【大势研判】
大象起舞
盘中特征：
周三两市探底反弹，板块分化。上证指数收于3536.91，上涨80.6点，涨幅2.33%，成交3692亿元；深成指收盘12186.27点，上涨105.1点，涨幅0.87%，成交4693亿元。28个申万一级行业指数涨跌各半；银行、非银金融和家电涨幅居前；综合、电子和轻工跌幅居前。非ST类股票涨停家数46家左右，27个股票跌停。
后市研判：
进入调整周期，关注重要点位支撑。沪深股指在围绕年线和半年线争夺多时之后，终于作出方向选择。上周五的跳空长阴并留了向下的跳空缺口，揭开调整序幕。下面主要的问题是研究本轮调整的低点和相应时间。我们认为下方支撑可以考虑以下几个点位：3450点，该点位是前期箱体波动的箱顶，突破后应该有一定支撑，这两天市场仍然围绕这个点位展开争夺；3350点，该点位是60天均线的位置，周一跌破后引发了一波盘中反弹；3250点，该点位是第一波反弹的高点，并在第二波调整浪中获得支撑；3133该点位是国庆长假后跳空高开留下的缺口，对空方有较强的吸引了。从总的趋势看，市场会回绕这一上一下的两个缺口进行波动，既3133-3630。从今天盘面上来看，权重股特别是大金融引领大盘向上突破3500点，而题材股集体降温，短期可能风格转换，但考虑到今天量能并没有随着大盘股的集体起舞而有效放大，表明场外增量资金仍在观望，后市还需谨慎为主。
去杠杆和新股发行持续扰动当前的资金面。随着近两个月的反弹，市场开始逐步恢复正常交易状态，管理层的救市政策也开始酝酿退出。其中，11/6日宣布重起IPO是比较典型的态度。市场对此一致看好，认为IPO开启是慢牛起步的重要信号。但是，在股指上行过程中，政策频繁出来调整市场预期。先是提高场内融资保证金比例50%上调到100%。随后，规范了券商收益权互换等机构配资行为。另外，本次28家新股发行分成3批，横跨11月底到1月初，由于申购新股仍需动用资金，因此这个阶段中，资金面出现反复波动是可以预期的，这对行情的干扰也是可以预见的。这或许是连续上涨两个月之后，政策的真正用意所在。而11/27日，市场破位下行或许也是真正领会了政策的用意。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）美联储加息预期；3）新股发行对资金面的扰动。
操作策略：
逢高卖出，灵活应对。
【重点推荐报告】
兆日科技——纸纹识别产品趋于成熟，兆日即将启程n 首次覆盖，给予“买入”评级。预计2015-2017年EPS分别为0.12元、0.72、1.16元，对应动态市盈率235、39、24。
n 关键假设点：纸纹识别产品，我们推断纸纹识别产品的硬件销售国内市场空间为75亿，基于纸纹识别产品提供的增值服务，比如联网验证、跨网点票据鉴别等创新业务，相关服务收费的市场空间极为广阔，未来三年将会获得较高的市场份额；公司的另一款产品——第三代电子支付密码器——在未来3~5年内能够实现对旧有产品的升级替换，积累企业用户数达到数百万甚至千万量级。在现有通过锁定银行递推企业用户的商业模式下，可能实现快速部署该行的所有对公企业用户。
n 有别于大众的认识：市场上普遍将公司理解为票据行业电子支付密码器的硬件厂商，随着渗透率接近饱和以及竞争加剧，将导致公司的产品价格持续下行，盈利前景恶化。我们认为，新一代电子支付密码器产品将采用全新的架构和丰富的功能选择，有助于提升产品毛利率；尤其是独创性纸纹识别产品的推出，更是有望带来爆发性的业绩表现，从而迎来业绩加速上升的拐点。基于调研我们判断，票据防克隆技术将会成为票据防伪市场竞争的主流，公司新推出的纸纹识别产品已经在国内外完成了专利注册，技术壁垒很高，随着持续的商用推广有望快速提升公司业绩。公司的第三代电子支付密码器，将在传统产品的换机市场上抢占先机。进一步，银企通平台产品试图解决银行和企业用户业务连接效率提升的需求痛点，有望快速实现企业用户数量的激增。新产品体系从一次性设备向持续性服务模式进化，显著增强客户粘性，预计将推动公司的业绩迎来加速拐点。
n 股价表现的催化剂：纸纹识别产品订单落地，第三代电子支付密码器的企业用户数量快速增长。
n 核心假设风险：纸纹识别产品和第三代电子支付密码器产品的销售低于预期。
(联系人：顾海波/张欢)
华仪电气（600290）深度报告：定增完成在即，公司驶入发展快车道n 投资评级与估值：重申“买入”评级。我们预计2015-2017年公司实现每股收益0.38元、0.57元和0.76元，目前对应2015年37倍、2016年25倍PE。假设考虑增发股本摊薄的影响，则2015-2017年EPS为0.26、0.39、0.53元。公司前三季度业绩增速向上，全年有望实现翻番增长，明年继续实现50%以上高速增长。我们强烈建议投资者重视此次定向增发成功实施对公司未来三年在资本、产业资源等方面带来的积极意义，重申对公司的“买入”评级。
n 关键假设点：2015-2017年风电主机出货量分别为396MW、600MW、750MW；
n 有别于大众的认识：我们认为，市场并没有充分认识到此次定增对公司未来发展的重大意义。我们认为本次三年期定向增发的顺利实施将为公司未来实现跨越式发展打下坚实基础。定增对公司的重大意义主要体现在资本充实、产业资本襄助、管理层利益协同等三方面。通过定增公司的资本金得到显著充实，资本结构改善未来，运作游刃有余。截止2015 年三季度末，公司整体资产负债率为59.52%，净资产21.05 亿元，此次22亿定增顺利完成将相当于再造一个华仪电气。我们预计公司有望于近日完成此次增发，此次定增顺利实施将对公司的财务状况、盈利能力产生显著的积极意义，此外，增发募集资金也能为公司未来风电场业务及环保业务的外延式扩张提供充足的资金支持。携手产业资本，后续合作可期。公司在本次定增中引入了如中广核等产业资本，其中中广核财务认购不超过13,981,192股，认购比例6%。中广核是由国务院国资委监管的大型清洁能源企业，是国内第五大风电开发商，截至2014年底，其风电累计装机占全国累计装机容量的6.58%，此次的股份认购将为双方未来业务合作打开空间。大股东及员工持股认购定增，进一步协同管理层利益。此次增发，大股东及员工持股将合计认购接近30%份额，其中公司的员工持股金额超过9000万，主要面向董事、监事、高级管理人员以及公司其他核心骨干，参加对象共42 人。华仪集团将对此次员工持股计划提供一定的资金支持，员工自筹资金与集团借款资金比例为1：1。公司数位董事、监事、高级管理人员认购较大份额，彰显信心。我们认为此举将更好地实现管理层与上市公司之间的利益绑定，在公司发展及市值增长等方面的诉求达到高度一致。
n 股价表现的催化剂：公司电气及风电产业链进一步深化；国内风电装机超预期增长；环保业务整合落地。
n 核心假设风险：“十三五”配网投资低于预期；风电电价下调后新装机增速放缓；公司环保业务拓展进度低于预期。
(联系人：孔凌飞)
艾迪西(002468)首次覆盖报告——申通169亿借壳艾迪西上市，快递第一股诞生n 事件/公告：艾迪晚间发布公告，作价169亿置入申通快递100%股权。
n 电商增速下行，竞争激烈，快递行业整合与并购或是未来主题。近年来快递行业发展增速多在50%以上，主要是由于占快递单量70%以上的电子商务持续高景气。长期俩看，电商增速有所下滑艾瑞预测2018年电商增速将下降至14.8%，较2012年减少近12个百分点，但跨境业务与政策支持持续利好，我们预计快递行业增速下降到30%左右。在竞争方面，由于行业壁垒较低，快递行业市场集中度CR4从2009年的68.7%下滑至55.9%，同时平均快递单价亦由2004年的28.8元下降至14.7元。我们认为，快递行业小企业众多，规模效益明显，且行业增速已出现下滑，天然得具有整合的属性，参考美国经验，预计未来讲形成寡头垄断型市场。申通上市后成为A股首家快递企业，先发优势明显。
n 陈家兄妹将成为艾迪西实际控制人。本次交易分为两个步骤：其一，向谢勇等特定9名对象发行2.91亿股，募集资金48亿，其中20亿用于购买申通股权的现金部分，余下28亿用于申通快递"中转仓配一体化项目"、"运输车辆购置项目"、"技改及设备购置项目"及"信息一体化平台项目"等项目建设。其二，169亿购买申通快递100%股权，其中现金支付20亿，同时发行9.06亿股用于支付余下的149亿对价。完成后，申通实际控制人陈德军持有新公司30.63%股权，是新公司的实际控制人；陈小英持有28.61%为第二大股东，杉杉集团谢永刚及其一致行动人持有4.36%，昆百大谢勇及旗下太和投资持有5.15%。
n 申通快递上市后市值350亿起步。申通快递服务网络共包括独立网点及分公司1,370余家，服务网点及门店10,000余家，品牌总体从业人员超过20万人，在行业内处于领头羊地位。14年完成包裹数24亿件，同比增50%，占全国的17%，实现收入59.73亿，净利润8.33亿。申通承诺16-18年净利润分别为11.7亿、14.0亿及16.0亿，增速分别为19.7%、14.29%，海外对标公司Fedex和UPS估值分别为41倍、23倍，申通快递对标市值至少350亿元（考虑定增后现市值210亿），且存在稀缺品种溢价空间，当前市值仍有至少70%上涨空间。
n 首次覆盖给予买入。完成定增及原有资产置换后，公司将成为A股唯一快递企业，除本身具有较强的内生增长能力外，公司亦将可以通过资本市场运作做大做强，有助于形成行业垄断优势，先发优势明显。由于申通的具体数据尚未公布，我们在不考虑资产注入和置出的条件下，预计公司15-17年EPS分别为0.04元、0.06元、0.09元；鉴于公司全面进入新领域，市值空间巨大，首次覆盖给予买入评级。
n 股价表现的催化剂。快递行业政策扶持力度加大、公司行业资源整合进度超预期。
n 核心假设风险。快递行业整体增速放缓，借壳上市进度不达预期。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)
【今日推荐报告】
中钢国际（600928）——安全边际高，亮点多，3D打印及环保业务价值待挖掘n 下调盈利预测，维持“增持”评级：由于完成重组日晚于预期，下调盈利预测，我们预计15-17 年净利润为4.8亿/5.38亿/6.46亿（原预计为5.14/6.05/7.19亿），对应增速为6%/12%/20%（同比中钢设备），对应PE为22X/19X/16X，维持增持评级。
n 关键假设：目前公司海外优势市场在土耳其、伊朗、印度、哈萨克斯坦、沙特等，不发生重大风险。
n 我与大众的不同：（1）股价高安全边际，未来业务亮点多，不乏股价表现的催化剂。16年PE估值19倍，处在行业平均水平，目前在手订单充足。环保子公司主要业务为烟气治理，同时在土壤修复上有较多技术储备；今年成立的3D金属打印公司技术实力强，新业务价值在估值上并没有体现。（2）海外业务订单充足，占比提升促利润率提升。上半年新签海外订单超过66亿元，同比增长100%，同时开始筹建俄罗斯、印尼、埃及、阿尔及利亚公司，进一步完善“一带一路”市场布局。当前一带一路项目政策支持力度加强，公司将分享政策红利。（3）成立武汉天昱智能制造有限公司，金属3D打印业技术实力强。天昱引进华中科技大学张海鸥教授团队，采用电子束熔丝沉积技术路径，具有打印速度快，强度高的优势，现已承接航空航天部和科工委多项国家级研发重大课题，明年有望在民用领域率先发力。（4）积极拓展环保业务。公司具备环境污染治理设施运营、环境工程专项设计、生态建设和环境工程咨询甲级资质，已在冶金领域提供各种环保与节能服务，已经成功完成20多个TRT总包项目，数十个其他环保节能项目，包括烟气余热发电、烧结烟气脱硫、铁水脱硫、除尘、固废物处理、污水处理等项目。公司拥有中钢天澄53.33%的股权，其在烟气治理和土壤修复方面有较强的技术储备。在钢铁、电力、石化、建材、有色、市政等行业拥有数百项环境保护及清洁能源工程业绩。中钢天澄2014年实现营业收入4.04亿元，同比增长69.04%，实现净利润705万元，同比增长147.36%。
n 股价表现的催化剂：海外或国内PPP项目签订大订单；环保或3D 打印等新业务取得新突破。
(联系人：陆玲玲/李杨/李峙屹)
和谐汽车（3836HK） — 新车销售业务稳健n 和谐汽车自 2005 年起开展豪华及超豪华汽车经销业务，目前拥有 46 经销商网点，覆盖全国 20 个城市，代理包括宝马、雷克萨斯、法拉利、玛莎拉蒂在内的 11 个豪华及超豪华品牌，在河南省占据主导地位。2014 年初，公司大力拓展综合售后服务，未来潜力巨大。2015 年 11 月，和谐汽车与阿里巴巴签署合作协议，建设“和谐-阿里汽车车码头”网点，打造汽车电商线下平台。
n 新车销售业务稳健。1H15 公司实现新车销量 10,679 台，同比增长 7.4%，高于行业 4.8%的平均增速。新车销售收入达人民币 42 亿元，同比下滑 5.0%，总收入占比为 84.2%。由于上半年中国汽车市场低迷，经销商大多通过降价促销等方式保证销量，导致公司新车销售毛利率同比下降 2.4 个百分点至 4.3%。由于今年下半年汽车市场有所恢复，我们认为，2016 年和谐新车销售毛利率有望企稳。
n 综合售后服务潜力巨大。中国汽车流通协会数据显示，2015 年中国汽车后市场规模将达到人民币 7000 亿元，但目前独立售后点渗透率不足 25%，远低于美国 80%的渗透率，未来行业潜力巨大。2014 年初，公司着手发展综合售后业务，目标客户为车辆已过厂商质保年限并从 4S 店流失的车主。公司目前拥有 56 个“和谐汽修”独立售后服务网点（中心店及卫星店），覆盖全国 43 个城市。目前，中心店已进入大部分主要省市，未来公司将积极建设社区卫星店，贴近消费者生活，提高用户粘性。1H15 公司综合售后服务收入达人民币 2.3 亿元，同比增长 112.8%。
n 携手阿里打造汽车 O2O 闭环。2015 年 11 月，公司宣布与阿里巴巴签署合作协议，目标在两年内于 80 家城市开设超过 300 个“和谐-阿里汽车车码头”网点。和谐汽车不仅可以获得汽车交付的佣金收入，也将受益于消费者对保险、维修保养、汽车金融等售后服务的需求。同时，和谐汽车已在天猫开设旗舰店及专营店，在线销售豪华汽车、平行进口车、二手车、汽车维修保养服务等，为线下实体导入流量。我们认为，此次合作将有利于和谐汽车综合售后服务的发展。 强化新能源汽车布局。2015 年 6 月，和谐与富士康、腾讯共同成立“和谐富腾“合资公司，未来将新能源电动汽车及相关互联网项目。2015 年 5 月、6 月，和谐先后共计收购浙江绿野汽车 87.57%股权，发展经济型电动汽车业务。浙江绿野拥有完善的电动汽车生产基地，首款经济型电动车将于 2016 年推出。公司在新能源汽车领域不断布局，未来有望受益于行业整体的爆发式增长。
n 估值。公司目前股价对应 12.2 倍 15 年 PE，9.7 倍 16 年 PE，高于板块平均估值，同时处于历史较高水平。
(联系人：张程)
泰坦能源（2188HK） — 充电设备和运营业务快速扩张n 泰坦能源科技是港股唯一新能源汽车充电设备供应商标的，也是国内唯一一家做充电设备经验超过10年的企业。国家电网公司在2014年7月退出后在今年10月份重返充电设备招标，泰坦中标8200万人民币，占总15亿招标额的5.5%。按国家发改委11月公布的《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020年)》中明确的充电设施建设指标规划，充电设备潜在市场价值到2020年可达千亿。
n 充电设备和运营业务快速扩张。电动汽车充电设备和直流电系统构成收入的两个主要来源。电动汽车充电设备2014年收入通同比增长433％，1H15收入同比增长44％。毛利水平在45％左右，占1H15收入的62％。直流电系统是公司传统业务，20年经验，2014年和1H15收入同比下降20％左右，毛利稳定在25％上下，占1H15收入的34％。充电站建设收取的充电服务费记在公司运营收入下。泰坦在十月国家电网招标中中标8200万人民币，充电设备和运营费用占比会在今后进一步升高。公司通过与当地企业合作迅速扩张并获取协同效应，至今已经完成了其在2015年承诺的5个城市建设充电网络项目落地的指标。由于大量的资本开支和研发费用投入，公司到1H15的盈利仍为负值。
n .高增长的电动汽车充电行业。根据国家发改委11月公布的指导方针，“十三五”阶段为满足超过500万辆电动汽车充电需求，到2020年需新增集中式充换电站超过12100座，分散式充电桩超过480万个。相较于2014年年底的工信部公布标的累计建成充电设备数据统计，新目标相当于充换电站需扩大至少17倍，而充电桩数量要扩大171倍来达到2020年目标，等同于61%和136%的年复合增长率。五年总投资额粗算预估达780亿到1200亿之间。
n 技术和先发优势维护公司领先充电设备供应和运营商行业地位。充电设备行业竞争十分激烈，由于交流慢充充电桩基本没有太大技术壁垒，进入者涌现，市场份额在行业成长初期也难以定位。泰坦直流充电技术领先，在该子领域有一定技术壁垒，结合公司业内先发布局优势和国网历史次次中标的良好记录，公司管理层有信心在现在和今后的战略布局和发展中维持公司领先新能源汽车充电设施提供商和运营商的行业地位。
n 估值。公司目前交易在3.6倍市净率，市值达19亿。公司长期战略部署为泰坦在新能源充电领域赢得了优势地位。但短期4个月内，公司2015盈利能否转正存在很大风险。
(联系人：余文俊)
春秋航空（601021）点评：春秋航空定增过审，维持原价溢价增发公司公告/新闻
n 过审定增价低于当前股价，安全边际牢固。春秋航空12月2日晚间发布公告，非公开发行股票获中国证监会发审会审核通过。本次非公开发行拟募集资金总额不超过45亿元，其中37亿元用于购买总价约20.37亿美元的21架空客A320飞机项目，8亿元用于机上wifi系统改装、信息管理系统升级与航空电商平台建设等互联网航空建设项目。经半年度高送转实施后定增价格由不低于117.20元/股调整为不低于58.60元/股，仍高于12月2日收盘价57.49元/股，安全边际较高。
n 扩充机队规模，充分享受航空业高景气度。公司当前机队规模为52架飞机，年底扩充至55架，新增运力将赶在春运前投放至国际航线。公司计划2016年新增11架飞机，2018年达到民航局批准的100架飞机的水平，未来新增运力大部分将投放至以东北亚为主的国际航线。本次定增融资有助于加速未来几年运力投放，使得公司运力供给满足持续增长的航空出行需求。
n 构建航旅平台推升非航业务增长。公司依托航旅平台拓展新型非航产品，为旅客提供目的地酒店、旅游、免税品、地面交通等服务，人均辅助收入从去年的38元提升至今年的48元，净利率达到87%。公司与大股东春秋国旅之间相互导流，通过春秋国旅提供稳定客源，并且以航空作为出行流量入口为乘客提供旅游服务。迪士尼开园在即，其客户群和公司客户群吻合度很高，主要是自助和家庭游等旅客。公司依托母公司春秋国旅，以平台的形式和迪斯尼签订协议，未来或推出“机票+门票”组合产品，通过航旅结合、相互导流推升非航业务持续增长。
n 维持盈利预测与买入评级：我们认为，公司“行业空间大，公司效率高，美股映射强”的逻辑仍存，高送转后提升公司股票流动性，本次定增过审构筑稳固安全边际，可持续关注；公司作为低成本航空的龙头，大力推进互联网航空及拓展国际航线带来业绩确定性增长，同时公司作为上海基地航空公司，未来持续受迪士尼开园催化。我们维持公司2015-2017年净利润为15.90亿元、20.18亿元与24.44亿元的盈利预测，对应EPS为1.99元、2.52元和3.05元，对应当前股价的PE为31、24和20倍，维持“买入”评级。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)
【重大财经新闻】
n 国务院部署在多地开展金融创新试点(上证报)
n 供给侧改革尝试中国版CDS(上证报)
n 亚投行首批项目明年二季度将启动(上证报)
n 商务部：大力培育新型产业贸易服务链（中证报）
n 信用债“注册制”渐行渐近（中证报）
n “交卷”时间临近 年底改革料提速（中证报）
n 年末排名战再打响 基金轮动投资“辛苦捡钱”（中证报）
n 滞涨蓝筹率先反弹 人气回暖仍待成长回归（中证报）
n 四川“十三五”将积极创设成都自贸区（中证报）
n 延退不能全面化解养老困境（证券时报）
n 新三板11月融资家数激增亏损公司增发价超过百元（证券时报）
【行业要闻】
n 互联网消费金融或迎千亿级市场(上证报)
n 跨境电商再临政策扶持，商务部将在总结杭州跨境电商综合试验区成功经验基础上，尽快向全国进行复制推广(上证报)
n 燃煤发电机组2020年前须全部超低排放(上证报)
n 风格切换初现端倪基金维持均衡配置(上证报)
n 电力股面临价值重估(上证报)
n 产能缺口巨大 价格不断上涨 六氟磷酸锂产能扩张进行时（中证报）
n 上市房企“花样”转型（中证报）
n 精准医疗“十三五”期间将加速发展（中证报）
n 阿里五矿正式联姻：钢铁电商第一平台雏形显现（中证报）
n 前10月中企“一带一路”直接投资额同比增36.7%（中证报）
n 中国十大铜企联合声明：明年减产35万吨（证券时报）
n 植保无人机百亿市场准备起航（证券时报）
n 两融余额小幅回升 净买入格局重现（中证报）
n 美11月汽车销量创十四年新高（中证报）
n 欧元区11月CPI增幅低于预期（中证报）
n 花旗预计部分大宗商品现抄底良机（中证报）
【申万300公司动态】
n 恒立油缸借海外并购转型液压系统集成商
n 京东方投资大手笔：32亿建数字医院 逾11亿投智能生产线
n 新潮实业83亿再购美国油田资产
n 石基信息拟购长益科技全部股权
n 标的资产股权质押金谷源重组审查中止
n 资产剥离“诱发”易主鑫茂科技转型做足戏码
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n 中国银行首发跨境电商网络金融解决方案
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