【大势研判】
先抑后扬   探底反弹盘中特征：
周一沪深股市先抑后扬，前市承接上周五跌势惯性探底，午市探底回升，终盘小幅翻红，最终上证指数收盘报3445.41点，上涨9.11点，涨幅0.27%，深成指收盘报12037.86点，上涨76.16点，涨幅0.64%。两市共成交9841亿元，减少1587亿元。从盘口看，综合、电子涨幅领先，分别上涨2.15%和1.72%，而国防、交通运输跌幅居前，分别下跌2.46%和1.22%。最终两市共有154只个股涨停，9只个股跌停，涨跌比约为54:46。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘以企稳整理为主，逐渐收敛。
首先，面对上周五市场动荡，管理层维稳信号明确，包括对券商和机构的融资类收益互换业务限制新增，持续原有，并明确总量只有785亿元。同时国泰君安等券商发表声明称原先承诺4500点以下不减持的，继续有效。可见管理层对当前市场是关注和呵护的。再加上上周末证监会新闻发布会也没有突发利空披露，因此短线市场对利空的反应明显过度，大盘不具备持续大跌的条件。
其次，从盘口看，周一前市行情惯性探底，表明投资者做多较为谨慎，但下午1点半探底成功后行情走势相当稳健，显示多方防御能力较强。尤其是中小板创业板再度活跃，两市涨停个股超过150只，丝毫不亚于前期市场活跃时的表现，这对于场外资金仍然有吸引力。预计在周二周三新股发行过后，随着资金面的改善，后市有望企稳回升。
另外，如果比照6月份和8月份两波大跌来看，当时因大量个股持续跌停，流动性丧失导致强制平仓不断扩散，而目前不会出现类似情况，也没有大量被动平仓的要求和风险，因此再现三季度行情暴跌走势的可能性很小。甚至，周一盘中低点3327点可能就是短线调整的最低点。
操作策略：
下跌中分批建仓，持股观望，也和参与新股发行。

【重点推荐报告】
人民币加入SDR的影响效果评估——人民币加入SDR系列报告之四n  北京时间12月1日凌晨，IMF宣布将人民币纳入SDR。我们认为，人民币加入SDR的意义重大，直接效应虽然有限，但中长期其价值将逐步凸显。
n  人民币纳入SDR，将对人民币国际化产生重要影响，短期更大程度是象征性影响。IMF确认，人民币在SDR货币篮子中所占权重为10.92%，低于预期。加入SDR直接增加的人民币储备有限。一方面，现有SDR份额约2800亿美元，但直接增加的人民币配置需求有限。另一方面，也不能将储备资产份额与SDR货币篮子权重直接挂钩。但长远来看，加入SDR可以加快人民币的国际化进程。首先，人民币加入SDR可以得到IMF的官方认可，有助于增强人民币的持有信心和国际可接受性、金融便利性及影响力。其次，SDR属于当前国际货币体系与规则的一部分，加入SDR意味着人民币跻身全球主要货币之一，也意味着我国对现有国际规则的接受与参与。再次，加入SDR可以降低市场主体持有人民币的成本，增强外界使用人民币的热情，改善我国经济发展的外部环境，推动对外直接投资。最后，人民币加入SDR，可以提高SDR的代表性和合法性，并借助SDR挑战美元的霸权地位，撬动国际货币体系改革，并最终实现国际储备货币的多元化。
n  加入SDR对人民币汇率的影响：短期来看，人民币加入SDR是一重大利好，有利于增强国际社会对人民币的信心。但如前所述，人民币加入SDR的短期直接影响有限，不宜高估SDR稳定汇率的作用。还有一种观点认为人民币加入SDR后，短期维稳预期减弱，人民币将面临较大贬值压力。但短期由于“稳增长”仍是核心矛盾，“调结构”仍重任在肩，叠加金融市场泡沫化问题尚未妥善解决，短期仍有稳定汇市预期的必要。即使维稳汇市的压力确实有待释放，管理层在时机选择上也大概率“出其不意”。从中长期来看,人民币加入SDR还要求汇率进一步的市场化，因为从技术层面来讲，SDR的汇率决定要求人民币有一个合理的离岸价和在岸价。如果汇率更加市场化，从更长一段时期来看，人民币加入SDR后的汇率走势还要取决于中国经济的基本面。我们认为，以2017年19大召开为拐点，经济会逐渐步入新周期，此前经济可能都处于探底过程，长期来看，未来汇率将呈现出NIKE型走势。
n  人民币加入SDR对股市的影响：首先，“人民币纳入SDRà人民币贬值àA股承压？”的路径不成立。如前所述，短期人民币汇率难以构成A股市场的主要矛盾。其次，“人民币纳入SDRà管理层逐步引导去泡沫？”的逻辑也不成立。部分投资者认为人民币纳入SDR只是前提，推进人民币国际化还需提升人民币资产的吸引力，预期管理层可能有序引导资本市场去泡沫。但为实现股票市场支持实体经济、优化资源配置的目标，避免股票市场大幅波动是应有之义，“防范和化解金融风险”应置于首位。另外，“钱多+资产荒”的背景下，A股当前的高估值存在刚性。再次，为A股纳入MSCI和富时指数体系提供背书是人民币纳入SDR对股票市场的最直接影响。我们认为年内A股纳入MSCI取得重大突破概率已明显提升。以A股纳入MSCI为契机，长期外资将有望与社保，保险和养老金等长期资金一道逐步重塑A股市场的投资者结构。短期人民币纳入SDR和A股纳入MSCI有望成为价值股阶段性追赶超额收益的催化剂。重点提示关注基本面相对占优的房地产大股票，以及预期差较大的大宗商品相关板块。警惕大股票启动时点提前的上行风险。
n  人民币加入SDR对债券市场无立竿之效，有渐成之功。人民币加入SDR对债券市场的直接影响有限。一是直接引致的兑换使用需求不多。大部分国家在使用SDR时，都是选择美元，人民币需求将非常有限。二是直接引致的配置性需求不多。SDR只是一种“权利”或货币符号，全球市场少有以SDR汇率或利率为跟踪目标的指数类金融产品。但人民币加入SDR将从长期为债券市场带来增量资金，促进债券市场的发展。一是配置资金在中长期将会增加。加入SDR意味着人民币得到了IMF的认可和背书，将有更多资金参与中国资本市场，国内债券市场也将被更多纳入债券类国际指数，如MSCI固定收益指数，带来配置性需求的增加。二是随着资本账户的开放，债券市场将更为开放，较高收益率吸引外资进入，同时减少汇率对冲成本，均有利于国内债券收益率下行。加入SDR只是人民币国际化的一步，未来推动人民币国际化，债券市场的加速开放更是重点。债券市场未来可期待的政策包括：启动深港通，并将债券相关交易纳入沪港通和深港通的投资范围；进一步放宽QFII和RQFII的准入限制，特别是将银行间市场对其全面开放；鼓励财政部及国内企业境外发债等。
(联系人：李慧勇/王胜/孟祥娟/金倩婧/王健)

电改配套文件政策解读暨电力体制改革系列报告之二十八：电力交易平台是售电市场化的必要条件n  电力交易中心为电力市场化改革搭建平台。电力交易中心的实质就是电能交易的平台。电力交易中心的成立将为发电企业、售电企业、电力客户等各级市场主体提供电能交易的平台，使各方主体能够享受到交易中心为他们提供更加透明高效的电力交易服务，促进电力资源的市场化配置。
n  电力交易平台=参与主体+交易产品。电力交易平台是联系各类参与主体的重要纽带。主要参与主体包括电力调度中心、电力交易中心、发电公司、售电公司以及用户。电力交易的产品设计是电力市场化进程的重要元素，电力交易中心的市场化交易模式：远期合约交易和期货交易，现货交易，平衡市场（调度临时交易），实时平衡（辅助服务）。市场模式分为分散式和集中式两种模式；关于交易品种分为中长期交易电能量合同、日前发电计划和日内发电计划。
n  电力交易中心的建设衍生投资机会。（1）竞价上网为具有成本优势的发电公司带来结构性机会；（2）虚拟电厂技术为售电公司代理清洁能源上网提供技术和商务的支持；（3）交易品种的增加推动战略联盟方式的形成，从而为发电公司提供更多的交易机会；（4）“交易中心+能源互联网”的共振，为相关“大数据”概念公司迎来新的利好；（5）电力交易中心内部的软件、硬件设备的需求为电力设备公司和相关的软件公司带来增长预期；（6）围绕电力交易中心，市场的代理类公司、服务性公司都将有一席之地。
n  投资建议：受益于电力交易平台建设，售电模式多样化和竞价上网优势将得以应用，我们认为（1）优质发电类上市公司将受益竞价上网机制并有业绩增长预期，重点推荐水电上市公司，包括长江电力、桂冠电力、黔源电力、川投能源等；（2）配售分开为能够提供综合能源服务的区域小电网公司带来业绩增长预期，重点推荐小电网公司，包括郴电国际、广安爱众、桂东电力、ST乐电、明星电力、西昌电力；此外我们还看好（3）受益相关概念的软件公司和电力设备公司；（4）有新能源概念的上市公司。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

【今日推荐报告】
从大宗商品走势看明年物价和债市——热点问题思考系列报告之四n  大宗商品价格下降的主因是美元升值、中国经济放缓。首先，大宗商品价格是以美元定价的，美元升值，大宗商品价格下跌，反之同样。其次，我们发现中国对大宗商品价格的影响巨大，尤其是2011年之后，新兴经济体以及中国经济放缓是导致大宗商品价格暴跌的主因：（1）2011年之后，无论是发达经济体还是新兴经济体，工业的产出缺口都出现了回落，但是从幅度来看，新兴经济体下滑的幅度更为剧烈，尤其是2014年以来分化更为明显（2）新兴经济体的下滑，很大原因是受中国经济放缓影响。中国工业增加值的增速与亚洲、拉美、中东欧、非洲及中东地区的新兴经济体工业产出指数增速相关性分别达0.83、0.75、0.73和0.56，中国与全球新兴经济体工业产出增速之间的相关系数高达0.9，这表明中国经济放缓与其他新兴经济体的放缓密切相关。（3）从大宗商品进口国的分布看，中国自2012年已经位居全球第一的位置，2012年中国进口的大宗商品量占全球的比重为12.6%，2014年已经提高至13.4%，所以中国工业的大幅下降，对大宗商品价格影响巨大。通过构建2011年以来，CRB指数、中国工业增加值和美元的回归方程，得到方程的拟合优度高达0.85。
n  大宗商品价格变动对工业原料及工业品价格影响较大。（1）大宗商品价格对PPIRM的传导最明显，其次是PPI，相关系数都达到了接近0.8的高水平，这也很好的解释了PPIRM与PPI分别从2012年4月和3月开始同比负增长，至2015年10月，同比负增长已经分别持续了43个月和44个月之久。（2）大宗商品价格变动对国内CPI的影响相对较小，相关系数仅有0.38，对核心CPI的影响也不大，相关系数仅为0.41。从结构来看，大宗商品价格变动对非食品价格的影响大于食品价格，CRB指数同比与二者之间的相关系数分别为0.64和0.3。（3）大宗商品价格变动对非食品价格的影响要小于PPI，主要原因是非食品价格中除了含有工业品，还包含有很大部分的服务项目。服务类产品价格与劳动力价格相关性明显高于大宗商品，加之2012年我国人口红利拐点已现，劳动力整体处于紧平衡，劳动力价格刚性较强，这使得在大宗商品持续暴跌时期，服务类产品价格变动并不明显。
n  2016年物价：两头高中间低。（1）2016年CRB指数跌幅预计将收窄。第一，2016年美元指数涨幅将回落。2016年如果出现美国连续多次加息，同时欧元区和日本继续大幅宽松的格局，美元指数均值要超过111，则同比涨幅才可能超过今年，但是考虑到美国经济复苏并非特别强劲，预计2016年美国加息节奏较为缓和。第二，2016年中国工业增加值增速预计继续探底。（2）2016年PPIRM和PPI的降幅有望分别收窄至-5%和-4.5%左右。假定明年美元指数升至105，中国工业增加值增速回落至5.8%，CRB指数同比降幅将由今年的-26%收窄至-17%左右，相应的PPIRM和PPI降幅由当前的-6%和-5.1%，分别收窄至-5%和-4.5%左右，在当前工业负产出缺口仍然较大的情况国际大宗商品价格由于美元指数的变动而带来的向好改善，很难顺利传导至PPIRM和PPI。（3）2016年CPI有望在1.3%左右，略低于2015年1.4%左右的水平，明年食品和非食品价格涨幅分别为1.9%和1.05%。全年看，CPI呈现两头高中间低的走势。
n  对债市而言，明年CPI两头高中间低的走势，意味着债市上半年投资机会好于下半年，下半年要防范物价上升的风险。同时从外围环境看，12月份若美国完成首次加息后至少3个月，美元回调的概率较大，人民币贬值压力有望略微缓解、国内货币政策的空间也有望打开，而资金面也有望出现稳中回落的走势，整体上有利于债券市场。
(联系人：孟祥娟)

疲软态势延续，关注新经济三大方向——2015年11月份经济数据预测和政策分析n  预计11月工业增加值增长5.6％，与上月持平；1-11月固定资产投资累计增速10.0%，低于上月；11月消费同比增加11.1%，高于上月。预计11月CPI同比增加1.4%，PPI同比下降5.8%，CPI高于上月，PPI跌幅小于上月。11月份蔬菜价格止跌回升，猪肉价格自中旬开始回升，鲜果价格小幅上涨。北方大范围的强降雪、强降温天气影响蔬菜运输和收购，导致蔬菜价格上涨。猪肉消费进入旺季，随着气温下降猪肉需求逐渐提升，屠宰企业将加速备货；北方地区大范围降雪和养殖户惜售情绪导致生猪出栏减少，整体供给并未有明显提升，对后期猪价形成支撑。主要产品价格同比跌幅有所扩大，但去年基数较低，PPI同比跌幅或有所缩窄。工业生产方面，气温降低，电厂煤耗量增加，但与历史同期相比仍位于低位，电厂购煤意愿不强，工业发电用煤需求放缓；钢铁开工和库存持续降低，随着气温回落，需求将进一步走弱，库存去化将放缓；水泥行业进入淡季，水泥价格开始下滑。从出口先导指标来看，外部需求总体仍在低位徘徊，短期难以出现明显改善，增速跌幅环比收窄、衰退性顺差维持高位概率较大。
n  11月疲软态势延续，经济仍在探底。我们认为，目前经济仍在底部运行，企稳还要靠政策效果发力。货币政策方面，短期流动性仍面临新股发行、传统季节性因素和美联储加息的负面因素扰动，央行公开市场操作、SLF等资金投放可能会逐步适度加码，以平稳年末的资金面。相对于欧美日发达经济体，中国财政和货币政策都有相当大的空间。预计未来12个月降息还有25-50个BP，十年期国债收益率将有望下探2.5％。降准6次，平均每两个月一次。财政政策方面，在收入增长放慢的同时增支压力加大，预计财政赤字率有望提高到3％左右。11月中央多次提及在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革。我们认为，供给侧改革一是针对旧经济，淘汰过剩产能、房地产去库存和国企改革，二是针对新经济，促进供给带动需求，包括基础技术创新、优化投融资环境和培育企业家。未来新经济的三个方向值得关注：第一个是服务业，第二个是智能化和大数据，第三个是资产管理。
(联系人：李慧勇/牟冰旋)

中韩自贸协定望年内生效——韩国国会批准《中韩自贸协定》点评n  11月30日,韩国国会以196票赞成、33票反对、36票弃权的表决结果批准《中韩自贸协定》。对此，我们简评如下：
n  第一，韩国国会批准标志着中韩自贸协定基本走完流程，预计年内将正式生效。中韩自贸协定谈判启动于2012年5月，经过两年多的谈判，实质性部分于2014年11月结束。2015年2月25日，中韩双方完成自贸协定全部文本的草签。2015年6月1日，中韩自贸协定正式签署，覆盖了货物贸易、服务贸易、投资和规则等17个领域。韩国国会在11月底表决通过自贸协定，正是计划尽快完成剩余程序，推动自贸协定在年内正式生效。预计中国对自贸区协定的批准程序也将在近日完成。协定生效后，双方超过90%的产品将在过渡期后进入到零关税时代，其中中国零关税的产品将达到税目的91%、进口额的85%，韩国零关税的产品将达到税目的92%、进口额的91%，过渡期最长为20年。
n  第二，作为目前我国涉及国别贸易额最大、涵盖领域范围最广的自贸协定，中韩自贸协定在经济和规则层面均具有里程碑意义。一方面，经过20多年的发展，中韩双边贸易规模已达到近3000亿美元，相比1995年的170亿美元，增长超过16倍。中国对韩国进出口规模常年保持两位数的增速，截至2014年，以国别计，韩国已成为中国的第一大进口来源国和第四大出口市场。另一方面，除了货物贸易外，中韩双方还将以负面清单模式继续开展服务贸易谈判，并基于准入前国民待遇和负面清单模式开展投资谈判，还涉及到包括政府采购、竞争政策、电子商务和环境等的“21世纪新议题”。相比此前中国与澳大利亚、新西兰、新加坡等国家签订的自贸协议，中韩自贸协议无论是在贸易体量、覆盖范围还是协定内容上均具有标杆意义，这为日后中日韩自贸区、RCEP、中欧投资协议等的推进奠定了基础，同时也有利于对冲美国跨太平洋战略经济伙伴关系协定TPP的影响。
n  第三，中韩自贸协议的实施对两国经济具有实质性拉动作用，同时也有利于促进我国产业升级。根据以往经验，自贸协定的实施有利于推动双边贸易规模扩大，尤其是短期的刺激作用较为显著。我们预计，中韩自贸区的建立将使我国对韩进出口贸易额快速扩大。根据商务部的测算，中韩自贸协定将拉动我国实际GDP增长0.34个百分点，一定程度上缓解了现阶段我国面临的外需疲弱和经济下行的压力。此外，中韩两国处于全球产业链的不同位置，产业结构具有较强的互补性，自贸协定的实施有利于充分发挥两国的比较优势。从进出口商品分类看，中国出口韩国较多的是农产品、食品饮料、服装、钢铁等，而从韩国进口较多的包括化妆品、电子产品、家电、汽车、半导体等。从这点来看，我国居民和中小工业企业受益自贸协定的力度可能比较大。对于居民而言，可以买到更便宜的韩国商品；对于中小工业企业而言，关税下降一方面降低了进口零部件的成本，另一方面也降低了产品的出口成本，有助于提高国际竞争力和在韩国市场的份额。同时，通过加深与韩国企业的合作与竞争，也将推动我国加快产业转型升级的进程，培育高附加值产品和品牌，提升我国在国际分工体系中的地位。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

石药集团（1093HK） — 三季度持续高增长n  三季度持续高增长。石药集团于11月30日公告三季度业绩，净利润于15年3季度增长32.0%至4.21亿港币，比我们的预期高出6%。收入小幅下跌0.86%至27.73亿港币。去除出售四平化工股权的影响，内生收入增速于前三季度达到8.7%，并于第三季度达到2.3%。
n  收入结构持续改善带来利润率提升。今年第三季度，公司整体毛利率提升8.44个百分点至46.15%，整体经营利润率提升4.60个百分点至19.83%。我们认为利润率提升主要是由于收入结构的改善。成药业务的收入增速在第三季度达到了14%，该部分业务占公司整体收入的比例从去年同期的60.9%提升至70.1%。成药业务的经营利润率为27.37%，而公司其他业务的平均经营利润率仅为5.35%。因此，成药业务占比上升带来了公司整体利润率的提升。
n  拳头产品增速仍然强劲。公司拳头产品的整体收入于前三季度增长了31%，占整体收入比重达到28%。其中，恩必普的收入于前三季度增长了37%达到13.8亿港币，欧来宁增长22%达到7.2亿港币，玄宁增长26%达到3.0亿港币。我们认为欧来宁的作用机理明确、临床证据充分，因此受到限制辅助用药的影响不大。我们预计恩必普、欧来宁、玄宁的销售收入将分别于16年增长30%、17%和22%。
n  肿瘤药将受益于招标提速。公司肿瘤药收入于前三季度增长78%达到3.2亿港币。我们认为全年肿瘤药5亿港币（翻倍增长）的销售目标略有难度。我们估计今年全年肿瘤药的收入增速达到约85%。目前国内约有2/3的省份开始了新一轮招标，这将给公司肿瘤药进入新市场带来机会。我们估计公司前四大肿瘤药品种的合并收入有望在明年增长88%，达到7.4亿港币。
n  抗生素原料药三季度表现较弱。由于7-ACA价格下滑以及出售四平化工的影响，抗生素原料药的收入于三季度大幅下滑43%，并且经营利润率环比下降8.43个百分点至6.72%。我们预计7-ACA的售价有望在四季度旺季有所回升。维生素C和咖啡因的表现相对平稳。考虑到行业产能过剩问题仍未解决、维生素C售价或将继续在低位徘徊，我们认为维生素C业务今年全年仍将录得约5千万港币的亏损。
n  维持买入评级。我们小幅上调盈利预测，将15、16、17年EPS的预测分别由0.28港币、0.34港币以及0.41港币上调至0.29港币（同比增长35%）、0.35港币（同比增长23%）以及0.43港币（同比增长20%）。我们维持8.9港币的目标价不变，对应16年25倍市盈率以及22%的上涨空间。维持买入评级。
(联系人：武煜)

红相电力（300427）深度报告：牵手厦门国企设立合资售电公司，产业体系布局进一步完善n  公司牵手厦门国企，设立厦门首家混合所有制售电公司。公司在合资公司中持股比例33%，并未并表，我们认为这一股权比例相对合理。国企牵头成立售电公司，容易得到地方政府的后续支持，而民营上市公司的参与有助于提升合资公司的融资能力和执行力。
n  公司在电力增值服务上的专业，有助于合资公司的市场竞争力提升。售电业务在国内仍处于早期阶段，售电公司的电力增值服务包括电力设施的承修、企业能效管理、用电诊断服务、新能源配套建设。公司是国内知名的电力设备状态检测、监测产品供应商和服务商，能够为用户提供上述增值服务，对于合资公司在售电业务上的市场竞争力有较大提升。
n  公司布局的售电业务利润可观、商业模式有望复制。福建省内机组发电小时数相对不足，公司外购电开展售电业务具备外部环境。合资公司的售电业务开展后，仅仅火炬高新区的业务带来的投资收益，有望助力公司明年业绩翻倍。公司的首个售电业务一旦顺利开展，未来有望在省内上百家开发区复制商业模式。
n  我们认为公司是检测监测领域的市场龙头，在电网领域的市场地位巩固，公司在15年下半年通过外延并购进入配电自动化市场，有望参与到两万亿投资的配电网市场发展；公司属于研发型企业，检测监测技术可应用于电网、电厂、轨道交通、石化、冶金、军工等多个领域，公司未来将致力于向平台型公司转型；公司在数据积累和电力增值服务上优势明显，未来有望参与市场化售电业务，成为市场上极具弹性的能源互联网标的；合资公司的售电业务在未来一旦落地，有望给公司业绩带来翻倍增长。
n  盈利预测与评级：我们维持公司15-17年归母净利润分别为93、142、215百万元（预计浙江涵普15年可以并表2个月），对应EPS分别为1.05、1.60、2.42元/股，目前股价对应16年47倍和17年31倍。重申“买入”评级，重申12个月目标价100元。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

东港股份（002117）点评报告：电子发票迎重大利好，参与设立山东彩票研究院，转型互联网信息服务商亮点颇多n  事件一：增值税电子发票系统12月1日起全国推广，电子发票可打印报销。根据《国家税务总局关于推行通过增值税电子发票系统开具的增值税电子普通发票有关问题的公告》，增值税电子发票系统将于12月1日起在全国范围推行，非试点地区已使用电子发票的增值税纳税人，应于12月31日前完成系统对接技术改造，16年1月1日起全部使用增值税电子发票系统开具增值税电子普通发票，其他开具电子发票的系统同时停止使用。同时，增值税电子普通发票的开票方和受票方可以自行打印增值税电子普通发票的版式文件，其法律效力、基本用途、基本使用规定等与税务机关监制的增值税普通发票相同。
n  事件二：东港股份参与设立山东彩票研究院。据山东彩票网（山东省福利彩票发行中心唯一官方网站）报道，11月30日东港股份和山东省福利彩票发行中心、深圳市思乐数据技术有限公司共同出资建立山东彩票研究院，以山东财经大学专家教授为骨干，与北京大学中国公益彩票事业研究所、北京师范大学中国彩票事业研究中心、山东社会科学院等建立合作伙伴关系，进行彩票法规政策研究、彩票市场调研及战略规划、彩票管理与营销培训、彩票市场策划与舆情监控、彩票资讯与服务及彩票系统评测与产品渠道研发等研究。
n  事件解读：公司全国服务能力借力增值税电子发票系统全国推广，电子发票入账报销逐步落地，彩种和新渠道研发占领先机。1）电子发票全国推广。东港股份在8月增值税升级系统对接电子发票试点期间就在北京对接增值税电子发票系统开出第一张升级版电子发票，公司拥有足够的技术团队和实力及时做出调整，同时第三方服务平台瑞宏网具有服务全国区域的能力。增值税电子发票系统全国推广，有利于龙头企业跟随式全国布局，拓展服务范围和领域。2）电子发票打印报销已实现，无纸化入账报销政策可期。根据公告电子发票已可以通过打印版式文件的形式实现入账报销，效力已与传统发票等同，电子发票无纸化入账报销政策可期！3）合作设立山东彩票研究院占领先机。公司作为山东彩票研究院副院长级发起单位，通过和山东省福彩中心、全国最领先的高校研究机构合作，公司在政策研究、彩种开发、售彩新渠道研发等方面均占得先机，奠定行业领先地位。
n  电子发票行业：15年政策利好持续释放，推动电子发票行业进入爆发元年！1）国税增值税发票系统升级版与电子发票试点对接。自8月1日起在北京、上海、浙江、深圳四地开展增值税发票系统升级版电子发票试运行工作，不改变现有电子发票服务平台和纳税人（主要是电商企业）端ERP系统的格局和使用，电子发票生成仍由第三方电子发票服务平台完成。东港股份开出首张升级版电子发票。2）国务院政策允许电子发票作为报销凭证。9月颁发的《国务院关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》表示，加快推广使用电子发票，支持四众平台企业和采用众包模式的中小微企业及个体经营者按规定开具电子发票，并允许将电子发票作为报销凭证。3）国税总局《“互联网+税务”行动计划》全方位指导电子发票方向。10月国税总局“互联网+税务”行动计划从明确“互联网+税务”计划时间表；传统纸质发票互联网+自助申领；推进发票无纸化，完善电子发票开具、查验和开奖功能；涉税数据开放与共享首次得到肯定；国家标准和会计制度规范将得到完善等方面明确税收现代化和电子发票发展方向。
n  公司电子发票业务：电子发票区域持续拓展，领域和数量快速增长，行业龙头地位显著。瑞宏网参与国内电子发票的多次里程碑事件：13年6月与京东商城开出国内首张电子发票；14年6月，人保财险与瑞宏网正式对接，成功接收国内第一张以电子化入账的电子发票；15年7月中国人保财险与瑞宏网对接成为国内唯一同时具备开具和接收电子发票的企业，电子发票全生命周期管理完整实现，平安财险与瑞宏网对接开具北京地区财产险、车险首张电子发票；基于增值税发票升级版瑞宏网和京东开出国内第一张升级版电子发票。截至目前瑞宏网开票数已破亿份，服务区域涵盖北京、上海、青岛，应用领域拓展至电子商务、金融保险和电信领域，同时积极推进线下应用和实体经济进一步融合与渗透。借助政策东风，有望基于大量电子发票数据开展征信等增值服务，进一步推动行业快速健康发展。
n  公司整体战略：上下利益高度一致，积极转型互联网信息技术整体服务商。1）核心管理层和员工持股计划高度绑定全体利益。北京中嘉华（核心管理层持股，包含电子发票负责人）质押股权并通过二级市场增持1808.39万股，耗资4.82亿元，平均26.66元/股；员工持股计划拟向470名员工（包括9名董事及高管）定增1128.58万股，价格24.81元/股，募资2.8亿元补充流动资金，锁定期三年。公司上下利益高度一致，彰显长期发展信心。2）研发电子档案存储系统，积极转型互联网信息服务商。积极探索信息服务产业的新领域，由单一制造业升级为跨制造和信息服务为一体的综合产业，除拓展电子发票和互联网彩票外，储备新一代数据应用产品和服务，研发了电子档案存储系统，目前在全国近十个城市试点，在北京、上海、广州、等地建有多个大型档案信息管理中心，同时在全国各地设立联络处，服务网络覆盖全国。
n  投资建议：电子发票势如破竹，彩票研究院资源稀缺，积极转型互联网信息技术整体服务商，建议增持！公司持续推进应用区域和领域的延伸，国家政策利好持续释放将推动电子发票爆发式增长。暂维持公司15-16年EPS分别为0.63元和0.86元（目前主要来自票据等传统业务），目前股价（39.96元）对于15-16年PE分别是63倍和46倍。电子发票借政策春风全国范围跨区域拓展；发起设立彩票研究院占据稀缺资源，研发电子档案存储系统等新一代数据应用产品和服务，积极转型互联网信息技术整体服务商，未来有望打造数据服务类平台型企业，建议增持，目标价55元，对应200亿市值！

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

晨鸣纸业（000488）点评报告：控股股东继续增持H股，租赁盈利持续强劲，看好后续市场化发展！

n  事件：晨鸣控股香港继续增持公司H股1960万股。公司控股股东晨鸣控股的全资子公司晨鸣控股香港公司分别于10月28日-11月13日购入公司H股1800万股，11月16日增持320万股，11月18-30日增持1960万股，累积已增持H股4080万股。增持后，晨鸣控股持有公司A股2.93亿股（占15.13%），H股4080万股（占2.11%），合计持股比例提升至17.24%。此外，控股股东表示将依据市场情况，不排除择机继续增持公司股份的可能。

n  国企改革已落地，优先股积极推进中，持续增持H股，预示市场化资本运作加速，。1）晨鸣控股减资，国企改革已落地。晨鸣控股注册资本由16.85亿减资为12.39亿元，对应转让寿光国资委旗下金鑫投资持有晨鸣控股26.5%股权，抵偿债务4.95亿元。根据测算，减资完成后晨鸣控股股权结构中，寿光市国资委占比45.21%（全资公司金鑫投资持有），高管和员工持股公司恒联投资和锐丰投资分别持股18.65%和36.14%。减资完成后，国资委持股比例低于50%，预计公司未来运作将减少行政审批，更加市场化。2）优先股发行积极推进。公司优先股发行已获批准，招标工作接近尾声，期待落地。3）持续增持H股预示市场化资本运作有望加速。公司自2013年以来共回购注销8657万B股和3907万股H股以增强投资者信心，持续增持H股，一方面彰显对公司长期发展信心和目前股价被低估的态度（A股PB 1.02倍，H股PB 0.51倍），另一方面控股股东持股比例有望通过增持持续提升，为后续资本运作预留足够空间。

n  业务盈利能力：融资租赁持续发力，造纸盈利扭亏为盈，利润率创新高。融资租赁业务自14年以来快速发展，山东晨鸣融资租赁公司注册资本为90.72亿元，目前规模为150亿元，每月利润约7000万元，综合净利率5%-6%，15Q1-3实现净利约4.5亿元，预计全年实现利润6.5亿元，步入16年后规模有望突破200亿元。造纸主业受益效量增长和毛利率提升，15年以来盈利水平稳步提升，成功实现扭亏为盈。公司15Q1-3业绩高速增长，扣非归母净利同比增长249%；毛利率和净利率分别为25.9%和3.5%，创历史新高。公司经营性盈利能力不断验证我们持续推荐逻辑！
n  金融板块：投资性集团框架搭建完善，融资租赁扩容和资产证券化创新并举，开辟盈利增长第二极！公司已形成由融资租赁公司、财务公司（15H1收入5206.13万元，净利润2390.61万元，目前为集团内部单位提供金融服务，未来有望在对外股权、有价证券投资等方面取得突破）、济南晨鸣投资管理公司（有望在更多领域寻找优质投资项目）、上海利得互联网金融平台（3%股权）、珠海德辰新三板基金（33.33%）等共同打造的第二主业金融板块，成为公司业务创新巨大看点。融资租赁积极扮演领头羊角色：1）创新资产证券化业务，拓宽融资渠道。山东晨鸣融资租赁公司拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务，规模不超过30亿元，期限不超5年，分优先级和次级资产支持证券并在交易所交易，将有利于盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道。2）新设青岛晨鸣融资租赁公司，持续拓展业务领域。拟通过香港晨鸣设立青岛晨鸣融资租赁公司，注册资本1000万美元，青岛晨鸣租赁将作为山东晨鸣租赁的补充，持续拓展业务范围和竞争力。此外，行业持续受益政策利好。8月26日国务院常务会议上，李克强总理提出加快发展融资租赁和金融租赁，有利于缓解融资难融资贵，拉动企业设备投资，带动产业升级。主要举措有厉行简政放权、突出结构调整、创新业务模式、加大政策支持，鼓励各地通过奖励、风险补偿等方式，引导融资租赁更好服务实体经济；同时有关部门要协调配合，加强风险管理。
n  中长期角度：造纸主业盈利改善，国企改革促市场化运作，融资渠道积极拓展，多元化业务布局拓宽产业链。1）造纸主业：依托产品结构优化和销量提升，增资黄冈晨鸣推进林浆纸一体化。造纸行业新产能投放接近尾声，竞争加剧和环保要求促中小产能淘汰加速。公司现有浆纸产能800多万吨，高端纸种销量和盈利水平提升明显。湛江晨鸣18万吨纸杯原纸、19万吨高级文化纸项目投产，江西晨鸣35万吨高档包装纸项目即将投产。公司林地200万亩，96.36%已办理林权证，前期增资黄冈晨鸣10亿元至12亿元，林浆纸一体化项目持续推进，目前纸浆自给率约85%。林改背景下林木资源价值重估，自有林地具有成本优势。2）国企改革以完善的市场化方案完美解决，开启公司新的发展篇章。3）积极探索融资渠道。优先股募资45亿元已获证监会审核通过，同时充分利用融资租赁公司探索资产证券化业务，未来有望进一步利用股权再融资工具拓宽资金来源。4）多元化布局拓宽产业链：全力打造金融第二主业，构建公司新的利润增长极；广东慧锐海岸线综合治理和海城菱镁矿等项目持续拓展。

n 金融盈利强劲市值尚未充分体现，造纸主业筑底回升，市场化发展启航，建议增持。我们对晨鸣纸业的核心推荐逻辑分三阶段：第一阶段为三季报业绩持续高增长行情；第二阶段为国企改革落地和优先股发行催化；第三阶段为公司更市场化资本运作和B/H股运作值得期待！目前优先股积极推进，控股股东增持H股彰显对公司发展信心！我们维持公司15-16年EPS为0.38元和0.50元的盈利预测，目前股价（8.75元）对应15-16年PE分别为23.0倍和17.5倍，PB 1.02倍，目前市值仅132亿元，金融第二主业巨大盈利能力尚未体现，造纸+金融整体市值在200亿元以上，建议增持！目前B股（5.00港元/股）和H股（5.31港元/股）相对A股均有50%以上折价，同时建议买入晨鸣B和H。

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

【重大财经新闻】
n  里程碑！人民币“入篮”：IMF表示，人民币将在SDR货币篮子中占据10.92%的比重。经调整后，美元的比重将占41.73%，欧元为30.93%。日元和英镑将分别占8.33%及8.09%（上证报）
n  电改“施工图”发布，电价市场化可期，具有成本优势和价格优势的火电公司及区域性小电网上市公司将迎发展机遇（证券时报）
n  习近平：维护开放透明包容的多边贸易体制（证券时报）
n  证监会出台“铁律”，减少发审权力寻租（证券时报）
n  调研板块攻守兼备，震荡市险资谨“研”慎行（中证报）
n  全球最大养老基金三季度亏640亿美元（证券时报）
n  欧央行再宽松在即，欧元美元逼近平价（中证报）
【行业要闻】
n  精准医疗战略规划正在制定，利好大数据分析和肿瘤检测市场（中证报）
n  巴黎气候大会加速推进全球碳金融发展（证券时报）
n  “土十条”即将发布，土壤污染防治或开十万亿级市场（上证报）
n  输出金融云，蚂蚁金服海外布局再下一城（证券时报）
n  瞄准个人化产品 银行资产证券化寻求突破（证券时报）
n  新能源汽车大热，千亿投资屯兵上游锂电池（证券时报）
n  有色企业抱团限产保价，供需格局扭转尚需时日（中证报）
n  南方电网混改试点启动（中证报）
n  中韩自贸协定获韩国国会通过（中证报）
【申万300公司动态】
n  星湖科技称未收到正式文件 淮北新源热电环保改造完成待验收
n  “十三五”规划亮相，广药集团2017年冲击千亿销售额
n  利润分配方案未按期披露，东方网络遭深交所处分
n  深高速旗下三高速将免费，加大新产业开拓
n  董事长泄密，牛散内幕交易南风股份被罚
n  迪马股份拟募资20亿加码军工及机器人业务
n  大股东股权再遭冻结，建新矿业重组“添堵”
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n  “退房”置换闻泰通讯股权，中茵股份转型移动终端
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n  2亿清仓佛山诚通，中国诚通加快资产整合
n  建设银行获瑞士人民币清算行资格
n  太平洋保险投资P2P租车平台
n  华夏银行蚂蚁金服开展全面战略合作
n  凯乐科技签1.55亿元通信设备合同
n  以岭药业拟募资13亿拓主业
n  复星医药拟购挂号网优先股
n  国新能源拟逾20亿加码天然气业务
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n  国元证券累计分红35亿元
n  时代出版发力少儿文化产业
n  华帝股份加快向高端品牌转型

今年的股市真可谓多事之秋，现在已经满仓被套，等着吧