【大势研判】
缩量普涨盘中特征：
周四两市缩量普涨，成长更强。上证指数收于3585.43，上涨48.52点，涨幅1.37%，成交3389亿元；深成指收盘12447.38点，上涨261.11点，涨幅2.14%，成交4566亿元。28个申万一级行业指数全部上涨；传媒、计算机和电子涨幅居前。非ST类股票涨停家数98家左右，1个股票跌停。
后市研判：
成长股表现抢眼，大票开始分化。昨天沪指在金融股等大盘蓝筹的推动下重返3500点，市场普遍认为风格将出现转换。而今天小票表现更强，创业板大涨，昨日领涨的券商股今日涨幅居后，风格转换被证伪。短期仍处震荡调整周期，关注重要点位支撑。沪深股指在围绕年线和半年线争夺多时之后，终于作出方向选择。上周五的跳空长阴并留了向下的跳空缺口，揭开调整序幕。下面主要的问题是研究本轮调整的低点和相应时间。我们认为下方支撑可以考虑以下几个点位：3450点，该点位是前期箱体波动的箱顶，突破后应该有一定支撑，这两天市场仍然围绕这个点位展开争夺；3350点，该点位是60天均线的位置，周一跌破后引发了一波盘中反弹；3250点，该点位是第一波反弹的高点，并在第二波调整浪中获得支撑；3133该点位是国庆长假后跳空高开留下的缺口，对空方有较强的吸引了。从总的趋势看，市场会回绕这一上一下的两个缺口进行波动，既3133-3630。
去杠杆和新股发行持续扰动当前的资金面。随着近两个月的反弹，市场开始逐步恢复正常交易状态，管理层的救市政策也开始酝酿退出。其中，11/6日宣布重起IPO是比较典型的态度。市场对此一致看好，认为IPO开启是慢牛起步的重要信号。但是，在股指上行过程中，政策频繁出来调整市场预期。先是提高场内融资保证金比例50%上调到100%。随后，规范了券商收益权互换等机构配资行为。另外，本次28家新股发行分成3批，横跨11月底到1月初，由于申购新股仍需动用资金，因此这个阶段中，资金面出现反复波动是可以预期的，这对行情的干扰也是可以预见的。这或许是连续上涨两个月之后，政策的真正用意所在。而11/27日，市场破位下行或许也是真正领会了政策的用意。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）美联储加息预期；3）新股发行对资金面的扰动。
操作策略：
逢高卖出，灵活应对。

【重点推荐报告】
农林牧渔行业点评：美国祖代鸡进口再度推迟，禽产业链景气度持续向上确定性、持续性再次增强，坚定推荐禽业养殖板块

n 事件：中美家禽行业高层研讨会于今天结束，申万农业小组从参会嘉宾傅细明处了解到，原本预计将进行的中美祖代鸡/鸡肉贸易谈判被推迟至明年春节后，白羽肉鸡协会意在进一步推动产业去产能进程。考虑到相关文件办理，美国祖代鸡进口最快于明年二季度末才能恢复。

n  美国祖代鸡引种短期难以恢复叠加法国禽流感，祖代鸡引种量大幅低于预期。近期法国禽流感事件导致法国祖代鸡禁运，美国祖代鸡进口恢复时间又被进一步推迟，导致今年祖代鸡引种量将大幅低于预期，预计年内将无法新增祖代鸡进口。全年祖代鸡引种量下降至70-75万套，同比下降约40%。白羽肉鸡协会预计，明年全年引种量约为30万套。

n  去年底以来，祖代鸡引种量持续下降。根据肉鸡生长周期，从祖代鸡苗引种到形成在产祖代鸡产能生成，需要24周的时间，因此今年年末下降的祖代鸡苗进口，将导致在产祖代种鸡存栏最快在明年5月加速下降（若考虑强制换羽，则在明年三季度体现），后经过21天的孵化期，进一步传导至后备父母代种鸡。再经过24周的时间，父母代在产种鸡存栏将加速下降，推动鸡苗价格加速上升。

n  价格震荡，景气向上趋势确立。12月3日全国毛鸡均价回升至6.79元/斤，周环比上涨0.01%；商品代鸡苗价格1.5-1.7元/羽，周环比上涨约70%；从去产能情况看，第45周，国内祖代鸡存栏环比下降0.53%，同比下降25%，降幅基本与上周持平，其中在产祖代鸡存栏同比下降29%。父母代种鸡存栏环比下降2.27，同比下降11%。

n  投资建议：再次推荐禽板块投资机会，肉鸡行业景气度将不断上升，且持续时间将较长。本轮周期去产能自上（祖代种鸡）而下（肉鸡），益生股份将最先、并最大程度受益，其次推荐一并受益的民和股份、华英农业（重要黑马）、圣农发展、仙坛股份。目前禽板块估值水平在17-26倍之间，考虑上一轮禽业景气周期估值高点（32X），我们认为未来一年个股仍有至少30%以上的空间。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

东港股份（002117）点评报告：签约支付宝合作发票查验，电子发票更大范围推广，行业爆发已吹响号角！n  事件：瑞宏网与支付宝签约电子发票“城市服务”。子公司北京瑞宏科技与支付宝签署《城市服务合作协议》，在支付宝钱包客户端为用户提供电子发票的查询、业务预约等业务，有效期至2018年11月，可自动顺延。
n  事件解读：公司与支付宝合作，其电子发票平台化服务能力获得互联网巨头认可，体现强大竞争实力，增加支付宝接口，有利于公司电子发票平台推广。1）为支付宝提供接口，触角伸及数亿客户。瑞宏科技提供接口，供支付宝钱包客户查验发票，支付宝现有实名客户3亿多，服务涉及理财、生活服务（转账汇款、生活缴费、公益教育、旅行票务、娱乐网购）等板块，支付宝接口对接公司瑞宏网的系统，将借助支付宝庞大客户群拓展瑞宏网潜在客户群。2）共享城市服务推广服务。城市服务开通后的推广宣传将配给瑞宏网相关的推广资源，为后续全国推广营销奠定基础。
n  电子发票行业：15年政策利好持续释放，推动电子发票行业进入爆发元年！1）国税增值税发票系统升级版与电子发票试点对接。自8月1日起在北京、上海、浙江、深圳四地开展增值税发票系统升级版电子发票试运行工作，不改变现有电子发票服务平台和纳税人（主要是电商企业）端ERP系统的格局和使用，电子发票生成仍由第三方电子发票服务平台完成。东港股份开出首张升级版电子发票。2）国务院政策允许电子发票作为报销凭证。9月颁发的《国务院关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》表示，加快推广使用电子发票，支持四众平台企业和采用众包模式的中小微企业及个体经营者按规定开具电子发票，并允许将电子发票作为报销凭证。3）国税总局《“互联网+税务”行动计划》全方位指导电子发票方向。10月国税总局“互联网+税务”行动计划从明确“互联网+税务”计划时间表；传统纸质发票互联网+自助申领；推进发票无纸化，完善电子发票开具、查验和开奖功能；涉税数据开放与共享首次得到肯定；国家标准和会计制度规范将得到完善等方面明确税收现代化和电子发票发展方向。4）增值税电子发票系统12月1日起全国推广，电子发票可打印报销。根据《国家税务总局关于推行通过增值税电子发票系统开具的增值税电子普通发票有关问题的公告》，增值税电子发票系统将于12月1日起在全国范围推行，16年1月1日起全部使用增值税电子发票系统开具，其他开具电子发票的系统同时停止使用。电子发票打印报销已实现，无纸化入账报销政策可期。
n  公司电子发票业务：电子发票区域持续拓展，领域和数量快速增长，行业龙头地位显著。瑞宏网参与国内电子发票的多次里程碑事件：13年6月与京东商城开出国内首张电子发票；14年6月，人保财险与瑞宏网正式对接，成功接收国内第一张以电子化入账的电子发票；15年7月中国人保财险与瑞宏网对接成为国内唯一同时具备开具和接收电子发票的企业，电子发票全生命周期管理完整实现，平安财险与瑞宏网对接开具北京地区财产险、车险首张电子发票；基于增值税发票升级版瑞宏网和京东开出国内第一张升级版电子发票。截至目前瑞宏网开票数已破亿份，服务区域涵盖北京、上海、青岛，应用领域拓展至电子商务、金融保险和电信领域，同时积极推进线下应用和实体经济进一步融合与渗透。借助政策东风，有望基于大量电子发票数据开展征信等增值服务，进一步推动行业快速健康发展。
n  公司整体战略：上下利益高度一致，积极转型互联网信息技术整体服务商。1）核心管理层和员工持股计划高度绑定全体利益。北京中嘉华（核心管理层持股，包含电子发票负责人）质押股权并通过二级市场增持1808.39万股，耗资4.82亿元，平均26.66元/股；员工持股计划拟向470名员工（包括9名董事及高管）定增1128.58万股，价格24.81元/股，募资2.8亿元补充流动资金，锁定期三年。公司上下利益高度一致，彰显长期发展信心。2）研发电子档案存储系统，积极转型互联网信息服务商。积极探索信息服务产业的新领域，由单一制造业升级为跨制造和信息服务为一体的综合产业，除拓展电子发票和互联网彩票外，储备新一代数据应用产品和服务，研发了电子档案存储系统，目前在全国近十个城市试点，在北京、上海、广州、等地建有多个大型档案信息管理中心，同时在全国各地设立联络处，服务网络覆盖全国。
n  投资建议：电子发票势如破竹，彩票研究院资源稀缺，积极转型互联网信息技术整体服务商，建议增持！公司持续推进应用区域和领域的延伸，国家政策利好持续释放将推动电子发票爆发式增长。作为山东彩票研究院副院长级发起单位，和山东省福彩中心、全国最领先的高校研究机构合作，在政策研究、彩票游戏开发、售彩新渠道研发等方面均占得先机，奠定行业领先地位。暂维持公司15-16年EPS分别为0.63元和0.86元（目前主要来自票据等传统业务），目前股价（42.68元）对于15-16年PE分别是68倍和50倍。电子发票借政策春风及支付宝合作全国范围跨区域拓展；发起设立彩票研究院占据稀缺资源，研发电子档案存储系统等新一代数据应用产品和服务，积极转型互联网信息技术整体服务商，未来有望打造数据服务类平台型企业，建议增持，目标价55元，对应200亿市值！
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

【今日推荐报告】
低成本投资者积极参与15国资EB网下申购参与网下询价的机构投资者必须在2015年12月7日（T-1日）足额向簿记管理人指定账户划出申购定金。网上投资者通过上海证券交所交易系统参加申购，申购代码为“751992”，申购名称为“15国资EB”。
n  投资建议：15国资EB的申购收益不高，建议低成本投资者积极参与网下申购，建议各类投资者积极参与网上申购，配置型投资者可通过网下申购达到低价配置的效果。当总申购资金（放大后）为15500亿元时，中签率为0.09%，当首日涨幅为20%时，网下申购收益率为0.09%，网下简单年化收益率为4.52%。投资者亦可根据自身核算周期和借款周期推算。
n  原因与逻辑：1、15国资EB的票面利率预期为1.7%。可按3.8%的贴现率计算，则纯债部分价值为96.82元，纯债价值较高。2、15国资EB换股价调整方式与传统可转债略有不同，与15国盛EB相同；3、15国资EB与14宝钢EB相似，没有修正、提前赎回和回售条款，15国资EB的期限为5年，可交易期限较长。4、当中国太保的股价为29元时，对应的可交换债价格在116.5元～120.79元。当中国太保在24.5元至32.7元之间波动时，对应可交换债的市场合理定位约在110.62元-126.94元之间。5、中国太保是国内大型综合性保险集团之一，其中太保寿险和太保产险的保费收入占比为55.85%、44.15%。太保寿险市场占有率为6.6%。前三季度实现业务收入895.52亿元，同比增长10.9%。今年公司大力优化寿险业务结构，个人寿险业务占比提升至84.37%，月均人力同比上升29.7%。太保产险市场占有率为11.3%。前三季度业务收入707.93亿元，同比增长0.2%。公司上半年加强理赔管控和费用管理，综合成本率较2014年明显下降，偿付能力充足率上升至201%，处于中等水平。保险行业整体景气度尚可，低息环境下保险产品吸引力相对增强，有助于保费增长，行业估值较低。太保自由流通市值超过600亿元，远高于人寿和新华保险，估值处于行业中等水平，公司在寿险和产险业务上均仍有改善空间，且受益于“上海递延养老试点”，后续可关注年底估值切换带来的配置机会、投资收益预期向好的阶段性交易机会、养老政策及国企改革政策方面的变化。
n  有别于大众的认识：如果在可交换债发行至上市期间遭遇正股与估值的双杀，15国资EB的价格可能会接近面值，但破发的可能性仍不高。
(联系人：朱岚)

欧央行新一轮货币宽松欧元为何上涨——欧洲央行下调存款利率延长QE时间会议影响点评n  结论或者投资建议：
n  欧洲央行如预期宣布下调隔夜存款利率10个基点至-0.3%。本次会议的决定是为了确保通货膨胀率能向略低于2%的目标回升，因此锚定中期通胀预期。欧洲央行降低存款利率决议公布前，受英国《金融时报》误报的欧洲央行维持利率不变乌龙消息影响，欧元暴涨、美元指数暴跌，之后欧央行宣布下调存款利率延长QE，欧元暴跌，随后重新触底反弹。我们认为主要有三个原因：投资技术面由于空头回补造成；欧洲央行所宣布的QE延长时间但未扩大月度购债额度的宽松措施让投资者倍感失望；剧烈纠偏之后欧元的走势要看经济基本面，欧洲经济复苏势头增强。
n  主要观点及逻辑：
n  投资技术面上由于空头回补造成。在《金融时报》发布大大超出预期的错误消息后，投资者做空欧元使得欧元兑美元急速上涨。后欧央行宣布下调存款利率意味着符合之前市场对于加码宽松政策的预期，未来通货膨胀率上升，欧元购买力也将下降，所以欧元价格骤然回落。投资者为了减少损失，进行空头回补，欧元汇率反弹，并且与一般来说的平仓操作带来汇率不及原高位水平的情况相反，欧元兑美元涨幅超过乌龙事件引起的涨幅，再创新高。因此，除了因为空头回补提振欧元，我们认为其中还存在其他更重要的原因。
n  欧洲央行所宣布的QE延长时间但未扩大月度购债额度的宽松措施让投资者倍感失望。鉴于市场预期高涨，欧元兑美元的汇率也已经包含了对本次会议的预期。并且欧洲央行行长德拉吉过去宣布的行动常常超过市场预期，因此他在本次会议上做出的关于欧洲央行将在必要时采取更多行动的表态力度不够，宽松措施力度也不够，激进程度不足，且低于预期。因此这造成了欧元在乌龙事件后触底反弹，回吐近一个月涨幅，创四周新高。
n  剧烈纠偏之后欧元的走势要看经济基本面。欧洲央行采取行动以确保通胀升向2%，强化了经济复苏势头。欧洲央行希望通过降息能促使银行增加对企业和个人的贷款，并推高通胀水平。并且本次会议上，欧央行上调经济预测，坚定实施QE并延长时间至少到2017年3月，令投资者对欧洲经济复苏的信心增加。此前欧洲经济数据已经证明，一年以来的QE对提振欧洲是有效的，11月制造业PMI创下了一年半新高，但推升通胀回归2%的目标水平仍任重道远，欧元区11月CPI同比仅为0.1%，核心CPI同比0.9%。这意味着宽松仍会继续，目前欧央行在竭力避免出现用力过猛，过强的欧元不利于复苏，这为今后进一步刺激经济留出了空间。
n  今夜这一汇率市场的变化，也印证了我组一直以来对汇率的研究原则，汇率的影响因素众多，在欧美货币政策分歧加大的情况下，非美货币走势主要方向要看经济基本面强弱，大家都在比丑，宽松降息并不一定贬值。
(联系人：李慧勇/李一民)

兴源环境（300266）点评报告：在手PPP项目累计至百亿，全产业链布局优势凸显n  事件：公司中标国内首批30个财政部ppp项目之一《九江市柘林湖湖泊生态环境保护PPP项目》，中标价格24.12亿元（含运营报价）。
n  项目合计24.12亿元，包含三年建设总投资13.2亿，十四年运营10.9亿元。公司将与政府出资代表成立项目公司，并在运营期内，政府通过购买服务方式每年向项目公司支付服务费。项目整体采用DBFOT（设计优化-建造-融资-运营-移交）模式，共21个子项目，庐山西海风景名胜区管委会的项目8个，隶属武宁县项目4个，隶属修水县项目9个，整体项目计划2018年9月底建设完成
n  全产业链布局优势凸显，百亿PPP项目累计在手体现公司复制扩张模式生效。2015年以来公司先后中标吴兴东部新城PPP项目，签订安徽砀山、莱芜雪野旅游区、安徽灵璧和福建诏安水环境治理领域的PPP投资合作框架协议。加上本次九江市的24亿项目，公司PPP项目总投资金额累计达109亿元。我们认为，公司综合环境服务商的全产业链布局优势更利于与各地政府签订大型框架性综合治理协议，未来借成功案例运作模式，将快速实现复制扩张高速增长。
n  公司积极并购扩张，转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15年6月，公司投资设立兴源节能子公司，主营有机废气、废液的综合处理和资源回收等。同月，受让银江环保科技51%股权，获得其节能、水处理等设备的制造能力。8月，公司出资4362万元收购上海昊沧部分股权并增资，完成后持有其35%股份，增强环保业务信息化实力。9月，公司与故乡源及回水科技共同投资设立子公司，获得先进废水处理提标改造技术。11月，收购中艺生态，布局生态修复和园林绿化。目前，公司对产业上下游布局逐步完整，并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张，将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。
n  投资评级与估值：我们维持公司15-17年业绩预测1.38、4.17、6.41亿元，并假设增发摊薄从16年开始考虑，我们预测15-17年EPS分别为0.33、0.91、1.39元/股。我们认为公司借助资本平台，依托核心环保装备实力，逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商，战略思路清晰，PPP订单未来潜力大，业绩增长和市值成长具备高弹性，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐)

【重大财经新闻】
n  李克强在主持召开经济工作专家座谈会时强调 供需两端发力推进结构性改革（上证报）
n  耶伦造势德拉吉出手 欧美货币政策分道扬镳 全球市场步入震荡期（上证报、中证报）
n  10家公司重启IPO发行（上证报）
n  人民币在岸离岸汇率持续走稳（上证报）
n  公募须上报私募产品配资情况 去杠杆持续进行（中证报）
n  双轮驱动 国企并购重组潮涌（中证报）
n  融资买入抬头 余额上行可期（中证报）
n  风格天平回摆 题材重启震局延续（中证报）
【行业要闻】
n  机器人“十三五”规划成型（上证报）
n  中国高铁驶上“出海”轨道（上证报）
n  煤炭业“十三五”定方向：转型清洁能源（上证报）
n  连维良：着力推进煤炭企业整合兼并重组
n  资本追捧数字营销 行业并购此起彼伏（上证报）
n  违规减持殃及池鱼 多家公司定增泡汤（上证报）
n  楼市回暖延续 新一轮去库存可期（中证报）
n  绿色制造工程实施方案有望近期出台实施（中证报）
n  个税递延型养老险政策渐近 养老金融需求望“井喷”（中证报）
n  11月网贷成交逾千亿 综合收益达12%（中证报）
n  军民融合向纵深发展涉多家上市公司（中证报）
n  生态环境损害赔偿制度改革试点方案印发（中证报）
【申万300公司动态】
n  爱康国宾抛“毒丸计划” 体检业商战升级
n  上海家化股东惜筹 “平安系”要约收购只得零头
n  5亿元存货丢失引监管关注
上海物贸回复仍存疑问
n  竞买中华控股股权辽宁成大50亿元布子保险业
n  置换中国中铁资产 中铁二局转向高端装备制造
n  烯碳新材6.1亿并购晨阳碳材
n  美都能源拟打造金控及新能源平台
n  江山化工拟9.8亿元收购浙铁大
n  广州中院一审判定“怕上火”广告语归王老吉
n  小商品城拟合建医疗器械大市场
n  龙力生物进入数字营销领域

多发指导性意见，多发内部消息，支持支持。