、通用设备制造业。前八个行业新增利润总和约为3030.5亿元，黑色金属冶炼及压延加工业等行业仍是拖累。值得注意的是，在工业总体利润下降的同时，符合转型升级方向的行业利润保持了较好增长。10月份，高技术制造业利润同比增长14.2%，装备制造业增长8.6%，消费相关行业增长4.3%。
n  产成品存货同比增速回落，应收账款同比与9月份持平。10月当月企业产成品库存同比增长4.5%，比9月份（4.9%）降低0.4个百分点。应收账款同比增速8%，较9月份（8%）持平；应收账款平均回收期为36.1天，比9月份多0.1天。
n  10月当月主营业务收入连续负增长，主营业务成本同比由正转负。10月当月主营业务收入下降1.4%，相比9月份（下降0.5%）降幅扩大0.9个百分点。10月主营业务成本同比减少0.3%，相比9月份（增长0.6%）增速下降了0.9个百分点。
n  10月份，工业企业主营业务收入持续两个月下降，表明企业生产经营困难进一步加剧，此外，市场需求疲软，价格持续下降，成本居高不下，库存和应收账款持续偏高等，都制约着工业企业生产经营状况的改善。PPI维持负增长，产成品存货没有复苏迹象，短期经济增长依赖于宽松的政策环境，合理减轻企业税负，降低融资成本，提高企业投资积极性。长期经济增长依赖于供给侧改革，加速过剩产能出清，调整经济结构，增强创新能力。同时政府出台了一系列政策，包括推动生活服务业的发展，在推动传统行业转型升级的同时，创造新的行业增长点，以供给带动消费，改善供需错位。
(联系人：李慧勇/李勇)

美收紧欧宽松在即资本外流人民币承压依旧——跨境资金流向监测周报（20151127）n  结论或投资建议：
n  EPFR资金流向数据显示，全球资金本周继续流出中国市场，但规模较上周收窄。11月25日当周录得8.33亿美元净流出，上周为11.95亿美元净流出；10月流入资金行业配置受到风险偏好以及大宗商品市场影响而出现显著变化。美国本周公布的经济数据均超预期，表明美国经济依旧稳健向好； 10月份贴现利率会议纪要暗示美联储加息在即，美元12月加息概率大幅提升至74%；此外，土耳其击落俄罗斯战机这一“黑天鹅”事件短期内抬升市场风险情绪，但风险情绪未进一步恶化，大宗商品价格仍旧低迷；欧元区量化宽松政策有望下周推出，欧元以及新兴市场货币承压，美元指数突破100关口；国内方面，周五公布的工业企业利润数据大幅下滑，经济形势依旧严峻。当日，A股市场遭遇“黑五”，上证综指当日跌幅超过5%。汇率方面，人民币本周继续温和贬值，周五人民币即期汇率报6.3952，环比上调56个基点。我们认为资金短期内仍将持续流出；汇率短期内仍将温和贬值，但随着人民币纳入SDR在即，人民币连续贬值势头将会收敛，有望最终稳定。
n  原因及逻辑：
n  全球资金本周继续流出中国市场，但规模较上周收窄。11月25日当周录得8.33亿美元净流出，上周为11.95亿美元净流出。截至11月25日当周，四周均值为流出8.24亿美元，上期均值为流出5.04亿美元。全球资金本周流出中国债券，本周录得资金净流出中国债市0.91亿美元，而上周为净流入1.51亿美元。本周资金流出中国股票ETF，11月25日当周录得4.31亿美元净流出，上周为流出7.38亿美元。
n  全球资金本周继续流出香港股市。11月25日当周香港股市录得约0.17亿美元净流出，上周约为流入0.40亿美元。四周均值为流出0.25亿美元，上周均值为流出0.15亿美元。香港恒生指数本周共下跌3%，创9月末以来最大单周跌幅，主要是受到A股拖累。此外，美联储加息将至也使得香港股市短期承压。由于人民币加入SDR可期，预期会对香港市场产生正面影响。
n  沪港通方面，11月20日-11月26日，港股通额度共流入24.13元；沪股通额度共流入13.80亿元；港股通日均使用额度为4.83亿元，沪股通日均使用为2.76元。港股通持续净流入；沪股通则逆转持续净流出的局面，本周实现净流入。与上周相比，本周港股通和沪股通使用活跃度均有所上升。11月24日，中国证监会原首席顾问、香港证监会原主席梁定邦表示下一步可以考虑扩大沪港通交易的品种、范围，进一步优化沪港通。
n  继本月初美国非农数据表现超预期之后，本周美国公布的失业数据以及新屋销售数据表明美国经济依旧稳健向好；10月份贴现利率会议纪要也暗示美联储加息即将来临，美联储加息概率推升至76%；市预场期欧元区将量化宽松，欧元以及新兴市场货币均出现贬值效应，美元指数强势突破100关口。
n  10月份，流入资金行业配置数据表明金融仍是外资最为青睐的行业，占比超过50%。现金、消费、IT占比快速增加，能源、电信、公用事业等占比快速下降。现金资产的配置增加表明了市场风险偏好的下降，投资者处于观望状态；消费以及科技产业正成为投资者关注的焦点。此外，由于近期大宗商品市场持续低迷，能源、电信、公用事业行业出现大幅下降。
(联系人：李慧勇/李一民)

机械军工行业周报20151130——铁路后市场将迎爆发，服务机器人市场催生三大技术突破n  国防军工：日前，中央军委改革工作会议在京举行，习近平主席在中央军委改革工作会议上发表重要讲话，强调要全面实施改革强军战略，坚定不移走中国特色强军之路。从我们的角度重点关注两方面：抢占未来军事竞争战略制高点，充分发挥创新驱动发展作用，培育战斗力新的增长点。我们认为，从《中国的军事战略》白皮书到《中国制造2025》，我们可以注意到三点：1、太空和网络空间明显成为了我国未来军事力量发展的重点；2、要打赢信息化战争，对于武器装备远程精确化、智能化、隐身化、无人化的要求也越来越高；3、飞机、航空发动机、航空机载设备与系统、航天装备和海洋工程装备及高技术船舶作为未来技术发展的重点领域将得到进一步的重视。针对这三点，我们推荐关注航天动力、航天长峰、国睿科技、中直股份等，具体分析参考我们今年5月的《国防军队改革深度研究系列报告之七》。贯彻军民融合发展战略，推进跨军地重大改革任务，推动经济建设和国防建设融合发展。我们一直认为未来10年是民参军发展的黄金十年，我国正处于由初步融合向深度融合的推进阶段，国家自今年3月将军民融合深度发展上升为国家战略后，出台的每一项政策无不显示了国家对于加速军民融合的决心。现有民参军公司已超百家，我们今年4月的《国防军队改革深度研究系列报告之六》也对民参军的模式和相关标的进行了梳理，在此我们特别推荐银河电子、四川九洲，建议关注金信诺、雷科防务、航天发展、高德红外等。
n  能源设备：能源局十三五继续推进核电等“走出去”，南非和中国签核能技术合作协议，下周可关注波兰总统访华。11月16日南非和中国近日在北京签订核能技术合作协议，计划建造8做新的核反应堆，内容包括许可程序、供应商检验、检验人员培训、联合检查和技术支持等，预计建设项目总投资500亿美元，与中国竞争的国家还包括俄罗斯、法国、美国和韩国。这是继中广核60亿英镑英国大单和中核60亿美元阿根廷大单后的又一突破。波兰总统将于11月23日至27日访中，并出席第四次中国—中东欧国家领导人会晤，共建一带一路将成为首要话题，高铁核电项目也值得期待。三门核电1号机组首批AP1000主泵发运，初步预计三门核电机组将于2016年年底之前并网发电，核电建设进程再次提速。我们认为，核电行业五大催化剂正在验证过程中，重点关注：（1）核电十三五规划；（2）内陆核电是否放开（概率较大）；（3）中国核建、国电投A股上市进程；（4）核电新开工项目陆续推出；（5）海外出口；投资标的：我们首推002366台海核电，建议重点关注应流股份，中国核电，其他推荐久立特材、浙富股份、上海电气、南风股份等。
n  轨道交通：我们在11月25日申万2016年度策略会中发布名为《千亿市场爆发在即，检测监测独领风骚》的铁路后市场行业投资策略报告，重点看好后市场检测检测领域，推荐康拓红外和神州高铁，建议关注运达科技。核心观点：运营里程累积+技术提升（高铁+电气化）构成行业高景气度核心驱动力。铁路行业已逐渐由大规模“设计建造”阶段转入长期“设计建造与运营维护并重”阶段；检测检测+维护保养，市场爆发在即，预计铁路后市场2020年规模1484亿元，十三五期间CAGR21.27%。其中检测监测市场容量505亿元，CAGR30.01%；维护保养980亿元，CAGR为17.89%。市场需求上看，检测监测行业合增速最高，竞争格局上看：检测监测行业处于初创阶段，业内公司小而专，而维保几乎由中车和各路局包揽；发展趋势上看，检测监测行业龙头企业进行平台化建设和外延式并购动力强，未来有安全与维护大数据分析改造潜力；综合产业布局、并购能力以及公司机制，我们推荐康拓红外和神州高铁，建议关注运达科技。
n  智能装备：世界机器人大会引爆三大技术热点：机器视觉+语义理解助力人工智能，看好服务机器人市场崛起。机器视觉就是用机器来代替人眼做测量和判断的系统，机器视觉系统主要由机器视觉设备、数据存储和运算部件、执行部件这三部分组成，系统中的图像处理设备一般都采用计算机，所以机器视觉有时也称为计算机视觉。目前较成熟的应用是检测、测量、定位、识别（数据的追溯和采集）。目前主要用于检测环节视觉，下游行业包括电子、汽车、物流、制药、食品与包装机械、印刷机械，在汽车、电子制造行业的应用占比最大。智能语音机器人是机器人技术和智能语音技术的结合，后者包括语音识别和语音合成技术。语音合成是指给机器人“喉咙”让其发声，包括文语合成和文语转换（TTS）技术。语音识别的方法主要有三种：基于声道模型和语音知识的方法、基于模板匹配的方法以及利用人工神经网络的方法。智能语音技术依然面临方言、自然语言、环境噪音等难题，还远未达到机器视觉已企及的99%识别率水准。投资策略：我们继续维持在工业自动化领域对3C自动化市场供应商的推荐，看好工业4.0硬件领域，3C行业自动化率提升。建议关注智云股份（平面显示模组自动化）、秦川机床、长园集团（收购苹果自动化检测龙头供应商运泰利）。同时，借力世界机器人大会，在服务机器人崛起之路上，我们优先看好关键技术供应商，看好国内语音识别领域龙头科大讯飞，同时建议关注特种服务机器人市场的崛起，建议关注GQY视讯。
(联系人：赵隆隆/曲伟/陈超/赵越/仇之煜/金荣/薄娉婷)

申万宏源交运一周天地汇:中海海盛定增过会，关注医疗平台转型n  中海海盛易主已成定局，转型方向或为医疗及保险。中海海盛6月4日向览海集团旗下览海上寿转让14.11%的股权，成本价12.55元/股，同时集团旗下上海人寿通过七次增持，持有比例达到3.16%，成为公司第三大股东；6月11日，公司拟以6.85元/股向上海览海投资定向增发29,197万股，收购完成后，览海集团通过三家公司间接控制公司44.60%的股权。览海集团是上海崇明县地区重要的民营企业，主要业务覆盖股权投资（览海投资）、房地产、高尔夫球场、医疗（览海上寿）、保险（上海人寿），其中医疗、保险等相关资产注入预期强烈。我们测算公司原有干散货船队资产残值在25亿左右，览海集团现有业务与原有干散货业务具有较大差别，不具备继续经营的能力，同时该资产与未来集团定位相冲突，未来大概率通过出让等方式收获现金。首次覆盖给予买入评级，目标市值250亿。若本轮定增顺利完成，公司将获得约28亿现金，按照览海集团现在对海盛的地位，海盛未来大概率将成为医疗、保险平台。假设以20亿现金收购医疗资产，并假设公司按照净资产进行收购，对标公司医疗服务、器械行业PB均值为10倍左右，医疗资产预期市值至少200亿，加上部分公司原有资产，目标市值至少为250亿，而公司考虑定增后的市值仅170亿，仍有45%的上涨空间。
n  春秋航空贯彻东北亚战略，持续成长性仍可期待。本周我们在深圳的年度策略会邀请了春秋航空到场交流，公司当前大力推进东北亚战略，东北亚地区因为中日韩都是民航高度管制国家，当前低成本航空发展较为缓慢。东北亚地区当前低成本航空市场份额占比仅为5%以下，而东南亚有40%水平，未来行业空间大。公司目前是东北亚最大低成本航空公司，未来也会加强在东北亚地区的运力投放。公司当前机队规模为52架飞机，其中30架为经营租赁，22架为融资租赁，目前制定的计划机队规模每年增长20%左右，到2018年达到民航局批准的100架飞机，机队获取方式为至2018年自购或融资租赁与经营租赁均为50架左右的水平，从而降低资本压力，提高机队可控性。春秋航空“行业空间大，公司效率高，美股映射强”的逻辑仍存，高送转后提升公司股票流动性，可持续关注。我们继续看好公司当前“完善国内，拓展国际”的发展思路，当前公司机队规模持续扩张保证运力供给充分，为公司高成长性提供保障。
n  维持三季报回顾的行业观点：
1）强周期板块：航空景气度仍在高位，航运油运周期顶点，集运、散杂仍艰难。
2）基础设施运营板块：稳定增长、股息率较高。建议关注类债券性质的高息率标的，如大秦铁路（5.2%股息率）、山东高速（3.1%股息率）、上港集团（2.1%股息率）等。
3）我们建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业。
n  推荐组合：招商轮船、象屿股份，渤海轮渡，春秋航空，东方航空，南方航空，中国国航，山东高速，大秦铁路，上港集团，申通地铁，东莞控股。
n  回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数下跌5.55%；跑赢沪深300指数0.21个百分点（下跌5.76%）。子行业板块全部下降。其中，公交板块跌幅最大，累计下跌12.99%，航运板块跌幅最小，累计下跌1.40%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CBFI报收于825.85点，周上涨3.8%；CCFI指数收于750.54点，周跌幅3.2%；BDI指数报收581点，周涨幅16.7%。
(联系人：王俊杰/罗江南)

煤炭行业周报（2015.11.21~2015.11.27）：海运费持续上涨，动力煤价趋稳n  投资要点：尽管冬季来临,但是市场需求依旧持续低迷，国内煤炭市场各煤种煤价承压。产地内蒙古地区受降雪影响，煤炭外运受阻，煤价略有上涨；环渤海地区动力煤价格惯性小幅下跌，趋于平稳信号开始显现；大范围降温天气影响，电厂煤炭日耗水平有所上升，但仍低于历史同期水平。上游炼焦煤和无烟煤价格本周总体维持稳态。国际三港煤价指数本周两涨一跌，保持震荡运行态势。受北方港口长时间封航影响，海运费有所上涨。国企改革顶层设计政策落地，我们相对看好：上海能源、中煤能源、大同煤业、平庄能源。
n  环渤海动力煤价格趋于平稳:尽管冬季来临,但是市场需求依旧持续低迷，国内煤炭市场各煤种煤价承压。产地内蒙古地区受降雪影响，煤炭外运受阻，煤价略有上涨；环渤海地区动力煤价格惯性小幅下跌，趋于平稳信号开始显现，长江电厂8月下旬电厂接收价格普遍持平。上游炼焦煤和无烟煤价格本周总体维持稳态。国际三港煤价指数本周两涨一跌，震荡运行。
n  布伦特原油现货价格震荡运行：布伦特原油现货价格上涨1.36美元/桶至 45.62美元/桶，涨幅3.07%。截至11月26日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值3.64，环比下降0.07点；国际油价与国内煤价比值3.22，环比下降0.14点。布伦特原油价格结束三周持续下跌，本周小幅回升，土耳其击落俄罗斯战机，中东局势进一步复杂。近期叙利亚事件导致国际各国关系紧张，油价恐会持续震荡趋势。
n  港口多日封航导致调出量骤降：本周秦港煤炭日均调入量422万吨/日，环比下降11.2万吨/日，降幅20.9%；日均调出量环比下降9.7万吨至45万吨/日，跌幅17.7%。截至11月27日，秦港库存598.5万吨，环比下降19.5万吨，降幅3.2%。截至11月25日，广州港煤炭库存155万吨，环比上升2.7万吨，升幅2%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共72艘，预到船舶日均24艘，受大风天气长时间封航影响，本周港口船舶数量激增。本周因大风天气，港口长时间封航，秦港调出量骤降，下游需求依旧疲软，整体煤炭市场仍处于需求低迷状态。
n  大范围降温天气导致电厂日耗小幅回升：六大电厂日均耗煤环比上升1.53万吨至56.27万吨，环比升幅2.79%。六大电厂库存环比下降24.43万吨至1252.30万吨，降幅1.91%，存煤可用天数减少1.07天至22.25天。本周大范围降温天气，使得用电需求也随之增加，本周电厂日耗较上周小幅回升，但仍低于历史同期水平，煤炭需求持续低迷，受厄尔尼诺暖冬现象影响四季度用煤需求难言乐观。
n  北方港口持续封航，促海运费上涨明显：国内主要航线平均海运费环比上升2.38元/吨至24元/吨，涨幅10.89%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比上涨0.728美元/吨至4.775美元/吨，涨幅18.1%。冬季到来，煤炭需求有所回升，且受恶劣天气影响，北方多港口连续封航多次，本周国内外海运费上涨明显。
(联系人：刘晓宁/孟祥文)

环保公用行业周报：电改配文有望落地气候大会即将召开151123~151129n  公用事业板块整体下跌。上周沪深300指数下跌5.76%，创业板下跌5.38%，公用事业整体下跌6.26%。子板块电力板块下跌5.70%,水务板块下跌7.65%,燃气板块下跌7.89%,环保工程及服务下跌7.00%%。
n  环保板块观点：1）习近平主席就办好北京冬奥会作出重要指示，强调加强环境治理和污染防控。北京已获得2020年冬奥会举办权，习主席日前指示强调要坚持绿色办奥、提升全社会环保意识。为迎接冬奥会，京津冀地区将启动治气、治沙、治水等多重生态环境治理防治工作，带来较强的环保投入诉求。在大气、土壤、水治理防治领域，我们分别推荐先河环保、永清环保、兴源环境、南方汇通等标的。
n  2）下周巴黎气候峰会开幕，关注碳减排、碳交易市场的交易标的。本次巴黎发会议引入注目的原因在于：1、温室气体减排到了关键时刻，未来10年不积极减排或将丧失逆转机会；2、本次峰会系继2009年哥本哈根会议后最有希望囊括所有气候变化协议的峰会。前期中美领导人会晤均对碳减排释放了积极的信号，我们认为本次巴黎峰会或将对国内乃至全球碳减排及碳交易市场带来积极的发展。建议关注中电远达（提前布局碳捕获技术和碳交易平台）
n  公用板块观点：1）电改配套文件印发在即，贵州试点工作值得重视。国家发改委政研室主任、新闻发言人施子海表示，发改委会同相关部门研究起草了输配电价改革、电力市场建设、电力交易机构组建和规范运行、有序放开发用电计划、售电侧改革、加强和规范燃气自备电厂监督管理等配套文件。据《中国经营报》记者披露，6个电改配套文件预计于12月发布。贵州目前选取贵安新区和兴义电力公司进行售电侧的改革，从试点方案可以看出，由地方供电局进行售电试点，引入混合所有制或将成为后期“样本”。我们认为未来小市值电网公司将再度受到市场追捧，继续推荐郴电国际、桂东电力、广安爱众、*ST乐电、文山电力、红相电力。
n  2) 中石油拟重组天然气业务，输气管道垄断企业有望诞生。中石油拟出售其在三条中亚大型输气管道所持股份、其城市燃气分销业务，以及六个地下储气设施。中石油将以23-24亿美元的价格将上述管道中持有的股份出售给中国国新控股。这一转让股份的行为有望推动一家独立的国有的天然气输气管道垄断企业的成立，而管网分离有望提高下游燃气运营商的利润空间。我们认为这一变动超出市场预期，未来组建的国家管网公司可能采取国有独资或混合所有制，石油天然气改革的推进预期强烈，重点推荐国新能源、长百集团、万鸿集团、天壕环境、深圳燃气、金鸿能源。
n  重点推荐：1、公用事业：1）电改+能源互联网：红相电力、郴电国际、广安爱众、桂东电力、明星电力、ST乐电；2）清洁能源：中天能源、韶能股份、国新能源、天壕环境、万鸿集团、湖南发展；3）核电运营：福能股份、中国核电 2、环保行业：永清环保、兴源环境、先河环保、南方汇通、汉威电子、中电远达。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/谷风/韩启明/董宜安/王璐)

农林牧渔行业点评：法国现禽流感疫情导致国内祖代引种量收缩，助推肉鸡行业景气持续向上

n 事件：法国农业部25日发布公告，法国农业部25日宣布，多尔多涅省(DORDOGNE)一个家禽饲养场发现了一个H5N1禽流感病例，这是2007年以来在法国发现的首个禽流感病例。H5N1禽流感对家禽具有高致病性，但该病毒对禽肉和禽类制品的消费影响有限，目前并无证据表明人类食用禽肉或禽蛋会感染禽流感病毒。

n  法国是我国今年祖代鸡引进的最主要出口国，引种量和进程受到较大影响。由于年初美国祖代鸡禁运，15年国内祖代鸡主要从法国引进。日本农林水产省网站、香港食物环境卫生署食物安全中心消息，日本、香港已经暂停法国活禽及禽肉进口。CIQ（中国出入境检验检疫局）将全面暂停从法国引进祖代鸡，且已经在途的法国祖代鸡苗到港后也将销毁，使得今年祖代鸡引种量将大幅低于预期。

n 目前，对于法国祖代鸡有两个市场能够提供替代产品，但均无法在短期内增加引种量。1）新西兰：新西兰祖代鸡产能较为有限，全年总产能仅50万套，且为订单式生产，现在下订单仍需要1个多月的孵化期，因此12月新西兰的引种量不可能增加；2）美国：2015中美家禽行业高层研讨会将于12月2-3日召开，中美双方将寻求肉鸡行业的再次合作，但即使整个谈判过程非常顺利，会后也将经历至少1个月以上的调研、准备工作，短期无法快速恢复引种。

n 引种量将大幅低于预期，有望延长肉鸡行业景气周期。法国禽流感事件将导致今年祖代鸡引种量大幅低于预期，预计年内将无新增祖代鸡进口。我国全年祖代鸡引种量从原来预测的80-85万套下降至目前的约70-75万套（截止10月底我国祖代鸡累计引种64.8万套），相较14年119万套下降约40%。由于从祖代鸡引种到商品代出栏需要14个月的时间，目前的引种量下降将传导至16、17年，预计肉鸡行业景气度将不断上升，且持续时间将较长。

n 投资建议：推荐肉鸡板块，去产能自上（祖代种鸡）而下（肉鸡），益生股份将最先收益，其次推荐一并受益的民和股份、圣农发展、华英农业，同时提示拥有禽苗而概念受益标的：瑞普生物、普莱柯。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

西部水泥（2233HK） — 资产注入n  资产注入公告 安徽海螺（0914 HK）和西部水泥（2333 HK）公告称西部水泥已经同意海螺将四家子公司宝鸡众喜凤凰山水泥有限公司、宝鸡市众喜金陵河水泥有限公司、乾县海螺水泥有限责任公司以及千阳海螺水泥有限责任公司之 100%股权共 45亿港币的价格出售给西部水泥。西部水泥将发行 34 亿新股按照港币 1.35 每股的价格对价给安徽海螺。海螺同时提出全面收购西部水泥要约，价格为每股 1.69 港币.这次资产注入完毕， 海螺将得到西部水泥 51.51%的股权。 后者将成为海螺的子公司。
n  西部区域整合 目前1.35 港币的资产注入价格，对应吨企业价值为 365 元，8%高于西部水泥估值338 元每吨。西部水泥将增加 10。4 百万吨产能，其产能总规模到达37.4 百万吨， 将加强其在西部区域的龙头地位。 尽管海螺全面收购要约在每股 1.69港币，其对应估值为吨企业价值 375 元，高于西部水泥现有估值 11%。考虑海螺目前估值在每吨 411 元，且行业置换成本在 400-450 元每吨之间，我们认为西部水泥的小股东不大会同意此次交易。我们之前在西部水泥报告中多次提到西部水泥和海螺的潜在整合，这次资产注入应证了我们的观点。
n  西部水泥估值价差将缩窄 自 2013 至2014 年以来，西部水泥的股价在港币 0.78 至1.48 之间范围内，相当于每吨估值在 243 至 371 元之间，大幅低于行业重置成本400-450 元一吨。 股价大幅低估是因为陕西境内与海螺的水泥价格战。 在整合之后，我们认为再次价格战的可能性很低。与此相反，我们期待西部水泥再引入海螺的管理机制和资产之后提高其运营效率。因此，在资产注入之后，西部水泥的价值可能得到重估。西部水泥目前吨企业价值为 334 元人民币， 相当于海螺 450 元折价 26%。我们相信两家未来进一步的合作会缩窄西部水泥的估值差异。
n  维持买入评级 我们继续看好陕西省水泥市场结构性转变前景和未来龙头企业定价权的提高的趋势，但为反映弱于预期的需求表现，我们下调了西部水泥 2015 年的盈利预测从每股人民币 0.09 元下调至 0.02 元 （同比增长 157%） ， 2016 年则由 0.14元下调至0.09（同比增长 329%）。应此我们将目标价由原先的港币2.34 元提升至港币 2.10 元，对应吨企业价值为 430元人民币。基于 43%的上行空间，我们维持买入评级。
(联系人：叶戎)

国药控股（1099HK） — 零售业务有望成新增长点，首次覆盖给予增持评级。n  国药控股由国药集团和复星投资于2003 年共同创立。目前公司已经发展成为全国最大的医药分销商，于 2014 年拥有约 16%的市场份额。医药分销是公司的主业，该分部于2015 年上半年贡献 91.4%的经营利润。此外，零售分部于 2015 年上半年贡献 2.8%的经营利润，其他业务的贡献比例为 5.9%。
n  药品销售增速或将继续放缓。根据米内网的数据，中国药品终端销售额的增速在近年来逐年放缓，已经从2010 年的 22%降低到了 2014 年的 13%。行业增速放缓主要是由于：1）基本医疗保险的额度紧张，2）招标降价，3）宏观经济疲弱。我们预期未来这三个因素仍将继续压制行业增长，估计 2015 年到 2017 年药品终端销售额的复合增长率达到约 8%。
n  持续整合药品分销行业。2010 年到 2014 年期间，中国前五大医药分销企业的市占率提升了 7.7 个百分点，达到 35.4%。与此同时，通过收购兼并以及内生扩张，国药控股的市占率从 2010 年的 11.3%提升到了2014 年的 15.9%。我们认为国药控股未来将继续担当行业整合者的角色。完善的分销配送网络、丰富的产品组合以及强大的融资能力是公司的核心竞争力。此外，GSP 标准的升级也有助于提升行业门槛、推动行业整合。
n  零售业务有望成为新增长点。国药控股也是国内最大的医药零售商，于 2014 年拥有约2.45%的市场份额。我们认为医药零售行业未来将加速整合。一方面，取消基本医疗保险定点零售药店的资格审批将有助于消除不公平竞争、削弱地方保护；另一方面，GSP标准的提升有助于提升行业门槛。此外，限制公立医院药占比、取消公立医院药品加成等政策将有助于零售药店抢夺公立医院药房的市场份额。继收购复星医药的零售业务之后，我们认为国药控股将在零售业务的并购方面继续发力。
n  试水电商业务。国药商城是公司旗下的 B2B 电商平台，目前该业务仍处于起步阶段。我们认为公司的线上及线下 B2B 业务存在显著的协同效应。国药控股广泛的客户资源以及发达的配送网络将会大大促进线上 B2B 业务的发展。此外，通过收购复星医药的零售业务，国药控股整合了线上 B2C 平台导药网，并更名为国大药房网。我们认为国大药房网的能够借力于公司线下零售业务的丰富的产品线和广泛的配送网络而快速扩张。
n  国企改革锦上添花。国药控股及其 8 家子公司是国企改革的试点单位。我们认为公司改革的核心将是实施管理层股权激励，此举将促进公司运营效率的提升。目前改革的详细方案仍在等待中央政府的审批。
n  首 次 覆 盖 予 以 增 持 评 级 。 我 们 预 计 公 司 净 利 润 于 15/16/17 年分 别 增 长31.6%/18.0%/15.3%。目前公司股价对 19 倍 15 年市盈率以及 16 倍 16 年市盈率。我们的目标价为 37.5 港币，对应 19 倍 16 年市盈率，以及 18%的上涨空间。
(联系人：武煜)

中海海盛(600896)首次覆盖报告——览海入主，或全面转型医疗、保险运作平台公司公告/新闻
n  事件/公告：公司26日晚公告证监会受理非公开发行预案。
n  海盛国资壳资源易主已成定局。中海海盛6月4日向览海集团旗下览海上寿转让14.11%的股权，成本价12.55元/股，同时集团旗下上海人寿通过七次增持，持有比例达到3.16%，成为公司第三大股东；6月11日，公司拟以6.85元/股向上海览海投资定向增发29,197万股，收购完成后，览海集团通过三家公司间接控制公司44.60%的股权。
n  受让方览海集团实力雄厚，未来转型方向或为医疗及保险。览海集团是上海崇明县地区重要的民营企业，主要业务覆盖股权投资（览海投资）、房地产、高尔夫球场、医疗（览海上寿）、保险（上海人寿），其中医疗、保险等相关资产注入预期强烈。此外，公司在8月初开始即开始探索医疗相关产业，成立了医疗器械、互联网健康管理、康复医院等公司，并公告称将以海盛作为医疗产业发展平台，向医疗设备、器械租赁、医疗服务等相关领域进行拓展，"器械、服务、地产、寿险"整条产业链格局已初见端倪。
n  原有干散货资产或剥离。我们测算公司原有干散货船队资产残值在25亿左右，览海集团现有业务与原有干散货业务具有较大差别，不具备继续经营的能力，同时该资产与未来集团定位相冲突，未来大概率通过出让等方式收获现金。
n  首次覆盖给予买入评级，目标市值250亿。若本轮定增顺利完成，公司将获得约28亿现金，按照览海集团现在对海盛的地位，海盛未来大概率将成为医疗、保险平台。假设以20亿现金收购医疗资产，并假设公司按照净资产进行收购，对标公司医疗服务、器械行业PB均值为10倍左右，医疗资产预期市值至少200亿，加上部分公司原有资产，目标市值至少为250亿，而公司考虑定增后的市值仅170亿，仍有45%的上涨空间。我们首次覆盖给予买入评级，暂不考虑资产注入影响，预测公司15-17年EPS分别为0.12元、0.15元、0.16元，对应PE分别为152倍，122倍，114倍。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

【重大财经新闻】
n  证监会：正组织研究注册制配套规章规则（上证报）
n  券商：继续履行“自营盘不减持”承诺，“取消净买入要求”有利稳定市场（中证报）
n  融资类收益互换停止新增业务，存量仍可按原合同交易；中国证券业协会答记者问:融资类收益互换停止新增，存量继续（中证报）
n  证监会下发通知，严禁私募资管产品场外配资（上证报）
n  京沪工业失速背后，
工业生产增速负增长已成常态，高技术产业、战略新兴产业成为新的经济增长点（上证报）
n  欧阳泽华：国企改革有望形成新一波并购浪潮，中国上市公司协会年会召开（上证报）
n  证监会立“铁律”将发审权力关进制度的笼子（上证报）
n  央行再“出手”千亿MLF利率下行维稳（上证报）
n  今年上市公司并购重组金额或超2万亿元（上证报）
n  内地与香港签署新协议，将基本实现两地服务贸易自由化（上证报）
n  沪伦通可行性研究已经启动（上证报）
n  新三板修订挂牌公司暂停与恢复转让业务规则（上证报）
n  7宗大股东违法违规案获罚，涉嫌违法减持、短线交易和信息披露违法（上证报）
n  11月大宗交易成交额环比增逾四成（中证报）
n  内地与澳门CEPA服务贸易协议正式签署（中证报）
【行业要闻】
n  资产证券化规模今年将超5000亿，机构视为下一大浪潮（上证报）
n  国资委：要让“中国智造”成为世界品牌中坚力量（上证报）
n  电力央企混改提速，售电侧改革红利值得期待（中证报）
n  业内人士：应从多方面加快养老金储备；专家建议多举措推进养老产业发展（中证报）
n  油价难有起色，能源企业破产裁员潮来势汹汹（中证报）
n  美感恩节周末在线零售额大幅增长（中证报）
n  东芝拟出售部分芯片业务（中证报）
n  个人税延型养老险政策年内有望落地（上证报）
n  体育产业市场化改革加速（上证报）
n  首架国产喷气式支线客机ARJ21交付运营(证券时报）
【申万300公司动态】
n  牵手阿里 五矿发展打造钢铁电商平台
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n  突击举牌增持至9.98% 五牛基金入主匹凸匹
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