[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
小幅波动盘中特征：
周二,市场小幅波动，成交略有放大。上证指数收于3510.35，下跌10.32点，跌幅0.29%，成交2763亿元；深成指收盘12495.25点，上涨94.66点，涨幅0.76%，成交4383亿元。28个申万一级行业指数5个下跌，23个上涨；其中：计算机、综合和通信涨幅领先；非银金融、银行和钢铁跌幅居前。非ST类股票涨停家数67家左右，2个股票跌停。
后市研判：
市场进入调整周期，关注重要点位支撑。沪深股指在围绕年线和半年线争夺多时之后，终于作出方向选择。11/27日跳空长阴并留了向下的跳空缺口，揭开调整序幕。下面主要的问题是研究本轮调整的低点和相应时间。我们认为下方支撑可以考虑以下几个点位：3450点，该点位是前期箱体波动的箱顶，突破后应该有一定支撑，近期市场仍然围绕这个点位展开争夺； 60天均线的位置，11/30日跌破后引发了一波反弹，本周一再次获得支撑。但该均线下方已经没有其他均线依托,处于孤军无援阶段；3250点，该点位是第一波反弹的高点，并在第二波调整浪中获得支撑，具有更强的支撑作用；3133该点位是国庆长假后跳空高开留下的缺口，对空方有较强的吸引了。从总的趋势看，市场会回绕这一上一下的两个缺口进行波动，既3133-3630。
去杠杆和新股发行持续扰动当前的资金面。随着近两个月的反弹，市场开始逐步恢复正常交易状态，管理层的救市政策也开始酝酿退出。其中，11/6日宣布重起IPO是比较典型的态度。市场对此一致看好，认为IPO开启是慢牛起步的重要信号。但是，在股指上行过程中，政策频繁出来调整市场预期。先是提高场内融资保证金比例50%上调到100%。随后，规范了券商收益权互换等机构配资行为。另外，本次28家新股发行分成3批，横跨11月底到1月初，由于申购新股仍需动用资金，因此这个阶段中，资金面出现反复波动是可以预期的，这对行情的干扰也是可以预见的。这或许是连续上涨两个月之后，政策的真正用意所在。而11/27日，市场破位下行或许也是真正领会了政策的用意。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）美联储加息预期；3）新股发行对资金面的扰动。4)注册制推出的预期。
操作策略：
逢高卖出，灵活应对。

（主持人：姚立琦A0230511040028）

【重点推荐报告】
翻牌在即，AAKKQQ的手牌怎样打——用美国联邦基金利率期货洞悉2016年加息节奏及大类资产定价影响分析n  结论或者投资建议：
n  在FOMC会议前夕，了解当前市场预期的程度，以及市场预期对明年加息节奏的判断显得尤为重要。北京时间17日凌晨3点，市场要做的无非是拿到一纸公告去与市场预期作比对，对美元价格、商品价格以及大类资产配置的定价做出相应调整。因此，在这一时点了解预期概率，就相当于德扑翻牌前明了手牌的胜率一般必要。截至12月15日，12月加息25bp的预期概率已上升至81.4%，这相当于手牌一对AAKKQQ大对子，该不该下注抢跑靴子落地后的反弹，讨论更多的是赔率问题。
n  历史数据表明，由美国联邦基金利率期货所计算的加息概率具有很强的预测性，能够代表市场对于美联储加息的预期水平。从联邦基金利率期货反映的市场预期来看，美联储本周加息为大概率事件， 12月份加息幅度为25bp的概率为81.4%；对于2016年议息会议的预测结果表明，美联储的加息将会“循序渐进”，保持一个相对稳健的加息步伐，加息的幅度也将会更加温和。
n  主要观点及逻辑：
n  联邦基金利率期货是以美国30天期500万美元的联邦基金为标的物的利率期货合约，它反映的是市场对于美国联邦基金利率的预期。合约的价格是以100减去合约期内的平均联邦基金利率。例如，如果一个月期平均联邦金利率为5.0%，其1个月期价格将为95。使用标准概率方程，我们可以利用这个隐含利率计算出美联储在本月议息会议上加息至6.75%或维持在6.50%不变的概率，即市场预期的位置。
n  从2015年12月之前的7次美联储议息会议来看，由联邦基金利率期货所隐含的不加息概率均接近100，这与议息会议实际结果是相符的，7次美联储议息会议均没有调整联邦基金基准利率。我们可以认为由美国联邦基金利率期货所计算的加息概率具有很强的预测性，往往猜中之后美元与商品价格预期差调整造成的波动则不强，反之亦然。例如，2015年对于加息有过两次大的超前误判，对6月的加息的预测随着4月议息会议被提前纠正，而2015年9月的那次的预测在当月美联储表态才得到纠正，对美元冲剂与新兴市场反弹作用较大。因此，的确还是存在超前误判的可能，但话说回来，一切问题的讨论核心还是在于手牌胜率与获胜的赢率，显然目前的概率已不低。石油价格止跌可能正在说明部分投资者凭借手牌博抢跑的可能。
n  市场对2016年前两次议息会议的加息概率预期情况表明美联储加息的节奏是一个循序渐进的过程，加息幅度将更加温和。下一次高概率事件出现在2016年6月，加息至0.75%的概率为40%，2016年11月加息至0.75%的概率32.2%，加息至1.00%的概率位28.9%，即目前预计2016年还会有25-50bp的加息，相对温和。
n  通过对历次美联储会议后人民币汇率的变动情况，虽然美国加息对人民币构成挑战，可能美联储第一次加息时，加息的预期对人民币汇率的影响已经体现，反而可能出现靴子落地的现象。未来数月如果美联储形成连贯加息的预期以及经济下行施压的双重影响，仍将具有贬值压力，但这一问题会在二季度才会形成压力。当然我们会尤其关注17日凌晨与16年4月与6月几次FOMC会议的前瞻指引，这对于2016年以及更长加息节奏的预判有极其重要的意义，而以上对概率的讨论，可以提供给愿意参与市场博弈的投资者做参考。毕竟已拿了一对不错的手牌。
(联系人：李慧勇/李一民)

鞍重股份（002667）深度报告：后勤托管第一股，抢占万亿市场空间九好集团拟与鞍重股份进行资产置换并增发募集配套资金
n  投资评级与估值：九好集团主营后勤托管平台服务，汇集各行业供应商及客户资源，通过自身专业化团队资源整合，为客户量身定制后勤综合解决方案。我们测算2020年后勤服务费用总额26307亿左右，外包渗透率50%，预计后勤外包服务空间为13154左右。凭借九好集团的先发优势和核心竞争力，能够占领行业20%市场份额，公司后勤服务托管空间2631亿。中长期来看，公司后勤服务托管空间2631亿对应净利39亿元，给予20倍PE，公司中长期目标市值780亿。短期来看，我们预计公司2016年净利润3.55亿，参考可比公司宜华健康估值水平120倍PE，短期目标市值426亿,目标价100.85元；当前股价74.30元，存在36%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。
n  关键假设点：公司资产置换暨发行股份募集配套资金顺利推进；借壳上市后实现后勤托管平台业务全国范围内快速复制扩张。
n  有别于大众的认识：市场可能担心，公司当前股价对应2015年PE194.94，估值水平相对较高。我们认为，后勤托管行业市场空间可达万亿。公司正处于快速成长期，我们预测2015-2020年公司收入复合增速74.2%，净利润复合增速65.07%，高增长理应享受高估值。市场可能担心，九好集团自身不提供后勤服务，后勤托管平台模式易被竞争对手或潜在进入者复制。我们认为，九好集团的商业模式具有核心竞争力，免费+量身定制的客户体验带来高粘性和忠诚度；即使潜在进入者模仿九好客户免费模式，面向供应商收取更低的费用，九好的规模优势将使得价格压缩空间更大，最终淘汰模仿者出局。
n  股价表现的催化剂：资产置换暨发行股份募集配套资金获得证监会核准。公司后勤托管业务线下快速复制，线上平台加速推进。
n  核心假设风险：双方调整和完善交易方案时意见不一致交易终止。重大资产重组未被证监会核准。
(联系人：王俊杰/张媛)

丹邦科技：A股COF基板龙头，高端PI膜量产迎爆发n  国内COF封装龙头，全产业链战略布局。公司以FPC、COF柔性封装和产品为中心，覆盖上游基材（3L-FCCL、2L-FCCL）以及PI膜等关键原材料，逐步落实公司产业垂直一体化战略。公司主营业务毛利率维持在40-50%，盈利能力稳定， 2008-2014年FPC、COF柔性封装基板、COF产品收入复合年均增长率分别为4.3%、25.8%和30.5%。
n  上游材料PI膜即将投产，公司成全球稀缺供应商。高端PI膜尤其是厚度为12.5μm以下的电子级PI薄膜，目前还没有国内企业实现商业化量产。公司突破9μm高端PI膜技术，预计2015年12月底将投产。届时公司将拥有新的增长点，整体盈利能力将得到大幅提升，预计2016-2017年PI项目将为公司带来新增利润0.91亿元、1.21亿元。
n   FPC/COF行业稳定增长，进口替代空间仍存。FPC和COF封装基板市场增长稳定，公司业务盈利水平较高，净利润增长稳定。公司首发募投项目有序推进，于2014年逐步释放产能，公司将进一步优化产品结构，提高主营业务盈利能力，我们预计2016年公司COF基板、COF产品和FPC收入达5.7亿、2.3亿和1.5亿，同比2014年增速达106%、84%和57%。
n  首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2015-2017 年收入为6.41、11.38、12.61亿元，净利润为0.70、1.91和2.37亿元，每股收益为0.38、1.05和1.30元。当前股价对应2015-2017年PE为119x、43x、35x。行业可比公司2016年预测PE均值44x，2017年31x，考虑到丹邦科技未来3年营业收入复合增速达36%，净利润复合增速达38%，公司将投产技术壁垒较高的上游稀缺材料，给予公司2016年60x，对应目标市值115亿元，看好公司未来发展，给予“增持”评级。
(联系人：刘洋/徐进/王谋)

【今日推荐报告】
积极参与蓝标转债网下申购蓝标转债将于2015年12月18日发行，股权登记日2015年12月17日。原股东认购日、网上、网下申购日期及缴款日为2015年12月18日，其中网上申购时间为深交所交易系统的正常交易时间。
n  投资建议：蓝标转债的申购收益尚可，建议投资者积极参与网下申购,不建议参与网上申购，配置型投资者可通过网下申购达到低价配置的效果。建议原股东积极参与配售。考虑到蓝标转债将很可能获得很高的转股溢价率，原股东可利用转债替换部分股票。
n  原因与逻辑：1、票面利率不高、补偿利息尚可，纯债价值低
按5.5%的贴现率计算，则纯债部分价值为82.87元，纯债价值很低。2、蓝标转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为4.74%，摊薄压力较低；3、当蓝色光标的股价为14元时，对应转债价格在135.8元～141.8元。当蓝色光标在12元至17.5元之间波动时，对应转债的市场合理定位约在122.7元-157.3元之间。4、当蓝标转债总申购资金（放大后）为8400亿元且剩余可申购金额为7.8亿元时，中签率为0.093%，当首日涨幅为40%时，网下申购收益率为0.15%，网上申购收益率约为0.04%，网下简单年化收益率为7.43%，网上简单年化收益率为1.86%。投资者亦可根据自身核算周期和借款周期推算。5、蓝色光标是一家提供品牌管理与营销传播等综合性服务的专业企业。通过外延式扩张实现快速增长。数字营销与传统营销收入占比分别为53%、47%。公司的公共关系服务业务亚洲位居第一，包括品牌传播（20.7%）、产品推广（44.3%）、活动管理（4.7%）、数字媒体营销（27.5%）、危机公关（1.5%）及企业责任等服务。广告业务尚处于发展阶段，在某些细分广告领域占据领先地位，如互联网游戏广告、房地产广告及电视广告等。公司将重点对数字营销进行投入，并对大数据等前沿领域进行布局。公司处于培育期的战略新兴业务均取得了阶段性成果，包括对二家领先移动广告服务提供商多盟和亿动的收购（增发预案已出）；推出了自主开发的基于大数据的BlueView 智能营销系统；通过投资航空互联网运营商喜乐航率先卡位航空Wifi 入口等等。
n  有别于大众的认识：要使网下申购不亏本，假设回购成本为3%，当中签率为0.08%时，蓝标转债上市时需达到约118.75元；当中签率为0.12%时，蓝标转债上市时需达到约112.5元。网下申购覆盖成本的概率较高。
(联系人：朱岚)

中广核电力（1816 HK） —— 中广核电力点评n  红沿河限电问题得到缓解。据近期管理层所述，国家能源局专门召开组织了协调会要求核电尽可能多的消纳，特别是辽宁红沿河核电上网问题。红沿河核电站限电问题对股价的负面影响已持续数久，11月份3台商运机组仅有1台满发2台备用，但从12月11日晚间起，第二台机组开始并网发电。会议结果也明确明年绥中电厂转华北后全部用于红沿河核电的消纳。绥中电厂总容量3.6GW，红沿河4台机组总共4GW左右装机容量，限电问题将得到很大缓解，但具体时间和效率的落实还需要一个过程。
n  当前估值已反应台山风险。尽管台山两台机组延后一年，红沿河4号延期到冬季后，今年并网的阳江2号和宁德2号都比我们预期和管理层预期提前3个月左右完成并网。我们认为当前估值已经充分反应了3台机组的延期风险，并且暂时不认为有其他机组有任何新的延迟风险出现。防城港两台机组公司预计明年年中从母公司收购过来，都将是已商运的状态。加上并入机组，2016年计划将有5台新核电机组贡献利润和收益，达到近年最高水平。
n  2016年计划14次大修。公司2015年完成了10次大修和5次小修，计划2016年14次大修。2台并购机组加3台新商运机组会带来大量的首次大修，一般需要3个月的时间，其他大修只需1个月到1个半月即可完成。融合红沿河利用小数改善的预期，我们不认为明年的总体利用小时数在现阶段的基础上有很大变化。
n  维持买入评级。综合了大修、商运时间调整和资产注入预期，我们维持15年EPS 预测为0.14人民币（同比下降19％），16年EPS从0.16人民币略降至0.15人民币（同比增长10％），17年从0.19人民币略降至0.17人民币（同比增长13％）。鉴于近期油价下跌和电力需求疲弱，我们将目标价下调至3.5港币，相当于20x 15E PE， 1.7x PB 15E，和18x 16E PE，1.4x 16E PB。我们始终认为中广核电力有良好的公司治理结构和稳定的两位数业绩增长，当年股价低于IPO价格4%左右，估值偏低。股价有30％上涨空间，我们维持至买入评级。。
(联系人：余文俊)

我国暂缓调整成品油价格事件点评：炼油业务迎来蜜月期，重点推荐上海石化n  发改委12月15日晚发出通知，根据现行成品油价格形成机制规定，暂缓调整国内成品油价格，我们对此事件点评如下：
n  暂缓调价符合现行制度和环保要求，未来成品油价格形成机制进一步完善。根据我国现行成品油价格形成机制，当原油价格低于40美元/桶或高于130美元/桶则不再调整，目前Brent油价已经跌破40美元/桶，过去10个工作日均价为41美元/桶，考虑到Dubai等油种对Brent原油的折价，调价所对应的基准原油价格应该已经低于40美元/桶，可以不再调整，同时也考虑了发挥成品油的价格杠杆作用以促进环境保护。我们预计在Brent原油10日移动均价回升至45美元/桶之前，国内成品油价格将维持稳定，若超过45美元/桶，国家将恢复调价，预计未来成品油定价权将逐步下放，交由市场决定。
n  现阶段成品油价格保持稳定利好炼油业务。近期原油价格受OPEC不设产量上限、美元加息预期等因素的影响再次大跌，我们预计2016年4月前油价难以形成有效反弹。假设Brent原油10日移动均价低于45美元/桶，那么炼油业务将显著受益于成品油与低价原油库存之间的价差扩大。
n  低油价情景下，我们预计16Q1石化企业炼油业务利润显著改善。根据我们测算，假设现在至16Q1原油价格保持40美元/桶，成品油价格维持当前水平，15Q4中石化和中石油的炼油单桶EBIT分别为2.4和0.63美元/桶（15Q3为-0.15和-2.5美元/桶），预计16Q1中石化和中石油炼油单桶EBIT为6.8和4.8美元/桶，环比大幅改善。预计16Q1上石化炼油单桶EBIT可达6.3美元/桶，同样显著好转。按照2014年原油加工量计算（中石化、中石油和上石化分别为2.35亿吨、1.37亿吨和0.14亿吨），16Q1中石化、中石油和上石化炼油EBIT分别为189亿元、78亿元和11亿元；考虑所得税，炼油对EPS贡献分别为0.12、0.03和0.07元/股。
n  如果16Q1油价大幅反弹，炼油业务则会受益于低价库存，且从中长期看，定价权下放有助于成品油价差扩大。根据测算，中石化、中石油和上石化每万股对应的成品油产量分别为12.1、5.1和7.8吨，这意味成品油定价放开后，如果这三家公司成品油每提升净利100元/吨（约相当于0.08元/升，约合目前成品油终端零售价的1.7%），中石化、中石油和上石化对应的年化EPS提高幅度分别为0.12、0.05和0.08元/股。
n  综合考虑市值和股价活跃程度，我们重点推荐上海石化。关于我国炼油行业详细情况，请见我们10月发布的《炼油行业深度研究报告》。
(联系人：林开盛/杨大志)

农林牧渔行业点评：11月生猪存栏降幅超预期，催化信号延续，坚定增持畜禽养殖板块！

n 事件：根据农业部畜牧司数据，2015年11月份全国生猪存栏量38650万头，同比减少10.0%，环比减少0.7%；能繁母猪存栏量3825万头，同比下降12.4%，环比下降0.6%（降幅23万头），连续第27个月持续下滑，且降幅较8-10月扩大。我们分析，降幅超预期的原因在于9-10月猪价季节性调整幅度超预期情况下，部分养殖户再度选择退出或减少存栏，减缓引种。

n 去产能趋势持续，生猪景气周期延长。与过去两轮周期不同，由于环保标准从严，以及过去三年持续亏损下农户资金的匮乏导致散户和小规模户没有能力再进行补栏，去产能时间得以大幅延续，景气周期得以延长。从幅度看，预计15年生猪出栏量在5.9-6亿头，同比降幅约18%。

n 成本下降，估值修复预期凸显。2-3季度玉米、豆粕价格持续回落，养殖成本逐季下降，牧原、温氏目前成本在5.9元/斤，后期有望进一步降至5.4元/斤甚至更低水平，16年全年尤其是一季度业绩同比增速超预期。牧原股份16年估值回落至15X，修复空间明显。

n 此外，坚定增持禽业！法国禽流感事件导致祖代鸡引种封关，而美国复关最快也要在5月底，16年上半年将白羽肉鸡引种量在1-2万羽/月的水平。由于上述催化剂支撑，禽业16年引种水平预计约45万套（协会口径30多万套），不及13年高点1/3，去产能幅度前所未有，祖代、父母代、商品代存栏量有望逐月加速递减，价格弹性空间存在超预期的可能。由于去产能自上而下，禽链上游最先，并且最大程度的受益（益生），下游肉制品则需更关注库存减少及需求复苏的情况。预计父母代鸡苗有望在春节前后扭亏为盈，商品代禽苗、肉禽等产品也将在2季度后期及3季度步入趋势反转通道。

n  投资建议：我们坚定维持过去一个季度以来“增持养殖”的判断，猪看超跌修复，禽看价格弹性空间！重点推荐：益生股份、民和股份、牧原股份。黑马：华英农业、雏鹰农牧。其次依次推荐：圣农发展、天邦股份、仙坛股份、温氏股份。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

科力远（600478）深度报告——万事俱备，东风已来政策篇：《中国制造2025》将节能与新能源车放在首位，混合动力预期需求大。据媒体报道，北京、杭州、广州、深圳的首要污染源是机动车。在国家治理环境污染的大背景下，机动车节能减排刻不容缓。至2020年，商用车新车油耗接近国际先进水平，乘用车新车平均油耗优于5L/100km，到2025年达到世界先进水平，乘用车新车平均油耗低于4L/100km 。预计到2020年混合动力汽车将占到市场的10%以上，销量将会达到200万台。
技术篇：科力远的动力总成系统具备对接油电混动、插电混动、电电混动、燃料电池为主动力的混动系统的能力。混合动力汽车性能的稳定既能满足国家节能减排的要求，混合动力的驱动方式能实现尾气减排70%和节省燃油达35%左右，同时又能打消消费者对新能源汽车安全性、续航能力等方面的顾虑，未来一主一辅的混合动力将成为汽车动力系统的技术主流。
市场篇： 10月底丰田卡罗拉和雷凌混动的低价上市，将打消消费者对混合动力价格高成本大的消费顾虑，最低价格13.98万元甚至略低于同级别常规车，上市不到一个月时间，两款明星产品已收到订单达8000，销量远超预期。同时，“蓝色吉利行动”吉利将于2016年推出国内首款混合动车型EC7。CHS混合动力系统第一期量产计划是15万台/年预计于2017年实现，未来三年内CHS将支持七家车企实现多款产品陆续上市，引领节能汽车推广浪潮。
布局篇：公司参股控股公司涉及镍、稀土，泡沫镍，正负极片，动力电池，动力总成系统，形成了一个完整的混合动力总成产业链布局。
盈利预测和估值。预计公司15-17年EPS分别为0.03、0.13、0.67元，我们以新能源汽车行业平均6.3倍的P/S为目标市销率，以公司17年预测营业收入70亿为参考，对应于科力远的目标市值为440亿，长期看市值存在翻倍空间，上调评级至“买入”。
(联系人：王凤华/黎泉宏)

朗姿股份（002612）全资子公司投资点评：投资优质韩国化妆品公司，加码布局“泛时尚生态圈”n  朗姿全资子公司拟以人民币3.3亿投资韩国知名化妆品公司L&P10%股权。朗姿全资子公司朗姿香港拟以自有资金600亿零32韩元（约合人民币3.3亿）购买韩国化妆品公司L&P Cosmetic 6944股，持股比例将达10%。我们看好未来公司与L&P在中国境内化妆品研发与渠道等方面的合作拓展。
n  L&P盈利能力较强且增速很快，旗下有明星产品Mediheal面膜，龙头地位凸显。1）L&P是韩国近几年来增长最快的化妆品公司之一，业务规模居业内前列。2014年营收与净利润分别为3.1亿与7886万，15年前三季度营收与净利润分别为6.9亿与1.9亿，15年增速预计约200%，净利率高达28%。2）L&P主要研发、生产与销售各类护肤品，主要在韩国与中国销售，旗下品牌包括“Mediheal”、“T.P.O”、“Mediental”、“Labocare”等，主打产品为Mediheal面膜。3）Mediheal面膜产品力与品牌力强，在韩国与中国面膜市场销量排行均非常靠前，且保持高速增长，14年与15年前三季度公司面膜销售额同比增长分别超500%与200%。
n  化妆品行业市场前景广阔，与公司搭建泛时尚生态圈有望形成良好协同。1）我国化妆品行业近年来蓬勃发展，近5年复合增速在10%以上，未来随消费升级行业有望继续快速扩容，韩国化妆品也持续受到消费者青睐。2）公司对化妆品业务的布局，有望进一步提高目标客户的核心需求度，增强各时尚产业间的协同效应。一方面公司有望依靠L&P的产品力与品牌力，快速切入国内化妆品市场；另一方面可利用公司本土优势，协助L&P快速拓展中国渠道。
n  加码布局泛时尚生态圈版图，未来医美等领域的进一步延伸值得期待。1）公司在向搭建涵盖“女装、婴童、化妆品与医美”四大领域的时尚产业又迈进了重要一步，随着“她经济”的持续火爆，公司后续在医美等领域有望加强发力。2）公司7月与韩国DKH签订投资意向协议，拟以人民币1361万收购其33%股权，DKH持有DMG50%股权，DMG是韩国专业的整形美容集团。公司后续也有望打造国内整形美容事业的实施平台。3）未来公司将继续深挖国内外资源，引进优质时尚资源。
n  公司的韩国资源丰富，女装主业今年有望调整见底，看好公司泛时尚生态圈的继续加码，期待化妆品业务在国内的推进，以及医美等其他领域的发力，维持买入评级。公司此次投资优质韩国化妆品公司，再次彰显董事长丰富的韩国资源，以及继续加码泛时尚生态圈的决心与执行力。另外女装主业方面经过两年的调整，今年有望见底。我们维持盈利预测，预计公司15-17年EPS分别为0.42/0.46/0.56元，对应PE分别为144/132/108倍。我们看好公司未来在时尚资源引进与落地方面进一步发力，目前公司市值120亿，目标市值150亿，维持买入评级。

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(联系人：王立平/秦聪/许一帜)

青岛金王（002094）调研报告: “她经济”稀缺标的，打造化妆品行业整合平台n 我们已在上周发布的深度报告《青岛金王（002094）深度报告：布局化妆品研发、制造及线上线下渠道全产业链，打造美丽经济生态圈》中提出公司是“美丽经济”和“她经济”稀缺标的，我们认为公司在“她经济”行业上市公司较为稀缺的情况下，有望凭借上市公司平台和行业人脉资源成为行业的整合者。
n  我们认为未来公司看点在于整合+外延双驱动。（1）全产业链布局，轻资产整合切入高增长细分领域：2012年以来持续布局杭州悠可（线上代运营商）、广州栋方（化妆品研发制造商）、上海月沣（专注线下化妆品专营店渠道）和广州韩亚（彩护一体品牌），已形成覆盖化妆品产品设计研发、品牌管理、线上线下渠道等的全产业链整合平台。（2）商业模式清晰，目前聚焦彩妆+护肤，整合线上线下渠道资源，逐步形成全国性的B2B或B2B2C的业务平台，代理品牌聚流，自有品牌贡献利润：我们认为未来成长空间可能来自于5大渠道（线上、百货、专营店、KA和CS）及5大品类（日化、护肤、彩妆、院线和医美）的持续整合并购。
n  我们认为未来公司有4大看点：
看点一，内生增长，持续整合线上线下渠道资源：（1）现有资源：优质线下直营渠道运营商上海月沣（深耕屈臣氏、万宁等渠道）+全国TOP3化妆品代运营上杭州悠可。（2）未来战略：现有渠道屈臣氏、万宁等化妆品专营店仍有很大开店空间，未来将拓展大润发、家乐福等KA渠道或丝芙兰、娇兰佳人等其他国内线下连锁专营渠道，公司已成立全资子公司青岛金王产业链管理公司有望整合经销商渠道资源，打通线上线下达到协同整合。
看点二，外延扩张，拓品类拓品牌完善生态圈：（1）现有资源：国内为数不多的彩护一体品牌广州韩亚（拥有蓝秀和LC品牌）+杭州悠可代理品牌集群。（2）未来战略：巩固现有品牌优势并扩大品牌影响力，广州韩亚定位韩系，蓝秀品牌定位终端，产品价格基本在200元以下，LC品牌定位更为下沉，在二三四线城市具有长尾效应。未来公司将通过代理或收购的方式引入定位中高端的韩国或欧洲化妆品品牌，以形成覆盖中高低端定位的品牌集群。
看点三，效率提升，持续布局，投后能力强：公司2012年就开始持续布局化妆品领域，在行业内有较丰富的投资经验和较强的投后能力。公司组织架构为合伙人的联邦制，适合公司轻资产整合定位，自上而下激励到位。
看点四，行业红利，本土品牌机会很大，彩妆和CS渠道高速发展：（1）化妆品行业空间广阔：2019年市场规模将达到 5075亿元。（2）全球经验来看，本土品牌将在国内占主导地位：目前欧美、日韩品牌占比超60%，但本土品牌市场份额稳步攀升。（3）彩妆和CS渠道增长最快： 2015年彩妆市场规模将达510亿元，未来5年将维持20%+的增长速度，中国彩护远低全球平均水平，随着90/00后消费群体成熟将会爆发。CS渠道具有区域化特征，适合二三四线城市消费习惯，具有长尾效应。
n  公司是“她经济”行业整合者，未来仍有外延预期，是A股稀缺标的，上调评级至买入。我们维持2015年（不考虑并表及摊薄）/16/17年（考虑并表和摊薄）净利润为0.94/1.79/2.38亿元，对应EPS为0.29/0.46/0.61元，考虑到公司作为“她经济”整合平台的稀缺性，参考同类公司，给予16年50-60倍PE，不考虑摊薄对应市值为100亿左右，仍有50%空间，上调评级至买入。
(联系人：王立平/秦聪/许一帜)

韶能股份（000601）点评报告：定增价锁定利益趋于一致 重申“买入”n  公司召开股东大会通过定增议案，本次大股东定增价格为10.33元/股，锁定期3年。
n  增发价10.33元/股锁定三年，考虑资金成本公司当前股价安全边际高。公司11月17日公告拟面向大股东前海人寿及其一致行动人钜盛华定增募集32亿元。本次股东大会通过预案，确定增发价为10.33元/股，锁定期3年。公司最新股价12.7元/股，具有较高的安全边际。发行完成后，前海人寿及其一致行动人钜盛华将合计持股可能将超过30%，公司实际控制人将变更为姚振华。
n  大股东注资32亿元，大举进入新能源及机器人精密部件产业。本次定增募集共32亿元，募集资金分别投入新丰生物质发电、新能源汽车动力总成及传动系统、工业机器人精密RV减速器、电动汽车智能充电系统、研发中心等项目以及补充流动资金。公司有望有机结合发电、充电、加油加气业务，布局能源互联网。同时积极响应工业4.0智能化发展，依托控股子公司韶关宏大公司切入工业机器人核心的精密部件以及新能源汽车零部件业务，实现机械板块技术、产业升级。
n  电力业务业绩持续增长，装机规模有望扩容。公司在粤北、湘南区域拥有合计97万kW的装机规模，电力资产涉及水电、火电及生物质能发电。受益于2014年以来湖南水电电价上调，公司水电盈利状况良好。煤价下行、火电利用时数上升等因素带动公司火电电力业绩稳定增长。因水电扩容改造、新增生物质能发电项目，公司总装机规模有望继续增长。
n  战略性发展天然气业务，机械板块受益新能源汽车发展。2014年以来公司通过增资、设立公司等方式切入天然气领域，在珠三角地区发展“加油、加气及充电一体站”项目。贸易业务营收规模不断扩大，造纸业务变更产品结构实现了扭亏为盈，公司非电力业务整体盈利稳定。控股子公司宏大公司积极对接新能源汽车产业发展，15年H1营收增长12%，毛利率保持稳定。
n  盈利预测及投资评级：不考虑公司增发项目，我们预计公司15-17年归母净利润分别为3.06、3.43和4.49亿元，对应EPS分别为0.28、0.32和0.42元，目前股价对应15~ 17年分别为45、40和30倍。我们认为公司将成为前海人寿下属新能源平台，借助大股东雄厚的资本实力，将打造集电源点、配电网、新能源车、充电桩等多个能源互联网入口的能源平台型公司。我们认为对比定增价，公司当前股价安全边际较高，维持“买入”评级，重申目标价20元/股。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

劲嘉股份（002191）点评：与中山大学抗衰老研究中心签署战略合作意向书，“大健康”产业布局迈出坚实一步n  与中山大学抗衰老研究中心签署战略合作意向书，公司“大健康”产业布局迈出坚实一步。公司前期公布2016-2020年五年发展战略规划纲要，以“大包装”和“大健康”为两大支柱产业，大健康方面，2020年收入占比达到10%（10亿收入左右），培育成为国内一流、有国际影响力的健康产业集群和知名品牌。为实现这一目标，公司积极寻求与国内外知名生命科学及生物技术机构开展合作，本次公司与中山大学抗衰老研究中心签署战略合作意向书，将相互提供优质、高效的服务，全力推动校企融合，共同推进“基因编辑与细胞治疗”等生物技术得以广泛应用的进程、拓展市场并承办在各区域内及国际间的商务、学术交流及重大会议，共同加快健康衰老、基因编辑、细胞治疗等生物技术科研成果的应用和产业化，是公司围绕基因编辑与细胞治疗方面推动“大健康”产业转型的坚实一步。
n  中山大学抗衰老研究中心科研实力领先，未来产业化应用值得期待。中山大学抗衰老研究中心由中山大学于2013年批准成立的校级科研机构，从事抗衰老和健康老龄化的基础及应用转化研究，并努力促进科研成果的应用和产业化，目前主要研究方向包括衰老模型和衰老分子机制研究、衰老相关疾病的临床与基础研究、抗衰老活性物质的筛选和抗衰老产品研发等，在端粒、端粒酶、DNA损伤等信号通路、干细胞的自我更新、分化方面、药物开发等方面已取得重要科研成果。我们认为，借助中山大学领先的科研实力，和公司的资本实力，未来有望在部分抗衰老项目上实现产业化运营。
n  传统支柱“大包装”主业横向+纵向拓展。1）包装横向多业务领域扩张：传统烟包主业内生+外延持续推动，国企改革推进，烟草三产退出仍是大势所趋。作为行业龙头，劲嘉仍是行业最有力的整合者。拓展精品包装市场。公司借助多年积累的研发设计和制造能力优势，向电子产品等智能精品包装领域延伸。未来包装业务整体收入CAGR在20%以上（2020年达到80亿收入，其中烟标55亿，智能精品包装25亿）。2）纵向延伸包装产业链，由制造向服务转型，提升价值链，凸显竞争优势。公司将拓展供应链金融（2020年采购总额达到40亿元），智能物流（推动RFID产业化，实现产品识别，防伪，物流追踪，智能签收等多个功能。公司已与西南集成达成芯片战略合作，与中移物联网达成商联网专网合作备忘，贵州劲嘉也计划与顺丰开展物流基地租赁合作，未来具体行业应用推广值得期待），智慧云包装平台等。
n  看好“大包装”及“大健康”的双主业发展前景，公司执行力强，项目稳步推进，维持买入！公司在“大包装”领域布局合理，龙头地位不可动摇，“大健康”产业潜在发展空间巨大，提供未来市值想象空间，公司战略眼光前瞻，执行力强。因大健康业务近两年处于搭建组织架构与业务完善阶段，我们维持公司15-16年0.54元和0.64 元的盈利预测，目前股价（14.05元）对应15-16年PE分别为26倍和22倍，已进入估值安全范围，可以逐步布局！此外公司发行股份购买资产价格为15.6元，提供心理安全边际，长期看好大包装和大健康领域的发展前景，维持买入！

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

金河生物（002688）：饲料添加剂企业华丽转型实现高增长，增持评级！

n  投资建议：公司是国内及全球最大的兽用金霉素生产企业，主业增长平稳。通过美国子公司收购潘菲尔德，进一步拓展美国市场，有望为公司各类产品销售带来增量。通过参股、设立子公司，在环保、动物疫苗领域已经有所布局，挖掘新增长点。公司定向增发（募集4.73亿元补充流动资金，已获证监会审核通过）、员工持股落地后，在动物疫苗领域的扩张有望进一步提升。我们预计2015-2017年公司业绩分别为0.92/1.23/1.60亿元，每股收益0.42/0.56/0.73元，15-17年市盈率53/40/30X，给予增持评级！基于估值58X，目标价33元。

n  主营兽用金霉素，支撑业绩平稳增长。公司是国际全球饲用金霉素的龙头企业，综合产能5万吨/年，约占全球市场份额50%。另一家为浦城正大，份额在40-45%左右。饲用金霉素以低剂量饲喂禽畜，可降低死亡率，提高增重率和饲料转化率，从而能够降低养殖户的饲育成本。短期看，2014年由于国内畜禽产品价格低迷，14年初美国又爆发仔猪腹泻病，市场缩减导致公司销量下滑。但凭借大客户（辉瑞等）订单占比上升，公司销价稳中有升，整体收入持平。中长期看，兽用金霉素整体用量还有市场空间，国内欠缺的主要是要科学用药。美国是金霉素最大的消费国，整体需求2万多吨，而中国生猪养殖规模是美国的10倍，但用量远不如美国，因此远没有到天花板。

n  增长弹性1：新产品研发、新渠道（海外市场）拓展。公司积极研发缓释性兽用金霉素等新品研发，提升盈利能力。公司产品接近60%的产品销往海外（美国为主），后续将依靠子公司法马威和已收购的标的潘菲尔德在美国的渠道去拓展新客户。因此，主业部分可维持公司未来每年15%以上的的收入、业绩增长。

n  增长弹性2：污水处理。但考虑到兽用金霉素市场比较稳定，要实现超越式发展必须另辟蹊径。公司于2014年成立内蒙古金河环保科技有限公司。主营生物（医药、发酵）类企业的污水处理，注册资金1000万。其中，公司持股占比67%，技术团队持股33%。公司已掌握较为成熟的制药企业污水处理发放，已承接金宇、中牧等公司在内蒙厂区的污水处理项目。产能仍在扩建，预计明年的处理量是今年的两倍。14年盈利600多万，15年预计实现利润1000万。16-17年预计将实现2600-3000万以上的利润。叠加此项后，公司未来业绩增速在20%以上。

n  增长弹性3（重要）：成立并购基金，加快动物疫苗行业布局。公司成立子公司金河生物制品公司，并以此为平台进军动物疫苗产业。上半年，收购杭州荐量 33%股权，打响第一枪。杭州荐量拥有齐全的产品文号储备，包括猪瘟、圆环、鸡新城疫、禽流感（H9亚型）等，公司招募王家福等原先金宇集团的管理人员打造全新团队（王家福已通过增资扩股持有金和生物制品股份），将以全新技术（见正文）改造升级杭州荐量的产品技术、工艺，实现突破式增长。同时，海外孙公司潘菲尔德与国际动保龙头硕腾长期合作，有望依托产业优势在美国孵化、获取新兽药产品（在国内销售），同时也拓展海外公司兽药业务，加强优质产品在彼此市场的渠道开拓。此外，公司定向增发募集4.73亿元补充流动资金，已获证监会审核通过，公司近期又对子公司金河生物制品公司进行增资扩股，我们相信公司有能力在业内再进行新的并购扩张，以加快产业布局和业绩增速。考虑动保业务扩张，预计公司未来业绩增速在30-35%以上。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

天邦股份（002124）：轻装上阵，增厚弹性，维持增持评级！

n  公司公告：1）公司拟以3340万元的价格，将下属全资子公司甘肃天邦100%股权转让给自然人戚亮；2）公司拟以7520万元的价格将持有湖南金德意的73.05%股权转让给宁波梅山保税港区和谐成长投资管理中心；3）
公司拟使用自有资金1亿元与杭州中域承泰投资管理有限公司联合成立宁波中域之鸿投资管理合伙企业（投资基金）。整个基金规模不超过6亿元。

n  短期将为公司带来业绩贡献3876万元（税前），预计计入15年财务报告。湖南金德意主要从事油脂加工业务，也天邦股份主业（饲料、水产与生猪养殖、动物疫苗等）关联度低，且受制于产品市场低迷等因素，金德意持续亏损，14年1-11月亏损额2919万元（已入账），影响了公司的整体业绩。为优化公司资源配置，改善公司业绩并补充营运资金，故拟转让股份。预计本次交易将会形成股权转让收益约 2176万元（税前）；甘肃天邦主营畜禽饲料生产与销售，利润水平也比较稳定。但由于区域位置偏远，公司管理成本高，且难与其他子公司形成战略协同，故拟转让股份。预计本次交易预计将产生资产处置收益约1700 万元（税前）。

n  剥离冗余资产，增厚业绩弹性。根据最新统计，11月份全国生猪存栏量38650万头，同比减少10.0%，环比减少0.7%；能繁母猪存栏量3825万头，同比下降12.4%，环比下降0.6%，连续第27个月持续下滑，且降幅较7-9月扩大。持续的去产能推动猪价维持向上趋势，且养殖行业景气度得以大幅延长。剥离油脂版块后，公司主业围绕养殖展开，预计公司15-17年生猪出栏量分别为53/68/90万头，同时，有望通过并购再次扩大养殖规模。其次，动保板块方面，蓝耳苗已通过临床试验，16年春防前有望上市，预计实现8000万-1亿元销售规模，16年疫苗销售收入有望接近3亿元，利润9000万元；另外，大力发展下游屠宰业务，打响汉世伟品牌，有望未来提升公司盈利能力。最后，公司成立并购基金，围绕动保、养殖、饲料、技术服务领域加快外延扩张节奏，带来利润增长超预期可能。

n  投资建议：维持增持评级！考虑到转让股份因素，我们上修15年业绩预测，预计公司15-17年净利润分别为1.15/3.75/5.15亿元（原预测：0.85/3.60/5.0亿元），考虑增发摊薄后的每股收益为0.40/1.30/1.78元，16年市盈率19x，维持“增持”评级！

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

【重大财经新闻】
n  利率汇率市场化改革跨进深水区 明年“松货币”或是调控主基调（中证报）
n  股转公司明确新三板收购业务规范 五类机构和个人不能收购新三板挂牌公司（中证报）
n  保监会规范险资运用内部控制不动产、股权投资等配套指引将陆续出台（中证报）
n  银行间市场支持京津冀债务融资逾2万亿（中证报）
n  商务部：对外直接投资将超额完成全年目标（中证报）
n  2015年国开行证券化发行总量突破千亿（中证报）
n  报告显示“超级财富”波动性极高（中证报）
n  上合组织成员国政府首脑（总理）关于区域经济合作的声明发表 支持中国建设丝绸之路经济带倡议（上证报）
n  广东自贸区将加快金改细则落地（上证报）
【行业要闻】
n  发改委暂缓调整国内成品油价格（中证报）
n  资产荒造就“宠儿” 保本基金发行火热（中证报）
n  美联储加息将打压金价（中证报）
n  能源局摸底 光伏、风电价格将下调（上证报）
n  “四交四直”特高压工程全部开工（上证报）
n  量子通信概念再遭热炒 游资接力炒作神州信息（证券时报）
n  保险资管蓄势市场化 行业变革大幕正徐徐拉开（证券时报）
【申万300公司动态】
n  盛大私有化遭“抢食” 深交所问询中银绒业
n  新晋大股东发力 深天地A锁定互联网医疗资产
n  天马精化“易主”前放量涨停 深圳星美溢价23%接盘
n  全控高鸿鼎恒 高鸿股份深耕IT销售
n  天目药业12.5亿并购科泰生物长城集团借势固权
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n  中清龙图借壳未果 姚记扑克接盘散卖资产
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n  近9亿赠予资产引来监管关注 *ST博元恢复上市路漫漫
n  三个月内负债暴增7亿*ST新亿再遭上交所质询
【证券发行及上市信息】

新股发行
股票简称	申购代码	发行数量（万股）	网上发行    （万股）		申购上限（万股）		发行价格		申购日期	中签公布日期
中新科技	603996	5,010	2,000		2		10.52		12-14 周一	12月17日
桃李面包	603866	4,501	1,350		1.3		13.76		12-14 周一	12月17日
思维列控	603508	4,000	1,200		1.2		33.56		12-14 周一	12月17日
美尚生态	300495	1,670	660		0.65		32.46		12-14 周一	12月17日
山鼎设计	300492	2,080	830		0.8		6.9		12-14 周一	12月17日
银宝山新	002786	3,178	1,268		1.25		10.72		12-14 周一	12月17日
万里石	002785	5,000	2,000		2		2.29		12-14 周一	12月17日
可立克	002782	4,260	1,700		1.7		7.57		12-14 周一	12月16日
奇信股份	002781	6,000	2,400		2.4		12.54		12-14 周一	12月17日
富祥股份	300497	1,800	720		0.7		15.33		12-11周五五)	12月16日
新股上市
代码	公司简称	首募A股（万股）		总股本（万股）		本次上市（万股）		发行价（元）			上市日期
基金名称						认购时间
新华积极价值灵活配置混合型证券投资基金						11月20日至12月17日
上投摩根文体休闲灵活配置混合型证券投资基金						11月18日至12月16日
光大保德信睿鑫灵活配置混合型证券投资基金						11月16日至12月15日
中邮风格轮动灵活配置混合型证券投资基金						12月2日至1月22日
博时境源保本混合型证券投资基金						12月7日至12月25日
中海顺鑫保本混合型证券投资基金						12月7日至12月25日
长信中证能源互联网主题指数型证券投资基金（LOF）						12月8日至12月23日
融通成长30灵活配置混合型证券投资基金						12月7日至12月18日
招商招益一年定期开放债券型证券投资基金						12月7日至12月23日
华安乐惠保本混合型证券投资基金						12月8日至12月28日
中信建投添鑫宝货币市场基金						12月14日至12月15日
中邮绝对收益策略定期开放混合型发起式证券投资基金						12月16日至12月25日
国泰大健康股票型证券投资基金						12月15日至2月1日
中欧数据挖掘多因子灵活配置混合型证券投资基金						12月16日至1月12日
万家新兴蓝筹灵活配置混合型证券投资基金						12月17日至1月14日
交银施罗德裕通纯债债券型证券投资基金						12月16日至12月30日
华宝兴业核心优势灵活配置混合型证券投资基金						12月21日至1月18日