【大势研判】
【重点推荐报告】
电改配套文件政策解读暨电力体制改革系列报告之二十九：售电侧准入门槛不高配网公司垄断优势明显n 推进售电侧改革的指导思想是“向社会资本开放售电业务，多途径培育售电侧市场竞争主体”。售电侧改革与电价改革、交易体制改革、发用电计划改革协调推进，形成有效竞争的市场结构和市场体系，促进能源资源优化配置，提高能源利用效率和清洁能源消纳水平，提高供电安全可靠性。推进售电侧改革的基本原则是“坚持市场方向、坚持安全高效、鼓励改革创新、完善监管机制”。
n 推进售电侧改革的前提是明晰售电侧市场的主体及相关业务。市场主体包括（1）电网企业；（2）售电公司；（3）用户。其中电网公司定义为拥有输电网、配电网运营权（包括地方电力公司、趸售县供电公司），承担其供电营业区保底供电服务的企业，履行确保居民、农业、重要公用事业和公益性服务等用电的基本责任。售电公司分三类，第一类是电网企业的售电公司。第二类是社会资本投资增量配电网，拥有配电网运营权的售电公司。
n 市场化交易为售电业务提供盈利模式。市场交易包括批发和零售交易。在交易机构注册的发电公司、售电公司、用户等市场主体可以自主双边交易，也可以通过交易中心集中交易。拥有分布式电源或微网的用户可以委托售电公司代理购售电业务。
n 投资建议：配售一体化公司将具备垄断优势。我们认为售电侧改革的出台细则基本符合我们的判断，配电网资源构成售电区域的事实性垄断，拥有配电网资源的售电公司，将在供电区域内占据主导地位。我们长期推荐的区域电网公司有望率先受益售电侧改革，而积极参与用电市场服务的民营资本也有望在未来受益改革。重点推荐区域电网公司，包括郴电国际、广安爱众、桂东电力、ST乐电、明星电力、西昌电力；同时看好水电公司和用电市场服务公司，包括桂冠电力、长江电力、黔源电力、川投能源、国投电力、红相电力。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)
【今日推荐报告】
中信银行（998HK） — 携手百度n 携手百度。中信银行宣布拟与百度合作共同设立直销银行，该直销银行拟定名称为“百信银行股份有限公司”。设立直销银行相关事项尚须经监管机构核准后方可实施。中信银行将实现绝对控股，具体持股比例待定。同时中信银行还将发起设立中信银行资产管理股份有限公司。早在 2014 年 11 月，百度公司与中信银行推出中信百度贴吧认同信用卡，并同步在百度贴吧推出“3D 金融服务大厅”，为数亿贴吧用户提供线上金融及支付服务。2015 年 6 月，中信银行与百度签订全平台战略合作协议，双方在联名信用卡、新型电子商务平台、大数据、云计算、金融支付、位置信息服务等领域达成了全面合作关系。2015 年 10 月，百度旗下子公司百度小贷有限公司进驻重庆，中信银行重庆分行成为唯一一家合作银行。而此次设立的百信银行是中国首家由互联网公司与传统银行合作发起的直销银行，开创了互联网金融的全新模式。
n 互联网金融业务持续发力。中信银行在互联网金融业务的开拓上较为激进，早在2013 年中信就宣布跟腾讯合作推广虚拟信用卡业务，虽然此项业务后来被央行暂停，但是中信始终没有停止在互联网金融业务上的尝试。2014 年以来，中信连续推出公积金网络贷款、POS 商户网络贷款、基于供应链金融的汇通达在线经营贷款、基于代发工资数据的个人信用消费、薪金煲和跨境电子商务外汇支付业务等创新型互联网金融业务。而此次百信银行的设立将融合中信银行的集团背景、资本优势和丰富的风险管理经验与百度的创新能力、广泛用户基础和搜索请求及位置信息等大数据，实现良好的协同效应，有利于中信银行拓宽用户群体、改进用户体验、完善信用评价体系和提高经营效率。零售银行转型初见成效。互联网金融业务也是中信银行零售转型的重要抓手之一。中信银行曾经依托其集团背景拥有稳定的公司存款和大企业客户来源。但是这些优势正在不断下降：一方面，理财产品的爆发式增长导致存款增速放缓，另一方面，资产质量风险也已经由中小企业向国有大企业蔓延。这使得公司净息差和资产质量持续承压。但是自从 2014 年开始，我们看到公司努力推动零售银行转型，企业贷款占比下降 3%，高于行业 0.9%的平均下降水平，零售贷款占比提升 3%，高于行业0.5%的平均提升幅度。而零售银行的转型带来的效果也开始逐步体现在公司基本面上。我们对中资银行股按照今年前三个季度净息差和不良率的平均单季环比变化进行了排名，我们发现中信银行净息差提升幅度和不良率下降幅度均位于行业领先水平，综合排名第一。展望未来，我们认为公司将持续推动零售银行转型，进一步提升其客户体验和品牌竞争力。
n 维持增持 。我们维持公司 2015-2017 年 EPS 为 0.89、0.91 和 0.97 元，分别对应同比增速 2.7%、2.1%和 6.7%。公司目前股价对应 0.54 倍 2015 年 PB，低于板块平均0.65 倍的平均估值水平。中信港股相比 A 股折价 80%，而港股上市银行相比 A 股平均折价 38%。PB 折价和超额拨备隐含的不良率达到 5.2%，高于最悲观情景假设下的4.3%，市场担忧已经过度。资管子公司和百信银行的成立有望提升公司长期竞争力。我们给予公司 2016 年目标 PB 为 0.65 倍，给予目标价 5.87 港币,对应 19%的上行空间，维持增持评级
(联系人：薛慧如)
【重大财经新闻】
n 11月制造业PMI小幅回落财政政策有望加码（中证报）
n 证券保证金 连续3周净流入（中证报）
n 证监会：莫参与境外沪深T+0交易（证券时报）
n 央行：人民币没有持续贬值基础（证券时报）
n 证监会国际顾问 委员会会议召开（证券时报）
n 深圳证监局：用“大数据”推动诚信建设（上证报）
n 个人征信需按注册资本10%提取保证金未来保证金最高可上浮至30%，主要用于应对法律诉讼和侵权赔偿（证券时报）
n IPO重启后 首只新股发行受热捧（上证报）
n 首届金砖国家媒体峰会在京召开（上证报）
n 专家建言供给侧改革（上证报）
【行业要闻】
n 重污染天气防治 将成“十三五”环保重点（中证报）
n 财政部：中央财政 大力支持现代农业发展（中证报）
n 1-10月险资 运用余额增长13.66%（中证报）
n 发改委下调汽柴油价格（中证报）
n 成品油价格持续低位运行 调和油厂商艰难度日（证券时报）
n 中央指路农垦改革：资产化资本化（上证报）
n 海通董事长王开国：加强两融整改 严审客户资质（上证报）
n 香港零售业遭遇“寒冬”（上证报）
n 食用油感官评价标准密集制定（上证报）
【申万300公司动态】
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