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小 发表于 2015-12-11 09:44 只看该作者
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【大势研判】
冲高回落盘中特征：
周四,市场冲高回落，重心下移。上证指数收于3455.5，下跌16.94点，跌幅0.49%，成交2795亿元；深成指收盘12181.03点，上涨1.2点，涨幅0.01%，成交4492亿元。28个申万一级行业指数8个上涨，20个下跌；其中，计算机、休闲服务和通信涨幅领先；军工、钢铁和房地产跌幅居前。非ST类股票涨停家数52家左右，3个股票跌停。
后市研判：
进入调整周期，关注重要点位支撑。沪深股指在围绕年线和半年线争夺多时之后，终于作出方向选择。11/27日跳空长阴并留了向下的跳空缺口，揭开调整序幕。下面主要的问题是研究本轮调整的低点和相应时间。我们认为下方支撑可以考虑以下几个点位：3450点，该点位是前期箱体波动的箱顶，突破后应该有一定支撑，近期市场仍然围绕这个点位展开争夺； 60天均线的位置，11/30日跌破后引发了一波反弹，目前该均线正在以每天5点地速率上移,但该均线下方已经没有其他均线依托,处于孤军无援阶段；3250点，该点位是第一波反弹的高点，并在第二波调整浪中获得支撑；3133该点位是国庆长假后跳空高开留下的缺口，对空方有较强的吸引了。从总的趋势看，市场会回绕这一上一下的两个缺口进行波动，既3133-3630。
去杠杆和新股发行持续扰动当前的资金面。随着近两个月的反弹，市场开始逐步恢复正常交易状态，管理层的救市政策也开始酝酿退出。其中，11/6日宣布重起IPO是比较典型的态度。市场对此一致看好，认为IPO开启是慢牛起步的重要信号。但是，在股指上行过程中，政策频繁出来调整市场预期。先是提高场内融资保证金比例50%上调到100%。随后，规范了券商收益权互换等机构配资行为。另外，本次28家新股发行分成3批，横跨11月底到1月初，由于申购新股仍需动用资金，因此这个阶段中，资金面出现反复波动是可以预期的，这对行情的干扰也是可以预见的。这或许是连续上涨两个月之后，政策的真正用意所在。而11/27日，市场破位下行或许也是真正领会了政策的用意。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）美联储加息预期；3）新股发行对资金面的扰动。4)注册制推出的预期。
操作策略：
逢高卖出，灵活应对。
（主持人：姚立琦A0230511040028）
【重点推荐报告】
发掘期权交易中的现货信息——波动率回顾与展望及期权情绪指标构建n 结论或投资建议：（1）期权运行回顾：50类ETF期权波动率整体趋同，但存在结构性差异；期权波动率具有显著的均值回复特征，波动率特征受该规律的影响。（2）期权交易信息、波动率水平及曲面结构中蕴含大量现货信息，期权情绪综合指标在几次市场下跌前均表现出谨慎情绪。根据情绪指数以及各类指标的变化构建两种多空策略取得理想效果。（3）波动率展望：波动率的波动预期将下降，但波动整体水平不会太低。
n 原因与逻辑：（1）期权市场成交和持仓率创新高，11月底期权保证金余额突破20亿元。（2）50ETF波动率今年曾逼近历史高点，中证500指数波动率已创新高，2015年波动率日历效应被打破，杠杆集中平仓及国际金融动荡联动是今年波动率局部走高的主因。（3）上证50ETF期权经常出现单边微笑，受套利影响，Put/Call Skew与50指数期货溢价率强相关。（4）期权交易信息、波动率水平及曲面结构中蕴含大量现货信息，期权指标中成交量PCR效果最优，该指标出现极大值时市场通常较谨慎；认购和认沽集中交易价格的价差可有效反映现货市场多空分歧状况。（5）通过各类指标构建的期权情绪综合指数整体有效，在几次市场下跌前均表现出谨慎情绪。（6）我们根据情绪指数以及各类指标的变化构建两种多空策略，均取得理想效果。（7）波动率展望：波动率的波动预期将下降，但波动整体水平不会太低，资金仍将主宰波动率的变化，局部扰动将来自于金融反腐、信用事件、汇率波动及地缘政治。明年预期经济数据低位窄幅波动，维持宽货币和财政政策；今年资金面经历剧烈波动，明年整体预期好于今年，IPO新政下，新股发行对股票市场资金的局部扰动将减少；资产荒背景下，股票和债券将同时被资金将追逐，资金相对偏好取决于相对价值、短期情绪扰动等因素。
n 有别于大众的认识：50类ETF期权隐含波动率与现货价格走势整体正相关，可能的原因是目前市场套保力量不足。
(联系人：丁一/朱岚)
【今日推荐报告】
绿色通道助推注册制，启动或于明年第二季——《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<中华人民共和国证券法>有关规定的决定（草案）》以下简称《草案》的短评事件：2015年12月9日，国务院常务会议审议通过了拟提请全国人大常委会审议的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<中华人民共和国证券法>有关规定的决定（草案）》以下简称《草案》。《草案》明确：在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。
n 通过提请“授权”方式来加快推进注册制，但并未“绕开”《证券法》。通过全国人大常委会授权国务院之举，可视为变通的权宜之机，迫切推出注册制，以尽快落实党的十八届三中全会关于“推进股票发行注册制改革”的决定要求。
n 注册制改革是一次自上而下推动的我国证券市场上极为重要的发行制度改革。借注册制的改革更好地提高资本市场上资源优化配置的效率。有助于更多的企业借助资本市场发展壮大和实现转型升级，切合目前我国推行创新创业，发展新兴经济，实现传统落后业转型升级的时代背景。
n 预期注册制最快或在明年二季度实施，同步启动战略新兴板。同时，第二季度推进注册制也避免了“发审委”换届对发行审核环节进程的影响。
n 注册制推出水到渠成，前期准备较为充分，注册制更具中国特色，不会马上接轨国际。尽管我国目前的发行审核名义上是“核准制”，但实际上已具有注册制的部分特征，未来审核的重点发生了根本性的改变，具体审核内容也将会视国情而设置，发行审核环节依然存在，但审核效率将会有所提高，发行上市门槛则会有所降低。
n 注册制将更有助于理顺政府与市场关系，益于参与方各司其职，证监会则重在监管。同时，发行人和中介机构的违规成本也将相应提高。
n 注册制的推进不会采用冒进的方式，短期看，发行节奏将顾及市场承受能力。市值配售下的低价发行原则仍将延续，如果2016年无需再通过“暂停“发行来顺利过渡到注册制，同时，考虑上交所新兴战略板的推出，那么，整个IPO的发行规模同比将可能较大程度地提高。
(联系人：林瑾/彭文玉)
中广核新能源（1811: HK）--中广核新能源点评n 中广核新能源于2015年12月8日公告授出34,450,000份购股权。行使价格为HK$1.612每股。所有的股权中有1.4百万是授给公司两位执行董事的。该股权要至少满2年才可行使，7年过期。
n 股权激励表明公司长期发展信心。中广核新能源第一次发放对员工和管理层发放股权激励，表明了公司对长期稳定发展的信心。授出股权份额相当于当前流通股股数的8%。
n 当前估值已反应风险。今年首批注入的资产中有1,221MW风电资产，其中843MW，也就是69％的项目位于甘肃省，国内限电问题最严重的地区。今年利润会首次影响对估值有向下风险，但当下的市场估值，我们认为已对该风险做了充分反映。
n 明年第二批资产注入质量会更好。在中广核集团旗下所有准备打包给中广核新能源的风电资产只有1.1GW在甘肃省，而其中大部分都已经包含在第一批注入中，余下资产质量优异，2016年注入资产会远优于今年注入资产，给明年的公司预期估值带来上升空间。
n 估值低。我们维持在股权发行前后阶段股价触及低位。公司IPO价格是每股1.71港币，比现在的价格高出8%。注入完成公司现在的净负债/权益至少200%以上，未来通过贷款来完成收购的可能性很小。如果公司明年进行配售完成第二批资产的注入，根据相关规定配售价格一定要高于IPO价格。因此看一年之内的估值走势，当前的估值对公司的总战略是不可持续的。
n 维持买入。我们维持公司15E EPS为0.024美元/股（同比下降48%），16年EPS预测为0.027美元/股（同比上升26%），17年预测每股收益不变为0.032美元/股（同比上升28%）。由于近期油价下跌和新能源上网电价下调和限电问题等负面影响，我们下调目标价格至2.12港元，对应11x 15E PE,，1.5x 15E PB，或10x 15E PE，1.2x 16E PB。股价有34%的上升空间，我们维持买入评级。
(联系人：余文俊)
岭南控股（000524）发挥旅游产业链优势，带动业绩增长上市公司调研
n 由单体酒店业务扩展至酒店品牌输出管理业务：2014年度，随着我国经济进入新常态，酒店行业依旧处于产业调整的周期，总体呈现业绩下行态势。为应对国内酒店业的整体形势、拓展公司主营业务，同时为了解决公司与控股股东广州岭南国际企业集团有限公司之间的同业竞争问题，2014年6月，公司收购了岭南集团的全资子公司广州岭南国际酒店管理有限公司100%的股权，上述收购完成后，公司的主业由单体的酒店经营扩展至酒店品牌输出管理，既增加了新的利润增长点，又有效地提高了公司的抗风险能力。2015年上半年酒店管理业务实现营业收入1729万元，占公司营业收入12%。
n 推进品牌标准与模式的发展变革： 2015年，全球经济增长依然乏力，我国经济将处于增速放缓、结构调整、创新驱动的新时期，酒店行业面临着国内市场消费结构深度调整、国际市场消费需求乏力、产能供给增长过快、房价上升空间有限、管理模式传统、成本费用推高、人才瓶颈等诸多严峻挑战，市场格局使行业进入变革时期。2015年，公司牢牢抓住变革这个关键词，以品牌与模式为引领，创新观念、推动变革、突破瓶颈、加快发展。推进品牌标准与模式的发展变革持续完善岭南花园、岭南东方、岭南五号、岭南佳园度假、岭南佳园精选等品牌与模式的构建，对高端品牌进行优化调整，对中端品牌进行细分（分中偏高、中等、中偏三类品牌），稳定系列品牌VIS系统，提升品牌运营及复制能力。
n 发挥旅游产业链优势，带动业绩增长：利用控股股东资源，发挥旅游产业链优势利用控股股东的旅行社资源，一方面将旅游线路开拓与酒店项目拓展结合起来，提高新增酒店项目合作成功率，另一方面推进旅行社和酒店在客户资源管理上的协作，以带动现有酒店管理项目的营收增长。我们维持对公司的盈利预测不变，2015-2017年的EPS为0.15、0.16和0.17元/股，维持“增持”评级。
(联系人：孙妍/潘璠/斯尧)
劲嘉股份（002191）调研报告：提出五年战略发展规划，展现大包装、大健康布局宏伟蓝图n 公司公布五年发展战略规划纲要。重点打造“大包装”和“大健康”两大支柱产业，到2020年营业收入在2014年基础上翻两番，达到90亿收入。
n 大包装领域：1）包装横向多业务领域扩张：传统烟包主业内生+外延持续推动，国企改革推进，烟草三产退出仍是大势所趋。作为行业龙头，劲嘉仍是行业最有力的整合者。拓展精品包装市场。公司借助多年积累的研发设计和制造能力优势，向电子产品等智能精品包装领域延伸，目前已成功开拓步步高VIVO手机等客户，VIVO X6进入试生产阶段。未来包装业务整体收入CAGR在20%以上（2020年达到80亿收入，其中烟标55亿，智能精品包装25亿）。2）纵向延伸包装产业链，由制造向服务转型，提升价值链，凸显竞争优势。公司将拓展供应链金融（2020年采购总额达到40亿元），智能物流（推动RFID产业化，实现产品识别，防伪，物流追踪，智能签收等多个功能。公司已与西南集成达成芯片战略合作，与中移物联网达成商联网专网合作备忘，贵州劲嘉也计划与顺丰开展物流基地租赁合作，未来具体行业应用推广值得期待），智慧云包装平台（汇聚C端个性化消费需求，经过平台的资源协调与优化，向全国B端企业形成智能派发。在平台内累积的包装和消费者信息的大数据，还可用于第三方商户的经营决策，行业趋势判断，精准定位营销，价值延伸分析等，实现云生态价值）。3）此次公司公告发行股份收购宏劲印务33%的股权，并配套融资用于项目建设。宏劲印务主要产品包括高附加值的烟标和电子产品包装，烟标主要客户包括“宏声”、“龙凤呈祥”、“娇子”、“红塔山”等国内卷烟商标，新拓展了电子产品包装、信息智能包装等业务领域，是烟标类公司业务转型升级的模范。
n 2）坚定打造大健康第二产业支柱，2020年收入占比10%（约10亿），培育成国内一流、有国际影响力的健康产业集群和知名品牌。1）智能健康烟具定位健康吸烟方式，互联网思维产品不断迭代，二代产品体积更小易于携带，电池续航能力加强，口味更逼真，并将配合推出养生烟宝(加入更多养生中草药提取物)。预计二代产品将于2016年一季度末发布，于年中正式投放市场。2）随着人口老龄化及对健康需求的提升，公司也将发挥资本与资源优势，率先从抗衰老（检测健康状况、健康隐患、衰老原因、衰老速度等，提出个性化针对化的疗程解决方案）以及肿瘤检测两方面切入；中长期整合国内外著名医疗健康机构，通过合作平台、自建平台和生物产业孵化基地的方式，在肿瘤防治、生物制药、生物工程等方面积极探索。
n 看好“大包装”+“大健康”的双主业发展前景，维持买入！烟包业务作为公司传统的现金牛业务，仍将通过内生+外延的方式延续稳健发展；通过多年在烟包领域的精耕细作，公司沉淀领先的设计和制造优势，厚积薄发，并藉此横向多领域外延扩张，转化为更广泛的业务收入。纵向包装产业链延伸，实现制造向服务转型。大健康潜在发展空间巨大，提供未来市值想象空间。我们认为公司战略眼光前瞻，执行力强，转型新业务落地概率较大。因大健康业务近两年处于搭建组织架构与业务完善阶段，我们维持公司15-16年0.54元和0.64 元的盈利预测，目前股价（19.22元）对应15-16年PE分别为36倍和30倍，维持买入！长期看好大包装和大健康领域的发展前景，维持买入。因公司停牌在市场高位（6月中旬），若股价出现补跌，提供买入良机！
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)
康美药业（600518）点评：非公开发行募集81亿，互联网+大健康战略加速落地事件：公布非公开发行预案募集资金81亿，公布员工持股计划草案认购金额不超过1亿
n 非公开发行5.2亿股,加速互联网+大健康战略的全面落地。本次非公开发行5.2亿股，发行价格15.47，募集资金81亿元，其中大股东认购39.5%，增发完成后大股东持股比例将从30.4%提升至31.4%，一方面定增资金可以直接缓解2016年的财务费用和银行还款压力，为公司全面布局互联网+大健康战略提供支撑；另一方面大股东大比例参与彰显管理层的经营信心，今年以来签订的战略合作协议后续有望加速落地。
n 首次推出员工持股计划，核心高管大比例认购。员工持股计划通过定增的形式认购不超过1亿，锁定期三年，激励对象包括副董事长、董秘、副总经理、财务总监、总经理助理等7位高管，其中副总李建华的认购比例高达50%。这是公司史上首次推出员工持股激励，核心高管大比例认购再次显示了管理层的经营信心，同时为当前的二级市场价格提供了一定的安全边际。
n 中医药产业链布局优势突出，期待战略合作协议的加速推进。康美已经形成了中医药产业链的全面布局，上游建立GAP生产基地，中游拥有药材交易市场和电子交易平台，下游合作2000家以上的医疗机构。2015年以来公司签订了10余项战略合作协议，在中医药产业链延伸、产学研结合、互联网合作等方向取得重大进展，12月4日公告与星河控股合作建设“互联网+”社区健康服务中心使康美进一步深入基层服务，预计随着本次定增的完成，互联网+战略将加速落地。
n 互联网+战略推动业务模式升级，具备长期投资价值。公司历时十年，投资近百亿打造中药全产业链布局康美互联网+是业务模式和商业形态升级。随着互联网+战略的推进，估值水平有望继续修复并进入持续提升阶段。我们维持2015-2017年每股收益预测0.65元、0.82元、1.01元，增长25%、26%、23%，预测市盈率29倍、23倍、18倍，维持“买入”评级。
(联系人：罗佳荣/孙辰阳)
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